20221019-华泰证券-电子行业月报：10月智能驾驶关注需求放缓.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电子电子 10 月智能驾驶：关注月智能驾驶：关注需求需求放缓放缓 华泰研究华泰研究 电子电子 增持增持 (维持维持)研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 联系人 张宇张宇 SAC No.S0570121090024 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 联系人 陈诗慧陈诗慧 SAC No.S0570122070128 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022年10月19日中国内地 行业月报行业月报 关注关注 10 月蔚小理销量及月蔚小理销量及 Q4 电动车需求电动车需求情况情况 近一个月，智能驾驶各板块大幅下跌，造车新势力美股/港股分别下跌31/35%，国内智能驾驶零部件板块跌 9%。主要系市场担心新能源车需求和竞争情况。1）需求或放缓：9 月国内新能源车销量 70.8 万台，环比增长 6.3%，汽车总销量环比增长 9.5%，新能源车渗透率下降 0.8pct 至 27.1%；2）行业竞争加剧：蔚来 ET5/理想 L8/小鹏 G9 主力定位在 30-40 万元区间，竞品特斯拉开始促销降价，价格段竞争进一步加剧。9 月造车势力中比亚迪、埃安继续引领增长，理想 9 月销量反弹，L9 交付首月破万。我们建议关注 10月蔚来 ET5、理想 L9 销量表现及 Q4 电动车需求情况。新能源车：新能源车：9 月新能源车销量月新能源车销量 70.8 万辆，弱于汽车总量环比增速万辆，弱于汽车总量环比增速 截至 10 月 17 日近一个月，特斯跌 28%，造车新势力美股/港股分别下跌31/35%。9 月新能源车销量仍旧稳健增长，同比/环比增长 93.9/6.3%，但弱于 9月汽车总量环比增长9.5%，导致 9月新能源车渗透率环比下降 0.9pct至 27.1%。9 月理想/蔚来/小鹏交付量为 11,531/10,878/8,468 辆，蔚来/理想环比增长 2/152%，小鹏环比下降 12%，其中理想 L9 上市首月交付量达10,123 辆，迅速占领国内 40 万元以上市场（市占率 8.7%）。我们认为蔚来ET5、理想 L9+L8、小鹏 G9 智能化程度高、在竞品中具有较好的竞争优势，有望带动蔚小理 Q4 销量和毛利率反弹，建议持续关注新车销量表现。智能驾驶：产业快速进步，智能驾驶：产业快速进步，9 9 月月 L L2 2 渗透率达渗透率达 3 36%6%截至 10 月 17 日近一个月，国内智能驾驶零部件板块跌 9%，海外智能驾驶零部件板块涨 4%。9 月自动驾驶领域进展可观：禾赛科技 AT128 激光雷达单月交付量破1万台；首款搭载毫末智行产城市 NOH车型摩卡 DHT-PHEV 激光雷达版大规模量产；知行科技域控制器产品 iDC Mid 量产下线；小鹏NGP 计划于广州开始试点。9 月 L2 级渗透率达到 36%，其中低阶辅助驾驶配置功能360 全景影像/全速自适应巡航/主动刹车/车道保持在新能源汽车中的标配率为 37.8/41.3/59.0/44.8%，相比 2021 年 1 月的标配率分别提升 12.3/20.3/16.1/22.1pct。技术：技术：中央计算芯片问世，纯视觉自动驾驶技术再迭代中央计算芯片问世，纯视觉自动驾驶技术再迭代 自动驾驶的实现核心是 SoC 计算芯片以及算法模型。硬件再迎升级：英伟达发布了下一代智能汽车中央计算芯片 Thor，集成 770 亿晶体管，算力达2,000 TOPS。Thor 可兼容 Linux、QNX 及 Android 车机系统，并融合了自动驾驶&主动安全、智能座舱、泊车、DMS 等功能，能大幅提高车机运行整体效率。模型算法方面，特斯拉引领纯视觉方案再迭代：特斯拉优化了占用网络，将模型基础从二维图片转化为三维空间，同时利用车道线网络等模型辅助进行车辆行驶路径的预判。同时基于其大量的数据优势，通过自动标注、模拟仿真、数据引擎不断训练并更新 FSD。出行服务：出行服务：我国发布自动驾驶测试国际评价标准我国发布自动驾驶测试国际评价标准 截至 10 月 17 日近一个月，美股出行板块跌 19%。