20221102-东北证券-航天彩虹-002389-两翼一体军用无人机领军企业乘风启航.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 航天彩虹航天彩虹(002389)(002389)航空装备航空装备/国防军工国防军工 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-11-02 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/11/01 6 个月目标价（元）29 收盘价（元）24.10 12 个月股价区间（元）12.6028.60 总市值（百万元）24,027.34 总股本（百万股）997 A 股（百万股）997 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）49 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 15%32%9%相对收益 19%45%34%Table_Report 相关报告 国防军工周报：三季报陆续披露，看好军工产业业绩释放-20221031 Table_Author 证券分析师：王凤华证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 010-63210682 研究助理：王璐研究助理：王璐 执业证书编号：S0550121040013 18813153699 wang_ Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 两翼一体，两翼一体，军用军用无人机无人机领军企业领军企业乘风启航乘风启航 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 无人作战是未来战争首选形式，无人作战是未来战争首选形式，公司无人机业务市场空间广阔公司无人机业务市场空间广阔。军用无人机存在成本低、使用方便、无伤亡、机动能力高、平台适应能力强和效费比高等优势。预计至 2025 年，全球军用无人机市场规模将增长至260 亿美元，未来我国军用无人机市场放量已成确定趋势。无人作战是未来战争首选形式，先进无人装备的需求迫切。据测算，国内军用无人机市场未来 5 年军费投入有望超过 200 亿元。我国无人机军贸订单突破新高，代表机型已实现批量出口。整机出口量整机出口量领先领先、高研发产能投入、工业级领域布局优势巩固行业龙头、高研发产能投入、工业级领域布局优势巩固行业龙头地位。地位。1）整机高性价比优势：“彩虹”系列无人机已形成多维度、全体系的产品优势。2003-2018 年出口量占我国无人机出口量 30%左右；2）研发力度大，产能快速扩张：公司形成“彩虹”无人机与“射手”系列导弹双优品牌叠加效应。研发支出总额 2017-2021 年年均复合增长率达19.9%。无人机基地扩张取得阶段性进展，产能进一步释放；3）积极布局工业级领域：公司产品在测绘、森林防火及航空物探等民用领域已占据领先地位。定增募投发力新产品研发，实施股权激励提升核心竞争力。定增募投发力新产品研发，实施股权激励提升核心竞争力。2021 年 1 月，公司按每股 12.80 元的授予价格向符合授予条件的 271 名激励对象授予限制性股票 868.21 万股，占公司总股本的 0.88%，有利于刺激管理层及员工积极性，有望带动业绩增长；同年 11 月，公司发布公告募集 9.1 亿元，用于新概念无人机研制以及低成本机载武器科研及产业化。深耕高端薄膜领域，下游需求拉动成长。深耕高端薄膜领域，下游需求拉动成长。1）功能性膜在下游传统和新兴领域应用广泛，能源、光伏及风力发电新兴产业增量向好，驱动太阳能背材基膜需求旺盛。2）两大膜业务板块竞争力显著，2013-2021 年公司膜业务相关营收从 4.42 亿元增长至 14.02 亿元，CAGR 达 15.0%。3）公司膜产品技术处业内领先地位，已积累优质客户基础，营销体系成熟。