2019年电力运行形势（中期）交流分析会纪要：经济平稳供需宽松火电占比继续压缩-20190808-国投安信期货-11页.pdf

1 本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。经济平稳供需宽松，火电占比继续压缩 经济平稳供需宽松，火电占比继续压缩 19 年 8 月 2-3 日，由中国投资协会大中型企业投资专业委员会主办的“2019 年电力运行形势（中期）交流分析会”在京举行，主要议题如下：2019 电力供需总体平稳，发电结构继续调整 2019 电力供需总体平稳，发电结构继续调整 上半年电力消费增速一季度二季度差别加大，主要原因包括气温因素、季度因素、逆周期因素。因此在经济逆周期回暖背景下，全年平滑季度的较大波动之后，年度总电力需求预计平稳。但电力结构会延续压缩火电的趋势，煤炭的全年电力需求预期和去年水平相近，增速较小。煤炭供给侧改革初步告捷，供给端结构性问题占主导 煤炭供给侧改革初步告捷，供给端结构性问题占主导 今年随着大型煤矿产能释放和大规模去产能基本结束，供给端会偏向宽松格局。但是由于产能过于集中，地方管理政策、铁运能力尚未跟上投产进度等原因，市场会在煤种、时间、地区等方面产生结构性矛盾，导致局部偏紧的格局。期现结合助力风险管理，创新方案专业化提高效果 期现结合助力风险管理，创新方案专业化提高效果 由于电厂的经营计划常常是以年为尺度，容易面临较大的煤价波动风险。目前除了推动中长期合同来稳定价格以外，利用期货市场，进行自主套保、点价交易等方式来管理风险也取得了一定成效。随着专业风险管理公司业务的发展，还产生了结合保险公司的新模式。M 20192019 年年 8 8 月月 8 8 日日 20192019 年电力运行形势（中期）交流分析会纪要年电力运行形势（中期）交流分析会纪要 Table_BaseInfo 会议纪要会议纪要 投资评级Table_Chart 品种表现 品种表现 资料来源：Wind 资讯 姓名姓名 分析师SAC 执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx 021-68767839 高明宇 高明宇 首席分析师 期货从业资格号：F0302201 投资咨询从业证书号：Z0012038 gaomy 010-58747615 相关报告相关报告 1）20190806 动力煤周报动煤缺乏有效去库窗口，远月合约震荡偏空 2）20190406 动力煤二季报高卡结构性紧缺，动煤短多长空 3）20190225 动煤产地市场调研专题报告榆林分批次复产迟缓，关注期货空头&看涨期权策略组合 4853586368737850055060065070011/131/133/135/137/13动力煤布伦特原油调研报告/动力煤 2 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 主题一：主题一：20192019 上半年电力市场运行与供需形势分析上半年电力市场运行与供需形势分析.3 主题二：主题二：20192019 年动力煤供需形势及价格走势分析年动力煤供需形势及价格走势分析.5 主题三：电力企业套保经验分享与价格风险管理主题三：电力企业套保经验分享与价格风险管理.7 讨论环节讨论环节.8 调研报告/动力煤 3 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。主题一：主题一：20192019 上半年电力市场运行与供需上半年电力市场运行与供需形势分析形势分析 -中国电力企业联合会中国电力企业联合会 行业发展与环境资源部副主任（正主任级）行业发展与环境资源部副主任（正主任级）薛静薛静 本次会议主要是谈一谈市场的供需，把中电联的上半年分析预测报告的内容更细节的分析介绍一下。