20220314-银河证券-2022年环保公用行业春季投资策略：抓紧两条主线把握碳中和浪潮.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告行业深度报告环保公用行业 2022022 2 年年 3 3 月月 1 14 4 日日 抓紧两条主线，把握碳中和浪潮抓紧两条主线，把握碳中和浪潮 2022022 2 年环保公用年环保公用春季春季投资策略投资策略 环保环保公用公用行业行业 推荐推荐 （维（维持持评级评级）核心观点核心观点:聚焦“双碳”目标，推动绿色发展聚焦“双碳”目标，推动绿色发展。2022 年政府工作报告指出，能耗强度目标在“十四五”规划内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。整体上看，这样的表述和之前召开的中央经济工作会议的内容基本一致，保持了政策的连续性，对于“双碳”发展具有积极的推动作用。持续推进持续推进电力电力绿色低碳转型绿色低碳转型。经济发展的命脉是能源，能源的核心是电力，电力的清洁与否最终将关系到我国“双碳”目标能否实现，因此，建设以新能源为主的绿色电力体系是实现“双碳”目标的关键。新能源发电的快速增长具有确定性。成本来看，随着规模的增加，技术的更新迭代，我国新能源发电成本仍处在下降通道，也会进一步保障新增项目的盈利能力；电量来看，未来新增电量将以绿电为主，需求十分旺盛；电价来看，用电企业会因为各种限制接受绿电的溢价，电价也有长期的支撑。再生资源将成环保行业的“新主线”再生资源将成环保行业的“新主线”。近年来，我国出台了一系列再生资源利用的相关的法律法规和政策，对再生资源利用水平及建立健全绿色低碳循环发展体系起到了良好的指导与促进作用。根据“十四五”循环经济发展规划，到 2025 年我国资源循环型产业体系基本建立，覆盖全社会的资源循环利用体系基本建成，资源利用效率大幅提高，再生资源对原生资源的替代比例进一步提高。再生资源市场空间快速打开，企业将迎来高速增长期。投资建议投资建议：新能源运营商与传统煤电转型新能源发电的运营商都有望充分受益，建议关注三峡能源（600905.SH）、中国电力（2380.HK）、华能国际（600011.SH）、百川畅银（300614.SZ）。再生资源行业加速发展，市场空间快速打开，相关企业也将迎来高速增长期。危废资源化、垃圾焚烧、再生塑料等领域值得关注。推荐通过危废资源化进行再生金属回收的高能环境（603588.SH）；再生塑料回收龙头英科再生(688087.SH)；涉及稀土回收和废钢回收的再生资源企业华宏科技（002645.SZ）。风险提示风险提示：政策力度不及预期的风险；项目建设进度不及预期的风险;新能源发电出力不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营发生合规问题的风险；细分行业补贴退坡的风险。重点公司盈利预测与估值重点公司盈利预测与估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 EPSEPS PEPE 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2021E2021E 20222022E E 2023E2023E 600905.SH 三峡能源 0.20 0.27 0.32 35.15 24.74 20.88 603588.SH 高能环境 0.70 0.91 1.14 23.90 18.38 14.68 688087.SH 英科再生 1.32 2.69 3.70 52.71 25.96 18.85 002645.SZ 华宏科技 0.91 1.22 1.59 18.88 14.12 10.82 分析师分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_ 分析师登记编码：S0130522030001 严明：010-80927667：yanming_ 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理：梁悠南 行业数据行业数据 2022022 2.0303.1.11 1 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 【银河环保公用】公司深度报告_环保行业_华宏科技（002645）：稀土回收废钢双重减碳，公司双轮驱动潜力大-20220311【银河碳中和】行业周报_环保公用-建材-煤炭_碳中和周报：政府工作报告发布，继续推动绿色低碳发展-20220305 资料来源：wind，中国银河证券研究院 