2019年6月汽车行业数据解读&投资展望：库存稳步清空国六轻装上阵-20190717-海通证券-24页 (2).pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 王王 猛（汽车行业首席分析师）猛（汽车行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850517090004 杜杜 威（汽车行业首席分析师）威（汽车行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850517070002 2019年年7月月17日日 库存稳步清空，国六轻装上阵库存稳步清空，国六轻装上阵 2019年年6月汽车数据解读月汽车数据解读&投资展望投资展望 证券研究报告（优于大市，维持）证券研究报告（优于大市，维持）2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1、行业景气度跟踪：销量、行业景气度跟踪：销量 图图 汽车月度销量表现汽车月度销量表现 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 2 根据中汽协数据统计：根据中汽协数据统计：（1）6月国内汽车产月国内汽车产189.5万辆，同比万辆，同比-17.3%；销；销205.6万辆，同比万辆，同比-9.6%。其中：乘用车产。其中：乘用车产159.8万万辆，同比辆，同比-17.2%；销；销172.8万辆，同比万辆，同比-7.8%。商用车产。商用车产29.6万辆，同比万辆，同比-17.5%；销；销32.9万辆，同比万辆，同比-17.8%。（2）1-6月，国内汽车产销分别月，国内汽车产销分别1213.2万辆、万辆、1232.3万辆，同比万辆，同比-13.7%、-12.4%。其中，乘用车产。其中，乘用车产销销997.8万辆、万辆、1012.7万辆，同比万辆，同比-15.8%、-14.0%；商用车产销；商用车产销215.4万辆、万辆、219.6万辆，同比万辆，同比-2.3%、-4.1%。图图 乘用车月度销量表现乘用车月度销量表现 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1、行业景气度跟踪：销量、行业景气度跟踪：销量 表表 主流品牌主流品牌6月狭义批发乘用车销量表现（辆）月狭义批发乘用车销量表现（辆）资料来源：乘联会、海通证券研究所资料来源：乘联会、海通证券研究所 3 注：厂家周度数据与月度数据、产销快报数据注：厂家周度数据与月度数据、产销快报数据可能存在小幅差异，受流通环节影响。可能存在小幅差异，受流通环节影响。根据乘联会周度数据统计：根据乘联会周度数据统计：按车系看，按车系看，6月各品牌的环比和同比月各品牌的环比和同比表现普遍回暖：表现普遍回暖：（1）日系品牌的）日系品牌的6月表现普遍较好，月表现普遍较好，其中东风本田、广汽本田、一汽丰其中东风本田、广汽本田、一汽丰田和广汽丰田同比持续稳健增长；田和广汽丰田同比持续稳健增长；（2）欧美系品牌表现分化，华晨宝）欧美系品牌表现分化，华晨宝马与北京奔驰两大豪华品牌持续稳马与北京奔驰两大豪华品牌持续稳健增长；南北大众表现分化，一汽健增长；南北大众表现分化，一汽大众止跌回稳；美系品牌明显回暖，大众止跌回稳；美系品牌明显回暖，上汽通用止跌，长安福特环比大涨；上汽通用止跌，长安福特环比大涨；（3）自主品牌整体回暖，环比均有）自主品牌整体回暖，环比均有亮眼表现，长城汽车与比亚迪亮眼表现，长城汽车与比亚迪1-6月月累计同比都实现正增长，江淮汽车累计同比都实现正增长，江淮汽车持续增长，长安汽车、广汽传祺止持续增长，长安汽车、广汽传祺止跌。跌。6月月自年初累计自年初累计6月同比月同比6月环比月环比1-6月同比月同比上汽大众欧系154009919106-12.9%0.0%-9.9%一汽大众欧系1508398694841.4%11.7%-11.2%北京奔驰欧系451512820469.4%-5.2%11.9%华晨宝马欧系3969526349019.7%-9.1%26.0%神龙汽车欧系1012864824-54.3%16.4%-58.9%沃尔沃亚太欧系11901555484.3%3.6%8.4%广汽菲克欧系509335764-55.2%25.8%-48.9%宝沃汽车欧系50663039331.0%-29.2%86.8%上汽通用美系1403988340780.2%-0.6%-12.9%上汽通用五菱美系57251433207-35.2%-7.2%-39.1%长安福特美系1614675161-44.0%117.7%-67.0%东风日产日系107104590190-3.5%9.0%-4.2%广汽本田日系713393945068.6%9.4%16.4%一汽丰田日系630193786596.5%-11.2%6.3%东风本田日系6620336413220.3%5.0%13.3%广汽丰田日系555003112248.8%9.7%21.9%广汽三菱日系1106663095-8.6%10.5%-16.1%长安马自达日系964461161-20.2%1.3%-32.2%北京现代韩系55476276394-36.3%49.1%-27.3