主要包括四个部分，分别是上半年电力消费分析、上半年电力投资分析、电力供应能力分析和全年供需预测。一、上半年电力消费分析一、上半年电力消费分析 首先总体来看，上半年电力消费增速回落，预计全年增速会回到十三五期间均值附近，即年均增速在 5.5%左右。上半年同比增长 5.0%，一、二季度分别增长 5.5%、4.5%。两个季度差别较大，造成这种增速分化的因素包括一季度延续去年高增长惯性、去年二季度基数过高导致今年 5 月同比过低等原因。总体来说这种一季度较高，二季度较低的现象，是在十三五期间都有的一个趋势。之前十三五期间二季度季度环比增长平均是 3.3%，而今年二季度环比是 2.33%。从电力消费可以看到，经济仍然承压，但同时又开始有逆周期回暖的趋势。下面谈一谈这一用电状况细节上反映的现象。首先中美贸易冲突的影响目前还有待观察，但从广东和浙江这两个外贸较大的地方用电量来看，广东受影响较小，而浙江用电则略有偏弱，这是因为两地产品出口结构不同。未来这两个省分化的趋势有可能还继续增强。其次，尽管第二、三产业 GDP 增速在第二季度有所回落，但用电量反映二季度开始逆周期反转，尤其是第二产业。从去年开始，国家政策要求维持农民工在城市就业，因此推进基建工程开工，导致了水泥、建材、建筑业和建筑安装业在二季度用电量开始攀升。第三，用电量受气温影响很大。去年气温的特点是较为极端，冷热季节气温分别较冷和较热。这一现象导致去年居民用电全面上升。今年则全国高温天气较少，尤其是在华东地区。这导致了春节后气温回升之后，用电负荷就一直较低，夏季又迟迟没有抬升，最终二季度增速较低。总体来看，形成今年上半年电力消费情况的因素包括气温因素、季度因素、逆周期因素。分产业来看，同比增长上，第三产业在一季度远高于二季度，这也是主要因为去年基数问题。而第二产业、第一产业分季度差别较小。其中第二产业中各个子行业增速分化在二季度开始明显，体现了逆周期因素，这主要是政策调控造成的。第二产业增速中，工业较低，而建筑业较高。工业中的制造业略高于工业平均水平，但是第二季度有所回落。制造业的回落，部分原因是去年政策促进高新技术产业，拉高基数，所以同比增长乏力。从贡献率来看，四大高耗能产业和高新技术产业维持正增长，但消费业和居民用电的贡献不太高。细分行业中，总体来看新兴产业影响较大，其中战略新兴产业及相关服务业用电，如大数据和充电桩，都是三位数以上同比增长。此外软件服务业，光伏制造业，新能源制造业增速较高。高耗能产业中煤化工、玻璃制造目前增速尚可。同为建材的水泥和陶瓷则增幅较低，因为这两者和房地产更相关的。另外城市交通相关的产业也开始回升。此外电能替代也对用电增长影响较大。电能替代是指用电能取代其他方式进行终端能源消费，比如用煤改为用电等等。这包括五大领域，分别是工业、交通、电力供应方式扩大、居民和其他。其中工业连续三年来都占 60%，交通替代占 20%左右。分地区来看，增速也在加大分化。其中西部最高，其次是东部，再次是东北，最后是中部。西部地区各产业都是增速最高，造成原因主要是有色，钢铁等高耗能行业的转入以及第三产业基数低，增速显著。此外还有一个亮点是东北地区加速增长，主要集中于纺织和有色，使得第二产业增速是全国较高水平。东部地区则其他产业增速较低，第三产业则受气温影响和产业政策影响，仍然较高。各地区结合产业也体现出梯级分化，其中建材行业主要在传统产业大省，如山东安徽等地开始回升，黑色产业仍在高速增长，有色则是分化较明显，产业转入地如云南内蒙增长较高，传统的大省河南山东则因为产业转移而较低。化工则传统化工较不景气，新兴的化工行业则增速较高。二、上半年电力投资分析二、上半年电力投资分析 投资总体来看，是延续从 2018 年开始增速回落的趋势，其中在煤电方面较为明显。火电在去年低基数情况下，仍然负增长 20%以上，而且增量中还主要是燃气，煤电更是微乎其微。