行业策略报告行业策略报告/环保公用行业环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 目目 录录 一、聚焦“双碳”目标，推动绿色发展.1 二、电力：持续推进绿色低碳转型.2（一）非化石能源发电装机容量首次超过煤电.2（二）新能源发电迎来发展良机.4（三）煤价压缩火电盈利空间，新能源维持高景气.8 三、环保：再生资源将成环保行业的“新主线”.8（一）循环经济推动再生资源行业发展.8（二）资源化将成为危废处置的主流.10（三）再生塑料应用前景广阔.12（四）环保进入运营红利期.13 四、投资建议.14（一）行业表现与估值.14（二）投资策略.15 五、重点公司.16（一）三峡能源：业绩快速增长，海风优势明显.16（二）高能环境：产能持续扩大，布局深度资源化领域.17（三）英科再生：产能释放+降本增效，盈利能力大幅提升.18（四）华宏科技：稀土回收废钢双重减碳，公司双轮驱动潜力大.19 六、风险提示.20 eVdV9XzVmMpM7N9R6MpNnNnPsQlOnNxOiNnNsO9PpOwPuOqMsNwMtQxP 行业策略报告行业策略报告/环保公用行业环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 一、一、聚焦“双碳”目标，推动绿色发展聚焦“双碳”目标，推动绿色发展 政府工作报告“双碳”政策延续政府工作报告“双碳”政策延续。2022 年政府工作报告指出，能耗强度目标在“十四五”规划内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展。推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。整体上来看，这样的表述和 2021 年 12 月召开的中央经济工作会议的内容基本一致，保持了政策的连续性，对于“双碳”发展具有积极的推动作用。表表 1 1：20212021-20222022 年政府工作报告中，关于生态环保、“双碳”年政府工作报告中，关于生态环保、“双碳”内容内容对比对比 板块板块 20212021 年政府工作报告年政府工作报告 20222022 年政府工作报告年政府工作报告 预期目标预期目标 生态环境质量进一步改善，单位国内生产总值能耗降低 3%左右，主要污染物排放量继续下降。生态环境质量持续改善，主要污染物排放量继续下降。能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。大气污染大气污染治理治理 强化大气污染综合治理和联防联控，加强细颗粒物和臭氧协同控制，北方地区清洁取暖率达到 70%。强化大气多污染物协同控制和区域协同治理 水污染治理水污染治理 整治入河入海排污口和城市黑臭水体，提高城镇生活污水收集和园区工业废水处置能力 加大重要河湖、海湾污染整治力度 固废治理固废治理 继续严禁洋垃圾入境。有序推进城镇生活垃圾分类处置。推动快递包装绿色转型。加强危险废物医疗废物收集处理。加强固体废物和新污染物治理，推行垃圾分类和减量化、资源化。生态保护生态保护 研究制定生态保护补偿条例。落实长江十年禁渔，实施生物多样性保护重大工程，科学推进荒漠化、石漠化、水土流失综合治理，持续开展大规模国土绿化行动，保护海洋生态环境，推进生态系统保护和修复。完善节能节水、废旧物资循环利用等环保产业支持政策。加强生态环境分区管控，科学开展国土绿化，统筹山水林田湖草沙系统治理，保护生物多样性，推进以国家公园为主体的自然保护地体系建设 能源电力能源电力 优化产业结构和能源结构。推动煤炭清洁高效利用，大力发展新能源，在确保安全的前提下积极有序发展核电。推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。加强煤炭清洁高效利用，有序减量替代，推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。绿色低碳技术绿色低碳技术 扩大环境保护、节能节水等企业所得税优惠目录范围，促进新型节能环保技术、装备和产品研发应用，培育壮大节能环保产业，推动资源节约高效利用。推进绿色低碳技术研发和推广应用，建设绿色制造和服务体系，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳。“能耗双控”“能耗双控”加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。实施金融支持绿色低碳发展专项政策，设立碳减排支持工具。提升生态系统碳汇能力。坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展。