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为38.26/51.61/66.68 亿元，归母净利润分别为 3.10/4.88/6.69 亿元，对应PE77.39/49.24/35.92X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：汇率汇率波动、波动、原材料价格波动原材料价格波动、疫情疫情影响影响 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,988 2,914 3,826 5,161 6,668(+/-)%-3.62%-2.49%31.31%34.88%29.21%归属母公司归属母公司净利润净利润 274 228 310 488 669(+/-)%18.14%-16.93%36.44%57.16%37.09%每股收益（元）每股收益（元）0.29 0.24 0.31 0.49 0.67 市盈率市盈率 114.66 115.83 77.39 49.24 35.92 市净率市净率 4.76 3.56 3.06 2.91 2.72 净资产收益率净资产收益率(%)4.14%2.95%3.95%5.90%7.58%股息收益率股息收益率(%)0.17%0.25%0.25%0.32%0.45%总股本总股本(百万股百万股)946 988 997 997 997-60%-40%-20%0%20%40%2021/112022/22022/52022/8航天彩虹沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 目目 录录 1.航天彩虹：军用无人机领先企业，航天彩虹：军用无人机领先企业，“无人机无人机+新材料新材料”两翼布局两翼布局.4 1.1.公司是国内无人机龙头，高科技薄膜先驱.4 1.2.近五年归母净利 CAGR13.14%，无人机业务毛利率企稳 30%.5 1.3.背靠航天科技股权稳定，剥离低效资产聚焦主业发展.7 2.无人作战是未来战争首选形式，我国军用无人机市场空间广阔无人作战是未来战争首选形式，我国军用无人机市场空间广阔.10 2.1.无人机：军民领域应用场景丰富，较载人机综合性能优势明显.10 2.2.军用无人机占全球市场规模近 70%，美国在研发及列装处领先地位.12 2.3.我国军用无人机市场供需两端向好，四大确定性增量助力未来五年成长空间逾千亿元.14 3.无人机业务：整机出口量领先、高研发产能投入、工业级领域布局优势巩无人机业务：整机出口量领先、高研发产能投入、工业级领域布局优势巩固行业领先地位固行业领先地位.16 3.1.整机高性价比优势助力“彩虹”系列出口量业内领先.16 3.2.系统研发力度持续加大，产能实现快速扩张.18 3.3.政策精准发力，公司积极布局 450 亿工业级市场领域.19 4.新材料业务：深耕高端薄膜领域，下游需求拉动成长新材料业务：深耕高端薄膜领域，下游需求拉动成长.22 4.1.新能源、光伏等新兴产业高景气，功能性膜业务迎拐点.22 4.2.两大板块竞争力显著，盈利能力稳步提升.23 4.3.技术领先客源稳固，营销体系成熟.25 5.盈利预测与估值盈利预测与估值.26 6.风险提示风险提示.27 图表目录图表目录 图图 1：航天彩虹大事记：航天彩虹大事记.4 图图 2：航天彩虹主营业务：航天彩虹主营业务.5 图图 3：2016-2Q22 年公司营业收入及同比增速年公司营业收入及同比增速.5 图图 4：2016-2Q22 年公司归母净利润及同比增速年公司归母净利润及同比增速.5 图图 5：2016-2021 年公司分行业业务营收（亿元）年公司分行业业务营收（亿元）.6 图图 6：2016-2021 年公司分产品业务营收（亿元）年公司分产品业务营收（亿元）.6 图图 7：2016-2021 年公司毛利率及净利率（年公司毛利率及净利率（%）.6 图图 8：2016-2021 年公司两大业务板块毛利率（年公司两大业务板块毛利率（%）.6 图图 9：2016-1Q22 年公司期间费用率（年公司期间费用率（%）.7 图图 10：航天彩虹股权架构（截止：航天彩虹股权架构（截止 2021 年末）年末）.8 图图 11：军用无人机产业链：军用无人机产业链.12 图图 12：2019-2025 年全球军用无人机市场规模及占比（十亿美元）年全球军用无人机市场规模及占比（十亿美元）.12 cXdVaUwWpPpM6M8QbRoMoOpNnPiNqRmOjMtRoN7NnMmMNZsQoNuOnMmO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 图图 13：2010-2021 美国武器装备采办预算各项占比美国武器装备采办预算各项占比.13 图图 14：美国无人机研发投入：美国无人机研发投入/全球无人机研发投入全球无人机研发投入.13 图图 15：无人集群作战编组情况：无人集群作战编组情况.15 图图 16：2010-2020 