2019年1月份投资组合报告：经济下行主导市场春季攻势需等待-20181228-银河证券-24页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资组合投资组合报告报告 证券研究证券研究2018 年年 12 月月 28 日日 经济下行主导市场经济下行主导市场 春季攻势需等待春季攻势需等待 2019 年年 1 月份投资组合报告月份投资组合报告 核心核心要点：要点：截止 2018 年 12 月 28 日，12 月月度金股组合本月收益为-3.03%，2018 年以来收益为-7.63%，成立以来收益为-7.63%，夏普比率-1.88，波动率 1.16%。12 月现金牛组合本月收益为 3.10%，2018 年以来收益为-0.32%，成立以来收益为 0.32%，夏普比率-0.62，波动率 1.02%。展望 1 月，重要会议相继结束，且已有政策对风险偏好的提升已经相对有限。而最新公布的 11 月份工业企业利润增速、官方制造业 PMI、财新制造业 PMI 显示经济仍在下滑之中，且 1 月份中小创年报业绩预告发布，商誉减值风险不可忽视。所以我们认为，1 月份经济下行将是主导因素，提振估值因素有限，且由于经济数据下滑市场可能进一步下调估值，春季攻势在 1 月份启动的可能性不大，操作上保持谨慎。1 月月度金股组合（不分先后）包括：杰瑞股份杰瑞股份（002353.SZ）、）、陕西陕西煤业煤业（601225.SH）、）、百隆东方百隆东方（601339.SH）、）、钢研高纳钢研高纳（300034.SZ）、）、海康威视（海康威视（002415.SZ）、）、家家悦家家悦（603708.SH）、中国铁建（）、中国铁建（601186.SH）、）、卫星石化卫星石化（002648.SZ）、）、新城控股新城控股（601155.SH）、美的集团（）、美的集团（000333.SZ）。）。现金牛组合（不分先后）包括：中国重汽（中国重汽（000951.SZ）、苏宁环球）、苏宁环球（000718.SZ）、重庆水务（）、重庆水务（601158.SH）、宝钢股份（）、宝钢股份（600019.SH）、宁）、宁沪高速（沪高速（600377.SH）、生益科技（）、生益科技（600183.SH）、方大特钢（）、方大特钢（600507.SH）、）、新希望（新希望（000876.SZ）、长江电力（）、长江电力（600900.SH）、旗滨集团（）、旗滨集团（601636.SH）。）。分析师分析师 洪亮洪亮 策略分析师策略分析师 ：：（8610）66568750 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢特此鸣谢 唐偲危：tangsiwei_：（86）66568477 近期报告近期报告 20181228 银河证券 多因子系列：基于多因子框架的收益预测模型 20181225 银河证券 2019 年年度策略报告：OPEC 减产实施在即，看好行业结构性投资机会 20181224 银河证券 A 股股票池及策略周报：重要会议相继闭幕，空窗期保持谨慎 20181224 银河证券 A 股策略点评：中央经济工作会议点评 策略研究报告策略研究报告 1 一、一、上月上月回顾回顾 （一）（一）上月上月股票股票组合组合表现表现 截止 2018 年 12 月 28 日，12 月月度金股组合本月收益为-3.03%，2018 年以来收益为-7.63%，成立以来收益为-7.63%。截止 2018 年 12 月 28 日，12 月现金牛组合本月收益为 3.10%，2018 年以来收益为-0.32%，成立以来收益为 0.32%。表表一一：月度金股、现金牛组合业绩一览：月度金股、现金牛组合业绩一览 股票组合业绩展示 名称 本月收益 本年收益 成立以来收益 夏普比率 最大回撤 波动率 月度金股组合-3.03%-7.63%-7.63%-1.88-8.25%1.16%现金牛组合 3.10%0.32%-0.32%-0.62-5.88%1.02%资料来源：中国银河证券研究院 表表二二：月度金股月度金股、现金牛组合月度收益现金牛组合月度收益 月度金股组合收益 现金牛组合收益 2018 2018 11 月-4.74%-2.70%12 月-3.03%3.10%资料来源：中国银河证券研究院 图图 1：12 月月月度金股月度金股净值走势净值走势 资料来源：中国银河证券研究院 图图 2：12 月月现金牛现金牛组合组合净值走势净值走势 资料来源：中国银河证券研究院 