2018年业绩预告分析：商誉减值影响有多大？-20190201-太平洋证券-14页.pdf

2019-02-01 投资策略报告 商誉减值影响有多大？2018 年业绩预告分析 证券分析师：周雨周雨 电话：010-88321580 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190210090002 证券分析师：金达莱金达莱 电话：010-88695265 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190518060001 核心观点核心观点 截至截至 1 1 月月 3131 日，全日，全 A A 已有已有 26102610 家上市公司披露了家上市公司披露了 20182018 年年报业绩预告年年报业绩预告或或业绩快报，业绩快报，披露率高达披露率高达 73%73%，主板，主板/中小板中小板/创业板披露率依次为创业板披露率依次为 4949%/100%/100%/100%/100%，具有一定代表性。，具有一定代表性。基于目前已披露业绩情况来看，基于目前已披露业绩情况来看，20182018 年全年全 A A 净利净利增速中枢将呈负增长增速中枢将呈负增长-3.2%3.2%，较同口径下的，较同口径下的 2018Q32018Q3 和和 20172017 年的年的 13.1%13.1%、26.6%26.6%有显著下滑。有显著下滑。分板块来看，仅主板盈利保持小幅正增长（分板块来看，仅主板盈利保持小幅正增长（20182018 年年/2018Q3/2017/2018Q3/2017 年盈利增速年盈利增速 1.11%/1.11%/13.1%13.1%/26.6%26.6%）,但可比口但可比口径下表现为显著下滑；中小板（径下表现为显著下滑；中小板（-4.8%/7.7%/4.8%/7.7%/21.2%21.2%）和创业板）和创业板(-48.2%/48.2%/2.72%2.72%/-8.46%8.46%)20182018 年业绩增速中枢为负。年业绩增速中枢为负。整体来看，创业板业绩大幅下挫近整体来看，创业板业绩大幅下挫近 5050 个百分点由此导致个百分点由此导致 20182018 年全年全 A A 业绩呈现负增长。业绩呈现负增长。盈利低增速盈利低增速的背后，主要是受到商誉减值的影响。截止的背后，主要是受到商誉减值的影响。截止 1 1 月月 3131 日，有日，有 295295 家上市公司言明存在商誉减值风险，家上市公司言明存在商誉减值风险，其中首亏的其中首亏的 330330 家企业中有家企业中有 149149 家企业言明业绩变动与商誉减值有关，占比达家企业言明业绩变动与商誉减值有关，占比达 45%45%。我们预计我们预计 20182018 年全年全 A A 商誉减值商誉减值规模规模将达到将达到 13001300 亿（亿（20172017 年仅年仅 366366 亿），约占亿），约占 1.451.45 万亿商誉的万亿商誉的 9%9%。剔除剔除商誉减值商誉减值影响后影响后，2018 年创业板盈利增年创业板盈利增速虽仍速虽仍为为-4.8%，但负增长有所收窄，但负增长有所收窄，中小板和主板，中小板和主板净利增速净利增速剔除后剔除后升至升至 13.8%、4.3%，但仍较，但仍较 2017 年增速放缓，年增速放缓，其中主板放缓幅度更大其中主板放缓幅度更大。分分行业行业来来看，看，28 个行业中（除综合）个行业中（除综合）18 个行业表现为增长放缓，个行业表现为增长放缓，20182018 年年高增速行业主要来自地产链等周期板高增速行业主要来自地产链等周期板块，消费紧跟其后，增速靠前行业依次块，消费紧跟其后，增速靠前行业依次为建材（为建材（74.1%）、有色（）、有色（33.4%）、钢铁（）、钢铁（33.3%）、食品饮料（）、食品饮料（32.7%）。其其中，中，周期中周期中的的有色（有色（33.4%/31.2%）和化工）和化工 29.3%/32.4%）相对平稳；制造业各行业增速均相对靠后，相对平稳；制造业各行业增速均相对靠后，且增速趋于且增速趋于放缓放缓；TMT 中，中，军工军工（26.8%/23.6%）、通信、通信（22.7%/13.1%）增速）增速相对相对可观可观且增长平稳；且增长平稳；消费中，消费中，食品饮料食品饮料（32.7%/31.2%）、家电（）、家电（22.8%/20.6%）、农林牧渔）、农林牧渔（21.5%/22.1%）目前）目前增速增速较较高高。