年全球无人机系统军贸市场占比年全球无人机系统军贸市场占比.16 图图 17：我国无人机出口订单数量占比：我国无人机出口订单数量占比.16 图图 18：全球民用无人机市场规模（亿美元）：全球民用无人机市场规模（亿美元）.16 图图 19：我国民用无人机市场规模（亿元）：我国民用无人机市场规模（亿元）.16 图图 20：2017-2021 年可比公司航空产品营收（亿元）年可比公司航空产品营收（亿元）.18 图图 21：2017-2021 年可比公司航空产品毛利率（年可比公司航空产品毛利率（%）.18 图图 22：2018-2021 年公司研发费用年公司研发费用/营收占比（营收占比（%）.19 图图 23：2016-2021 年公司研发人员占比年公司研发人员占比.19 图图 24：2015-2021 年我国工业级无人机市场规模（亿元）年我国工业级无人机市场规模（亿元）.21 图图 25：2021 年我国工业无人机应用领域占比（年我国工业无人机应用领域占比（%）.21 图图 26：聚酯薄膜分类：聚酯薄膜分类.23 图图 27：2010-2021 年我国光伏发电装机容量（万千瓦）年我国光伏发电装机容量（万千瓦）.23 图图 28：2016-2021 年公司膜业务营收及增速（百万元）年公司膜业务营收及增速（百万元）.24 图图 29：2016-2021 年公司膜业务营业构成（百万元）年公司膜业务营业构成（百万元）.24 图图 30：2018-2021 年公司膜业务毛利率（年公司膜业务毛利率（%）.25 图图 31：2018-2021 年公司膜业务分项毛利率（年公司膜业务分项毛利率（%）.25 图图 32：2014-2021 年公司电子元器件销量年公司电子元器件销量.26 图图 33：公司营销网络分布：公司营销网络分布.26 表表 1：主要子公司收购情况：主要子公司收购情况.8 表表 2：主要子公司：主要子公司 2021 年经营情况（亿元）年经营情况（亿元）.9 表表 3：公司募集资金投向（万元）公司募集资金投向（万元）.9 表表 4：激励对象获授的限制性股票分配情况：激励对象获授的限制性股票分配情况.10 表表 5：无人机在军民领域应用：无人机在军民领域应用.10 表表 6：美国军用无人机分类标准及特点：美国军用无人机分类标准及特点.11 表表 7：无人机与载人机综合性能对比：无人机与载人机综合性能对比.11 表表 8：美军现役主要无人机：美军现役主要无人机.14 表表 9：中国军用无人机主要研：中国军用无人机主要研制单位制单位.14 表表 10：我国军用无人机军费投入或在：我国军用无人机军费投入或在 2026 年超年超 200 亿元亿元.15 表表 11：“彩虹彩虹”系列无人机简介系列无人机简介.17 表表 12：“彩虹彩虹”系列无人机与美军主要无人机机型参数对比系列无人机与美军主要无人机机型参数对比.18 表表 13：国内外典型无人机载空地导弹性能参数：国内外典型无人机载空地导弹性能参数.19 表表 14：国家及地方层面工业级无人机相关政策：国家及地方层面工业级无人机相关政策.20 表表 15：公司在国内民用无人机市场布局情况：公司在国内民用无人机市场布局情况.22 表表 16：公司膜业务板块应用及产能情况：公司膜业务板块应用及产能情况.24 表表 17：公司膜产品技术及地位优势：公司膜产品技术及地位优势.25 表表 18：主营业务拆分与预测：主营业务拆分与预测.26 表表 19：可比公司估值（：可比公司估值（11 月月 1 日收盘数据）日收盘数据）.27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 1.航天彩虹：航天彩虹：军用无人机领先企业，“军用无人机领先企业，“无人机无人机+新材料”两翼新材料”两翼布局布局 1.1.公司是国内无人机龙头，高科技薄膜先驱 航天彩虹是国内无人机和高科技薄膜行业龙头，主营业务包括无人机业务和高科技航天彩虹是国内无人机和高科技薄膜行业龙头，主营业务包括无人机业务和高科技膜领域的产品研发。膜领域的产品研发。其中无人机业务主要包括整机产品销售、在研产品、任务载 荷及配套设备、多元化应用服务和先进无人机技术预研；新材料业务包括功能聚酯薄膜、光学膜两大业务板块。公司前身是成立于公司前身是成立于 2001 年的浙江南洋电子薄膜有限公司，年的浙江南洋电子薄膜有限公司，2006 年完成股份制改造，年完成股份制改造，2010 年在深交所上市。年在深交所上市。2017 年完成彩虹公司和神飞公司的并购后，公司形成“无人机+膜业务”双轮驱动发展模式，成为我国首家以无人机为主营业务的上市公司。