20220701-国联证券-电力设备与新能源行业锂电负极材料：一体化构筑新壁垒先行者迎来收获期.pdf

1 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 锂电负极材料：一体化构筑新壁垒，先行者迎来收获期锂电负极材料：一体化构筑新壁垒，先行者迎来收获期 国内产能供给全球，充分受益于锂电需求高景气国内产能供给全球，充分受益于锂电需求高景气 锂电负极材料的生产流程较长，能耗较高，中国厂商凭借极具优势的能源和人工成本，以及出色的制造工艺，占据了全球负极86%以上的市场份额，直接受益于世界范围内对锂电池的旺盛需求。我们预计2026年全球锂电池需求将达到3467GWh，对应433万吨的负极需求，需求量5年CAGR为43.85%。能耗政策导致石墨化产能紧缺，预计能耗政策导致石墨化产能紧缺，预计紧平衡紧平衡情况将维持至情况将维持至2 20 02 23 3年底年底 石墨化是人造负极生产的关键工序，其加工费占负极成本的40%以上。石墨化耗电量约为1.3万kWh/吨，21年下半年受能耗双控政策影响，大量石墨化产能无法开工，供给严重不足，导致21年初至今国内加工费上涨了86%。我们统计了负极行业前七大厂商的扩产规划，以及其他厂商的40余个建设项目，预计石墨化供需紧平衡的情况将维持至2023年底。龙头一体化布局保障利润空间，行业集中度有望提升龙头一体化布局保障利润空间，行业集中度有望提升 负极行业一线企业大都提前布局了包括石墨化及碳化等工序在内的一体化产能，近两年多家头部企业还规划了产能为20万吨/年，投资规模达80亿的大体量一体化基地建设项目，提高了行业门槛。根据我们的测算，以当前的市场价进行生产和销售，石墨化自给率较高的龙头厂商预计将维持20%-30%左右的毛利率，而完全依赖外协加工的中小厂商利润空间极小，甚至可能出现亏损。随着中小产能出清，我们认为行业集中度有望提升。新型硅基负极产业化加速，带动碳纳米管需求增长新型硅基负极产业化加速，带动碳纳米管需求增长 随着锂电池化学体系向更高能量密度的趋势进化，硅基负极凭借4000mAh/g以上的极高理论克容量，是当前产业化前景较明确的下一代新型负极材料。21年国内硅基负极出货量为1.1万吨，目前我们统计到的各厂商规划产能在13万吨以上，预计在中短期内可实现规模化放量。由于硅材料存在充放电体积变形较大、循环性能较差、导电性欠佳等问题，未来硅基负极的普及还将带来以碳纳米管为代表的导电剂材料需求提升。投资建议投资建议 我们重点推荐天然、人造、硅基负极多元发展的行业龙头贝特瑞贝特瑞（8 835185.35185.BJBJ）；石墨化自给率高，一体化布局带来稳健盈利能力的一线厂商璞泰来璞泰来（603659.603659.SHSH）及杉杉股份杉杉股份（600884.600884.SHSH）；绑定下游电池龙头，积极扩产的中科电气（中科电气（300035300035.SH.SH）；受益于硅基负极放量的碳纳米管龙头天奈科技天奈科技（688116.688116.SHSH）。风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险；新能源车产销量不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；能耗及环保政策影响开工率的风险。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPS PE CAGR-3 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 贝特瑞 3.23 4.77 6.60 25.6 17.3 12.5 49%买入 璞泰来 2.07 3.13 4.27 40.7 27.0 19.8 50%买入 杉杉股份 1.58 1.99 2.54 18.8 14.9 11.7 18%买入 中科电气 1.06 1.74 2.44 26.3 16.0 11.5 69%买入 天奈科技 2.77 4.57 6.93 61.3 37.1 24.5 76%买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 6 月 30 日收盘价 证券研究报告 2022 年 07 月 01 日 投资建议：投资建议：强于大市(维持评级)上次建议：上次建议：强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱： Table_First|Table_Contacter 联系人 黄程保 邮箱： 联系人 梁丰铄 邮箱： 