造成这一现象原因是 2012 年下放审批权到地方，地方通过过多煤电项目，造成大量产能堆积。2030 要实现碳排放峰值，因此对煤电产能投资造成较大影响，未来煤电主要是消化已有产能为主。这一现象造成了存量消化和新增产能之间的矛盾，体现为特高压项目投产后，输出地居然没有足够的火电机组，例如新疆到湖南的线路由于火电不足，改为新能调研报告/动力煤 4 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。源路线。核电同比负增长 30%，也是连续几年的趋势。因为规划上虽然有项目，但是目前在建的较少，处于一个空档期。风电较高，连年增长高速增长。水电同比增速 36.4%，但增长的绝对值较小其实较小，在建规模不大。电网方面，首次出现了负增长，但历年来都是增速上半年较低，下半年较高。首先去年特高压完工较多，因此造成今年同比下滑。目前新的特高压项目处于施工期，投资完成会更多落在后期。其次输配电柔性改造和智能改造未来会是一个重要投资方向。因为对电价的政策改变，投资额能纳入电价的会更少，电力企业投资会更加慎重，所以全年投资额增长幅度不太乐观。分省来看，四川、江苏、云南、辽宁和河北电源投资较多。四川，云南水电为主，江苏核电和风电为主，广东也是主要核电为主。风电在投资中占比较多，主要是南方地区开始广泛投资，新兴领域包括海上风电，分布式风电等等。电网投资上，广东浙江河南这几个输入输出大省仍是主力。三、电力供应能力分析三、电力供应能力分析 发电量分电力种类来看，火电略微增加，但增加量绝大多数是气电。风电增速超越去年，这是因为 2020 后新能源补贴退出，各地抢在补贴期内上项目，下半年后新能源增速可能会下滑。太阳能因过去超高速增长，下半年增速企稳。水电则维持历年情况，较为平稳。光伏和新能源地区分化变大，东部风电成为新的增长源泉，东部风电投资受控制，增速放缓。西部增速进入合理水平。目前十三五目标中的煤电装机，非化石能源比重、清洁能源比重和总装机量都已超前完成。上半年电力供应中，水电从二月开始增长，增长来源主要是云南、浙江和福建等地，这是历年来很少的情况。今年水电状况较为不均衡，二季度又开始转差，但 7 月开始可能反转。这一现象导致今年火电比重仍在下降，二季度火电增速甚至由正转负。新能源则因为大量投产产能转产，上半年增速较大，随着进入夏季和下半年继续投产，新能源产能有望加速增长。各省净输入净输出状况来看，云南净输出同比增长最高，二季度环比增长有所下降。辽宁，河南，上海，山东，浙江等净输入较多。各输入省输入量二季度环比增长都有所提高。从发电公司来看，新五大发电公司上半年利润 560 亿，其中煤电利润 108 亿，同比增长高达 348%，这是因为去年上半年煤电利润极低。利润中风电和光伏尽管利润较多，但因为涉及补贴问题，短期无法到账，对现金流贡献不好。四、全年供需预测四、全年供需预测 今年上半年供需整体平衡，局部地区如华北蒙西和河北南部轻度偏紧。下半年气候上可能干旱和降水反转，高温区域向华北南部和华东、华中地区偏移，加大该地区负荷。今年总体预计通过模型测算，考虑到之后的高温，全年用电增速在 5.5%左右，工业用电受逆周期回暖影响会略高于一二季度，第三产业用电增速会比去年略微回落。新增装机量预计为 1.1 亿，太阳能和核电新增量和去年水平类似，风电与光伏增加量则会较多，煤电预计今年和未来几年新增产能都会在 3000 万水平。目前新能源的装机利用率较低，核电和煤电利用率则较高，未来新能源占比还有上升空间，煤电比重还有下降空间。调研报告/动力煤 5 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。主题二：主题二：20192019 年动力煤供需形势及价格走势分析年动力煤供需形势及价格走势分析 -中国煤炭工业协会中国煤炭工业协会 副秘书长副秘书长张宏张宏 一、全国上半年煤炭市场供需一、全国上半年煤炭市场供需 上半年总体体现出供需平衡的局面，国内产量略微增加，实现了规模以上煤矿产量 17.6亿吨。