2019年度策略：掘金长线牛股乘风新兴产业！-20190103-天风证券-46页.pdf

行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值中小市值证券研究报告证券研究报告 2019 年年 01 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 王聪王聪 联系人 蒋梦晗蒋梦晗 联系人 戴飞戴飞 联系人 林逸丹林逸丹 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 中小市值-行业点评:新型烟草研究跟踪系列：奥驰亚收购 JUUL 股权，强化 在 美 新 型 烟 草 市 场 地 位 2018-12-21 2 中小市值-行业深度研究:糖尿病患病率持续提升，创新药物或将变革药物市场！2018-12-12 3 中小市值-行业点评:全球新型烟草展在上海开幕，加热不燃烧备受热捧！2018-12-09 行业走势图行业走势图 2019 年度策略：掘金长线牛股，乘风新兴产业！年度策略：掘金长线牛股，乘风新兴产业！2018 年中小盘板块回顾：年中小盘板块回顾：预期回暖，年末开启反弹，估值仍处于历史低位。2019年中小盘板块展望：年中小盘板块展望：成长为锚，精选个股，重点关注长线牛股与新兴产业。长线牛股：立足财务指标，关注公司成长质量！长线牛股：立足财务指标，关注公司成长质量！长线择股的逻辑是寻找长期、稳健成长的好公司。该择股策略立足于财务指标及行业地位，包括盈利能力、成长性、估值、资产质地四维度，侧重从基本面研判成长的可持续性。当前中小市值股票估值降入吸引力范畴，稳健成长风格牛股挖掘正当时。当前中小市值股票估值降入吸引力范畴，稳健成长风格牛股挖掘正当时。2019 年投资策略：结合政策经济环境背景年投资策略：结合政策经济环境背景，包括科创板设立影响、国际市场布局多元化、商誉与重组并购新发政策等，观察财务指标变动，从公司成长路径入手寻找长线牛股。观察财务指标变动，从公司成长路径入手寻找长线牛股。宠物板块：持续年轻一代一生的产业红利宠物板块：持续年轻一代一生的产业红利 2018 年涨幅跑赢大盘，市场对行业未来发展空间看好。年涨幅跑赢大盘，市场对行业未来发展空间看好。2019 年投资策略：行业延续高景气，看好宠物食品标的。宠物食品板块：刚性需求，政策利好叠加电商渠道契机，国产品牌有望脱颖而出。年投资策略：行业延续高景气，看好宠物食品标的。宠物食品板块：刚性需求，政策利好叠加电商渠道契机，国产品牌有望脱颖而出。行业最大细分板块，有望保持 30%增速。电商已成主要营销渠道。政策对外严格，给国产品牌发展留下时间窗口。新政出台，推进行业进入规范发展新阶段；宠物医疗板块：出现整合趋势，宠物医疗龙头寡头竞争格局已形成。；宠物医疗板块：出现整合趋势，宠物医疗龙头寡头竞争格局已形成。随着宠物行业的兴起，宠物医院扩张与整合并行。我国宠物产业仍处于蓬勃发展期，潜力大、增速快、竞争格局分散。我们看好国内龙头公司通过加大投入、布局线上线下、抢占市场份额并最终脱颖而出。重点推荐宠物双骄，佩蒂股份重点推荐宠物双骄，佩蒂股份+中宠股份。中宠股份。板块金股：佩蒂股份（板块金股：佩蒂股份（300673）咬胶产能充足、市场拓展顺利，业绩有望高速增长；新西兰主粮+零食，进一步打开增长空间/中宠股份（中宠股份（002891）预计国内收入 3 亿元，同比翻倍；海外毛利率回升+国内持续高增速，19 年业绩有望迎来拐点。新型烟草：引领烟草行业变革，未来可期新型烟草：引领烟草行业变革，未来可期 2018 年全球控烟大势所趋，国际巨头纷纷布局新型烟草。年全球控烟大势所趋，国际巨头纷纷布局新型烟草。2019 展望：市场层面结构巨变，新品类异军突起。展望：市场层面结构巨变，新品类异军突起。加热不燃烧与封闭式小烟因较好的口味、体验感将继续引领行业潮流，消费者由“非烟民”向“烟民转化”。因地域差异，电子烟嗜好品类不同：欧美以雾化式电子烟为主，东亚关注加热不燃烧品类。监管层面：国际：监管层面：国际：FDA获批或将开启加热不燃烧新阶段。国内：政策是核心驱动力因素，获批或将开启加热不燃烧新阶段。国内：政策是核心驱动力因素，目前各中烟公司与旗下研究院通过自发力或合作方式开展在新型烟草领域布局，目前已有 6 家企业成品试水海外市场，加热不燃烧正在成为众多专家与公司的核心关注方向，针对新型烟草的政策有望尽快推出，届时有望利好相关新型烟草产业链公司。届时有望利好相关新型烟草产业链公司。