20221030-开源证券-佛山照明-000541-公司信息更新报告：Q3毛利率持续改善车灯业务加速增长、趋势向好.pdf

家用电器家用电器/照明设备照明设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 佛山照明佛山照明（000541.SZ）2022 年 10 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2022/10/28 当前股价(元)5.52 一年最高最低(元)8.14/4.40 总市值(亿元)75.18 流通市值(亿元)58.32 总股本(亿股)13.62 流通股本(亿股)10.56 近 3 个月换手率(%)105.29 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 Q2 业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道，公司信息更新报告-2022.9.1 汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航公司首次覆盖报告-2022.8.17 Q3 毛利率持续改善毛利率持续改善，车灯业务车灯业务加速加速增长增长、趋势向好、趋势向好 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人）陆帅坤（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790121060033 疫情及地产影响下疫情及地产影响下 Q3 业绩承压，车灯业务加速拓展，维持“买入”评级业绩承压，车灯业务加速拓展，维持“买入”评级 公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 实现营业收入 64.1 亿元（+6.6%），归母净利润 2.2 亿元（+1.5%），扣非净利润 2.3 亿元（+65.0%）。单 Q3 实现营业收入20.6亿元（-13.7%），归母净利润0.6亿元（-36.8%），扣非净利润0.6亿元（+42.0%）。考虑疫情及地产抑制需求，我们下调 2022-2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润为 3.0/3.8/4.7 亿元（2022-2024 年原值为 3.8/4.7/5.7 亿元），对应 EPS分别为 0.2/0.3/0.4 元（2022-2024 年原值为 0.3/0.4/0.4 元），当前股价对应 PE 为25.1/19.7/15.9 倍，公司发力新能源车灯第二增长曲线，维持“买入”评级不变。Q3 南宁燎旺预计实现双位数增长，净利率持续提升、趋势向好南宁燎旺预计实现双位数增长，净利率持续提升、趋势向好 高基数影响下，2022Q1-3 非经常性损益同比下滑较大，主系投资收益减少 0.19亿、资产处置收益减少 0.36 亿、人民币贬值导致远期结汇产品公允价值减少 0.18亿、计提存货跌价准备增加 0.12 亿。2022Q1-3 公司通用照明板块营收 26.8 亿元（-6.5%）、LED 封装板块营收 25.0 亿元（-11.1%）、车灯照明板块营收 12.3 亿元（+258.59%），其中南宁燎旺营收 10.7 亿元（+5.8%）、净利润 0.32 亿元（+56.0%），产品结构优化下净利率持续提升。南宁燎旺客户包括上汽通用五菱、重庆长安、一汽奔腾、上汽大通、东风柳汽、东风小康等，迎来新能源车灯国产替代机遇。Q3 毛利率延续提升趋势，研发费用率提升助力高端新能源车灯市场开拓毛利率延续提升趋势，研发费用率提升助力高端新能源车灯市场开拓 2022Q1-3 毛利率 17.8%（+1.5pcts），通用照明/LED 封装/车灯照明板块毛利率分别+5.2/-2.5/+2.5pcts。期间费用率为 11.4%（+1.6pcts），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.7/+1.2/-0.4pct。2022Q1-3 净利率 5.0%（-1.0pct）。单 Q3 季度毛利率为 18.5%（+3.2pcts）。毛利率延续提升趋势，主系产品售价提升、采购和人工制造成本降低。期间费用率为 12.5%（+3.6pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+1.5/+2.0/-0.4pcts。其中研发费用率提升，主系南宁燎旺持续加大研发力度。综合影响下公司 Q3 单季度净利率 4.5%（-2.6pcts）。风险提示：风险提示：车灯市场拓展不及预期、产业竞争加剧、原材料价格大幅上涨。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,745 4,773 8,905 9,787 10,784 YOY(%)12.2 27.4 86.6 9.9 10.2 归母净利润(百万元)317 250 300 381 473 YOY(%)7.0-21.1 19.8 27.3 24.0 毛利率(%)20.0 17.0 18.0 18.5 19.1 净利率(%)8.6 5.6 5.0 5.9 7.0 ROE(%)5.1 2.6 4.1 5.2 6.4 EPS(摊薄/元)0.23 0.18 0.22 0.28 0.35 P/E(倍)23.7 30.1 25.1 19.7 15.9 P/B(倍)1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-112022-032022-07佛山照明沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司信息更新报告公司信息更新报告 公司研究公司研究 公司信息更新报告公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要附：财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 3607 8601 8087 7913 9559 营业收入营业收入 3745 4773 8905 9787 10784 现金 981 2382 4444 4885 5382 营业成本 2996 3962 7302 7977 8725 应收票据及应收账款 1275 3672 0 0 0 营业税金及附加 39 46 91 102 109 其他应收款 20 38 70 48 82 营业费用 145 170 267 235 259 预付账款 12 33 51 42 61 管理费用 155 206 392 