%东风悦达起亚韩系22111150822-18.1%-2.6%-12.5%吉利汽车自主90875651680-29.3%0.6%-15.0%长城汽车自主542004267271.7%-0.4%5.0%长安汽车自主668693744563.1%50.4%-23.1%上汽乘用车自主52072324664-7.5%-7.3%-9.6%奇瑞汽车自主449352584179.7%30.9%6.6%比亚迪汽车自主381142252693.2%9.4%1.7%广汽传祺自主4412418694718.9%57.9%-30.3%众泰汽车自主14976103989-19.4%-17.1%-32.5%江淮汽车自主172329512352.6%2.9%-4.5%东风小康自主1136279622-14.5%18.4%-36.3%北汽新能源自主2607265158479.8%189.4%22.7%一汽轿车其他195448483645.2%47.9%-16.2%品牌品牌谱系谱系2019年年日均增速表现日均增速表现2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1、行业景气度跟踪：库存、行业景气度跟踪：库存 图图 经销商库存预警指数（经销商库存预警指数（%）资料来源：中国汽车流通协会、海通证券研究所资料来源：中国汽车流通协会、海通证券研究所 4 6月库存预警指数为月库存预警指数为50.4%，比，比5月环比下降月环比下降3.6个个百分点，仍位于警戒线以上（百分点，仍位于警戒线以上（50%枯荣线）。枯荣线）。平均日销量指数为平均日销量指数为51.1%，环比上升，环比上升7.4个百分点。个百分点。库存指数为库存指数为41.7%，环比下降，环比下降8.6个个百分点。百分点。6月库存预警指数相比月库存预警指数相比5月有所下降，我们认为月有所下降，我们认为6月终端降价促销等清国五库存行为使得销量回升，月终端降价促销等清国五库存行为使得销量回升，但但7月在售车型减少叠加传统高温淡季，销量不容月在售车型减少叠加传统高温淡季，销量不容乐观。乐观。图图 库存预警指标的区域指数的库存预警指标的区域指数的2019年年5月、月、6月对比月对比 图图 库存预警指标细分指数的库存预警指标细分指数的2019年年5月、月、6月对比月对比 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1、行业景气度跟踪：上险数、行业景气度跟踪：上险数 资料来源：保监会、海通证券研究所资料来源：保监会、海通证券研究所 5 受国五受国五/国六切换终端大幅折扣影响，国六切换终端大幅折扣影响，6月狭义乘用车上保险数共月狭义乘用车上保险数共209万辆，同比增加接近万辆，同比增加接近40%；其；其中二线城市上险数增速最显著，奇瑞、上汽乘、长安、长城等自主品牌同比增速均表现良好。中二线城市上险数增速最显著，奇瑞、上汽乘、长安、长城等自主品牌同比增速均表现良好。图图 主流车企及乘用车主流车企及乘用车1-5线上险数情况线上险数情况 上险数上险数 同比增速同比增速上险数上险数同比增速同比增速 上险数上险数 同比增速同比增速 上险数上险数 同比增速同比增速 上险数上险数 同比增速同比增速上险数上险数同比增速同比增速上汽大众上汽大众2.328.374.023.601.5119.82一汽大众一汽大众1.769.033.362.871.1618.18上汽通用上汽通用1.897.632.942.581.0316.07吉利汽车吉利汽车0.726.902.262.341.3213.53东风日产东风日产1.035.042.791.921.0411.83上汽通用五菱上汽通用五菱0.333.492.522.271.309.92东风本田东风本田0.784.171.741.370.698.74长安汽车长安汽车0.324.371.271.401.048.40上汽乘用车上汽乘用车1.473.571.271.300.578.17一汽丰田一汽丰田0.794.131.491.030.557.98长城汽车长城汽车0.322.802.261.550.867.79广汽本田广汽本田1.013.901.401.000.357.66北京现代北京现代0.373.171.441.290.526.79广汽丰田广汽丰田0.702.701.020.740.345.49广汽乘用车广汽乘用车0.572.101.040.920.455.08比亚迪比亚迪1.102.260.600.550.314.82华晨宝马华晨宝马0.782.750.700.430.134.80北京奔驰北京奔驰0.752.740.700.380.114.69奇瑞汽车奇瑞汽车0.211.611.381.030.424.65东风悦达起亚东风悦达起亚0.151.390.870.610.373.40总计总计21.2697.7140.5433.3416.39209.24单位单位：万辆万辆一线城市一线城市二线城市二线城市三线城市三线城市四线城市四线城市五线城市五线城市合计合计2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2、重点车企周数据一览、重点车企周数据一览 表表 各级别主力车型的各级别主力车型的6月销量表现（辆）月销量表现（辆）6 根据乘联会厂家根据乘联会厂家6月销量数据：月销量数据：（1）A级及以下车型表现仍普遍级及以下车型表现仍普遍低迷，而全新英朗在乘用车整体低迷，而全新英朗在乘用车整体销量低迷的背景下同比实现大幅销量低迷的背景下同比实现大幅增长，增长，A00级别电动化趋势明显；级别电动化趋势明显；（2）B级整体表现保持稳定，雅级整体表现保持稳定，雅阁与帕萨特等表现突出，阁与帕萨特等表现突出，C级轿级轿车中宝马车中宝马5系表现较好。