推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，完善减污降碳激励约束政策，加快形成绿色生产生活方式。资料来源：中国政府网，中国银河证券研究院整理 借助市场力量，推动借助市场力量，推动“双碳”转型“双碳”转型。近年来，节能减排和新能源发展一直得到政府政策和补贴的大力支持，而建立一个高质量高度完善的市场化机制则是我国现阶段实现“双碳”目标的重要前置条件。一方面政府政策和市场机制协同，可以引导能源结构和产业结构的调整，提升中国在可再生能源产业链的整体竞争力；另一方面利用市场化手段解决碳排放问题，可以让企业选择更灵活、成本更低的减排路径，保障企业平稳健康发展。行业策略报告行业策略报告/环保公用行业环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 全国碳市场总体运行平稳有序，价格发现功能逐步显现。全国碳市场总体运行平稳有序，价格发现功能逐步显现。2021 年 7 月，全国碳交易市场正式启动，截至 2022 年 3 月 11 日，全国市场排放配额（CEA）累计成交量达到了 1.88 亿吨，其中挂牌协议成交量 3196.10 万吨，大宗协议成交量 15656.36 万吨；累计成交额 81.80 亿元，成交均价 43.51 元/吨，其中挂牌协议成交额 15.20 亿元，成交均价 47.56 元/吨，大宗协议成交额 66.60 亿元，成交均价 42.54 元/吨。3 月 11 日全国碳市场碳排放配额（CEA）收盘价为57.60 元/吨，较开市时上涨 12.43%。第一个履约周期结束后，CEA 价格稳定在 55 元/吨以上。图图 1 1：全国碳市场交易价格走势（开市至今）：全国碳市场交易价格走势（开市至今）图图 2 2：全国碳市场成交量与成交均价（开市至今）：全国碳市场成交量与成交均价（开市至今）资料来源：上海环交所，中国银河证券研究院 资料来源：上海环交所，中国银河证券研究院 二、二、电力电力：持续推进绿色低碳转型：持续推进绿色低碳转型 （一）非化石能源发电装机容量首次超过煤电 电力消费总体保持平稳较快增长水平。电力消费总体保持平稳较快增长水平。根据中电联发布的数据，2021 年我国全社会用电量为 8.31 万亿千瓦时，同比增长 10.3%，用电量快速增长主要受国内经济持续恢复发展、上年同期低基数、外贸出口快速增长等因素拉动。分产业来看，2021 年第一产业用电量同比增长 16.4%，第二产业用电量同比增长 9.1%，第三产业用电量同比增长 17.8%，居民生活用电同比增长 7.3%，电力消费总体保持平稳较快增长水平。根据中电联发布的报告，预计到 2025 年，全社会用电量 9.5 万亿千瓦时，“十四五”期间年均增速 5%左右。图图 3 3：20062006-2025E2025E 全社会用电量全社会用电量/亿千瓦时亿千瓦时 图图 4 4：20212021 年年三产和居民用电量对比三产和居民用电量对比 资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院 行业策略报告行业策略报告/环保公用行业环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 发电设备平均利用小时数提升明显发电设备平均利用小时数提升明显。2021 年，全国发电设备利用小时 3817 小时，同比提高 60 小时。其中，水电设备利用小时 3622 小时，同比降低 203 小时。核电 7802 小时，同比提高 352 小时。并网风电 2232 小时，同比提高 154 小时。并网太阳能发电 1281 小时，与上年总体持平。火电 4448 小时，同比提高 237 小时；其中，煤电 4586 小时，同比提高 263 小时；气电 2814 小时，同比提高 204 小时。图图 5 5：全国发电设备平均利用小时数全国发电设备平均利用小时数/小时小时 图图 6 6：不同电源类型发电小时数对比不同电源类型发电小时数对比 资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院 非化石能源非化石能源发电装机容量首次超过煤电发电装机容量首次超过煤电。截至 2021 年底，全国全口径火电装机容量 13.0亿千瓦，同比增长 4.1%；其中，煤电 11.1 亿千瓦，同比增长 2.8%，占总发电装机容量的比重为 46.7%，同比降低 2.3 个百分点。水电装机容量 3.9 亿千瓦，同比增长 5.6%；核电 5326 万千瓦，同比增长 6.8%。风电 3.3 亿千瓦，同比增长 16.6%；其中，陆上风电 3.0 亿千瓦，海上风电 2639 万千瓦。