2018年度A股证券市场分红年度报告-中证指数-2019.1-22页.pdf

A 股证券市场分红年度报告股证券市场分红年度报告2018 年度每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。1一、一、A A 股证券市场分红概况股证券市场分红概况1.1 1.1 A A 股市场上市公司整体现金分红概况股市场上市公司整体现金分红概况2018 年，A 股市场（基于中证全指，下同）共有 2776 家上市公司进行现金分红，占全部上市公司数量的 78.07%，分红总额1为 9432.07亿元；2017 年，A 股市场共有 2438 家上市公司进行现金分红，占全部上市公司数量的 75.5%，分红总额 8050.24 亿元。整体来说，2018 年分红上市公司数量占比以及分红总额都相对 2017 年有了较为显著的提升。A 股上市公司分红状况的整体提升除了与分红政策的刺激效应之外，与上市公司本身的财务状况也有较大的关系。从上市公司的财务状况来看，上市公司 2017 年报整体营收增速为 17.57%，净利润增速为 17.99%；扣除金融行业后的营收增速为19.63%，净利润增速为 30.82%。年份年份全部全部 A 股股全部全部 A 股股(非金融非金融)营业收入同比(%)净利润同比(%)营业收入同比(%)净利润同比(%)2018Q3323,025.3012.3229,222.6310.29267,477.6513.7115,025.0416.672017 年年401,319.2817.5734,084.3517.99332,549.3119.6317,175.1330.822016 年年337,863.856.8328,726.265.01274,554.058.2912,975.8621.042015 年年311,302.09-1.3226,919.281.03248,836.29-5.1410,395.17-12.842014 年年303,010.515.4526,074.906.85249,908.363.5411,358.590.96分行业来看，除了国防军工行业，其余所有行业的营业收入在2017 年都有所增加。其中，增速排名靠前的主要为交通运输、电子、1 分红的统计区间为 2017 年 11 月 1 日2018 年 10 月 31 日。2012018 82012017 7分红分红总额总额（亿）（亿）分红家数占比分红总额（亿）分红家数占比9432.07277678.07%8050.24243875.50%2018 年 A 股市场分红概况20142018 年 A 股市场整体财务状况2建筑材料、钢铁以及家用电器行业；增速排名靠后的主要为建筑装饰、房地产、计算机、银行以及国防军工行业。从净利润增速来看，排名靠前的主要为采掘、钢铁、有色金属、机械设备以及建筑材料行业；排名靠后的主要为纺织服装、综合、公用事业、传媒以及农林牧渔行业，且增速都为负。1.2 1.2 行业及板块分布行业及板块分布-10%0%10%20%30%40%50%交通运输电子建筑材料钢铁家用电器采掘综合化工轻工制造机械设备商业贸易非银金融休闲服务汽车有色金属医药生物公用事业食品饮料纺织服装传媒农林牧渔电气设备通信建筑装饰房地产计算机银行国防军工-100%0%100%200%300%400%500%600%采掘钢铁有色金属机械设备建筑材料轻工制造交通运输化工休闲服务商业贸易家用电器国防军工食品饮料房地产电气设备非银金融医药生物建筑装饰电子通信银行汽车计算机纺织服装综合公用事业传媒农林牧渔2017 年 A 股市场分行业营收增速2017 年 A 股市场分行业净利润增速31.2.1 1.2.1 行业分布行业分布从数量分布来看，2018 年 A 股分红公司主要分布在工业、可选消费、信息技术以及原材料等行业；从行业内分红公司数量占比来看，由高到低依次为医药卫生、信息技术、金融地产以及可选消费等行业。信息技术行业分红公司数量行业内占比高居第二位，这与行业特点有一定关系，该行业的高成长性决定了其未来对资金的渴求，而上市公司的再融资需要满足过去一定期间（三年）的分红情况。从行业分红总额的占比来看，虽然金融地产行业分红公司数量占比不高，但行业分红总额位居第一位，其中主要来自于金融行业。1.2.1.2.2 2 板块分布板块分布从板块分布来看，数量主要分布在上海主板，其次是中小板和创业板；从板块内的分红公司数量占比来看，创业板占绝对优势，为84.88%，其次为上海主板，为 79.36%，深圳主板为 62.5%；从分红总额占比来看，上海主板显著超越其他板块，占绝对优势，占比达到76.05%，创业板公司因其规模较小，占比仅为 3.07%。