系表现较好。（3）SUV市场表现分化，紧凑市场表现分化，紧凑型及中大型型及中大型SUV同比增速较好，同比增速较好，CR-V和途观表现亮眼，途昂与普和途观表现亮眼，途昂与普拉多持续稳定增长。拉多持续稳定增长。资料来源：乘联会、海通证券研究所资料来源：乘联会、海通证券研究所 注：厂家周度数据与月度数据、产销快报数据注：厂家周度数据与月度数据、产销快报数据可能存在小幅差异，受流通环节影响。可能存在小幅差异，受流通环节影响。6月月自年初累计自年初累计6月同比月同比6月环比月环比1-6月月同比同比eQ电动车奇瑞汽车49652228212.0%30.0%18.9%欧拉iQ长城汽车85092180.0%13.2%0.0%奔奔系列长安汽车781226311.4%198.1%-72.9%新飞度广汽本田15601835229.1%7.5%56.2%新赛欧三厢上汽通用929145672-33.5%16.0%-44.8%全新Polo上汽大众431142919-71.4%-28.2%-41.1%新朗逸上汽大众33817246922-18.8%-4.8%11.6%轩逸东风日产32629204375-25.2%5.6%-2.9%卡罗拉一汽丰田28527177815-11.5%-11.9%-7.4%全新英朗上汽通用24973152119107.8%-20.0%32.3%桑塔纳上汽大众19038113335-32.5%33.0%-18.7%雅阁广汽本田1954911196835.3%7.0%57.3%凯美瑞广汽丰田1550885396-2.3%5.2%10.9%帕萨特上汽大众146659140041.5%-1.1%3.6%奔驰E级北京奔驰11649799610.8%-7.6%7.9%宝马5系华晨宝马11565652876.0%-10.6%-1.9%奥迪A6一汽大众848945769-5.5%36.7%-35.4%宝骏510上汽通用五菱1366178584-33.4%4.0%-63.7%缤越吉利汽车10786690510.0%7.2%0.0%缤智广汽本田756750010-36.0%-3.3%-28.1%哈弗H6长城汽车26000181461-1.1%1.9%-17.0%途观上汽大众2521511333433.6%16.7%-23.4%CR-V东风本田2122592211102.7%37.3%88.1%昂科威上汽通用1055363558-40.3%15.8%-43.7%新汉兰达广汽丰田860147759-7.0%-10.3%1.4%冠道广汽本田593935429-17.0%-8.6%-18.3%途昂上汽大众90573969636.9%15.9%-10.9%普拉多一汽丰田34311985321.9%-15.6%29.7%新楼兰东风日产247611726-12.2%29.0%-15.0%五菱宏光上汽通用五菱21516182147-17.3%-36.9%-24.2%开瑞奇瑞汽车908262109100.2%2.5%125.5%宝骏730上汽通用五菱343041613-23.8%48.0%-35.5%级别级别中型以上SUV所属品牌所属品牌2019年年日均增速表现日均增速表现A00级轿A0级轿A级轿车型车型B级轿C级轿小型SUV紧凑型SUV中型SUVMPV2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3、板块及个股表现、板块及个股表现 资料来源：资料来源：Wind、海通证券研究所、海通证券研究所 7 图图 板块涨跌幅时间序列：中信汽车板块涨跌幅时间序列：中信汽车 VS 全部全部A股股 表表 各子板块涨跌幅（截至各子板块涨跌幅（截至2019年年6月月28日）日）涨幅超额收益涨幅超额收益涨幅超额收益涨幅超额收益CS汽车销售及服务6.683.3917.74-4.12-3.350.55-33.92-37.84CS乘用车4.230.953.43-18.43-3.220.680.37-3.55CS客车2.12-1.1618.48-3.38-1.142.76-39.78-43.70CS专用汽车0.32-2.9618.88-2.98-9.36-5.46-22.09-26.01CS汽车零部件0.24-3.047.23-14.63-12.61-8.71-23.94-27.86CS摩托车及其他-0.67-3.9517.76-4.10-7.58-3.68-45.63-49.55CS卡车-10.26-13.5543.7121.86-3.270.63-6.22-10.14全部A股3.280.0021.860.00-3.900.003.920.00%过往一个月2019年初以来过往三个月过往三年2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 66月市场终端销量大涨，汽车各子板块估值表现分化，其中乘用车、客车和经销商板块估值有所上升，重卡板块略有下降，零部件和专用车板块基本维持不变。