2018年12月社会服务行业跟踪月报：寒潮影响元旦出游免税利好陆续落地-20190109-光大证券-14页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 1 月 9 日 社会服务业 寒潮影响元旦出游，免税利好陆续落地 2018 年 12 月社会服务跟踪月报 行业月报 行情回顾行情回顾 过去一个月（12 月 1 日-12 月 31 日），上证综指跌 3.64%、深证成指跌 5.75%、沪深 300 跌 5.11%。申万休闲服务指数涨 0.06%。经历 11月回升后，跟随大消费板块继续小幅上调。个股方面涨幅前两名是中国国旅、西安旅游，分别为 9.04%、2.32%，其中中国国旅受益于 12 月海南离岛免税新政的出台。跌幅前三名是凯撒旅游、张家界、国旅联合，分别为-11.58%、-10.37%、-9.51%。目前休闲服务板块 18 年估值为 32 倍，重点公司 18 年目前估值 32倍，仍然明显低于历史均值。投资观点投资观点 短期来看，Q4 旅游板块开始进入行业淡季，基本面变化不大，社服板块 19 年 1 月仍大概率继续同步大盘，建议择机布局近期跌幅过大具有业绩支撑个股。1）免税：大逻辑未变：消费升级+国家意志引导消费回流，带动整体免税销售额提升，外部环境支持行业龙头扩张；集中度提升+垄断属性+采购整合=毛利率持续提升；免税板块利好尚未出尽-新增免税店两项海南相关政策、市内店政策等待落地。2）出境游：淡季机会小，且由于市场担心四季度数据受消费降级等影响下滑，情绪面仍不乐观。3）景区：传统自然景区承压，外延成长性弱，客流增长乏力，降价仍在推进、压制 EPS 和估值，只能指望交通改善和国企改革；管理机制好、异地复制能力强的优质人造休闲景区价值凸显。宋城第一阶段六间房剥离等待落地。4)酒店板块：11 月 Revpar 增速又呈回落态，投资上只建议以波段操作为主，同时关注估值区间。1 月投资主线为：紧抱白马龙头,业绩为王，投资标的：中国国旅。近期热点近期热点 1、中国国旅：中国国旅：投资逻辑不变，免税整体毛利率未来在规模效应下仍有提升空间。近期公司中国国旅剥离国旅总社至母公司。1）通过本次交易，公司拟退出旅行社业务，明晰定位，集中发展免税，促业务结构优化。2）解决与控股股东的同业竞争。3）降低资产负债率，提高毛利润率、净利润率。4）可预计为未来市内店和纳入海免筹措盘活资金，未来成长空间广阔。风险提示风险提示 宏观经济增速放缓影响行业回暖；天气影响旅游行业客流有所下滑等 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价（元）（元）EPS（元）（元）PE（X）投资投资 评级评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 601888 中国国旅 59.60 1.30 1.88 2.32 46 32 26 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 1 月 8 日 增持（维持）分析师 谢宁铃(执业证书编号：S0930512060002)021-52523873 联系人 李泽楠 021-52523875 行业与上证指数对比图-30%-15%0%15%30%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18社会服务业沪深300资料来源：Wind 2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目目 录录 1、传统旅游：行情回顾.3 2、传统旅游：行业现状及前景分析.4 3、12 月行业投资建议及重点公司跟踪情况.8 4、附表：传统旅游上市公司公告.10 5、风险提醒.11 国投瑞银2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 1、传统旅游：行情回顾传统旅游：行情回顾 过去一个月（12 月 1 日-12 月 31 日），上证综指跌 3.64%、深证成指跌 5.75%、沪深 300 跌 5.11%。申万休闲服务指数涨 0.06%。经历 11 月回升后，跟随大消费板块继续小幅上调。2018 年初至 12 月 31 日，上证综指跌 24.59%、深证成指跌 34.42%、沪深 300 跌 25.31%，申万休闲服务跌 10.61%，休闲服务板块跑赢沪深 300指数 14.7 pct，板块表现大幅强于大盘。