889092949698100102104106月度金股净值沪深300889092949698100102104106现金牛组合净值沪深300 策略研究报告策略研究报告 2 图图 3：12 月月度金股业绩归因月月度金股业绩归因 资料来源：中国银河证券研究院 图图 5：12 月现金牛组合业绩归因月现金牛组合业绩归因 资料来源：中国银河证券研究院 图图 4：12 月度金股风险分解月度金股风险分解 资料来源：中国银河证券研究院 图图 6：12 月月现金牛组合风险分解现金牛组合风险分解 资料来源：中国银河证券研究院 （二（二）市场回顾市场回顾 12月召开了中央经济工作会议，强调“宏观政策要强化逆周期调节”，加上央行推出TMLF，社融转好，多起民企纾困落地，内部环境有所改善。但受外部美股、原油暴跌影响，市场一路下行，成交缩量，已接近 10 月中旬的低点。截至 12 月 28 日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指本月涨跌幅分别为-3.64%、-5.75%、-7.56%、-5.93%。行业方面，29 个行业中 26个下跌，其中医药、非银金融、石油石化领跌，仅具有一定防御性的餐饮旅游、电力及公用事业和食品饮料 3 个行业小幅上涨。科创板、5G 概念等主题投资仍较活跃，但板块内部出现分化。9.27%-1.53%8.55%-5.19%-2.18%-13.80%-16.97%-2.65%-4.73%-1.09%-3.03%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%12月月度金股业绩归因-3.27%-0.36%0.91%2.62%13.03%10.66%4.11%0.20%0.00%3.12%3.10%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%12月现金牛组合业绩归因 策略研究报告策略研究报告 3 图图 6：A 股主要指数月度涨跌幅股主要指数月度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 7：A 股主要指数估值变动股主要指数估值变动 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 8：上月（：上月（2018 年年 12 月）各行业指数表现月）各行业指数表现%资料来源：wind，中国银河证券研究院 二、二、2012019 9 年年 1 1 月投资思路：月投资思路：（一）（一）经济经济基本面：基本面：数据疲软，政策发力防范通缩数据疲软，政策发力防范通缩 整体来看，整体来看，11 月经济数据月经济数据喜忧参半喜忧参半，通缩风险还需政策对冲通缩风险还需政策对冲。CPI、PPI 双双下滑，11 月社会消费品零售总额增速意外放缓至 8.1%，M1 增速下滑至 1.5%，经济通缩风险显露。另一方面，中央经济工作会议“稳经济”的立场鲜明，配套政策密集出台，制造业固定资产投资上行，社融数据好转。外贸方面，进出口增速同比放缓，但贸易顺差扩大至 447 亿美元，“贸易前移”效应逐步消失。总体来看，经济下行压力比之前预期的更大，但政府在宏观政策上积极对冲，效果将在 12 月和明年一季度逐步显现，预计短期内经济数据将有所好转，但长期不确定性仍较大，加之接近年关，建议多看少动。（二）流动性（二）流动性：宽松基调确立宽松基调确立，全面宽松概率低全面宽松概率低 货币面货币面宽松基调确立，但宽松基调确立，但降息降准概率低降息降准概率低。11 月社融数据环比翻倍，M2 持稳，但 M1 下滑，表明企业现金流仍然紧张。央行 12 月重启逆回购，续作 MLF，保证年前资金面平稳。值-8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%上证综指深证成指中小板指创业板指0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00中小板指创业板指上证综指（右轴）深证成指（右轴）-12-10-8-6-4-202医药非银行金融石油石化电子元器件建材煤炭综合国防军工计算机银行沪深300房地产基础化工有色金属传媒钢铁商贸零售交通运输纺织服装机械家电轻工制造建筑电力设备汽车农林牧渔通信食品饮料电力及公用事业餐饮旅游 策略研究报告策略研究报告 4 得一提的是，央行新设立 TMLF 工具，为发放中小企业贷款的银行提供更低利率的资金支持。我们认为央行设立 TMLF 表明了宽松的基调，但当前汇率压力同样较大，不会采取全面宽松的方式，短期内没有降息降准的可能。