20221026-华创证券-爱美客-300896-2022年三季报点评：业绩韧性强严监管龙头受益.pdf

证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未未经许可，禁止转载经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗器械医疗器械 2022 年年 10 月月 26 日日 爱美客（300896）2022 年三季报点评 推荐推荐（维持）（维持）业绩韧性强，严监管龙头受益业绩韧性强，严监管龙头受益 目标价：目标价：530 元元 当前价：当前价：432.10 元元 事项：事项：公司 2022 前三季度实现营收 14.89 亿元(+45.58%)，归母净利润同比增长39.96%至 9.92 亿元。扣除非经常性损益后为 9.65 亿元(+44.06%)。非经常性损益主要是投资收益 2432 万元。eps（基本）=4.59 元。经营活动现金流量净额为 9.49 亿元。销售费用+33.22%至 1.34 亿元，销售费用率 8.98%，-0.83 pct；管理费用+47.95%至 0.62 亿元，管理费用率 4.16%，+0.07 pct，基本稳定；研发费用同比增长 86.66%至 1.15 亿元，研发费用率 7.73%，+1.7 pct。单季度营收同比增长 55.15%至 6.05 亿元，归母净利润同比增长 41.55%至 4.01亿元，扣非后同比增长 52.26%至 3.95 亿元。单季度销售费用率同比下滑 2.07 pct 至 7.88%，管理费用率同比下滑 0.11 pct 至 3.94%，研发费用率同比增长3.84 pct 至 8.34%。Q3 毛利率 94.94%（同比+0.92pct，环比+0.61pct），净利率66.34%（同比-6.41pct，环比-2.10pct）。评论：评论：Q3 单季度略超我们预期单季度略超我们预期。相比 Q2 公司在三季度恢复明显，此前市场一度预期 9 月恢复较差，实际经营有强劲韧性。归母净利润增速略低于收入增速，主要是上年同期投资的博安生物及先为达公允价值变动产生约 4263 万元收益。扣非后归母净利润增速与收入增速基本匹配。单季度研发费用率提升单季度研发费用率提升 3.84pct至至 8.34%，自，自 Q2 以来研发费用率持续两季度超过销售费用率，规模效应、高以来研发费用率持续两季度超过销售费用率，规模效应、高价值产品占比提升带动公司销售费用率持续价值产品占比提升带动公司销售费用率持续优化。优化。目前产品结构预计维持原有趋势，嗨体及其系列产品仍为发展主力，濡白天使稳步开始发力。投资建议：投资建议：我们预期未来医美领域仍然监管趋严，但鼓励好的、合规的产品和服务发展。线下消费受到疫情影响，但爱美之心，人皆有之。公司以合规产品满足消费者现有需求，并且深入洞察消费者需求、持续加大研发。公司新产品前期投入时间长、人力物力投入多，因此更加珍惜产品、耐心培育，一贯稳扎稳打、扎实推进，争取新品有更健康良性地生命周期。考虑疫情影响，我们略微下调业绩预测，预计 2022-2024 年业绩分别为 13.97、20.19、26.24 亿元（此前分别为 14.2、20.4、26.5 亿元），考虑当前市场环境及同行业估值水平，给予公司 2024 年 1.1 倍 peg（2021-2024 年 cagr=40%），对应 530 元左右目标价。维持“推荐”评级。风险提示风险提示：疫情影响持续超预期，宏观经济受影响超预期，政策走向不利，行业安全事故等。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)1,448 2,216 3,167 4,141 同比增速(%)104.1%53.1%42.9%30.8%归母净利润(百万)957 1,397 2,019 2,624 同比增速(%)117.8%45.8%44.6%30.0%每股盈利(元)4.43 6.45 9.33 12.13 市盈率(倍)98 67 46 36 市净率(倍)18.6 16.5 12.9 10.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月25日收盘价 证券分析师：胡琼方证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱： 执业编号：S0360519090004 证券分析师：王薇娜证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱： 执业编号：S0360517040002 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)21,636.00 已上市流通股(万股)8,857.65 总市值(亿元)934.89 流通市值(亿元)382.74 资产负债率(%)4.27 每股净资产(元)25.66 12 个月内最高/最低价 625.70/408.80 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个个月月)相关研究报相关研究报告告 爱美客（300896）2022 年中报点评：疫情+监管，龙头持续受益 2022-08-24 爱美客（300896）2022Q1 季报点评：业绩略超预期，合规化下强者更强 2022-04-27 爱美客（300896）2021 年报点评：美丽需求仍在，修炼内功承接 2022-03-08 -35%-22%-10%2%21/1022/0122/0322/0522/0822/102021-10-262022-10-25爱美客沪深300华创证券研究华创证券研究所所 爱美客（爱美客（300896）2022 年三季报点评年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：附录：财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,264 3,787 5,331 7,316 营业收入营业收入 1,448 2,216 3,167 4,141 应收票据 0 0 0 0 营业成本 91 155 224 306 应收账款 72 83 124 175 税金及附加 7 10 14 19 预付账款 15 18 28 39 销售费用 156 230 323 422 存货 35 54 67 91 管理费用 65 95 128 167 合同资产 0 0 0 0 研发费用 102 177 222 269 其他流动资产 417 556 586 611 财务费用-52-37-20-30 流动资产合计 3,803 4,498 6,136 8,232 信用减值损失-3-25-25-25 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 1,001 1,001 1,001 1,001 公允价值变动收益 27 20 50 50 固定资产 143 141 137 131 投资收益 18 70 80 80 在建工程 0 0 1 3 其他收益 5 0 0 0 无形资产 12 11 10 9 营业利润营业利润 1,127 1,650 2,382 3,093 其他非流动资产 306 303 302 302 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,462 1,456 1,451 1,446 营业外支出 5 8 8 8 资产合计资产合计 5,265 5,954 7,587 9,678 利润总额利润总额 1,122 1,642 2,374 3,085 短期借款 0 0 0 0 所得税 165 246 356 462 