历经 20 年发展，公司已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，拥有国际领先的任务载荷及配套设备制造能力，年产 8 万吨各类聚酯材料以及大规模光学膜生产能力。公司是我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位，在新材料领域同样处于国内市场领先地位。图图 1：航天彩虹大事记航天彩虹大事记 数据来源：公司公告，东北证券 公司主营业务分为无人机和新材料（薄膜）两大类公司主营业务分为无人机和新材料（薄膜）两大类。无人机业务包括整机产品销售、任务载荷及配套设备、多元化应用服务、先进无人机技术预研，产品包括彩虹-3中空多用途无人机系统、彩虹-4中空长航时无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D 垂直起降固定翼无人机、彩虹-801/802/803/804 无人机系统、彩虹-811/815系留无人机系统等，整机出口数量及金额在国内领先，近十年销售额累计数已处于全球无人机军贸市场前三位；新材料（薄膜）业务包括功能聚酯薄膜、光学膜业务，主要应用在光伏、电子消费等领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 图图 2：航天彩虹主营业务航天彩虹主营业务 数据来源：公司官网，百度百科，东北证券 1.2.近五年归母净利 CAGR13.14%，无人机业务毛利率企稳 30%收入端，近收入端，近五五年公司经营业绩稳步增长，受益于无人机业务布局，盈利能力持续提年公司经营业绩稳步增长，受益于无人机业务布局，盈利能力持续提升。升。2016-2021 年，航天彩虹营业收入由 12.14 亿元增长至 29.14 亿元，年均复合增长 19.14%；归母净利润由 1.23 亿元增长至 2.28 亿元，年均复合增长 13.14%。受新冠疫情对无人机出口交付影响，2021 年公司实现营收 29.14 亿元，同比下降 2.49%；归母净利达 2.28 亿元，同比下降 16.93%。2022 年上半年，公司实现营业收入 14.66亿元，同比增长 37.01%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 14.29%，业绩迎来向上拐点。图图 3：2016-2Q22 年年公司公司营业收入营业收入及同比增速及同比增速 图图 4：2016-2Q22 年年公司公司归母净利润归母净利润及同比增速及同比增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 收入结构端，目前无人机业务为公司最主要的收入来源，营收由收入结构端，目前无人机业务为公司最主要的收入来源，营收由 2017 年的年的 12.32 亿亿元增长至元增长至 2021 年的年的 14.53 亿元；膜业务营收占比由亿元；膜业务营收占比由 2017 年的年的 53.4%下降至下降至 2021 年年的的 48.1%。预计未来，无人机业务：将保持快速增长，并持续作为公司业绩的主12.1414.4727.1931.0029.8829.1414.6631.53%19.19%87.91%14.01%-3.61%-2.48%37.01%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530352016201720182019202020212Q22营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增长（同比增长（%）1.231.872.422.322.742.280.7223.00%52.03%29.41%-4.13%18.10%-16.79%14.29%-40%-20%0%20%40%60%0.00.51.01.52.02.53.02016201720182019202020212Q22归母净利（亿元）归母净利（亿元）同比增长（同比增长（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 要来源；膜业务：2018、2019 年因部分膜产品受政策调整、同业竞争加剧、产品销售价格下跌导致毛利率跌入历史低谷，公司积极开展战略调整。公司于 2021 年 2月 6 日发布公告拟转让锂电池隔膜业务，2021 年完成南洋科技电容膜相关业务剥离、广大电子 100%股权及富洋投资 100%股权的处置。