20220109-广发证券-传媒行业：微信小程序21年日活超4.5亿；咪咕视频宣布会员涨价.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 投资策略周报|传媒 证券研究报告 传媒行业传媒行业 微信小程序微信小程序 21 年日活超年日活超 4.5 亿；咪咕视频宣布会员涨价亿；咪咕视频宣布会员涨价 核心观点核心观点：互联网互联网：微信公开课披露小程序 21 年日活超 4.5 亿，支付用户增长80%，客单价大幅提升。活跃小程序同增 40%。有交易的小程序增长近 30%。小程序支付增长中 90%来自中小商家。未来一年发展新动向包括视频号打赏、全场景触及的搜一搜功能等。视频号直播带货21 年年末相较年初销售额增长超 15 倍。私域占比超 50%。平均客单价超 200 元，整体复购率超 60%。互联网：互联网：国家网信办等四部委联合发布 互联网信息服务算法推荐管理规定，22 年 3 月 1 日起实施。这是业界首次将互联网算法推荐服务单独剥离，制定行业管理规范。规定明确对算法推荐造成的“信息茧房”、“算法歧视”、“大数据杀熟”、“饭圈文化”、“诱导沉迷”等不良网络现象进行管理。互联网平台自 21H2 开始调整适应，主要 APP 均向用户提供了关闭个性化推荐的选项。我们认为后续各方还会跟进建立完整制度链条，互联网算法管理长效机制逐渐形成。长视频：长视频：咪咕视频宣布会员价格上调。咪咕视频将于 22 年 2 月 1 日起对咪咕视频钻石会员以及通看券价格进行调整。保价政策：若此前已是钻石会员或通看券自动续费状态用户，不退订情况下将享有两年保价服务。此前爱奇艺、腾讯视频、芒果 tv 会员已相继提价，但并未对会员数造成明显负向影响。国内长视频 app 普遍提价进程仍在继续。游戏：游戏：Sensor Tower 发布 12 月全球手游发行商收入榜，腾讯、网易、米哈游位列前三，三七互娱排名第五。完美世界因 12 月上线了幻塔，幻塔12 月进入中国手游收入榜第 8，带动公司整体排名大幅上升至第 11 名。因一念逍遥的稳定表现，雷霆游戏本期排名 14。投资建议：投资建议：（1）游戏板块政策监管基本落地，行业进入平稳期。建议密切关注版号落地进展、新产品周期以及出海情况。关注腾讯控股、网易、三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司等。（2）关注龙头股价值回归。分众传媒处于历史较低位置，后续经济企稳后的国内广告市场以及出海均有增量空间。另外，推荐芒果超媒、国联股份、泡泡玛特等。（3）互联网平台公司重点关注腾讯控股、美团、快手、哔哩哔哩、百度集团（H）、心动公司、腾讯音乐、知乎、值得买等。（4）元宇宙相关概念股继续发酵，当前看仍处于发展初期，长期看建议关注从基础设施及硬件设备到软件及引擎工具再到具体应用及内容等产业链各环节的变化：技术及平台方面，百度、网易、阿里、腾讯等持续布局；NFT 领域关注视觉中国等；虚拟人领域，未来将持续在更多场景落地，关注芒果超媒、蓝色光标等相应产品商业化情况。风险提示：风险提示：板块系统性风险、政策监管超预期、游戏公司技术性风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2022-01-09 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 分析师：分析师：叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：传媒行业:腾讯中期分红派发京东股票；芒果 TV 宣布会员提价 2021-12-26 传媒行业:幻塔首日流水破 5000 万，爱奇艺宣布会员提价 2021-12-19 元宇宙系列报告之 NFT 专题:NFT 行业的海外演进及国内发展机会探讨 2021-12-15 -22%-14%-6%2%11%19%12/2002/2104/2106/2108/2110/21传媒沪深300 公共联系人 1513522 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2424 Table_PageText 投资策略周报|传媒 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 光线传媒 300251.SZ 人民币 11.69 2021/10/24 买入 11.66 0.22 0.33 53.14 35.42 48.48 26.48 6.7 9.3 横店影视 603103.SH 人民币 13.10 2021/11/2 买入 15.09 0.25 0.69 52.40 18.99 14.25 8.50 8.0 19.2 芒果超媒 300413.SZ 人民币 54.91 2021/10/28 买入 67.3 1.30 1.53 42.24 35.89 7.76 6.44 19.0 18.6 万达电影 002739.SZ 人民币 15.21 2021/10/31 买入 18.24 0.20 0.61 76.05 24.93 15.14 8.72 4.2 11.6 新媒股份 300770.SZ 人民币 59.32 2021/10/27 