2019_年汽车行业2_月月报：增速持续下滑库存小幅回升景气复苏前夕波动期-20190327-申万宏源-27页.pdf

1 1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2019 年 03 月 27 日 增速持续下滑，库存小幅回升，景气复苏前夕波动期 看好2019 年汽车行业 2 月月报 相关研究 折扣全面下降，零售回暖加速、去库存进度超预期-2018年汽车行业1月月报 2019 年 3 月 6 日 零售数、库存去化进度超预期，终端折扣率全线减少-2019/02/18-2019/02/24 汽车周报 2019 年 2 月 24 日 证券分析师 宋亭亭 A0230517090004 联系人 宋亭亭(8621)232978187230 本期投资提示：车市消费景气度进入复苏前波动期，1-2 月零售端销量表现优于批发端，增速同比下滑-3.3%大幅收窄，相比而言批发端跌幅为 15.0%。2019 年 1-2 月，汽车产/销完成量分别为 377.5/384.9 万辆，产量同比下滑 14.1%，销量同比下滑 15.0%。零售端销量边际回暖趋势不变，中保协数据显示，1-2 月终端累计零售销量为 352.6 万台，同比下降 3.28%。库存受当月销量影响，2 月波动上升，总体仍低于过去 4 个月整体水平，环比改善。中国汽车流通协会发布的 2 月份经销商库存预警指数为 63.6%，环比上升 4.7 个百分点。1-2 月重中轻卡销量增速由负转正，同比上升 1.7%，轻卡同比增幅最大。轻卡同比增加8.3%，主要系车辆营运和驾驶员从业“双证”取消，安检、综检“两检合一”，国三老旧车辆淘汰三大利好刺激。重卡销量小幅微跌仍维持较好景气度，系近期国家和地方固定资产投资密集公布，带动工程机械和重卡市场新车需求。狭义乘用车 1-2 月批发销量为 319.3万辆，较去年同期下滑 17.5%。大中轻客 1-2 月合计销售 5.2 万辆，同比下滑 4.3%。新能源汽车增速仍是车市亮点，预计补贴退坡抢装将刺激 3 月销量维持高增长。2 月新能源汽车销量达 5.3 万辆，同比增长 55.5%。主要系补贴退坡抢装影响，本月新能源汽车产量为 5.9 万辆，同比增长 57.4%。2019 年 1-2 月累计产销量分别完成 15.0 万辆和 14.9万辆，同比增速分别为 93.3%和 100.6%。品牌层面，日德系仍是车市相对亮点。批发端数据显示，2019 年 1-2 月增速靠前的有丰田雷凌（68.5%）、本田思域（43.1%）和大众朗逸（32.7%），轿车前十大众系仍占据主力。2 月 SUV 批发销量整体全面下跌，销量相对结构中自主品牌仍占优势。零售端数据显示，零售总体跌幅大幅收窄，我们判断消费景气处于磨底期，日系轿车优势车型增速优于整体车市。1-2 月日系轿车优势车型增速优于整体车市。零售销量排名前十的轿车中，1-2月同比增速最高的品牌为日产轩逸（+96.9%）、本田思域（54.0%），日系品牌零售端销量动力强劲。2019 年车企根据 2018 年情况理性调整销量目标，除广汽集团力争 8%的销量增速外，其他车企如上汽大众、一汽大众、上汽通用、长安汽车、吉利汽车等皆定下 0%左右的销量增速目标，验证我们之前“车企更加理性，不会盲目压库存”的观点。3 月折扣率部分品牌波动增加。其中小型轿车回升幅度较大，增加 2.27pct，但仍低于过去 4 个月的平均折扣，显示主机厂有意识控制降价幅度，折扣率总体波动幅度不大。3 月紧凑型车销售折扣率居首，平均折扣率达 9.75%，较 2 月折扣率上升 0.1pct。投资建议：销量回暖过程中、行业盈利回升催化下，将会迎来板块性机会。整车先于零部件。推荐顺序为：自主整车零部件，但优质零部件的持续性更强。1）自主整车：关注触底回升、具有安全边际的长安汽车；2）零部件：2 条核心主线。景气度产业链：包括日系产业链（推荐确定性最强的星宇股份，2019 年预计将持续超预期、广汽集团）、特斯拉产业链（拓普集团、科达利等）、大众 MEB 产业链（华域汽车、中鼎股份、三花智控等）。汽车电子产业链：推荐国内具有先发优势的华域汽车、德赛西威、均胜电子。