从行业内的增速变化来看，从行业内的增速变化来看，逆周期对冲类行业逆周期对冲类行业在在 2018 年底年底较较 Q3 加速增长企业数量占比加速增长企业数量占比提升显著，建筑、交运、食品饮料提升显著，建筑、交运、食品饮料、非银、电力及公用、非银、电力及公用事业、电力设备加速增长企业事业、电力设备加速增长企业的的占比占比靠前靠前。表：表：剔除商誉减值前后的净利增速对比剔除商誉减值前后的净利增速对比 各板块各板块 20182018年商年商誉减值誉减值下下限（预计，限（预计，亿元）亿元）20182018 年商年商誉减值上誉减值上限（预计，限（预计，亿元）亿元）20182018年年报净利报净利（亿（亿元）元）20172017 年报年报净利（亿净利（亿元，同口元，同口径）径）20182018 年年增速增速 20182018 年年净净利下限（剔利下限（剔除商誉减除商誉减值，亿元）值，亿元）20182018 年年净净利上限（剔利上限（剔除商誉减除商誉减值，亿元）值，亿元）20182018 年增年增速下限速下限（剔除商（剔除商誉减值）誉减值）20182018 年年增速上增速上限限（剔除商（剔除商誉减值）誉减值）20172017 年净年净利增速利增速（同（同 20182018年口径）年口径）创业板创业板 432 441 515 994-48.2%48.2%947 956-4.8%4.8%-3.8%3.8%-8.5%8.5%中小板中小板 535 579 2735 2873-4.8%4.8%3270 3314 13.8%13.8%15.3%15.3%21.2%21.2%主板主板 373 402 11682 11555 1.1%1.1%12056 12084 4.3%4.3%4.6%4.6%32.4%32.4%全全 A A 1340 1422 14932 15422-3.2%3.2%16272 16354 5.5%5.5%6.0%6.0%26.6%26.6%注：2018 年净利增速与 2018Q3 同个股口，若 Q3 没有相应增速，则个股被剔除 风险提示：风险提示：商誉减值风险被低估 策略研究报告策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告投资策略报告 P2 商誉减值影响有多大？商誉减值影响有多大？20182018 年业绩预告分析年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目目 录录 一、预计一、预计 2018 年全年全 A 整体盈利将呈负增长整体盈利将呈负增长.4 二、预计二、预计 2018 年商誉减值拖累净利约年商誉减值拖累净利约 1300 亿亿.7 三、高增速行业来自地产链等周期板块，消费三、高增速行业来自地产链等周期板块，消费紧跟其后紧跟其后.8 四、龙头企业仍具相对优势四、龙头企业仍具相对优势.11 投资策略报告投资策略报告 P3 商誉减值影响有多大？商誉减值影响有多大？20182018 年业绩预告分析年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1：首亏等预警类型加大了主板的披露率.4 图表 2：2018 年创业板 2/3 的企业均表现为加速放缓.4 图表 3：首亏等预警类型公司企业数较 Q3 显著增多.5 图表 4：低增速公司企业数较 Q3 显著增多.5 图表 5：创业板业绩大幅下挫近 50 个百分点导致 2018 年全 A 业绩呈现负增长.5 图表 6：行业净利贡献拆解.6 图表 7：2018 年商誉减值风险企业数显著增多.7 图表 8：2018Q3 全 A 商誉规模已高达 1.45 万亿.7 图表 9：企业多来自传媒、机械设备、电气设备等行业.7 图表 10：剔除商誉减值前后的净利增速对比.8 图表 11：2018 年三季报 28 个行业中（除综合）18 个行业表现为较 2018Q3 增长放缓.9 图表 12：高增速行业主要来自地产链等周期板块，消费增速紧跟其后.9 图表 13：逆周期对冲类行业 2018 年底加速增长企业数量占比表现稳中有升.10 图表 13（续）：逆周期对冲类行业 2018 年底加速增长企业数量占比表现稳中有升.11 图表 14：TOP10 较 TOP20 加速增长数量占比较高.11 图表 15：龙头的相对优势在创业板中并不尽如人意.11 投资策略报告投资策略报告 P4 商誉减值影响有多大？商誉减值影响有多大？