20220818-上海证券-M2与社融增速背离结构性货币政策工具空间打开.pdf

证券研究报告证券研究报告 固定收益周报固定收益周报 M2 与社融增速背离，结构性货币政策工与社融增速背离，结构性货币政策工具空间打开具空间打开 Table_Summary 主要观点主要观点 经济复苏基础尚需稳固，居民和企业融资需求回落，拖累社融增速经济复苏基础尚需稳固，居民和企业融资需求回落，拖累社融增速。7月社融新增7561亿元，同比少增3191亿元，大幅低于市场预期；增速回落0.1个百分点，主要是信贷和企业债券融资拖累明显。一是居民和企业部门有效融资需求不足，带动人民币信贷大幅回落。在贷款季节性冲高回落背景下，7月人民币贷款同比少增4042亿元。二是非标融资对社融贡献明显。7月非标融资减少放缓，说明地产融资收紧之后，部分信贷从商业银行表内转为表外委托贷款和信托贷款。三是政府依然是加杠杆主力。四是IPO融资快速恢复，企业债券融资大幅回落。7月IPO融资1437亿元，同比多增499亿元；企业债券净融资734亿元，同比少增2357亿元。随着注册制改革临近，我国IPO融资对经济的贡献不断提升。财政支出加快推动财政支出加快推动M2增速回升增速回升。7月M2同比增长12%，增速比上月末高0.6个百分点，比2021年同期高3.7个百分点。M2与社融增速背离一方面显示财政支出加快，M2增速上行；另一方面说明实体经济有效融资需求不足，银行间资金充裕但是难以流向实体经济，不排除资金空转的可能。M1同比增长6.7%，增速与上月末高0.9个百分点，比2021年年同期高1.8个百分点。M1增速回升显示城投企业投资意愿依然较强，基建投资增速有望继续回升。流通中货币M0同比增长13.9%，创近6个月新高，显示央行基础货币投放力度较强。投资建议投资建议 M2与社融增速背离，通胀无忧，结构性货币政策工具空间打开与社融增速背离，通胀无忧，结构性货币政策工具空间打开。7月社融数据整体低于市场预期，主要与疫情反复和经济复苏基础尚需稳固密切相关，表内信贷和企业债券融资拖累明显。7月中央政治局会议和央行二季度货币政策执行报告显示未来经济复苏仍需出台一系列需求侧措施，推动企业和居民端信用修复，社融增速才会逐步企稳，但社融再次高增长可能性较低，债市的利空因素逐步出尽。叠加近期银行间资金延续宽松和本土疫情反复，支撑了中短券利率下行，考虑到疫情反复对国内经济形成持续扰动，债市收益率短期维持震荡并小幅下行，转债迎来配置机会。8月转债建议投资者关注：维尔转债、鸿达转债、通22转债、广汇转债、美锦转债、大秦转债、龙大转债、中金转债、山鹰转债、利群转债。风险提示风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。Table_Industry 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:郑嘉伟郑嘉伟 Tel:E-mail: SAC 编号编号:S0870521110001 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：稳中求进，关注结构性机会稳中求进，关注结构性机会 2022 年年 08 月月 10 日日 淡化经济增速，在扩大需求上积极作淡化经济增速，在扩大需求上积极作为为 2022 年年 08 月月 09 日日 关注热门赛道，精选个券关注热门赛道，精选个券 2022 年年 08 月月 04 日日 2022年08月18日2022年08月18日固定收益周报固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目目 录录 1 M2 与社融增速背离，结构性货币政策工具空间打开与社融增速背离，结构性货币政策工具空间打开.4 1.1 有效融资需求不足拖累社融增速回落.4 1.2 财政支出加快推动 M2 增速回升.5 1.3 猪肉价格推动下 CPI 同比回升，PPI 增速放缓.5 1.4 投资建议.9 2 利率债：收益率利率债：收益率上行上行，期限利差，期限利差收窄收窄.10 2.1 流动性观察：资金投放平稳，流动性收缩.10 2.2 一级市场发行：净融资额下降，地方债发行量减少.11 2.3 二级市场交易：收益率上行，期限利差收窄.13 3 信信用债：净融资额用债：净融资额减少减少，收益率，收益率上行上行.14 3.1 一级市场发行与到期：发行量减少，净融资额增加.14 3.2 二级市场交易：信用债到期收益率涨跌互现.16 3.3 一周信用违约事件回顾.17 3.4 主体评级调整.18 4 大类资产周观察大类资产周观察.18 4.1 通胀整体回落，欧美股指整体上扬.18 4.2 美债收益率短期下行.19 4.3 美元指数呈走弱，非美货币上行.19 4.4 黄金回升，原油价格上行.20 5 风险提示风险提示.20 图图 图图 1 本月本月 CPI 同比上升同比上升(%).7 图图 2 CPI 翘尾因素与新涨价因素拉动占比（翘尾因素与新涨价因素拉动占比（%）.7 