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 62 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 目录 1车市消费进入磨底期，商用车表现优于乘用车.5 1.1 1-2 月汽车市场累计批发销量跌幅为 15.0%.5 1.2 狭义乘用车各细分板块同比跌幅小幅缩减，MPV 销量降幅最大.7 1.3 商用车板块销量增速由负转正，卡车同比增幅最大.8 2结构：春节因素下零售销量下滑，自主品牌市占维持稳定 9 2.1 欧系车终端销量快速下滑，日、德系表现相对较优.9 2.2 乘用车销量前十车企中自主品牌占三席.10 3车型：整体行情低迷下仍有部分车型表现亮眼.13 3.1 批发端：轿车大众品牌力延续，SUV 销量持续下滑.13 3.2 零售端：零售总体跌幅大幅收窄，消费景气处于磨底期.14 4新能源：补贴退坡前夜，增速仍维持高景气.15 5折扣&库存：3 月折扣温和回升库存反弹，优于 18 年年末水平.21 5.1 折扣率变化分析.21 5.2 库存：2 月库存受春节影响反弹，但优于 18 年末水平.25 2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 63 3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：1-2 月汽车累计批发销量同比下降 14.98%.5 图 2：乘联会 1-2 月累计零售销量同比下滑 20.07%.6 图 3：中保协 1-2 月累计零售销量同比下滑 3.28%.6 图 4：2 月中国保持世界最大销售市场地位（单位：万辆）.6 图 5：2017 年中国汽车千人保有量达 156 辆（单位：辆/人）.6 图 6：狭义乘用车 2 月批发销量同比下降 17.4%（万辆）.7 图 7：轿车 2 月批发销量同比下降 14.4%（万辆）.7 图 8：SUV2 月批发销量同比下降 18.6%（万辆）.7 图 9：MPV 2 月批发销量同比下降 27.2%（万辆）.7 图 10：各细分车型销量同比下降幅度较上月小幅缩小（单位：%）.7 图 11：全国各区域保险销量整体下滑，华中、华南地区同比降幅最大（万辆）.8 图 12：广义商用车本月批发销量同比上升 5.9（万辆）.8 图 13：重中轻卡批发销量同比上升 9.3%（万辆）.8 图 14：大中轻客批发销量同比上升 0.1%（万辆）.9 图 15：微车本月批发销量同比下降 3.1%（万辆）.9 图 16：各国别车系零售销量均产生下滑，其中日系、德系下滑幅度最小（单位：%）.9 图 17：1-2 月德系、韩系车市占率上升低，自主份额整体维持稳定（单位：%）10 图 18：2 月大众朗逸、本田思域批发销量增速领先（万辆，%）.13 图 19：2019 年 1-2 月丰田雷凌累计同比增速达 68.5%（万辆，%）.13 图 20：2 月现代新 IX35 销量同比逆势上涨 55.0%（万辆，%）.13 图 21：1-2 月 SUV 累计销量整体降幅较为明显（万辆，%）.13 图 22：2 月 CAR 零售销量整体下降，日产轩逸同比逆势增长 8.61%（万辆，%）14 图23：1-2月CAR累计零售销量整体上升，日产轩逸、本田思域同比增速超50%（万辆，%）.14 图 24：2 月 SUV 市场零售销量整体下降，宝骏 510 同比降幅达 67.13%（万辆，%）.14 图 25：1-2 月 SUV 累计零售销量分化程度较大，本田 CR-V、现代 IX35 增速超 50%（万辆，%）.14 图 26：新能源汽车 2 月批发销量增速达 55.5%（万辆）.15 2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 64 4 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图 27：2 月新能源汽车渗透率持续提升至 3.6%（万辆）.15 图 28：新能源乘用车 2 月销量接近 5 万辆（万辆）.15 图 29：新能源商用车纯电动渗透率高于新能源乘用车（万辆）.16 图 30：201602-201902 前五大销量厂商月度销量走势（单位：辆）.16 图 31：前五大厂商集中度较去年同期下跌 1.6%.17 图 32：限购城市（北京、上海、广州、天津、浙江）是主要销量贡献区（单位：辆）.17 图 33：新能源车中 CAR 销量占比回升至 75.8%.17 图 34：201810-201902A 级车销量占比逐步提升.18 图 35：3 月部分车型折扣率小幅回升，其中小型轿车回升幅度较大.21 图 36：部分品牌折扣率出现小幅回升，美系、德系折扣率仍居前列.22 