图图 1：四：四季度板块季度板块自身自身表表现现 图图 2：板块相对沪深：板块相对沪深 300 涨跌幅涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表表 1：12 月传统旅游板块月传统旅游板块 区间涨跌幅区间涨跌幅 板块名称板块名称 一月涨跌幅一月涨跌幅?%上证综合指数-3.64 深证成份指数-5.75 沪深 300-5.11 申万休闲服务指数+0.06 资料来源：Wind、光大证券研究所 个股方面涨幅前两名是中国国旅、西安旅游，分别为 9.04%、2.32%，其中中国国旅受益于 12 月海南离岛免税新政的出台。跌幅前三名是凯撒旅游、张家界、国旅联合，分别为-11.58%、-10.37%、-9.51%。图图 3：过去一月传统旅游公司区间涨跌幅（：过去一月传统旅游公司区间涨跌幅（%）排名）排名 资料来源：Wind、光大证券研究所 2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 2、传统旅游：传统旅游：行业现状及前景分析行业现状及前景分析 2.1、行业月度经营情况行业月度经营情况 景区景区 表表 2：重点上市景区及所在省市：重点上市景区及所在省市 1-11 月月接待游客数量及增幅接待游客数量及增幅 景区景区 游客数量（万人次）游客数量（万人次）同比增速同比增速 黄山风景区 321.96-3%宏村景区 232.95+9.9%三亚市 1,975.77+11.7%广州市 1.97 亿+9.5%江苏省 5A、4A 级景区 57,210.72+3.9%湖南省 67,679.23+12.2%张家界市 3,155.35+3.5%昆明市 1.45 亿+19.6%西安市 2.42 亿+38.6%兰州市 6,350.5+21.5%丽江市 4,511.68+19.3%资料来源：各省市旅游局官网、光大证券研究所 11 月除黄山风景区接待游客数量下降，张家界市增速也略有回落，但其他景区淡季不淡、超出预期。但元旦数据却不如人意：黄山 2.58 万/-16.3%，九华山 4.3 万/-39.6%，宏村 1.43 万/-28.1%，芜湖方特 2.74 万/-23.1%；峨眉山 4.7 万/-19.8%；元旦前 2 日：三亚 8 大景区 17.81 万/+8%，三亚南山 3.21 万/-2%，三亚千古情 5.23 万/+18%。除了节假日高峰接待瓶颈问题，还可能受寒潮影响。出境游出境游 表表 3：1-11 月出境游游客数量及增幅月出境游游客数量及增幅 主要目的地主要目的地 游客数量（万人次）游客数量（万人次）同比增速同比增速 日本 778+14.6%韩国 437.32+14%韩韩国（国（11 月）月）40.4+35.1%泰国 969.7+7.9%越南 496.65+23.9%资料来源：新闻整理、光大证券研究所 亚洲亚洲：1-11 月内地赴各个目的地数据：日本 778 万人次/+14.6%，全年有望超过 800 万人次，创历史新高；韩国 437.32 万人次/+14%，其中 11月访韩人数达到 40.4 万/+35.1%，基本恢复萨德之前水平。泰国 969.7 万人次/+7.9%，泰国国家旅游局预计，2018 年将有超过 1000 万中国游客前来泰国。越南 496.65 万人次/+23.9%，主要受益于频繁的旅游推广活动。据中国出境游研究所的数据，尼泊尔是出境游中 Q3 游客数量增长最快的国家，达4 万人次/+77%，Q1-Q3 共 11 万人次。欧洲：欧洲：德国、法国、瑞士、意大利、俄罗斯、英国、西班牙、葡萄牙、希腊、芬兰成为中国游客赴欧旅游的十大热门目的地国家。受俄罗斯世界杯的影响，俄罗斯旅游热度 2018 年整体居高不下，俄罗斯卫星通讯社报道，免签赴俄旅游的中国游客首次突破 100 万，中国仍然是俄罗斯最大的游客来源国。据法国世界报报道，18 年预计有 220 万到 230 万中国游客赴法2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 旅游。阿尔巴尼亚在 2018 旺季免签后出游人次同比增长 400%，同时，波黑在免签生效后的半年出游人次较上半年增长 135%。新华社报道，1-11月赴希腊人数约 15 万/+78%。航空数据航空数据：四大航披露 11 月运营数据：国际/国内/区域线运载人次同比各增 10.51%/7.42%/6.63%，区域增速超 10 月，而国际而国际/国内国内增速下降增速下降（10月国际/国内/区域 11.66%/9.51%/2.00%）。