2018年四季度基金持债分析：杠杆和久期哪个更重要？-20190211-天风证券-12页.pdf

固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 杠杆杠杆和和久期久期，哪个更重要，哪个更重要？证券证券研究报告研究报告 2019 年年 02 月月 11 日日 作者作者 孙彬彬孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 高志刚高志刚 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100007 于瑶于瑶 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030005 近期报告近期报告 1 固定收益：地方政府如何规划2019？-利 率 债 市 场 周 报（2019-02-10）2019-02-10 2 固定收益：行业利差多数上行-产业债行业利差动态跟踪（2019-02-10）2019-02-10 3 固定收益：可转债条款中的每股净资产-可转债市场周报（2019.2.10）2019-02-10 2018 年年四四季度基金持债分析季度基金持债分析 从规模来看，2018 年四季度末，债券型基金资产净值约 24,464 亿元，较2018 年三季度末增长 32.83%。从债券配置比例看，中长期纯债型基金增加了利率债的配置比例，减少了信用债和同业存单的配置比例；短期纯债型基金减少了同业存单的配置比例，增加了利率债和信用债的占比；一级债基增加了利率债和同业存单的配置比例，减少了信用债的占比；二级债基增加了信用债的配置，减少了利率债和同业存单的配置。主要债券型基金杠杆率主要债券型基金杠杆率均呈现抬升均呈现抬升。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为126.30%，较 2018 年三季度上行 2.21 个百分点；一级债基的杠杆率为121.32%，较 2018 年三季度小幅上行了 0.48 个百分点；二级债基的杠杆率118.98%，较 2018 年三季度上行 1.77 个百分点。久期整体上行。久期整体上行。截至 2018 年四季度末，债券型基金的久期为 2.41，相比2018 年三季度上行 0.36，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期上行 0.32 至 2.81，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期上行 0.13 至 1.57。收益率方面，2018 年四季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：股票型基金（股票型基金（-11.65%）混合型基金（混合型基金（-7.89%）二级债基（二级债基（0.10%）货货币基金（币基金（0.72%）一级债基（一级债基（1.83%）中长期纯债（中长期纯债（1.85%）中债国开行中债国开行债券总全价指数（债券总全价指数（2.43%）中债国债总全价指数（中债国债总全价指数（2.93%）。）。综合杠杆和久期来看，尽管各类债基纷纷在四季度加杠杆，中长期纯债型综合杠杆和久期来看，尽管各类债基纷纷在四季度加杠杆，中长期纯债型基金、一级债基、二级债基的杠杆率分别提升至基金、一级债基、二级债基的杠杆率分别提升至 126.30%、121.32%、118.98%，但对应的收益率仍不及中债国开行债券总全价指数和中债国债总，但对应的收益率仍不及中债国开行债券总全价指数和中债国债总全价指数，可见久期的效果优于杠杆。全价指数，可见久期的效果优于杠杆。风险风险提示提示：监管政策推进节奏存在不确定性，信用事件频发。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。固定收益|固定收益专题 固定收益|固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.基金持仓分析基金持仓分析.41.1.基金市场规模.4 1.2.基金资产配置.5 1.3.基金持债分析.6 2.债券型基金持债分析债券型基金持债分析.62.1.中长期纯债型基金.6 2.2.短期纯债型基金.7 2.3.一级债基.7 2.4.二级债基.8 3.基金杠杆分析基金杠杆分析.94.基金久期分析基金久期分析.105.债基业绩分析债基业绩分析.10图表目录图表目录 图 1：2018 年四季度基金市场规模有所下降.4 图 2：2018 年四季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）.4 图 3：2018 年四季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元）.4 图 4：混合型基金市场规模下降.5 图 5：股票型基金市场规模增长.5 图 6：债券型基金市场规模大幅增长.5 图 7：货币市场型基金规模下降.5 图 8：基金资产总值变化（亿元）.5 图 9：基金资产配置情况.5 图 10：基金持债总值变化（亿元）.6 图 11：基金持债配置情况.6 图 12：2018 年四季度基金资产配置和债券持仓情况.6 图 13：中长期纯债型基金持债总值变化（亿元）.7 图 14：中长期纯债型基金持债配置情况.7 图 15：短期纯债型基金持债总值变化（亿元）.7 图 16：短期纯债型基金持债配置情况.7 图 17：一级债基资产总值变化（亿元）.8 图 18：一级债基持债总值变化（亿元）.8 图 19：2018 年四季度一级债基资产配置和债券持仓情况.8 图 20：二级债基资产总值变化（亿元）.9 图 21：二级债基持债总值变化（亿元）.9 图 22：2018 年四季度二级债基资产配置和债券持仓情况.9 图 23：债券型基金持有资产总值占净值比（%）.10 固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 24：债券型基金久期.10 图 25：债基复权单位净值季度增长率（%）.11 表 1：各类基金复权单位净值季度增长率中位数（%）.11 固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.基金持仓分析基金持仓分析 1.1.