2019年一季度债券基金报告分析：债基加杠杆、缩久期增持可转债-20190509-申万宏源-14页.pdf

1 1策略研究 策略研究 证券研究报告 2019 年 5 月 9 日 债基加杠杆、缩久期，增持可转债 2019 年一季度债券基金报告分析 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 研究支持 赵宇璇 A0230118010002 联系人 赵宇璇(8621)23297492 一季度市场回顾：从一季度内的各大类资产的持有期回报看：风险资产价格大幅上涨；债券方面，各品种的持有期回报率均值继续为正，整体持有期回报较四季度有所下降，下降至 1.6%。大部分债券的净价回报贡献小于票息回报。其中，除短久期中短期票据净价回报较上一季度有所上升外，其余中短期票据及各期限利率债净价回报均较上一季度有所下降。总体来看，19 年 1 季度债券收益普遍震荡继续下行，低评级短久期中票下行幅度较大，债券持有期回报持续为正。基金规模：截至 3 月底，债券市场基金总资产规模累计约 30182.88 亿元，总资产规模持续上升。其中，仅分级基金和保本基金的总资产规模回落。申购赎回：债市持续震荡，使得一季度老基金净赎回数量占净申购量略微上行，从上季度的 1.07 倍上升至 1.1 倍。从净赎回数来看，各债基的净赎回数有升有降。其中，保本基金的净赎回数较上季度上升，遭遇 87.86%的净赎回；而从平均净赎回率（中位数）来看，二级债基和纯债基金平均净赎回率继续稳定在 0%，其他债基的平均净赎回率有升有降。业绩：一季度债券收益率呈震荡局面，所有债券基金的单位净值增长率均值保持增长，纯债型基金单位净值增长率较上一季度有所下降，从上季度 1.79%降至 1.38%。而封闭式债基单位净值增长率较上季度小幅回升，从 1.46%上升至 2.68%。混合债基业绩中，债券配置比例较高的一级债基的业绩表现一般，其单位净值增长率均值从上季度的 1.51%小幅增至 2.93%；而适当配置风险资产的混合二级债基业绩较好，其单位平均净值增长率-0.44%上升至 5.75%。股票资产配置最多的保本型基金的业绩增幅最大，单位净值增长率均值从上季度的 2.5%上升至 9.34%。资产配置：资产配置方面，一季度债基普遍上调股票仓位，大部分债基下调债券和其他资产仓位。券种配置上，大部分债券基金继续增持可转债，减持企业债和金融债。基金重仓方面，重仓债券的集中度小幅下降，大部分债券基金均继续增持金融债重仓，继续降低信用债仓位。债券基金的重仓债券平均久期下降，从 3.2 年缩短至 3 年。大部分债基的重仓债券平均久期出现下降。基金杠杆：除封闭债基和分级基金外，其他债基的杠杆率均反弹。其中，封闭债基的平均杠杆率较上季度微降至 130.9%；分级基金的平均杠杆率较上季度微降至 135.6%；二级债基和保本债基的平均杠杆率增幅较大，分别较上季度回升至 154.7%和 120.4%；一级债基的平均杠杆率增幅较小，较上季度微增至 141.3%；纯债基金的平均杠杆率继续上升，从上季度的 121.4%升至 123.6%。展望 2019 年二季度：关注 2 季度基本面预期差对债市的带动，大宗和风险资产价格震荡调整，市场风险偏好下行，继续维持看好 5-8 月债市的观点不变，可适当加杠杆、拉久期配置长端利率债、中高等级产业债以及城投债。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 0 6 6 4 3 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 4:3 32 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1.一季度市场回顾：债券收益率震荡下行但下行幅度小于上一季度，短久期信用债表现较好.3 2.公募债券基金规模：新成立规模反弹，存量规模继续上升.4 3.开放式债基申购赎回：2019 年一季度赎回压力略有加大.5 4.一季度业绩表现：所有债基类型都为盈利，保本型基金涨幅较大.6 5.资产配置：股票仓位上升，债券和其他资产仓位下降.7 5.1 大类资产配置：股票仓位上升.7 5.2 债券类别资产配置调整：可转债仓位继续上升.8 5.3 重仓债券持仓及结构调整：金融债重仓持仓增加，重仓债券久期缩短.10 6.债券基金杠杆：各债基杠杆普遍上升.12 7.主要结论.12 目录 2 0 6 6 4 3 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 4:3 33 3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1.一季度市场回顾：债券收益率震荡下行但下行幅度小于上一季度，短久期信用债表现较好 一季度债券收益率呈现震荡局面，其中，国债和国开债下行幅度较上一季度明显缩小，国债短端和长端下行幅度基本持平，国开债短端下行幅度大于长端。信用债方面，短端收益率下行幅度大于长端，且短端收益率下行幅度较上一季度有所扩大，低等级下行幅度大于高等级，且低等级收益率下行幅度较上一季度有所扩大。从一季度内的各大类资产的持有期回报看：风险资产价格大幅上涨；债券方面，各品种的持有期回报率均值继续为正，整体持有期回报较四季度有所下降，下降至1.6%。大部分债券的净价回报贡献小于票息回报。其中，除短久期中短期票据净价回报较上一季度有所上升外，其余中短期票据及各期限利率债净价回报均较上一季度有所下降。