我们认为7月国六切换新车型全面上市，但透支效应、价格回升叠加传统高温淡季等因素影响，终端需求不容乐观，板块仍处振荡期。客车板块估值略有上升。我们认为客车市场未来增长空间有限，而且受新能源补贴逐年退坡影响，车厂现金流压力大，公交电动化程度已然较高，后续新能源渗透率天花板将逐渐显现。汽车零部件板块估值基本维持不变，我们预计后续9、10月整车行情来临后将带动零部件板块修复，但将出现明显分化；长期业绩成长性较强且具备细分行业红利的个股，有望逐渐获得市场关注。重卡板块估值小幅下降。我们认为，京津冀国三及以下重卡加速淘汰、天然气重卡7月全面切换国六、部分省市提前推行国六等政策将继续支撑19年销量，重卡景气度后续有望上行。经销商板块估值回升明显，我们认为5、6月国五库存全面清空缓解经销商现金流压力，但降价压力由主机厂及经销商共同承担，盈利能力明显受损，进一步抑制估值回升。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4、板块估值水平跟踪、板块估值水平跟踪 图图 板块估值水平：市盈率（历史板块估值水平：市盈率（历史TTM，整体法，月度），倍，整体法，月度），倍 资料来源：资料来源：Wind、海通证券研究所、海通证券研究所 8 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 6我们认为中美贸易摩擦缓和、6月终端上险回暖等因素带动汽车各子板块估值小幅修复，但后续板块行情的修复重点在于终端实际需求是否能充分表现。6月国五库存甩卖清空，7月国六切换新车型全面上市，但透支效应、价格回升叠加传统高温淡季等因素影响，终端需求不容乐观，9、10月传统旺季有待观望。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4、板块估值水平跟踪、板块估值水平跟踪 图图 板块市盈率板块市盈率K线图（线图（TTM整体法，倍，整体法，倍，2019年年6月）月）资料来源：资料来源：Wind、海通证券研究所、海通证券研究所 9 图图 板块市净率板块市净率K线图（倍，线图（倍，2019年年6月）月）2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5、6月行业详细数据解读月行业详细数据解读 资料来源：中汽协、资料来源：中汽协、Wind、海通证券研究所、海通证券研究所 10（1）6月汽车销205.6万辆，同比下滑9.6%；（2）6月乘用车销172.8万辆，同比下滑7.8%，其中SUV销73.9万辆，同比上升0.2%；（3）6月商用车销32.9万辆，同比下滑17.8%，其中重卡销10.4万辆，同比下滑7.5%，大中客销1.3万辆，同比上升9.3%；（4）6月新能源汽车产13.4万辆、同比增长56.3%，销15.2万辆、同比增长80.0%；（5）部分重点跟踪车企数据：上汽集团、长城汽车、长安汽车。2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6月汽车销量同比下滑月汽车销量同比下滑9.6%2019年年6月汽车销售月汽车销售205.6万辆（同比万辆（同比-9.6%）2019年年1-6月汽车累计销售月汽车累计销售1232.3万辆（同比万辆（同比-12.4%）2019年年1-6月乘用车销量占比达到月乘用车销量占比达到82.2%2019年年1-6月前五、前十份额分别为月前五、前十份额分别为67.5%、89.2%资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 11 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 66月乘用车销量同比下滑月乘用车销量同比下滑7.8%2019年年6月乘用车销售月乘用车销售172.8万辆（同比万辆（同比-7.8%）2019年年6月狭义乘用车销售月狭义乘用车销售170.0万辆（同比万辆（同比-7.1%）2019年年1-6月乘用车累计销售月乘用车累计销售1012.7万辆（同比万辆（同比-14.0%）2019年年1-6月月SUV销量占比达销量占比达42.5%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 12 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 66月月SUV销量同比上升销量同比上升0.2%2019年年6月月SUV销售销售73.9万辆（同比万辆（同比+0.2%）2019年年1-6月月SUV累计销售累计销售430.1万辆（同比万辆（同比-13.4%）2019年年1-6月长城汽车月长城汽车SUV销量位居第一（辆）销量位居第一（辆）2019年年1-6月月SUV前五、前十份额分别为前五、前十份额分别为36.1%、55.2%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 13 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 