总量分红家数家数占比分红总额占比行业内全部能源815466.67%1.95%11.55%原材料54040474.81%14.55%8.64%工业92872678.23%26.15%11.86%可选消费58946378.61%16.68%11.55%主要消费19214575.52%5.22%5.92%医药卫生30125685.05%9.22%3.60%金融地产22417979.91%6.45%38.75%信息技术51241681.25%14.99%3.56%电信业务876170.11%2.20%0.43%公用事业1027270.59%2.59%4.12%2018 年 A 股市场分红公司行业分布41.1.3 3 最终控制人特征最终控制人特征目前 A 股上市公司国企数量为 1051 家、民企数量为 2329 家。从最终控制人特征来看，无论是从分红家数还是数量占比上，民企都要优于国有企业，但二者内部占比都在 70%以上，并无显著差异；从分红总额占比来看，因国企规模具有显著优势，占比（72.22%）远超民营企业。1.4 1.4 股利支付率股利支付率1.4.1 1.4.1 行业分布行业分布从行业的股利支付率来看，全市场的中位数为 30.24%，市场整体股利支付率为 28.22%，仍然维持在 30%左右的门槛股利，跟我国的“半强制”分红政策有密切的关系。分行业来看，各个行业股利支付率的中位数有些细微差异，波动区间为 23.61%34.54%；行业整体股利支付率的波动区间为 20.08%65.05%，波动范围较大。具体来看，个股股利支付率较高的行业由高到低依次为公用事业、主要消费、可选消费、能源以及原材料等行业，股利支付率都在 30%以上；相对而言，金融地产和信息技术的股利支付率都在 30%以下，总量分红家数家数占比分红总额占比板块内全部上海主板1439114279.36%41.14%76.05%深圳主板46429062.50%10.45%11.29%中小板91972178.45%25.97%9.59%创业板73462384.88%22.44%3.07%总量分红家数家数占比分红总额占比特征内全部国企105178674.79%28.31%72.22%民企2329184979.39%66.61%22.38%其他17614180.11%5.08%5.40%2018 年 A 股市场分红公司板块分布2018 年 A 股市场分红公司板块最终控制人分布概况5分别为 27.55%和 23.61%。行业整体的股利支付率与个股较为类似。根据前文的分析，虽然信息技术行业分红家数占比很高，但是其股利支付率很低，也进一步验证了信息技术行业的分红可与满足外部融资需求有密切的关系。1.4.1.4.2 2 板块板块分布分布从板块来看，各个板块个股股利支付率中位数由高到低依次为上海主板、中小板、深圳主板以及创业板。均值中位数市场（行业）整体中证全指37.26%30.24%28.22%能源48.92%31.18%65.05%原材料39.65%31.04%34.45%工业34.44%29.55%26.76%可选消费45.37%31.76%41.08%主要消费40.14%33.39%48.91%医药卫生35.85%30.14%31.93%金融地产30.68%27.55%20.08%信息技术30.76%23.61%27.00%电信业务38.79%29.33%26.93%公用事业39.33%34.54%52.52%均值中位数市场（行业）整体中证全指37.26%30.24%28.22%上海主板37.60%31.02%27.38%深圳主板38.23%27.11%31.67%中小板40.28%28.59%32.52%创业板32.25%22.26%26.87%注：行业整体股利支付率指标为分红总额除以归母净利润总额（下同）。2018 年 A 股市场分红公司行业股利支付率概况2018 年 A 股市场分红公司板块股利支付率概况61.4.3 1.4.3 最终控制人分布最终控制人分布从最终控制人的股利支付率来看，无论是国企、民企还是其他，股利支付率中位数没有明显差异，几乎都维持在 30%左右；从市场整体来看，民营企业整体的股利支付率要显著高于国有企业。1.1.5 5 股息率股息率1.5.1 1.5.1 行业分布行业分布我国上市公司的股利支付率整体上来说差异不大，主要集中在20%-40%的区间，因此上市公司的股息率主要受到公司自身估值的影响。从各个行业的估值水平就可以大体解释各个行业股息率高低的原因。全市场整体的股息率水平为 1.98%，估值水平为 14.28。