2019年A股年度投资策略：过渡之年守望春季-20181227-长江证券-35页.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/35 研究报告 2019 年度策略 2018-12-27 过渡之年，守望春季过渡之年，守望春季 20192019 年年 A A 股年度投资策略股年度投资策略 投资策略|专题报告报告要点 多维度共同发力改善信用，一季度或将初见信用改善2019 年的现实压力来自两方面，一方面货币传导信用不畅，导致经济增速放缓的预期依然存在，另一方面逆全球化势头下，贸易摩擦对经济及产业存结构影响。在此背景下，我们判断 2019 年上半年流动性仍将保持合理充裕，同时表内信贷、表外融资及中央财政将共同发力，我们将在一季度中看到信用端的改善。剩余流动性决定大势，上半场期待春节后的躁动，下半场修生养息在 2017 年中期策略报告中，长江策略提出，影响多元金融资产估值的流动性并非宏观流动性，而是宏观流动性扣减实体部门资金需求后，留存在金融市场的流动性，我们定义为“剩余流动性”。在此框架下，我们判断，2019 年上半年货币供给依然强于信用扩张，使得剩余流动性依然宽松。同时，信用融资在一季度边际改善，叠加新开工预期及实体去库存至合意水位，春节后股市春季躁动可期。当市场进入 2019 年下半场时，在货币政策“双支柱框架”下，货币供给或将弱于信用扩张，进而剩余流动性将逐渐偏紧。因此，将对多元金融资产估值构成压力，对股市而言，下半年呈结构市或弱市的概率将提高。盈利决定结构，PPI 定方向，关注成本红利的制造业，下半场关注消费2019 年，A 股整体业绩预期下行，不同风格业绩表现均无法摆脱“地心引力”。长江策略始终坚持，风格是景气表现的结果，景气无显著差异，风格需淡化。长江策略始终坚持，风格是景气表现的结果，景气无显著差异，风格需淡化。行业配置上，我们提出“行业配置上，我们提出“PPI 定方向”的主线。定方向”的主线。2019 年，需求承压、供给或松，PPI 预期下行。沿此逻辑，大类板块中制造业及消费值得关注。相较于成本需求双向挤压下的 2018，2019 年需寻找毛利率稳定、受益于成本红利的制造业，建议重点关注电网、火电、机械及家电行业。另一方面，历史上需求下降导致的 PPI 下行，期间消费板块因其稳定的相对业绩表现或有较优的相对回报。2019 年板块效应或不突出，除了“PPI 定方向”的主线以外，还可关注：1.政策开源引流下的非银金融（券商和多元金融）及地产；2.“toC 端”政策支持下的新能源汽车行业；3.稳经济中的“新铁公基”，关注新能源及 5G。改革变奏曲，国企改革步入深水区国企改革是个漫长的过程。2018 年，国改政策围绕国有股权管理制度的放松、降低资产负债率的攻坚战等方面展开。伴随着政策的下沉，2019 年国企改革将步入深水区，重点关注以股权资本运作为主要手段的国企改革机会。分析师分析师 包承超包承超（8621）61118778 执业证书编号：S0490518040002 分析师分析师 朱小溪朱小溪（8621）61118702 执业证书编号：S0490518100003 联系人联系人 王丹王丹（8621）61118703 联系人联系人 陈熙淼陈熙淼（8621）61118747 联系人联系人 邓宇林邓宇林（8621）61118703 相关研究 相关研究 你所不知道的国企改革2018-12-11 我国资本市场开放路径及其影响2018-11-10 全 A 业绩增速下滑，上游盈利能力持续提升2018-10-31 风险提示：1.原油价格大幅上行带来国内大宗品价格上行影响盈利及通胀；2.海外市场快速恶化影响国内资本市场波动。请阅读最后评级说明和重要声明 2/35 Table_PageHead 投资策略|专题报告 目录 2018，并不平静.4 2019，守望春季.6 经济增速趋缓，信用扩张有待转暖.6 流动性合理充裕，信用扩张不足，经济增速放缓.6“宽信用”或需表内、表外以及政府部门共同发力.6 逆全球化的势头，行业影响有几何？.8 国内产业链综合竞争力评估.8 国内细分行业影响分析.10 剩余流动性决定大势，上半场期待节后春季躁动，下半场修生养息.12 2019 年市场走势预判.12“政策底-市场底-业绩底”，没有这么简单.13 市场将更像 2012Q3 后的上证指数.14 市场整体估值虽然较低，但处于合理位置.15 当前沪深 300 及上证综指隐含的潜在盈利增速在 0%-5%之间.15 市场估值是否能企稳依然依赖于信用融资是否能边际改善.16 股市重要资金与政策环境.16 