预计未来将持续聚焦无人机主业。图图 5：2016-2021 年年公司分行业公司分行业业务营收（业务营收（亿亿元）元）图图 6：2016-2021 年年公司分产品公司分产品业务营收（业务营收（亿亿元）元）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 利润端，公司近五年毛利率保持稳定，无人机业务有望进一步提升整体毛利率。利润端，公司近五年毛利率保持稳定，无人机业务有望进一步提升整体毛利率。2020年，根据新收入准则公司将运费分类至主营业务成本，整体毛利率下降 2.01pcts 至25.26%。2021 年公司整体毛利率下降 1.02pct 至 24.24%，主要系无人机业务结构调整所致。2015-2021 年公司膜业务毛利率由 32.38%下降至 22.70%，无人机业务毛利率由 2017 年的 32.39%下降至 2021 年的 25.47%。未来随着无人机市场进入快速放量阶段，预计无人机业务将维持较快增长，毛利率有进一步上升的空间。图图 7：2016-2021 年年公司公司毛利率及净利率（毛利率及净利率（%）图图 8：2016-2021 年年公司公司两大业务板块毛利率（两大业务板块毛利率（%）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 研发费用大幅增加支撑项目成果转化。研发费用大幅增加支撑项目成果转化。由于公司在 2017 年实施重大资产重组，当年合并报表范围发生变化，导致 2016-2018 年期间费用率变化较大。2021 年公司销12.3212.8816.2314.7314.5312.092.1314.0214.4714.9314.0205101520253035201620172018201920202021航空航天产品制造航空航天产品制造电子元器件制品电子元器件制品10.9011.9814.1610.6311.184.291.006.997.087.018.004.750.704.024.354.934.441.430.902.074.103.353.050.433.023.042.991.5805101520253035201620172018201920202021无人机及相关产品无人机及相关产品背材基膜及绝缘材料背材基膜及绝缘材料光学膜光学膜技术服务技术服务电容膜电容膜其他业务其他业务27.27%29.97%27.67%27.27%25.26%24.24%11.65%13.54%9.70%8.25%10.01%8.28%0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018201920202021毛利率毛利率净利率净利率32.39%39.53%37.72%34.62%25.47%27.38%15.92%17.00%15.32%15.82%22.70%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201620172018201920202021无人机业务无人机业务膜业务膜业务 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 售/管理/财务/研发费用率分别为 1.38%/10.91%/-0.03%/2.54%，较上年同期下降0.07/3.36/0.55/3.86pcts，研发费用较 2020 年同比增加 23.91%至 1.86 亿元，研发费用大幅增加支撑项目成果转化。2021 年公司期间费用率下降 3.98pcts 至 12.26%，降本增效成果显著。图图 9：2016-1Q22 年年公司公司期间费用期间费用率（率（%）数据来源：Wind，东北证券 1.3.背靠航天科技股权稳定，剥离低效资产聚焦主业发展 公司属国有控股公司，第一大股东为中国航天空气动力技术研究院，实际控制人为公司属国有控股公司，第一大股东为中国航天空气动力技术研究院，实际控制人为中国航天科技集团有限公司，股权结构稳定，股权激励计划调动员工积极性。中国航天科技集团有限公司，股权结构稳定，股权激励计划调动员工积极性。截止2021 年报，航天气动院直接持股比例为 20.71%，并透过航天投资、台州金投航天间接持股 14.99%，合计持股比例达到 35.70%。中国航天科技集团有限公司是我国航天科技工业的主导力量，主要从事运载火箭、各类卫星、载人飞船、货运飞船、深空探测器、空间站等宇航产品和战略、战术导弹武器系统的研究、设计、生产、试验和发射服务。