图 37：3 月部分品牌折扣率温和回升，但平均水平仍低于 1 月份.22 图 38：3 月比亚迪 G5、M6 折扣率下降超 0.5pct.23 图 39：3 月上汽主要车型折扣率维持稳定.23 图 40：3 月一汽大众高尔夫折扣率下降超 1pct.24 图 41：3 月一汽丰田主要车型折扣率平均增加 0.41pct.24 图 42：除福睿斯外长安福特其余车型折扣率全面上升.24 图 43：3 月部分豪华品牌响应增值税政策下调厂商指导价，当前折扣率稳定，指导价下调影响或递延至 4 月.25 图 44：2 月经销商库存预警指数环比上升 4.7pct.25 表 1：2019 年 2 月汽车分车型销量（万辆）.5 表 2：2 月前十大车企排名维持稳定（万辆）.11 表 3：吉利排名爬升最快，一汽大众份额持续提升.11 表 4：前二十车企整体零售销量表现弱于批发销量（单位：万辆）.12 表 5：2019 年车企根据 2018 年情况理性调整销量目标.13 表 6：A00 级领域前三甲为宝骏 E100、eQ 电动车、江铃 E200，市场集中度提升19 表 7：A0 领域前三甲为元 EV、传祺 GE3、北汽 EX 系列，占比 86.1%.20 表 8:A 级车前三甲分别为卡罗拉、雷凌及比亚迪 e5，市占率分布较均衡.21 表 9：B 级车车型销量情况.21 表 10：汽车行业重点公司估值表.27 2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 65 5 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1车市消费进入磨底期，商用车表现优于乘用车 1.1 1-2 月汽车市场累计批发销量跌幅为 15.0%车市消费景气度进入复苏前波动期，1-2 月零售端销量表现优于批发端。2019 年 1-2月，汽车行业消费景气度持续低迷，全国汽车累计批发总销量384.9万辆，同比下降15.0%，商用车板块部分车型出现逆势增长，整体表现优于乘用车。表 1：2019 年 1-2 月汽车分车型累计销量（万辆）1-2 月 上年同期 同比增长 1 月销量 2 月销量 2018 年 2017 年 汽车合计 384.9 452.8-15.0%236.7 148.2 2808.1 2887.9 狭义乘用车合计 319.3 387.0-17.5%199.5 119.8 2321.1 2417.1 轿车 156.6 183.6-14.7%98.6 58.0 1152.8 1184.8 MPV 21.8 30.0-27.4%13.0 8.8 173.5 207.1 SUV 140.9 173.4-18.8%87.9 53.0 999.5 1025.3 微车合计 13.5 14.1-4.1%7.7 5.8 111.3 111.5 微卡 8.8 8.0 9.8%5.1 3.7 66.0 56.8 微客 4.8 6.1-22.1%2.6 2.1 45.3 54.7 大中轻客合计 5.2 5.5-4.3%3.3 1.9 48.4 52.7 大客 0.8 0.7 12.5%0.6 0.2 7.8 9.4 中客 0.7 0.6 13.2%0.5 0.2 7.2 8.5 轻客 3.7 4.1-9.7%2.2 1.6 33.4 34.8 重中轻卡合计 46.8 46.1 1.7%26.2 20.6 323.2 306.5 重卡 17.7 18.4-4.2%9.9 7.8 114.8 111.7 中卡 2.1 2.6-20.3%1.1 0.9 17.6 22.9 轻卡 27.1 25.0 8.3%15.2 11.8 189.2 171.9 资料来源：中汽协，申万宏源研究 1-2 月累计产/销量同比下降 14.09%/14.98%，主机厂主动缩减产量去库存。中汽协统计口径下，1-2 月国内汽车累计批发销量为 384.9 万辆，销量同比下跌 14.99%，跌幅有所收缩；主机厂有意识主动去库存缩减产量，1-2 月汽车产量累计完成 377.5 万辆，同比下跌 14.09%。图 1：1-2 月汽车累计批发销量同比下降 14.98%2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 66 6 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中汽协，申万宏源研究 中保协数据显示，1-2 月终端累计零售销量为 352.6 万台，同比下降 3.28%，较 2017年同期数据增长 18.97%，整体表现显著优于批发端数据，整体汽车需求仍属刚性。