板块金股：国内供应链：劲嘉股份（板块金股：国内供应链：劲嘉股份（002191）携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道；国际国际供应链：盈趣科技（供应链：盈趣科技（002925）IQOS 精密件二级供应商。数字经济：未来提升生产力的必然趋势数字经济：未来提升生产力的必然趋势 数字重组产业是继行政重组、资本重组后的又一个重组产业的巨大力量。数字重组产业是继行政重组、资本重组后的又一个重组产业的巨大力量。数字技术提升特别是 5G 技术的发展、海量大数据的产生以及资本和政策的助力驱动数字经济持续发展。我们认为，数字经济对 C 端的重组主要在于建立以“消费者”为核心的商业模式，通过运用线上、线下数据全方位地描述用户画像和消费行为，用数据为整个消费环节赋能；数字经济对 B 端的重组主要在于借力数据简化缩短供应链，提高与客户的联结深度，最终增强盈利能力。推荐关注在数字化领域变革领先、在“数字重组产业”方面实践、致力打造平台型的企业。推荐关注在数字化领域变革领先、在“数字重组产业”方面实践、致力打造平台型的企业。建议关注：富邦股份（建议关注：富邦股份（300387）/大北农（大北农（002385，农业团队覆盖）瑞茂通（，农业团队覆盖）瑞茂通（600180，交运团队覆盖），交运团队覆盖）/上海钢联（上海钢联（300226，计算机团队覆盖），计算机团队覆盖）风险提示：风险提示：政策变动，宠物食品安全风险，汇率变动，新型烟草的政策与监管风险，公司销售不达预期。-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%2018-012018-052018-09中小市值沪深300 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.市场综述市场综述.6 2018 年中小盘板块回顾：预期回暖，年末开启反弹，估值仍处于历史低位.6 2019 年中小盘板块展望：成长为锚，精选个股行业，重点关注长线牛股与新兴产业 7 2.长线牛股长线牛股.8 2.1.中小市值长线研究框架：立足财务指标，构建择股思路.8 2.2.2018 年业绩增速下行，从稳健成长风格切入牛股挖掘.10 2.3.2019 年投资策略：结合外部环境，洞察成长潜力.12 3.宠物板块宠物板块.13 3.1.2018 年宠物板块走势回顾：涨幅跑赢大盘.13 3.2.2019 年投资策略：行业延续高景气，看好宠物食品标的.14 3.2.1.18 年宠物行业规模将达 1708 亿，19 年延续高景气.14 3.2.2.行业发展驱动力：持续年轻一代一生的产业红利.14 3.2.3.行业发展空间：“量价齐升”，宠物行业未来空间巨大.16 3.2.4.宠物食品板块：政策利好叠加电商渠道契机，国产品牌有望脱颖而出.17 3.2.5.宠物医疗板块出现整合趋势，宠物医疗龙头形成待观望.20 3.3.宠物板块金股.21 3.3.1.佩蒂股份（300673）.21 3.3.2.中宠股份（002891）.22 4.新型烟草新型烟草.23 4.1.2018 回顾：全球控烟大势所趋，国际巨头纷纷布局新型烟草.23 4.1.1.世界控烟持续推进，烟草行业持续承压.23 4.1.2.国际烟草巨头重心转向新型烟草.24 4.2.2019 展望：新品类进一步崛起，政策为核心变量.25 4.2.1.欧美国家盛行传统电子烟，IQOS 风靡东亚.25 4.2.2.国际：FDA 获批或将开启加热不燃烧新阶段.27 4.2.3.国内：政策是核心驱动力因素.28 4.3.新型烟草板块金股.30 4.3.1.国内供应链劲嘉股份（002191）.30 4.3.2.国际供应链盈趣科技（002925）.30 5.数字经济数字经济.31 5.1.数字重组产业，未来提升生产力的必然趋势.31 5.2.驱动力：技术和数据驱动，资本金额政策加持，数字经济发展动力十足.32 5.2.1.5G 来临，技术提升为数字化奠定基础.32 5.2.2.海量大数据产生，数据红利逐渐显现.33 5.2.3.资本为数字经济持续供血.34 5.2.4.政策框架日益完善，政策助力数字经济发展.35 5.3.规模：全球数字经济发力，中国取得优势地位.36 5.3.1.全球：蓬勃发展，基础夯实，中美表现亮眼.36 5.3.2.中国：规模持续扩大，数字经济对 GDP 贡献近 70%.36 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 5.4.