2018年地方债市场全景扫描：存量与交易篇-20190131-中债资信-12页.pdf

2019年年01月月公与机构公与机构威威010-88090224件河河010-88090097件珺珺010-88090053件吴冬吴冬010-88090037件市场市场010-88090123件中债信是国内家以投人付模式为主新型信公司以“依托市场、植根市场、服务市场”为理念按照独、客、公正原则为客户提供信信息合服务。公司 010-88090001地址北京市城区大28号泰中心2号楼6层专报告 2019年第11期 总第732期2018年地方债市场全景扫描存与交易篇年地方债市场全景扫描存与交易篇内容摘要内容摘要对2018年地方债市场情况中债信分别从地方债发景及政定、债券发、存和交易情况、债务换全回、2019年展望多个方了总现推出2018年地方债市场全景扫描存与交易。2018年是地方政府债券全发四年地方政府债券存模仍在快增中现段地方政府债券现出模大、明度、期构合理三个特点1截截2018年末全国地方政府债券存模为年末全国地方政府债券存模为18.07万亿元为全市场存模最大债券品万亿元为全市场存模最大债券品2前地方政府债券成为地方政府债务最主构成形式占比前地方政府债券成为地方政府债务最主构成形式占比98%地方政府债务公开化、显性化特征明显地方政府债务公开化、显性化特征明显3各市地方债期构为均匀各市地方债期构为均匀2019年、年、2020年及年及2021年到期模分别为年到期模分别为1.32万亿元、万亿元、2.07万亿元及万亿元及2.65万亿元年上升但中偿付压力不大。万亿元年上升但中偿付压力不大。2018年地方政府债券交易亦呈现以下三个特点1投人构仍为单一以商业为主持有比例投人构仍为单一以商业为主持有比例80%交易型投持有比例仍低交易型投持有比例仍低22018年信债市场为地方债整体平很低其求强全年地方债交易和换手率均去年同期大幅增加剩余期年信债市场为地方债整体平很低其求强全年地方债交易和换手率均去年同期大幅增加剩余期03年和年和35年地方债交易为活年地方债交易为活32018年地方债交易利差在下半年持收年地方债交易利差在下半年持收40BP各期基本一。各期基本一。2018年年地地方方债债市市场场全全景景扫扫描描存存与交与交易易篇篇1一一、存存地地方政方政府府债债券分券分析析一一地地方方债债存存模模截截2018年年末末全全国国地地方政方政府府债债券券模模为为18.07万亿万亿元元为为全全市市场场模模最最大大的的债债券券品品种种其其中中江江省省存存地地方政方政府府债债券券模模居居全全国国位位地地方政方政府府债债券券是是地地方政方政府府债债务务的的最最主主构构成成形式形式占占比比98%根据中债信截2018年末全国存地方政府债券模为18.07万亿元为全市场模最大债券品债券余基数不断扩增及换工作基本束2018年地方债存余增度为22.56%2016年和2017年120.23%和38.73%增增一步下。从债务构截2018年11月末全国地方政府债务余18.29万亿元其中地方政府债券18.03万亿元占比98.58%地方政府债务公开化、显性化特征明显。图图1年年地地方政方政府府债债券券存存余余及及债债券券只只数数情情况况单单位位亿亿元元只只2015201620172018020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500模存债券只数料来源Wind中债信整理分区域存地方政府债券模排名前三位分别为江、山东及广东其中江存地方债模1.29万亿元存模最小是2018年次发地方政府债券新兵团仅为60亿元。图图2截截2018年年末末不不同同区区域域存存地地方政方政府府债债券券情情况况亿亿元元2018年年地地方方债债市市场场全全景景扫扫描描存存与交与交易易篇篇2江 山东广东四川浙江 州湖南河北云南湖北安徽河南 宁内古建广 上海 庆江 天津江北京新 吉林山大 海南宁波 海宁夏 岛厦 深圳兵团0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00料来源Wind中债信整理二二存存债债券券类类型型分分析析存存一一债债占占比比接接六六成成政政府府性性基基收收入入增增差差的的区区域域如如海海和和江江等等省省份份其其存存一一债债占占比比截2018年末从偿债来源于20122014年点发地方政府债券未区分债券偿来源余为0.33万亿元占比1.83%2015年之后发地方政府债券中一债余为10.47万亿元占比57.95%专债余为7.27万亿元占比40.21%。政府性基收入增差区域一债券占比现为出区域为海海和和江江份份存债券中一债券占比分别79.04%和75.80%宁和宁夏一债占比亦均70%专债占比方政府性基收入在力中占比区域其专债券占比对现出为天津、厦和建区域其中天津市专债券占比为全国最65.04%江和庆专债占比也均50%。