12 月，美联储进行了年内最后一次加息，但央行没有跟随，国内货币政策的独立性增强。只有在明年美联储放缓加息，或者国内经济数据超预期下滑的情况下，我们认为降息降准窗口才会打开。11 月非金融公司贷款增加逾 4000 亿，银行信用出现一定程度扩张，但可能是限于政策压力，扩张的持续性有待观察。三、投资判断三、投资判断与行业配置与行业配置 （一）投资判断（一）投资判断与行业配置与行业配置：本轮反弹，自 10 月 19 日启动，上证综指反弹最高点出现在 11 月 19 日。随后在美股大跌、华为事件的影响之下，指数逐步回落。且对政策的反映逐步钝化，历史上看，政策底之后，首先政策出台到见到效果中间会有时滞，且目前房地产只有结构性松动迹象无大面积放开，影子银行仍处于回表过程之中，政策发力点在民企纾困和减税降费上，时滞相比以往可能更长；其次，市场对于政策效果存在疑虑，且经济数据仍在下滑，在政策充分预期之后，经济基本面将重新主导市场。本次下跌始于 12 月 14 号经济数据不及预期，其后市场等待的纪念改革开放40 周年大会和中央经济工作会议，并无远超市场预期的政策出台，市场单边下跌杀估值，其中以大票为主，上证 50、沪深 300 相继跌破支撑位，表明市场整体估值出现下移。展望 1 月份，重要会议相继结束，且已有政策对风险偏好的提升已经相对有限，而最新公布的 11 月份工业企业利润增速、官方制造业 PMI、财新制造业 PMI 显示经济仍在下滑之中，且 1 月份中小创年报业绩预告发布，商誉减值风险不可忽视。所以我们认为，1 月份经济下行将是主导因素，提振估值因素有限，且由于经济数据下滑市场可能进一步下调估值，春季攻势在 1 月份启动的可能性不大，操作上保持谨慎。行业配置上，我们推荐纺织服装、商贸零售、家电、军工、房地产、建筑、机械和煤炭。（二二）风险因素）风险因素 1、外部风险超预期；2、国内经济下滑超预期。四银河研究院精选股票池四银河研究院精选股票池 （一）上月股票池（一）上月股票池表现表现 经过前期银河研究院行业研究员的推荐及我们根据相关指标的筛选，我们建立了银河研究院精选股票池，其中包含行业精选股票池和现金牛股票池。截至12月31日，研究院精选股票池累计收益为2.29%，相对沪深300的超额收益为3.40%；行业精选股票池累计收益为 1.48%，相对沪深 300 的超额收益为 2.59%；现金牛股票池累计收益为 6.16%，相对沪深 300 的超额收益为 7.27%。策略研究报告策略研究报告 5 表表三三：研究院股票池研究院股票池、研究院股票池行业精选研究院股票池行业精选、研究院现金牛股票池研究院现金牛股票池业绩一览业绩一览 股票组合业绩展示 名称 本月收益 本年收益 成立以来收益 夏普比率 最大回撤 波动率 研究院股票池-4.35%2.29%2.29%2.39-8.86%1.54%研究院股票池行业精选-5.27%1.48%1.48%2.20-9.71%1.62%研究院现金牛股票池 1.58%6.16%6.16%2.03-5.25%1.22%资料来源：wind，中国银河证券研究院 表表四四：研究院股票池、：研究院股票池、研究院股票池行业精选、研究院现金牛股票池研究院股票池行业精选、研究院现金牛股票池月度收益月度收益 研究院股票池 研究院股票池行业精选 研究院现金牛股票池 2018 2018 2018 10 月 5.27%5.24%3.93%11 月 1.59%1.79%0.55%12 月-4.35%-5.27%1.58%资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 9：研究院股票池组合净值走势：研究院股票池组合净值走势 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 10：研究院行业精选股票池净值走势：研究院行业精选股票池净值走势 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 11：研究院股票池现金牛组合净值走势：研究院股票池现金牛组合净值走势 资料来源：wind，中国银河证券研究院 