重组方式：数字经济如何重组传统产业.37 5.4.1.数字重组之 C 端以“消费者为中心”的消费升级.37 5.4.2.数字重组之 B 端产业效率提升.38 5.5.建议关注：.38 5.5.1.数字养殖大北农（002385）.39 5.5.2.数字种植富邦股份（300387）.40 5.5.3.数字煤炭瑞茂通（600180）.41 5.5.4.数字钢铁上海钢联（300226）.43 图表目录图表目录 图 1：上证综指、中小板指、创业板指涨跌幅对比.6 图 2：大盘指数、中盘指数、小盘指数涨跌幅对比.6 图 3：近 10 年每季度的大中小盘指数成分归母净利润、收入、涨跌幅对比.6 图 4：大盘、中盘、小盘市盈率对比.7 图 5：2018 年 10 月份以来 10 年国债收益率继续下降.8 图 6：全 A 股票市值分布（亿元,截至 2018 年 12 月 7 日）.9 图 7：总市值200 亿股票的市盈率分布（截至 2018 年 12 月 7 日）.9 图 8：200 亿市值以下公司单季度平均营业收入环比增速(%).10 图 9：200 亿市值以上公司单季度平均扣非净利润环比增速(%).10 图 10：稳健成长组合净值与基准净值.11 图 11：年初至今佩蒂股份（红色）以及中宠股份（黑色）走势.14 图 12：中国宠物行业市场规模及预测.14 图 13：养宠人群年龄组成.14 图 14：养宠人群婚姻状况.14 图 15：不同年龄宠物主购买宠物食品品类丰富指数.15 图 16：2002-2016 年我国 65 岁以上老年人口占比及 YOY.15 图 17：2000-2016 年我国一人户规模及占比.15 图 18：宠物在家庭中的角色.16 图 19：各国家庭养宠比例对比.16 图 20：中国宠物市场细分情况（2016）.17 图 21：我国宠物食品行业增速有望维持高增速.17 图 22：中国宠物食品渠道.17 图 23：2017 年宠物行业细分渠道增速.17 图 24：2017 年天猫/淘宝犬主粮市场份额.18 图 25：2017 年天猫/淘宝猫主粮市场份额.18 图 26：美国对中 2000 亿关税清单中涉及宠物食品.19 图 27：我国跨境电子商务国家监测中心发布函件涉及宠物食品.19 图 28：中美宠物医疗行业空间对比（亿元）.20 图 29：中国宠物医院数量（家）.20 图 30：各个宠物医院品牌门店数量（家）.20 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 31：近年来全球吸烟人口占比情况.23 图 32：全球卷烟销量及预测（百万支）.23 图 33：新型烟草制品分类.24 图 34：全球（除中国外）烟草市场格局（2017）.24 图 35：新型烟草各品类销售情况.26 图 36：新型烟草地区销售占比变化情况.26 图 37：2017 年雾化式电子烟品牌市占率较低（%）.26 图 38：IQOS 市占率及用户转化情况.27 图 39：IQOS 消费用户统计（万）.27 图 40：IQOS 新一代产品.27 图 41：2019 年 2 月 11 日为 IQOS 产品的公众评论截止日期.28 图 42：我国不同行业的数字化程度与生产力水平基本呈现正相关.32 图 43：传统重组与数字重组的差异比较.32 图 44：5G 性能优势-与 4G 相比.32 图 45：5G 应用范围广泛.32 图 46：全球每年数据生成量及预测（ZB）.33 图 47：互联网用户数量世界前三国家（人）.33 图 48：全球独角兽公司数量（2016.6，家）.34 图 49：金融科技公司领域风险投资排名（百万美元）.34 图 50：VR 领域风险投资排名（百万美元）.34 图 51：大数据领域人工智能和机器学习投资排名（百万美元）.34 图 52：全球数据总量（ZB）.36 图 53：中国数字经济规模（亿人民币）.36 图 54：移动宽带用户数发展情况.37 图 55：我国移动互联网接入流量近年来翻倍增长.37 图 56：消费端的数字化提升消费者参与度.38 图 57：数字化转型案例.38 图 58：各国 PSY（断奶仔猪数/母猪/年）比较.39 图 59：农村金融发展情况仍较为落后.39 图 60：猪联网业务模式.39 图 61：瑞茂通国内业务区域.41 图 62：瑞茂通国外业务区域.41 图 63：瑞茂通煤炭发运量（万吨）.42 图 64：瑞茂通 2017 年大宗商品收入（亿元）.42 图 65：公司供应链金融业务毛利率高（单位：%）.42 图 66：钢银电商寄售交易量（万吨）.44 