经过连续三年供给侧改革，累积已淘汰 8.1 亿吨产能，基本把全国枯竭和落后的 8.5亿吨产能完全退出。实现了从刚性到结构性去产能的转变。具体供给侧改革的成果体现在这些方面：全国之前一万两千座煤矿现减少到五千八百座，其中主要包括四千座在产煤矿，并且仍能保证目前煤炭产量和三年前一致。同时，现在的煤炭产量统计口径是商品煤，而三年前统计口径为原煤，从原煤到商品煤还有百分之九十的产出率，因此实际上实现了煤矿数目减少同时还保证了煤炭产量的上升。在集中度方面，晋陕蒙三省产量超过百分之七十，一千两百座现代化大型煤矿占到了煤炭产量的百分之八十。逐月来看，产量在年初出现了偏紧的现象。这一现象的原因是榆林煤炭事故，导致当地所有煤炭停产整顿，使得全国煤炭供应偏紧。这反映了一个新的问题，就是煤炭产能的过度集中。进口方面，今年进口煤炭上半年 1.54 亿吨，预计全年会超过 3 亿吨。而之前几年在2.8 亿吨左右。导致进口煤大幅增长的原因之一也正是上半年国内偏紧的局面。回顾历史，2013 年是进口煤最多的一年，从那以后，由于政策调控，减少低品质煤的进口，进口量降低。但是进口量从 16 年开始有所回升，今年也将延续这一态势，全年进口量会比去年更多。消费方面，测算上半年消费煤炭 18.9 亿吨，小幅增长 1.3%。各子行业中，电力消费增速较低，同比 0.2%，钢铁同比 6.6%，建材同比 3.1%，化工同比 1.3%。钢铁增速较快，主要是粗钢产量带来的。这一方面是实际产量确实在增加，另一方面是因为地条钢生产被淘汰，因之前地条钢企业常常不是规模以上，消费未被计入统计。从历史来看供需状况，13 年煤炭消费量最高，之后开始滑落，18 年再度接近这一水平。专家分析认为这 44.2 亿吨每年的消费量可能是我国煤炭消费的峰值水平，未来“十四五”期间预计年消费总量会在 40-42 亿吨之间。未来消费总量虽然变化不大，但消费结构会发生变化。电力对增量贡献不断减小，钢铁和建材在未来煤消费增长也会缺乏动力，甚至会缓慢下降，这是未来因为重大建设项目数量会小于过去规模。未来拉动消费增长的主要动力会在于煤化工。库存方面，表现出企业库存低，港口和中转地库存高的特点。最近气温上升，电厂日耗增长，但是港口交易和船运却依然清淡，这说明现有库存结构平衡了交易热度，电厂库存天数长期在 25 天以上，对电厂的购买和消化的预期留下了极大的弹性。市场价格方面，2017 年后完善的价格制度，把价格分成两个部分，中长期合同价和市场现货价。中长期合同价基本稳定，从年初到现在基本在 550 附近。现货价有所波动，平均在610，最高时超过 620，近期稳定在 590，总体波动较小，受中长期合同所稳定。但是，随着中长期合同推广，现货数量会变少，会导致价格容易被操纵，波动变大。目前国家仍在推动签订中长期合同，去年中长期合同比现货价平均低 100 元，今年由于更为宽松，平均低 60元左右。二、动力煤市场结构性发展趋势分析二、动力煤市场结构性发展趋势分析 供应总量会处于增长态势。一方面是先进产能持续释放，小规模、落后产能煤矿退出的同时现代化、大规模煤矿产能陆续释放。去年建成 43 个千万吨级煤矿产能在 6.7 亿吨水平，此外还有 37 个在建，设计产能 4.7 亿。同时这些煤矿还有超产能力，为未来供应预留下弹性。运输能力大幅提高，主要体现在各铁路干线的建成。其中大秦线、张唐线、瓦日线已经完工，大大缓解了运输难题，陕西在建靖神铁路完成后能连接陕北煤矿到蒙华铁路。这些铁路完工配合产能释放，促进了未来供应端宽松的局面形成。进口煤目前每年 3 亿吨左右的水平，已经开始扮演稳定煤炭价格的身份，对于沿海两广江浙地区格外显著。供应量增加同时，也带来了结构性问题。