重视理财子公司的行为.17 盈利决定结构，“PPI 定方向”，关注成本红利的制造业，下半场关注消费.18 日本“武藏曲线”的成功转型对国内的启示.18 克服经济下行期的扩张性财政政策与产业结构调整政策.18 日本“武藏曲线”的诞生：需迎合自身产业结构及特点.21 2019 年盈利依旧难言乐观，风格依然无差异.22 2019 年非金融盈利增速预计为 2.76%，将无显著风格差异.23 上游增速下滑，中游提振、下游分化，金融稳定，TMT 业绩回升.24 经济趋缓期，从 PPI 视角来看板块价值.25 供需环境不同，PPI 下行对应的结构表现也会不同.26 此轮 PPI 下行，需关注中游制造及消费板块.27 中游制造及消费板块中，哪些细分更有机会.28 板块效应不突出之下，还有哪些行业线索值得关注.29 改革变奏曲，国企改革已步入深水区.30 股权类交易助推国企改革加速落地.30 请阅读最后评级说明和重要声明 3/35 Table_PageHead 投资策略|专题报告 哪些细分领域的国企改革值得关注.30 附录.33 图表目录 图 1：2018 年行情演绎、风格轮动、板块切换及政策回顾总览.5 图 2：超储率表明银行间资金并不短缺（%）.6 图 3：年初以来信托综合收益率上升趋势明显.6 图 4：2018 年下半年发改委批复项目主要集中在铁路、能源、水利工程等领域.8 图 5：我国按 HS 大类划分的商品类别综合竞争力评分.9 图 6：我国按 HS 分类的商品在中美贸易摩擦下综合竞争力频谱（亿美元，%）.11 图 7：剩余流动性状态明年或呈倒 U 型.13 图 8：剩余流动性视角下的股债表现二叉树.14 图 9：货币是否全面宽松是 2012Q3 后和 2014Q2 后市场表现迥异的核心原因.15 图 10：沪深 300 当前估值蕴含的 2019 年潜在盈利增速在 0%-5%水平.16 图 11：上证综指当前估值蕴含的 2019 年潜在盈利增速在 3%-5%水平.16 图 12：1960 年代1980 年代日本应对经济危机时期的重点产业政策调整.19 图 13：“武藏”曲线中产业链位置与产业附加值的对应关系.21 图 14：日本 1970 年代主要产业劳动生产率上升率与出口比率间的关系（%）.22 图 15：A 股是个纯粹的景气投资市场，风格只是景气表现的结果（2018 数据为前三季度盈利与相对排名）.23 图 16：2018-2019 全年 A 股各板块盈利增速预测，金融趋稳，TMT 回升，下游下滑，中游小幅回升，上游明显回落.24 图 17：工业企业利润和价格数据有较强的一致性.25 图 18：供需结构使得 PPI 大幅下滑的概率较大.25 图 19：价格数据见顶后，消费类行业的相对收益较为明显.26 图 20：2019 年 PPI 同比增速下行且或步入负区间.27 图 21：2008 年以来 CPI-PPI 剪刀差扩张且 PPI 趋势下行的区间中，A 股非金融及上、中、下游板块盈利增速表现.28 图 22：国企交易次数（笔）：股权类占比逐步提高.30 图 23：股权交易次数（笔）横向占比：2018H2 地方国企迅速提升.30 图 24：二级行业国企股权交易价值（亿元）：房地产开发、化学制品、电力、汽车整车、电气自动化分列前五.31 图 25：2018 年政策环境变化.33 图 26：2018 年风格及行业板块轮动.34 表 1：基建领域补短板的九项重点任务.7 表 2：中美贸易摩擦下我国产业综合竞争力评价体系.9 表 3：2019 年二级市场政策环境或将是“正本清源”与“开源引流”的并行.17 表 4：日本 50-80 年代通产省产业政策重点的变迁遵循由出口导向到发展新兴产业的历史规律.20 表 5：全部 A 股各板块盈利预测及净资产收益率预测.24 表 6：毛利率环比改善季度占比.28 表 7：有较高概率进行国企资本运作/并购重组的潜在关注行业.31 股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 4/35 Table_PageHead 投资策略|专题报告 2018，并不平静 2018，实体经济并不平静。相较于 2017 年，2018 年平添了中美贸易摩擦，时局升温阻碍了国内经济转型的速度，这使得过去一年，政策导向变得更为曲折。虽然我们看到总量经济数据波澜不惊，三驾马车中投资韧性较强，但不可否认，居民消费值得担忧。从数据结果看，社消零售转弱、现金贷业务坏账率上升、信用卡逾期信贷增速提升等，都预示着经济内部的结构问题更值得重视。