太阳能发电装机 3.1 亿千瓦，同比增长 20.9%；其中，集中式光伏发电 2.0亿千瓦，分布式光伏发电 1.1 亿千瓦，光热发电 57 万千瓦。全口径非化石能源发电装机容量11.2 亿千瓦，同比增长 13.4%，占总装机容量比重为 47.0%，同比提高 2.3 个百分点，历史上你首次超过煤电装机比重。图图 7 7：全国各类型电源装机容量全国各类型电源装机容量/万千瓦万千瓦 图图 8 8：2 2020020、2 2021021 年年我国我国各类型电源占比各类型电源占比对比对比 资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院 行业策略报告行业策略报告/环保公用行业环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4（二）新能源发电迎来发展良机 非水可再生能源增长非水可再生能源增长空间空间有限。有限。我国水电资源理论蕴藏量是 6.8 亿千瓦，其中技术可开发量约 5.7 亿千瓦，经济可开发量约 4 亿千瓦，截至 2021 年底，6000 千瓦以上的常规水电装机规模已达到 3.5 亿千瓦，水电发展存在理论上限。而核电由于建设周期长，通常建设周期至少五年，“十四五”期间预计将新增 15 台核电机组，对应 1610 万千瓦装机规模。由于非化石能源中水电及核电增量有限，为实现“双碳”目标，新能源发电将迎来确定性快速增长。图图 9 9：我国可供开发的水电资源情况我国可供开发的水电资源情况/亿千瓦亿千瓦 图图 1010：20122012-2025E2025E 核电装机情况及预测核电装机情况及预测 资料来源：水力发电期刊，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院 政策推动下，绿电产业政策推动下，绿电产业迎来发展良机迎来发展良机。今年以来，国家发改委、国家能源局等部门从系统建设、项目开放、现货交易、上网电价、分时机制、绿电交易等多方面发布政策文件，进一步深化电力体制改革，保障我国顺利实现“双碳”目标。这些政策的落地，不仅促进了我国新能源和电网系统的健康发展，也为绿电产业发展带来机遇。表表 2 2：20212021 年年至今至今电力行业部分政策电力行业部分政策 时间时间 政策政策/事件事件 主要内容主要内容 2021.3 关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见 提出了源网荷储一体化实施路径和重点。在实施路径上，将通过优化整合本地电源侧、电网侧、负荷侧资源，以先进技术突破和体制机制创新为支撑，探索构建源网荷储高度融合的新型电力系统发展路径，主要包括区域（省）级、市（县）级、园区（居民区）级“源网荷储一体化”等具体模式。2021.4 关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）2030 年非化石能源占一次能源消费比重达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上，2021 年，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右。2021.5 关于进一步做好电力现货市场建设试点工作的通知 稳妥有序推动新能源参与电力市场。鼓励新能源项目与电网企业、用户、售电公司通过签订长周期差价合约参与电力市场。引导新能源项目 10%的预计当期电量通过市场化交易竞争上网，市场化交易部分可不计入全生命周期保障收购小时数。尽快研究建立绿色电力交易市场，推动绿色电力交易。2021.6 关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知 2021 年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网，新建项目上网电价，按当地燃煤发电基准价执行。新核准（备案）海上风电项目、光热发电项目上网电价由当地省级价格主管部门制定，具备条件的可通过竞争性配置方式形成。2021.7 关于进一步完善分时电价机制的通知 为了适应新能源大规模发展、电力市场加快建设、电力系统峰谷特性变化等新形势新要求，持续深化电价市场化改革、充分发挥市场决定价格作用，形成有效的市场化分时电价信号。在保持销售电价总水平基本稳定的基础上，进一步完善目录分时电价机制，更好引导用户削峰填谷、改善电力供需状况、行业策略报告行业策略报告/环保公用行业环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 促进新能源消纳，为构建以新能源为主体的新型电力系统、保障电力系统安全稳定经济运行提供支撑。