背靠国资委有利于公司得到国家层面支持。13.54%14.31%16.07%14.54%15.55%16.24%12.26%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2016201720182019202020211Q22销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率财务费用率财务费用率研发费用率研发费用率期间费用率期间费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 图图 10：航天彩虹股权架构（截止航天彩虹股权架构（截止 2021 年年末末）数据来源：公司公告，东北证券 公司成立以来通过外延并购的方式积极拓展及布局两大主营业务，形成以“无人机公司成立以来通过外延并购的方式积极拓展及布局两大主营业务，形成以“无人机+薄膜”为两翼的运行模式，近年持续推进低效资产处置，聚焦主业发展。薄膜”为两翼的运行模式，近年持续推进低效资产处置，聚焦主业发展。传统膜业务方面，公司通过合并以及设立子公司的方式进行拓展，先后于 2006 年设立广大电子扩展电容器用聚丙烯金属化薄膜业务、2010 年设立南洋公司深耕电子薄膜制造业务、2013 年设立富洋投资提升资金使用效率；2014 年合并东旭成及 2018 年设立杭州南洋开拓光学薄膜领域；无人机业务方面，2017 年公司通过发行股份购买资产的方式收购彩虹无人机科技有限公司100%股权、航天神舟飞行器有限公司84%股权，成为我国首家以无人机为主营业务的上市公司。2021 年完成浙江南洋科技电容膜相关业务剥离、广大电子 100%股权及富洋投资 100%股权的处置，持续聚焦无人机业务。表表 1：主要子公司收购情况主要子公司收购情况 子公司名称子公司名称 收购收购/设立时间设立时间 主营主营业务业务 持股比例持股比例 神飞公司 2017.11 无人机研发、制造与销售 84.00%彩虹公司 2017.11 无人机研发、制造与销售 100.00%浙江南洋 2010.07 光学级聚酯薄膜、太阳能电池背材膜、包装膜等 100.00%杭州南洋 2018.12 液晶显示用光学薄膜的研发、制造和销售 100.00%宁波东旭成 2014.08 高性能膜材料、高分子功能光学膜、光电子器件制造等 80.00%数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 表表 2：主要子公司：主要子公司 2021 年经营情况（亿元）年经营情况（亿元）子公司名称子公司名称 营业收入营业收入 净利润净利润 神飞公司 4.13 0.49 彩虹公司 12.41 1.01 浙江南洋 10.80 1.57 杭州南洋 0.16 0.03 宁波东旭成 3.79 0.49 数据来源：公司公告，东北证券 定增募资用于新概念无人机及低成本机载武器研发。定增募资用于新概念无人机及低成本机载武器研发。2021 年 11 月，公司发布非公开发行 A 股股票上市公告书，募集 9.1 亿元用于新概念无人机研制以及低成本机载武器科研及产业化，其中新概念无人机研制项目方向包括“CH-4 增强型无人机科研项目”、“无人倾转旋翼机系统研制项目”、“隐身无人机系统研制项目”三个项目，由公司全资子公司彩虹公司作为项目实施主体，符合国家产业规划及公司主业方向，顺应国内外市场需求；低成本机载武器科研及产业化项目方向包括“低成本机载武器科研项目”、“彩虹无人机科技有限公司年产 XX 枚低成本机载武器产业化项目”两个项目，借用现有成熟设备的基础上，采用半主动激光寻的导引头（可换装红外头）、装备杀爆或侵爆战斗部、固体火箭发动机，实现多种作战用途，为公司无人机产品提供更多的武器挂载选择，有望为公司实现更大的经济效益。表表 3：公司募集资金投向（万元）：公司募集资金投向（万元）项目方向项目方向 项目项目名称名称 预计总投预计总投资额资额 募集资金拟募集资金拟投入额投入额 新概念无人机研制新概念无人机研制 CH-4 增强型无人机科研项目 13816.00 12330.00 无人倾转旋翼机系统研制项目 5779.00 4510.00 隐身无人机系统研制项目 46886.00 37110.00 低成本机载武器科研及低成本机载武器科研及产业化产业化 低成本机载武器科研项目 7419.00 5790.00 彩虹无人机科技有限公司年产 XX 枚低成本机载武器产业化项目 8619.00 4010.00 补充流动资金补充流动资金 补充流动资金 27320.00 27320.00 合计合计 109839.00 91070.00 数据来源：公司公告，东北证券 实施股权激励绑定核心员工利益，有望刺激业绩增长。