20182018 年业绩预告分析年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、预计预计 20182018 年年全全 A A 整体整体盈利将呈负增长盈利将呈负增长 截止 2019 年 1 月 31 日，已有，已有 26102610 家上市公司披露了家上市公司披露了 20182018 年年年年报业绩预告报业绩预告或或业绩快报业绩快报，业绩业绩披露率披露率高达高达 73%73%，主板主板/中小板中小板/创业板披露率依次为创业板披露率依次为 4949%/100%/100%/100%/100%，具有一定代表性具有一定代表性。此次整体披露率的提升此次整体披露率的提升主要源自主板企业，主要源自主板企业，以往主板企业披露率往往不足 1/4，披露率提高主要受业绩波动较大的影响，披露率提高主要受业绩波动较大的影响，按照披露规则主板虽没有业绩预告强制披露的束缚，但对于净利润为负、盈利同比变化+/-50%以上、扭亏为盈等情况下，主板企业也有披露的义务，由由此看来，主板的业绩风险可能在此看来，主板的业绩风险可能在 1 1 月底已有所释放。月底已有所释放。基于目前已披露业绩情况来看，20182018 年全年全 A A 净利增速净利增速中枢中枢将呈负增长将呈负增长-3.2%3.2%，较同口径下的 2018Q3 和 2017 年的 13.1%、26.6%均有显著下滑。各板块中，仅主板盈利 2018 年能保持小幅正增长 1.11%，但可比口径下较 2018Q3的 15.39%和 2017 年的 32.44%亦呈现较明显的下滑；中小板 2018 年业绩增速中枢为负，约-4.8%，较 2018Q3 的 7.7%和 2017 年的 21.2%分别下滑 12 个和 26个百分点；创业板 2018年业绩增速中枢大幅下滑至-48.2%，较2018Q3 和 2017年分别回落 50 个和 40 个百分点。整体来看，由于创业板业绩大幅下挫近整体来看，由于创业板业绩大幅下挫近 5050 个百分点导致个百分点导致 20182018 年全年全 A A 业绩呈现负业绩呈现负增长。增长。从板块内结构上看，从板块内结构上看，2018 年创业板年创业板 2/3 的企业均表现为加速放缓的企业均表现为加速放缓。根据目前已披露的数据，仅中小板 2018 年净利增速高于 Q3 的占比达 47%，接近半数，主板次之，但主板加速放缓企业的占比也占到 6 成；以首亏和预减以首亏和预减（盈利降幅大于（盈利降幅大于 50%）业绩预警类型为代表的低增速上市公司企业数在）业绩预警类型为代表的低增速上市公司企业数在 2018 年底较年底较 Q3 显著增多。显著增多。由此来看，2018年企业的盈利成长性整体均偏弱。图表 1：首亏等预警类型加大了主板的披露率 图表 2：2018 年创业板 2/3 的企业均表现为加速放缓 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 14 161 154 85 32 29 10 107 269 21 58 46 47 51 21 6 22 125 0501001502002503002018年报预警类型企业数 2018Q3预警类型企业数 主板主板 38.17%47.11%33.83%61.83%52.89%66.17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%主板（披露率49%）中小板（披露率100%）创业板（披露率100%）加速增长企业占比 增速放缓企业占比 投资策略报告投资策略报告 P5 商誉减值影响有多大？商誉减值影响有多大？20182018 年业绩预告分析年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 3：首亏等预警类型公司企业数较 Q3 显著增多 图表 4：低增速公司企业数较 Q3 显著增多 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表 5：创业板业绩大幅下挫近 50 个百分点导致 2018 年全 A 业绩呈现负增长 板块板块 20182018 年净利年净利增速增速 2018Q32018Q3 净利增速净利增速（同（同 20182018 年口径）年口径）20172017 年净利增速年净利增速（同（同 20182018 年口径）年口径）20182018 年较年较2018Q32018Q3 变动变动 20182018 年较年较20172017 年变动年变动 全全 A A -3.18%13.14%26.61%-16.32%-29.78%主板主板 1.11%15.39%32.44%-14.29%-31.34%主板（剔除近一年重大重组）主板（剔除近一年重大重组）3.03%15.48%27.34%-12.45%-24.31%中小板中小板 -4.83%7.69%21.19%-12.53%-26.02%中小板（剔除近一年重大重组）中小板（剔除近一年重大重组）1.29%10.97%20.13%-9.67%-18.84%创业板创业板 -48.18%2.72%-8.46%-50.89%-39.71%创业板（剔除近一年重大重组）创业板（剔除近一年重大重组）-57.04%-3.77%2.19%-53.27%-59.22%创业板指创业板指(100(100 家）家）-20.75%17.16%17.66%-37.90%-38.40%创业板创业板 5050 -16.69%23.38%35.69%-40.07%-52.38%资料来源：WIND，太平洋证券整理 从板块内行业上，中小板受益于电子、医药从板块内行业上，中小板受益于电子、医药、食品饮料、食品饮料等消费类行业，创业板等消费类行业，创业板主要受益于主要受益于医药、医药、化工、化工、电子电子等等成长类行业成长类行业，主板受益于银行、建材、钢铁等周期类行业，主板受益于银行、建材、钢铁等周期类行业。从各板块内的行业净利增量贡献（板块行业增量/各行业增量之和）看，中小板增速贡献主要有赖电子、医药、食品饮料（剔除近一年重大重组、异常个股）等具有消费属性的行业，前三大净利增量贡献行业贡献占比合计近 45%，受汽车、机械行业拖累相对明显；创业板增速贡献主要来自医药、化工、电子等具有成长属性的行业，受机械、电力设备、电力及公用事业行业的拖累较明显；主板披露率相对较低，从目前的数据来看，净利增量贡献主要来自银行、建材、钢铁等具有周期属性的行业，目前三行业合计贡献占比达 64%，拖累行业主要来自非银。20 254 238 121 51 219 193 481 460 30 146 196 97 99 246 176 553 494 01002003004005006002018年报预警类型企业数（同口径）2018Q3预警类型企业数 全部A股 356 218 202 331 583 316 184 392 239 204 230 311 647 356 197 417 01002003004005006007002018年报（2582家企业）2018Q3（同口径）全A净利增速企业数量分布 投资策略报告投资策略报告 P6 商誉减值影响有多大？商誉减值影响有多大？20182018 年业绩预告分析年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 6：行业净利贡献拆解 中小板中小板 创业板创业板 主板主板 行业行业 企业企业数数 20182018 年增年增量贡献量贡献 20182018 年年增速（增速（%）行业行业 企业企业数数 20182018 年增年增量贡献量贡献 20182018年增年增速（速（%）行业行业 企业企业数数 20182018年增年增量贡献量贡献 20182018 年增年增速（速（%）电子电子 73 17.55%17.55%15.62 医药医药 82 35.10%35.10%13.23 银行银行 15 28.48%28.48%7.53 医药医药 68 17.38%17.38%25.48 基础化工基础化工 66 35.70%35.70%40.33 建材建材 22 19.98%19.98%88.13 食品饮料食品饮料 29 10.22%10.22%28.16 电子电子 79 26.88%26.88%15.89 钢铁钢铁 28 16.03%16.03%32.78 钢铁钢铁 10 9.51%37.52 传媒传媒 35 27.03%47.68 房地产房地产 76 11.87%26.92 银行银行 4 7.98%13.05 农林牧渔农林牧渔 13 13.44%252.63 石油石化石油石化 23 11.35%20.99 建筑建筑 42 7.24%17.13 通信通信 52 12.28%14.79 基础化工基础化工 70 7.40%86.74 轻工制造轻工制造 38 6.19%19.99 计算机计算机 104 10.06%7.12 机械机械 53 6.71%101.02 纺织服装纺织服装 37 5.23%19.57 建筑建筑 18 7.01%26.60 建筑建筑 20 