2021.9 绿色电力交易试点正式启动 坚持消费者自愿，优先推动有绿电需求的用户参与交易，引导社会各方形成主动消费绿电的共识。坚持循序渐进，当前主要以风电、光伏为主，以后可以逐步增加水电等交易品种；坚持积极引导。电网企业要做好绿电交易的组织实施；新能源企业要抓住机遇大力提升供应能力；电力用户要积极响应参与绿电交易；电力交易机构要完善绿电友好型市场服务体系。2021.11 中央全面深化改革委员会第二十二次会议 要遵循电力市场运行规律和市场经济规律，优化电力市场总体设计，实现电力资源在全国更大范围内共享互济和优化配置，加快形成统一开放、竞争有序、安全高效、治理完善的电力市场体系。2021.12 中央经济工作会议 传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合 2021.12 促进绿色消费实施方案 进一步激发全社会绿色电力消费潜力。落实新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制要求，统筹推动绿色电力交易、绿证交易。2022.1 关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见 到 2025 年，全国统一电力市场体系初步建成，国家市场与省（区、市）/区域市场协同运行，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营，跨省跨区资源市场化配置和绿色电力交易规模显著提高，有利于新能源、储能等发展的市场交易和价格机制初步形成。2022.2 关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见“十四五”时期，基本建立推进能源绿色低碳发展的制度框架，形成比较完善的政策、标准、市场和监管体系，构建以能耗“双控”和非化石能源目标制度为引领的能源绿色低碳转型推进机制。到 2030年，基本建立完整的能源绿色低碳发展基本制度和政策体系，形成非化石能源既基本满足能源需求增量又规模化替代化石能源存量、能源安全保障能力得到全面增强的能源生产消费格局。2022.3 政府工作报告 能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展。推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，完善减污降碳激励约束政策，加快形成绿色生产生活方式。资料来源：中国政府网,北极星电力网，中国银河证券研究院整理 积极积极鼓励地方增加可再生能源鼓励地方增加可再生能源建设和建设和消纳消纳。发改委发布的完善能源消费强度和总量双控制度方案中明确，对于达到该地区激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低线以上的消纳量即不计入该地区年度与五年规划当期能源消费总量考核；中央经济工作会议则提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。对于地方政府和工业企业而言，新建可再生能源项目、增加可再生能源消纳都不会占用区域的能耗指标，对新能源的接受程度也会大大提高。图图 1111：我国我国不同类型电源装机占比不同类型电源装机占比 图图 1212：中国非水可再生能源消纳情况中国非水可再生能源消纳情况 资料来源：wind，中电联,中国银河证券研究院 资料来源：wind，中电联,中国银河证券研究院 行业策略报告行业策略报告/环保公用行业环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 政策保障下，政策保障下，新能源利用效率维持高位。新能源利用效率维持高位。近年来，我国出台多项政策保障可再生能源并网消纳，国家能源局印发的关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）中指出建立保障性并网、市场化并网等并网多元保障机制，各省（区、市）完成年度非水电最低消纳责任权重所必需的新增并网项目，由电网企业实行保障性并网。2021 年前三季度，全国风电利用小时数为 1827 小时，弃风率 3.1%；光伏发电利用小时数为 1097 小时，弃光率为 1.8%。在政策保障下，我国新能源发电利用效率维持高位。图图 1313：全国风电利用小时数与弃风率：全国风电利用小时数与弃风率 图图 1414：全国光伏利用小时数与弃光率：全国光伏利用小时数与弃光率 资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院 近十年全球范围内可再生能源近十年全球范围内可再生能源 LCOELCOE 持续下降，新能源发电经济性显著提升。