相关报告相关报告 1、储能市场化机制日趋完善 国内市场大有可为2022.06.07 2、光伏反规避或戛然而止 组件出口乘浪远航2022.06.06 3、推动新能源系统性向高质量迈进2022.05.31 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-25%0%25%50%2021-062021-122022-06电力设备及新能源指数 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 在以碳酸锂为代表的上游原材料价格大幅上涨，并持续处于高位的情况下，我们认为：受原材料影响较小，需求旺盛，龙头公司业绩确定性较强的锂电负极材料环节十分值得关注。负极材料企业可通过一体化布局强化规模效应，构筑较强的成本控制壁垒。我们认为未来头部厂商与中小企业的盈利能力将持续分化，行业头部集中度有望提升。创新之处创新之处 1）我们详细统计了负极行业前七大厂商贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、凯金能源、尚太科技、中科电气、翔丰华的扩产项目规划及建设进展，以及其他中小厂商或跨界企业的 40 余个负极或石墨化建设项目的进展，以相对准确地判断未来几年行业的供需平衡情况。2）我们测算了以当前的市场均价进行原材料采购、石墨化加工、以及负极材料的销售，所能实现的利润水平；并进一步测算了行业头部企业在不同石墨化自给率条件下的盈利能力提升情况。核心结论核心结论 1）我们预计 22 年初至 23 年底，全国将一共有 127.5 万吨负极，104.5 万吨石墨化产能建成；不过产能释放节奏仍无法完全满足需求端的快速增长，预计石墨化供给紧平衡的情况将延续到 2023 年底。2）预计随着头部厂商大体量一体化产能的建成，2024 年以后，行业前七大厂商的产能有望覆盖绝大部分市场需求。我们认为电池厂商在负极供给不足时会暂时采购小厂的产品，而当行业供给充分时会倾向于同产品性能更有保障，具备持续供货能力的头部厂商形成合作，届时中小厂商的产能利用率将显著下降。3）根据我们的测算，在石墨化加工费均价达到 2.8 万元/吨的情况下，石墨化自给率较高的龙头厂商预计仍可维持 20%-30%左右的毛利率，而完全依赖外协加工的小厂利润空间极小。由于市场定价主要由头部厂商主导，今年以来负极材料价格的涨幅对于小厂而言不足以传导成本，我们认为最终将实现行业集中度的提升。投资建议投资建议 我们重点推荐天然、人造、硅基负极多元发展的行业龙头贝特瑞贝特瑞（8 835185.35185.BJBJ）；石墨化自给率高，一体化布局带来稳健盈利能力的一线厂商杉杉股份杉杉股份（600884.600884.SHSH）及璞泰来璞泰来（603659.603659.SHSH）；绑定下游电池龙头，积极扩产的中科电气（中科电气（300035300035.SH.SH）；受益于硅基负极放量的碳纳米管龙头天奈科技天奈科技（688116.688116.SHSH）。fU9ZeYPBrRmP6MbP6MoMpPsQnPiNpOqQeRnPtMbRmOsRwMmRnMwMrRoP 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 正文目录正文目录 1.1.负极材料行业高景气度，国内产能供给全球需求负极材料行业高景气度，国内产能供给全球需求 .7 7 1.1.出货量高速增长，人造石墨占据主要市场.7 1.2.国内产能供给全球，头部厂商长于海外客户拓展.8 2.2.需求长期无忧，供给短期紧缺需求长期无忧，供给短期紧缺 .1010 2.1.需求持续旺盛，行业保持高速成长.10 2.2.受环保及能耗政策影响，石墨化产能紧缺.12 2.3.预计石墨化供给紧张将延续到 2023 年底.14 3.3.一体化进程加速，行业集中度有望提升一体化进程加速，行业集中度有望提升 .1515 3.1.头部厂商加快一体化建设，石墨化自给率逐渐提升.15 3.2.一体化项目投资强度较大，提高了行业的进入门槛.17 3.3.石墨化自给显著影响盈利能力，预计小厂产能将逐渐出清.18 4.4.新型负极产业化临近，新技术带来新机遇新型负极产业化临近，新技术带来新机遇 .2020 4.1.石墨容量接近上限，硅基负极需求抬升.20 4.2.硅基瓶颈逐渐突破，各厂商加码产能建设.22 4.3.硅基负极对于碳纳米管的需求显著提升.24 5.5.投资建议投资建议 .2828 5.1.贝特瑞：负极材料全球龙头，多元发展稳固市场地位.28 5.2.璞泰来：一体化布局领先，技术实力突出.30 5.3.