包括区域应急保障难度增加，例如蒙东地区因整治露天煤矿，造成东北地区严重缺煤；地方产业政策冲突，例如中央批准了煤矿的建设，但是落实到地方要征用土地时，又和地方的土地政策冲突影响煤矿开工；安全事故冲击，常常有一所煤矿突发安全事故就关停当地所有煤矿；阶段性政策不清晰，例如某地区要关停 30万吨以下煤矿，但没有明确的关闭时间、名单、流程，影响了煤矿有序生产。此外的一些问题还包括某些地方的产业政策，例如为鼓励工业发展压低电价，相应也要求煤矿以低价卖煤给电厂，造成煤矿与电厂都遭遇亏损，影响正常生产秩序；加强安全管理调研报告/动力煤 6 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。时，管理员配置和制度设计不当，影响煤矿正常生产。最后是技术进步影响了煤种的用处。例如单位电力耗煤从 400 克减少到 300 克；无烟块煤制合成氨工艺技术升级，可以用普通烟煤作为原料，降低了无烟块煤的需求。这些变化也会对煤炭需求结构造成影响。三、下半年煤炭市场走势预测三、下半年煤炭市场走势预测 今年下半年宏观经济的 GDP 增长预计仍能维持 6%，根据历史经验，这一经济增长能维持煤炭 2%的消费增长，考虑到新能源的消费挤出，最终全年煤炭增速会与去年持平，很难加速增长，应该在 1-2%以内。供需上尽管偏向宽松，但是考虑到区域集中和地方政策，还是会存在一些结构性紧张。最后是几点行业可能的变化：一，今年发改委的文件强调煤炭产控体系建立，从生产、运输、消费环节加强应急保障能力；二，淘汰落后产能的继续；三，煤矿加强按核定能力生产；四，产业协调，促进中长期合同维持产业平衡；五，资源枯竭型地区的煤炭经营转型，解决负债问题；六，煤炭行业税费过高，未来应该降低，目前已取消省级以下涉煤收费；七，煤炭企业债转股推动。调研报告/动力煤 7 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。主题三：主题三：电力企业套保经验分享与价格风险管理电力企业套保经验分享与价格风险管理 -江苏锦盈资本管理有限公司江苏锦盈资本管理有限公司 商品策略部经理商品策略部经理毛隽毛隽 一、价格风险的来源和管理一、价格风险的来源和管理 煤炭价格的波动为火电企业带来了经营的巨大不确定性。在之前两年半里，超过 60 元的波动有“六上五下”，也就是说平均每年会有四轮较大涨跌。而火电企业往往每年年初会确定一个经营计划，这一波动会导致计划难以完成。具体而言，煤炭产能的释放和宏观经济下行是今年主要的影响因素，因此市场总体预期是价格会下行。但这一趋势对的实现并不是一帆风顺的，过程中是有很多波折的，比如榆林矿难就影响了 8000 万吨的产能。因此对市场分析中，最大的问题就是对于明确的趋势，还存在着时间、突发因素等不确定性，因此可以通过期货来把这些不确定性转化为确定性因素。实现这一功能的核心是它存在着趋势趋同和到期归一两个根本特点。趋势趋同是指期货的价格走势会和现货一致，而到期归一是指因为交割的存在，期货价会和现货价临近到期日时最终趋同。因此期货可以作为现货价格风险转移的场所。这个市场中的参与者中，套期保值者是压舱石，他们是风险厌恶型，而投机者则是风险喜好者，为了谋求投资收益则会承担转移来的风险，通过交易实现了两者间风险的转移。动力煤期货作为一个标准合约，其制度设计保障了交易守信完成。在品质的规定上，期货对硫分的规定更为严格，因为其干燥基含硫要求小于 0.6%，而现货交易中常常为 0.8%，因此电力企业会乐于通过期货交割来获取货物。这些制度设计保障了期货实现价格发现和套期保值这两个基本功能。二、期现结合概述二、期现结合概述 期限结合目前氛围四个大类，分别是自主套保、点价贸易、合作套保及其他业务。自主套保，是指企业自主运用动力煤期货工具来实现套保。其最大优点是企业能充分了解需求，灵活方便的运用期货工具，锁定价格规避风险。