2019年7月份宏观经济和大类资产配置策略：配置观点市场情绪有所恢复增加A股配比-20190630-广证恒生-24页.pdf

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 24 页 证券研究报告 宏观经济和大类资产配置策略证券研究报告 宏观经济和大类资产配置策略 配置观点：市场情绪有所恢复，增加 A 股配比 配置观点：市场情绪有所恢复，增加 A 股配比 2019 年 7 月份宏观经济和大类资产配置策略 2019 年 7 月份宏观经济和大类资产配置策略 2019.06.30 冯刚勇冯刚勇(分析师分析师)马英博（研究助理）马英博（研究助理）电话：020-88836128 邮箱： 执业编号：A1310519030001 A1310118080002 中国经济：经济数据延续下滑，经济下行压力犹存。中国经济：经济数据延续下滑，经济下行压力犹存。经济增长方面，经济增长动能持续放缓，固定资产投资整体下滑；在同期基数低、节假日错位等效应影响下，社零增速回升；进口大幅回落，出口增速小幅回升。经济景气度方面，受新订单指数拖累，5 月份制造业 PMI 回落至荣枯线下方。货币政策方面，贷款增速微降，企业贷款呈现短期化；M1增速上行、M2 增速持平，M1-M2 逆剪刀差缩小。通货膨胀方面，CPI 环比持平，食品价格上涨推动同比涨幅略有扩大；PPI 环比回落，同比上涨。海外经济：美国经济增速微幅加快，整体仍处于加速见顶区间。海外经济：美国经济增速微幅加快，整体仍处于加速见顶区间。美国经济方面，整体来看，美国 5 月经济增速微幅加快。美国 5 月零售销售环比增加，但低于预期；工业总产值同比和环比上涨。美国 5 月制造业 PMI 创新低，非制造业 PMI 表现良好。美国 5 月就业市场疲软，失业率持平。美国 6 月消费者信心指数回落，逊于预期。美国 5 月 CPI 小幅抬升，通胀水平适中。欧洲经济方面，能源和服务业价格增长放缓，欧元区 5 月 CPI低于预期；欧元区制造业 PMI 小幅回升，但经济增长依然疲软。日本经济方面，日本 5 月全国核心 CPI 数据符合市场预期，5 月制造业 PMI 跌破荣枯线。A 股：6 月市场情绪面有所恢复，预计 7 月市场或将震荡上扬。A 股：6 月市场情绪面有所恢复，预计 7 月市场或将震荡上扬。政策面，科创板加速落地，中国证监会发布通知称，拟对上市公司重大资产重组管理办法部分条文进行修改，现向社会公开征求意见。国外方面，中美贸易摩擦或有缓和，习近平主席同美国总统特朗普通电话，同意就分歧保持沟通。政策陆续出台对冲经济下行压力，科创板加速落地等利好因素，推动市场情绪面有所恢复，A 股较前月略上升至标配 25%。港股：预计港股将跟随 A 股进入震荡上扬行情。港股：预计港股将跟随 A 股进入震荡上扬行情。美股创新高、中美贸易气氛好转、A股上涨及人民币回升等利好，上调配置建议至 15%。美股：预计短期高位震荡，以防风险为主。美股：预计短期高位震荡，以防风险为主。美国各项经济指标仍处低位，但企业业绩对市场有所支撑，维持前月 10%的标配配置。债券：随着全球国债利率的大幅下降，国内债市未来有望继续向好。债券：随着全球国债利率的大幅下降，国内债市未来有望继续向好。由于全球经济减速风险上升，美国或带领全球进入新一轮降息周期。此外，市场已对国内经济下行有所预期、通胀或将见顶回落，货币政策仍有宽松空间，小幅下调配置建议至 27%。黄金：美国经济数据不及预期，与此同时全球央行宽松周期也使得黄金买需有所增强，黄金价格仍有上涨空间。黄金：美国经济数据不及预期，与此同时全球央行宽松周期也使得黄金买需有所增强，黄金价格仍有上涨空间。黄金受国际贸易关系不稳定性影响，避险情绪趋增，维持前月8%的标配配置。原油：长期需求无放量基础。原油：长期需求无放量基础。中东局势进一步恶化的可能性较小，地缘局势推动的油价溢价或将被挤出。全球经济仍处下行周期，大宗商品整体保持谨慎，其中原油需求长期无放量基础，供给减产影响难改油价长期下行趋势，维持前期零配原油建议。宏观策略产品 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、策略深度专题报告 3、顶级策略、新股策略 4、数据点评、事件点评、要闻速评 5、资金雷达 重要的经济数据（6 月）重要的经济数据（6 月）GDP:同比6.40%PMI49.4%贸易差额:当月值 416.6 亿美元CPI:当月同比2.7%PPI:当月同比0.6%M1:同比 3.4%M2:同比 8.5%广证恒生宏观策略公众号 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 24 页 大类资产配置月度报告大类资产配置月度报告 目录目录 1.