预订：预订：1）中国出境游研究所（COTRI）数据显示，18 年前三季度中国大陆出境游客达到了 1.23 亿/+14%，其中超过一半游客的目的地是大中华区（香港、澳门和台湾）以外的地区。COTRI 预计，2018 年中国出境游客将达到 1.6 亿。2）据湖北日报报道，从预定情况看，元旦小长假出游总人次同比上涨三成。此次元旦出游更显年轻化。据驴妈妈旅游网数据显示，“80后”“90 后”出游占比 68%。其中，“90 后”出游人次同比上涨五成。受年末购物打折季的影响，一些“购物天堂”城市人气明显提升，游客的“城市跨年”需求显著高于往年。3）财联社报道，春节出境游预定量同增 32%，提价 10%。目前赴泰、赴韩数据有所回暖，但国际航线增速呈下降趋势。整体而言，四季度出境游淡季，市场仍然担心消费降级，情绪面仍不乐观。图图 4：18 年前年前 10 月国际航线旅客运输量增速有所下降月国际航线旅客运输量增速有所下降-更新至更新至 10 月月 资料来源：民航局，光大证券研究所 图图 5：四大航司月度同比数据（国际四大航司月度同比数据（国际/国内国内/区域）区域）-更新至更新至 11 月月 资料来源：Wind、光大证券研究所整理 2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 酒店酒店 锦江股份 11 月国内酒店整体 Revpar 增速回落。11 月 Revpar 增速（+5.7%），相比于 10 月（+6.52%）有所回落，但符合预期。出租率为 76.5%（-2.8pct），平均房价 202.65 元/+9.57%，Revpar 提升主要仍为提价和结构升级导致。另，中端酒店 11 月 212.91 元/-2.43%，vs 10 月+2.31%，9 月-3.71%，8 月+1.17%，而经济型酒店 11 月 RevPAR 为 114.19 元/-1.32%，vs 10 月-0.97%，9 月-4.96%，8 月+0.38%，中端酒店和经济型酒店双负增长符合预期。总之，从唯一可跟踪的锦江月度数据中能看出经济下行对强周期酒店行业影响明显。11 月经营数据整体回落，且中端酒店和经济型酒店均无反转。酒店行业虽大逻辑未改变，但经济下滑、市场信心不足仍使我们对短期行业需求持谨慎态度。免税免税（1）据海南日报报道，至 2018 年 11 月 27 日，海口海关共监管海口、三亚两家免税店销售免税品 392.59 亿元，购物人数约 1207.48 万人次，累计征收进境物品进口税 11.83 亿元。18 年年初至 11 月 27 日，海南离岛免税销售继续保持较好增长势头，共销售免税品 85.98 亿元，购买人数 245.49万人次，同比分别增长 21.27%和 19.03%。（2）12 月 1 日起，海南离岛免税政策第 5 次调整，新政对岛内外居民旅客购物不再有区别，岛内居民的免税购物需求进一步释放。据微信公众号“海关发布”数据，12 月 1 日-16 日，海口海关共监管销售离岛免税品 62.01万件/+15.03%、销售金额销售金额 4.89 亿元亿元/+22.25%、购买旅客 12.50 万人次/+9.65%。人均购物金额显著提升，12 月 1 日-15 日，人均购物额人均购物额 3908.4元元/人人(+11.33%)。元旦期间三亚、海口两家免税店销售离岛免税品 14.41 万件/+16.85%，购物人数 3.19 万人次/+17.25%，销售金额销售金额 1.29 亿亿/+19.44%。政策调整拉动超 8000 元免税品销售增长，海南省两家免税经营企业共销售超 8000 元免税品 5992 件，同比增长 27.6%。图图 6：锦江月度锦江月度 Revpar 情况情况（元）（元）资料来源：Wind、光大证券研究所 2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 简评：简评：自 12 月 1 日海南离岛免税新政实施以来，海南免税收入增速大超市场预期。后续增设市区免税店等落地，也将有效刺激客单价和购买率的提升。元旦海南整体免税增速低于预期，引发市场担忧，但三亚海棠湾店销售额增速仍超 41%，海口店暂受制于供货、未来有望改善。（3）经海关批准，上海虹桥国际机场进境进境免税店于 12 月 9 日正式开业，运营方为中免控股的日上上海。2018 年 T1 航站楼综合改造完毕，年进出境旅客超 300 万人次，远期预计将达 500 万人次。本次开业的免税店位于虹桥T1 航站楼 A 楼国际到达区域，开业面积约 546.35 平米。