缺点也较为明显，包括锁定价格后失去额外收益、要求企业设计专门的制度、建立一个专门的团队。因此这一模式曾经风靡一时，但是过去有过不少案例中，企业运用不当导致一定偏差。点价贸易，是企业以期货价为基础加上协定升贴水来确定价格的贸易，这一方式把套保转化为一笔远期贸易。流程中，首先是企业确定自身诉求，判断价格趋势和自身接受范围；其次与对方签订合同，包括选定期货合约与升贴水水平；然后是观察期货价格波动，选择有利时敲定价格，执行交易；最后是执行选择交货方式，可以通过平仓期货收益以现金补贴现货采购，也可以持有到期直接交割。最后在操作中对企业最简便易行的，是合作套保。这一模式中风险管理公司按照企业诉求，直接以一个风险产品或服务出售给企业，因此企业面临选择的不再复杂的货物价格波动，而是这个风险产品或服务的价格，大大降低了企业的压力，促进双方工作的专业化。而风险管理企业最终也是运用金融衍生品去交易这一风险。三、电力企业套保案例三、电力企业套保案例 以 1701 合约为对象的点价交易为例，2016 年年底动力煤期现货价格同上升，于是政府开始采用政策调控，以期压制价格。2016 年 10 月 27 日，基差走高到 88 元，现货价在 700元左右时，期货价低至 610 元，因此电厂判断这一价格较为有利，进行买入套保，通过委托锦盈资本进行期货交易进行套保。11 月 7 日，基于对未来预判，期货市场多头资金涌入，价格高达 675 元，此时电厂无论是通过平仓获利补贴购煤成本还是持有至到期都较为有利。电厂最终选择平仓，期货端获利补贴了现货购煤，实质上锁定了价格。四、四、价格风险管理的深入探索价格风险管理的深入探索 随着风险管理发展的深入，产生了新的“保险+期货”模式，将四个主体和三个市场联动了起来。四个主体分别是电企、保险公司、以锦盈资本为代表的风险管理公司和期货参与者。市场则有保险市场、场外期权市场和期货市场。这一模式首先电企向保险公司购买保险，保险公司向风险管理公司购买场外期权锁定最大风险，资本管理公司通过参与期货市场来对冲风险。这一模式首先在玉米行业中有过实践，从而将风险互相分割在各个主体之间。随着政策导向的扶持和市场的发展成熟，更多平台介入，完善了风险管理的产业链，未来还可能有更多如保险、信托等平台制定更成熟的产品去完善这一服务。调研报告/动力煤 8 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。讨论环节讨论环节 Q:目前有大量新能源发电项目开始投资，这一趋势会对动力煤价格变化未来有怎样的影响？薛静：这一问题本质是能源结构转型对动力煤价格影响。这涉及到几个要素。首先是电力价格的改革。目前电力企业电力价格还有浮动空间，去年以来对工商业用户向下降低了 10%。未来电力价格也计划和煤价一样实现基准价+浮动价，这一浮动就取决于动力煤价格的变动。因此动力煤价格稳定就能有助于电力价新机制下的稳定，最终稳定工业成本。其次是新能源方面要素，目前认为 2030 年煤电装机量会达到一个恒定水平，并且到那时煤电机组会以调峰作用为主。这种情况下电力价格的定价会更取决于电力的市场竞争，而非动力煤自身的定价。Q:之前提到长期煤炭产能会较为宽松，那有对下半年或明年尺度的产能预测吗？张宏：这个尺度的预测不太好说，今年会有释放但具体数目不能说，预计在 1 亿吨以上。产能总量会趋于宽松，但结构性问题还会存在。未来去产能也是以结构性去产能为主。Q:煤炭未来供应量变化趋势会对火电和钢铁企业的会怎样一个影响？张宏：钢铁企业的经营波动主要来自于铁矿石的价格波动，涉及到的炼焦煤市场总体较为平稳，且技术进步增加了供应的充分。目前大企业的 75%动力煤来自于中长期合同，保证了价量的稳定。火电企业尽管有较多的亏损，但它们本身就以调峰为主，以功能导向而不是利润导向。因此目前煤炭市场的供需状况下，电力市场和它的关系是平稳运行。