买入 59.76 2.99 3.51 19.84 16.90 10.47 8.10 21.5 20.1 蓝色光标 300058.SZ 人民币 11.39 2021/10/15 买入 6.58 0.26 0.32 43.81 35.59 8.90 8.16 6.8 7.7 完美世界 002624.SZ 人民币 19.18 2021/10/27 买入 23.39 0.66 1.17 29.06 16.39 15.61 12.39 10.4 15.6 吉比特 603444.SH 人民币 419.7 2021/10/22 买入 502.32 21.84 22.75 19.22 18.45 10.25 8.10 34.5 31.5 三七互娱 002555.SZ 人民币 28.69 2021/11/1 买入 35.67 1.23 1.62 23.33 17.71 18.95 14.20 30.7 28.9 分众传媒 002027.SZ 人民币 8.44 2021/12/28 买入 11.53 0.42 0.50 20.27 16.98 13.11 9.98 26.3 23.6 天下秀 600556.SH 人民币 11.89 2021/10/27 买入 10.31 0.23 0.36 51.70 33.03 27.27 19.55 11.1 14.9 视觉中国 000681.SZ 人民币 24.29 2021/11/2 买入 15.5 0.28 0.39 86.75 62.28 3.45 1.74 5.8 7.6 新经典 603096.SH 人民币 31.52 2021/10/31 买入 34.82 1.23 1.45 25.63 21.74 12.88 10.79 9.3 10.4 中南传媒 601098.SH 人民币 10.04 2021/10/27 买入 12.78 0.85 0.94 11.81 10.68 1.40 0.69 10.6 11.3 中信出版 300788.SZ 人民币 33.43 2021/11/4 买入 36.24 1.51 1.81 22.14 18.47 10.61 8.20 13.6 14.7 中国科传 601858.SH 人民币 8.80 2021/10/29 买入 10.99 0.64 0.71 13.75 12.39 7.26 5.92 11.1 11.4 凤凰传媒 601928.SH 人民币 8.22 2021/10/29 买入 8.54 0.86 0.78 9.56 10.54 3.98 3.74 14.0 12.0 中国出版 601949.SH 人民币 6.00 2021/8/31 买入 7.7 0.48 0.56 12.50 10.71 8.26 7.98 11.2 11.9 掌阅科技 603533.SH 人民币 26.58 2021/8/17 买入 31.41 0.79 1.02 33.65 26.06 23.86 18.34 19.4 20.6 值得买 300785.SZ 人民币 70.33 2021/10/26 买入 102.96 2.26 2.94 31.12 23.92 24.48 18.39 11.1 13.1 猫眼娱乐 01896.HK 港元 8.81 2021/8/23 买入 19.74 0.75 0.88 9.60 8.18 9.82 8.46 7.6 8.6 美团-W 03690.HK 港元 204.0 2021/11/28 买入 331.02-2.67 1.26-132.29-1.5 心动公司 02400.HK 港元 35.60 2021/8/30 买入 61.63-0.86 0.33-88.14-12.28 -9.4 华夏视听教育 01981.HK 港元 1.86 2021/3/31 买入 8.48 0.26 0.32 5.85 4.75 2.72 18.60 12.8 13.8 祖龙娱乐 09990.HK 港元 8.72 2020/9/6 买入 35.39 1.40 2.00 5.09 3.56 14.30 14.30 46.2 46.2 中手游 00302.HK 港元 3.08 2021/8/27 买入 5.02 0.35 0.42 7.19 5.99 2.84 5.65 15.7 15.9 泡泡玛特 09992.HK 港元 42.90 2022/1/3 买入 87.63 0.76 1.27 46.12 27.60 44.05 26.52 39.4 39.7 微盟集团 02013.HK 港元 7.12 2021/8/17 买入 26-0.15-0.19-66.70 30.90 -银河娱乐 00027.HK 港元 40.35 2021/8/16 买入 60.9 0.72 2.82 56.04 14.31 25.40 14.30 -6.8 14.5 澳博控股 00880.HK 港元 5.05 2021/8/7 买入 8.64-0.37 0.25-20.20 40.30 10.80 -9.0 6.1 永利澳门 01128.HK 港元 6.27 2021/8/8 持有 11.9-0.59 0.48-13.06 31.10 10.90 -金沙中国 01928.HK 港元 17.26 2021/10/26 买入 21.59-0.08 0.15-14.85 70.60 