图图 3 近近 3 个月主要食品价格同比涨跌幅个月主要食品价格同比涨跌幅(%).7 图图 4 核心核心 CPI 下行（下行（%）.7 图图 5 非食品与食品价格同比比非食品与食品价格同比比(%).7 图图 6 非食品与食品价格环比非食品与食品价格环比(%).7 图图 7 消费品与服务价格同比比消费品与服务价格同比比(%).8 图图 8 消费品与服务价格环比消费品与服务价格环比(%).8 图图 9 猪肉对猪肉对 CPI 价格拉动由负转正（价格拉动由负转正（pct）.8 图图 10 非食品项中交通通信涨幅依旧保持强劲非食品项中交通通信涨幅依旧保持强劲(%).8 图图 11 交通通信持续推高交通通信持续推高(%).8 图图 12 食品价格拉动食品价格拉动 CPI 上涨作用增强（上涨作用增强（%）.8 图图 13 PPI 同比保持回落同比保持回落(%).9 图图 14 PPI 新涨价因素拉动占比减少（新涨价因素拉动占比减少（%）.9 图图 15 上游行业增速较上月回落上游行业增速较上月回落(%).9 图图 16 上下游价格涨幅分化收窄（上下游价格涨幅分化收窄（%）.9 图图 17 PPI 和和 CPI 剪刀差缩小剪刀差缩小(%).9 图图 18 存款类机构质押式回购加权利率曲线存款类机构质押式回购加权利率曲线(%).10 图图 19 上交所国债质押式回购加权利率曲线上交所国债质押式回购加权利率曲线(%).10 图图 20 存款类机构质押式回购加权利率近一年走势存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%).11 cUgWoXvYoOqR6M8Q6MmOmMpNpNiNpPvNlOpOxOaQmMpPNZoOmQNZqMpP固定收益周报固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 图图 21 上交所国债质押式回购加权利率近一年走势上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%).11 图图 22 银行间质押式回购加权利率近一年走势银行间质押式回购加权利率近一年走势(%).11 图图 23 上海银行间同业拆放利率近一年走势上海银行间同业拆放利率近一年走势(%).11 图图 24 央行每周公开市场投放与回笼规模央行每周公开市场投放与回笼规模(含含 MLF、SLO、SLF)（亿元）（亿元）.11 图图 25 每周一级市场发行、偿还与净融资额情况每周一级市场发行、偿还与净融资额情况.12 图图 26 中债到期收益率曲线中债到期收益率曲线(%).13 图图 27 中债到期收益率曲线中债到期收益率曲线(%).13 图图 28 中债国债到期收益率近一年走势中债国债到期收益率近一年走势(%).14 图图 29 中债国开债到期收益率近一年走势中债国开债到期收益率近一年走势(%).14 图图 30 国债期限利差近一年走势（国债期限利差近一年走势（BP）.14 图图 31 国开债期限利差近一年走势（国开债期限利差近一年走势（BP）.14 图图 32 信用债发行与到期规模信用债发行与到期规模.15 图图 33 信用债发行（按评级分类）信用债发行（按评级分类）.16 图图 34 信用债发行（按期限分类）信用债发行（按期限分类）.16 图图 35 城投债到期收益率一周变动情况（城投债到期收益率一周变动情况（BP）.17 图图 36 中短期票据到期收益率一周变动情况（中短期票据到期收益率一周变动情况（BP）.17 图图 37 发达经济体主要资本市场表现发达经济体主要资本市场表现.19 图图 38 新兴经济体主要资本市场表现新兴经济体主要资本市场表现.19 图图 39 中债国债到期收益率曲线（中债国债到期收益率曲线（%）.19 图图 40 美国国债到期收益率曲线（美国国债到期收益率曲线（%）.19 图图 41 美元指数与人民币汇率美元指数与人民币汇率.20 图图 42 日元、欧元、英镑兑美元汇率日元、欧元、英镑兑美元汇率.20 图图 43 原油期货价格指数（美元原油期货价格指数（美元/桶）桶）.20 图图 44 黄金价格指数（美元黄金价格指数（美元/盎司）盎司）.20 表表 表表 1 存款类机构质押式回购加权利率一周变化存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%).10 表表 2 上交所国债质押式回购加权利率一周变化上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%).10 表表 3 上周利率债发行一览上周利率债发行一览.12 表表 4 中债国债到期收益率一周变化中债国债到期收益率一周变化(%).13 表表 5 中债国开债到期收益率一周变化中债国开债到期收益率一周变化(%).13 表表 6 信用债发行（按债券种类分类）信用债发行（按债券种类分类）.15 表表 7 