从各个行业具体的股息率来看，股息率相对较高的行业主要为能源、金融地产、公用事业以及可选消费行业；股息率较低的行业主要为信息技术、电信业务以及医药卫生等行业，且同时该三个行业的估值水平都处于高位，分别为 39.18、48.92 以及 33.82，这也符合前文对股息率高低原因的分析逻辑。均值中位数市场（行业）整体中证全指37.26%30.24%28.22%国企37.88%30.46%27.63%民企36.93%30.00%32.94%其他36.16%30.64%21.60%均值中位数市场（行业）整体估值（PE）中证全指1.17%0.78%1.98%14.28能源1.82%0.97%3.63%17.94 原材料1.29%0.88%1.76%19.54 工业1.04%0.71%1.36%19.60 可选消费1.52%1.08%2.02%20.30 主要消费1.14%0.94%1.62%30.16 2018 年 A 股市场分红公司最终控制人股利支付率概况2018 年 A 股市场分红公司行业股息率概况71.5.2 1.5.2 板块分布板块分布从板块股息率来看，无论是均值、中位数还是整体的比较，股息率由高到低的顺序依次为上海主板、深圳主板、中小板和创业板；而从各个板块的估值水平来看，则顺序相反。1.5.3 1.5.3 最终控制人特征分布最终控制人特征分布从最终控制人的特征来看，国有企业股息率要显著高于民营企业的股息率，主要原因还是因为估值相对较低。医药卫生0.94%0.68%0.94%33.82 金融地产1.94%1.46%2.96%6.77 信息技术0.65%0.46%0.69%39.18 电信业务0.63%0.50%0.55%48.92 公用事业1.55%1.43%2.52%20.85 均值中位数市场（行业）整体估值（PE）中证全指1.17%0.78%1.98%14.28上海主板1.39%1.04%2.43%11.26 深圳主板1.55%1.00%1.89%16.74 中小板1.08%0.71%1.09%29.71 创业板0.69%0.47%0.67%40.39 均值中位数市场（行业）整体估值（PE）中证全指1.17%0.78%1.98%14.28国企1.52%1.12%2.58%10.71 民企1.01%0.68%1.15%28.65 其他1.22%0.80%1.71%12.66 注：股息率=过去一年现金分红总额/过去一年日均总市值，下同。2018 年 A 股市场分红公司板块股息率概况2018 年 A 股市场分红公司最终控制人股息率概况81.6 1.6 分红持续性分红持续性1.6.1 1.6.1 持续分红公司概况持续分红公司概况从现金分红的持续性来看，过去三年、四年、五年以及六年连续进行现金分红的上市公司家数分别为 1690 家、1457 家、1246 家以及1143 家。首先，从行业分布和行业内占比来看，过去三年、四年、五年和六年连续进行现金分红的上市公司主要分布在金融地产、医药卫生以及公用事业等行业，且相对比较稳定，尤其是金融地产行业；而一些传统行业连续现金分红比例较为低下，以能源行业为例，无论是过去三年、过去四年、过去五年还是过去六年连续分红占比，该行业的分红家数都非常稳定，占比却最低。其次，从板块数量分布来看，过去三年、四年、五年和六年连续进行现金分红的上市公司主要分布在上海主板与中小板；但是从持续分红上市公司占该板块上市公司总量来看，中小板占绝对优势；创业板过去三年以及过去四年连续分红上市公司占比也相对较高，但连续五年以及连续六年的占比则较低，这与该板块的成立时间以及 IPO 公司数量不断增多有较为密切的关系。1690145712461143020040060080010001200140016001800过去三年过去四年过去五年过去六年过去三到六年持续分红公司数量统计9再次，从最终控制人特征的角度来看，国企过去三年连续现金分红的家数和各自占比都显著高于民企，但这并不一定代表国企分红持续性就优于民企。主要原因有两点：1、从过去三年、过去四年、过去五年到过去六年连续分红家数来看，国有企业分红家数下降幅度远低于民营企业，这与每年民企 IPO 数量显著高于国企有一定关系；2、从逻辑上来说，民营企业一方面成长性要高于国有企业，对再融资更有迫切的需求（如果考虑上市年限的因素结果可能会相反）；此外，相对于民营企业来说，国有企业这种固有的“预算软约束”较为严重，政府作为国有企业的一种“隐形担保”使得国有企业在资金短缺甚至亏损时较容易从银行获取借款，从而其在持续分红方面动力相对偏弱。