基金市场规模基金市场规模 截至 2018 年四季度末，各类基金共计 5,158 只，资产净值约 129,294 亿元。相较于 2018年三季度末（各类基金共计5,020只，资产净值约133,120 亿元），各类基金数量增加2.75%，资产净值减少 2.87%。图图 1：2018 年年四四季度基金市场规模季度基金市场规模有所下降有所下降 资料来源：WIND，天风证券研究所 图图 2：2018 年四季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）年四季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）图图 3：2018 年四季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元）年四季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元）资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 从各类基金市场规模来看，2018 年四季度末，混合型基金资产净值约 14,890 亿元，较 2018年三季度末下降10.96%；股票型基金资产净值约7,380亿元，较2018年三季度末增长4.64%；债券型基金资产净值约 24,464 亿元，较 2018 年三季度末大幅增长 32.83%；货币型基金资产净值约 81,629 亿元，较 2018 年三季度末减少 8.51%。1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,50060,00070,00080,00090,000100,000110,000120,000130,000140,0002016/7/1 2016/10/1 2017/1/12017/4/12017/7/1 2017/10/1 2018/1/12018/4/12018/7/1 2018/10/1截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）混合型基金,2309,45%股票型基金,868,17%债券型基金,1430,28%货币市场型基金,383,7%其他基金,168,3%混合型基金,14890,11%股票型基金,7380,6%债券型基金,24464,19%货币市场型基金,81629,63%其他基金,932,1%固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 4：混合型基金市场规模：混合型基金市场规模下降下降 图图 5：股票型基金市场规模：股票型基金市场规模增长增长 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 1.2.基金资产配置基金资产配置 截至 2018 年四季度末，各类基金资产总值较 2018 年三季度末减少 1.86%，其中，股票的资产市值减少了 8.96%，债券的资产市值增长了 8.37%，现金的资产市值减少了 8.68%。从资产配置的比例看，债券的占比较 2018 年三季度末上行约 4.7 个百分点，从 44.7%增长至49.4%，股票和现金的占比均小幅下行，2018 年四季度末占比分别为 11.4%和 26.1%。图图 8：基金资产总值变化（亿元）：基金资产总值变化（亿元）图图 9：基金资产配置情况：基金资产配置情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,40014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,0002016/7/1 2016/10/1 2017/1/1 2017/4/1 2017/7/1 2017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）4004505005506006507007508008509005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0002016/7/1 2016/10/1 2017/1/12017/4/12017/7/1 2017/10/1 2018/1/12018/4/12018/7/1 2018/10/1截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000股票债券现金其他资产2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%股票债券现金其他资产变化（右轴）2018Q32018Q4图图 6：债券型基金市场规模：债券型基金市场规模大幅大幅增长增长 图图 7：货币市场型基金规模：货币市场型基金规模下降下降 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 200400600800100012001400160005,00010,00015,00020,00025,00030,0002016/7/1 2016/10/1 2017/1/1 2017/4/1 2017/7/1 2017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）15020025030035040045030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002016/7/1 2016/10/1 2017/1/1 2017/4/1 2017/7/1 2017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1.3.基金持债分析基金持债分析 从债券配置比例看，与 2018 年三季度末相比，2018 年四季度基金减少了信用债和同业存单的配置占比，增加了利率债的占比。图图 10：基金持债总值变化（亿元）：基金持债总值变化（亿元）图图 11：基金持债配置情况：基金持债配置情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图图 12：2018 年年四四季度基金资产配置和债券持仓情况季度基金资产配置和债券持仓情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 2.