实施股权激励绑定核心员工利益，有望刺激业绩增长。2021 年 1 月，公司按每股12.80元的授予价格向符合授予条件的271名激励对象授予限制性股票868.21万股，占公司总股本的 0.88%，限售期为两年，解除限售条件为 2022-2024 年净资产收益率分别不低于 3.45%、3.70%、4.05%，且不低于对标企业 75 分位值或同行业平均业绩水平，以 2020 年业绩为基数，2022-2024 年净利润复合增长率分别不低于 9.5%、10%、10.5%，且不低于对标企业 75 分位值或同行业平均业绩水平；且每年年EVA大于 0。公司发布股权激励有利于刺激管理层及员工积极性，有望带动业绩增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 表表 4：激励对象获授的限制性股票分配情况激励对象获授的限制性股票分配情况 姓名姓名 职务职务 授予限制性股授予限制性股 票数量（万股）票数量（万股）占授予限制性股占授予限制性股 票总量的比例票总量的比例 占目前总股占目前总股 本的比例本的比例 秦永明秦永明 总经理 14 1.61%0.01%杜志喜杜志喜 副总经理、董事会秘书 11 1.27%0.01%李平坤李平坤 副总经理 11 1.27%0.01%周颖周颖 副总经理、财务总监 12 1.38%0.01%核心管理、业务、技术及技能骨干员工（核心管理、业务、技术及技能骨干员工（267 人）人）820.2056 94.47%0.83%合计（合计（271 人）人）868.2056 100.00%0.88%数据来源：公司公告，东北证券 2.无人作战是未来战争首选形式，我国军用无人机市场空间无人作战是未来战争首选形式，我国军用无人机市场空间广阔广阔 2.1.无人机：军民领域应用场景丰富，较载人机综合性能优势明显 无人机（无人机（UAV）是无人驾驶飞机（）是无人驾驶飞机（Unmanned Aerial Vehicle）的简称，是能够利用）的简称，是能够利用无线电遥控设备和自备的程序控制装置操纵的不载人飞机，按照使用途径分类，可无线电遥控设备和自备的程序控制装置操纵的不载人飞机，按照使用途径分类，可以分为军用无人机和民用无人机。以分为军用无人机和民用无人机。军用无人机：军用无人机在监视与侦查、特定目标追踪、战斗毁伤评估、火力支援等作战任务中发挥重要作用。例如在 25km 以上的高空，由于空气稀薄和环境寒冷，载人飞行器的配置要求十分苛刻，人员和装备成本昂贵，而军用无人机则容易克服恶劣的高空环境，装备配置要求较低，生产成本仅为数万到数十万美元左右。民用无人机：未来无人设备在测绘、巡检、勘探、气象、物流、环境监测、灾后救援、水下打捞等诸多领域可发挥不可替代的作用。表表 5：无人机在军民领域应用无人机在军民领域应用 按用途分类按用途分类 主要任务主要任务 应用场景应用场景 军用无人机军用无人机 侦察监视 目标侦察、识别、定位、跟踪 2001 年阿富汗战争-全球鹰无人侦察机 指挥控制 时空基准、导航定位、协调控制指令与执行 2003 年沙漠风暴行动 精准打击 精确定位、连续打击 2003 年阿富汗作战行动-捕食者无人机 综合保障 后勤补给 2003 伊拉克战争-K-MAX 无人直升机 民用无人机民用无人机 工业级别 警用 边防检查、森林防火、交通监管、人流控制 能源 电力巡检、石油管道巡检、天然气管道巡检 国土资源 城镇规划、铁路建设、考古调查、矿产开发 商业 新闻采集、商业宣传、电影制作、物流 农业 农药喷洒、辅助授粉、农情监测 医疗 运送医疗用品、紧急远程诊断 防灾救灾 防汛抗旱、灾害救援 消费级别 航拍 个人航拍 数据来源：美军无人机在布局作战行动中的运用及发展趋势，东北证券 按照起飞质量分类，无人机可分为微型、小型、中型、大型和超大型无人机。按照起飞质量分类，无人机可分为微型、小型、中型、大型和超大型无人机。微型无人机通常是单兵手持或者手抛进行发射，其优点是质量轻、携带方便，具有模块 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 化的传感器有效载荷和较小的保障资源，但续航能力有限；小型无人机通常由弹射器发射，相比微型无人机具有更大的动力、耐力和有效的载荷能力，但航程和耐久性受限，物流占用空间较大；中型无人机拥有更广泛的传感器选择以及武器携带能力，需要地面支持设备等后勤需求；大型及超大型无人机具有更大航程和空速，能携带多种传感器和有效载荷、武器和物资，后勤需求近似于同等尺寸的载人机。