信用债发行（按证监会行业分类）信用债发行（按证监会行业分类）.16 表表 8 信用债违约报表信用债违约报表.17 固定收益周报固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 4 1 M2 与与社融社融增速增速背离背离，结构，结构性货币政策工具空性货币政策工具空间打开间打开 2022 年 8 月 12 日，央行公布 2022 年 7 月金融数据，7 月社融增量为 7561 亿元，比上年同期减少 3191 亿元；社融增速同比增长 10.7%，环比回落 0.1 个百分点；人民币贷款增加 6790 亿元，同比少增 4042 亿元；7 月末，广义货币(M2)同比增长 12%，增速比上月末高 0.6 个百分点，比 2021 年同期高 3.7 个百分点；M1 余额同比增长 6.7%，增速与上月末高 0.9个百分点，比 2021年年同期高 1.8 个百分点；M0 同比增长 13.9%，增速比上个月回升 0.1个百分点；7 月净投放现金 498 亿元。1.1 有效融资需求不足拖累有效融资需求不足拖累社融增速社融增速回落回落 经济复苏基础尚需稳固经济复苏基础尚需稳固，居民和企业融资需求回落，拖累，居民和企业融资需求回落，拖累社社融融增速增速。7月社融新增 7561亿元，同比少增 3191亿元，大幅低于市场预期；增速回落 0.1 个百分点，主要是信贷和企业债券融资拖累明显。一是一是居民和企业部门有效融资需求不足，带动人民币信居民和企业部门有效融资需求不足，带动人民币信贷大幅回落贷大幅回落。在贷款季节性冲高回落背景下，7 月人民币贷款增加6790 亿元，同比少增 4042 亿元。企业短期贷款减少 3546 亿元；中长期贷款增加 3459 亿元，；企业部门票据冲量现象明显，当月企业票据融资新增 3136 亿元，可见企业投资意愿依然有限。随着各地一系列稳增长政策出台，居民和企业部门有效融资需求明显不足，期待更多需求侧政策出台。二是非标融资对社融贡献明显二是非标融资对社融贡献明显。7 月当月非标融资同比减少，其中，委托贷款增加 89 亿元，同比多增 240 亿元；信托贷款减少398 亿元，同比少减 1173 亿元；未贴现的银行承兑汇票减少 2744亿元，同比多减428亿元。这说明地产融资收紧之后，部分信贷从商业银行表内转为表外委托贷款和信托贷款，随着监管政策有所缓和，非标融资有望持续改善。三是政府依然是加杠杆主力三是政府依然是加杠杆主力。虽然7月迎来专项债发行空窗期，但是国债发行量显著增加，成为社融最大贡献者，也有助于弥补财政缺口。四是四是IPO融资快速恢复，企业债券融资大幅回落融资快速恢复，企业债券融资大幅回落。7月IPO融资 1437 亿元，同比多增 499 亿元；企业债券净融资 734 亿元，同比少增 2357 亿元。随着注册制改革临近，我国 IPO 融资对经济的贡献不断提升，未来随着经济基本面企稳，直接融资将会显著提固定收益周报固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 5 高社融增速，下半年社融增速将保持稳步回升态势，不仅量上有所提升，结构上也显著改善，下半年稳增长政策有待在需求端持续发力。1.2 财政支出加快财政支出加快推动推动 M2 增速回升增速回升 7 月末，M2 余额同比增长 12%，增速比上月末高 0.6 个百分点，比 2021 年同期高 3.7 个百分点。M2 与社融增速背离一方面显示财政支出加快，M2 增速上行；另一方面说明实体经济有效融资需求不足，银行间资金充裕但是难以流向实体经济，不排除资金空转的可能。M1 余额同比增长 6.7%，增速与上月末高 0.9 个百分点，比 2021年年同期高 1.8个百分点。M1增速回升显示城投企业投资意愿依然较强，基建投资增速有望继续回升。7 月居民存款减少 3380亿元，企业存款减少 1.04万亿元，说明居民预防性储蓄有所缓解，但是疫情反复下，居民和企业整体投资和消费意愿不强，有待出台更多需求侧相关政策，刺激投资和消费。流通中货币 M0 同比增长 13.9%，创近 6 个月新高，显示央行基础货币投放力度较强。1.3 猪肉价格推动下猪肉价格推动下 CPI 同比回升，同比回升，PPI 增速放缓增速放缓 根据国家统计局公布 7 月全国居民消费价格指数（CPI）数据，CPI同比上升，PPI增速放缓。其中，中国7月CPI同比上涨2.7%，前值上涨 2.5%；中国 7 月 PPI 同比上涨 4.2%，前值上涨 6.1%。PPI涨幅涨幅保持近保持近十个月以来回落态势十个月以来回落态势。7月PPI同比上涨4.2%，涨幅比上月回落 1.9 个百分点，最近十个月以来保持回落态势。在海外原油价格回落、国内保供稳价措施推进下上游主要大宗商品价格跌多涨少，并且受国际地缘政治冲突影响，石油和天然气等行业同比增速较上月有所放缓。随着我国疫情逐步得到控制，全球供应链有望修复，大宗商品有望进一步走向供需平衡，带动其价格回落。