简评：简评：9 月日上上海分别与上海机场和上海国际机场就虹桥机场和浦东机场未来七年的免税经营权正式签署合同，此次虹桥机场进境免税店的开业，完成了虹桥国际机场进出境一体化运营布局。未来，依托母公司中国旅游的资源优势，结合日上上海丰富的运营经验和高水平的管理能力，中免集团将进一步发挥规模效应，为虹桥机场打造独具特色的机场免税商业。（4）其他开店情况：1）12 月 19 日杭州萧山国际机场出境出境免税店重装开业，面积 1000 余平。2）中免已在大西洋号开设旗下首家邮轮免税店。3）三峡宜昌网报道，已于中免洽谈，机场免税店明年有望落地。国际旅客年吞吐量首破 5 万人次。4）天津政务网报道，争取在天津国际邮轮母港增设口岸进境免税店。简评：简评：1）中免集团目前全面运营杭州机场进境、出境免税业务，实现了进出境一体化经营。可参考的一个数据是，萧山机场年出入境旅客达 500万，是国内第五大机场。2）大西洋号免税店的开业是 CDFG 在免税领域的重要突破，标志着它首次直接在国际游轮上经营零售业务。2.2、行业估值行业估值 目前休闲服务板块 18 年估值为 32 倍，重点公司 18 年目前估值 32 倍，仍然明显低于历史均值（分别为 46 倍和 47 倍）。表表 5：休闲服务板块与重点公司估值比较：休闲服务板块与重点公司估值比较 市盈率市盈率 2006.1.4-2018.12.31 相对市盈率相对市盈率 2006.1.4-2018.12.31 估值分类 均值 波动区间 2018.12.31 估值分类 均值 波动区间 2018.12.31 休闲服务 46.20 20,105 31.53 休闲服务 3.03 1.16,5.45 2.86 重点公司 47.30 24,124 31.67 重点公司 3.05 1.28,5.08 2.87 资料来源：Wind、光大证券研究所 表表 4：18 年年 11 月三亚游客接待情况月三亚游客接待情况 更新到更新到 11 月月 项项目目 11 月月 同比增速同比增速%1-11 月累计月累计 同比增速同比增速%一、接待过夜游客人数（人次）2,194,269 18.68 18,470,231 15.13（一）过夜国内游客 2,125,969 15.03 17,834,536 11.65（二）过夜入境游客 68,300 20.64 635,695 2.55 二、旅游总收入（亿元）52.22 24.00 451.38 16.19（一）国内旅游收入（亿元）48.56 24.60 418.50 17.66（二）旅游外汇收入（万美元）5,422.65 16.81 48,717.98 1.24 三、旅游饭店平均开房率 79.36 1.04 70.16 2.06 资料来源：三亚旅游政务网、光大证券研究所 2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 3、12 月行业投资建议及重点公司跟踪情况月行业投资建议及重点公司跟踪情况 3.1、近期观点、投资主线近期观点、投资主线 短期来看短期来看，Q4Q4 开始开始旅游板块进入行业淡季，旅游板块进入行业淡季，基本面变化不大，基本面变化不大，社服板社服板块块 1 19 9 年年 1 1 月仍大概率继续同步大盘，建议择机布局近期跌幅过大具有业绩月仍大概率继续同步大盘，建议择机布局近期跌幅过大具有业绩支撑个股支撑个股。1）免税：大逻辑未变：消费升级+国家意志引导消费回流，带动整体免税销售额提升，外部环境支持行业龙头扩张；集中度提升+垄断属性+采购整合=毛利率持续提升；免税板块利好尚未出尽-新增免税店两项海南相关政策、市内店政策等待落地。2）出境游：淡季机会小，且由于市场担心四季度数据受消费降级等影响下滑，情绪面仍不乐观。3）景区：传统自然景区承压，外延成长性弱，客流增长乏力，降价仍在推进、压制 EPS 和估值，只能指望交通改善和国企改革；管理机制好、异地复制能力强的优质人造休闲景区价值凸显。宋城第一阶段六间房剥离等待落地。4)酒店板块：11 月 Revpar 增速又呈回落态，投资上只建议以波段操作为主，同时关注估值区间。1 月投资主线为：紧抱白马龙头月投资主线为：紧抱白马龙头,业绩为王，投资标的：中国国旅。业绩为王，投资标的：中国国旅。