10 月我国牵头发布国际化标准道路车辆自动驾驶系统测试场景场景评价与测试用例生成。提出测试场景关键度、复杂度、危险度等功能性评价指标的判定要求，并定义测试用例生成的一般性方法及其必要特征，填补自动驾驶系统测试场景的国际标准空白。企业方面：2B 商用车落地进度快速推进。易控智驾驶批量交付大吨位无人驾驶宽体车；智加科技干线物流的收费站到收费站场景的全路段自动驾驶与社会车辆混行试运营。风险提示：智能驾驶落地不及预期；新能源汽车销量不及预期。(31)(20)(10)112Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电子电子 正文目录正文目录 全球智能驾驶行业动态全球智能驾驶行业动态.3 新能源汽车：新能源汽车：9 月国内新能源车销量月国内新能源车销量 70.8 万辆，关注万辆，关注 10 月需求月需求.7 新能源汽车：9 月国内新能源车销量 70.8 万辆.7 动力类型：9 月国内新能源车渗透率下滑 0.8pct，为 27.1%.8 价位段：8 月 10-20 万车型占比持续提升至 45%.9 品牌格局：理想 L9 交付首月销量破万.10 公司动态.12 交付周期：特斯拉 Model3 交付周期小幅延长，其他车型维稳.12 理想：L8，理想产品多元化之路的第一步.12 蔚来：蔚来能源欧洲工厂首座换电站正式发运.14 智能驾驶：中央计算芯片问世，纯视觉自动驾驶技术再迭代智能驾驶：中央计算芯片问世，纯视觉自动驾驶技术再迭代.15 智能驾驶市场：9 月计算芯片又升级，纯视觉技术方案再迭代.16 驾舱芯片一体化：NVIDIA 下一代智能汽车中央计算芯片 Thor 问世，计划于 2024 年量产.17 纯视觉自动驾驶技术：特斯拉 FSD 神经网络再迭代.17 L2 辅助自动驾驶标配率稳步提升.19 公司动态.21 禾赛科技：产能持续爬坡，成为全球首家车载激光雷达月交付量过万的公司.21 大众：发布 GEN.TRAVEL 自动驾驶车官图 L5.21 小鹏汽车：城市智能导航辅助驾驶（NGP）开始在广州试点.22 通用 Cruise：正自研 4 种自动驾驶相关芯片.22 知行科技：行泊一体域控制器产品 iDC Mid 量产下线.22 毫末智行：城市 NOH 9 月大规模量产交付.23 电池：动力电池装电池：动力电池装车量续创新高，带动电池原材料价格回升车量续创新高，带动电池原材料价格回升.24 电池市场：动力电池装车量续创新高.25 公司动态.26 宁德时代：首创 MTB 技术落地国家电投换电重卡车型.26 宁德时代：2025 年起为宝马集团“新世代”车型架构的纯电车型供应圆柱电池.26 无人驾驶出行服务：我国发布自动驾驶测试国际评价标准无人驾驶出行服务：我国发布自动驾驶测试国际评价标准.27 政策动态：自动驾驶测试国际评价标准出台，北京发布数据分类白皮书.27 中央：自动驾驶测试场景评价国际标准正式立项.27 西安：首批 5 张自动驾驶路测牌照发放.27 无锡：发布智能网联汽车道路测试管理细则.27 北京：自动驾驶示范区数据分类白皮书发布.27 公司动态.28 易控智驾：大吨位无人驾驶宽体车批量交付.28 小马智行：携手上汽人工智能实验室，共同推进无人驾驶技术应用落地.28 中智行：牵手苏州金龙进军 Robobus 赛道.29 智加科技：完成国内首个 33 公里收费站到收费站开放交通流全路段自动驾驶试运营.29 投融资：围绕电动化、智能化投资主线投融资：围绕电动化、智能化投资主线.30 风险提示.31 bYcUbVzVqQoN8OcMbRtRnNtRoMeRnMoOkPnPqM6MtRmMwMmNrQNZmMpP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 电子电子 全球智能驾驶行业动态全球智能驾驶行业动态 造车新势造车新势力：力：9 月 16 日至 10 月 17 日一个月，特斯拉跌 28%。国内造车新势力(蔚来、理想、小鹏)美股跌 31%，港股跌 35%。主要因为 1）9 月新能源车环比增速不及汽车总量环比增速，市场担忧 Q4 电动车需求；2）行业竞争加剧；3）受疫情和宏观下行影响，可选消费品需求不足等。智能驾驶零部件：智能驾驶零部件：国内智能驾驶零部件板块（含 A 股和 H 股，具体见表 3，以下全文统称为“国内智能驾驶零部件板块”），海外智能驾驶零部件板块（含日本、德国和美国股票，具体见表 4，以下全文统称为“海外智能驾驶零部件板块”）。