总体来看，19 年 1 季度债券收益普遍继续下行，低评级短久期中票下行幅度较大，债券持有期回报持续为正。图 1：资金利率中枢在一季度小幅上升（%）图 2：债券收益率继续下行（bp）资料来源：wind,申万宏源研究 资料来源：wind 申万宏源研究 2.003.004.005.006.007.00银行间质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天-70-60-50-40-30-20-100101年国债3年国债5年国债7年国债10年国债1年国开债3年国开债5年国开债7年国开债10年国开债1年AAA中票3年AAA中票5年AAA中票1年AA+中票3年AA+中票5年AA+中票1年AA中票3年AA中票5年AA中票1年AA-中票3年AA-中票5年AA-中票2018Q42019Q12 0 6 6 4 3 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 4:3 34 4 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图 3：一季度大类资产持有期回报（%）：债券表现一般 资料来源：Wind 申万宏源研究 图 4：一季度大类资产持有期回报（%）：股票和转债表现优异 资料来源：Wind 申万宏源研究 2.公募债券基金规模：新成立规模反弹，存量规模继续上升 我们将公募债券基金分成混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、封闭式债基和保本基金五大类，根据刚公布的债券基金 2019 年一季报，对债券基金行业资产规模变化、业绩表现、申购赎回情况、资产配置、仓位调整、杠杆变化进行统计分析。截至 3 月底，债券市场基金总资产规模累计约 30182.88 亿元，总资产规模持续上升。其中，仅分级基金和保本基金的总资产规模回落。一季度新成立债券基金 179 只，成立规模反弹至 1252.43 亿元，主要是纯债基金基成立规模回升所致。-0.500.511.522.531年国债3年国债5年国债7年国债10年国债1年国开3年国开5年国开7年国开10年国开1年AAA中短期3年AAA中短期1年AA+中短期3年AA+中短期1年AA中短期3年AA中短期1年AA-中短期3年AA-中短期票息收益(%)资本损益(%)0510152025303540沪深300上证转债创业板指持有期回报(%)2 0 6 6 4 3 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 4:3 35 5 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图 5：债券市场基金资产总规模（亿元）图 6：一季度新发行债基数量及规模（亿元）v 资料来源：wind,申万宏源研究 资料来源：wind 申万宏源研究 3.开放式债基申购赎回：2019 年一季度赎回压力略有加大 申购赎回方面（未将一季度新发基金的数据统计在内），债市持续震荡，使得一季度老基金净赎回数量占净申购量略微上行，从上季度的 1.07 倍上升至 1.1 倍，老基金赎回压力略有加大。从净赎回数来看，各债基的净赎回数有升有降。其中，保本基金的净赎回数较上季度上升，遭遇 87.86%的净赎回；二级债基的净赎回数下滑幅度最大，遭遇 46.12%的净赎回；纯债基金的净赎回数上升幅度最大，且净赎回数明显低于其他债基，遭遇37.13%净赎回；一级债基的净赎回数上升幅度较小，较上季度升至 40.46%。而从平均净赎回率（中位数）来看，二级债基和纯债基金平均净赎回率继续稳定在 0%，其他债基的平均净赎回率有升有降。其中，保本债基的平均净赎回率下滑幅度较大，较上季度降至 11%；一级债基的平均净赎回率从 0 升至 3%。图 7：开放式基金净申购比率统计（负数为净赎回）中位数 最小净申购比率 最大净申购比率 净赎回数/总基金数 二级债基 0.0%-100%11381389%46.12%一级债基 3%-99%2764287%40.46%纯债基金 0%-100%87591210%37.13%保本债基-11%-99%895%87.86%资料来源：Wind 申万宏源研究 0500010000150002000025000300002011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3封闭式基金混合债券型二级基金混合债券型一级基金分级基金纯债型基金保本基金0100200300400500600700020406080100120140基金规模基金数量2 0 6 6 4 3 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 4:3 36 6 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 4.一季度业绩表现：所有债基类型都为盈利，保本型基金涨幅较大 一季度债券收益率呈震荡局面，所有债券基金的单位净值增长率均值保持增长，由于一季度股市飙升，保本型基金涨幅较大。1）债券配置比例较高的纯债型基金表现一般，且其单位净值增长率均值出现下降，从上季度 1.79%降至 1.38%。而封闭式债基单位净值增长率较上季度小幅回升，从 1.46%上升至 2.68%。2）混合债基业绩中，债券配置比例较高的一级债基的业绩表现一般，其单位净值增长率均值从上季度的 1.51%小幅增至 2.93%；而适当配置风险资产的混合二级债基业绩较好，其单位平均净值增长率-0.44%上升至 5.75%。