证券研究报告固定收益周报M2与社融增速背离，结构性货币政策工具空间打开[Table_Summary]主要观点经济复苏基础尚需稳固，居民和企业融资需求回落，拖累社融增速。7月社融新增7561亿元，同比少增3191亿元，大幅低于市场预期；增速回落0.1个百分点，主要是信贷和企业债券融资拖累明显。一是居民和企业部门有效融资需求不足，带动人民币信贷大幅回落。在贷款季节性冲高回落背景下，7月人民币贷款同比少增4042亿元。二是非标融资对社融贡献明显。7月非标融资减少放缓，说明地产融资收紧之后，部分信贷从商业银行表内转为表外委托贷款和信托贷款。三是政府依然是加杠杆主力。四是IPO融资快速恢复，企业债券融资大幅回落。7月IPO融资1437亿元，同比多增499亿元；企业债券净融资734亿元，同比少增2357亿元。随着注册制改革临近，我国IPO融资对经济的贡献不断提升。财政支出加快推动M2增速回升。7月M2同比增长12%，增速比上月末高0.6个百分点，比2021年同期高3.7个百分点。M2与社融增速背离一方面显示财政支出加快，M2增速上行；另一方面说明实体经济有效融资需求不足，银行间资金充裕但是难以流向实体经济，不排除资金空转的可能。M1同比增长6.7%，增速与上月末高0.9个百分点，比2021年年同期高1.8个百分点。M1增速回升显示城投企业投资意愿依然较强，基建投资增速有望继续回升。流通中货币M0同比增长13.9%，创近6个月新高，显示央行基础货币投放力度较强。投资建议M2与社融增速背离，通胀无忧，结构性货币政策工具空间打开。7月社融数据整体低于市场预期，主要与疫情反复和经济复苏基础尚需稳固密切相关，表内信贷和企业债券融资拖累明显。7月中央政治局会议和央行二季度货币政策执行报告显示未来经济复苏仍需出台一系列需求侧措施，推动企业和居民端信用修复，社融增速才会逐步企稳，但社融再次高增长可能性较低，债市的利空因素逐步出尽。叠加近期银行间资金延续宽松和本土疫情反复，支撑了中短券利率下行，考虑到疫情反复对国内经济形成持续扰动，债市收益率短期维持震荡并小幅下行，转债迎来配置机会。8月转债建议投资者关注：维尔转债、鸿达转债、通22转债、广汇转债、美锦转债、大秦转债、龙大转债、中金转债、山鹰转债、利群转债。风险提示地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。[Table_Industry]日期:shzqdatemark[Table_Author]分析师:郑嘉伟Tel:E-m...