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 957 1,396 2,018 2,623 应付账款 9 15 20 28 少数股东损益 0-1-1-1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 957 1,397 2,019 2,624 合同负债 13 38 48 54 NOPLAT 913 1,364 2,001 2,597 其他应付款 23 23 23 23 EPS(摊薄)（元）4.43 6.45 9.33 12.13 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 8 8 8 8 其他流动负债 126 142 195 256 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 179 226 294 369 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 104.1%53.1%42.9%30.8%其他非流动负债 57 57 57 57 EBIT 增长率 119.1%50.0%46.6%29.8%非流动负债合计 57 57 57 57 归母净利润增长率 117.8%45.8%44.6%30.0%负债合计负债合计 236 283 351 426 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 5,029 5,672 7,237 9,255 毛利率 93.7%93.0%92.9%92.6%少数股东权益 0-1-1-3 净利率 66.1%63.0%63.7%63.3%所有者权益合计所有者权益合计 5,029 5,671 7,236 9,252 ROE 19.0%24.6%27.9%28.4%负债和股东负债和股东权益权益 5,265 5,954 7,587 9,678 ROIC 30.0%39.2%41.2%39.3%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 4.5%4.7%4.6%4.4%单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 1.3%1.1%0.9%0.7%经营活动现金流经营活动现金流 943 1,273 1,803 2,378 流动比率 21.2 19.9 20.9 22.3 现金收益 917 1,372 2,010 2,605 速动比率 21.1 19.7 20.6 22.1 存货影响-8-19-13-24 营运能力营运能力 经营性应收影响-51-14-50-63 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 15 7 5 7 应收账款周转天数 13 13 12 13 其他影响 70-73-149-147 应付账款周转天数 26 28 29 28 投资活动现金流投资活动现金流-648-137-8-6 存货周转天数 122 103 97 93 资本支出-14-10-10-7 每股指标每股指标(元元)股权投资-967 0 0 0 每股收益 4.43 6.45 9.33 12.13 其他长期资产变化 333-127 2 1 每股经营现金流 4.36 5.88 8.33 10.99 融资活动现金流融资活动现金流-487-613-251-387 每股净资产 23.24 26.22 33.45 42.78 借款增加 8 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-421-455-606-822 P/E 98 67 46 36 股东融资 0 0 0 0 P/B 19 17 13 10 其他影响-74-158 355 435 EV/EBITDA 106 71 48 37 资料来源：公司公告，华创证券预测 dWdVfZPBmMnOaQ9RaQnPrRnPnPfQqRrQjMpNxO6MpPyRMYmQrQNZnQoO 爱美客（爱美客（300896）2022 年三季报点评年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 商社组团队介绍商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016 年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。高级分析师：胡琼方高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。分析师：姚婧分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020 年加入华创证券研究所。助理研究员：尚静雅助理研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员：吴晓婵助理研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员：杨澜助理研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022 年加入华创证券研究所。爱美客（爱美客（300896）2022 年三季报点评年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 刘懿 高级销售经理 010-63214682 过云龙 高级销售经理 010-63214682 侯斌 销售经理 010-63214682 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 010-66500808 刘颖 销售经理 010-66500821 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 董姝彤 销售经理 0755-82871425 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 邓洁 销售经理 0755-82756803 王春丽 销售助理 0755-82871425 周玮 销售助理 王世韬 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 曹静婷 销售副总监 021-20572551 官逸超 销售副总监 021-20572555 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 吴俊 高级销售经理 021-20572506 李凯 资深销售经理 021-20572554 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 邵婧 高级机构销售 021-20572560 蒋瑜 销售经理 021-20572509 施嘉玮 销售经理 021-20572548 朱涨雨 销售助理 021-20572573 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 汪戈 销售经理 021-20572559 宋丹玙 销售经理 021-25072549 王卓伟 销售助理 075582756805 爱美客（爱美客（300896）2022 年三季报点评年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免免责声明责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522