宏观经济.5 1.1 国内经济：经济数据延续下滑，经济下行压力犹存.5 1.1.1 动能持续放缓，下行压力增强.5 1.1.2 经济景气度：低于荣枯线，市场需求仍然疲软.6 1.1.3 货币政策：5 月社融规模整体回升.6 1.1.4 通胀：CPI 环比持平，同比涨幅有所扩大.7 1.2 海外经济：美国经济增速微幅加快，整体仍处于加速见顶区间.8 1.2.1 美国经济增长：经济增速微幅加快.8 1.2.2 景气度：制造业指数创新低.8 1.2.3 就业：美国 5 月就业增长大幅放缓，失业率持平.9 1.2.4 信心指数：消费投资信心低于预期.9 1.2.5 通胀：CPI 小幅抬升，通胀水平不及预期.10 1.2.6 欧洲经济：通胀不及预期，经济增长持续疲软.10 1.2.7 日本经济：CPI 符合预期，PMI 景气度持续低于荣枯线.11 2.股票.12 2.1 A 股：震荡上扬.12 2.2 港股：震荡上扬.13 2.3 美股：高位震荡.15 3.债券.16 3.1 资金面宽松，财政政策和结构性经济政策密集出台.16 3.2 市场流动性处于宽松时点，银行间质押式回购利率下行.16 3.3 不同期限利率债收益率多数下行.17 3.4 社融数据略有提升，信用债各期限收益率多数下降.18 3.5 短融信用利差延续收窄，中期信用利差小幅走扩.18 3.6 7 月债券市场展望.19 4.大宗商品.19 4.1 黄金.19 4.1.1 黄金行情回顾：美指持续走低，黄金涨势如虹.19 4.1.2 黄金展望：避险情绪升温，配置价值凸显.20 4.2 原油.21 4.2.1 原油行情回顾：地缘局势紧张，油价短期回升.21 4.2.2 原油展望：减产协议有望延续，全球原油供应或更加紧张.21 5.7 月份大类资产配置建议.22 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 24 页 大类资产配置月度报告大类资产配置月度报告 图表目录图表目录 图 1 制造业投资下滑，固定资产投资增速趋缓.5 图 2 社零数据回升.5 图 3 出口增速小幅回升.6 图 4 5 月原油、铁矿石等大宗商品进口金额.6 图 5 制造业 PMI 指数低于荣枯线.6 图 6 生产和库存回暖，采购量回落.6 图 7 贷款增速微降.7 图 8 M1 增速上行、M2 增速持平.7 图 9 CPI 环比持平，同比涨幅有所扩大.7 图 10 PPI 环比回落，同比上涨.7 图 11 美国 5 月零售销售环比增加.8 图 12 美国 5 月工业总产值同比和环比上涨.8 图 13 5 月 ISM 制造业 PMI 创新低.9 图 14 美国新增非农就业人数大幅低于预期.9 图 15 美国劳动参与率环比持平.9 图 16 6 月消费者信心指数回落.10 图 17 6 月投资信心指数大幅回落.10 图 18 美国 5 月 CPI 通胀水平不及预期.10 图 19 欧元区 CPI 低于预期.11 图 20 欧元区 PMI 小幅回升.11 图 21 日本核心 CPI 数据符合市场预期.11 图 22 日本 5 月制造业 PMI 跌破荣枯线.11 图 23 沪深及权重指、中小板及创业板震荡上行.12 图 24 6 月多数板块上涨.12 图 25 各大指数 PE（TTM）回升.12 图 26 各大指数 PB 回升.12 图 27 近日两融余额、净买入额均小幅下降.13 图 28 陆股通流入量增大.13 图 29 新开户数有所回升.13 图 30 恒生指数震荡上行.14 图 31 PE 水平接近均值.14 图 32 PB 处于偏低水平.14 图 33 港股通近日处于净流入状态.14 图 34 最近五年三大指数表现.15 图 35 VIX 变化情况.15 图 36 三大指数当前 PE 与均值接近.15 图 37 三大指数当前 PB 较高.15 图 38 公开市场操作与净投放（单位：亿元）.16 图 39 银行质押式回购收益率月变动.17 图 40 SHIBOR 收益率月变动.17 图 41 银行间国债二级市场收益率月变动.17 图 42 政策性金融债二级市场收益率月变动.17 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 24 页 