9 月 16 日至 10 月 17 日一个月，跌 9%，海外智能驾驶零部件板块涨 4%。据 Wind 一致预期，国内智能驾驶零部件板块 12 个月前向 PE 为 31x，海外智能驾驶零部件板块 TTM PE 21x，21 年初至今平均值分别为 40/37x。电池：电池：海外电池板块（含日、韩股，具体见表 4，以下全文统称为“海外电池板块”）。9 月16 日至 10 月 17 日一个月，A 股电池板块涨 5%，海外电池板块跌 8%。据 Wind 一致预期，国内电池板块 12 个月前向 PE 为 32，2021 年至今平均为 63x。出行服务：出行服务：9 月 16 日至 10 月 17 日一个月，美股出行板块跌 19%。图表图表1：股价变动：中国汽车电子相关标的板块涨跌幅股价变动：中国汽车电子相关标的板块涨跌幅 注：板块采用华泰分类，详细分类见表 3 和表 4，其中造车新势力（港股）指蔚小理港股，国内智能驾驶零部件包括 A 股及 H股公司 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表2：股价变动：全球汽车电子相关标的板块涨跌幅股价变动：全球汽车电子相关标的板块涨跌幅 注：板块采用华泰分类，详细分类见表 3 和表 4，其中造车新势力（美股）指蔚小理美股，国内智能驾驶零部件包括 A 股及 H股公司 资料来源：Wind，华泰研究 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22特斯拉比亚迪国内造车新势力国内智能驾驶零部件国内电池-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22特斯拉出行服务海外造车新势力海外智能驾驶零部件海外电池 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 电子电子 图表图表3：国内国内市场市场汽车电子产业链估值表汽车电子产业链估值表 车企车企 EV/Sales PS 股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价（元股价（元 人民币）人民币）总市值（亿元人民币）总市值（亿元人民币）2021 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 1M YTD 比亚迪 1211 HK 193.00 6,669 3.01 1.80 1.31 3.00 1.79 1.31-0.7%-27.6%蔚来（港股）9866 HK 94.75 1,451 3.53 2.21 1.20 4.05 2.54 1.38-22.0%-40.4%理想（港股）2015 HK 74.90 1,431 3.98 2.17 1.04 5.49 2.99 1.44-17.3%-39.0%吉利 175 HK 9.87 910 0.74 0.57 0.45 0.89 0.69 0.54-8.8%-53.0%小鹏（港股）9868 HK 34.10 539 2.31 1.35 0.72 2.63 1.54 0.82-25.9%-81.7%中值 3.00 1.79 1.31 智能驾驶零部件智能驾驶零部件 PE PB 股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价（元股价（元 人民币）人民币）总市值（亿元人民币）总市值（亿元人民币）2021 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 1M YTD 立讯精密 002475 CH 324.21 2165 28 21 16 6.07 4.63 3.69 0.1%-14.8%韦尔股份 603501 CH 80.81 957 20 23 18 6.05 4.20 3.28 0.8%-64.8%舜宇光学科技 2382 HK 14.87 736 14 23 16 3.47 3.26 2.81 8.5%-38.7%德赛西威 002920 CH 73.20 714 90 59 42 13.36 11.21 9.15-2.6%-70.0%时代电气 688187 CH 22.11 654 36 33 29 2.45 2.33 2.21 3.2%-28.1%斯达半导 603290 CH 163.87 554 