同比来看，生产资料价格上涨 5.0%，涨幅回落 2.5 个百分点；生活资料价格上涨 1.7%，涨幅较上月保持不变。6 月新涨价因素影响PPI上行1.0个百分点，比上月缩小1.38个百分点；翘尾因素影响 PPI 上行 3.2 个百分点，其影响 PPI涨幅比例较上月有所提升。PPI 上下游涨幅分化收窄。上下游涨幅分化收窄。上游原材料工业出厂价格同比涨幅为 11.4%，分别较上月回落 3.8 个百分点，而下游加工业价格同比增速仅录得 0.9%，较上月回落 1.5%，低于整体增速，原材料和加工业出厂价价差收窄 2.3 个百分点至 10.5%。考察各行业增速，从环比来看，化学原料和化学制品制造业价格下降 2.1%；石油煤炭及其他燃料加工业价格下降 2.0%；石油和天然气开采业价格下降固定收益周报固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 6 1.3%；有色金属冶炼和压延加工业价格下降 6.0%；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降 6.2%；煤炭开采和洗选业价格也由上月上涨 0.8%转为下降 2.1%。同比上调查 40 个工业行业大类中，价格上涨的有 35 个，较上月减少两个。CPI 增长边际放缓，增长边际放缓，PPI-CPI 剪刀差缩小剪刀差缩小。7 月份居民消费价格同比上涨 2.7%，较前值升 0.2 个百分点；环比增长 0.5%。其中新涨价因素带动提升，翘尾影响约为 1.8 个百分点，较上月上涨0.5个百分点，翘尾因素影响本月 CPI上行 0.9%，下降 0.3个百分点。7 月食品价格带动 CPI 上涨明显，食品价格环比上行 3.0%，同比上升 6.3%，拉动 CPI 上行 1.78 个百分点，较上月升 0.96 个百分点；猪肉价格受前期去产能、中央储备猪肉收储工作展开以及市场需求回升等影响同比转正，叠加各地高温天气鲜菜食品价格上涨，带动本月食品价格同比涨幅明显扩大。鲜果和蛋类价格较上月放缓 2.1 和 0.6 个百分点至 16.9%和 5.9%，猪肉、鲜菜、粮食价格本月同比涨幅分别扩大 26.6、9.2 和 1.8 个百分点至20.2%、12.9%和 6.8%，猪肉价格由负转正。在非食品在非食品 CPI 中，物流环境随疫情得到控制而改善，交通价中，物流环境随疫情得到控制而改善，交通价格同比上涨格同比上涨 6.10%，涨幅收窄，涨幅收窄 2.4 个百分点个百分点。非食品价格中，衣着价格分别同比上涨 0.7%，较上月同比增速涨 0.1 个百分点；教育文化和娱乐、生活用品及服务和居住同比上涨 1.5%、1.4%和0.7%，较上月降 0.6、0.1 和 0.1 个百分点；医疗保健同比涨 0.7%与上月持平；受暑期旅游和出行增多影响，飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格分别上涨 6.1%、5.0%、4.3%和 3.5%。核心 CPI 同比增长 0.8%，较上月降 0.1 个百分点，反应了目前经济复苏仍有反复，基础尚需稳固，需求仍有待提振。固定收益周报固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 7 图图 1 本月本月 CPI 同比上升同比上升(%)图图 2 CPI 翘尾因素与新涨价因素拉动占比翘尾因素与新涨价因素拉动占比（%）资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 3 近近 3 个月主要食品价格同比涨跌幅个月主要食品价格同比涨跌幅(%)图图 4 核心核心 CPI 下行下行（%）资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 5 非食品与食品价格同比比非食品与食品价格同比比(%)图图 6 非食品与食品价格环比非食品与食品价格环比(%)资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 -2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07CPI环比CPI同比-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07CPI翘尾CPI新涨价CPI同比-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00猪肉鲜果鲜菜粮食蛋类食用油 水产品2022-052022-062022-07-0.500.000.501.001.502.002.503.002016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05核心CPI环比核心CPI同比-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07食品同比非食品同比-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.002017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07食品环比非食品环比固定收益周报固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 