持续下降，新能源发电经济性显著提升。根据 IRENA披露，2020 年全球光伏发电 LCOE 为 0.057 美元/千瓦时，相较于 2010 年的 0.381 美元/千瓦时，降幅超过 85.0%；2020 年全球陆上风电 LCOE 为 0.039 美元/千瓦时，相较于 2010 年的 0.089美元/千瓦时，降幅约 56.2%。近十年来随着技术进步、规模增加，新能源发电的 LCOE 大幅下降，其经济性提升显著。图图 1515：全球不同电源类型的平准化度电成本（美元全球不同电源类型的平准化度电成本（美元/千瓦时千瓦时）图图 1616：中国与全球光伏和陆风中国与全球光伏和陆风 LCOELCOE（美元（美元/千瓦时）千瓦时）资料来源：IRENA,中国银河证券研究院 资料来源：IRENA,中国银河证券研究院 相较全球，中国新能源发电的度电成本较低相较全球，中国新能源发电的度电成本较低。2020 年中国光伏发电 LCOE 为 0.044 美元/千瓦时，比全球光伏发电 LOCE 低 0.013 美元/千瓦时，较 2010年的 0.305 美元/kWh下降 85.6%；2020 年中国陆上风电 LCOE 为 0.033 美元/千瓦时，比全球陆上风电 LOCE 低 0.006 美元/千瓦时，较 2010 年的 0.073 美元/千瓦时下降 54.8%。随着未来风电规模的增加，技术的更新迭代，我国新能源发电 LCOE 成本将更具优势，逐渐成为电力供应的主力。行业策略报告行业策略报告/环保公用行业环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 图图 1717：20152015-20202020 我国各类资源区陆上风电补贴电我国各类资源区陆上风电补贴电价变化价变化 图图 1818：20132013-20202020 我国集中式光伏发电补贴电价变化我国集中式光伏发电补贴电价变化 资料来源：国家发改委,中国银河证券研究院 资料来源：国家发改委,中国银河证券研究院 随着成本下降，新能源发电逐步随着成本下降，新能源发电逐步实现平价上网实现平价上网。2021 年，国家发改委下发了关于 2021年新能源上网电价政策有关事项的通知，明确自 2021 年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目（以下简称“新建项目”），中央财政不再补贴，实行平价上网。这也意味着大部分新能源项目将完全退出补贴，实行平价上网。碳排放管控支撑绿电溢价。碳排放管控支撑绿电溢价。2021 年欧洲议会通过了碳边境调剂机制（CBAM）的决议，正式启动立法进程。2023 年至 2025 年为过渡期，CBAM 将配合欧盟排放交易体系政策于 2026 年起生效，覆盖行业为水泥、钢铁、铝、化肥、电力等。CBAM 的实施方式为欧盟各成员国主管部门向各国高排放商品的进口商按需出售 CBAM 凭证，这将会增加我国企业的出口成本，削弱在欧洲市场的竞争力。因此国内的出口企业更有意愿使用绿电去节约碳边境税带来的成本增长，绿电溢价将得到支撑。根据一般经验，如果采用绿电代替煤电，度电减排 700-800g 二氧化碳，我们测算，当碳价在 50 元/吨的时候，企业能够接受的绿电溢价大概在 0.035-0.04 元/度之间，随着未来碳价的进一步升高，不使用绿电的消费者承担的碳成本比例就越高，对绿电的需求和溢价的接受度也就越高。表表 3 3：不同碳价下企业可接受的绿电溢价测算不同碳价下企业可接受的绿电溢价测算 燃煤发电度电碳排放（克燃煤发电度电碳排放（克/千瓦时）千瓦时）800 800 800 800 绿电度电碳排放（克绿电度电碳排放（克/千千瓦时）瓦时）30 30 30 30 使用绿电的度电减排量（克使用绿电的度电减排量（克/千瓦时）千瓦时）770 770 770 770 碳价（元碳价（元/吨）吨）30 50 70 100 可接受的绿电溢价（元可接受的绿电溢价（元/千瓦时）千瓦时）0.0231 0.0385 0.0539 0.0770 资料来源：国家发改委，中国银河证券研究院整理 新能源运营商未来的成长具有确定性。新能源运营商未来的成长具有确定性。综合来看影响新能源运营商的几个因素，在这样的双碳进程下，新能源发电的快速增长完全是一个确定性的事件，而随着装机规模的增加、产品国产替代、技术更迭等因素，我国新能源发电成本也是还有进一步下降的空间。电价来看，未来对于绿电的需求十分旺盛，用电企业也会因为各种限制接受绿电的溢价，电价也有长期的支撑。因此新能源运营商未来的成长具有确定性。