杉杉股份：非核心资产有序剥离，聚焦负极和偏光片业务.32 5.4.中科电气：绑定下游龙头积极扩产，有望跻身一线厂商.34 5.5.天奈科技：碳纳米管龙头，充分受益于下游需求提升.36 6.6.风险提示风险提示 .3939 图表目录图表目录 图表 1：锂电池负极材料产业链.7 图表 2：22 年 3 月动力三元 523 电芯成本结构.7 图表 3：22 年 3 月磷酸铁锂电芯成本结构.7 图表 4：我国各类负极材料出货量（单位：万吨）.8 图表 5：人造石墨出货占比逐年提升.8 图表 6：2021 全球负极材料出货量格局.8 图表 7：18-21 年国内负极行业集中度.8 图表 8：2021 年国内锂电材料各环节集中度对比.9 图表 9：2021 年各环节国内产量占全球的比例.9 图表 10：负极材料厂商主要客户情况.9 图表 11：各负极企业海外收入（单位：百万元）.10 图表 12：各负极企业海外收入占总收入的比例.10 图表 13：各企业负极材料产品销售单价（万元/吨）.10 图表 14：各企业负极材料销售毛利率.10 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表 15：全球锂电池出货量（单位：GWh）.11 图表 16：中国锂电池出货量占全球比重.11 图表 17：全球电动汽车销量持续上升（单位：万辆）.11 图表 18：纯电车型占电动汽车销量比重呈上升趋势.11 图表 19：全球锂电负极材料需求预测.11 图表 20：人造石墨负极生产工艺流程图.12 图表 21：难石墨化与易石墨化材料碳原子结构.13 图表 22：高温加热下材料碳原子结构渐趋规则有序.13 图表 23：21 年 9 月我国石墨化加工地区产能分布.13 图表 24：负极材料生产能耗较高.13 图表 25：可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制.13 图表 26：我国负极材料月度产量（单位：万吨）.14 图表 27：负极库存量占当月产量的比例处于低位.14 图表 28：各厂商产能投放情况预测（单位：万吨/年）.14 图表 29：负极材料及石墨化供需平衡测算.15 图表 30：22 年以来头部企业大体量一体化基地建设项目纷纷开工.16 图表 31：主要企业负极材料及石墨化产能扩充情况.16 图表 32：预计未来各企业石墨化自给率呈上升趋势.17 图表 33：典型负极材料扩产项目情况.17 图表 34：负极一体化项目单位投资金额在锂电材料各环节中处于较高水平.18 图表 35：负极材料成本中原材料占比相对较低.18 图表 36：负极材料头部企业毛利率相对稳定.18 图表 37：人造负极原材料针状焦价格（元/吨）.19 图表 38：人造负极原材料石油焦价格（元/吨）.19 图表 39：负极石墨化加工费自 21 年初上涨明显.19 图表 40：负极材料价格自 21 年初上涨明显.19 图表 41：以不同时间的市场均价测算人造石墨负极毛利率情况.20 图表 42：提升石墨化自给率可显著增强人造石墨负极的盈利能力.20 图表 43：主要锂电池负极材料性能对比.21 图表 44：负极材料克容量与锂离子电池能量密度对应关系.21 图表 45：中国硅基负极材料市场规模及增长率.22 图表 46：硅基负极市场渗透率较低.22 图表 47：特斯拉 4680 电池采用了硅负极.22 图表 48：贝特瑞及杉杉股份各类负极产品理化指标对比.23 图表 49：贝特瑞新型负极产量及产能利用率.23 图表 50：贝特瑞新型负极销售收入及均价.23 图表 51：各企业硅基负极产业化进展.24 图表 52：碳纳米管与硅负极的相互作用示意图.25 图表 53：主要导电剂优缺点对比.25 图表 54：2016-2021 年中国锂电池导电剂出货量分析（吨）.25 图表 55：碳纳米管粉体制备工艺.26 图表 56：天奈科技三代产品相关指标.26 图表 57：2021 年中国碳纳米管导电浆料市场竞争格局.27 图表 58：碳纳米管行业主要公司信息.27 图表 59：贝特瑞近年营业收入及增速.28 图表 60：贝特瑞近年归母净利润及增速.28 图表 61：贝特瑞近年收益率情况.28 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表 62：贝特瑞近年各项费用率情况.28 图表 63：贝特瑞盈利预测.29 图表 64：璞泰来近年营业收入及增速.30 图表 65：璞泰来近年归母净利润及增速.30 图表 66：璞泰来近年收益率情况.30 图表 67：璞泰来近年各项费用率情况.30 图表 