大类资产配置月度报告大类资产配置月度报告 图 43 AAA 级短融收益率月变动（%）.18 图 44 AAA 级中票收益率月变动（%）.18 图 45 1Y 各等级短融信用利差走势（单位，BP）.19 图 46 5Y 各等级中票信用利差走势（单位，BP）.19 图 47 美元指数与黄金价格呈现反向变动.20 图 48 SPDR 黄金持仓回升.20 图 49 沪黄金期货价格持续攀升.20 图 50 WTI 短期回升.21 图 51 布伦特原油现价短期回升.21 图 53 OPEC 持续减产.21 图 54 美国商业原油库存量.21 图 55 大类资产配置建议.22 图 56 大类资产配置建议.22 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 24 页 大类资产配置月度报告大类资产配置月度报告 1.1.宏观经济宏观经济 1.1 1.1 国内经济：国内经济：经济数据经济数据延续下滑延续下滑，经济下行压力犹存，经济下行压力犹存 1.1.1 1.1.1 动能持续放缓，下行压力增强动能持续放缓，下行压力增强 固定资产投资整体下滑。固定资产投资整体下滑。5 月固定资产投资累计同比增长 5.6%，较上月回落 0.5 个百分点，其中第一产业投资降幅扩大 2.2 个百分点，第三产业投资增速下滑 0.8 个百分点。从分项来看，制造业投资累计同比增长 2.7%，增速比前值提高 0.2 个百分点。房地产投资增速下滑 0.7 个百分点，5 月商品房销售额增速回落，开发商市场景气值下滑，房地产投资增速出现今年来第一次下滑。基建投资在贷款需求下降和城投债净融资明显缩量下增速回落至 2.6%。在同期基数低、节假日错位等效应影响下，社零增速回升。在同期基数低、节假日错位等效应影响下，社零增速回升。5 月份社会消费品零售总额 32956 亿元，同比名义增长 8.6%（扣除价格因素实际增长 6.4%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额 11694亿元，增长 5.1%。图 1 制造业投资下滑，固定资产投资增速趋缓 图 2 社零数据回升 数据来源：wind，广证恒生 数据来源：wind，广证恒生 进口大幅回落，出口增速小幅回升进口大幅回落，出口增速小幅回升。5 月出口同比（美元计价）1.1%，较 4 月再度回升 3.8 个百分点至正增长区间，人民币计价出口同比回升至 7.7%。进口同比（美元计价）-8.5%，较 4 月回落 12.5 个百分点。5 月海关口径货物贸易顺差 416.5 亿美元，同比多增 182 亿美元。5 月大豆进口量 736.2 万吨，环比微跌 4%；2019 年 5 月中国大豆进口金额为 2878.8 百万美元，同比下降 31.9%。这是因为中国多地出现非洲猪瘟疫情，大豆需求疲软。中国 5 月进口成品油 256.3 万吨，较前月大跌 27%，同比跌幅也达到 15%。原油表现稍好，5 月进口 4022.8 万吨，环比下跌 8%，同比则上涨 3%。5 月我国进口铁矿砂及其精矿 8375.3 万吨，较上月增加 298.1 万吨，同比下降 11%。0.005.0010.0015.0020.0025.002014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:房地产业:累计同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:实际累计同比 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 24 页 大类资产配置月度报告大类资产配置月度报告 图 3 出口增速小幅回升 图 4 5 月原油、铁矿石等大宗商品进口金额 数据来源：wind，广证恒生 数据来源：wind，广证恒生 1.1.2 1.1.2 经济景气度：经济景气度：低于荣枯线，市场需求仍然疲软低于荣枯线，市场需求仍然疲软 受新订单指数拖累，受新订单指数拖累，5 5 月份制造业月份制造业 PMIPMI 回落至荣枯线下方。回落至荣枯线下方。5 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.4%，比上月下降 0.7 个百分点，低于荣枯线。