此外乘联会口径下，1-2 月终端累计零售销量为 333.2 万台，同比下降 20.07%。图 2：乘联会 1-2 月累计零售销量同比下滑 20.07%图 3：中保协 1-2 月累计零售销量同比下滑 3.28%资料来源：乘联会，申万宏源研究 资料来源：中保协，申万宏源研究 中国市场销量持续全球最大，市场潜力仍然充分。本月，中国汽车市场销量 148.2 万辆。美国 2 月汽车销量 126.5 万辆，环比上涨 11.65%。中国仍是全球体量最大、最重要的汽车市场，截至 2017 年底，中国的汽车千人保有量已经达到 156 辆，2012-2017 年我国千人保有量 CAGR 达 11.88%，仍保持稳健增长。图 4：2 月中国保持世界最大销售市场地位（单位：万辆）图 5：2017 年中国汽车千人保有量达 156 辆（单位：辆/人）2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 67 7 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Marklines，Bloomberg，申万宏源研究 资料来源：Marklines，Bloomberg，申万宏源研究 1.2 狭义乘用车各细分板块同比跌幅小幅缩减，MPV 销量降幅最大 狭义乘用车 2 月批发销量为 120 万辆，较去年同期下滑 17.4%，同比降幅缩减 0.2pct。分车型来看，各细分车型增速均有不同幅度下滑。轿车本月销量完成 58 万辆，同比降低14.4%；SUV 本月销量为 53 万辆，同比下滑 18.6%；MPV 本月销量为 9 万辆，同比下滑27.2%。图 6：狭义乘用车 2 月批发销量同比下降 17.4%（万辆）图 7：轿车 2 月批发销量同比下降 14.4%（万辆）资料来源：中汽协，申万宏源研究 资料来源：中汽协，申万宏源研究 图 8：SUV2 月批发销量同比下降 18.6%（万辆）图 9：MPV 2 月批发销量同比下降 27.2%（万辆）资料来源：中汽协，申万宏源研究 资料来源：中汽协，申万宏源研究 细分车型中，轿车 2 月销量同比下滑幅度相对较小。轿车 2 月销量同比增速为-14.4%，较 1 月的-14.9%下滑幅度有所缩减，MPV 和 SUV 的销量同比下降幅度相较于 2019 年 1月也出现小幅收缩。图 10：各细分车型销量同比下降幅度较上月小幅缩小（单位：%）2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 68 8 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中汽协，申万宏源研究 受春节假期因素影响，终端销量同比大幅回落。从乘用车终端零售数据看，2 月乘用车保险销量为 88.97 万辆，较上年同期的 154.41 万辆下降了 42.4%。分区域看，全国各区域保险销量均出现较大幅度下滑。其中华中/华南/西南片区跌幅均超过 40%，同比分别下降54.0%/47.0%/40.8%，西 北/华 北/华 东/东 北 同 比 分 别 下 降39.6%/39.3%/36.5%/31.7%。分省市来看，全国所有省市同比均出现下滑，其中跌幅前三为海南/湖南/甘肃，分别下降 62.6%/54.9%/54.5%。图 11：全国各区域保险销量整体下滑，华中、华南地区同比降幅最大（万辆）资料来源：汽车流通协会，申万宏源研究 1.3 商用车板块销量增速由负转正，卡车同比增幅最大 2 月广义商用车批发销量增速由负转正，同比上升 5.9%。商用车大类下，大中轻客本月合计销售 1.9 万辆，同比微增 0.1%；重中轻卡本月销量 20.6 万辆，同比上涨 9.3%；微卡加微客本月共销售 5.8 万辆，同比降幅收缩至 3.1%。图 12：广义商用车本月批发销量同比上升 5.9（万辆）图 13：重中轻卡批发销量同比上升 9.3%（万辆）2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 69 9 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中汽协，申万宏源研究 资料来源：中汽协，申万宏源研究 图 14：大中轻客批发销量同比上升 0.1%（万辆）图 15：微车本月批发销量同比下降 3.1%（万辆）资料来源：中汽协，申万宏源研究 资料来源：中汽协，申万宏源研究 2 月微客/中客/大客销量同比增速快速下滑，轻卡增速相对较优。