141 73 53 36.17 10.31 8.58 2.0%-28.8%永新光学 603297 CH 56.36 503 71 51 37 9.64 7.54 6.44 4.0%-30.8%长电科技 600584 CH 30.50 393 14 13 12 1.97 1.63 1.44 3.7%-37.8%法拉电子 600563 CH 56.27 369 47 36 28 10.76 8.99 7.35-4.7%0.9%均胜电子 600699 CH 16.10 220 N/A 41 22 1.52 1.84 1.70 21.8%-26.7%华阳集团 002906 CH 11.72 193 65 45 32 5.03 4.55 3.88-4.6%-61.9%上声电子 688533 CH 159.38 191 N/A 81 58 N/A 3.62 3.92-12.0%59.4%经纬恒润 688326 CH 18.95 191 N/A 81 58 N/A 3.62 3.92 14.6%-17.0%水晶光电 002273 CH 128.50 164 30 29 23 2.25 1.94 1.83-6.9%-8.9%联创电子 002036 CH 11.80 158 58 51 29 3.81 3.74 3.29 10.6%-30.8%瑞可达 688800 CH 135.91 154 126 58 38 17.12 11.95 8.89 4.5%-2.1%瑞声科技 2018 HK 40.52 130 9 14 11 0.58 0.56 0.55 0.5%-25.9%蓝特光学 688127 CH 99.22 110 43 41 32 7.56 6.51 5.55 13.5%-17.2%均值 7.99 5.14 4.36 电池电池 净利润（亿元）净利润（亿元）PE 股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价（元股价（元 人民币）人民币）总市值（亿元人民币）总市值（亿元人民币）2021 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 1M YTD 宁德时代 300750 CH 429.35 10,478 136 256 386 74 40 27 7.1%-26.9%比亚迪 002594 CH 260.66 6,669 44 106 197 168 74 42 3.4%-2.8%亿纬锂能 300014 CH 91.49 1,737 31 32 60 56 54 29 8.1%-22.5%国轩高科 002074 CH 33.19 590 3 5 15 148 98 39 8.7%-35.1%欣旺达 300207 CH 25.06 431 10 12 24 42 34 18-24.03%-33.48%均值 97.59 59.98 30.90 注：表格中估值预测数据均源自 Bloomberg 一致预期；股价、总市值、涨跌幅源自 Wind，数据截至 2022 年 10 月 17 日；使用彭博汇率。资料来源：Bloomberg，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 电子电子 图表图表4：海外海外市场市场汽车电子产业链估值表汽车电子产业链估值表 车企车企 EV/Sales PS 股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价（股价（当地货币当地货币）市值（亿美元）市值（亿美元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 1M YTD 特斯拉 TSLA US 219.35 6,873 12.8 8.0 5.7 13.1 8.1 5.7-17.3%-37.7%Rivian RIVN US 30.70 281 234.8 8.2 2.4 444.5 15.6 4.6-17.6%-41.0%Lucid LCID US 12.41 208 325.6 25.0 7.1 361.3 27.8 7.9-22.6%-61.5%蔚来（美股）NIO US 12.21 204 3.6 1.5 1.2 4.1 2.6 1.4-27.9%-82.9%理想（美股）LI US 18.95 198 3.9 2.2 1.1 5.4 3.0 