68：璞泰来盈利预测.31 图表 69：杉杉股份近年营业收入及增速.32 图表 70：杉杉股份近年归母净利润及增速.32 图表 71：杉杉股份近年收益率情况.33 图表 72：杉杉股份近年各项费用率情况.33 图表 73：杉杉股份盈利预测.33 图表 74：中科电气近年营业收入及增速.34 图表 75：中科电气近年归母净利润及增速.34 图表 76：公司负极业务营收持续增长.35 图表 77：公司主要业务毛利率情况.35 图表 78：中科电气新增产能项目基本信息.35 图表 79：中科电气盈利预测.35 图表 80：天奈科技近年营业收入及增速.37 图表 81：天奈科技近年归母净利润及增速.37 图表 82：天奈科技产品毛利率.37 图表 83：同业综合毛利率对比.37 图表 84：天奈科技未来新增产能项目基本信息.38 图表 85：天奈科技盈利预测.38 图表 86：重点推荐公司估值表.39 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 1.负极材料行业高景气度，国内产能供给全球需求负极材料行业高景气度，国内产能供给全球需求 1.1.出货量高速增长，人造石墨占据主要市场出货量高速增长，人造石墨占据主要市场 负极行业市场空间随锂电池的需求提升而不断扩大。负极行业市场空间随锂电池的需求提升而不断扩大。目前锂电池负极材料主要以人造石墨和天然石墨为主，发展趋势为向石墨负极中掺杂硅形成能量密度更高的硅基负极。负极材料的上游主要为石油焦、针状焦、沥青或天然石墨等产品，下游供给各电池厂商，最终应用在新能源汽车、储能、消费电子等领域。根据凯金能源招股说明书，1GWh 电池的生产大约需要 1250 吨负极材料，行业市场空间将跟随锂电池需求的不断提升而扩大。图表图表1：锂电池负极材料产业链：锂电池负极材料产业链 来源：凯金能源招股说明书，国联证券研究所 负极材料对电池性能的影响较大，但在成本结构中占比较低。负极材料对电池性能的影响较大，但在成本结构中占比较低。负极材料在电池中作为锂离子和电子的载体，起着能量的储存与释放的重要作用，直接影响电池的能量密度、循环寿命、安全性、快充能力等性能，不过当前在电芯成本结构中的占比相对较小。据鑫椤资讯，随着碳酸锂价格涨幅的扩大，负极材料在三元 523 电芯和磷酸铁锂电芯成本中的比重分别约为 4%和 6%。负极出货量高速增长，人造石墨市场份额持续提升。负极出货量高速增长，人造石墨市场份额持续提升。据 GGII，2021 年中国锂电图表图表2：22年年3月动力三元月动力三元523电芯成本结构电芯成本结构 图表图表3：22年年3月磷酸铁锂电芯成本结构月磷酸铁锂电芯成本结构 来源：鑫椤资讯，国联证券研究所 来源：鑫椤资讯，国联证券研究所 碳酸锂 33%前驱体 26%正极辅材 3%电解液 10%铜箔 8%负极 4%隔膜 3%铝箔 1%其他 12%碳酸锂 35%磷酸铁 6%辅材及其他 6%电解液 16%铜箔 9%负极 6%隔膜 4%铝箔 2%其他 16%8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 负极市场出货量 72 万吨，同比增长 97%。由于人造石墨的一致性和循环性能好于天然石墨，更契合动力及储能电池的需求，人造石墨产出货量占比持续提升至 84%，而天然石墨市场份额下降至 14%。1.2.国内产能供给全球，头部厂商长于海外客户拓展国内产能供给全球，头部厂商长于海外客户拓展 中国厂商占据全球负极材料中国厂商占据全球负极材料 86%市场份额。市场份额。据 EVTank 统计，2021 年中国负极产量的全球占比由 20 年的 77.7%进一步提升至 86.1%以上。其中行业龙头贝特瑞全球出货量市占率为 19%，杉杉股份、璞泰来和凯金能源出货量比较接近，分别占据了全球 10%以上的市场份额。国内二线厂商主要包括尚太科技、中科电气及翔丰华等，21 年的全球市占率分别为 8%、7%和 4%。2018 年以来行业集中度年以来行业集中度出现下滑出现下滑，预计未来随着头部厂商的大规模扩产，集中，预计未来随着头部厂商的大规模扩产，集中度将会回升。度将会回升。随着下游需求的迅速提升，头部厂商由于产能有限，满产满销，部分中小厂商得以收获更多订单，挤占了部分市场份额。21 年行业 CR3 下降，而 CR6 有所提升，主要由于行业石墨化供给紧缺，优先供给 Top6 厂商，中小企业产能利用率降低，推高了行业 CR6。未来头部厂商积极扩产，并且主要建设包含石墨化产能在内的一体化生产基地，以确保自身的产能利用率，预计行业集中度将会提升。