391 431 存货 736 1970 3016 2431 3527 研发费用 109 204 445 382 377 其他流动资产 583 506 505 508 507 财务费用-6 3 51 154 157 非流动资产非流动资产 4916 7717 8983 9051 9182 资产减值损失-8-31-8-35-35 长期投资 181 182 185 187 190 其他收益 29 16 23 20 22 固定资产 686 3360 4499 4686 4875 公允价值变动收益 5 5 5 5 5 无形资产 171 369 400 438 482 投资净收益 44 36 42 37 44 其他非流动资产 3878 3806 3899 3740 3635 资产处置收益 9 78 74 74 77 资产总计资产总计 8523 16318 17070 16964 18742 营业利润营业利润 370 280 478 627 814 流动负债流动负债 1793 5502 5953 5406 6572 营业外收入 2 13 8 10 9 短期借款 0 227 5112 4583 5652 营业外支出 4 1 3 2 2 应付票据及应付账款 1541 4497 0 0 0 利润总额利润总额 368 292 483 636 821 其他流动负债 252 778 841 822 920 所得税 46 25 41 54 70 非流动负债非流动负债 418 422 422 422 422 净利润净利润 322 267 442 581 751 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 5 17 142 200 278 其他非流动负债 418 422 422 422 422 归属母公司净利润归属母公司净利润 317 250 300 381 473 负债合计负债合计 2211 5925 6375 5828 6994 EBITDA 428 397 938 1187 1421 少数股东权益 48 3407 3549 3749 4027 EPS(元)0.23 0.18 0.22 0.28 0.35 股本 1399 1399 1399 1399 1399 资本公积 15 994 994 994 994 主要财务比率主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2500 3861 4055 4311 4642 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 6264 6987 7146 7388 7721 营业收入(%)12.2 27.4 86.6 9.9 10.2 负债和股东权益负债和股东权益 8523 16318 17070 16964 18742 营业利润(%)6.3-24.1 70.5 31.2 29.8 归属于母公司净利润(%)7.0-21.1 19.8 27.3 24.0 获利能力获利能力 毛利率(%)20.0 17.0 18.0 18.5 19.1 净利率(%)8.6 5.6 5.0 5.9 7.0 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)5.1 2.6 4.1 5.2 6.4 经营活动现金流经营活动现金流 395-277-1064 1612 175 ROIC(%)6.3 5.5 7.2 11.8 12.7 净利润 322 267 442 581 751 偿债能力偿债能力 折旧摊销 90 163 395 396 443 资产负债率(%)25.9 36.3 37.3 34.4 37.3 财务费用-6 3 51 154 157 净负债比率(%)-15.5-19.3 7.3-1.7 3.3 投资损失-44-36-42-37-44 流动比率 2.0 1.6 1.4 1.5 1.5 营运资金变动 15-634-1817 615-1027 速动比率 1.5 1.2 0.8 1.0 0.9 其他经营现金流 18-40-93-98-106 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-77 973-1540-349-449 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 233 326 1658 462 572 应收账款周转率 4.1 3.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 93 1216-3-3-3 应付账款周转率 3.7 2.3 6.0 0.0 0.0 其他投资现金流 62 83 121 116 125 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流-488-427-219-294-297 每股收益(最新摊薄)0.23 0.18 0.22 0.28 0.35 短期借款 0 227 4885-529 1068 每股经营现金流(最新摊薄)0.29-0.20-0.78 1.18 0.13 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄)4.60 5.13 5.25 5.42 5.67 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加-216 979 0 0 0 P/E 23.7 30.1 25.1 19.7 15.9 其他筹资现金流-272-1633-5104 234-1365 P/B 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 现金净增加额现金净增加额-175 263-2823 969-571 EV/EBITDA 14.9 22.1 12.5 9.2 8.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 bYfX8WPBqQpMaQ8Q7NmOnNtRoNlOmMtRkPrQsPaQpNnMwMrNmMvPtRpN公司信息更新报告公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。公司信息更新报告公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/4 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 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