6.59%16.46 家电家电 26 4.95%15.86 餐饮旅游餐饮旅游 2 5.97%23.02 食品饮料食品饮料 29 5.91%37.93 计算机计算机 48 4.22%14.22 有色金属有色金属 6 4.81%36.30 有色金属有色金属 48 3.56%48.44 交通运输交通运输 16 4.09%19.93 轻工制造轻工制造 15 3.48%10.81 电力及公电力及公用事业用事业 67 3.47%9.41 建材建材 28 3.91%20.62 国防军工国防军工 15 3.35%17.52 煤炭煤炭 23 2.86%13.85 房地产房地产 10 2.83%7.16 房地产房地产 3 1.36%26.78 汽车汽车 49 2.50%4.77 国防军工国防军工 14 2.54%20.57 纺织服装纺织服装 4 0.91%27.64 交通运输交通运输 33 2.44%9.40 电力设备电力设备 50 2.00%5.34 食品饮料食品饮料 3 0.76%3.09 通信通信 21 1.33%1253.29 商贸零售商贸零售 18 1.62%14.84 石油石化石油石化 2 0.18%24.99 家电家电 18 1.00%108.14 基础化工基础化工 93 1.58%2.01 非银非银 -农林牧渔农林牧渔 29 0.42%12.47 石油石化石油石化 11 1.47%10.08 商贸零售商贸零售 -国防军工国防军工 14 0.42%86.15 农林牧渔农林牧渔 28 1.15%9.80 银行银行 -传媒传媒 24 0.35%9.06 有色金属有色金属 25 0.91%5.69 煤炭煤炭 -餐饮旅游餐饮旅游 11 0.32%11.61 煤炭煤炭 2 0.28%30.14 钢铁钢铁 -计算机计算机 22 0.25%7.99 餐饮旅游餐饮旅游 6 0.04%5.00 家电家电 12-0.98%-6.09 电力设备电力设备 27 0.15%11.99 电力及公电力及公用事业用事业 15-0.14%-1.12 交通运输交通运输 3-2.69%-65.07 纺织服装纺织服装 17 0.07%10.97 非银非银 4-0.96%-21.83 建材建材 16-3.79%-36.50 轻工制造轻工制造 21 0.03%0.69 通信通信 32-1.06%-8.76 汽车汽车 23-9.11%-7.79 电子电子 24-0.38%-13.91 传媒传媒 39-2.15%2.15%-4.76 电力及公电力及公用事业用事业 26-12.31%12.31%-25.10 医药医药 49-0.67%0.67%-10.38 机械机械 109-3.11%3.11%-9.35 电力设备电力设备 44-24.76%24.76%-39.33 商贸零售商贸零售 31-0.83%0.83%-40.37 汽车汽车 39-5.47%5.47%-13.06 机械机械 111-34.08%34.08%-20.58 非银非银 25-32.04%32.04%-47.13 资料来源：WIND，太平洋证券整理 投资策略报告投资策略报告 P7 商誉减值影响有多大？商誉减值影响有多大？20182018 年业绩预告分析年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二二、预计预计 20182018 年年商誉减值拖累净利约商誉减值拖累净利约 13001300 亿亿 盈利低增速的背后，主要是受到商誉减值的影响。盈利低增速的背后，主要是受到商誉减值的影响。截止 2019 年 1 月 31 日，有 295 家上市公司言明存在商誉减值风险，其中首亏的 330 家企业中有 149 家企业言明业绩变动与商誉减值有关，占比达 45%，可见商誉减值是造成首亏的重要的原因。结合 158 家企业已披露拟进行的商誉减值规模（未经审计）来看，2018 年全年全 A 商誉减值规模商誉减值规模预计将达到约预计将达到约 1300 亿亿（2017 年仅年仅 366 亿）亿），约占约占 1.45 万亿商誉的万亿商誉的 9%，其中 158 家已公布拟进行的商誉减值规模有780 亿-860 亿，剩余 137 家言明存在商誉减值风险的企业 2018Q3 商誉合计规模约 1392 亿，按 40%的比例（158 家已公布企业 2018 年商誉减值/2018Q3 商誉的中值）进行减值，商誉减值约 556 亿，其他未公告相应风险地，表明商誉减值规模较小，在此不做考虑。