90951001051101152018-10-182018-10-202018-10-222018-10-242018-10-262018-10-282018-10-302018-11-012018-11-032018-11-052018-11-072018-11-092018-11-112018-11-132018-11-152018-11-172018-11-192018-11-212018-11-232018-11-252018-11-272018-11-292018-12-012018-12-032018-12-052018-12-072018-12-092018-12-112018-12-132018-12-152018-12-172018-12-192018-12-212018-12-232018-12-252018-12-27沪深300研究院股票池组合净值90951001051101152018-10-182018-10-202018-10-222018-10-242018-10-262018-10-282018-10-302018-11-012018-11-032018-11-052018-11-072018-11-092018-11-112018-11-132018-11-152018-11-172018-11-192018-11-212018-11-232018-11-252018-11-272018-11-292018-12-012018-12-032018-12-052018-12-072018-12-092018-12-112018-12-132018-12-152018-12-172018-12-192018-12-212018-12-232018-12-252018-12-27沪深300研究院股票池行业精选组合净值929496981001021041061081101122018-10-182018-10-202018-10-222018-10-242018-10-262018-10-282018-10-302018-11-012018-11-032018-11-052018-11-072018-11-092018-11-112018-11-132018-11-152018-11-172018-11-192018-11-212018-11-232018-11-252018-11-272018-11-292018-12-012018-12-032018-12-052018-12-072018-12-092018-12-112018-12-132018-12-152018-12-172018-12-192018-12-212018-12-232018-12-252018-12-27沪深300净值研究院股票池现金牛组合净值 策略研究报告策略研究报告 6 股票池调整股票池调整 在前期推出的银河研究院精选股票池的基础上，按照我们的预警和调整机制，以及相关行业分析师对标的的跟踪和分析，每周对股票池进行调仓。本月对股票池调整汇总如下：表表五五：股票池调整标的：股票池调整标的汇总汇总 新增标的新增标的 剔除标的剔除标的 证券代码 证券名称 所属行业 证券代码 证券名称 所属行业 300003.SZ 乐普医疗 医药 600270.SH 外运发展 交运 002352.SZ 顺丰控股 交运 600760.SH 中航沈飞 军工 002025.SZ 航天电器 军工 002179.SZ 中航光电 军工 资料来源：wind，中国银河证券研究院 五五20192019 年年 1 1 月金股组合及现金牛组合月金股组合及现金牛组合 1 月组合依据投资者投资需要及风险偏好，提供两类组合：金股组合和现金牛组合。其中金股组合标的来源于行业精选股票池，现金牛组合标的来源于现金牛股票池。1 月月月度月度金股组合（不分先后）包括：金股组合（不分先后）包括：杰瑞股份（002353.SZ）、陕西煤业（601225.SH）、百隆东方（601339.SH）、钢研高纳（300034.SZ）、海康威视（002415.SZ）、家家悦（603708.SH）、中国铁建（601186.SH）、卫星石化（002648.SZ）、新城控股（601155.SH）、美的集团（000333.SZ）。现金牛组合（不分先后）包括：现金牛组合（不分先后）包括：中国重汽（000951.SZ）、苏宁环球（000718.SZ）、重庆水务（601158.SH）、宝钢股份（600019.SH）、宁沪高速（600377.SH）、生益科技（600183.SH）、方大特钢（600507.SH）、新希望（000876.SZ）、长江电力（600900.SH）、旗滨集团（601636.SH）。