1.5-11.2%-67.4%小鹏（美股）XPEV US 8.62 74 2.3 1.3 0.7 2.6 1.5 0.8-6.7%-70.4%中值 9.2 5.6 3.0 智能驾驶零部智能驾驶零部件件 PE PB 股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价（股价（当地货币当地货币）市值（亿美元）市值（亿美元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 1M YTD Denso 6902 JP 7,035.00 379 42 19 14 1.6 1.4 1.2 6.8%-25.2%Valeo VLEEY US 16.53 39 23 18 8 1.2 1.0 1.0 5.8%-37.8%Continental CON GR 50.22 98 8 10 6 0.8 0.7 0.7-1.2%-79.8%Hella HLE GR 66.75 75 23 41 24 3.2 2.9 2.5 11.7%-46.1%luminar LAZR US 7.31 26 N/A N/A N/A 5.1 N/A N/A 0.5%6.9%Velodyne VLDR US 0.94 2 N/A N/A N/A 0.5 1.1 1.9 0.3%-56.8%quanergy QNGY US 1.68 0 N/A N/A N/A N/A N/A N/A-59.4%-99.2%均值 2.1 1.4 1.4 电池电池 净利润（亿美元）净利润（亿美元）PE 股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价（股价（当地货币当地货币）市值（亿美元）市值（亿美元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 1M YTD LG 新能源 373220 KS 575,000 799 7 7 11 148 116 69 7.3%-6.5%Panasonic 6752 JP 1,040.50 174 15 19 16 16 10 10 2.6%-17.7%SK 034730 KS 198,500 106 11 21 18 11 5 6 3.4%-20.9%均值 12.39 10.57 9.86 出行公司出行公司 营业收入（亿美元）营业收入（亿美元）PS 股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价（股价（当地货币当地货币）市值（亿美元）市值（亿美元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 1M YTD Uber UBER US 25.94 514 171 314 375 3.0 1.6 1.4-2.1%-38.1%Lyft LYFT US 12.66 45 32 41 50 1.4 1.1 0.9-3.9%-70.4%图森 TSP US 6.23 14 0.1 0.1 0.3 222.2 139.5 49.7-18.0%-82.6%均值 75.5 47.4 17.3 注：表格中估值预测数据均源自 Bloomberg 一致预期；股价、总市值、涨跌幅源自 Wind，数据截至 2022 年 10 月 17 日；使用彭博汇率。资料来源：Bloomberg，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 电子电子 图表图表5：全球智能驾驶公司最新动态全球智能驾驶公司最新动态 资料来源：公司公告，Bloomberg，Wind，华泰研究 行业行业最新政策最新政策工信部9月22日，我国牵头的在国际标准化组织（ISO）框架下提出的道路车辆 自动驾驶系统测试场景 场景评价与测试用例生成（ISO 34505）国际标准项目，经投票表决后正式获得立项，由中国和德国专家联合担任标准项目牵头人。西安9月22日，西安发放了5张自动驾驶车辆道路测试牌照，这是陕西首批自动驾驶车辆道路测试牌照。1张用于港口物流领域；1张用于大型景区、公园、度假村等休闲娱乐场所；3张用于公交接驳以及校区、机场等有短途接驳需求的领域。无锡9月22日，新版无锡市智能网联汽车道路测试与示范应用管理实施细则正式出台。将配备驾驶人的智能网联汽车道路测试、示范应用、示范运营的范围扩大到了全市，这也意味着无锡成为全国首个全域测试、示范的城市。