图表图表4：我国各类负极材料出货量（单位：万吨）：我国各类负极材料出货量（单位：万吨）图表图表5：人造石墨出货占比逐年提升：人造石墨出货占比逐年提升 来源：GGII，国联证券研究所 来源：GGII，国联证券研究所 图表图表6：2021全球负极材料出货量格局全球负极材料出货量格局 图表图表7：18-21年国内负极行业集中度年国内负极行业集中度 来源：鑫椤资讯，国联证券研究所 来源：GGII，真锂研究，国联证券研究所 010203040506070802015201620172018201920202021人造石墨 天然石墨 硅基负极 其他负极 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021人造石墨 天然石墨 硅基负极 其他负极 贝特瑞 19%杉杉股份 11%璞泰来 11%凯金能源 10%尚太科技 8%中科电气 7%浦项化学 5%翔丰华 4%广东东岛 2%其他 23%57%57%53%47%84%86%76%80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021CR3CR6 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 负极材料与锂电其他环节相比，负极材料与锂电其他环节相比，国内厂商的全球市占率较高国内厂商的全球市占率较高。横向比较 2021 年锂电各类材料国内产量占全球的比例，负极材料高于其他环节，体现出中国负极厂商在全球锂电供应链的强势地位。不过负极材料在国内市场的集中度相对较低，第一大厂商市占率为 22%，CR3 为 47%；与隔膜 42%的龙头市占率，66%的 CR3 相比还具有提升空间。图表图表10：负极材料厂商主要客户情况：负极材料厂商主要客户情况 企业企业 主要客户主要客户 贝特瑞 松下、三星 SDI、LG 新能源、韩国 SK、宁德时代、比亚迪等 璞泰来 宁德时代、宁德新能源、LG 新能源、三星 SDI、中创新航等 杉杉股份 宁德时代、LG 新能源、宁德新能源、比亚迪等 凯金能源 宁德时代、孚能科技、天津力神等 中科电气 比亚迪、宁德时代、中航锂电等 翔丰华 LG 新能源、比亚迪、国轩高科等 尚太科技 宁德时代、宁德新能源、国轩高科等 来源：各公司公告，GGII，国联证券研究所 头部厂商对于国际客户的开拓优于二线及以下厂商。头部厂商对于国际客户的开拓优于二线及以下厂商。贝特瑞覆盖了包括松下、宁德时代、比亚迪、三星 SDI、LG 化学、韩国 SK 等国际主流客户群体，2021 年实现海外收入 26.67 亿元，占整体营收 25.4%，海外收入规模及比例位居行业首位。璞泰来除了国内头部电池厂以外，进入了国际客户 LG 新能源及三星 SDI 的供应链，近年来海外收入规模逐年增长，由 17 年的 1.79 亿元提升至 21 年的 17.67 亿元。凯金能源和尚太科技主要供应宁德时代，根据其各自的招股说明书公告，2019-2021H1两家企业对宁德时代的销售金额占总收入的比例均在 50%以上。图表图表8：2021年国内锂电材料各环节集中度对比年国内锂电材料各环节集中度对比 图表图表9：2021年各环节国内产量占全球的比例年各环节国内产量占全球的比例 来源：EVTank，GGII，鑫椤资讯，华经产业研究院，国联证券研究所 来源：EVTank，GGII，鑫椤资讯，华经产业研究院，国联证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%国内Top1市占率 国内市场CR3 国内市场CR5 86%84%83%75%69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%负极材料 三元前驱体 电解液 正极材料 隔膜 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 各厂商负极销售单价呈现出较明显的分化。各厂商负极销售单价呈现出较明显的分化。璞泰来主打高端人造石墨，销售单价明显高于其他厂商；贝特瑞是全球天然石墨领域的绝对龙头，其产品价格天生低于人造石墨；杉杉股份对于人造石墨的高中低端产品均有涉及。二线企业普遍专注中低端产品，价格带相对头部厂商较低。21 年年负极厂商盈利能力负极厂商盈利能力主要受主要受石墨化自给率影响。石墨化自给率影响。受 2021 年石墨化产能紧缺，加工费上涨的影响，石墨化自给率相对较低的厂商贝特瑞、中科电气、翔丰华等负极材料毛利率出现明显下滑，分别下降 5.47/7.64/2.66 pct；而石墨化自给率较高的璞泰来（负极毛利率-1.6pct）和杉杉股份（负极毛利率+0.9pct）受到的影响较小。