根据目前披露情况，2018 年商誉减值的风险主要在中小创年商誉减值的风险主要在中小创企业企业（中小板中小板 98 家家、创业板创业板 115 家），企业家），企业多来自传媒（多来自传媒（45 家）、家）、机械设备机械设备（35 家）、电气设备（家）、电气设备（30 家）家）等等行业。行业。图表 7：2018 年商誉减值风险企业数显著增多 图表 8：2018Q3 全 A 商誉规模已高达 1.45 万亿 板块板块 年报存在商誉年报存在商誉减值企业数量减值企业数量 业绩预告提示商誉减值业绩预告提示商誉减值风险的企业数量风险的企业数量 20162016年年 20172017年年 20162016年年 20172017年年 20182018年年 主板主板 144 181 12 21 82 中小板中小板 119 167 13 25 98 创业板创业板 86 134 19 37 115 全全 A A 349 482 44 83 295 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表 9：企业多来自传媒、机械设备、电气设备等行业 资料来源：WIND，太平洋证券整理-5051015202530354045500%5%10%15%20%25%30%传媒 机械设备 电气设备 医药生物 计算机 电子 公用事业 化工 通信 家用电器 汽车 轻工制造 纺织服装 建筑装饰 农林牧渔 交通运输 休闲服务 综合 商业贸易 房地产 有色金属 国防军工 建筑材料 非银金融 食品饮料 采掘 银行 钢铁 2018Q3商誉/净资产 2018年业绩预告存在商誉减值风险企业数（右）3332 6542 10536 13038 14484 1.55%2.56%3.59%3.95%4.10%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%02000400060008000100001200014000160002014A2015A2016A2017A2018Q3商誉（亿元）商誉/净资产（右）投资策略报告投资策略报告 P8 商誉减值影响有多大？商誉减值影响有多大？20182018 年业绩预告分析年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 若剔除掉商誉减值对盈利的干扰，我们发现创业板若剔除掉商誉减值对盈利的干扰，我们发现创业板 2018 年盈利增速虽仍然为年盈利增速虽仍然为-4.8%，但较同口径下的，但较同口径下的 2017 年年负增长有所收窄，负增长有所收窄，剔除前后的创业板盈利增速变动可达 40 多个百分点，进一步验证商誉减值是此次创业板大幅下滑的主因；中小板和主板在剔除商誉减值后的中小板和主板在剔除商誉减值后的 2018 年净利增速年净利增速升至升至 13.8%、4.3%，但，但仍较仍较 2017 年增速放缓，其中年增速放缓，其中主板放缓幅度更大，主板放缓幅度更大，对比剔除前后的净利增速，中小板也因商誉减值拖累净利增速下滑近 20 个百分点，主板约 8个百分点。图表 10：剔除商誉减值前后的净利增速对比 各板块各板块 20182018年商年商誉减值誉减值下下限（预计，限（预计，亿元）亿元）20182018 年商年商誉减值上誉减值上限（预计，限（预计，亿元）亿元）20182018年年报净利报净利（亿（亿元）元）20172017 年报年报净利（亿净利（亿元，同口元，同口径）径）20182018 年年增速增速 20182018 年年净净利下限（剔利下限（剔除商誉减除商誉减值，亿元）值，亿元）20182018 年年净净利上限（剔利上限（剔除商誉减除商誉减值，亿元）值，亿元）20182018 年增年增速下限速下限（剔除商（剔除商誉减值）誉减值）20182018 年年增速上增速上限限（剔除商（剔除商誉减值）誉减值）20172017 年净年净利增速利增速（同（同 20182018年口径）年口径）创业板创业板 432 441 515 994-48.2%48.2%947 956-4.8%4.8%-3.8%3.8%-8.5%8.5%中小板中小板 535 579 2735 2873-4.8%4.8%3270 3314 13.8%13.8%15.3%15.3%21.2%21.2%主板主板 373 402 11682 11555 1.1%1.1%12056 12084 4.3%4.3%4.6%4.6%32.4%32.4%全全 A A 1340 1422 14932 15422-3.2%3.2%16272 