3）股票资产配置最多的保本型基金的业绩增幅最大，单位净值增长率均值从上季度的 2.5%上升至 9.34%。一季度基金业绩和四季度基金业绩间呈负相关。一季度整体债券收益率为下行趋势，风险资产价格大幅上升，因此债券的基金平均净值增长率表现一般。图 8：仅纯债基金和一级债基的平均净值增长率上升 图 9：四季度与三季度业绩负相关性（横轴为三季度净值增长率，纵轴为二季度）资料来源：Wind 申万宏源研究 资料来源：Wind 申万宏源研究 -10%-5%0%5%10%15%20%2009年4季度2010年2季度2010年4季度2011年2季度2011年4季度2012年2季度2012年4季度2013年2季度2013年4季度2014年2季度2014年4季度2015年2季度2015年4季度2016年2季度2016年4季度2017年2季度2017年4季度2018年2季度2018年4季度一级债基二级债基纯债基金封闭基金保本型基金y=-0.274x+0.0188R =0.3256-15%-10%-5%0%5%10%15%-40%-20%0%20%40%60%2 0 6 6 4 3 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 4:3 37 7 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 5.资产配置：股票仓位上升，债券和其他资产仓位下降 5.1 大类资产配置：股票仓位上升 一季度债基普遍上调股票仓位，大部分债基下调债券和其他资产仓位：1）除保纯债基金外，其余债基的债券仓位均下降。保本债基的债券资产占净资产比重从上季度的 74%下降至 67%；封闭式债基的债券仓位降幅最大，二级债基次之，两者的债券资产占净资产比重分别从上季度 131%和 112.8 下降至 118%和104.9%；纯债基金和一级债基的债券仓位调整幅度最小，纯债基金债券资产占净资产比重从上季度的 110.6%微升至 111.3%，一级债基债券资产占净资产比重从上季度的 113.5%微降至 112.1%。2）债基的股票资产占净资产比重上升。其中，保本债基和二级债基的股票仓位上升，股票占净资产比重分别上升至 15.9%和 11%。3）大部分债基下调其他资产金仓位。除封闭式债基外，其他债基下调其他资产的仓位。其中，保本债基的其他资产仓位下调幅度较大，下降至 14.4%；封闭式债基的其他资产仓位微升至 4.9%。此外，除二级债基外，其他债基均上调存款和备付金的仓位。其中，保本债基的存款和备付金仓位上调幅度最大，较上季度升至 12.9%。大类资产配置对基金业绩的相关性方面，各债基收益率与股票仓位的正相关性较上季度持续加强，而与债券仓位的正相关性减弱。一季度增持风险资产的债基业绩表现相对突出。图 10：大类资产配置：资产/净资产 图 11：大类资产持仓变化：债券和其他资产仓位上调 资料来源：Wind 申万宏源研究 资料来源：Wind 申万宏源研究 00.20.40.60.811.21.4股票债券存款和备付金其他资产二级债基一级债基纯债基金-0.15-0.1-0.0500.050.1股票债券存款和备付金其他资产二级债基一级债基纯债基金2 0 6 6 4 3 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 4:3 38 8 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图 12：二级债基和保本基金业绩与股票仓位负相关性进一步加强（纵轴为四季度净值增长率，横轴为股票/净资产）图 13：纯债、一级债基和封闭式债基业绩与债券仓位弱相关（纵轴为四季度净值增长率，横轴为债券/净资产）资料来源：Wind 申万宏源研究 资料来源：Wind 申万宏源研究 5.2 债券类别资产配置调整：可转债仓位继续上升 券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，一季度大部分债券基金继续增持可转债，减持企业债和金融债。具体来看：1）除纯债基金和一级债基外，其他债基均减持企业债仓位。其中，二级债基的企业债仓位继续上升，企业债占基金净值比率较上季度升至 84%；封闭债基的企业债仓位下调幅度最大，其企业债占基金净值比率从上季度的 81.7%降至 75%；一级债基的企业债仓位高于其他债基，其企业债占基金净值比率较上季度上升至 84%；保本债基的企业债占基金净值比率从上季度的 35.5%下降至 33.6%；纯债基金的企业债占基金净值比率从上季度的 52.1%上升至 52.9%。2）大部分债基微降国债仓位，大部分债基的金融债仓位继续上升。除一级债基外，其他债基的国债仓位均继续微幅下调。此外，除一级债基和二级债基的金融债仓位微降外，其他债基的金融债占基金净值比率均继续上升。其中，封闭债基和保本基金的金融债仓位调增幅度较大。3）大部分债基的可转债仓位上调。除二级债基和封闭债基的可转债仓位微降外，其他债基的可转债仓位均微幅上升。y=0.267x+0.0241R =0.5683-0.100.10.20.30.40.50.600.20.40.60.81y=0.0086x+0.0073R =0.0329-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.500.511.522 0 6 6 4 3 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 4:3 39 9 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图 14：劵种配置：劵种持仓/净资产 图 15：券种持仓变化：继续增持金融债 资料来源：Wind 申万宏源研究 资料来源：Wind 申万宏源研究 基金业绩与债券资产相关性方面，与四季度相比，一季度债基业绩与可转债的配置的正相关性加强，尤其是混合债基业绩与可转债配置的正相关性；债基业绩与企业债配置的正相关性减弱。