债券型基金持债分析债券型基金持债分析 2.1.中长期纯债型基金中长期纯债型基金 截至 2018 年四季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约 20,842 亿元，相较于 2018年三季度末大幅增长了 23.47%。各类券种市值都有显著增长，其中，利率债市值大幅增长47.60%，信用债市值增长 8.15%，同业存单市值增长 22.55%。从债券配置比例看，2018 年四季度中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为 45%、46%、6%。与 2018 年三季度相比，中长期纯债型基金增加了利率债的配置比例，减少了信用债和同业存单的配置比例。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000利率债信用债同业存单其他债券2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0%10%20%30%40%50%60%利率债信用债同业存单其他债券变化（右轴）2018Q32018Q4股票11%现金26%其他资产13%利率债12%信用债13%同业存单24%其他债券1%债券49%固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 13：中长期纯债型基金持债总值变化（亿元）：中长期纯债型基金持债总值变化（亿元）图图 14：中长期纯债型基金持债配置情况：中长期纯债型基金持债配置情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 2.2.短期纯债型基金短期纯债型基金 截至 2018 年四季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约 812 亿元，相较于 2018 年三季度末大幅增长 137.47%。其中，利率债和信用债的市值分别大幅增长了 244.10%、190.46%，同业存单市值下降 28.77%。从债券配置比例看，2018 年四季度短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为 9%、81%、7%。与 2018 年三季度相比，短期纯债型基金减少了同业存单的配置比例，增加了利率债和信用债的占比。图图 15：短期纯债型基金持债总值变化（亿元）：短期纯债型基金持债总值变化（亿元）图图 16：短期纯债型基金持债配置情况：短期纯债型基金持债配置情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 2.3.一级债基一级债基 截至2018年四季度末，一级债基资产总值约1024亿元，较2018年三季度末上升了34.65%。其中，股票市值下滑了 19.99%，债券和现金的市值分别上升了 34.90%和 4.59%。从持债情况看，截至 2018 年四季度末，一级债基持有的券种总值约 967 亿元，较 2018 年三季度末上升了 34.90%。利率债、信用债和同业存单市值分别上升了 78.91%、28.33%、149.91%。从债券配置比例看，与 2018 年三季度相比，一级债基增加了利率债和同业存单的配置比例，减少了信用债的占比。02,0004,0006,0008,00010,00012,000利率债信用债同业存单其他债券2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0%10%20%30%40%50%60%利率债信用债同业存单其他债券变化（右轴）2018Q32018Q40100200300400500600700利率债信用债同业存单其他债券2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%利率债信用债同业存单其他债券变化（右轴）2018Q32018Q4 固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 17：一级债基资产总值变化（亿元）：一级债基资产总值变化（亿元）图图 18：一级债基持债总值变化（亿元）：一级债基持债总值变化（亿元）资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图图 19：2018 年年四四季度一级债基资产配置和债券持仓情况季度一级债基资产配置和债券持仓情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 2.4.二级债基二级债基 截至2018年四季度末，二级债基资产总值约1,787亿元，较2018年三季度末上升了2.51%。其中，股票的市值下降了 18.06%，债券和现金的市值上升了 3.27%和 18.71%。从持债情况看，截至 2018 年四季度末，二级债基持有的券种总值约为 1,569 亿元，利率债与同业存单的市值分别下降了 1.84%、5.01%，信用债市值上升了 6.66%。从债券配置比例看，与 2018 年三季度相比，二级债基增加了信用债的配置，减少了利率债和同业存单的配置。020040060080010001200股票债券现金其他资产2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q40100200300400500600700800利率债信用债同业存单其他债券2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4股票0%现金1%其他资产4%利率债19%信用债68%同业存单2%其他债券6%债券94%固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 20：二级债基资产总值变化（亿元）：二级债基资产总值变化（亿元）图图 21：二级债基持债总值变化（亿元）：二级债基持债总值变化（亿元）资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图图 22：2018 年年四四季度二级债基资产配置和债券持仓情况季度二级债基资产配置和债券持仓情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 3.