在过去数年的地产去库存及消费贷的崛起后，居民部门负债潜移默化地增加，导致居民部门现金流出现恶化，进而影响了资产负债表。而对于企业部门而言，2018 年中游制造压力重重，尤其是中小企业步履蹒跚。在供给侧改革下，上游产业中多数行业在过去三年集中度迅速提升，对头部企业而言，较快速地完成了三张表的修复。2018 年，需求端转弱，而供给端在前三季度并未有显著的放松，导致制造业的成本端依然保持高位，中游制造面临毛利率压缩、库存堆积、周转率下行的处境。面对阵痛，下半年政策有保有压，尤其是 7 月末政治局会议定调“稳增长”预期后，财政政策积极补充、货币环境维持较优状态。“去杠杆”阶段性成果落地转向“稳杠杆”，产业政策陆续推进，创新金融改善融资环境。我们看到，政策陆续出台，意图打通宽货币向信用端的传导。然而，由于银行对表内信贷的风险厌恶，同时表外融资成本高昂，如此处境难以短时间内被改变。因而，无论股市或债市，今年都经历了“宽货币紧信用”环境下的大波动，且对未来经济与盈利基本面依然担忧。2018，金融市场坎坷前行。股票市场，一季度信用风险暴露，5 月末“东方园林发债难”事件捅破了二级市场对于信用风险漠视的窗户纸。股票市场核心矛盾出现转变，投资者开始担忧经济风险，进而对企业盈利萌生悲观预期，而信用数据迟迟未改善又对预期雪上加霜。债券市场，违约事件的局部暴露不仅影响到了信用债市场的定价，也使得直接融资显难处，尤其是部分中小企业在国内转型阵痛期承担着较大的资金链压力。“紧信用”使得 2018 多元金融资产均表现出波动率加大的特点，投资者风险偏好迅速下降。2018，焦虑与疲惫反复交织。焦虑体现在股市的全局下跌：年初至今，个股中位数收跌超 30%，不到 9%的股票收录正收益，普通股票型基金中位数跌幅接近 20%，所有大类板块及行业均收跌。疲惫体现在行业的滚动风险：1 月金融地产的躁动拉动全面的大盘风格，2 月中美贸易摩擦升温后，市场风格迅速转向小盘成长。而伴随 5 月信用风险暴露，大盘风格再度领先，11 月政策密集出台，风格再度转向小盘股。风格尚且变化剧烈，更不谈其中板块与行业的轮动，经历 2018，自然冷暖自知。股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 5/35 Table_PageHead 投资策略|专题报告 图 1：2018 年行情演绎、风格轮动、板块切换及政策回顾总览 资料来源：人民银行，证监会，银保监会，Wind，长江证券研究所 清晰版置于附录中 股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 6/35 Table_PageHead 投资策略|专题报告 2019，守望春季 经济增速趋缓，信用扩张有待转暖 流动性合理充裕，信用扩张不足，经济增速放缓 2018 年下半年，信用数据快速萎缩，年下半年，信用数据快速萎缩，2019 年经济增速或将放缓。年经济增速或将放缓。年初以来，受去杠杆影响，表外信用持续萎缩。从总量数据来看，社融存量增速从 2017 年年末的 13.40%下滑至 2018 年 11 月的 9.9%，在资管新规影响下，表外信用的萎缩速度更为迅速。考虑到金融数据领先于实体经济，2018 下半年信用紧缩的滞后影响或在明年有显著体现。而应对经济趋缓压力，今年的货币工具陆续出台，但货币传导信用并不通畅。而应对经济趋缓压力，今年的货币工具陆续出台，但货币传导信用并不通畅。三次定向降准，逆回购利率始终保持稳健，下半年后增加再贷款和再贴现等。但货币端的宽松并未在今年看到传导至信用端的改善。究其原因来自两点：1.信贷融资，经济预期较差时，表内贷款风险厌恶，银行惜贷。2.非信贷融资，金融去杠杆、资管新规下，资金成本贵。如此的结构性问题也导致了“宽货币”迟迟无法传导至“宽信用”。图 2：超储率表明银行间资金并不短缺（%）图 3：年初以来信托综合收益率上升趋势明显 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：用益信托网，长江证券研究所“宽信用”或需表内、表外以及政府部门共同发力 信贷融资方面，信贷融资方面，表内资金充足，但放贷主体风险偏好低。银行在经济放缓的预期下，放贷意愿往往较差，历史上看，解决间接融资市场的信用投放问题，通常需要一定行政方法。因此，银保监会于 11 月提出为解决民营企业贷款难问题，出台“一二五”目标。非信贷融资方面，非信贷融资方面，表外融资限制，导致资金成本较高。非信贷融资在金融去杠杆的环境下不断收缩，此前较依赖于表外融资的地方融资平台、房地产企业、中小微企业获取信用的难度陡增。