随着尺寸的增长，无人机载荷及性能不断增长。表表 6：美国军用无人机分类标准及特点美国军用无人机分类标准及特点 微型无人机微型无人机 小型无人机小型无人机 中型无人机中型无人机 大型无人机大型无人机 超大型无人机超大型无人机 最大起飞质量最大起飞质量（kg）0-9.07 9.07-24.95 598.74 598.74 额定工作高度额定工作高度（m）地表 365 地表 1067 海拔 5486 海拔 5486 飞行速度飞行速度（km/h）185.2 463 463 任意 任意 代表型号代表型号 美：狼蛛鹰、RQ-11B 大乌鸦 美：扫描鹰 美：RQ-7B 影子 美：MQ-1C 灰鹰；中：彩虹-3 美：MQ-4B 全球鹰；数据来源：美军 ISR 无人机系统现状及其发展趋势，东北证券 伴随信息化、智能化战争的不断演变，相比于研发周期漫长、成本高昂的载人飞行伴随信息化、智能化战争的不断演变，相比于研发周期漫长、成本高昂的载人飞行器，军用无人机存在成本低廉、使用方便、零人员伤亡、机动能力高、平台适应能器，军用无人机存在成本低廉、使用方便、零人员伤亡、机动能力高、平台适应能力强和效费比高等优势。力强和效费比高等优势。F-22 战斗机的研制费用为 200 亿美元、B-2B 轰炸机的研制费用达 246 亿美元，然而以 XQ-58A“女武神”无人作战飞机为例，其设计成本只有 200-300 万美元。无人机无人员伤亡顾虑，可代替人类进入高危险战场环境执行任务，除此以外，在人工智能技术的介入下，无人机的态势感知能力、自主学习能力、数据分析能力、快速决策能力相较于人类大脑具有明显优势。表表 7：无人机与载人机综合性能对比无人机与载人机综合性能对比 性能性能 无人机无人机 载人机载人机 隐蔽性隐蔽性 体积、重量及雷达反射小 暴露率大 飞行员素质要求飞行员素质要求 无身体心理因素限制，可进行倒飞、急转弯、超加速升降等大机动飞行 对身体心理素质要求较高 人员伤亡风险人员伤亡风险 零人员伤亡风险 人员伤亡风险高 环境适应性环境适应性 环境适应性好，可适应高空、核污染等高危险性任务 环境适应性较差，需考虑驾驶员生命安全 成本造价成本造价 相对较低，数万美元至数百万美元 造价高昂 续航时间续航时间 最高（RQ-4 全球鹰）可达 42 小时 受飞行员生理限制 平台适应性平台适应性 起降方式简单灵活 受制于大体积及起降跑道依赖性强 数据来源：军用无人机发展现状和趋势，美军无人机发展现状及趋势，东北证券 军用无人机产业链一般由基础构件制造、核心部件制造、总体设计与集成以及销售军用无人机产业链一般由基础构件制造、核心部件制造、总体设计与集成以及销售服务四部分组成。其中核心部件制造、总体设计与集成为产业链关键环节。服务四部分组成。其中核心部件制造、总体设计与集成为产业链关键环节。核心部件包括无人机的动力系统（发动机）、地面系统（飞行控制、数据链通信导航及载荷控制等）以及任务载荷（光电传感器、合成孔径雷达及武器管理等）；无人机总体技 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 术一般由主机厂根据任务需求制定总体方案。产业链上游的无人机整机设计研发、核心部件开发等关键环节空间利润最大。图图 11：军用无人机产业链军用无人机产业链 数据来源：公开资料整理，东北证券 2.2.军用无人机占全球市场规模近 70%，美国在研发及列装处领先地位 预计至预计至 2025 年，军用无人机市场规模将增长至年，军用无人机市场规模将增长至 260 亿美元。亿美元。截止 2021 年，至少有60 个国家在军事领域使用了 150 种不同的无人机。根据 DroneIndustryInsights 公开数据显示，2019 年军用无人机市场规模为 140 亿美元，2025 年将达到 260 亿美元，年均复合增长率约为 10.9%。随着民用无人机应用场景不断丰富，军用无人机市场规模占整体无人机市场规模将从 2019 年的 78%下降至 2025 年的 61%，但仍将是未来五年无人机市场需求的主力。图图 12：2019-2025 年全球军用无人机市场规模及占比（十亿美元）年全球军用无人机市场规模及占比（十亿美元）数据来源：DroneIndustryInsights，东北证券 美国国防预算重点投资集中在航空装备领域。美国国防预算重点投资集中在航空装备领域。2021 年 2 月 10 日，美国国防