图图3截截2018年年末末不不同同区区域域存存地地方政方政府府债债券券偿债偿债来来源源情情况况亿亿元元江广东浙江湖南云南安徽宁广庆天津北京吉林海南海岛深圳兵团-2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00一债券专债券料来源Wind中债信整理存存地地方方债债中中公公开开发发方方式式占占比比8成成2018年年地地方方债债市市场场全全景景扫扫描描存存与交与交易易篇篇31 政府债务担方法对应政府有偿债务余/政府合力。截2018年末各地方政府存债券中公开发债券14.30万亿元占比79.12%定向发债券3.77万亿元占比20.88%。分区域大市外其余发债区域均以公开发方式为主。其中2015年以前点发地方政府债券均公开发方式发债模很小、2017年次发债深圳市及2018年次发债新产建兵团均全公开发方式河南、山、湖南、新及江公开发债占比均于90%以上五外有12个区域公开发债占比于全国平均水平划单列市定向发占比普划单列市外海南定向发占比40%。图图4截截2018年年末末不不同同区区域域存存地地方政方政府府债债券券发发方方式式情情况况亿亿元元江山东广东四川浙江州湖南河北云南湖北安徽河南宁内古建广上海庆江天津江北京新吉林山大海南宁波海宁夏岛厦深圳兵团02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000定向发公开发料来源Wind中债信整理存存地地方方债债中中换换债债占占比比为为64%左左右右大大、州州和和宁宁等等省省市市存存换换债债占占比比从2014年及以前点发地方政府债券未区分债券存模为0.33万亿元占比1.83%20152018年末各发债主体发地方政府债券中换债模为11.55万亿元占比63.90%新增债为5.54万亿元占比30.68%借新旧债为0.65万亿元占比3.58%。分区域债务压力大或政压力大区域如政府债务担1大、州和宁地方债发模中换债所占比例分别为91.71%、90.72%及86.56%显于全国63.90%平均水平债务压力小区域如北京、厦其换债发模占比则对低。新增债发和占比受政府债务担及求大小影响大其中政府债务担已区域新增债模对小新增债占比常小如州和宁存新增债模占比均在20%以2018年年地地方方债债市市场场全全景景扫扫描描存存与交与交易易篇篇4下大幅低于全国平均水平现特殊为海然其政府债务担已100%但或因其基施建投求对大其存新增债占比45.48%。图图5截截2018年年末末不不同同区区域域存存地地方政方政府府债债券券用用情情况况亿亿元元大宁湖南云南山东浙江广东广海南吉林安徽新河北江宁夏山兵团020004000600080001000012000140000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%换债新增债借新旧债换债占比料来源Wind中债信整理20192021年年到到期期的的地地方政方政府府债债券券年年上上升升但但中中偿偿付付压压力力仍仍不不大大截2018年末存地方政府债券20192021年到期模为6.04万亿元、20222023年到期模为6.00万亿元、20242025年到期模为3.09万亿元、2026年及以后到期模为2.94万亿元其中2019年、2020年及2021年到期模分别为1.32万亿元、2.07万亿元及2.65万亿元未来三年存地方政府债券到期模呈增势。但整体存地方政府债券期构为均匀中偿付压力不大。图图620192021年年各各地地区区存存地地方政方政府府债债券券期期构构情情况况亿亿元元2018年年地地方方债债市市场场全全景景扫扫描描存存与交与交易易篇篇5江山东四川湖南州宁湖北浙江广东河北内古云南河南上海安徽庆建北京广天津江江新吉林山海南大宁波海宁夏岛厦深圳05001,0001,5002,0002,5002019 2020 2021 料来源Wind中债信整理三三到到期期债债券券保保情情况况分分析析地地方政方政府府债债券到券到期期后后大大概概率率将将以以借借新新旧旧的的方方式式周周到到期期后后以以政政偿偿地地方政方政府府到到期期债债券券整整体保体保情情况况亦亦好好2019年地方政府债券到期模为1.32万亿元之后年份到期模将增加。从地方政府整体政收支压力来地方政府债券到期后大概率将以借新旧方式周。到期后以政偿从力对来年到期地方债务保情况我们2017年合力与对应区域2019年到期地方债模比值来2019年各地方政府偿债保压力。图可得于模大力水平东发地区合力对2019年到期地方政府债券保度普好和吉林两于2019年到期债券模小力对其到期债券保情况亦好。济发展后地区及济增乏力东北地区尤其是宁和州地然到期地方债模不大但受制于其有力模水平其合力水平对2019年到期地方政府债券保度明显弱于东发地区显低于全国平均水平。图图7各各地地区区2017年年末末合合力力对对2019年年到到期期地地方方债债的的保保情情况况倍倍020406080100120140160180保倍数全国平均水平2018年年地地方方债债市市场场全全景景扫扫描描存存与交与交易易篇篇6料来源Wind中债信整理二二、地地方政方政府府债债券券交交易易情情况况分分析析一一投投人人构构分分析析投投人人构构仍仍为为单单一一以以商商业业为主为主持持有有比比例例80%交交易易型型投投持持有有比比例例仍仍低低从债券托来截2018年末地方政府债券托余18.07万亿元占托总模31.36%。