[Table_Message]2019-02-01投资策略报告[Table_Title]商誉减值影响有多大？——2018年业绩预告分析证券分析师：周雨电话：010-88321580E-MAIL：zhouyu@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190210090002证券分析师：金达莱电话：010-88695265E-MAIL：jindl@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190518060001核心观点截至1月31日，全A已有2610家上市公司披露了2018年年报业绩预告或业绩快报，披露率高达73%，主板/中小板/创业板披露率依次为49%/100%/100%，具有一定代表性。基于目前已披露业绩情况来看，2018年全A净利增速中枢将呈负增长-3.2%，较同口径下的2018Q3和2017年的13.1%、26.6%有显著下滑。分板块来看，仅主板盈利保持小幅正增长（2018年/2018Q3/2017年盈利增速1.11%/13.1%/26.6%）,但可比口径下表现为显著下滑；中小板（-4.8%/7.7%/21.2%）和创业板(-48.2%/2.72%/-8.46%)2018年业绩增速中枢为负。整体来看，创业板业绩大幅下挫近50个百分点由此导致2018年全A业绩呈现负增长。盈利低增速的背后，主要是受到商誉减值的影响。截止1月31日，有295家上市公司言明存在商誉减值风险，其中首亏的330家企业中有149家企业言明业绩变动与商誉减值有关，占比达45%。我们预计2018年全A商誉减值规模将达到1300亿（2017年仅366亿），约占1.45万亿商誉的9%。剔除商誉减值影响后，2018年创业板盈利增速虽仍为-4.8%，但负增长有所收窄，中小板和主板净利增速剔除后升至13.8%、4.3%，但仍较2017年增速放缓，其中主板放缓幅度更大。分行业来看，28个行业中（除综合）18个行业表现为增长放缓，2018年高增速行业主要来自地产链等周期板块，消费紧跟其后，增速靠前行业依次为建材（74.1%）、有色（33.4%）、钢铁（33.3%）、食品饮料（32.7%）。其中，周期中的有色（33.4%/31.2%）和化工29.3%/32.4%）相对平稳；制造业各行业增速均相对靠后，且增速趋于放缓；TMT中，军工（26.8%/23.6%）、通信（22.7%/13.1%）增速相对可观且增长平稳；消费中，食品饮料（32.7%/31.2%）、家电（22.8%/20.6%）、农林牧渔（21.5%%/22.1%）目前增速较高。从行业内的增速变化来看，逆周期对冲类行业在2018年底较Q3加速增长企业数量占比提升显著，建筑、交运、食品饮料、非银、电力及公用事业、电力设备加速增长企业的占比靠前。表：剔除商誉减值前后的净利增速对比各板块2018年商誉减值下限（预计，亿元）2018年商誉减值上限（预计，亿元）2018年报净利（亿元）2017年报净利（亿元，同口径）2018年...