表表 6：传统旅游公司：传统旅游公司 2019 PE 证券代码证券代码 简称简称 PE（2019E)EPS 摊薄（摊薄（2019E）-市场一致预期市场一致预期 证券代码证券代码 简称简称 PE（2019E)-市场一致预期市场一致预期 EPS 摊薄（摊薄（2019E）-市场一致预期市场一致预期 600749.SH*ST 藏旅/002707.SZ 众信旅游众信旅游 16 0.32 000610.SZ 西安旅游/600258.SH 首旅酒店首旅酒店 13 0.91 000721.SZ 西安饮食/300178.SZ 腾邦国际腾邦国际 11 0.62 600358.SH 国旅联合/000796.SZ 凯撒旅游凯撒旅游 13 0.41 000863.SZ 三湘印象/600054.SH 黄山旅游黄山旅游 16 0.59 002159.SZ 三特索道 42 0.89 000888.SZ 峨眉山峨眉山 A 12 0.43 002059.SZ 云南旅游 20 0.47 600754.SH 锦江股份锦江股份 15 1.16 601007.SH 金陵饭店 26 0.28 600138.SH 中青旅中青旅 13 0.89 000978.SZ 桂林旅游 26 0.18 300144.SZ 宋城演艺宋城演艺 18 0.91 603199.SH 九华旅游 21 0.82 601888.SH 中国国旅中国国旅 25 1.87 600593.SH 大连圣亚 40 0.55 002033.SZ 丽江旅游 13 0.43 000430.SZ 张家界 37 0.11 600706.SH 曲江文旅 17 0.57 603099.SH 长白山 24 0.31 000524.SZ 岭南控股 18 0.41 002186.SZ 全聚德 23 0.46 603869.SH 新智认知 11 1.07 资料来源：Wind、光大证券研究所，数据日期为 2019 年 1 月 8 日 2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 3.2、个股推荐个股推荐 1）中国国旅中国国旅 投资逻辑不变，免税整体毛利率未来在规模效应下仍有提升空间。近期公司中国国旅剥离国旅总社至母公司，1）通过本次交易，公司拟退出旅行社业务，明晰定位，集中发展免税，促业务结构优化。2）解决与控股股东的同业竞争。3）降低资产负债率，提高毛利润率、净利润率。4）可预计为未来市内店和纳入海免筹措盘活资金，未来成长空间广阔。盈利预测：不考虑旅行总社剥离影响，我们维持 18-20 年营收预测分别为 465 亿、549 亿和 624 亿；，维持 18-20 年 EPS 为 1.88 元/2.32 元/2.92元，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济增速下行、毛利率增长不及预期、政策落地不及预期。3.3、行业重大政策新闻行业重大政策新闻 1、免税：免税：12 月 27 日，财政部、海关总署及税务总局联合发布最新离岛免税政策，乘轮船离岛旅客正式纳入离岛免税购物范围。年满 16 周岁的乘轮船离岛旅客凭个人离岛船票及有效身份证件，可在海南离岛免税店及其网上销售窗口购买免税品。离岛时凭本人船票、购物凭证、身份证件等在秀英港、新海港提货点(海口南港码头在条件成熟后再设立提货点)提取所购免税商品并携带离岛。同一旅客在同一年度内乘飞机、乘火车和乘轮船免税购物合并计算。点评：点评：此次将轮船离岛游客纳入免税范围，实现离岛方式全覆盖，将为海南离岛免税市场带来新增长。2、酒店：酒店：1）阿里巴巴旗下首家未来酒店“菲住布渴”12 月 18 日开业，CEO 称阿里未来酒店回本速度比传统五星级酒店快一倍。2）锦江国际拟以$7.7 亿收购丽笙剩余 49.79%股权，购要约的接纳期为 2019 年 1 月 7 日-2月 1 日，且丽笙须在 2 月初前两周内对该交易作出回应。点评：点评：据卢浮酒店集团网站的信息，锦江国际在全球 67 个国家的直营和加盟酒店数量超过 7700 家，客房数量超过 80 万间。Radisson Hospitality Inc.和其在欧洲拥有的酒店数量总和约为 1400 家。据 10 月 25 日发布的最新财报，瑞典丽笙 Q3 收入 2.876 亿美元/+1.7；RevPAR/+5.6；EBITDA为 4560 万美元/+16.9。3、景区：景区：1）杭黄高铁杭黄高铁 12 月 25 日正式开通。2）昌景黄 12 月 26 日正式开工，将成赣皖浙苏快捷黄金旅游通道。3）宋城演艺宋城演艺西塘项目首期投资10 亿打造公司全新产品版本；公司以 4.49 亿元受让宋城西樵山岭南/佛山千古情景区项目公司 100%股权，并后续自主打造“宋城西樵山岭南/佛山千古情景区项目”，一期总投资 7 亿元。4）中国旅游电子门票研究中心发布中国旅游电子门票 2018 年度研究报告显示，2018 年中国景区门票预订总交易额达到 1441 亿/+9.5%。