我们预期，2019 年除了表外融资市场环境或有改善以外，直接融资市场的贡献也将有所提升，科创板的创设也是帮助优质企业在直接融资市场获得信用。我们预期，2019 年，非信贷融资或有改善。政府部门“稳增长、调结构”的方向值得关注政府部门“稳增长、调结构”的方向值得关注，尤其需要分析中央政府在未来哪些领域或将有较高的财政支出及投资亮点。投向上需重点关注投向上需重点关注 10 月末国务院办公厅颁布国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见月末国务院办公厅颁布国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，指出基建领域补短板九项重点任务，包括脱贫攻坚、铁路、公路、水运、机场、能源、生态环保、社会民生等。且从下半年以来发改委批复项目分布看，也主要集中于铁路、机场、水利工程等基础设脱贫攻坚、铁路、公路、水运、机场、能源、生态环保、社会民生等。且从下半年以来发改委批复项目分布看，也主要集中于铁路、机场、水利工程等基础设股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 7/35 Table_PageHead 投资策略|专题报告 施领域。施领域。另外，回顾 2008 年为稳增长，加快了 3G 牌照发放，站在当下，我们需关注5G 牌照发放进度。表 1：基建领域补短板的九项重点任务 重点领域重点领域 关键内容关键内容 脱 贫 攻 坚领域 深入推进易地扶贫搬迁工程，大力实施以工代赈，加强贫困地区特别是“三区三州”等深度贫困地区基础设施和基本公共服务设施建设。大力支持革命老区、民族地区、边疆地区和资源枯竭、产业衰退地区加快发展。铁路领域 以中西部为重点，加快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目，拓展区域铁路连接线，进一步完善铁路骨干网络。加快推动一批战略性、标志性重大铁路项目开工建设。推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地区城际铁路规划建设。加快国土开发性铁路建设。实施一批集疏港铁路、铁路专用线建设和枢纽改造工程。公路、水运领域 加快启动一批国家高速公路网待贯通路段项目和对“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等重大战略有重要支撑作用的地方高速公路项目，加快推进重点省区沿边公路建设。加快推进三峡枢纽水运新通道和葛洲坝航运扩能工程前期工作，加快启动长江干线、京杭运河等一批干线航道整治工程，同步推动实施一批支线航道整治工程。机场领域 加快北京大兴国际机场建设，重点推进一批国际枢纽机场和中西部支线机场新建、迁建、改扩建项目前期工作，力争尽早启动建设，提升国际枢纽机场竞争力，扩大中西部地区航空运输覆盖范围。水利领域 加快建设一批引调水、重点水源、江河湖泊治理、大型灌区等重大水利工程，推进引江济淮、滇中引水、珠江三角洲水资源配置、碾盘山水利水电枢纽、向家坝灌区一期等重大水利工程建设，进一步完善水利基础设施网络。加快推进中小河流治理等灾后水利薄弱环节建设。能源领域 进一步加快金沙江拉哇水电站、雅砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设。加快推进跨省跨区输电，优化完善各省份电网主网架，推动实施一批特高压输电工程。加快实施新一轮农村电网改造升级工程。继续推进燃煤机组超低排放与节能改造，加大油气勘探开发力度，做好天然气产供储销体系和重点地区应急储气能力建设。积极推进一批油气产能、管网等重点项目。农 业 农 村领域 大力实施乡村振兴战略，统筹加大高标准农田、特色农产品优势区、畜禽粪污资源化利用等农业基础设施建设力度，促进提升农业综合生产能力。持续推进农村产业融合发展。扎实推进农村人居环境整治三年行动，支持农村改厕工作，促进农村生活垃圾和污水处理设施建设，推进村庄综合建设。生 态 环 保领域 加大对天然林资源保护、重点防护林体系建设、水土保持等生态保护重点工程支持力度。支持城镇生活污水、生活垃圾、危险废物处理设施建设，加快黑臭水体治理。支持煤炭减量替代等重大节能工程和循环经济发展项目。支持重点流域水环境综合治理。社 会 民 生领域 支持教育、医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等设施建设，进一步推进基本公共服务均等化。