分项来看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数为 51.7%，比上月回落 0.4 个百分点；新订单指数为 49.8%，比上月下降 1.6 个百分点；原材料库存指数为 47.4%，比上月回升 0.2个百分点；从业人员指数为 47.0%，比上月下降 0.2 个百分点；供应商配送时间指数为 50.9%，比上月上升 1 个百分点。图 5 制造业 PMI 指数低于荣枯线 图 6 生产和库存回暖，采购量回落 数据来源：wind，广证恒生 数据来源：wind，广证恒生 1.1.3 1.1.3 货币政策：货币政策：5 5 月社融规模整体回升月社融规模整体回升 贷款增速微降，企业贷款呈现短期化。贷款增速微降，企业贷款呈现短期化。5 月新增社融 1.4 万亿元（前值 1.36 万亿元），同比多增 4466 亿元。新增人民币贷款 1.18 万亿元（前值 1.02 亿元），人民币贷款存量增速微降 0.1%至 13.4%。居民贷款同比多增 482 亿元，其中居民中长期贷款同比多增 754 亿元，预计房贷需求仍是居民贷款增长的主要支撑。非金融企业及机关团体贷款-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.002014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比-100.00-50.000.0050.00100.00150.002014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05进口金额:大豆:累计同比进口金额:铁矿砂及其精矿:累计同比进口金额:汽车和汽车底盘:累计同比42.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.002014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:原材料库存40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.002014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05PMI:产成品库存PMI:原材料库存PMI:采购量 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 24 页 大类资产配置月度报告大类资产配置月度报告 新增 5224 亿元，同比少增 31 亿元。贷款增长的结构性特征明显，短期贷款同比多增 1794 亿元，而中长期贷款同比少增 1507 亿元。M1M1 增速上行、增速上行、M2M2 增速持平，增速持平，M1M1-M2M2 剪刀差缩小。剪刀差缩小。5 月 M1 增速回升至 3.4%，M2 增速 8.5%。M1-M2 增速剪刀差缩小至 5.1%，反映银行存款定期化趋势缓和，存款成本压力边际改善，对银行的息差表现有利；同时单位活期存款增加表明经济增长动力较强。图 7 贷款增速微降 图 8 M1 增速上行、M2 增速持平 数据来源：wind，广证恒生 数据来源：wind，广证恒生 1.1.4 1.1.4 通胀：通胀：CPICPI 环比持平，同比涨幅有所扩大环比持平，同比涨幅有所扩大 CPICPI 环比持平，食品价格上涨推动同比涨幅略有扩大。环比持平，食品价格上涨推动同比涨幅略有扩大。从环比看，CPI 由上月上涨 0.1%转为持平。从同比看，CPI 上涨 2.7%，涨幅比上月扩大 0.2 个百分点。分项来看，猪肉同比上行 3.8 个百分点至 18.2%，环比为-0.3%。猪肉价格上行幅度趋缓甚至有所下行，但同比读数则仍受去年同期较低基数的推动。鲜果同比 26.7%，较上月大幅上升14.8 个百分点，环比为 10.1%，主要受去年苹果、梨等部分水果减产、以及年初的南方阴雨气候影响。鲜菜分项同比下行 4.1 个百分点至 13.3%，前期天气因素对鲜菜价格的扰动逐渐弱化。PPIPPI 环比回落，同比上涨。环比回落，同比上涨。PPI 方面，从环比看，PPI 上涨 0.2%，涨幅比上月回落 0.1 个百分点。从同比看，PPI上涨 0.6%，涨幅比上月回落 0.3 个百分点。5 月份 PPI 的主要驱动因素是生产资料。从结构上来看，生产资料价格是影响 PPI 的主要因素。从不同行业来看，采掘工业价格上涨 1.9%，原材料工业价格上涨 0.2%，加工工业价格持平。