其中，电子门票线上销售总额达到 237.64亿/+26%。2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 点评：点评：1）宋城演艺西塘项目占地面积约 350 亩（目前取得 132 亩的土地使用权），嘉善县 2017 年接待国内外游客 1,503.02 万人次。西塘项目将是公司从塑造单一景区，向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的战略升级。2）基于对佛山旅游未来发展趋势的看好，公司决定自主打造佛山千古情项目。项目位于听音湖片区，是珠三角与广佛经济圈的核心腹地，同时，粤港澳大湾区旅游收入超万亿，接待游客近 4 亿，为项目成功奠定良好基础。4、附表：传统旅游上市公司公告附表：传统旅游上市公司公告 公司公司 公告内容公告内容 腾邦国际 国资福田投控向公司提供 1 亿元的流动性支持，战略入股“市区联动”稳步推进中；业务核心人员腾邦旅游集团总裁史进先生增持 6.33%成为第三大股东；发行可转债 5.9 亿元定向用于股票回购；子公司云南腾邦拟申请新增2 亿元授信，公司拟提供连带担保。17 年员工持股计划出售完毕；由于信托计划触及止损线，实际控制人被迫减持公司 1.7%股份。董事兼总经理乔海（现有 0.2%股份）通过集中竞价增持 0.03%股份。副总经理兼董秘叶昌林集中竞价增持公司 0.04%股份。股东大会同意公开发行可转换公司债，5.9 亿用于股份回购。继续使用闲置募集资金不超过 2.3 亿元暂时补充公司流动资金。深投控拟受让 5%-10%股份，福田投控拟受让不超过 5%股份，成为公司重要战略股东并收购腾邦集团及关联公司在福田保税区拥有的待确认标的物业&土地不低于 51%股权。长白山 宋丹明任董事兼董事会战略委员会委员；陈贵海辞去董事及专门委员会委员职务。宋丹明任董事及董事会战略委员会委员。股东大会同意终止天池公司托管和平滑雪场关联交易。集团和景区公司拟按成本覆盖方式向上市公司全资子公司天池公司支付管理费，保证其不亏损。众信旅游 第一期员工持股计划实施完毕。控股股东冯滨（持 31.22%股份）目前累计质押股份占公司 17.07%。2017 年限制性股票激励计划首次授予股票第一个解锁期解锁条件成就董事会同意继续开展外汇套期保值业务，该业务余额6.5 亿RMB。本次解锁限制性股票占公司 0.54%，21 号流通。公司与郭洪斌等人已完成了竹园国际剩余 30%股权的过户事宜，成为全资子公司。锦江股份 弘毅投资（持 10.99%股份）自 6 月起减持 1.57%，并计划 12 月 24 日至 19 年 6 月继续减持5%。股东大会同意锦江财务公司向公司提供金融服务。11 月总体平均 RevPAR 为 155.03 元/+5.7%，出租率为 76.5%（-2.8pct），平均房价 202.65 元/+9.57%。经济型净关店 18 家，净减少签约酒店 11 家，中端净开店 106 家，净增签约酒店 101 家。凯撒旅游 凯撒世嘉及其一致行动人将 5%股份过户给华夏人寿（成为第四大股东）；新余玖兴（持公司 1.37%）所持股票均解除质押。股东海航旅游拟延长易生金服截止进入合格上市实质阶段至 19 年 6 月 30 日。云南旅游 公司将世博兴云 55%股权以 12.14 亿转让给华侨城，尚需股东大会审议。拟以 811 万元收购云南世博所持省国旅 51%股权。黄山旅游 截至 11 月 30 日，公司以集中竞价回购 B 股 1000 万股，共支付 1217 万美元。与黄山机场续签合作协议，一年内支付机场奖励款5000 万元。公司投资 6,800 万元实施排云楼宾馆综合改造项目。同意使用3 亿闲置资金投资保本理财，期限一年。科锐国际 北京翼马累计质押股份占公司 1.97%。控股股东北京翼马（持 36.30%股）累计质押股份占公司 3.91%。控股股东北京翼马解除质押部分股份，仍质押股份占公司 2.86%。提前归还 2 千万补充流动资金的闲置募集资金。Career HK 继续减持，目前尚持 10.54%。金陵饭店 控股子公司南京金陵占股 70%的南京金陵文旅酒店管理公司，已领取营业执照。首旅酒店 股东大会通过对首旅香港以债转股形式增加注册资本。中青旅 拟与光大银行、王道银行共同设立消费金融公司，注册资本 10 亿，光王中出资及占股 6:2:2，尚需银监会审核。监事会换届选举，郑蓬时被选为职工代表监事。为控股子公司北京中青旅创格和中青博联分别担保 2.5 亿和 5000 万。九华旅游 实际控制人变更为安徽省国资委（间接持 26.83%表决权）。