总量过去三年过去四年过去五年过去六年能源812429.63%2227.16%2227.16%2227.16%原材料54022641.85%18834.81%16530.56%15628.89%工业92845549.03%39042.03%32234.70%29231.47%可选消费58927446.52%23940.58%20935.48%19032.26%主要消费1929046.88%7740.10%6433.33%5729.69%医药卫生30116454.49%13645.18%11437.87%10735.55%金融地产22413158.48%11953.13%10446.43%10044.64%信息技术51224447.66%20940.82%17734.57%15329.88%电信业务873034.48%2731.03%2427.59%2225.29%公用事业1025250.98%5049.02%4544.12%4443.14%总量过去三年过去四年过去五年过去六年上海主板143965445.45%56839.47%47132.73%44330.79%深圳主板46419542.03%17637.93%16836.21%15232.76%中小板91948853.10%42646.35%37841.13%35338.41%创业板73435348.09%28739.10%22931.20%19526.57%过去三到六年连续现金分红行业分布情况过去三到六年连续现金分红板块分布情况过去三到六年连续现金分红行业分布情况101.6.2 1.6.2 持续持续不不分红公司分红公司（“铁公鸡”）（“铁公鸡”）概况概况如下图所示，过去三年、四年、五年以及六年未分红的上市公司家数分别为 473 家、418 家、376 家以及 348 家，占整个市场上市公司数量的比例仅在 13%以内，相对较少。接下来，本文针对此类多年未进行现金分红的上市公司从行业、板块以及最终控制人的角度分别进行简要分析。从行业分布来看（数量的行业内占比），过去 N 年（N 指三到六年，下同）连续不分红上市公司主要分布在能源、公用事业、主要消费以及原材料等传统行业；占比较低的行业主要为信息技术和医药卫生等新兴行业。传统行业与新兴行业的这种分红特征与前文的分析基本一致，在此不予赘述。从板块分布来看，过去 N 年持续不分红上市公司主要分布在上473418376348050100150200250300350400450500过去三年过去四年过去五年过去六年总量过去三年过去四年过去五年过去六年国企105156353.57%51749.19%47845.48%44942.72%民企2329104044.65%86136.97%70030.06%63527.26%其他1768749.43%7944.89%6838.64%5933.52%过去三到六年连续现金分红最终控制人分布情况过去三到六年持续不分红公司数量统计11海主板和深圳主板，占比显著高于中小板和创业板，其中创业板连续N 年不分红上市公司占比仅为 4.5%、3.27%、3.27%、3.27%，说明近几年连续不分红的上市公司大概率主要就集中在表中 24 家上市公司。从最终控制人特征来看，国企过去 N 年连续不分红占比显著高于民企。总量过去三年过去四年过去五年过去六年能源811720.99%1316.05%911.11%911.11%原材料5409317.22%8615.93%7714.26%7012.96%工业92811212.07%10311.10%9410.13%889.48%可选消费5897312.39%6210.53%589.85%549.17%主要消费1923618.75%3216.67%2714.06%2412.50%医药卫生3013310.96%289.30%258.31%247.97%金融地产2243013.39%2611.61%2310.27%229.82%信息技术512479.18%397.62%356.84%346.64%电信业务871213.79%1213.79%1213.79%1011.49%公用事业1022019.61%1716.67%1615.69%1312.75%总量过去三年过去四年过去五年过去六年上海主板143922015.29%20614.32%19113.27%18012.51%深圳主板46412526.94%11524.78%10322.20%9921.34%中小板9199510.34%737.94%586.31%454.90%创业板734334.50%243.27%243.27%243.27%总量过去三年过去四年过去五年过去六年国企105119518.55%17516.65%15614.84%14513.80%民企232925510.95%2219.49%2018.63%1867.99%其他1762313.07%2212.50%1910.80%179.66%过去三到六年连续不分红上市公司最终控制人分布情况过去三到六年连续不分红上市公司行业分布情况过去三到六年连续不分红上市公司板块分布情况121.6.3 1.6.3 持续分红公司持续分红公司与持续不分红公司基本面比较与持续不分红公司基本面比较上市公司是否分红与其基本面（成长能力和盈利能力）密切相关，盈利能力较高的公司其分红的概率更大。