图 9 CPI 环比持平，同比涨幅有所扩大 图 10 PPI 环比回落，同比上涨 数据来源：wind，广证恒生 数据来源：wind，广证恒生-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.002015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值金融机构:新增人民币贷款:非银行业金融机构0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05M1:同比M2:同比-20.000.0020.0040.002014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比-100.000.00100.00200.002014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比PPI:生产资料:采掘工业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 24 页 大类资产配置月度报告大类资产配置月度报告 1.2 1.2 海外经济：海外经济：美国经济增速美国经济增速微幅加快微幅加快，整体整体仍仍处于加速见顶区间处于加速见顶区间 1.2.1 1.2.1 美国经济增长：美国经济增长：经济增速经济增速微幅加快微幅加快 美国美国 5 5 月零售销售环比增加，但低于预期。月零售销售环比增加，但低于预期。美国 5 月零售销售环比增加 0.5%，不及预期的增加 0.6%，前值减少 0.2%；但核心零售销售环比增加 0.5%，好于预期的增加 0.3%，前值增加 0.1%。美国 5 月零售销售较上月有所增加，表明消费者指数开始回升，该数据或将缓解市场对二季度美国经济急速放缓的担忧。工业总产值同比和环比上涨。工业总产值同比和环比上涨。5 月份美国工业总产值环比增长 0.41%，同比增长 1.33%。美国 5 月工业产出环比录得上涨，为今年首个月增长，主要因汽车和零部件产量的增加抵消了金属及航空航天设备产量的下滑；这些数据可能缓解人们对美国制造业在全球经济放缓的重压下疲软的担忧。图 11 美国 5 月零售销售环比增加 数据来源：Wind、广证恒生 图 12 美国 5 月工业总产值同比和环比上涨 数据来源：Wind、广证恒生 1.2.2 1.2.2 景气度：景气度：制造业指数创新低制造业指数创新低 -4.00-2.000.002.004.006.008.002014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比-4.00-2.000.002.004.002014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05美国:工业总产值:最终产品:同比:季调美国:工业总产值:最终产品:环比:季调 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 24 页 大类资产配置月度报告大类资产配置月度报告 美国美国 5 5 月月 ISMISM 制造业制造业 PMIPMI 创新低，非制造业创新低，非制造业 PMIPMI 表现良好。表现良好。美国 5 月 ISM 制造业 PMI 指数从 4 月的 52.8 下降至 52.1，不及预期的 53.0，已降低至 2016 年 10 月以来新低，表明美国制造业放缓的趋势。内部看，生产指数和原材料库存指数下降是主要拖累，新订单有所反弹。美国 5 月 ISM 非制造业 PMI 公布值 56.9，市场预期 55.4，前值55.5。其中，美国 5 月 ISM 非制造业就业分项指数升至 58.1，创 2018 年 10 月份以来新高。图 13 5 月 ISM 制造业 PMI 创新低 数据来源：Wind、广证恒生 1.2.3 1.2.3 就业：就业：美国美国 5 5 月就业增长大幅放缓，失业率持平月就业增长大幅放缓，失业率持平 美国美国 5 5 月就业市场疲软，失业率持平。月就业市场疲软，失业率持平。美国 5 月非农就业人口增加 7.5 万人，大幅低于预期，刷新 3 个月低位，预期增加 18 万人，前值由增加 26.3 万人下修至增加 22.4 万。美国 5 月失业率录得 3.6%，与预期和前值的 3.6%持平。美国劳动参与率为 62.8%，与上月持平。这预示着经济活动动能的丧失正蔓延至就业市场，使美联储今年降息的可能性增加。