根据中债官披商业是地方债最主持有截2018年末占比84.82%其中全国性商业地方债持有比例73%此外政性地方债持有比例10%。与之对债券市场整体投人构成中商业占比为63.86%地方政府债券投人中商业明显“一家独大”持有人为单一交易型投持有比例低一定度上影响了二市场流动性。图图82018年年末末债债券券托托管管持持有有构构中中债债登登图图92018年年末末地地方方债债托托管管持持有有构构中中债债登登63.86%政性商业信保机构券公司交易所市场基其他84.82%政性商业信保机构券公司基其他料来源Wind中债信整理料来源Wind中债信整理二二交交易易分分析析2018年年信信用用债债市市场场为为疲疲地地方方债债整整体体水水平平很很低低其其求求强强全全年年地地方方债债交交易易和和换换手手率率均均去去年年同同期期大大幅幅增增加加剩剩余余期期在在03年年和和35年年的的地地方方债债交交易易活活2018年信债市场为地方债整体水平很低其求强。在此景下2018年全年尤其是下半年以来地方债现券交易和换手率去年同期均大幅增加。从交易2018年年地地方方债债市市场场全全景景扫扫描描存存与交与交易易篇篇72关于做好2018年地方政府债券发工作意库201861号定“公开发一债券增加2年、15年、20年期”、“公开发普专债券增加15年、20年期”。2018年全年地方债现券交易去年同期增413.25%43,316.90亿元平均月度交易3,609.74亿元其中下半年月均成交6,000亿元。从换手率2018年地方债换手率为30.30%去年同期大幅增加22.74个分点。图图1020162018年年各各月月地地方方债债现现券券成成交交单单位位亿亿元元2016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-120100020003000400050006000700080009000料来源Wind中债信整理从成交个券剩剩余余期期来61号文2下发下半年分份尝发新期品地方债期构一步完善2018年全年剩余期在03年及35年地方债交易为活换手率分别为34.71%和35.74%剩余期在10年以上地方债然其成交和存模均很小但全年换手率72.11%。图图112017年年各各剩剩余余期期换换手手率率情情况况图图122018年年各各剩剩余余期期换换手手率率情情况况0-3年3-5年5-7年7-10年010000200003000040000年度成交亿元存亿元换手率0-3年3-5年5-7年7-10年05000100001500020000250003000035000400004500050000年度成交亿元存亿元换手率料来源Wind中债信整理从区区域域成交情况来安徽、江、州和湖南是2018年地方债交易活份换手率均50%成交合17,543.61亿元占总成交40.50%推测个券模对大是上区域地方债交易活主原因。图图132018年年各各区区域域存存债债券券换换手手率率情情况况单单位位%2018年年地地方方债债市市场场全全景景扫扫描描存存与交与交易易篇篇83 此处以中债地方债收率曲AAA比不中债地方债收率曲AAA。安徽兵团江州湖南宁四川广东大内古海南江深圳江北京上海山山东海浙江政河北河南宁波吉林广宁夏建天津岛湖北新庆云南厦0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00存公开债亿元年度成交亿元换手率右料来源Wind中债信整理 注其中政是指由政代发代的地方政府债券从成成交交最大前十只个券来全年成交活安徽、江、州、湖南份占到八成其中9只债券发模100亿元含100亿元于2018年全年单只债券47.78亿元平均发模。中债信为单只债券模大是其成交大原因。12018年度年度成成交交前前十十的的地地方方债债个个券券券券年年成成交交亿亿元元发发总总亿亿元元换换手手率率%债债券券期期(年年)利利率率(发发时时)基基准准上上浮浮发发时时息息日日期期17湖南082,493.00100.0024.9354.2535.102017-11-3018州债022,043.50180.0011.3574.3250.002018-03-1418安徽债131,799.70256.077.0353.9039.892018-09-2818安徽债011,763.10100.0017.6333.8657.422018-06-0118四川071,507.00117.0012.8853.9958.082018-07-0318江10999.91117.208.5353.9555.932018-07-0416湖南债05829.00300.002.7632.7617.002016-06-2418安徽06682.7173.049.3553.7445.382018-07-2318安徽债14666.30457.031.4653.9039.892018-09-2818江债13654.43436.001.5053.9040.302018-09-25料来源Wind中债信整理三三交交易易利利差差分分析析2018年年地地方方债债的的交交易易利利差差在在下下半半年年持持收收40BP各各期期的的现现基基本本一一从收收率率情况来以国债收率为比基准3年期地方债32018年平均与国债利差为46.82个BP5年期地方债与国债利差为48.17个BP7年期地方债与国债利差在46.38个BP左右10年期地方债与国债利差在48.63个BP左右。