66月商用车销量同比下滑月商用车销量同比下滑17.8%2019年年6月商用车销售月商用车销售32.9万辆（同比万辆（同比-17.8%）2019年年1-6月商用车累计销售月商用车累计销售219.6万辆（同比万辆（同比-4.1%）2019年年1-6月中重卡销量占货车比例达月中重卡销量占货车比例达33.2%2019年年1-6月商用车细分车型销量结构月商用车细分车型销量结构 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 14 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 66月重卡销量同比下滑月重卡销量同比下滑7.5%2019年年6月重卡销售月重卡销售10.4万辆（同比万辆（同比-7.5%）2019年年1-6月重卡累计销售月重卡累计销售65.6万辆（同比万辆（同比-2.3%）2019年年1-6月重卡销量（辆）月重卡销量（辆）2019年年1-6月重卡前五、前十份额分别为月重卡前五、前十份额分别为83.6%、97.4%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 15 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 66月大中客销量同比上升月大中客销量同比上升9.3%2019年年6月大中客销月大中客销1.3万辆（同比万辆（同比+9.3%）2019年年1-6月大中客累计销售月大中客累计销售5.9万辆（同比万辆（同比-9.6%）2019年年1-6月宇通销量遥遥领先（辆）月宇通销量遥遥领先（辆）2019年年1-6月三龙、一通份额分别为月三龙、一通份额分别为19.7%、36.6%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 16 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 66月新能源汽车销月新能源汽车销15.2万辆、同比万辆、同比+80.0%2019年年6月新能源汽车销月新能源汽车销15.2万辆（同比万辆（同比+80.0%）2019年年6月及月及1-6月新能源汽车产销情况（辆）月新能源汽车产销情况（辆）2019年年1-6月前三大新能源车企占比月前三大新能源车企占比43.4%2019年年1-6月主流新能源乘用车企累计销量表现（辆）月主流新能源乘用车企累计销量表现（辆）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 17 产量（辆）产量（辆）6月月6月同比月同比6月环比月环比 1-6月月1-6月同比月同比新能源汽车13400056.3%19.4%61400048.5%新能源乘用车12100065.1%19.5%56200058.4%纯电动10100096.1%22.4%44500072.0%插混19000-9.9%6.4%11700021.6%新能源商用车130005.0%18.6%52000-11.6%纯电动12000-0.1%12.7%48000-12.4%插混100039.4%582.8%3000-28.0%销量（辆）销量（辆）6月月6月同比月同比6月环比月环比 1-6月月1-6月同比月同比新能源汽车15200080.0%45.6%61700049.6%新能源乘用车13700087.6%43.6%56300058.7%纯电动115000123.6%54.2%44000069.8%插混220001.5%5.3%12300028.5%新能源商用车1500030.6%67.9%54000-6.6%纯电动1400026.2%63.2%50000-6.9%插混100038.2%558.4%3000-28.1%2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 66月前十大热销车型比亚迪占两款月前十大热销车型比亚迪占两款 2019年年6月前十大热销车型（辆）月前十大热销车型（辆）2019年年1-6月前十大热销车型（辆）月前十大热销车型（辆）2019年年1-6月月PHEV和和EV比例比例 2019年年1-6月各级别车型累计销量占比月各级别车型累计销量占比 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、乘联会、海通证券研究所资料来源：中汽协、乘联会、海通证券研究所 18 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 66月上汽集团销量同比下滑月上汽集团销量同比下滑15.8%2019年年6月上汽集团销售月上汽集团销售46.7万辆（同比万辆（同比-15.8%）2019年年1-6月上汽集团累计销售月上汽集团累计销售293.7万辆（同比万辆（同比-16.6%）2019年年1-6月上汽大众、上汽通用同比增速为月上汽大众、上汽通用同比增速为-9.9%、-12.9%2019年年1-6月上汽集团销量品牌结构月上汽集团销量品牌结构 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 