Q：未来煤炭供应会较有弹性，那么是否会导致煤炭长协价下调？电力企业会不会随之表达自己降价的诉求？张宏：目前确实供应方面趋于宽松，需求增长较小，市场运行平稳。所谓的 535 标杆只是一个标杆，浮动部分也是很大的。因此移动这个标杆价是没有意义的，国家也不会从这里调控，直接通过浮动部分来反映市场的情况。去年在水电走弱，火电大增，电力增长 8.4%的情况下，煤炭消费只增长 1%。而今年的电力总量和火电都远弱于去年，再加上我国单位GDP 能耗走低，因此煤电从量上增长 1%已经是乐观了。目前煤电价格受制，因此电力企业还是对煤炭价格下调较有期待，作为发电公司要实现盈利还是希望煤价运行到 480 左右。Q：今年动力煤库存长期高位，但总体波动较小，总体高位平稳，请问您怎么看这个现象？毛隽：产生这一现象的原因从上游到下游主要有几个原因。产地方面，主要是煤化工发展迅速，就地消化了大量煤炭。对于煤炭企业而言，由于回款快等原因，卖煤给当地化工企业比卖给电厂是更有积极性的。随着煤产地的几个大化工园区的完成，它们不但能就地消化本地煤炭，还能从榆林、鄂尔多斯等地把本来要运往港口的煤给吸纳过去。这样的话为什么我们还会看到港口煤炭库存很高呢？这是因为港口的煤是长协煤为主，这些煤早早签好了合同，电厂有必要时直接运走即可。反过来如果南方电厂缺煤再去北方港口买煤，会发现高卡低硫煤较少，煤绝对数量大，但适宜交割品种的量还是偏少。从各个节点来看，上游的库存其实是变少了，北方港总量大但是可售的市场煤偏少，库存实际大部分转移到了长江二港，这一带的价格是影响力提高了的。而华南的电厂的话，则是以进口煤为更主要了。所以实质上的社会总库存其实变化并没有那么大。调研报告/动力煤 9 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。【报告评级体系】【报告评级体系】方向评级：方向评级：上涨 未来 3 个月均价较报告发布日前日收盘价涨幅 5%以上；震荡 未来 3 个月均价较报告发布日前日收盘价相差-5%至 5%；下跌 未来 3 个月均价较报告发布日前日收盘价跌幅 5%以上。推荐策略目标涨跌幅：推荐策略目标涨跌幅：单边策略目标涨跌幅 建议获利空间/报告发布日前日收盘价；跨期策略目标涨跌幅 建议获利空间/报告发布日前日套利对收盘均价；跨品种策略目标涨跌幅 建议获利空间/报告发布日前日套利组合收盘均价。【分析师介绍】分析师介绍】高明宇 中国科学院研究生院毕业，金融学硕士学位，现任国投安信期货研究院能源首席分析师，覆盖动力煤、原油等能源品种系列。2015年获中期协金融衍生品高级研修班第1名；2016-2018连续3年获评郑商所高级分析师；2017、2018年获评期货日报&证券时报最佳工业品分析师。【免责声明】【免责声明】本研究报告由国投安信期货有限公司撰写，研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。【分支机构】【分支机构】上海分公司上海分公司 地址：上海市浦东新区浦电路 500 号期货大厦 1604 室、1804 室 电话：021-68401202 上海浦东分公司上海浦东分公司 地址：上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 9 层 10-11 单元 电话：021-68765121 北京分公司北京分公司 地址：北京市西城区广安门外南滨河路 1 号 8 层 电话：010-58747659 大连分公司大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连期货大厦 1912 室 电话：0411-84807261 河南分公司河南分公司 地址：河南省郑州市商务外环路 30 号期货大厦 1305 室 电话：0371-65600628 调研报告/动力煤 10 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。