图 67：钢银电商总交易量地区分布.44 图 68：钢银电商寄售交易和供应链金融业务营业收入（亿元）.44 表 1：2018 年 10 月以来主要监管政策.8 表 2：长线牛股稳健成长组合指标说明.10 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表 3：“长期牛股”个股筛选结果.11 表 4：部分有望于 2019 年提升市场对拥有高新技术业务上市公司预期的事件.12 表 5：部分近年对公司营销布局变动或存影响的事件.12 表 6：或于未来影响公司商誉变动的事件.13 表 7：国家质检总局允许进口饲料原料、宠物食品及配合饲料国家（地区）产品名单（至2018 年 3 月 1 日）.18 表 8：2018 年 4 月农业农村部出台有关宠物相关政策文件摘录.19 表 9：佩蒂股份盈利预测与估值.22 表 10：中宠股份盈利预测与估值.22 表 11：四大烟草公司新型烟草情况对比.25 表 12：走私活动 2018 年来频繁发生.29 表 13：各中烟公司在新型烟草上的布局与进展.29 表 14：劲嘉股份盈利预测与估值.30 表 15：盈趣科技盈利预测与估值.31 表 16：数字经济相关政策文件和措施.35 表 17：富邦土壤检测模式与传统模式对比.41 表 18：上海钢联发展历程.43 表 19：上海钢联数据被采用/认可情况一览.43 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1.市场综述市场综述 2018 年年中小盘板块中小盘板块回顾：回顾：预期回暖，年末开启反弹，估值仍处于历史低位预期回暖，年末开启反弹，估值仍处于历史低位 1）年末指数开启反弹。）年末指数开启反弹。2018 年 3-10 月，A 股主要指数逐步下行。图图 1：上证综指、中小板指、创业板指涨跌幅对比上证综指、中小板指、创业板指涨跌幅对比 图图 2：大盘指数、中盘指数、小盘指数涨跌幅对比大盘指数、中盘指数、小盘指数涨跌幅对比 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：大盘指数、中盘指数、小盘指数为申万指数，下同。2）业绩增速分化，）业绩增速分化，2018Q3 小盘指数成分归母净利润负增长小盘指数成分归母净利润负增长：从 2018 年三季度财报来看，随着贸易战与去杠杆影响进一步体现，小盘成分股归母净利润已出现下滑，我们认为随着年底商誉减值测试与内生增长的压力体现，2018 年报中小市值股票业绩增速将进一步分化。图图 3：近近 10 年每季度的大中小盘指数成分归母净利润、收入、涨跌幅对比年每季度的大中小盘指数成分归母净利润、收入、涨跌幅对比 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%上证综指中小板指创业板指-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%2018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-02大盘指数中盘指数小盘指数-100%-50%0%50%100%大盘指数成份归母净利润增速中盘指数成份归母净利润增速小盘指数成份归母净利润增速 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：成分股营业增速与归母净利润按成分股算术平均值计算，下同。3）中小市值股票已进入较为便宜的阶段，绝对）中小市值股票已进入较为便宜的阶段，绝对估值估值与相对溢价均已逐渐探底：与相对溢价均已逐渐探底：我们按照小盘指数成分算数平均市盈率/大盘指数成分算数平均市盈率来计算小盘相对溢价，截止2018 年 12 月 10 日，相对溢价为 1.68，已处于近 10 年来的历史低位。图图 4：大盘、中盘、小盘市盈率对比大盘、中盘、小盘市盈率对比 资料来源：Wind,，天风证券研究所 2019 年年中小盘板块中小盘板块展望：成长为锚，精选个股展望：成长为锚，精选个股行业，重点关注长线牛股与行业，重点关注长线牛股与新兴产业新兴产业-20%0%20%40%60%大盘指数成份营业增速中盘指数成份营业增速小盘指数成份营业增速-40%-20%0%20%40%60%大盘指数当季涨跌幅中盘指数当季涨跌幅小盘指数当季涨跌幅0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00大盘指数市盈率中盘指数市盈率小盘指数市盈率小盘相对溢价 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 1）估值：中小市值板块存在估值修复潜力估值：中小市值板块存在估值修复潜力 政策政策驱动板块估值修复：驱动板块估值修复：从历史上看，并购重组与中小市值板块表现有较大的关联性，2018年 10 月以来，并购重组政策进一步完善，交易监管进一步优化，市场对于中小市值板块偏好有所回升。