过去三年连续分红的上市公司无论是过去三年、四年、五年还是六年其对应的净利润复合增长率和营业收入复合增长率都要显著高于过去三年连续未分红上市公司，说明连续分红上市公司的成长性要远高于连续未分红上市公司；从盈利能力来看，连续分红上市公司的 ROE 水平（10.09%）显著高于连续未分红上市公司的 ROE 水平（-18.07%）。此外，过去三年连续现金分红公司三年连续盈利占比达到 98.64%，远高于过去三年连续未分红上市公司该指标的占比 34.88%；而过去三年连续未分红上市公司过去三年中两年盈利占比为 38.27%，仅一年盈利占比为 25.79%。因此，该结果再次验证了连续未分红“铁公鸡”上市公司的基本面较差的事实。过去三年过去四年过去五年过去六年ROEA3B3A4B4A5B5A6B6连续分红23.27%20.15%20.43%18.13%17.95%17.52%14.71%17.16%10.09%连续未分红-18.35%17.70%29.97%11.41%-43.03%8.18%12.61%7.70%-18.07%过去三年净利润为负的占比连续三年盈利两年盈利一年盈利连续三年亏损连续分红166598.64%221.30%10.06%00.00%连续未分红16534.88%18138.27%12225.79%51.06%其中：A 代表过去对应 N 年净利润年复合增长率；B 代表过去对应 N 年营业收入年复合增长率；ROE 为过去三年 ROE 的简单算术平均值。1.7 1.7 分红分红时间以及分红类型分布时间以及分红类型分布根据前文所述，本文的分红区间为 2017 年 11 月 1 日2018 年 10月 31 日，我们统计了上市公司现金分红的概率分布概况。如下图所示，自 2017 年 11 月 1 日2018 年 10 月 31 日，A 股上市公司（来自过去 N 年连续分红与未分红公司基本面比较13中证全指）总共进行了 2831 次现金分红（不包括股票分红），主要分布在 5 月7 月，其中 6 月份占绝对主导，为 1069 次，占比为 37.76%；其次为 5 月和 7 月，占比分别为 25.68%和 23.74%。此外，在 12 个月份当中，虽然分红集中度较高，但是几乎每个月都有上市公司进行现金分红。众所周知，上市公司的年报、半年报以及季报公布时间分别为报告截止日期往后推迟 4 个月、2 个月以及 1 个月，那么接下来我们来看看过去 12 个月的现金分红类型分布情况。本文将上市公司的分红类型按照分红频率分为年报分红、半年报分红、季报分红以及非常规分红，前面三者统称为常规分红。从下表可以看出，我国上市公司主要进行年报分红，家数为 2737 家，占比为 96.68%；半年报分红家数为 82 家，占比为 2.9%；季报分红以及非常规分红极少，占比分别为 0.11%和 0.32%。经过统计发现，年报分红主要集中在 5、6、7 三个月；半年报分红主要集中在 9、10、11 三个月；我国上市公司不存在一季报现金分红，仅存在三季报分红且极少。对于非常规分红，本文主要指额外股息和特殊股息，其中额外股息是指企业盈利情况较好时，在支付常规股息外再额外增加的现金股息；特殊股息在境外较为多见，主要因公司卖了某些资产或业务等偶尔进行的大比例派发股息，发生频率相对额外股息更低。非常规分红1345212119727106967214238280.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%020040060080010001200201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810数量占比现金分红月度分布概况14由于其缺乏持续性，同时在 A 股市场发生频率极低（如 2017 年的神华集团），因此多数情况下可予以忽略。深入了解我国上市公司的现金分红及其类型分布概况，有助于我们未来对红利投资策略进行进一步的细化研究，尤其在计算某个时点上市公司股利支付率以及股息率时显得非常重要。