北京9月18日，北京市高级别自动驾驶测试示范区数据分类分级白皮书正式发布，填补了国内自动驾驶示范区数据分级分类领域的空白，为行业数据安全管理提供“北京经验”公司公司最新动态最新动态理想9月30日，理想L8正式上市，定价35.98万元，计划11月开始交付。L7同步上市，定价为33.98万元。分别发布了L8和L7的两个版本（Pro和Max），共4款车型。Max版本延续了之前L9的亮眼表现，Pro版本提供了全新的高性价比配置。理想还计划推出L6，提供更多不同尺寸SUV的选择。小鹏9月21日，小鹏G9正式发布，最低配定价30.99万元。G9共发布三个车型（570、702、650），6个版本。小鹏G9是国内首款基于800V高压SiC平台的量产车。搭配自建的S4超快充电桩4C/3C车型充电10%-80%仅需15/20min。搭载2颗英伟达Orin芯片，算力达508TOPS。蔚来9月16日，由位于匈牙利的蔚来能源欧洲工厂生产下线的首座换电站正式发运德国，该站发运标志着蔚来将加速欧洲市场能源布局。蔚来能源欧洲工厂是蔚来在海外建设的第一座工厂，主要业务包括换电站制造与售后服务，蔚来欧洲加电业务培训，以及加电产品的研发。禾赛科技9月29日，禾赛宣布AT128 实现单月交付量突破10000台，成为全球首家月交付过万的车载激光雷达公司。禾赛还投资了近 2 亿美元打造了规划年产能超百万台的“麦克斯韦”智造中心，新工厂预计将于 2023 年正式投入运营。大众9月24日，大众集团展示了一款全新的概念车Gen.Travel，该车不仅拥有非常奇特的外观，官方还宣称其拥有L5级自动驾驶能力，并取消了传统汽车上必备的方向盘，打造了充满科技感的模块化驾驶舱。小鹏9 月 17 日，小鹏汽车城市 NGP 已经开始在广州进行试点，近期将陆续推送给部分小鹏 P5 用户，将会尽快全量发布，全栈自研的小鹏汽车成为首个让高阶智能辅助驾驶在城市场景中量产落地的汽车品牌。通用Cruise9月16日，通用旗下的自动驾驶公司Cruise官宣正在自研自动驾驶芯片，并且一次性开发了四种芯片，分别是中央计算芯片、传感器数据处理芯片、雷达芯片和另外一款后续待公布的芯片。Cruise将与亚洲某芯片制造商合作量产，计划在2025年将这些芯片装车。知行科技9月14日，知行科技域控制器产品iDC Mid宣布量产下线。iDC Mid采用5V4R的硬件配置，能够实现NOA导航辅助驾驶以及L2级行车功能、360全景、HPA记忆泊车。毫末智行9 月 14 日，毫末智行宣布在过去两年半时间里交付了三代乘用车辅助驾驶产品，且首款搭载大规模量产城市 NOH（城市智能辅助驾驶系统）车型摩卡 DHT-PHEV 激光雷达版计划 9 月量产，今年内发售。宁德时代9 月17 日，宁德时代宣布其首创的 MTB 技术将率先应用于国家电投启源芯动力换电项目。宁德时代的MTB技术，将模组直接集成到车辆支架/底盘，系统体积利用率提升40%。宁德时代9月9日，宁德时代与宝马集团宣布达成一项长期协议，从2025年开始，宁德时代将为宝马集团“新世代”车型架构的纯电车型供应圆柱电池，标准直径为46毫米，这些产品将在位于中国和欧洲的两座电池工厂生产，每座工厂供应宝马的年产能高达20GWh。易控智驾9月28日,易控智驾与临工重机战略签约合作暨MT96无人驾驶车辆批量交付仪式在济南举行。本次批量交付的MT96无人驾驶宽体车，历时5个月打造，核定载重70吨，装载质量高，符合现阶段矿山一线运输需要。小马智行9月27日，小马智行宣布与上汽集团人工智能实验室（上汽AI LAB）开启合作，共同探索自动驾驶技术研发及无人车运营服务落地等前沿领域，双方已联合打造基于上汽 Marvel-R 车型的全无人自动驾驶概念车。中智行9月21日，中智行联合天翼交通宣布与苏州金龙达成战略合作，致力于共同实现车路协同自动驾驶客车的技术突破、行业标准制定和商业化运营，并发布全球首款纯网联式L4级别自动驾驶客车。智加科技9月16日，专注于干线物流重卡自动驾驶技术的智加科技正式宣布完成收费站到收费站场景的全路段自动驾驶与社会车辆混行试运营，全长33公里。