图 14 美国新增非农就业人数大幅低于预期 图 15 美国劳动参与率环比持平 数据来源：Wind、广证恒生 数据来源：Wind、广证恒生 1.2.4 1.2.4 信心指数：信心指数：消费投资信心低于预期消费投资信心低于预期 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05美国:ISM:非制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单0.00100.00200.00300.00400.002014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-050.002.004.006.008.00美国:失业率:季调美国:新增非农就业人数:总计:季调62.0062.2062.4062.6062.8063.0063.2063.402014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05美国:劳动力参与率:季调 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10 页 共 24 页 大类资产配置月度报告大类资产配置月度报告 美国美国 6 6 月消费者信心指数回落，逊于预期。月消费者信心指数回落，逊于预期。美国 6 月密歇根大学消费者信心指数初值为97.9，较市场预期的 98及 5 月终值 100 为低。消费者预期指数初值跌至 88，逊预期。美国美国 6 6 月投资信心指数大幅下降。月投资信心指数大幅下降。6 月 Sentix 投资者信心指数 6.5，同比下降-70.59%，环比下降-63.28%，投资者信心大幅下降。图 16 6 月消费者信心指数回落 图 17 6 月投资信心指数大幅回落 数据来源：Wind、广证恒生 数据来源：Wind、广证恒生 1.2.5 1.2.5 通胀：通胀：CPICPI 小幅抬升，通胀水平小幅抬升，通胀水平不及不及预期预期 美国美国 5 5 月月 CPICPI 小幅抬升，通胀水平小幅抬升，通胀水平不及不及预期预期。美国 5 月季调后 CPI 月率录得 0.1%，为自 1 月以来最小增幅，预期值为 0.1%，前值为 0.3%。美国 5 月实际收入月率录得 0.1%，预期值为 0.1%，前值为-0.4%；美国 5 月核心 CPI 月率录得 0.1%，预期值为 0.2%，前值为 0.1%；美国 5 月未季调核心 CPI 年率录得 2%，预期值和前值为 2.1%。美国 5月 CPI 上升幅度较小，主要因汽油价格下滑抵消了食品价格的反弹。通货膨胀低于预期，加上之前的迹象显示美国经济增长放缓，加强了投资者对美联储年内进行降息的预期。图 18 美国 5 月 CPI 通胀水平不及预期 数据来源：Wind、广证恒生 1.2.6 1.2.6 欧洲经济：欧洲经济：通胀不及预期，经济增长持续疲软通胀不及预期，经济增长持续疲软 能源和服务业价格增长放缓，欧元区能源和服务业价格增长放缓，欧元区 5 5 月月 CPICPI 低于预期。低于预期。欧元区 5 月调和 CPI 同比 1.2%，不及预期的 1.3%，0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-06美国:密歇根大学消费者信心指数0.0010.0020.0030.0040.002014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-06美国:Sentix投资信心指数-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.502014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:环比 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 11 页 共 24 页 大类资产配置月度报告大类资产配置月度报告 以及前值 1.7%。其中，能源价格同比上涨 3.8%，较 4 月份下降 1.5 个百分点；服务价格同比上涨 1.1%，较 4 月份下降 0.8%。此次通胀不及预期增加了欧洲央行实行更加宽松的政策的概率。欧元区制造业欧元区制造业 PMIPMI 小幅回升，但经济增长依然疲软。小幅回升，但经济增长依然疲软。欧元区 6 月制造业 PMI 初值 47.8，预期 48，前值 47.7。欧元区 6 月服务业 PMI 初值 53.4，预期 53，前值 52.9。欧元区 6 月经济增长依然疲软，但是小幅上升。