货车细分品类中中卡本月售出 0.9 万辆，销量同比下滑 8.9%，自 2018 年 2 月起持续同比负增长；广义重卡共计销售 7.8 万辆，同比同比下滑 4.3%；轻卡相对表现较优，同比上涨 14.8%。客车中，本月大中轻微客分别售出0.2/0.2/1.6/2.1万辆，同比增速为-22.4%/-15.1%/6.3%/-16.7%。其中轻客同比增速较优，大中客同比增速转负。2结构：春节因素下零售销量下滑，自主品牌市占维持稳定 2.1 欧系车终端销量快速下滑，日、德系表现相对较优 从狭义乘用车分国别零售销量看，受到春节因素影响，2 月各国车系零售销量均出现不同程度下滑，欧系车销量降幅最大，日系、德系销量降幅相对较优。其中，欧系车销量同比下降幅度最大达 55.0%，美系销量同比跌幅放大至 30.2%，自主品牌同比下降 27.2%，韩系车销量同比由增长 40%转为下降 14%。日、德系销量同比下降 1.6%和 5.3%，合计销售 116.97 万辆，同比下滑 18.9%。图 16：各国别车系零售销量均产生下滑，其中日系、德系下滑幅度最小（单位：%）2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 61010 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 资料来源：乘联会，申万宏源研究 1-2 月德系、韩系车市占率上升，自主份额整体维持稳定。从年度维度看，日系车零售销量的市场份额从 2014 年的 17.1%持续提升至 2018 年的 19.6%，1-2 月有小幅回落；德系品牌份额有较为显著的提升，2018 年占比为 22.8%，受大众品牌换代周期和多款有竞争力车型陆续上市影响，2019 年 1-2 月在德系车同比销量下降的情况下，市占率仍稳步提升至 23.2%；自主品牌市占率遏制了 2018 年下半年的下降趋势，1-2 月整体维持稳定。韩系由于 1 月销量亮眼，市占率显著提升。欧系（除德国）、美系市场份额保持平稳。图 17：1-2 月德系、韩系车市占率上升低，自主份额整体维持稳定（单位：%）资料来源：乘联会，申万宏源研究 2.2 乘用车销量前十车企中自主品牌占三席 批发端数据显示，吉利、长城、长安连续三年进入乘用车销量前十。乘用车销量头部车企基本稳定为上汽大众、一汽大众、上汽通用和上通五菱，吉利则凭销量回暖连续两月跻身前五名。2018 年全年，上汽大众以累计销售 206.5 万辆保持首位，市场份额为 7.4%，一汽大众销售 203.7 万辆排名第二。排名前十的车企中，自主品牌占到 3 席，前十车企合计市场份额为 49.4%。表 2：2 月前十大车企排名维持稳定（单位：万辆）销量 份额 车企 2019 年累计销量 2018 同期累计 2019 累计 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2018 年排名 上汽大众 30.1 33.6 9.3%7.4%8.3%8.2%8.5%8.8%8.5%上汽大众 2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 61111 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 上汽通用 22.8 32.5 7.0%7.3%7.9%7.7%7.8%9.0%8.4%一汽大众 一汽大众 27.0 35.1 8.3%7.0%7.7%7.7%8.5%8.1%8.0%上汽通用 吉利汽车 24.2 26.5 7.5%5.9%8.1%7.7%8.2%8.8%8.6%上通五菱 上通五菱 21.0 31.1 6.5%5.3%5.0%3.3%0.0 2.2%3.1%吉利汽车 东风日产 17.0 17.9 5.2%4.6%5.1%4.6%4.9%4.8%5.2%东风日产 长城汽车 15.9 15.0 4.9%3.3%3.8%4.0%3.6%3.1%3.5%长城汽车 长安汽车 13.7 18.6 4.2%3.1%4.6%5.0%5.3%4.9%4.6%长安汽车 一汽丰田 11.8 12.4 3.6%2.9%3.2%4.7%5.0%5.7%5.7%北京现代 广汽本田 11.6 11.2 3.6%2.6%2.8%2.6%2.9%3.0%3.1%广汽本田 资料来源：中汽协，申万宏源研究 批发端数据显示，吉利的排名提升最快，一汽大众稳健增长，长安福特衰落。