利利差差变化变化势势上各期地方债与国债利差变化情况大一尽上半年人民两次定向准放了一定模期但地方债整体流动性仍不市场求弱于国债导其交易利率下度慢于国债。2018年上半年地方债与国债利差现为持小幅态势6月末60个BP处于历史水平。入下半年尽地方债供大幅增加但于政下发612018年年地地方方债债市市场场全全景景扫扫描描存存与交与交易易篇篇9号文套措施市场求为强劲地方债与国债利差持收9月末40BP2018年四季度地方债热度有所消基于三季度地方债与国债利差处于低水平因此2018年四季度利差基本定保持在40BP左右。期差别方各期地方债与国债利差情况基本无差异。图图14各各期期地地方方债债与与国国债债利利差差情情况况单单位位BP2018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-021020304050607080料来源Wind中债信整理2018年年地地方方债债市市场场全全景景扫扫描描存存与交与交易易篇篇10件一件一截截2018年年末末不不同同区区域域存存地地方政方政府府债债券券期期构构情情况况亿亿元元区区域域当当年年到到期期模模2019年年2020年年2021年年2022年年及及以以后后合合江978.091,805.121,901.988,209.1412,894.33山东827.88942.182,008.516,223.4710,002.04广东264.02710.941,611.656,947.059,533.66四川936.811,378.521,205.625,750.369,271.31浙江617.00789.351,240.186,332.348,978.87州520.831,207.851,393.305,677.078,799.05湖南1,113.33913.401,213.675,467.178,707.57河北702.58726.591,071.554,612.157,112.87云南432.60730.00928.704,845.506,936.80湖北615.97893.811,160.713,977.366,647.85安徽303.43674.20847.544,730.476,555.64河南438.74821.11830.784,403.486,494.11宁742.96933.171,179.773,581.866,437.76内古379.39794.35932.324,238.756,344.81663.04650.18915.643,456.715,685.57建134.97610.77753.623,900.745,400.10广189.41555.64675.983,947.725,368.75上海534.90575.20745.203,110.604,965.90庆342.30511.56706.903,087.064,647.82江224.26494.07430.653,221.224,370.20天津272.69396.07722.762,666.234,057.75江233.47417.39521.622,798.853,971.33北京392.47588.22463.362,506.403,950.45新252.70421.64472.402,623.033,769.77吉林116.93499.34353.642,665.223,635.13山138.01309.85344.762,075.752,868.3799.50301.97301.171,657.182,359.82大93.79223.50269.391,341.171,927.85海南127.47167.23308.051,262.831,865.58宁波108.02244.88208.571,237.541,799.01海128.25162.63171.651,275.601,738.13宁夏108.64117.51199.53949.961,375.64岛34.6090.54219.54914.141,258.82厦41.1348.05143.62404.38637.182018年年地地方方债债市市场场全全景景扫扫描描存存与交与交易易篇篇11深圳30.3021.0012.6082.00145.9011.4019.0818.0186.30134.79新兵团0.000.000.0060.0060.00料来源Wind中债信整理免免声声明明本报告版权归中债信估有任公司所有。如为合理使引本报告中定义、点或其他内容注明信息来源于中债信估有任公司。在任何情况下中债信及其员对任何机构或个人因使本报告所引发任何接或接损失不承担任何法律任。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料