11.30 -哔哩哔哩 BILI.O 美元 38.44 2021/8/22 买入 119.98-8.87-3.36-38.0-11.0 爱奇艺 IQ.O 美元 4.43 2021/8/16 买入 25.08-6.40-3.24-7.05 5.74 -138.7-138.7 网易 NTES.O 美元 99.71 2021/11/19 买入 126.6 28.45 25.47 22.34 24.95 21.50 19.50 15.6 15.7 腾讯音乐 TME.N 美元 6.75 2021/11/10 买入 14.32 2.52 2.62 17.07 16.42 3.12 2.74 9.0 9.0 腾讯 00700.HK 港元 443.0 2021/11/12 买入 672 13.70 14.99 26.42 24.15 16.50 15.70 23.0 19.0 百度 09888.HK 港元 149.0 2021/11/19 买入 194 57.00 68.00 2.14 1.79 15.00 12.00 6.0 11.0 平安好医生 01833.HK 港元 26.65 2021/12/6 买入 51.8-1.29-0.98-10.0-8.0 知乎 ZH.N 美元 4.97 2021/11/24 买入 12.68-3.40-2.70-16.1-15.8 公共联系人 cXfXfZxXrRmP9P8Q6MnPqQmOoMjMrQoOkPoPtRbRoOxONZpNzQNZnQyQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2424 Table_PageText 投资策略周报|传媒 京东健康 06618.HK 港元 57.15 2021/8/28 买入 126.02 0.40 0.48 116.74 97.28-0.6 3.3 快手科技 01024.HK 港元 70.75 2021/11/25 买入 122.14-4.68-1.93-198.0-43.0 国联股份 603613.SH 人民币 100.2 2021/10/27 买入 139.87 1.55 2.54 52.80 32.22 44.37 25.76 12.2 17.0 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 公共联系人 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2424 Table_PageText 投资策略周报|传媒 目录索引目录索引 一、传媒周观点一、传媒周观点.6 二、传媒互联网行业一周数据二、传媒互联网行业一周数据.13（一）电影市场（一）电影市场.13（二）电视剧市场（二）电视剧市场.15（三）综艺市场（三）综艺市场.15（四）游戏动态（四）游戏动态.15 三、每周三、每周 VC/PE 数据总结数据总结.16 四、公司公告一周回顾四、公司公告一周回顾.17 五、行业新闻一周回顾五、行业新闻一周回顾.18 六、周涨跌龙虎榜六、周涨跌龙虎榜.21 七、风险提示七、风险提示.22 公共联系人 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2424 Table_PageText 投资策略周报|传媒 图表索引图表索引 图图 1：2021 和和 2022 年各周的周票房（万元，左）和观影人次（万人，右）年各周的周票房（万元，左）和观影人次（万人，右）.13 图图 2：2022 年年 1 月月 8 日统计最近日统计最近 7 日电影票房（万）日电影票房（万）TOP10.13 图图 3：2021 和和 2022 年周新建银幕数量（块）和同比增速（年周新建银幕数量（块）和同比增速（%）.14 图图 4：2022 年年 1 月月 8 日统计最近日统计最近 5 日电视剧网络播放量（亿次）日电视剧网络播放量（亿次）TOP10.15 图图 5：2022 年年 1 月月 8 日日统计最近统计最近 5 日综艺节目网络播放量（亿次）日综艺节目网络播放量（亿次）TOP10.15 表表 1：下周上映影片（统计时间：下周上映影片（统计时间：2022 年年 1 月月 8 日）日）.14 表表 2：本周（：本周（2022 年年 1 月月 8 日）日）App Store 游戏畅销榜（游戏畅销榜（Iphone 设备）设备）.16 表表 3：本周（：本周（1 月月 3 日日1 月月 7 日）日）VC/PE 投资信息投资信息.16 表表 4：传媒板块周涨幅、跌幅：传媒板块周涨幅、跌幅 TOP10（2022 年年 1 月月 4 日日1 月月 7 日）日）.21 公共联系人 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2424 Table_PageText 投资策略周报|传媒 一、传媒周观点一、传媒周观点【投资观点投资观点】板块行情：板块行情：A股本周（股本周（1月月4日日-1月月7日），中信传媒板块上涨日），中信传媒板块上涨0.84%，跑赢上证综指，跑赢上证综指2.49个百分点。个百分点。广发传媒周观点：微信小程序广发传媒周观点：微信小程序21年日活超年日活超4.5亿；咪咕视频宣布会员涨价。