民营企业扶持进一步明确和贸易战的缓和预计将是市场提升的核心动力。表表 1：2018 年年 10 月以来主要监管政策月以来主要监管政策 时间时间 政策政策 2018 年 10 月 8 日 证监会推出“小额快速”并购重组审核机制 2018 年 10 月 12 日 证监会发布 关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答 修订 2018 年 10 月 19 日 证监会进一步新增并购重组审核分道制豁免/快速通道 2018 年 11 月 5 日 我国政府宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制 2018 年 11 月 9 日 证监会 发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求（修订版）2018 年 11 月 16 日 证监会发布会计监管风险提示第 8 号商誉减值 资料来源：中国证监会，天风证券研究所 资金面宽松有望成为资金面宽松有望成为估值估值修复助推力：修复助推力：2018 年 10 月份以来至 2018 年 12 月初短期利率在上行，中小盘板块的反弹更多的是源自于政策的推动。2019 年资金面可能更宽松，我们认为随着长期利率的下行，流动性恢复有望在 19 年助推中小市值板块估值的长期修复。图图 5：2018 年年 10 月份以来月份以来 10 年国债收益率继续下降年国债收益率继续下降 资料来源：Wind，天风证券研究所 2）配置：成长为锚，精选）配置：成长为锚，精选个股个股/行业行业。2019 年随着中小市值公司发展环境向好与市场风险偏好的提升，我们建议重点关注以下机会：1）长线牛股）长线牛股：自财务指标开始，建议关注中小市值公司中财务稳健，陆续表现出较高成长性的行业细分龙头，我们认为其往往拥有较强的抵抗宏观经济波动能力和较强业绩内生增长能力，有望迎来业绩和估值的双提升。2）新兴产业新兴产业，重点关注消费模式转变带来的处于高成长期的行业：1）宠物行业；2）新型烟草行业；3）关注数字化变革带来的数字经济相关投资机会。2.长线牛股长线牛股 2.1.中小市值中小市值长线长线研究框架：研究框架：立足财务指标，构建择股思路立足财务指标，构建择股思路 构建长线择股思路，构建长线择股思路，应对应对经济增速下行压力与市场预期波动。经济增速下行压力与市场预期波动。2018 年，随着经济增速下行压力加大和市场预期的波动，沪深 300，中证 500，中证 1000 等指数均有较大幅度下跌。其中，中小市值板块性的向上行情源自基本面推动的较少，源自短期内小市值股票交易行0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%10年期国债收益率SHIBOR:3个月SHIBOR:隔夜 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 为的较多，持续性难寻。我们认为，具有长期成长能力的个股具有抵御市场风险、产生稳定回报的能力，据此需要从长线思路入手构建择股策略。长线思路的择股策略立足长线思路的择股策略立足于于财务指标，财务指标，侧重侧重从基本面研判成长从基本面研判成长的可持续性的可持续性。我们认为，长线思路择股与通常选成长股思路的不同在于，前者在对应公司的基本面选择上更注重其成长性是否可持续，这使我们更多聚焦于有关盈利能力和成长性类财务指标的变动，例如毛利率的环比波动、ROE 水平及行业地位、扣非净利润同比增速等。公司成长的可持续性之上，我们才会对业绩增速等其它基本面质量做下一步判断。基于基于长线择股思路长线择股思路的的选股步骤选股步骤大致分为三步：一、大致分为三步：一、长线牛股风格多样，我们首先会根据所需特征，从盈利能力、成长性、估值、资产质地四大维度制定关键财务指标范围，再对 A股标的进行初步筛选；二、基于前述择股策略，我们会立于当时数据，进一步对符合指标的个股进行对应风格的行业筛选；三、我们将对入选标的基本面进行研判，重点关注其业务及所在细分子行业的景气度，以及财务指标的改善可能性。