而可实现石墨化完全自给的尚太科技，18-20 年毛利率居于各厂商首位。2.需求长期无忧，供给短期紧缺需求长期无忧，供给短期紧缺 2.1.需求持续旺盛，行业保持高速成长需求持续旺盛，行业保持高速成长 据 EVTank 统计，2021 年全球锂电池出货量达 563GWh，同比增长 91%，中国锂电池出货量占全球总量的 59.4%。除汽车动力电池在全球出货量占比 19 及 20 年有所下滑之外，储能电池和小型电池出货量在全球占比持续提升。图表图表11：各负极企业海外收入（单位：百万元）：各负极企业海外收入（单位：百万元）图表图表12：各负极企业海外收入占总收入的比例：各负极企业海外收入占总收入的比例 来源：各公司公告，国联证券研究所 来源：各公司公告，国联证券研究所 图表图表13：各企业负极材料产品销售单价（万元：各企业负极材料产品销售单价（万元/吨）吨）图表图表14：各企业负极材料销售毛利率：各企业负极材料销售毛利率 来源：各公司公告，凯金能源招股说明书，国联证券研究所 来源：各公司公告，凯金能源招股说明书，国联证券研究所 05001000150020002500300020172018201920202021贝特瑞 璞泰来 杉杉股份 中科电气 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20172018201920202021贝特瑞 璞泰来 杉杉股份 中科电气 0123456782018201920202021H12021璞泰来 杉杉股份 贝特瑞 凯金能源 中科电气 尚太科技 翔丰华 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018201920202021尚太科技 贝特瑞 璞泰来 中科电气 杉杉股份 翔丰华 凯金能源 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 作为目前锂电池下游最大的应用市场，电动汽车销量在2022年延续了强劲增长，据 Marklines 统计，全球纯电及插混汽车 2022 年 1-4 月销量合计 258.57 万辆，同比增长 74%。另外，对电池容量需求更高的纯电车型占比整体呈上升趋势，22 年 1-4月占比为 73%，进一步推升了对于动力电池的需求。预计预计 2026 年全球负极材料需求量为年全球负极材料需求量为 433 万吨，万吨，5 年年 CAGR 达达 43.85%。我们假设未来全球新能源汽车渗透率及单车带电量逐步提升，带来动力电池产量高速增长；假设用于消费电子等领域的小型电池维持当前的行业增速稳健成长；储能领域锂电池产量预计将保持较高增速，超过 3C 成为第二大锂电池应用领域；预计 2026 年全球锂电池需求将达到 3467GWh，对应负极材料需求量为 416 万吨，行业 5 年 CAGR可达 43.85%。图表图表19：全球锂电负极材料需求预测：全球锂电负极材料需求预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 全球新能源汽车销量（万辆）293 639 1020 1392 1869 2403 3026 单车带电量（kWh/辆）46.73 46.47 49.40 53.88 59.00 63.66 69.00 动力电池产量(GWh)158.8 372.4 629.9 937.5 1,378.4 1,912.2 2,609.9 YOY 28%135%69%49%47%39%36%3C 电池产量(GWh)109.1 126.4 145.4 165.8 187.3 209.8 232.9 图表图表15：全球锂电池出货量（单位：全球锂电池出货量（单位：GWh）图表图表16：中国锂电池出货量占全球比重：中国锂电池出货量占全球比重 来源：EVTank，国联证券研究所 来源：EVTank，国联证券研究所 图表图表17：全球电动汽车销量持续上升（单位：万辆）：全球电动汽车销量持续上升（单位：万辆）图表图表18：纯电车型占电动汽车销量比重呈上升趋势：纯电车型占电动汽车销量比重呈上升趋势 来源：Marklines，国联证券研究所 来源：Marklines，国联证券研究所 CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE 010020030040050060020172018201920202021小型电池 动力电池 储能电池 