16354 5.5%5.5%6.0%6.0%26.6%26.6%资料来源：WIND，太平洋证券整理 三三、高增速行业来自地产链等周期板块，消费紧跟其后高增速行业来自地产链等周期板块，消费紧跟其后 分行业来看，分行业来看，截止 1 月 31 日，行业层面的披露情况也相对较好，除去商贸零售、交运、非银披露率不足 6 成外，披露情况相对较好的是披露情况相对较好的是 TMT 板块，计算机板块，计算机（披露率（披露率/88%）、）、钢铁（钢铁（83%）、通信）、通信（82%）、）、电子电子（80%）的的披披露率均超露率均超 8 成成，由此在看待以下行业方面数据时请综合披露率所代表的可信度来考虑。从行业增速及增速变化来看，从行业增速及增速变化来看，28 个行业中（除综合）个行业中（除综合）18 个行业表现为增长放缓，高增速行业主要来自地产链个行业表现为增长放缓，高增速行业主要来自地产链等周期板块，消费等周期板块，消费增速紧跟其后，增速紧跟其后，2018 年年净利增速靠前行业依次为净利增速靠前行业依次为建材建材（74.1%）、）、有色有色（33.4%）、）、钢铁钢铁（33.3%）、）、食品饮料食品饮料（32.7%）。从风格板块来看，周期行业延续 2018Q3 的高增速，但高增速的周期行业边际上均出现回落，如建材（2018 年/2018Q3 净利增速同比口径 74.1%/96.5%）、钢铁（33.3%/72.9%），但周期中但周期中有色有色（33.4%/31.2%）和和化工化工 29.3%/32.4%）相对平稳相对平稳。制造业各行业增速均相对靠后，制造业各行业增速均相对靠后，且整体增速趋于放缓，且整体增速趋于放缓，其中电力设备（-4.7%/-7.7%）、机械（17.2%/32.1%）、建筑（16.9%/8.5%）增速相对靠后。TMT 中，中，军工军工（26.8%/23.6%）、通信、通信（22.7%/13.1%）增速增速相对相对可观可观且增长平稳且增长平稳，但电子（13.7%/18.1%）和计算机（10.2%/11.7%）保持在 10-15%，传媒由于商誉减值风险最高，2018 年增速降至 6.8%，较 Q3 下滑 14 个百分点。消费中，消费中，食品饮料食品饮料（32.7%/31.2%）、家电（）、家电（22.8%/20.6%）、）、农林牧渔农林牧渔（21.5%/22.1%）目前偏高且增长平稳）目前偏高且增长平稳。究其增长的原因，钢铁、建材等周期品行业均受益于供给收缩下（主要为环保限产、错峰生产影响）需求仍较强，对价格形成支撑；化工主要受益于油价；地产受益于龙头企业的融资优势和销售集中度优势；食品饮料受益于 投资策略报告投资策略报告 P9 商誉减值影响有多大？商誉减值影响有多大？20182018 年业绩预告分析年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 白酒库存低，旺季备货动力较足。整体看，整体看，2018 年年全年全年季度季度盈利盈利仍主要仍主要受益于受益于供给端收缩供给端收缩和经济受周期消费的提振。和经济受周期消费的提振。图表 12：高增速行业主要来自地产链等周期板块，消费增速紧跟其后 图表 11：2018 年三季报 28 个行业中（除综合）18 个行业表现为较 2018Q3 增长放缓 增速增速变化变化 行业行业 披披露露率率 20182018年净利增年净利增速（速（%，剔除近，剔除近一年重大重一年重大重组、异常值）组、异常值）2018Q32018Q3 净净利增速利增速（同（同 20182018年口径）年口径）20182018 年较年较2018Q32018Q3 增增速变化速变化 增速增速变化变化 行业行业 披露披露率率 20182018 年净利增年净利增速（速（%，剔除近，剔除近一年重大重一年重大重组、异常值）组、异常值）2018Q32018Q3 净净利增速利增速（同（同 20182018年口径）年口径）20182018 年较年较2018Q32018Q3 增增速变化速变化 较较 Q3Q3加速加速增长增长行业行业 综合综合 68%28.2 5.1 23.1 较较 Q3Q3增速增速放缓放缓行业行业 农林牧渔农林牧渔 80%21.5 22.1-0.6 通信通信 82%22.7 13.1 9.7 银行银行 66%7.8 9.3-1.5 建筑建筑 65%16.9 8.5 8.4 计算机计算机 88%10.2 11.7-1.5 交通运输交通运输 49%10.6 5.7 4.9 基础化工基础化工 79%29.3 