其中，服务业推动了增长，帮助抵消了制造业持续低迷带来的影响。图 19 欧元区 CPI 低于预期 图 20 欧元区 PMI 小幅回升 数据来源：Wind、广证恒生 数据来源：Wind、广证恒生 1.2.7 1.2.7 日本经济：日本经济：CPICPI 符合预期，符合预期，PMIPMI 景气度持续低于荣枯线景气度持续低于荣枯线 5 5 月全国核心月全国核心 CPICPI 数据符合市场预期。数据符合市场预期。5 月日本剔除生鲜食品外的核心消费价格指数(CPI)比去年同期上涨 0.8%至 101.8。这是日本核心 CPI 连续 29 个月同比上涨，不过涨幅略低于上个月的0.9%。日本日本 5 5 月制造业月制造业 PMIPMI 跌破荣枯线。跌破荣枯线。日本 5 月制造业采购经理人指数(PMI)终值意外上修仅由前值 50.2，回落至49.8，重陷收缩，结束连弹两个月，市场原先预期确认初值 49.6。图 21 日本核心 CPI 数据符合市场预期 图 22 日本 5 月制造业 PMI 跌破荣枯线 数据来源：Wind、广证恒生 数据来源：Wind、广证恒生 -1.000.001.002.003.002014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比40.0045.0050.0055.0060.0065.002014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-06欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI-1.000.001.002.003.004.002014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05日本:CPI:当月同比日本:核心CPI:当月同比44.0046.0048.0050.0052.0054.0056.002014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05日本:制造业PMI日本:服务业PMI 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 12 页 共 24 页 大类资产配置月度报告大类资产配置月度报告 2 2.股票股票 2.12.1 A A 股：股：震荡上扬震荡上扬 市场回顾：受贸易关系缓和以及政策改革等利好消息影响，市场震荡上行。市场回顾：受贸易关系缓和以及政策改革等利好消息影响，市场震荡上行。从 6 月初截止 6 月 21 日，本月上证指数涨 3.87%，沪深 300 涨 5.56%，中小板涨 4.47%，创业板涨 3.73%。主要原因是：1、中美贸易磋商取得积极进展；2、科创板助力服务中小微高科技成长型企业；3、上市公司重大资产重组管理办法拟修改利于激发市场活力。从板块来看，非银金融（10.33%）、休闲服务（8.36%）等涨幅居前，农林牧渔（-5.14%）等跌幅较大。图 23沪深及权重指、中小板及创业板震荡上行 图 24 6 月多数板块上涨 数据来源：Wind、广证恒生 数据来源：Wind、广证恒生 估值：指数估值明显回升，权重板块估值有所修复。估值：指数估值明显回升，权重板块估值有所修复。抛去近期宏观环境与贸易摩擦来看，除沪深 300 的 PE高于均值附近外，上证综指、中小板指、创业板指均低于均值，整体 A 股的 PB 当前值甚至远低于均值。当前，上证综指的 PE（TTM）为 13.47，PB 为 1.45，距历史 PE 均值 13.61 和 PB 均值 1.72 差距较小。图 25 各大指数 PE（TTM）回升 图 26 各大指数 PB 回升 数据来源：Wind、广证恒生 数据来源：Wind、广证恒生 流动性：两融余额有所下降，陆股通小幅流入。流动性：两融余额有所下降，陆股通小幅流入。截止 6 月 21 日，两融余额下降至 9,099.42 亿元，6 月期间累计净买入-137.10 亿元，杠杆资金入场意愿减弱。陆股通 6 月累计流入 146.43 亿元，高于上月数额。-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/06上证综合指数沪深300指数中小板指创业板指数-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%非银金融休闲服务有色金属通信传媒建筑材料商业贸易