44%47%50%56%57%65%67%61%53%59%38%40%41%50%64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20172018201920202021小型电池 动力电池 储能电池 01020304050607080901001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202255%60%65%70%75%80%12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 YOY 16%16%15%14%13%12%11%储能电池产量(GWh)26.7 64.1 110.0 180.0 280.0 416.0 624.0 YOY 31%140%72%64%56%49%50%锂电池产量合计锂电池产量合计(GWh)294.6 562.8 885.3 1,283.3 1,845.7 2,538.0 3,466.8 负极需求量（万吨）负极需求量（万吨）36.8 70.4 110.7 160.4 230.7 317.2 433.3 YOY 23%91%57%45%44%38%37%来源：Marklines、GGII、EVTank、鑫椤资讯，国联证券研究所预测 2.2.受环保及能耗政策影响，石墨化产能紧缺受环保及能耗政策影响，石墨化产能紧缺 人造石墨生产流程较长，石墨化是关键工艺。人造石墨生产流程较长，石墨化是关键工艺。人造石墨工艺主要包括破碎、造粒、石墨化和筛分四大流程，其中更能体现负极材料企业技术水平的主要为造粒和石墨化环节。图表图表20：人造石墨负极生产工艺流程图：人造石墨负极生产工艺流程图 来源：翔丰华招股说明书，国联证券研究所 石墨化工艺高温耗能石墨化工艺高温耗能、用电量较大。用电量较大。石墨化是指在造粒工序后，将乱层结构的碳材料放置在高温电炉内加热到 2800以上，使碳材料的乱层结构转变为规则排列的石墨微晶结构的过程。通过石墨化，可以提高石墨材料的体积密度、导电性、导热性和抗腐蚀性等。通常石墨化温度越高，石墨化材料的微晶结构就会发展的越完善。然而，由于石墨化材料相变的过程所需能量极高，一般单吨石墨化生产需耗费 1.21.4万 kWh 电力，属于高耗能行业。13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 能耗双控限制用电能耗双控限制用电，石墨化产能缩减石墨化产能缩减。2021 下半年，为响应能耗双控政策，全国多地通过限制高耗能企业用电总量、提高电价、限制用电时段等方式促进能耗减排。据 GGII，21 年四季度，国内石墨化产能占比近半的内蒙古地区，严控高能耗产业，限电影响石墨化减产约 40%。可再生能源领域能耗政策放宽，负极扩产项目得以落地。可再生能源领域能耗政策放宽，负极扩产项目得以落地。2022 年国家层面明确提出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性。因此，22 年上半年，贝特瑞、杉杉股份、凯金能源等均有大体量负极一体化项目得以开工建设。图表图表25：可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制：可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制 时间时间 政府部门政府部门 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2022/3/5 国务院 2022 年政府工作报告 能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。2022/2/18 发改委、工信部等 关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知 落实好新增可再生能源和原料用能消费不纳入能源消费总量控制政策；优化考核频次，能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，避免因能耗指标完成进度问题限制企业正常用能。来源：中国政府网，国联证券研究所 负极产量回升，库存量仍处于低位负极产量回升，库存量仍处于低位。