同意公司在同一时点投资短期理财产品不超过 3 亿。大连圣亚 部分董事高管增持股份计划尚未实施。股东大会同意转让镇江项目股权。注册资本由 9200 万变更为 12880 万。部分董事高管增持计划延长至 2019 年 3 月 22 日。股东新西兰海底世界减持完成，累计减持 1.32%。于国红辞去公司董事职务。三特索道 邓勇当选监事长。中国国旅 国务院国资委同意将集团所持公司 2%股份划转给海南省国资委，而集团划入海南省国资委持有的海免公司 51%股权。同意向全资子公司国旅投资增资 15 亿，由其向全资孙公司国旅（海口）投资增资 14 亿，授权国旅（海口）投资竞买海口市六块国有建设用地使用权。全资孙公司海口投资以 12 亿竞得海口四块国有建设用地使用权。公司向中国旅游集团转让国旅总社 100%股权，作价 18.31 亿元。海口投资以 3.5 亿竞得海口市其余两块免税用地。张家界 经投集团（持 27.83%股）解除质押部分股份，至此其质押股份占公司 11.06%。桂林旅游 将丰鱼岩公司 51%股权挂牌价格下调至 8447 万元。2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 西安旅游 公司归还用于补充流动资金的剩余 1 亿 2 千万。收到恒大支付首笔西安草堂奥莱股权转让款 8,000 万。公司以人民币14,009.49 万元向恒大公司转让西安草堂奥莱公司 35%的股权。宋城演艺 1）全资子公司西塘宋城演艺谷在西塘首期投资 10 亿建设西塘宋城演艺谷项目；2）为自主打造项目，公司以 4.49 亿受让西樵山岭南/佛山千古情 100%股权，一期投资 7 亿元，佛山市南海区政府将补助 3.7 亿。5、风险提醒风险提醒 宏观经济增速下滑风险：经济增速下滑导致消费活动减少，或将导致行业回暖不及预期。天气影响：旅游行业受天气影响大，天气恶劣或将导致整体旅游行业客流有所下滑等。2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 行业重点上市公司盈利预测、估值与评级行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 收盘价收盘价（元）（元）EPS(元元)P/E(x)P/B(x)投资评级投资评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 17A 18E 19E 本本次次 变动变动 601888 中国国旅 59.60 1.30 1.88 2.32 46 32 26 8.3 7.0 5.9 增持 维持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 1 月 8 日 2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行业业及及公公司司评评级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：基准指数说明：A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。2019-01-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 光大证券股份有限公司光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 机构业务总部机构业务总部 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 电子邮件电子邮件 上海 徐硕 021-52523543 13817283600 李文渊 18217788607 李强 021-52523547 18621590998 罗德锦 021-52523578 13661875949/13609618940 张弓 021-52523558 13918550549 黄素青 021-22169130 13162521110 邢可 021-22167108 15618296961 李晓琳 021-52523559 13918461216 郎珈艺 021-52523557 18801762801 余鹏 021-52523565 17702167366 丁点 021-52523577 18221129383 郭永佳 13190020865 北京 郝辉 010-58452028 1351101