策略研究报告策略研究报告 7 表表六六：1 月推荐股票月推荐股票 EPS&估值一览表估值一览表 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 EPSEPS（元）（元）PE(X)PE(X)2018/12/28 2016A 2017A 2018E 2019E 2016A 2017A 2018E 2019E 002353.SZ 杰瑞股份 15.00 0.13 0.07 0.58 0.81 116 215 26 19 601225.SH 陕西煤业 7.44 0.28 1.044 1.15 1.23 26.57 7.12 7.3 6.8 601339.SH 百隆东方 5.53 0.403 0.311 0.389 0.486 13.54 17.58 14.02 11.23 300034.SZ 钢研高纳 8.60 0.23 0.14 0.20 0.39 38.39 63.07 44.13 22.78 002415.SZ 海康威视 25.76 1.22 1.02 1.28 1.61 24.76 48.49 20.3 16.4 603708.SH 家家悦 20.09 0.537 0.650 0.800 0.906 39 32 26 23 002648.SZ 卫星石化 9.67 0.39 0.89 0.86 1.26 24.87 10.90 11.28 7.70 000333.SZ 美的集团 36.86 2.27 2.63 3.10 3.56 12.33 21.00 12.47 10.87 601155.SH 新城控股 23.69 1.34 2.67 4.05 5.39 8.8 10.98 5.8 4.4 601186.SH 中国铁建 10.87 1.03 1.18 1.41 1.61 11.60 9.42 7.80 6.84 资料来源：wind，中国银河证券研究院 策略研究报告策略研究报告 8 目目 录录 杰瑞股份（杰瑞股份（002353）：）：国内页岩气开发加速，公司业绩将维持高速增长国内页岩气开发加速，公司业绩将维持高速增长.9 陕西煤业（陕西煤业（601225）：）：煤质优、成本低、资产注入空间大的西部煤炭航母煤质优、成本低、资产注入空间大的西部煤炭航母.10 百隆东方（百隆东方（601339）：）：越南布局规模化生产，头部马太效应凸显越南布局规模化生产，头部马太效应凸显.11 钢研高纳（钢研高纳（300034）：）：治理结构优化治理结构优化+业绩拐点已至，中长期投资价值凸显业绩拐点已至，中长期投资价值凸显.12 海康威视（海康威视（002415）：）：雪亮工程放量增质提价，安防龙头增长稳健雪亮工程放量增质提价，安防龙头增长稳健.13 家家悦（家家悦（603708）：）：超市与大卖场齐发力，看好未来全国战略性布局超市与大卖场齐发力，看好未来全国战略性布局.14 卫星石化（卫星石化（002648）：）：C3 产能扩张产能扩张+C2 产能布局产能布局 打开向上发展空间打开向上发展空间.15 美的集团（美的集团（000333）：）：多元发展的家电行业航母多元发展的家电行业航母.16 新城控股（新城控股（601155）：）：“1+3”战略助力业绩高增，冲刺一线龙头指日可待”战略助力业绩高增，冲刺一线龙头指日可待.17 中国铁建（中国铁建（601186）：）：基建投资预期回暖受益基建投资预期回暖受益.18 策略研究报告策略研究报告 9 杰瑞股份杰瑞股份（002353002353）：国内页岩气开发加速，公司业绩将维持高速增长国内页岩气开发加速，公司业绩将维持高速增长 投资评级投资评级：推推 荐荐 刘兰程：（8610）83571383 ： 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测：1、压裂设备国内民营龙头企业，2018 年业务进一步回暖：公司传统主业为压裂设备及配件的生产销售，受国际油价及全球油气资本开支影响较大。随着油价逐步走出低谷，我们判断公司压裂设备及配件主业将逐步好转，并将加大向海外市场开拓力度。2、国内页岩气开发加速,执行订单毛利率提升，全年业绩将维持高速增长趋势：我们认为北美页岩油气开发有望继续保持较高景气度，而国内天然气尤其是页岩气开发加速将推动压裂设备采购，公司钻完井设备收入有望保持快速增长趋势。2018H1 公司获取新订单 26.6 亿元（不含增值税），上年同期为 20.27亿元，与上年同期比增长 31.23%，我们认为随着油服及设备市场进一步回暖，公司下半年执行订单毛利率有望超过上半年，全年业绩将维持高速增长趋势。我们与市场不同的观点我们与市场不同的观点 公司估值与投资建议公司估值与投资建议 盈利：公司 2018-2019 年业绩有望超市场预期。公司压裂设备主业正逐步回暖，并受益于北美页岩油气开发，未来有增长潜力。