长线牛股长线牛股择股模型择股模型基本维度及指标说明：基本维度及指标说明：盈利能力盈利能力：盈利能力是股东回报的根本来源。在经济增速下行期间，对于行业内盈利能力领先的企业，其特点主要表现在产品毛利率较为稳定或稳中有升，我们认为其拥有更好的抗风险的能力。我们采用行业内 ROE 排行（ROE 行业分位）来衡量一家公司的盈利能力在行业内所处的地位，并采用当季毛利率环比波动来去除那些成本快速上升或产品/服务价格快速下降的标的。成长性：成长性：高成长性推动超额回报，但同时业绩增速高的公司往往估值更高，并在未延续成长性时易面临戴维斯双杀的危险。我们认为公司的成长性需要更多地结合基本面的研究来判断所在行业空间和公司质地，因此我们首要参考指标为当季扣非净利润增速及其相较上季度波动，我们将根据对应牛股风格设定指标范围及波动幅度。估值：估值：2018 年中小市值股票整体估值再创新低，对比沪深 300 与中小板指成分股的市盈率，后者平均估值已落至 20 倍上下，是 2012 年至今的最低点。我们进一步对全部 A 股进行分层，200 亿以下市值股票为全 A 主要组成部分，并且 PE 在 25 倍以下的个股在 200 亿市值以下股票中占比 42%。无论估值还是可选范围都为我们在中小市值股票中寻找优质股提供了更多具有吸引力的选择。资产质地：资产质地：为最小化风险，我们将考虑现金流质量，并排除负债过高、商誉比过高、及股权质押率高于 60%的企业。根据 Wind 数据，截至 12 月 7 日，目前全 A 公司中参与股权质押的约 3100 家，占上市公司总数超 85%，其中大股东累计质押数占持股数比例超 60%的约 1000 余家，占上市公司总数近 30%。从目前公布股权质押到期时间来看，解押时点主要集中在未来 2 年，2018 年第四季度至 2019 年第一季度是股权质押到期的高峰期。图图 6：全全 A 股票市股票市值值分布分布（亿元亿元,截至截至 2018 年年 12 月月 7 日日）图图 7：总市值总市值200 亿亿股票的市盈率分布股票的市盈率分布（截至截至 2018 年年 12 月月 7 日日）资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 57%21%7%4%11%0-5050-100100-150150-2002000%20%40%60%80%100%年初2018Q12018Q22018Q3目前0-55-1010-1515-2020-2525 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 2.2.2018 年年业绩业绩增速增速下行下行，从从稳健稳健成长风格切入成长风格切入牛股牛股挖掘挖掘 2018 年年第三季度第三季度整体业绩整体业绩降速降速，中小市值，中小市值公司公司更快更快。2018 年第三季度，200 亿以上市值公司单季度平均营业收入环比增速在 10.00%，200 亿以下市值公司在 0.43%，整体增速于第二季度后放缓，单季度平均扣非净利润环比增速则分别在 2.80%和-4.13%，整体增速于第一季度后已下落。结合结合中小市值股票中小市值股票整体估值已创新低，整体估值已创新低，叠加叠加业绩降速业绩降速的的背景背景，我们认为我们认为，中小市值中小市值长线牛股研究在当前时点需从长线牛股研究在当前时点需从细分子行业细分子行业龙头股入手，尤其侧重稳健成长的风格龙头股入手，尤其侧重稳健成长的风格进行挖掘进行挖掘。图图 8：200 亿市值以下公司单季度平均营业收入环比增速亿市值以下公司单季度平均营业收入环比增速(%)图图 9：200 亿市值以上公司单季度平均扣非净利润环比增速亿市值以上公司单季度平均扣非净利润环比增速(%)资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2018 年年 12 月月 5 日日，我们已发布，我们已发布长线牛股系列一长线牛股系列一：稳定成长，守正出奇，此篇报告侧稳定成长，守正出奇，此篇报告侧重寻找长线牛股中的重寻找长线牛股中的“稳健成长股稳健成长股”。我们定义此类股票具有以下特征：投资角度：投资角度：标的估值合理。市盈率较低且市净率处于历史上较低的位置。行业行业角度：角度：1）行业不具有较强的周期性，主要是必需消费品行业及具有必需消费品特征的其他细分行业；2）行业具有一定的周期性，但龙头优势较大，竞争格局中较为分明；3）具有成长性的新兴细分子行业。