行业策略报告行业策略报告/环保公用行业环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8（三）煤价压缩火电盈利空间，新能源维持高景气 煤价煤价压缩火电盈利空间，压缩火电盈利空间，新能源新能源发电发电维持高景气维持高景气。自去年二季度开始，动力煤价格呈现快速上升趋势，火力发电燃料成本大幅抬升，净利润下滑明显。已发布业绩预告的企业中有近三分之二出现亏损，这其中又有超过半数的是火力发电企业。而以风电、光伏为代表的新能源发电则有 50%企业预告的净利润增速为正，18%的企业预告净利润为负。在政策推动下，新能源发电维持高景气度。图图 1919：20212021 年年电力电力上市公司上市公司业绩业绩预告预告净利润增速分布净利润增速分布 图图 2020：分行业分行业电力电力企业企业 20212021 年年预告预告净利润增速分布净利润增速分布 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 三三、环保：环保：再生资源将成环保行业的“新主线”再生资源将成环保行业的“新主线”（一）循环经济推动再生资源行业发展 循环经济体系建设循环经济体系建设为再生资源领域带来发展良机。为再生资源领域带来发展良机。国家发改委于 2021 年 7 月印发的 “十四五”循环经济发展规划提出，到 2025 年，主要资源产出率比 2020 年提高约 20%，单位 GDP能源消耗、用水量比 2020 年分别降低 13.5%、16%左右，农作物秸秆综合利用率保持在 86%以上，大宗固废综合利用率达到 60%，建筑垃圾综合利用率达到 60%，废纸、废钢利用量分别达到 6000 万吨和 3.2 亿吨，再生有色金属产量达到 2000 万吨，资源循环利用产业产值达到 5万亿元。在建设循环经济体系的背景下，再生资源领域迎来发展良机。表表 4 4：“十四五”循环经济发展规划中的部分目标：“十四五”循环经济发展规划中的部分目标 指标指标 20202020 年完成情况年完成情况 20252025 年目标年目标 主要资源产出率 较 2015 年提高约 26%比 2020 年提高约 20%单位 GDP 能源消耗（吨标准煤/万元）0.571 比 2020 年降低 13.5%左右（约 0.493）单位 GDP 用水量（立方米/万元）57.2 比 2020 年降低 16%左右（约 48.0）农作物秸秆综合利用率 86%以上 保持在 86%以上 大宗固废综合利用率 56%60%建筑垃圾综合利用率 50%60%废纸利用量（万吨）5490 6000 废钢利用量（亿吨）2.6 3.2 再生有色金属产量（万吨）1450 2000 行业策略报告行业策略报告/环保公用行业环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 其中再生铜（万吨）325 400 再生铝（万吨）740 1150 再生铅（万吨）240 290 循环资源利用产业产值（亿元）50000 资料来源：“十四五”循环经济发展规划，中国银河证券研究院整理 循环经济体系可一定程度上保障我国资源安全。循环经济体系可一定程度上保障我国资源安全。从“双循环”视角来看，循环经济有助于提升内循环效率，同时提升外循环中我国在国际产业链中地位，减少稀缺原材料的对外依赖。“十三五”时期我国循环经济发展取得积极成效，资源利用效率大幅提升，再生资源利用能力显著增强。根据商务部流通业发展司发布的报告，截至 2019 年底，包含废钢铁、废有色金属、废塑料等在内的十大废弃物品种的回收总量约 3.54 亿吨，同比增长 10.2%；回收总额约 9003.8亿元，同比增长 3.7%。资源循环利用已经成为保障我国资源安全的重要途径。图图 2121：20142014-20192019 年我国再生资源回收总量变化情况年我国再生资源回收总量变化情况 图图 2222：四种废品进口量变化四种废品进口量变化 资料来源：商务部，中国银河证券研究院 资料来源：商务部，中国银河证券研究院 循环经济体系可有效降低碳排放强度。循环经济体系可有效降低碳排放强度。从“双碳”视角来看，大力推广循环经济，通过减少高能耗的原料加工环节，最终来实现单位产品碳排放强度的降低。循环经济体系的特征是低开采、高利用、低排放，所有的物质和能源在这个不断进行的经济循环中得到合理和持久的利用，以把经济活动对自然环境的影响降低到尽可能小的程度。数据显示，以废钢为原料相比以铁矿石为原料炼钢，生产 1 吨钢可以减少约 1.6 吨二氧化碳排放，中国 2020 年废钢利用量约 2.6 亿吨，仅此一项就可以减少二氧化碳排放量约 4.16 亿吨。