整车平台板块新闻整车平台板块新闻智能驾驶零部件板块板块新闻智能驾驶零部件板块板块新闻电池板块板块新闻电池板块板块新闻无人驾驶出行服务板块新闻无人驾驶出行服务板块新闻 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 电子电子 新能源汽车：新能源汽车：9 月月国内国内新能源车销量新能源车销量 70.8 万辆万辆，关注，关注 10 月需求月需求 新能源汽车：新能源汽车：9 月月国内国内新能源车销量新能源车销量 70.8 万辆万辆 销量：销量：9 月月国内国内新能源汽车销量为新能源汽车销量为 70.8 万台，环比增长万台，环比增长 6.3%，同比增长同比增长 93.9%。汽车行业迈入“金九银十”黄金周期，9 月国内汽车销量 261 万辆，同比增长 9.5%，3 个月后重回正增长。9 月国内汽车销量环比增长 9.5%，高于新能源汽车销量环比增速 6.3%，9 月新能源汽车整体渗透率下滑 0.8pct 至 27.1%。特斯拉 Q3 交付量34.38 万辆，低于彭博一致市场预期。引发投资者对新能源车需求放缓的担忧，建议投资者持续关注 10 月国内新能源车销售情况。图表图表6：9 月月国内国内新能源汽车销量新能源汽车销量 70.8 万台，环比增长万台，环比增长 6.3%图表图表7：9 月月国内国内汽车销量汽车销量 261 万辆，环比增长万辆，环比增长 9.5%资料来源：中汽协，华泰研究 资料来源：中汽协，华泰研究 业绩：业绩：蔚小理 Q3 交付量探底，理想/蔚来/小鹏三季度交付量为 2.7/3.2/3.0 万辆，理想较公司指引下限低 2.0%，蔚来/小鹏较公司指引下限高 2.0/2.0%。我们预计造车新势力板块（蔚小理合计）三季度收入同比/环比-0.5%/15.9%。8 月底起蔚小理不断推出新品，我们认为蔚来 ET5、理想 L9+L8、小鹏 G9 新车型在智能化配置上较竞品均有优势，预计 Q4 随着新车不断交付，有望实现毛利率+交付量双升。估值：估值：2022 年 10 月 17 日，新势力估值水平持续走低，蔚小理（港股）2022 年彭博一致预期 PS 均值为 1.37x，EV/Sales 均值为 1.10 x。最近一月特斯拉及造车新势力估值水平均大幅下跌，主要由于：1）市场忧虑国内电动车需求放缓；2）市场担忧受 IRA 法案影响未来中美电动车竞争或加剧；3）特斯拉降价加剧行业竞争；4）新势力 Q3 销量探底等。目前估值水平处于历史底部，我们认为随着 Q4 交付量快速提升，毛利率存在改善空间，估值有望修复。图表图表8：1 年前向年前向 EV/Sales：特斯拉，蔚来，理想，小鹏：特斯拉，蔚来，理想，小鹏 图表图表9：1 年前向年前向 PS：特斯拉，蔚来，理想，小鹏：特斯拉，蔚来，理想，小鹏 资料来源：Bloomberg，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 433348304560596771020406080JanFebMarAprMay JunJulAug SepOctNov Dec（万辆）202020212022253174223118186250242238261050100150200250300JanFebMarAprMay JunJulAug SepOctNov Dec（万辆）202020212022051015202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10特斯拉理想（美股）理想（HK）小鹏（美股）小鹏（HK）蔚来（美股）蔚来（HK）05101520252021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10特斯拉理想（美股）理想（HK）小鹏（美股）小鹏（HK）蔚来（美股）蔚来（HK）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 电子电子 图表图表10：智能电动车板块业绩回顾及智能电动车板块业绩回顾及彭博一致预期彭博一致预期 注：比亚迪的 Bloomberg 一致预期为 2H22 数值 资料来源：Bloomberg，华泰研究 动力类型：动力类型：9 月月国内国内新能源车渗透率新能源车渗透率下滑下滑 0.8pct，为，为 27.1%9 月月国国内内新能源车渗透率持续提升，占比为新能源车渗透率持续提升，占比为 27.1%，环比，环比下降下降 0.8pct，较年初提升，较年初提升 10.1pct。其中插电混动新能源车（PHEV）占比 6.5%，环比 8 月提升 0.5pct；纯电动新能源车（BEV）占比 20.6%，环比 8 月下降 1.3pct。整体来看，今年以来我国新能源车市场快速扩张，渗透率表现良好。