国内页岩气开发加速，看好压裂设备需求：国内天然气消费将进入快速增长期，而随着天然气对外依存度不断上升，国内页岩气等非常规天然气开发有望迎来投资增长期。预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.58/0.81/1.07 元，PE为 26/19/14 倍。公司压裂设备等主业回暖，国内油气勘探开发资本开支有望快速增长；随着天然气对外依存度不断上升，国内页岩气等非常规天然气开发有望迎来投资增长期。公司业绩将维持高速增长趋势，维持“推荐”评级。股价表现的催化剂股价表现的催化剂 主要风险因素主要风险因素 油价上涨；压裂设备订单获重大突破；页岩气开发获得进一步政策支持等 国际原油价格大幅下滑；页岩气开发进度低于预期 环保板块进展低于预期 关键财务指标及预测关键财务指标及预测 主要财务指标主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元）2834 3,187 4,475 5,881 6997 营业收入增长率 0.26%12.47%42.4%31.4%19.0%净利润（百万元）121 68 552 781 1022 净利润增长率-16.7%-43.8%711.8%41.5%30.9%EPS（元）0.13 0.07 0.58 0.81 1.07 P/E 116 215 26 19 14 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 策略研究报告策略研究报告 10 陕西煤业（陕西煤业（601225601225）：）：煤质优、成本低、资产注入空间大的西部煤炭航母煤质优、成本低、资产注入空间大的西部煤炭航母 投资评级投资评级：推推 荐荐 潘玮：（8610）66568212： 执业证书编号：S0130511070002 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测：1.公司资源禀赋优异，在产的 12 座矿都属于国家一级矿。目前公司合并报表的 13 座矿井（包括文家坡煤矿）合计产能 8700 万吨，权益产能 5827 万吨，并且 6 座为中煤协认定的先进产能矿井（全国共 74 座）。2.铁路运力的不断改善将有效降低公司运输成本。公司目前铁路运输瓶颈严重，成本高昂、出省受限。未来陕西铁路运力将显著改善，运输成本将显著下降，从而确保煤炭销售。3.陕煤化集团多产业一体化发展保障陕西煤业销售收入。作为集团旗下的唯一的煤炭生产平台，陕煤化集团是公司的重点客户，作为一家独大的陕西煤业，有望持续受益于陕西省推进的煤炭资源整合。陕西煤业受益于集团新建煤化工和电厂项目对煤炭的需求。4.我们预测公司 2018-2020 年归属于母公司股东净利润分别是 115.4、123.4、133.5 亿元，折合每股收益1.15、1.23、1.34 元，维持公司“推荐”评级。我们与市场不同的观点我们与市场不同的观点 公司估值与投资建议公司估值与投资建议 市场认为：西部地区远离内地市场，运输成本过高，运能有限等约束西部煤炭业开发利用。我们认为，未来陕西地区铁路运力将显著改善确保煤炭销售。市场认为：公司面临的竞争非常激烈。我们认为，随着对大气污染整治的进一步深化，以及对煤矿安全生产的重视，煤炭市场格局将渐变。公司竞争力将不断提高。国企改革带来资产注入预期。作为陕煤化集团旗下唯一的上市平台，陕西省煤炭行业集中度低，资源整合预期强烈。预计 2018-2020 年 EPS 为 1.15、1.23、1.34 元，PE 为7.3、6.8、6.3 倍。维持“推荐”评级。股价表现的催化剂股价表现的催化剂 主要风险因素主要风险因素 蒙华铁路建成投入使用，神渭煤炭管道的开通；动力煤价格持续上涨；大股东陕煤化集团考虑将煤化工和电力板块作为公司资产注入的方向。煤炭价格大幅下降；公司业绩不达预期。