从乘用车制造企业行业格局看，吉利汽车销量增长最快，2018 年全年累计销量为 150.1 万辆，市场份额由 2016 年的第十位蹿升至 2018 年全年的第五位。长安福特、东风神龙等车企的行业地位逐渐衰落。表 3：吉利排名爬升最快，一汽大众份额持续提升 销量排名 2018 年 2017 2016 2015 2014 2013 1 上汽大众 上汽大众 上汽大众 上汽大众 一汽大众 上海通用 2 一汽大众 上汽通用 上汽通用 上通五菱 上汽大众 上海大众 3 上汽通用 一汽大众 上通五菱 上汽通用 上汽通用 一汽大众 4 上通五菱 上通五菱 一汽大众 一汽大众 上通五菱 上通五菱 5 吉利汽车 东风日产 长安汽车 长安汽车 北京现代 北京现代 6 东风日产 吉利汽车 北京现代 北京现代 长安汽车 东风日产 7 长城汽车 长安汽车 东风日产 东风日产 东风日产 长安汽车 8 长安汽车 长城汽车 长城汽车 长安福特 长安福特 长安福特 9 北京现代 长安福特 长安福特 长城汽车 东风神龙 长城汽车 10 广汽本田 北京现代 吉利汽车 东风神龙 东风悦达起亚 一汽丰田 资料来源：中汽协，申万宏源研究 受到春节因素影响，零售端销量绝对值大幅缩减，整体表现弱于批发销量。2019 年 2月乘用车零售销量排名前十的车企名单与批发销量口径下的基本一致，排名有小幅变动，其中前五名的车企为一汽大众、上汽大众、上汽通用五菱、上汽通用和吉利汽车。2019 年1-2 月前二十车企累计零售销量为 306.5 万辆，累计同比增长 4.32%，整体零售销量呈现出回暖趋势。表 4：前二十车企整体零售销量表现弱于批发销量（单位：万辆）车企 201902 201802 2 月同比增速 2 月环比增速 2019 年 1-2 月累计销量 2018 年 1-2 月累计销量 累计同比 一汽大众 83594 116756 -28%-64%313046 282608 11%上汽大众 82882 131524 -37%-66%324573 315675 3%上汽通用五菱 72891 141735 -49%-57%241863 299152 -19%上汽通用 62694 122319 -49%-70%270959 284503 -5%吉利汽车 61302 108577 -44%-67%245146 247787 -1%东风日产 47789 74747 -36%-68%198221 189725 4%长城汽车 44173 73586 -40%-68%182553 169077 8%长安汽车 40997 80572 -49%-62%148822 174720 -15%北京现代 29980 60534 -50%-73%140592 145180 -3%2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 61212 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 广汽本田 29838 36614 -19%-65%114984 101103 14%东风本田 28402 34596 -18%-68%117678 92772 27%一汽丰田 28291 37005 -24%-62%103626 98557 5%广汽丰田 25259 26869 -6%-66%98777 65059 52%上汽乘用车 24744 41346 -40%-69%103971 94221 10%北京奔驰 24696 30471 -19%-62%89531 79035 13%华晨宝马 20068 21501 -7%-66%79654 60915 31%广汽传祺 16681 32058 -48%-74%80104 74948 7%奇瑞 16294 21015 -22%-69%69607 47119 48%东风悦达起亚 16290 25780 -37%-67%65760 60211 9%比亚迪 14042 23319 -40%-77%75554 55927 35%资料来源：中保协，申万宏源研究 批发端数据显示，2018 年全年车企销量目标完成率分化严重，多数车企难实现年初目标，2019 年车企理性调整销量目标，整体完成度符合预期。