行业研究丨深度报告丨环保[Table_Title]掘金再生资源万亿赛道，三维度行业深度比较请阅读最后评级说明和重要声明2/23丨证券研究报告丨报告要点[Table_Summary]预计2025年再生资源产业链产值超5万亿元，碳中和战略下需求确定性高。再生资源细分领域众多，危废金属资源化、生物柴油加工、塑料再生利用、酒糟资源化等均有竞争优势明显的龙头公司。我们本篇深度报告聚焦3个问题：如何理解行业商业模式？如何看待废料收集空间？如何搭建稳定采购网络？分析师及联系人[Table_Author]徐科任楠贾少波SAC：S0490517090001SAC：S0490518070001SAC：S0490520070003aZeWeYOAmMtQ7NdN9PsQnNsQoMjMqQuNjMrRnR7NnMvMxNqMrONZsPtN请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序环保cjzqdt11111[Table_Title2]掘金再生资源万亿赛道，三维度行业深度比较行业研究丨深度报告[Table_Rank]投资评级看好丨维持[Table_Summary2]再生资源：五万亿元赛道，助力碳中和再生资源产业链环节包括废弃物的排放、回收、加工、利用。2019年我国十大再生品种（废钢铁、废塑料、废有色金属等）回收量3.54亿吨，回收额超9000亿元；2017年开始陆续禁止进口固废后，回收量增速明显提升。未来再生资源的需求驱动力主要来自三个方面：（1）2021年开始全面禁止进口洋垃圾，初级原料保供需求强；（2）碳中和战略下企业减排压力提升，再生资源降碳效果显著；（3）碳中和也同时约束了原生资源产能扩充，再生资源成为重要补充。近年鼓励再生资源回收利用政策密集发布，《“十四五”循环经济发展规划》提出，到2025年中国将基本建立资源循环型产业体系，资源循环利用产业产值将达5万亿元。如何理解资源化和再利用的商业模式？“资源化”模式的本质是赚取加工费，以危废初步资源化和生物柴油加工生产为代表。前端收集废料价格与末端产品销售价格通常具备一定的相关性，通过“折价系数”的差异赚取一定的加工利润，单吨产品利润波动程度小于价格涨跌幅度；利润的绝对额相对稳定，但毛利率和净利率波动比较大，ROE可能是衡量盈利能力的更准确的指标。“再利用”可以通过终端产品形式的创新，来延伸应用场景，实现更高的附加值，典型代表为危废深度资源化（合金产品→电解产品）、再生塑料制品（PS再生粒子→框类线条）、酒糟饲料化（废酒糟→养殖饲料），尤其是后两者，产品形式具备更强的可塑性，类似消费品属性。如何看待废料潜在回收利用空间？废金属：预计2025年金属...