关键财务指标及预测关键财务指标及预测 主要财务指标主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元）33131.75 50927 53943.6 57461.22 61433.8 营业收入增长率 1.91%53.71%5.92%7.5%7%净利润（百万元）2754.89 10449.4 11542.1 12337.1 13354.7%净利润增长率 192.18%279.3%10.46%6.89%8.25%EPS（元）（摊薄）0.28 1.044 1.15 1.23 1.34 P/E 7.3 6.8 6.3 资料来源：公司数据 中国银河证券研究院 策略研究报告策略研究报告 11 百隆东方（百隆东方（601339601339）：）：越南布局规模化生产，头部马太效应凸显越南布局规模化生产，头部马太效应凸显 投资评级投资评级：推推 荐荐 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_ 执业证书编号：S0130517040001 林相宜：（8610）66568843 ：linxiangyi_ 执业证书编号：S0130118090029 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测：1.越南产能释放周期保障业绩稳步提升。公司 2013 年出海越南，预计 2019/2020 年越南产能可达到 90/100 万锭，占比总产能比重至 59%。2.越南战略布局扩大规模效应，汇率贬值进一步增厚公司净利水平。由于越南不限制棉花进出口额度，且人工、能源、税收成本均低于国内，16/17/18H1 越南百隆净利率逐步提升 10.51%/12.10%/14.22%，高于同期公司整体净利率（10.25%/6.46%/11.06%），规模效应初步显现。自 2018 年6 月以来，汇率呈贬值趋势。我们预计，2019 年汇率可能在目前水平上仍有小幅贬值，利好公司净利水平的进一步提升。3.在全球整体供需趋紧，短期内棉价下行空间有限，中长期存上行预期。国储棉库存下降使内外棉价格指数趋于一致，棉花 328 指数自 18 年9 月以来进入下行通道，国际 Cotlook：A 指数震荡上行。棉花成本占公司生产成本的约 70%，棉价上行预期助力公司明年周期行情下业绩提升。4我们预计公司 2018 年整体盈利同比稳中有增，EPS 约为 0.389 元，2019 年盈利有望进一步增长。维持“增持”。我们与市场不同的观点我们与市场不同的观点 公司估值与投资建议公司估值与投资建议 汇率对公司净利水平的影响：考虑人民币兑美元和越南盾兑美元的汇率。越南盾基本与人民币变化方向一致，2019 年汇率可能在目前水平上仍有小幅贬值，预计 18-20 年汇兑收益为 3000/1000/0 万元。中美贸易摩擦的影响：国内出口订单多数直接出口越南、孟加拉国等东南亚地区，且越南产能超过 60%本地销售，出口美国数量下降，因此受贸易战及关税影响小，能够保持出口总量。宏观经济不景气对终端需求的影响：公司的订单来自国内外知名品牌服饰，且均有长期、稳定的合作。目前国内品牌订单较稳定，国际品牌订单呈稳步增长趋势。预计 2018-2020 年 EPS 为 0.389/0.486/0.545 元，PE为 14.2/11.23/10.01 倍。维持“推荐”评级 股价表现的催化剂股价表现的催化剂 主要风险因素主要风险因素 越南产能逐步释放，业绩订单稳定保障业绩稳步增长；越南战略布局扩大规模效应，公司净利率水平逐步提升；我们预计，2019 年汇率可能在目前水平上仍有小幅贬值，利好公司净利水平的进一步提升。汇率大幅波动；中美经贸问题加剧导致出口大幅下降的风险;棉价大幅波动。关键财务指标及预测关键财务指标及预测 主要财务指标主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元）5,471.67 5,952.21 6,436.99 7,110.63 7,754.14 营业收入增长率 9.08%8.78%8.14%10.47%9.05%净利润（百万元）604.98 465.94 584.04 728.98 817.88 净利润增长率 86.69%-22.98%25.35%24.82%12.20%EPS（元）（摊薄）0.403 0.311 0.389 0.486 0.545 P/E 13.54 17.58 14.02 11.23 10.01 资料来源：公司数据 中国银河证券研究院 策略研究报告策略研究报告 12 钢研高纳钢研高纳（300034300034）：）：治理结构优化治理结构优化+业绩拐点已至，中长期投资价值凸显业绩拐点已至，中长期投资价值凸显 投资评级投资评级：推推 荐荐 李良:（8610）66568330 ：liliang_ 执业证书编号：S0130515090001 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测：1.公司目前是国内生产规模最大的高端和新型高温合金制品企业之一，主要面向航空航天、发电市场。该领域市场容量约 3000 吨，年复合增速约 15%。