谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告策略研究/专题研究2019年01月16日曾岩执业证书编号：S0570516080003研究员021-28972096zengyan@htsc.com藕文执业证书编号：S0570517080001研究员021-28972082ouwen@htsc.com1《策略:解码中小板年报业绩预告》2019.012《策略:2019年A股市场增量资金展望》2019.013《策略:沪伦通机制与影响展望》2018.12虽然迟到但不缺席2012年A股春季躁动复盘年年岁岁花相似，春季躁动虽然迟到但不缺席我们在《复盘十年春季躁动：2019年躁动吗？》报告中指出催生春季躁动有四大要素，分别是经济基本面、季节性、流动性和政策。回顾A股历史，与2018年市场跌幅相似的情形出现在2011年。虽然2012年初经济滞胀的阴霾未解，市场在朦胧的利好触动下，开启了维持一个多月的躁动行情。从基本面上看，2012年初PMI上行与海外国家经济数据好转共振，修正了经济过于悲观的预期；资金面上，通胀下行预期渐起打开货币政策转向空间；政策面上，郭主席雷厉风行推进资本市场改革。在2012年初的熊市思维里，A股多空的博弈气氛浓厚，春季躁动虽然迟到但不缺席。2012年春季躁动筑底阶段——经济软着陆预期触发中美PMI数据向好+德国失业率下行，经济修复预期中全球风险偏好上行。海外和国内原油和金属价格共振，国内资源品和有色代表的经济早周期商品价格上扬。市场的强心针出现在当年全国金融工作会议上，温总理强调要“提振股市信心”、“抓紧完善发行、退市和分红制度”。这一阶段“估值性价比”较高的大盘蓝筹率先领涨，包括：（1）大宗商品价格支撑的“煤”飞“色”舞；（2）汇金增持利好的银行；（3）证监会推进转融通、RQFII业务，调高业绩预期的券商（4）受益于财政部上调国内石油特别收益金征税起点的石油石化等。2012年春季躁动回暖阶段——全球流动性宽松推涨春季躁动的回暖阶段，市场的核心驱动从对“增量资金”的关注→“政策转向”的博弈。当时A股市场对货币政策和地产政策是否放松充满分歧。2012年1月CPI当月同比增速4.5%，高于前值4.07%，2012年2月10日，人民日报国务院参事室参事汤敏的文章《货币政策仍要相对偏紧》，市场对货币政策能否放松存在预期差。当年农历春节期间，美联储表态延长低利率时间至2014年中并可能于2012年三季度推出QE3，这与欧央行在2011年12月启动的LTRO呼应，全球流动性环境仍偏宽松。2月19日，中国人民银行决定下调存款类率，货币政策拐点确认。2012年春季躁动见顶阶段——房地产...