二二、现有红利指数现有红利指数、产品概况、产品概况及及未来研发方向未来研发方向2.1 2.1 现有红利指数概况现有红利指数概况目前中证红利指数体系布局已经相当全面，包括市场基准红利指数、行业红利指数、国企&民企（最终控制人特征）红利指数以及多多因子策略指数，加权方式主要包括股息率加权、波动率倒数加权以及预期股息率加权等。从 2017 年以来新增的红利指数来看，市场的需求仍集中在多因子指数，如沪深 300 红利低波动指数、中证高股息低波动指数、中证红利成长低波动指数以及中证高股息策略指数等。此外，在计算股息率指标时更纳入了预期股息率的选股指标，考虑了月份总量年报半年报季报非常规分红数量占比数量占比数量占比数量占比201711131292.31%17.69%2017124250%250%2018015120%480%2018022150%150%201803121191.67%18.33%201804119119100%20180572772699.86%10.14%2018061069106899.91%10.09%201807672672100%20180814213897.18%42.82%2018093825.26%3694.74%2018102828100%总计2831273796.68%822.90%30.11%90.32%现金分红类型数量以及占比情况15未来盈利增长预期以及预期股利支付率等要素，更加贴合红利指数的研发方向；加权方式除了之前单一的股息率加权方式以外，更增加了波动率倒数加权、预期股息率加权以及预期股息率调整市值加权等方式。指数细分指数代码指数简称选样方法（因子选取）加权方式市场基准（红利）000922中证红利股息率股息率000821300 红利股息率000822500 红利股息率行业H30090能源红利股息率股息率最终控制人特征000824国企红利股息率股息率000825央企红利股息率000826民企红利股息率多因子H30270红利价值红利+价值股息率930838高股息精选红利+质量股息率H30269红利低波红利+低波股息率930955红利低波 100红利+低波股息率/波动率930740300 红利 LV红利+低波1/波动率931138高息低波红利+价值+低波1/波动率931130红利成长低波红利（预期股息率）+成长+低波预期股息率931053高股息策略红利（预期股息率）预期股息率调整市值其他H30089红利潜力分红预期（EPS，ROA，未分配利润）股息率H30073红利回报分红融资比股息率931056红利增长红利连续增长股息率从下图来看，由于 2018 年市场整体大幅下跌，基于红利 Smart Beta 指数（全收益指数）2018 年的收益情况全部为负。具体来看，“红中证红利指数简介注：标黄色部分为 2017 年 11 月以来新增指数。16利&低波动”策略指数的跌幅最小，相对收益最高的前四位分别为：高息低波、红利低波 100、红利成长低波以及红利低波指数，收益分别为-14.77%、-15.01%、-16.42%以及-17.47%，且都超越了中证红利指数（-17.63%）。究其原因主要是在熊市且波动较大的行情下，低波动因子确实起到了一定的防御作用。收益排名相对靠后的分别为红利回报、红利潜力、CS 高股息以及高股息策略指数，收益分别为-22.48%、-22.96%、-23.58%以及-24.94%。但是整体来看，相对沪深 300 全收益指数（-24.69%），几乎所有红利相关的 Smart Beta 指数都具有超额收益。2.2 2.2 现有红利指数产品概况现有红利指数产品概况截止到 2018 年 12 月 31 日，国内市场共有 18 只红利指数产品，净值总额为 108.83 亿元。相比 2017 年，数量增加了 6 只，净值增加了 35.75 亿元；从单只产品净值规模来看，排名前五的产品（如下表中的标黄部分）净值由高到低分别为 31.43 亿、23.55 亿、20.02 亿、6.83 亿以及 6.56 亿；从产品类型来看，包括 ETF、ETF 联接、LOF 以及指数基金产品，数量占比分别为 16.67%、5.56%、27.78%以及 50%，其中指数基金占绝对主导；从标的类型来看，包括主题、海外以及策略指数，其中策略指数主要集中在“红利+低波动”因子指数，其次-14.77%-15.01%-16.42%-17.47%-17.63%-18.27%-18.69%-22.48%-22.96%-23.58%-24.94%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%现有红利指数 2018 年度收益情况17为“红利+质量”因子指数，且主要集中在 2017 和 2018 年，这也得益于近几年 Smart Beta 指数的广泛普及。