推进保障性安居工程和城镇公共设施、城市排水防涝设施建设。加快推进“最后一公里”水电气路邮建设。资料来源：中国政府网，长江证券研究所 股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 8/35 Table_PageHead 投资策略|专题报告 图 4：2018 年下半年发改委批复项目主要集中在铁路、能源、水利工程等领域 18年下半年18年下半年批复数量（个）批复金额（亿元）批复数量（个）批复金额（亿元）铁路31032能源378水利257机场2439场馆218轨交1107实验室11546810122004006008001,0001,2001,4001,6002018Q12018Q22018Q32018Q4个亿元金额项目数量（右轴）资料来源：发改委官网，长江证券研究所 逆全球化的势头，行业影响有几何？2018 年，中美贸易摩擦升温。其中，美国共发起了 3 轮针对进口自我国的累计 2500亿美元商品加征关税行为，超过我国 2017 年对美出口额的 40%。直观上看，至少在短期的确会对中美贸易甚至整个对外贸易造成一定冲击。通过相对量化的方法，我们从五个不同维度对中国全口径 HS 分类的 96 个两分位贸易品进行了详细分析。综合来看，纺织材料类、有机化学品、家具类、塑料纺织材料类、有机化学品、家具类、塑料以及轨道车辆轨道车辆及其零部件及其零部件等产业因其本身较强的全球竞争力，或能较大程度抵消中美贸易摩擦的影响；而皮革、部分药品、初级动植物产品皮革、部分药品、初级动植物产品因自身产品竞争力不强和产业结构调整，虽直接受贸易摩擦影响较小但或仍将受损；另外，汽车零部件、部分机电设备、钢铁制品汽车零部件、部分机电设备、钢铁制品受贸易摩擦影响较大，也需重点关注。国内产业链综合竞争力评估 中美贸易摩擦下我国产业链综合竞争力评价体系中美贸易摩擦下我国产业链综合竞争力评价体系：为了更加全面地考察我国各产业链在中美贸易摩擦下的综合竞争力，我们共选取了五个维度的评价指标，它们分别是受中美贸易摩擦影响程度、产业出口竞争力、中对美出口贸易依存度、美对中进口贸易依存度受中美贸易摩擦影响程度、产业出口竞争力、中对美出口贸易依存度、美对中进口贸易依存度以及我国相对进口关税的高低我国相对进口关税的高低1，其值大小对产业竞争力的影响关系如下表所示。1 我国相对进口关税的高低=对应商品（中国-美国、日本、加拿大中位最惠国税率）-全部商品（中国-美国、日本、加拿大中位最惠国税率）中位值 股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 9/35 Table_PageHead 投资策略|专题报告 表 2：中美贸易摩擦下我国产业综合竞争力评价体系 中美贸易摩擦中美贸易摩擦 出口竞争力出口竞争力 中对美出口依存度中对美出口依存度 美对中进口依存度美对中进口依存度 关税关税 美国2500亿关税涉及额（亿美元）征税占全部美对中进口比重 2017 2017-2008 2017 2017-2008 2017 2017-2008 中国与美日加中位税率超额差 资料来源：长江证券研究所 注：2017-2008 表示金融危机以来对应指标的变化大小。指标方向：箭头向上为正向，表示其对应指标值大小与该商品在中美贸易摩擦下的整体综合竞争力正相关，反之则反是。如，“出口竞争力”下“2017”分项指标为正向指标，表示某商品 2017 年的出口竞争力越强，其综合竞争力越强。根据对应商品值的相对排名，我们进行等权综合评分。整体来看，我国目前综合竞争力较强的产业仍然基本分布在中低技术领域；较高技术含量的电子电气等处于中游水平我国目前综合竞争力较强的产业仍然基本分布在中低技术领域；较高技术含量的电子电气等处于中游水平；随着产业升级，一些初级产品、部分技术产品的综合竞争力也已相对很弱。即使考虑到中美贸易摩擦的影响，由于相对较高的出口竞争优势、美对中相对较高的进口依存度以及相对较低的关税保护政策，我国大多数具有较强比较优势的产业的得分依然较高我国大多数具有较强比较优势的产业的得分依然较高，如纺织服装类、塑料橡胶、陶瓷玻璃、化工产品纺织服装类、塑料橡胶、陶瓷玻璃、化工产品等。