随着国内军民用航空航天市场逐步放量，公司主业有望迎来 20-30%的较快增长。2.公司完成对青岛新力通 65%的股权的收购，2018 年和 2019 年标的公司业绩承诺净利润分别不少于 7000 万元和 9000 万元。此次收购不仅实现了军民市场的互补，提升了公司综合盈利能力水平，业务的协同开展也为公司未来发展提供了新的动力。3.70 后董事长和总经理分别于 2018 年初和 6 月份上任，随后进行了一系列卓有成效的公司制度改革。公司治理结构持续优化，未来有望迸发更大的发展潜力，助力公司持续较快发展。我们与市场不同的观点我们与市场不同的观点 公司估值与投资建议公司估值与投资建议 我们认为公司盈利增长迎来拐点，军民市场双轮驱动，公司有望进入快速成长期，盈利前景看好。公司兼具动态低估值和高弹性的优势。预计 2018-2020 年 EPS 为 0.20 元、0.39 元和 0.57 元，PE 为 44/23/16 倍，给予“推荐”评级。股价表现的催化剂股价表现的催化剂 主要风险因素主要风险因素 军民品市场放量。航空发动机大修业务放量。民品增长低于预期。关键财务指标及预测关键财务指标及预测 主要财务指标主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元）681.43 674.91 732.28 1075.87 1344.84 营业收入增长率-3.97%-0.96%8.50%46.92%25.00%净利润（百万元）95.97 58.19 92.05 178.32 260.17 净利润增长率-22.79%-39.36%58.19%93.72%45.90%EPS（元）（摊薄）0.23 0.14 0.20 0.39 0.57 P/E 38.39 63.07 44.13 22.78 15.61 资料来源：公司数据 中国银河证券研究部 策略研究报告策略研究报告 13 海康威视海康威视（002415002415）：）：雪亮工程放量增质提价，安防龙头增长稳健雪亮工程放量增质提价，安防龙头增长稳健 投资评级：推荐投资评级：推荐 傅楚雄：（8610）66568393 ： 执业证书编号：S0130515010001 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测：1.雪亮工程有所回暖，利好行业龙头企业。2018 年初以来，地方财政支出有所收紧，影响行业整体需求，将一部分无品牌、运营能力较差的中小企业挤出，行业集中度提升，利好龙头企业。同时，安全、交通等安防刚需基本未受影响，公司作为安防龙头依然获得了稳定订单。近期，雪亮工程所有回暖，公司将有所受益。2.AI 智能化是行业大势所趋，带来增质提价空间；公司安防数据丰富、硬件算法领先，龙头地位稳固。安防下游领域应用广泛，在公安等某种场合下，对于安防的技术性要求比较苛刻。安防的进一步推广，智能化是终端要求和技术发展的必然趋势；而人工智能 AI 对视频大数据的处理是促进智能化最大的驱动要素。AI 智能化带动产品 ASP 显著提升，有望快速扩充市场规模。安防数据积累深厚，AI 算法迭代占优，公司已于 2016年开始逐步实现 AI 产品落地，未来有望成为公司业绩强增长点。3预计公司 2018-2020 年实现净利润 117.79/148.39/187.67 亿元，对应 EPS 分别为 1.28/1.61/2.03 元。安防行业在雪亮工程和 AI 智能化推动下有望实现量价齐升，公司作为龙头发展前景看好，给予“推荐”的投资评级。我们与市场不同的观点我们与市场不同的观点 公司估值与投资建议公司估值与投资建议 雪亮工程需求不足：市场认为雪亮工程需求不足。我们认为，雪亮工程涉及国家公共安全刚需，会得到政府坚定支持。2018 年一号文件中明确提出到 2020 年，基本实现“全域覆盖、全网共享、全时可用、全程可控”的公共安全视频监控建设联网应用，也作证了我们的判断。根据的测算，雪亮工程带来的增量空间至少在 300亿，需求充足。AI 布局进度忧虑：公司泛安防数据深厚积累为其智能安防业务布局提供核心驱动，在先发优势下公司技术壁垒得以快速搭建；公司上游 Novumind，深思创芯等芯片巨头和云从，旷视等算法公司合作布局完善；在安防智能化的大势下公司未来 B,C 端业务拓展潜力较大。预计 2018-2020 年 EPS 为 1.28/1.61/2.03 元，PE 为22/18/14 倍。给予“推荐”评级 股价表现的催化剂股价表现的催化剂 主要风险因素主要风险因素 雪亮工程重大合同中标；AI 产品取得重大突破；雪亮工程不及预期；AI