19 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 66月长城汽车销量同比上升月长城汽车销量同比上升1.8%2019年年6月长城汽车销售月长城汽车销售6.3万辆（同比万辆（同比+1.8%）2019年年1-6月长城汽车累计销售月长城汽车累计销售49.4万辆（同比万辆（同比+4.7%）2019年年1-6月长城汽车月长城汽车SUV销售销售40.0万辆（同比万辆（同比-0.8%）2019年年1-6月长城汽车月长城汽车SUV销量结构销量结构 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 20 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 66月长安汽车销量同比下滑月长安汽车销量同比下滑24.7%2019年年1-6月长安福特销售月长安福特销售7.5万辆（同比万辆（同比-57.0%）2019年年1-6月长安汽车销量品牌结构月长安汽车销量品牌结构 2019年年6月长安汽车销售月长安汽车销售14.2万辆（同比万辆（同比-24.7%）2019年年1-6月长安汽车累计销售月长安汽车累计销售82.5万辆（同比万辆（同比-31.7%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 21 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6、投资观点、投资观点 22 国五清仓结束，终端暴涨行情较难持续。国五清仓结束，终端暴涨行情较难持续。6月受国六排放法规部分区域推行等因素影响，终端高增长，上险数同比+40%，我们认为7、8月终端需求被提前透支，叠加传统淡季因素，预计终端需求表现平淡，9、10月传统旺季需求逐步恢复叠加去年H2基数较低，行业转正概率逐月递增。重点推荐具备较高销量及业绩弹性的自主品牌标的长城汽车。目前传统汽车行业已进入成熟期，个位数的增速是整车行业常态，必须关注内部的结构分化。汽车销售趋向于品牌和产品驱动，头部集中趋势愈发明显。吉利、长城、上汽等强自主品牌崛起，在行业淡季的销量表现仍优于行业平均水平，逐渐侵蚀二线合资品牌份额。零部件受汽车销量增幅放缓的影响，呈现出业绩明显分化的态势，建议关注行业萧条期仍有望维稳、具有细分行业红利、长期业绩成长性确定的低估值零部件龙头，比如受益于TPMS及国六排放法规的相关标的。电气化、智能化、网联化是未来汽车行业最大变革。电气化、智能化、网联化是未来汽车行业最大变革。整车层面，我们认为补贴逐步退出，且新双积分政策方向转为鼓励燃油车低油耗及电动车低电耗，新能源汽车行业逐步进入稳健发展阶段，2020年特斯拉Model 3国产化、大众MEB平台及通用BEV平台的导入进入放量期，国内新能源汽车市场竞争加剧。我们认为国内新能源汽车企业的竞争主场集中在经济型EV领域，有望凭借成本优势逐步侵蚀同价位燃油车市场，空间广阔。建议关注比亚迪。零部件层面，我们认为未来电动化和智能化核心竞争体现在动力电池和汽车半导体（传感器、功率器件、控制器等）两大领域。建议关注宁德时代、得润电子等，以及电动汽车铝合金电池托盘业务龙头凌云股份。风险提示：风险提示：行业景气大幅低于预期，新能源及无人驾驶渗透不及预期。2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 6分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 分析师声明分析师声明 王王 猛猛 杜杜 威威 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。汽车研究团队：汽车研究团队：首席分析师首席分析师 王王 猛猛 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517090004 电电 话：话：021-23154017 Email： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 联系人：曹雅倩联系人：曹雅倩 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850118090033 电话：电话：021-23154145 Email： 杜杜 威威 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517070002 电电 话：话：0755-82900463 Email： 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 6 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。24 2 1 6 0 9 0 6 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 7 1 6:1 6扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料