但也有部分初级产品、资源型产品或者中等技术类产品受贸易摩擦的影响或许相对较小，但综合竞争力得分却依然较低但也有部分初级产品、资源型产品或者中等技术类产品受贸易摩擦的影响或许相对较小，但综合竞争力得分却依然较低，本质原因在于随着我国贸易结构的调整，这些产业的比较优势在逐步下滑，且美国对中国相应品类的进口依存度大幅下滑，关税保护政策也相对明显本质原因在于随着我国贸易结构的调整，这些产业的比较优势在逐步下滑，且美国对中国相应品类的进口依存度大幅下滑，关税保护政策也相对明显，如木材及相关制品、部分食品饮料以及部分初级农产品木材及相关制品、部分食品饮料以及部分初级农产品等。图 5：我国按 HS 大类划分的商品类别综合竞争力评分 资料来源：USTR，USITC，WTO，UN Comtrade，长江证券研究所 股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 10/35 Table_PageHead 投资策略|专题报告 国内细分行业影响分析 下沉到 HS 2 分位细分品类来更加深入地观察我国产业链在中美贸易摩擦下的综合竞争力情况，我们认为中美贸易摩擦对于部分品类的边际影响的确较大，它们包括各类木制品、部分机电机械设备、汽车零部件、钢铁制品、水泥或云母类材料我们认为中美贸易摩擦对于部分品类的边际影响的确较大，它们包括各类木制品、部分机电机械设备、汽车零部件、钢铁制品、水泥或云母类材料等等，虽然这类产业有着相对不低的美对中的进口依赖度，但我们发现本质上这类商品的出口竞争力在下滑，且中国或许已转移出口方向（其对美出口依存度也在下降），叠加美国此次征税额在这些品类中的征税额较高，使得这些产业的综合竞争力较差。但是我们综合来看，我国本身出口竞争力的强弱是相应产业综合竞争力的最大影响因素我国本身出口竞争力的强弱是相应产业综合竞争力的最大影响因素。这些产业往往拥有较高的美对中进口依存度，且中国并不主要依赖对美出口或对美出口占比在下降，出口结构或较为分散。典型代表主要包括陶瓷、部分纺织品、家具、玻璃、部分有机化学品、塑料制品、贱金属器具、鞋伞类陶瓷、部分纺织品、家具、玻璃、部分有机化学品、塑料制品、贱金属器具、鞋伞类等等，其中贱金属制品、陶瓷、玻璃器皿和有机化学品虽属于在美国其中贱金属制品、陶瓷、玻璃器皿和有机化学品虽属于在美国 2500 亿征税额中税额较大品类，但整体来看，中美贸易摩擦或对其产业链影响较为有限亿征税额中税额较大品类，但整体来看，中美贸易摩擦或对其产业链影响较为有限。具体如下图所示。股票报告网整理http:/ 请阅读最后评级说明和重要声明 11/35 Table_PageHead 投资策略|专题报告 图 6：我国按 HS 分类的商品在中美贸易摩擦下综合竞争力频谱 关税关税按技术含量粗分按技术含量粗分HS大类大类HS 2分位分位HS代码代码综合评综合评分排名分排名综合评分综合评分美国美国2500亿关税亿关税涉及额（亿美涉及额（亿美元）元）征税占全部征税占全部美对中进口美对中进口比重比重20172017-200820172017-200820172017-2008中国与美日加中国与美日加中位税率超额中位税率超额差差低技术-纺服11:纺织和纺织品针织或钩编面料60123.246457323684310低技术-纺服11:纺织和纺织品人造长丝54225.3485310221622264低技术-纺服11:纺织和纺织品人造短纤维55325.744361812222829339低技术-纺服11:纺织和纺织品其他植物纤维;纸纱和纸纱织物53431.016552091741483142低技术-其他13:石膏,水泥;陶瓷;玻璃陶瓷制品69531.1559174545314470资源型产品8:皮革,旅行用品,手提包毛皮和人造毛皮;其他皮革制品43631.3266091530392686低技术-纺服11:纺织和纺织品棉52732.3374223711144252216低技术-纺服11:纺织和纺织品丝50833.49744821436211249中等技术-加工产品6:化工产品有机化学品29935.8681345175539402718低技术-其他20:杂项制造物品玩具,游戏和运动必需品;零件及其附件951038.0-66593206571低技术-纺服11:纺织和纺织品填料,毛毡和无纺布;特种纱线,细绳,绳索561138.75674326516723930低技术-其他20:杂项制造物品家具;床上用品；灯具和照明配件；预制建筑941238.7782816239138132437低技术-纺服11:纺织和纺织品浸渍,涂层,覆盖或层压的纺织面料;工业用纺织品591338.8495621153779341543低技术-其他7:塑料,橡胶塑料及其制品391439.0751849107458271624低技术-纺服12:鞋类,伞,羽绒羽毛和羽绒及制成品;人造花;人发物品671