32.4-3.2 电力及公电力及公用事业用事业 68%6.5 2.2 4.3 电子电子 80%13.7 18.1-4.4 国防军工国防军工 70%26.8 23.6 3.2 纺织服装纺织服装 66%19.0 23.7-4.7 电力设备电力设备 78%-4.7-7.7 3.0 汽车汽车 62%0.9 8.3-7.3 有色金属有色金属 75%33.4 31.2 2.2 煤炭煤炭 69%14.0 24.5-10.5 家电家电 77%22.8 20.6 2.2 医药医药 71%14.8 29.4-14.6 食品饮料食品饮料 61%32.7 31.2 1.5 机械机械 79%17.2 32.1-14.8 轻工制造轻工制造 71%13.4 12.9 0.5 传媒传媒 71%6.8 23.4-16.6 非银非银 46%-46.7-29.8-16.9 房地产房地产 61%23.3 41.8-18.5 餐饮旅游餐饮旅游 61%14.9 34.7-19.8 建材建材 76%74.1 96.5-22.4 石油石化石油石化 80%20.3 52.3-32.0 商贸零售商贸零售 52%-8.7 30.7-39.4 钢铁钢铁 83%33.3 72.9-39.6 资料来源：WIND，太平洋证券整理 74.1 33.4 33.3 32.7 29.3 28.2 26.8 23.3 22.8 22.7 21.5 20.3 19.0 17.2 16.9 14.9 14.8 14.0 13.7 13.4 10.6 10.2 7.8 6.8 6.5 0.9-4.7-8.7-46.7-60-40-20020406080100建材（76%）有色金属（74%）钢铁（83%）食品饮料（56%）基础化工（79%）综合（68%）国防军工（70%）房地产（61%）家电（77%)通信(82%)农林牧渔(80%)石油石化(80%)纺织服装(66%)机械(79%)建筑(65%)餐饮旅游(61%)医药(71%)煤炭(69%)电子元器(80%)件 轻工制造(71%)交通运输(49%)计算机(88%)银行(66%)传媒(71%)电力及公用事业(68%)汽车（62%）电力设备（78%）商贸零售（52%）非银行金融（46%）2018年报累计净利增速（%，剔除近一年重大重组、异常值）括号内为披露 投资策略报告投资策略报告 P10 商誉减值影响有多大？商誉减值影响有多大？20182018 年业绩预告分析年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券整理 从行业内的增速变化来看，从行业内的增速变化来看，逆周期对冲类行业在逆周期对冲类行业在 2018 年底较年底较 Q3 加速增长企业数量占比提升显著，建筑、交运、加速增长企业数量占比提升显著，建筑、交运、食品饮料、非银、电力及公用事业、电力设备加速增长企业的占比靠前食品饮料、非银、电力及公用事业、电力设备加速增长企业的占比靠前。从行业内 2018 年加速增长（2018 年净利增速较 2018Q3 提升）企业数量占比来看，2018 年加速增长企业数量占比提升较多的行业主要是建筑、交运、食品饮料行业、非银、电力及公用事业、电力设备等逆周期对冲行业，该占比提升 5 个百分点以上。分风格板块看，上游周期类行业中仅有有色和钢铁 2018 年底加速增长企业数量占比有一定程度提升，其中钢铁改善最为显著，同口径下提升了 2.6 个百分点，显示钢铁钢铁行业整体增速在行业整体增速在 2018Q3 有所下滑，可能主要受行业内头有所下滑，可能主要受行业内头部企业增速放缓的影响。部企业增速放缓的影响。TMT 中，仅有通信加速增长企业数量占比表现为提升，而传媒、计算机、电子、军工行业该占比表现为下滑，进一步验证通信在 TMT 中景气度相对较高。消费中，仅有食品饮料加速增长企业数量占比有较明显的增大，显示其他多数其他多数消费类行业的高增速主要受益于行业内相对领先的企业。消费类行业的高增速主要受益于行业内相对领先的企业。图表 13：逆周期对冲类行业 2018 年底加速增长企业数量占比表现稳中有升 行业行业 20182018 年报披露增年报披露增速企业数速企业数 20182018 年报加速年报加速增长企业数增长企业数 20182018 年报加速年报加速增长占比增长占比 2018Q32018Q3 加速增长占比加速增长占比(同同 20182018 年报口径）年报口径）占比变动占比变动 披露率披露率 建筑建筑 80 36 45.0%31.3%13.8%13.8%64