8 图图 7 消费品与服务价格同比比消费品与服务价格同比比(%)图图 8 消费品与服务价格环比消费品与服务价格环比(%)资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 9 猪肉对猪肉对 CPI 价格拉动由负转正（价格拉动由负转正（pct）图图 10 非食品项中交通通信涨幅依旧保持强劲非食品项中交通通信涨幅依旧保持强劲(%)资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 11 交通通信持续推高交通通信持续推高(%)图图 12 食品价格拉动食品价格拉动 CPI 上涨作用增强上涨作用增强（%）资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 -2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07消费品同比服务同比-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07消费品环比服务环比-0.100.300.701.101.502022-062022-070.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002022-052022-062022-07020406080100120140-30-20-100102030402020-07-052021-07-052022-07-05CPI:交通和通信:交通工具用燃料:当月同比OPEC:一揽子原油价格（右轴）-2.50-1.50-0.500.501.502.503.504.505.506.502017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07对CPI拉动:食品对CPI拉动:非食品CPI:当月同比固定收益周报固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 9 图图 13 PPI 同比保持回落同比保持回落(%)图图 14 PPI 新涨价因素拉动占比减少新涨价因素拉动占比减少（%）资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 15 上游行业增速较上月回落上游行业增速较上月回落(%)图图 16 上下游价格涨幅分化上下游价格涨幅分化收窄收窄（%）资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 17 PPI 和和 CPI 剪刀差缩小剪刀差缩小(%)资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 1.4 投资建议投资建议 M2与社融增速背离，通胀无忧，结构性货币政策工具空间打与社融增速背离，通胀无忧，结构性货币政策工具空间打开。开。7 月社融数据整体低于市场预期，主要与疫情反复和经济复苏基础尚需稳固密切相关，主要是人民币信贷和企业债券融资拖累明显。M2 与社融增速背离一方面显示财政支出加快，M2 增速上-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07PPI同比PPI环比-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07PPI翘尾PPI新涨价PPI同比-6.50-4.50-2.50-0.501.503.505.507.502022-072022-06-10-505101520-20-1001020302020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07PPI:生产资料：（原材料工业-加工工业）（右轴）%PPI:生产资料:原材料工业:当月同比%PPI:生产资料:加工工业:当月同比%-10.00-5.000.005.0010.0015.002020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07PPI-CPI差值CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比固定收益周报固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 10 行；另一方面说明实体经济有效融资需求不足，银行间资金充裕但是难以流向实体经济，不排除资金空转的可能。