拆分动力总成，9M21 纯电动车和插电混动车占比分别为 76.1%/23.9%。BEV 占比较 8 月下降 2.3pct，较 1M22 的 82.9%下降了 6.8pct。图表图表11：国内国内新能源新能源车渗透率（分动车渗透率（分动力总成）力总成）资料来源：中汽协，华泰研究 代码代码代码代码公司公司1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22AAAAAAAAAAABloomgerg 一一致预期致预期销量（万辆）销量（万辆）TSLA USTSLA US特斯拉8.89.113.918.118.520.124.130.931.025.534.443.61211 HK1211 HK比亚迪2.23.64.67.55.49.918.226.228.635.553.998(2H22)2015 HK2015 HK理想0.30.70.91.41.31.82.53.53.22.92.75.19866 HK9866 HK蔚来0.41.01.21.72.02.22.42.52.62.53.25.79868 HK9868 HK小鹏0.20.30.91.31.31.72.64.23.53.43.04.9营业收入（百万美元）营业收入（百万美元）Bloomgerg 一致预期TSLA USTSLA US特斯拉5,9856,0368,77110,74410,38911,95813,75717,71918,75616,93422,180002594.SZ1211 HK比亚迪2,7505,5836,4777,6296,1707,7198,40710,68710,38412,36031,590(2H22)LI USLI US理想1202753696365447801,1991,6661,5061,3201,470NIO USNIO US蔚来1975256651,0051,2311,3081,5121,5531,5621,5561,843XPEV USXPEV US小鹏58832924374495828821,3421,1741,124978收入同比增速收入同比增速Bloomgerg 一致预期TSLA USTSLA US特斯拉31.8%-4.9%39.2%45.5%73.6%98.1%56.8%64.9%80.5%41.6%61.2%002594.SZ1211 HK比亚迪-39.0%28.7%45.0%82.9%124.4%38.3%29.8%40.1%68.3%60.1%LI USLI US理想352.6%183.6%225.2%162.1%176.9%69.2%22.6%NIO USNIO US蔚来-20.1%139.4%62.8%148.6%526.5%148.9%127.5%54.5%26.8%19.0%21.9%XPEV USXPEV US小鹏359.6%376.3%672.1%597.7%201.8%207.1%161.5%93.0%10.9%整车毛利率整车毛利率Bloomgerg 一致预期TSLA USTSLA US特斯拉26.0%25.0%28.0%24.1%26.5%28.0%30.0%30.6%32.9%27.9%28.6%002594.SZ1211 HK比亚迪17.7%20.5%22.3%16.6%12.6%12.9%13.3%13.1%12.4%14.4%18.9%(2H22)LI USLI US理想8.4%13.7%19.8%17.1%16.9%18.7%21.1%22.3%22.4%21.2%20.6%NIO USNIO US蔚来-7.4%9.7%14.5%17.2%21.2%20.3%18.0%20.9%18.1%16.7%16.1%XPEV USXPEV US小鹏-5.3%-5.6%3.2%6.8%10.1%11.0%13.6%10.9%10.4%9.1%10.1%研发费用率研发费用率Bloomgerg 一致预期TSLA USTSLA US特斯拉5.4%4.6%4.2%4.9%6.4%4.8%4.4%4.2%4.6%3.9%4.2%002594.SZ1211 HK比亚迪3.9%4.3%4.7%4.8%3.0%3.3%3.6%3.8%3.6%3.6%3.7%（2H22）LI USLI US理想22.3%10.3%13.3%9.0%14.4%13.0%11.4%11.6%14.4%17.5%16.9%NIO USNIO US蔚来