图 16：一季度业绩与企业债仓位相关性减弱（纵轴为一季度净值增长率，横轴为企业债/净资产）图 17：一季度业绩与可转债仓位正相关（纵轴为一季度净值增长率，横轴为可转债/净资产）资料来源：Wind 申万宏源研究 资料来源：Wind 申万宏源研究 00.10.20.30.40.50.60.70.80.9国债金融债央票企业债可转债二级债基一级债基纯债基金封闭基金保本基金-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.04国债金融债央票企业债可转债二级债基一级债基纯债基金封闭基金保本基金y=-0.0129x+0.032R =0.0161-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.600.511.52y=0.1459x+0.0181R =0.2319-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.600.511.52 0 6 6 4 3 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 4:3 31010 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图 18：一、二级债基业绩与企业债仓位弱负相关 图 19：一、二级债基业绩与可转债仓位正相关性明显加强 资料来源：Wind 申万宏源研究 资料来源：Wind 申万宏源研究 图 20：纯债、保本、封闭式基金业绩与企业债仓位相关性明显减弱 图 21：纯债、保本、封闭式基金业绩与可转债仓位正相关 资料来源：Wind 申万宏源研究 资料来源：Wind 申万宏源研究 5.3 重仓债券持仓及结构调整：金融债重仓持仓增加，重仓债券久期缩短 与四季度相比，重仓债券的集中度小幅下降，持仓（债券市值/基金净值）和债券数量两个指标均显示大部分债券基金均继续增持金融债重仓，继续降低信用债仓位。y=-0.0218x+0.0512R =0.0277-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.30.350.400.511.52y=0.1445x+0.0206R =0.4587-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.30.350.400.20.40.60.811.2y=-0.009x+0.0237R =0.01-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.600.511.52y=0.1298x+0.0174R =0.0477-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.600.511.52 0 6 6 4 3 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 4:3 31111 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 以重仓债券的“债券市值/基金净值”作为债券集中度的指标。一季度大部分债基的重仓债券平均集中度小幅下降。其中，纯债基金和二级债基的重仓债券集中度继续小幅下滑，分别从 41.9%和 49.4%降至 39.9%和 45.1%；一级债基的重仓债券集中度降幅最大，从上季度的 41.2%降至 35.3%；封闭式债基和保本的重仓债券集中度较上季度降至 37.1%和 67.6%。从重仓债券的结构上看，大部分债基重仓持有金融债、中票、企业债、公司债和国债的基金数量增加，重仓持有政府支持机构债基金数量下滑，地方政府债重仓持有的债基数量持平。其中，重仓持有金融债的债基数量上升幅度最大。从一季度债基重仓占基金净值占比均值来看，金融债的重仓比重继续反弹。其中，大部分债基下调利率债的重仓持仓比重；大部分债基继续下调信用债的重仓持仓比重（仅一级债基增加短融的重仓持仓，保本债基增加中票的重仓持仓）；地方政府债和政府支持机构债的重仓比率上出现下滑（仅一级债基增加该两类的重仓持仓比重）。图 22：债基前五位重仓债券数量合计（按类型数量统计）图 23：各类基金重仓债券/基金净值占比均值（%）资料来源：wind,申万宏源研究 资料来源：wind 申万宏源研究 根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券平均久期下降，从 3.2 年缩短至 3 年。大部分债基的重仓债券平均久期出现下降。其中，纯债基金和一级债基的重仓债券平均久期下降较大，分别较上季度降至 2.81年和 3.51 年；仅封闭式债基的重仓债券平均久期上升，较上季度增至 3.32 年；二级债基和保本基金的重仓债券平均久期分别较上季度降至 3.42 年和 1.99 年。