基金杠杆分析基金杠杆分析 截至 2018 年四季度末，主要债券型基金杠杆率均呈现抬升。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为 126.30%，较 2018 年三季度上行 2.21 个百分点；一级债基的杠杆率为 121.32%，较 2018 年三季度小幅上行了 0.48 个百分点；二级债基的杠杆率 118.98%，较 2018 年三季度上行 1.77 个百分点。020040060080010001200140016001800股票债券现金其他资产2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q402004006008001,0001,200利率债信用债同业存单其他债券2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4股票7%现金2%其他资产3%利率债22%信用债53%同业存单1%其他债券12%债券87%固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 23：债券型基金持有资产总值占净值比（：债券型基金持有资产总值占净值比（%）资料来源：WIND，天风证券研究所 4.基金久期分析基金久期分析 我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至 2018 年四季度末，债券型基金的久期为 2.41，相比 2018 年三季度上行 0.36，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期上行 0.32 至 2.81，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期上行 0.13 至1.57。图图 24：债券型基金久期：债券型基金久期 资料来源：WIND，天风证券研究所 5.债基业绩分析债基业绩分析 2018 年四季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：100.00110.00120.00130.00140.00150.00160.00170.00180.002007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1中长期纯债一级债基二级债基0.001.002.003.004.005.006.002007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1债基利率债信用债 固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 股票型基金（股票型基金（-11.65%）混合型基金（混合型基金（-7.89%）二级债基（二级债基（0.10%）货币基金（货币基金（0.72%）一级债基（一级债基（1.83%）中长期纯债（中长期纯债（1.85%）中债国开行债券总全价指数中债国开行债券总全价指数（2.43%）中债中债国债总全价指数（国债总全价指数（2.93%）。图图 25：债基：债基复权单位净值季度增长率复权单位净值季度增长率（%）资料来源：WIND，天风证券研究所 表表 1：各类基金复权单位净值季度增长率中位数（各类基金复权单位净值季度增长率中位数（%）中长期纯债中长期纯债 一级债基一级债基 二级债基二级债基 货币基金货币基金 混合型基金混合型基金 股票型基金股票型基金 中债国开行债券中债国开行债券总全价指数总全价指数 2015Q1 1.92 2.89 5.42 1.14 30.35 23.28 -1.08 2015Q2 2.94 3.31 4.63 1.03 15.90 12.71 0.82 2015Q3 2.61 2.36 -0.43 0.76 -18.59 -23.99 1.19 2015Q4 2.28 2.47 4.52 0.73 22.40 22.78 2.26 2016Q1 1.15 0.92 -1.43 0.67 -14.26 -16.20 -0.23 2016Q2 0.46 0.23 0.57 0.61 1.94 0.61 -0.34 2016Q3 1.92 2.08 1.75 0.64 1.18 3.77 0.58 2016Q4-1.35 -1.77 -1.44 0.64 -0.82 0.09 -2.54 2017Q1 0.45 0.18 0.41 0.85 1.65 3.58 -1.29 2017Q2 0.84 0.76 1.03 0.96 1.90 3.32 -0.41 2017Q3 0.95 0.99 1.33 0.99 3.50 5.89 -0.29 2017Q4 0.18 -0.31 0.09 1.02 1.44 1.52 -1.75 2018Q1 1.66 1.52 0.83 1.05 -0.59 -2.83 1.17 2018Q2 1.19 0.63 -0.51 0.98 -4.21 -9.29 1.45 2018Q3 1.69 1.70 0.80 0.82 -3.81 -5.55 0.55 2018Q4 1.85 1.83 0.10 0.72 -7.89 -11.65 2.43 资料来源：WIND，天风证券研究所 综合杠杆和久期来看，尽管各类债基纷纷在四季度加杠杆，中长期纯债型基金、一级债基、综合杠杆和久期来看，尽管各类债基纷纷在四季度加杠杆，中长期纯债型基金、一级债基、二级债基的杠杆率分别二级债基的杠杆率分别提提升至升至 126.30%、121.32%、118.98%，但，但对应对应的收益率仍不及中债的收益率仍不及中债国开行债券总全价指数和中债国债总全价指数国开行债券总全价指数和中债国债总全价指数，可见久期的效果优于杠杆，可见久期的效果优于杠杆。-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002008Q12009Q12010Q12011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q1中债国开行债券总全价指数中长期纯债一级债基二级债基 固定收益固定收益|固定收益专题固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：