7 月中央政治局会议和央行二季度例会显示未来经济复苏仍需出台一系列需求侧措施，推动企业和居民端信用修复，社融增速才会逐步企稳，但社融再次高增长可能性较低，债市的利空因素逐步出尽。叠加近期银行间资金延续宽松和本土疫情反复，支撑了中短券利率下行，考虑到疫情反复对国内经济形成持续扰动，债市收益率短期维持震荡并小幅下行，转债迎来配置机会。8 月转债建议投资者关注：维尔转债、鸿达转债、通 22 转债、广汇转债、美锦转债、大秦转债、龙大转债、中金转债、山鹰转债、利群转债。2 利率债利率债：收益率：收益率上上行行，期限利差，期限利差收窄收窄 2.1 流动性观察：资金投放流动性观察：资金投放平稳平稳，流动性，流动性收缩收缩 上周，央行开展 100 亿元逆回购操作，共 100 亿元逆回购到期，全口径下无净投放。银行间资金价格大部分小幅上行，DR001 上行 2.6BP 至 1.0432%；DR007 升 5.23BP 至 1.3486%；交易所资金价格整体下行，其中，隔夜 GC001 降 6.80BP 至1.4850%，GC007 降 3.60BP 至 1.5270%。图图 18 存款类机构质押式回购加权利率曲线存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)图图 19 上交所国债质押式回购加权利率曲线上交所国债质押式回购加权利率曲线(%)资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 表表 1 存款类机构质押式回购加权利率一周变化存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%)DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M DR2M 2022-08-05 1.0172 1.2963 1.2889 1.2521 1.3625 1.5000 2022-08-12 1.0432 1.3486 1.3051 1.3419 1.4761 1.3300 一周变化（BP)2.60 5.23 1.62 8.98 11.36-17.00 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 表表 2 上交所国债质押式回购加权利率一周变化上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%)-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.000.00.20.40.60.81.01.21.41.6DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M一周变化（BP，右）2022-08-052022-08-12-8.00-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.001.3501.4001.4501.5001.5501.6001.6501.7001.750GC001GC007GC014GC028GC091一周变化（BP，右)2022-08-052022-08-12固定收益周报固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 11 GC001 GC007 GC014 GC028 GC091 2022-08-05 1.5530 1.5630 1.5620 1.5940 1.7030 2022-08-12 1.4850 1.5270 1.5090 1.5960 1.6980 一周变化（BP)-6.80-3.60-5.30 0.20-0.50 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 20 存款类机构质押式回购加权利率近一年走势存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%)图图 21 上交所国债质押式回购加权利率近一年走势上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%)资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 22 银行间质押式回购加权利率近一年走势银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)图图 23 上海银行间同业拆放利率近一年走势上海银行间同业拆放利率近一年走势(%)资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 图图 24 央行每周公开市场投放与回笼规模央行每周公开市场投放与回笼规模(含含 