060012001800240030003600420048005400金融债中期票据短期融资券企业债国债公司债可分离转地方政府债可转债央行票据政府支持2019Q12018Q40481216金融债中期票据短期融资券企业债国债公司债可分离转债存债地方政府债可转债央行票据政府支持机构债混合二级混合一级纯债封闭式保本型2 0 6 6 4 3 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 4:3 31212 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图 24：债券基金前五大重仓债券加权平均久期（年）资料来源：Wind 申万宏源研究 6.债券基金杠杆：各债基杠杆普遍上升 以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，一季度大部分债券基金的杠杆率上升：除封闭债基和分级基金外，其他债基的杠杆率均反弹。其中，封闭债基的平均杠杆率较上季度微降至 130.9%；分级基金的平均杠杆率较上季度微降至 135.6%；二级债基和保本债基的平均杠杆率增幅较大，分别较上季度回升至 154.7%和 120.4%；一级债基的平均杠杆率增幅较小，较上季度微增至 141.3%；纯债基金的平均杠杆率继续上升，从上季度的 121.4%升至 123.6%。图 25：混合债基杠杆率上升 图 26：纯债基金的杠杆率继续上升 资料来源：Wind 申万宏源研究 资料来源：Wind 申万宏源研究 7.主要结论 综合 2019 年一季度债券基金季报有如下结论：00.511.522.533.54混合二级混合一级纯债封闭式保本型0.911.11.21.31.41.51.61.72013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q1混合债券型二级基金混合债券型一级基金0.911.11.21.31.41.51.61.71.81.92013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q1封闭债基纯债基金保本基金2 0 6 6 4 3 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 4:3 31313 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 截至 3 月底，债券市场基金总资产规模累计约 30182.88 亿元，总资产规模持续上升。其中，仅分级基金和保本基金的总资产规模回落。债市持续震荡，使得一季度老基金净赎回数量占净申购量略微上行，从上季度的1.07 倍上升至 1.1 倍。从净赎回数来看，各债基的净赎回数有升有降。其中，保本基金的净赎回数较上季度上升，遭遇 87.86%的净赎回；而从平均净赎回率（中位数）来看，二级债基和纯债基金平均净赎回率继续稳定在 0%，其他债基的平均净赎回率有升有降。一季度债券收益率呈震荡局面，所有债券基金的单位净值增长率均值保持增长，由于一季度股市大幅上涨，保本型基金涨幅较大。资产配置方面，一季度债基普遍上调股票仓位，大部分债基下调债券和其他资产仓位。券种配置上，大部分债券基金继续增持可转债，减持企业债和金融债。基金重仓方面，重仓债券的集中度小幅下降，大部分债券基金均继续增持金融债重仓，继续降低信用债仓位。债券基金的重仓债券平均久期下降，从 3.2 年缩短至 3 年。大部分债基的重仓债券平均久期出现下降。除封闭债基和分级基金外，其他债基的杠杆率均反弹。其中，封闭债基的平均杠杆率较上季度微降至 130.9%；分级基金的平均杠杆率较上季度微降至 135.6%；二级债基和保本债基的平均杠杆率增幅较大，分别较上季度回升至 154.7%和 120.4%；一级债基的平均杠杆率增幅较小，较上季度微增至 141.3%；纯债基金的平均杠杆率继续上升，从上季度的 121.4%升至 123.6%。展望 2019 年二季度：关注 2 季度基本面预期差对债市的带动，大宗和风险资产价格表现偏弱，继续维持看好 5-8 月债市的观点不变。可适当加杠杆、拉久期配置长端利率债、中高等级产业债以及城投债。2 0 6 6 4 3 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 4:3 31414 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务。客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 华北 李丹 010-66500631 13681212498 华南 谢文霓 021-23297211 18930809211 海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客 户。客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示、电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通，需 以 本 公 司http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。2 0 6 6 4 3 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 9 1 4:3 3扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料