公司角度：公司角度：公司主营业务清晰、盈利能力行业领先且稳定，营业收入呈增长趋势，现金流较好，股权结构稳定。相应的组合指标说明与范围如下：表表 2：长线牛股稳健成长组合指标说明长线牛股稳健成长组合指标说明 维度维度 关键指标关键指标 范围范围 盈利能力优秀稳健盈利能力优秀稳健 ROE 10%,40%ROE 行业分位 70%当季毛利率环比波动-3%成长性成长性 2018Q3 扣非净利润同比增速 20%增速环比-50pct 估值估值合理合理 PE 25 PB 分位 60%资产质地优良资产质地优良 商誉比 15%资产负债率 200亿-40%-20%0%20%40%60%200亿200亿 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 从历史收益来看，稳健成长组合在良好的风险控制下实现了较为优良的相对收益：从历史收益来看，稳健成长组合在良好的风险控制下实现了较为优良的相对收益：自 2009年 5 月起，稳健成长组合累计收益率 445%，跑赢沪深 300 指数 425%，年化收益率 19.5%，年化波动率 11.7%，夏普比率 1.55，风险控制良好。图图 10：稳健成长组合净值与基准净值稳健成长组合净值与基准净值 资料来源：Wind，天风证券研究所 对应风格行业选择：一、必一、必需需消费品行业。消费品行业。在行业分类中，必需消费行业的超额收益指数和市场指数通常背离，因此我们首先选择必需消费品行业中的个股，包括食品饮料、医药生物、商业贸易、服装等。同时，具有必需消费品特质的子行业也是我们关注的对象。二、弱周期或景气向上较为确定的子行业。二、弱周期或景气向上较为确定的子行业。我们认为周期性行业中，部分细分子行业相对价格波动趋势较小，行业产能较为明晰，值得进行关注，如农化等子行业。三、新兴产业。三、新兴产业。数字经济等新型经济的蓬勃发展直接拉动新型制造业和相关技术产业，我们从稳健性出发，主要考虑已步入成长期、竞争局面较为明晰、估值较为合理的行业，相关行业中的龙头公司在未来的收入以及业务模式拓展上具有较大的空间。根据公司所处细分行业再结合基本面的筛选后，选股根据公司所处细分行业再结合基本面的筛选后，选股结果结果为为：表表 3：“长期牛股”个股筛选结果：“长期牛股”个股筛选结果 证券代码证券代码 证券简称证券简称 截至截至 20182018/1111/3030 windwind 一致预期一致预期 备注备注 总市值总市值 收盘价收盘价 2018E2018E 20192019E E （亿元）（亿元）（元）（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）000902.SZ 新洋丰新洋丰 123.15 9.44 0.65 14.55 0.79 11.91 全国复合肥龙头企业 002191.SZ 劲嘉股份劲嘉股份 111.51 7.46 0.48 15.58 0.57 13.05 烟标龙头，进军大包装及新型烟草 002737.SZ 葵花药业葵花药业 98.05 16.79 0.97 17.24 1.24 13.56 儿童药品龙头 603043.SH 广州酒家广州酒家 98.98 24.50 1.05 23.30 1.28 19.12 广式月饼龙头 600781.SH 辅仁药业辅仁药业 99.22 15.82 1.40 11.30 1.55 10.21 河南区域药品龙头 603367.SH 辰欣药业辰欣药业 82.74 18.25 1.33 13.72 1.79 10.18 大输液领域龙头 600195.SH 中牧股份中牧股份 67.33 11.19 0.78 14.41 0.95 11.81 老牌动保央企龙头 002677.SZ 浙江美大浙江美大 67.12 10.39 0.65 16.06 0.85 12.23 集成灶销量全国第一 300389.SZ 艾比森艾比森 51.02 15.96 0.83 19.28 1.15 13.90 LED 全彩显示屏出口额第一 002832.SZ 比音勒芬比音勒芬 56.45 31.13 1.40 22.26 1.90 16.35 国内高尔夫服饰龙头 资料来源：Wind，天风证券研究所 0%100%200%300%400%500%600%700%2009/052009/112010/052010/112011/052011/112012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/11万得全A稳健成长组合沪深300 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 2.3.2019 年年投资策略：投资策略：结合外部环境结合外部环境，洞察洞察成长潜力成长潜力 结合政策经济环境背景结合政策经济环境背景+财务指标财务指标变动变动，重点重点关注公司成长路径关注公司成长路径。