2018 年全年主要车企中完成率全面不及预期，销量完成率最高的以德日系车企为主，前四名分别是北京奔驰/广汽丰田/一汽丰田/东风日产，完成率为 110%/105%/103%/100%，上汽集团旗下上汽乘用车和上汽大众完成率分别为 100%和 95%，其余子品牌远不达预期。由此，2019 年主要车企均调整了销量目标，上半年内以控产降库存为首要目标，2 月数据显示，大部分车企当前销量完成率相较理性目标完成度较高。2019 年车企根据 2018 年情况理性调整销量目标，许多车企如上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利汽车等皆定下 0%左右的销量增速目标，验证我们之前“车企更加理性，不会盲目压库存”的观点。表 5：2019 年车企根据 2018 年情况理性调整销量目标 2019 销量目标（万）2019 年 1-2 月销量（万）完成率（%）2018 年实际销量（万）北京奔驰 56 9.3 17%48.5 广汽丰田 61 10.7 18%58.0 一汽丰田 75 11.8 16%71.9 东风日产 116 17.0 15%116.7 上汽乘用车 95 10.0 11%72.7 广汽本田 75 11.6 15%74.1 东风本田 70 9.9 14%72.1 一汽大众 145 27.0 19%145.0 上汽大众 208 30.1 15%206.5 吉利汽车 151 24.2 16%150.1 长城汽车 120 15.9 13%91.5 广汽三菱 17 1.9 11%14.4 北京现代 90 7.1 8%81.0 上汽通用 166 26.8 16%166.3 比亚迪 65 7.0 11%50.2 广汽乘用车 62 5.4 9%53.5 长安汽车 246 13.7 6%213.8 江淮汽车 55 3.1 6%19.8 上汽大通 18 0.6 4%3.1 资料来源：中汽协，申万宏源研究 2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 61313 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 3车型：整体行情低迷下仍有部分车型表现亮眼 3.1 批发端：轿车大众品牌力延续，SUV 销量持续下滑 2019 年 1-2 月丰田雷凌累计同比增速达 68.5%，轿车前十大众系仍占据主力。轿车十大车型中，新款大众朗逸销量同比上升 32.7%，以 9.2 万辆夺得 1-2 月销量冠军，本田思域销量增速领先，同比上升 43.1%达 3.8 万辆。此外销量同比增速靠前的还有丰田雷凌（+68.5%）和别克英朗（+22.8%）。2019 年 1-2 月轿车累计销量排名前十的车型中，大众品牌独占 4 席，足见其强大的品牌竞争力。图 18：2 月大众朗逸、本田思域批发销量增速领先（万辆，%）图 19：2019 年 1-2 月丰田雷凌累计同比增速达68.5%（万辆，%）资料来源：中汽协，申万宏源研究 资料来源：中汽协，申万宏源研究 1-2 月 SUV 批发销量整体呈现下跌趋势，销量相对结构中自主品牌仍占优势。1-2 月数据显示，前十 SUV 品牌批发销量除现代新 IX35、丰田新 RAV4 外均出现不同幅度下降，这是车厂主动控制库存所致。SUV 市场一直是自主品牌的主战场，1-2 月 SUV 销量前十车型中，自主品牌占到 7 个席位，哈弗 H6 以 7.1 万辆的成绩居首。现代新 IX35/丰田新 RAV4单月销量增速分别达 26.5%/4.7%，成为数不多逆势销量增长 SUV 车型。图 20：2 月现代新 IX35 销量同比逆势上涨 55.0%（万辆，%）图 21：1-2 月 SUV 累计销量整体降幅较为明显（万辆，%）资料来源：中汽协，申万宏源研究 资料来源：中汽协，申万宏源研究 注：宝骏 510 于 2017 年 2 月上市，哈弗 F7 于 2018 年 11 月 6 日。2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 61414 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 3.2 零售端：零售总体跌幅大幅收窄，消费景气处于磨底期 1-2 月零售销量整体上升，日系零售销量同比增速领跑市场。2 月单月景气度重新回落出现反复，透支的消费需求仍处于反复波动中。