由于石墨化产能受限，21 年 9 月开始，我图表图表21：难石墨化与易石墨化材料碳原子结构：难石墨化与易石墨化材料碳原子结构 图表图表22：高温加热下材料碳原子结构渐趋规则有序：高温加热下材料碳原子结构渐趋规则有序 来源：Crystallite Growth in Graphitizing and Non-Graphitizing Carbons，国联证券研究所 来源：ResearchGate，国联证券研究所 图表图表23：21年年9月我国石墨化加工地区产能分布月我国石墨化加工地区产能分布 图表图表24：负极材料生产能耗较高：负极材料生产能耗较高 来源：隆众资讯，国联证券研究所 来源：GGII，国联证券研究所 内蒙古 47%四川 14%山西 13%青海 6%湖南 6%陕西 4%福建 2%贵州 2%其他 6%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000正极材料 负极材料 每生产1吨材料耗电量（KWh）14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 国负极材料月度产量开始下滑，12 月产量仅为 5.69 万吨，相较 8 月份减少 18%。2022 年 1 月以来，随着新建项目的投产，负极材料产量开始明显回升，22 年前 5 月产量同比增长 35%。不过由于库存量仍处于低位，且石墨化以及负极材料价格依然处于上行区间，我们认为产能紧缺的情况仍将持续。2.3.预计石墨化供给紧张将延续到预计石墨化供给紧张将延续到 2023 年底年底 预计预计 2022 下半年至下半年至 2023 年底，负极及石墨化新建产能将密集释放。年底，负极及石墨化新建产能将密集释放。我们梳理了行业领先的 7 家企业未来的产能投放规划，并统计了国内其他厂商 40 余个负极或石墨化生产项目的建设情况，预计 Top 7 厂商在 2022 下半年将有 21 万吨的负极产能建成，9.5 万吨的石墨化产能建成；2023 年将有 86.5 万吨的负极，83.5 万吨的石墨化产能建成。而全国范围内预计 2022 年下半年将有 24.5 万吨的负极产能，12.5万吨的石墨化产能建成；2023 年将有 127.5 万吨负极，104.5 万吨石墨化产能建成。图表图表28：各厂商产能投放情况预测（单位：万吨：各厂商产能投放情况预测（单位：万吨/年）年）2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 负极产能投放负极产能投放 贝特瑞 2 8 5 3.5 4 10.5 璞泰来 5 10 10 杉杉股份 5 5 5 5 凯金能源 5 5 中科电气 5 3 6.5 尚太科技 2 7 翔丰华 3 石墨化产能投放石墨化产能投放 贝特瑞 5 3.5 5 璞泰来 5 10 10 杉杉股份 0.5 5 5 5 凯金能源 5 5 10 中科电气 4.5 8 尚太科技 2 7 翔丰华 3 图表图表26：我国负极材料月度产量（单位：万吨）：我国负极材料月度产量（单位：万吨）图表图表27：负极：负极库存量占当月产量的比例处于低位库存量占当月产量的比例处于低位 来源：隆众资讯，国联证券研究所 来源：隆众资讯，百川盈孚，国联证券研究所 0123456789101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202020212022400004500050000550006000065000700000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2019/82020/12020/6 2020/11 2021/42021/92022/2库存量占当月产量的比例（左轴）中高端人造石墨均价（元/吨，右轴）15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 累计产能累计产能 Top 7 厂商累计负极产能 68 70 75 96 121 130 150 183 Top 7 厂商累计石墨化产能 32 32 37 47 72 80 103 130 其他厂商累计负极产能 22 31 51 54 59 66 83 95 其他厂商累计石墨化产能 54 56 64 67 72 77 82 88 全国累计负极产能 90 102 126 151 181 196 234 278 全国累计石墨化产能 85 88 101 113 143 157 185 218 来源：各公司公告，GGII，隆众资讯，鑫椤资讯，国联证券研究所预测 预计石墨化供给紧张的情况将延续到预计石墨化供给紧张的情况将延续到 2023 年底年底。我们根据各季度的产能投放情况，以及参照历史情况对于全年的需求进行分配，进行了供需平衡测算。根据我们的测算，虽然 23 年将有大量项目建成，但其产能释放节奏仍无法完全满足需求端的快速增长，预计石墨化供给紧张的情况将延续到 2023 年底。图表图表29：负