539.06229196592291中等技术-陆用车辆17:车辆,飞机,船舶和运输设备铁路或有轨电车机车及其零件;各种交通信号设备861639.0431622888693111中等技术-加工产品15:贱金属及其制品杂项贱金属制品831739.4732624187117263763低技术-纺服11:纺织和纺织品特种梭织面料;簇绒纺织面料;蕾丝,挂毯;刺绣581839.7382914953372112936资源型产品10:木材,纸浆,废纸,纸板及制品纸和纸板;纸浆,纸或纸板制品481940.170475375924371945中等技术-加工产品6:化工产品无机化学品;贵金属,稀土金属282040.4602742633629524015中等技术-加工产品15:贱金属及其制品贱金属工具822141.0693327167948172060初级产品2:植物产品食用蔬菜和某些块根和块茎72241.2476240113133615234中等技术-加工产品6:化工产品鞣制或染色提取物;染料,颜料,涂料,清漆322341.4505458283434464425中等技术-加工产品15:贱金属及其制品铁和钢722441.62365276618749128低技术-其他20:杂项制造物品其他制成品962541.91511992726581788中等技术-加工产品15:贱金属及其制品铝及其制品762642.859843256182423035低技术-纺服11:纺织和纺织品非针织或钩编的服装和服饰配件622743.1-15816971151338低技术-其他10:木材,纸浆,废纸,纸板及制品印刷业的印刷书籍,报纸,图片和其他产品492843.3-56149585281411低技术-纺服12:鞋类,伞,羽绒遮阳伞,太阳伞,手杖,座椅,鞭子662943.6-19668763754中等技术-加工产品6:化工产品炸药;烟火制品;火柴;发火合金;某些可燃制剂363044.219335839291203421中等技术-加工产品6:化工产品肥皂,有机表面活性剂,洗涤剂,润滑剂,人造蜡343144.6391963373949534359中等技术-加工产品6:化工产品蛋白类物质;改性淀粉;胶水;酶353244.9403055554126515155高技术-其他18:光,摄影,电影,精密,医疗器具 钟表及其零件913344.922557684321545480低技术-其他6:化工产品肥料313445.23565468913778569初级产品2:植物产品植物编结材料;其他未指明的植物蔬菜产品143545.3114944613564593550初级产品4:食品,饮料,烟草加工肉类,鱼类163645.358652858581432905初级产品5:矿物产品矿物燃料,矿物油及其蒸馏产物;沥青物质;矿物蜡273745.3513777302016866526低技术-其他13:石膏,水泥;陶瓷;玻璃玻璃和玻璃器皿703845.7673530216484191081低技术-纺服11:纺织和纺织品服装和衣物配件,针织或钩编613945.7-1393769518817初级产品5:矿物产品矿石,矿渣和灰烬264045.87129654137488626高技术-电子电气16:机械,电子设备电气机械及其零件;录音机和复制机及其零配件854145.9791026696560242852初级产品1:活体动物,动物产品其他动物产品54246.033152980469339574中等技术-加工产品15:贱金属及其制品锡及其制品804346.05258777102949420低技术-纺服12:鞋类,伞,羽绒鞋类,绑腿等及其配件644446.1-1185817127948初级产品5:矿物产品盐;硫;土及石料;抹灰材料,石灰和水泥254546.2341759754423578819初级产品1:活体动物,动物产品鱼类和甲壳类动物等34646.8653950194922554973中等技术-加工产品6:化工产品其他化学产品384746.9614060393054604533中等技术-加工产品15:贱金属及其制品其他基本金属;金属陶瓷;贱金属814846.9321436944742439222初级产品2:植物产品虫胶;树胶,树脂和其他植物汁和提取物134947.7-3456690412375低技术-纺服8:皮革,旅行用品,手提包皮革制品;马具;旅行用品,手提包和类似容器425047.874611289783191858资源型产品8:皮革,旅行用品,手提包生皮和毛皮（毛皮除外）和皮革415147.9125