18基金名称成立日期产品类型标的类型标的指数2018 净值（亿）2017 净值（亿）增量（亿）上证红利交易型开放式指数证券投资基金2006ETF主题上证红利指数23.55 14.24 9.31 富国中证红利指数增强型证券投资基金2008指数基金主题中证红利指数31.43 15.92 15.51 大成中证红利指数证券投资基金2010指数基金主题中证红利指数2.82 1.93 0.88 深证红利交易型开放式指数证券投资基金2010ETF主题深证红利价格指数6.56 9.24-2.68 工银瑞信深证红利交易型开放式指数证券投资联接基金2010联接基金主题深证红利价格指数5.24 8.23-2.99 万家中证红利指数证券投资基金2011LOF主题中证红利指数0.39 0.52-0.13 华宝兴业标普中国 A 股红利机会指数证券投资基金2017LOF主题标普中国 A 股红利机会指数20.02 9.18 10.84 平安大华中证沪港深高股息精选指数型证券投资基金2017指数基金海外中证沪港深高股息精选指数0.13 0.20-0.06 民生加银中证港股通高股息精选指数型证券投资基金2017指数基金海外中证港股通高股息精选指数0.37 0.56-0.19 汇添富中证港股通高股息投资指数发起式证券投资基金2017LOF海外中证港股通高股息投资指数1.09 3.61-2.52 华泰紫金中证红利低波动指数型发起式证券投资基金2017指数基金策略中证红利低波动指数1.00 1.79-0.80 上投摩根标普港股通低波红利指数型证券投资基金2017指数基金海外标普港股通低波红利指数5.40 7.66-2.26 银河中证沪港深高股息指数型证券投资基金2018LOF海外中证沪港深高股息指数0.99 0.00 0.99 创金合信中证红利低波动指数发起式证券投资基金2018指数基金策略中证红利低波动指数0.10 0.00 0.10 恒生前海港股通高股息低波动指数证券投资基金2018指数基金海外恒生港股通高股息低波动指数1.69 0.00 1.69 西部利得中证国有企业红利指数增强型证券投资基金2018LOF主题中证国有企业红利指数0.51 0.00 0.51 19信达澳银中证沪港深高股息精选指数型证券投资基金2018指数基金策略中证沪港深高股息精选指数0.70 0.00 0.70 华泰柏瑞中证红利低波动交易型开放式指数证券投资基金2018ETF策略中证红利低波动指数6.83 0.00 6.83 现有红利指数相关指数产品202.3 2.3 未来研发方向未来研发方向根据前文针对 A 股现金分红的分析和总结，我们可以看到未来红利策略仍有进一步深入研究的空间。研究员在研究红利策略时，不可避免会用到股息率以及股利支付率等选样指标，但是根据前文对现金分红的时间以及类型分布来看，有必要对现行指标进行修正：（一）（一）股息率股息率目前现有的红利指数在计算股息率时大都采用过去一段时间的现金分红总额，但是由于每个月份都有上市公司实施现金分红（如前文 1.7 部分所示），这就有可能导致在指数定期调样的时点每个公司分红所对应的区间就有所差异，比如 A 公司 2017 年年报分红在 4 月份实施，而 B 公司 2017 年年报分红在 5 月份实施，这就造成在 4 月30 日进行定期选样时，忽略了 B 公司的现金分红。但实际上，仅仅是因为 B 公司 2017 年年报现金分红稍晚而造成在计算股息率时存在了选样偏差，有失公允。因此，对于此种情况，我们可以考虑在横截面上指定对应的报告期间，而非根据实际的分红实施时间。但若采用该方法，就有可能用到分红预告的数据，但分红预告也可能存在预告分红而实际未分或修正分红的情况，但这种情况相对更少一些。此外，已发布的红利指数越来越多的采用预期股息率指标进行选样，这也较为符合投资者对未来分红的预期逻辑。目前国外对预期分红主要来自于相关一致预期数据库，而国内对于预期分红的数据库并不是很完善，分析师一致预期的数据是否有效值得进一步实证检验（目前已有相关学术文献对分析师一致预期数据和模型预测的数据孰更有效进行了实证比较研究，但结论并不统一）。目前，已发布指数所采用的预期股息率指标考虑了预期股利支付率以及预期净利润增长率，而这二者都由过去一段时间的均值所替代，同时其有效性也得到了检验（请参考中证红利成长低波动指数编制方案）。（二）（二）股利支付率股利支付率股利支付率指标在红利策略指数构建中的应用也较为广泛。股利支付率代表着上市公司的分红意愿。但是在我国这种“半强制”分红政策背景下，上市公司的股利支付率大都集中在 30%40%左右，且