表表 5 5：主要再生资源品种减排量主要再生资源品种减排量 品种品种 节省能耗节省能耗 减少排放（吨二氧化碳当量减少排放（吨二氧化碳当量/吨吨 再生纸 60%-70 5.42 再生塑料-0.36 再生铜 87%14 再生铝 88%0.8 再生铅 78%3 废钢 60 0.15 资料来源：再生资源回收利用与碳减排的定量分析研究，中国银河证券研究院整理 再生资源领域将成为环保行业的“新主线”。再生资源领域将成为环保行业的“新主线”。再生资源产业是循环经济的重要组成部分，也是提高生态环境质量、实现绿色低碳发展的重要途径。废弃的有色金属、钢铁、塑料等资源 行业策略报告行业策略报告/环保公用行业环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 通过一系列过程进行回收再生，既可以处置废弃物又可深度资源化提炼，具有资源循环+节能环保双重属性。因此，再生资源领域将成为碳中和背景下环保行业的“新主线”。（二）资源化将成为危废处置的主流 我国危废产生量快速增长，行业空间广阔。我国危废产生量快速增长，行业空间广阔。我国工业门类全，产废行业多，包含半导体制造、装备制造、化工、制药、采矿等新兴和传统制造业。相比一般固废和水废，危险废物具有种类多，处理技术难度高的特点。根据国家危险废物名录（2021 版），危险废物总计46 大类 467 种。2017-2019 年，全国工业危废产生量分别为 6581、7370、8126 万吨，同比分别增长 26.1%、13.5%、8.8%，近三年增幅有所放缓。随着国家监管政策日渐趋严，我国对危废的认证、统计也将进一步细化，未来被纳入危废进行管控的废弃物可能更多。图图 2323：20112011-20192019 年全国危废产生量年全国危废产生量 图图 2424：20112011-20192019 全国危废持证单位处置情况全国危废持证单位处置情况 资料来源：生态环境部,中国银河证券研究院 资料来源：生态环境部,中国银河证券研究院 危废处置量快速攀升，但仍无法满足实际需求。危废处置量快速攀升，但仍无法满足实际需求。据根据我国生态环境部发布的报告，2019年，我国危废持证单位核准能力是 12896 万吨/年，实际收集、利用处置量为 3558 万吨，实际利用率为仅为 28%，表明危险废物利用处置能力结构与需求不匹配，不同危险废物种类利用处置能力发展不平衡的问题依然存在。图图 2525：危废资源化：危废资源化技术体系功能和关系框架技术体系功能和关系框架 图图 2626：20192019 年大、中城市工业危废利用年大、中城市工业危废利用/处置处置/贮存情况贮存情况 资料来源：北极星环保网,中国银河证券研究院 资料来源：生态环境部,中国银河证券研究院 资源化将成为未来工业危废的主要处置方向。资源化将成为未来工业危废的主要处置方向。我国危废管理的法律、法规、标准体系已经初步建立，监管工作已经全面开展。危废产生企业和危险废物资源化利用与处置企业根据 国 行业策略报告行业策略报告/环保公用行业环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 家危险废物名录测算出危险废物的产生量，进而规划好危险废物资源化利用与处置量，同时规划出不同行业、地区的投入产出。行业特性决定企业经营稳定性有保障。行业特性决定企业经营稳定性有保障。近年来，危废行业受人追捧，许多上市公司、企业集团凭借资本和技术力量纷纷进入，行业集中度有所提升，龙头企业管理进一步规范，危废资源化利用与处置企业逐渐走向正规化、专业化，借助盈利带来的竞争优势以及自身融资优势将进行多地域布局，形成规模效应。从危废资源化的企业来看，其上游是产废企业，下游的大宗商品产物也进入市场自由流通，市场竞争较为充分，不会受传统环保行业那样有政府关系和应收账款等问题的困扰，企业经营稳定性有保障。图图 2727：危废资源化产业链危废资源化产业链 图图 2828：20202020 年部分年部分 A A 股危废资源化公司在运产能股危废资源化公司在运产能/万吨万吨 资料来源：北极星环保网,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资源化将逐渐成为主流。资源化将逐渐成为主流。以生态环境部发布的大、中城市固体废物污染环境防治年报为基准，测算“十四五”期间的危废行业的市场空间，假设到 2025 年我国有 60%的危废（包括新增和存量）进行了综合利用即资源化处理，36%的危废进行了无害化处理，两种处理方式的处理单价参考上市公司部分项目，预计到预计到 20252025 年我国大、中城市危废综合利用（即资源化）年我国大、中城市危废综合利用（即资源化）有有 14001400 亿元市场空间，无害化有亿元市场空间，无害化有 10001000