MLF、SLO、SLF)（亿元）（亿元）资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 2.2 一级市场发行：净融资额一级市场发行：净融资额下降下降，地方债发行，地方债发行量量减少减少 1.01.52.02.53.03.5DR001DR007DR0141.02.03.04.05.06.0GC001GC007GC0141.001.502.002.503.003.504.002021-08-122021-09-122021-10-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-12R001R007R0141.02.03.04.0隔夜1周2周1个月3个月R001R007R014(10,000)(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,000(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,000投放量回笼量公开市场操作:货币净投放（右）固定收益周报固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 12 上周，一级市场利率债实际发行 32 只，实际发行规模合计4840.00 亿元；到期债券 44 只，总偿还量 5314.89 元，净融资额为-474.89 亿元。图图 25 每周一级市场发行、偿还与净融资额情况每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 发行品种方面，国债发行6只，募集资金3354.80亿元；政策性金融债中国开行债发行 19 只，募集资金 1242.20 亿元；地方政府债发行 7 只，募集资金 243.20 亿元。表表 3 上周利率债发行一览上周利率债发行一览 序序号号 名称名称 发行日期发行日期 发行规模发行规模(亿亿元元)发行年限发行年限(年年)票面票面利率利率（%）全场倍全场倍数数 边际倍边际倍数数 1 22 进出 06(增 2)2022/8/12 1 1.69 3.08 1.21 2 22 进出 22 2022/8/12 2 2.23 2.54 1 3 22 贴现国债 43 2022/8/12 404.8 0.2493 1.3127 3.98 2.52 4 22 附息国债 17 2022/8/12 850 10 2.69 3.64 1.31 5 22 进出 687 2022/8/11 50 0.25 1.1978 3.87 3.58 6 22 进出 03(增 9)2022/8/11 40 3 2.57 3.85 1.03 7 22 进出 15(增 8)2022/8/11 65.5 5 2.82 3.34 5.13 8 22 进出 10(增 22)2022/8/11 92 10 3.18 3.75 1.6 9 22 黑龙江 37 2022/8/11 51.9834 10 2.97 21.8127 1.0084 10 22 国开 17(增 6)2022/8/11 20 3 2.4711 4.96 70 11 22 国开 15(增 4)2022/8/11 180 10 2.96 3.34 1.77 12 21 国开 20(增 5)2022/8/11 40 20 3.49 3.76 2.14 13 22 储蓄 05 2022/8/10 200 3 3.2 14 22 储蓄 06 2022/8/10 200 5 3.37 15 22 附息国债 13(续 2)2022/8/10 850 2 2.18 3.31 3.78 16 22 附息国债 16(续发)2022/8/10 850 5 2.5 3.55 2.3 17 22 农发 04(增 10)2022/8/10 70 1 1.8 3.17 3.96 18 22 农发 05(增 10)2022/8/10 100 10 3.06 3.8 1.17 19 22 国开 11(增 2)2022/8/9 110 1 1.74 3.48 8.83 20 22 国开 02(增 17)2022/8/9 50 3 2.59 4.37 3.1 21 22 国开 08(增 8)2022/8/9 100 5 2.69 3.96 1.43 22 22 国开 04(增 22)2022/8/9 30 7 2.99 5.78 3.17 23 22 青岛债 32 2022/8/9 34.22 3 2.42 30.49 8.23 24 22 青岛债 33 2022/8/9 3.42 5 2.56 30.94 2.02 25 22 青岛债 34 2022/8/9 2.55 5 2.56 32.51 1.92 26 22 甘肃债 23 2022/8/9 71.6354 7 2.85 32.45 1.58 27 22 农发清发 03(增发 7)2022/8/9 50 2 2.