打破刚兑，真金待验——2019年下半年信用市场展望中金公司固定收益研究姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008，SFCCENo:BDF391许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007，SFCCENo:BBP876王海波分析员，SAC执业证书编号：S00805170400022019年6月29日目录第一章政策导向的微妙变化第二章信用风险：近忧未解，远虑尚存第三章城投和地产依然是估值洼地吗？第四章总结与展望1第一章政策导向的微妙变化18年下半年以来，宽信用和稳杠杆的两条政策线3从去杠杆转向稳杠杆：7月20日央行发布通知明确金融机构资产管理业务过渡期发展有关事项，不强制要求整改和老产品压降进度，允许发行老产品投资新资产。9月银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》，过渡期安排遵循央行7月通知相应放松。12月银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》，根据该办法，理财成立独立子公司后将在投资范围、合作机构和产品类型获得更大灵活度。金融体系去杠杆和资管监管大幕正式拉开：1月发布302号文限制杠杆操作，同月还发布了商业银行委托贷款管理办法，严控委贷资金来源和流向。4月正式发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，资管行业整改拉开帷幕。5月发布商业银行大额风险暴露和流动性风险管理办法，全面加强银行风险防控。6月发布银行业金融机构联合授信管理办法，防范多头过度授信。18年下半年以来18年上半年18年下半年三支箭、几家抬、一根弦：债券：10月国常会决定设立民营企业债券融资支持工具，银行间CRM重启，交易所推出CDS产品。股权：鼓励设立基金纾困民企融资和股权质押风险，交易所给股票质押违约提供展期及再融资空间。贷款：提出民营贷款“一二五”目标设想，鼓励银行发行永续债等资本补充工具发扩大信用扩张能力。继续推进金融服务实体和扶持民企工作：2月14日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》。2月25日，银保监会发布《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》（8号文）。3月5日，李克强总理在2019年政府工作报告中提到，有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题。19年一季度金融体系去杠杆服务实体支持民企资料来源：央行，银保监会，国务院办公厅，中共中央办公厅，中金公司研究二季度以来政策导向重新显露控制杠杆和打破刚兑的决心42019年5月14日2019年4月30日2019年5月5日2019年5月17日《财政部办公厅关于梳理PPP项目增...