1-2 月日系轿车优势车型增速优于整体车市。零售销量排名前十的轿车中，1-2 月同比增速最高的品牌为日产轩逸（+96.9%）、本田思域（54.0%），日系品牌零售端销量动力强劲。同时大众朗逸以零售销量 8.7 万辆夺得 1-2月销量冠军。2019 年 1-2 月轿车累计零售销量排名前十的车型中，大众占据 5 席，品牌统治力强劲。图 22：2 月 CAR 零售销量整体下降，日产轩逸同比逆势增长 8.61%（万辆，%）图 23：1-2 月 CAR 累计零售销量整体上升，日产轩逸、本田思域同比增速超 50%（万辆，%）资料来源：中汽协，申万宏源研究 资料来源：中汽协，申万宏源研究 SUV 累计零售销量前十自主品牌占 6 席，哈弗 H6 夺得销售冠军。零售端数据显示，1-2 月 SUV 销量前十车型中，自主品牌占到 6 个席位，哈弗 H6 以 7.7 万辆的成绩居首，同比下滑 8.68%，宝骏 510 以 4.5 万辆的成绩位居第二名，同比降幅高达 41.3%。SUV 终端总体销售情况相比于轿车较差，前十大车企中零售销量中仅有本田 CR-V 同比逆势增长53.7%，相对增速较好的还有现代 ix35（58.4%）、日产奇骏（34.6%）。图 24：2 月 SUV 市场零售销量整体下降，宝骏 510同比降幅达 67.13%（万辆，%）图 25：1-2 月 SUV 累计零售销量分化程度较大，本田 CR-V、现代 IX35 增速超 50%（万辆，%）资料来源：中汽协，申万宏源研究 资料来源：中汽协，申万宏源研究 2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 61515 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 4新能源：补贴退坡前夜，增速仍维持高景气 新能源汽车增速仍是车市亮点，预计补贴退坡抢装将刺激 3 月销量维持高增长。2 月新能源汽车销量为 5.3 万辆，同比增长 55.5%，产量为 5.9 万辆，同比增长 57.4%。2019年 1-2 月累计产销量分别完成 15.0 万辆和 14.9 万辆，同比增速分别为 93.3%和 100.6%。排除春节干扰因素，在补贴退坡抢装影响下，新能源汽车销量增速仍将维持高速增长。图 26：新能源汽车 2 月批发销量增速达 55.5%（万辆）资料来源：中汽协，申万宏源研究 新能源汽车市场渗透率持续提升。汽车市场整体景气度下行，而新能源汽车销量维持超高增速，2 月新能源汽车占汽车总销量的比重为 3.6%，同期相比渗透率达历史最高。图 27：2 月新能源汽车渗透率持续提升至 3.6%（万辆）资料来源：中汽协，申万宏源研究 新能源乘用车销量增速低于新能源商用车。本月新能源乘用车销售 4.9 万辆，同比增速为 51.6%，其中纯电动和插电式混合动力乘用车分别销售 3.6 万辆和 1.3 万辆。图 28：新能源乘用车 2 月销量接近 5 万辆（万辆）2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 61616 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中汽协，申万宏源研究 商用车销售 0.4 万辆，同比上升 121.2%，再次延续 1 月份的增长趋势。新能源商用车中纯电动车所占比例达 90.2%，远高于新能源车乘用车 74.2%的水平。图 29：新能源商用车纯电动渗透率高于新能源乘用车（万辆）资料来源：中汽协，申万宏源研究 从竞争格局看，2019 年 2 月主要新能源厂商为比亚迪、北汽新能源、吉利汽车、奇瑞汽车、上汽乘用车。前五大厂商总销量占比仍保持 50%以上，2019 年 2 月达 64.2%。图 30：201602-201902 前五大销量厂商月度销量走势（单位：辆）2 0 0 5 1 7 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:2 61717 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 资料来源：乘联会，申万宏源研究，以 2019 年 1 月数据为基础 先前受到新进入者（新势力造车、合资新车）逐步增加的影响，前五大厂商集中度出现下滑。2019 年 2 月，前五大厂商渗透率有所回升达 64.2%，较 2018 年同期下滑 1.6%。图 31：前五大厂商集中度较去