我们的长线研究服务旨在为投资者提供未来一段较长时间内可供关注的标的，这就要求这些标的具有已经展现或即将展现出的成长潜力。我们将我们将在使用长线牛股模型初步筛选后，在使用长线牛股模型初步筛选后，结合结合近期重要近期重要政治经济政治经济活动，活动，从从可可反映反映公司公司成长路径成长路径的财务指标入手，的财务指标入手，通过通过观察观察其变动趋势以判断成长潜力。其变动趋势以判断成长潜力。为为寻找寻找具有成长为具有成长为长线牛股长线牛股潜力的个股，潜力的个股，建议建议关注关注以下以下方向方向：2018 年 11 月，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会上提出，决定将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。此后上交所表示，科创板争取在 2019 年上半年见到成效。科创板块定位服务科技创新企业，此类企业的特点为研发投入较高，但盈利能力尚在建设中，且业绩尚未得到验证。我们认为科创板的推出将侧面影响我们认为科创板的推出将侧面影响 A 股市股市场，提高投资者对三类上市公司的风险耐受度，包括高新技术上市公司、拥有高新技场，提高投资者对三类上市公司的风险耐受度，包括高新技术上市公司、拥有高新技术业务板块的传统行业上市公司、以及利用高新技术进行转型升级的上市公司，并间术业务板块的传统行业上市公司、以及利用高新技术进行转型升级的上市公司，并间接激励投资者用新思路看待上市公司此类业务板块，重新衡量公司整体估值。接激励投资者用新思路看待上市公司此类业务板块，重新衡量公司整体估值。表表 4：部分部分有望于有望于 2019 年年提升市场对拥有高新技术业务上市公司预期提升市场对拥有高新技术业务上市公司预期的的事件事件 日期日期 事件事件 2018 年 11 月 5 日 国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上表示，为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用，决定将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。2018 年 11 月 14 日 上海证券交易所发行上市总经理魏刚表示，科创板和注册制结合在一起，不单单是一个简单的板块，实际上是构成了一个新市场，在现有的几个板块的市场之上做一个增量的改革。目前正在积极推进，整个设计里面会把风险防控作为一个重要内容进行，争取在明年上半年见到成效。资料来源：新华网，新浪财经，天风证券研究所 自我国于 2015 年 3 月提出“一带一路”行动以来，国内公司在全球布局更为灵活多样；2018 年 4 月后中美贸易摩擦对部分行业影响深重，海外市场多元化的重要性突显；11 月，首届中国国际进口博览会在上海举办，短期内达成的高额采购意向激励国内企业走出去信心。伴随政策支持、跨境电商模式成熟等多种因素，我们认为未来会伴随政策支持、跨境电商模式成熟等多种因素，我们认为未来会有更多需要打开市场的实力公司走出去，而前期的市场建设则需要投入较往期更多费有更多需要打开市场的实力公司走出去，而前期的市场建设则需要投入较往期更多费用支持。用支持。表表 5：部分部分近年近年对对公司公司营销布局营销布局变动变动或存影响的或存影响的事件事件 日期日期 公告公告&事件事件 内容内容 2015 年 3 月 28 日 推动共建丝绸之路经济带和21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动，国家发展改革委、外交部、商务部联合发布 共建“一带一路”致力于亚欧非大陆及附近海洋的互联互通，建立和加强沿线各国互联互通伙伴关系，构建全方位、多层次、复合型的互联互通网络，发掘区域内市场的潜力，促进投资和消费，创造需求和就业。2017 年 5 月 14 日 携手推进“一带一路”建设在“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式上的演讲 中国将从 2