976362425697753低技术-纺服11:纺织和纺织品羊毛,细毛或粗毛;马毛纱和梭织面料515248.086841841255444179资源型产品10:木材,纸浆,废纸,纸板及制品木材或其他纤维材料的纸浆;废纸和废纸或纸板475348.12568974426593732低技术-纺服12:鞋类,伞,羽绒头饰及其部件655448.263385868540102582中等技术-加工产品15:贱金属及其制品镍及其制品755548.2215079272875825814中等技术-工程产品17:车辆,飞机,船舶和运输设备船舶,船只和浮动结构895648.230433972352658446初级产品2:植物产品食用水果和坚果;柑橘类水果或甜瓜果皮85748.4272464291627847887低技术-纺服11:纺织和纺织品地毯和其他纺织地板覆盖物575848.6576838337345364641初级产品1:活体动物,动物产品乳制品;鸟蛋;天然蜂蜜;动物性食用产品45949.32749353153589803低技术-其他13:石膏,水泥;陶瓷;玻璃石制品,石膏,水泥,石棉,云母或类似材料686049.3665731136392351176中等技术-加工产品15:贱金属及其制品铜及其制品746149.352526659296668727初级产品4:食品,饮料,烟草糖和糖果176249.631416824424677594初级产品4:食品,饮料,烟草杂项食用制剂216349.6281165265086583290低技术-纺服11:纺织和纺织品其他组成的纺织品;破旧纺织品;碎布636449.7-890887772157高技术-其他6:化工产品摄影或电影产品376550.2177461411912768666高技术-其他18:光,摄影,电影,精密,医疗器具 光学,摄影,电影,测量,检查,精密,医疗器具906650.3542051705266505040资源型产品7:塑料、橡胶橡胶及其制品406750.972484820573498972中等技术-加工产品15:贱金属及其制品铅及其制品786851.614328879761967413初级产品4:食品,饮料,烟草饮料,烈酒和醋226951.8182380311846926692高技术-其他6:化工产品药品307051.9-83386210806723中等技术-加工产品15:贱金属和贱金属制品铁或钢制品737152.2763133746715318162低技术-其他14:珍珠,宝石,贵金属珍珠,宝石或半宝石,贵金属,仿制首饰;硬币717252.629473517081624261资源型产品9:木材,秸秆木材和木制品;木炭447353.071345462847838488中等技术-工程产品16:机械,电子设备核反应堆,锅炉,机械和机械设备847453.4802137668080303651初级产品4:食品,饮料,烟草食品工业的残留物和废物;动物饲料237553.7426569566019459631初级产品3:动植物油脂及其乳化产品动植物油脂及其乳化产品157653.83791474087816167资源型产品9:木材,秸秆软木塞和软木制品457754.3106885488711736839低技术-其他18:光,摄影,电影,精密,医疗器具 乐器;这类物品的零件和配件927854.6-25879037163889中等技术-加工产品15:贱金属及其制品锌及其制品797955.6242284735669788212初级产品2:植物产品咖啡,茶,伴侣和香料98055.6-62353251716078低技术-纺服9:木材,秸秆秸秆,篮子和柳条制品468155.84568397758359729初级产品1:活体动物,动物产品活体动物18256.0-75642543837032初级产品4:食品,饮料,烟草烟草和人造烟草替代品248356.113747240450876996初级产品2:植物产品谷物108456.21639450232957693初级产品2:植物产品油籽和含油水果;杂粮,种子和水果;稻草和饲料128556.3417474672757635747初级产品4:食品,饮料,烟草可可和可可制剂188656.6-9043381858356初级产品1:活体动物,动物产品肉和食用内脏28756.94639252147977284初级产品4:食品,饮料,烟草蔬菜,水果,坚果208857.962684778538479365中等技术-加工产品6:化工产品精油和树脂;香水,化妆品或厕所制剂338