山西分公司山西分公司 地址：山西省太原市万柏林区华润大厦写字楼（T4）2206-2212 室 电话：0351-8333643-855 深圳分公司深圳分公司 地址：深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7D、7E 电话：0755-82558147 广州天河北路营业部广州天河北路营业部 地址：广州市天河区天河北路 183 号大都会广场 2705 室 电话：020-85250363 广州珠江东路营业部广州珠江东路营业部 地址：广州市天河区珠江新城珠江东路 6 号广州周大福金融中心 3 区 5006A 电话：020-37396113 杭州营业部杭州营业部 地址：杭州市江干区钱江新城钱江国际时代广场 3 幢 1304 室 电话：0571-28898930 昆明营业部昆明营业部 地址：云南省昆明市盘龙区白塔路 387 号星耀大厦 7 层 703 号 电话：0871-63150899 南宁营业部南宁营业部 地址：广西南宁青秀区朱槿路 11 号柬埔寨园 B-27 号 电话：0771-5688955 济南营业部济南营业部 地址：山东济南市中区共青团路 25 号绿地普利中心 2210、2011 电话：0531-67815858 扬州营业部扬州营业部 地址：扬州市邗江区邗江中路 330 号星座国际商务中心 1006 室 电话：0514-82890097 【其它业务部门】【其它业务部门】IB IB 业务部业务部 电话：010-57323825 产品事业部产品事业部 电话：010-57323853 钢铁事业部钢铁事业部 电话：010-58747614 国际部国际部 电话：010-57323874 机构业务部机构业务部 电话：010-58747632 金融事业部金融事业部 电话：010-57323837 调研报告/动力煤 11 本报告版权属于国投安信期货有限公司。本报告版权属于国投安信期货有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。国投安信期货官方微信帐号：国投安信期货官方微信帐号：每日民心品种微信帐号：每日民心品种微信帐号：Table_Address 国投安信期货国投安信期货研究研究院院 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区广安门外南滨河路北京市西城区广安门外南滨河路 1 1 号高新大厦号高新大厦 803803 室室 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638638号国投大厦号国投大厦3 3层层 公共邮箱：公共邮箱： 期权业务部期权业务部 电话：021-60560851 上海市场部上海市场部 电话：021-60560882 市场部市场部 电话：010-57323861 市场发展部市场发展部 电话：010-58747698 业务二十三部（武汉）业务二十三部（武汉）电话：13377885860 业务二十四部（杭州）业务二十四部（杭州）电话：15306596159 业务十部（北京）业务十部（北京）电话：010-57323857 业务十七部（南京）业务十七部（南京）电话：025-83192633 业务拓展部（北京）业务拓展部（北京）电话：010-58747653 【子公司子公司】国投中谷（上海）投资有限公司国投中谷（上海）投资有限公司 地址：北京市西城区广安门外南滨河路 1 号高新大厦 807-3 电话：010-58747654 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料