本周我们亿；咪咕视频宣布会员涨价。本周我们重点关注【微信】数据、【长视频】以及【游戏】等板块边际变化，核心观点如下重点关注【微信】数据、【长视频】以及【游戏】等板块边际变化，核心观点如下 微信：微信：2022年微信公开课披露小程序21年日活超4.5亿，支付用户增长80%，客单价大幅提升，用户逐渐习惯在小程序上进行消费。活跃小程序稳定增长，同比2020年增长40%。其中有交易的小程序增长接近30%。微信小程序支付的增长中，90%来自于中小商家。此外，微信公开课也透露了未来一年发展的新动向，包括视频号打赏功能、全场景触及的搜一搜功能等，微信生态在未来一年将进一步完善。视频号直播带货2021年年末相较年初整体的销售金额增长超过 15 倍。私域占比超过50%。平均客单价超过 200 元，整体复购率超过60%。服饰、家居食品、生鲜和个护美妆产品三个品类合计占比超过60%。购买用户中女性占比超过了七成。互联网：互联网：国家网信办等四部委联合发布互联网信息服务算法推荐管理规定，该规定将于22年3月1日起正式实施。这也是业界第一次将互联网算法推荐服务从互联网应用管理中单独剥离出来，单独制定行业管理规范。规定明确了算法推荐的定义是指利用生成合成类、个性化推送类、排序精选类、检索过滤类、调度决策类等技术向用户提供信息，明确对算法推荐造成的“信息茧房”、“算法歧视”、“大数据杀熟”、“饭圈文化”、“诱导沉迷、“舆情控制”等不良网络现象进行管理。产业来看，互联网平台自21年下半年就开始逐步调整适应，主要APP均向用户提供了关闭个性化推荐的选项，不断推进算法推荐相关业务规范化运营。我们认为后续各方还会跟进建立完整制度链条，互联网算法管理长效机制逐渐形成。长视频：长视频：咪咕视频宣布会员价格上调。根据咪咕视频页面显示，咪咕视频将于 2022 年 2 月 1 日 0:00 起对咪咕视频钻石会员以及通看券价格进行调整。同时提出保价政策：若2022 年 2 月 1 日 0:00 前已经是钻石会员或通看券自动续费状态的用户，在不退订情况下将享有两年的保价服务。此前爱奇艺、腾讯视频、芒果tv会员已相继提价，但并未对会员数造成明显负向影响。国内长视频app普遍提价进程仍在继续。游戏：游戏：Sensor Tower发布12月全球手游发行商收入榜，腾讯、网易、米哈游位列前三，三七互娱排名第五。完美世界因12月上线了幻塔，幻塔12月进入中国手游收入榜第8，带动公司整体排名大幅上升至第11名。因 一念逍遥 的稳定表现，雷霆游戏本期排名14。公共联系人 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2424 Table_PageText 投资策略周报|传媒 传媒行业重点个股情况如下：传媒行业重点个股情况如下：三七互娱：三七互娱：国内+海外双轮驱动的逻辑逐渐兑现。国内头部手游保障基本盘，精品化战略保障公司头部游戏竞争力，多元化战略延长产品生命周期，平滑业绩波动，全球化战略改善收入结构和打开第二增长曲线。公司核心管理团队股权深度绑定，年富力强、锐意进取。在国内+海外双轮驱动下，“精品化+多元化+全球化”战略的持续精进和深化。预计公司20212023年归母净利润27.20/35.96/42.74亿元，同比增长-1.5%/32.2%/18.9%。美团美团-W：2021Q3营收488.29亿元，同增37.93%；经营亏损101.03亿元，经营利润率-20.69%，同比下降39.68pct，环比下降13.26pct。外卖业务受到宏观经济和疫情影响，增速相对放缓。Q3餐饮外卖收入264.85亿元，同增27.99%，外卖单量增长至40.13亿笔，佣金收入为232.23亿元，广告及其他收入32.62亿元，广告变现率为1.65%。到店业务仍实现稳定增长，多品类到综业务保持业绩韧劲。21Q3到店酒旅实现营业收入86.21亿元，同增33.08%，佣金收入为41.25亿元，同增25.37%，在线营销服务为44.97亿元，同增3.40%。酒店的间夜量为1.20亿。Q3酒店预订业务受8月新冠疫情反复的影响，但与2019年及2020年同期相比仍实现了正增长。美团升级“零售+科技”战略，加大研发投入，美团优选亏损将逐步收窄。四季度疫情对核心业务有一定的负面影响，这种影响可能会持续到明年Q1。叠加去年Q4的高基数，四季度主业增速预计有所放缓。公司强化新零售和新科技属性，持续增强供应链和履约能力，新业务在改善UE的前提下健康增长。长期来看，美团商业模式壁垒深厚、用户体量快速增长、用户交易频次和场景不断延展与深化，长期空间较大。预计2021-2022年收入为1803/2574亿元，经调整净利为-164/77亿元。腾讯控股：腾讯控股：21Q3总营收达1424亿元人民币，略低于市场一致预期2.1%，YoY/QoQ+13.5%/3.0%，毛利率为44.1%；NonGAAP每股盈利为3.33元，略低于市场一致预期3.48元。多维因素致广告和国内游戏增速放缓，云服务持续快速增长。（1）21Q3游戏收入449亿元，YoY/QoQ+8.4%/4.4%。海外游戏同增20%，贡献游戏1/4。公司落实未成年人时长限制，玩法和品类融合进行创新，加快出海。英雄联盟手游用户快速增长，后续强化变现。（2）21Q3社交网络收入303亿元，YoY/QoQ+6.8%/4.5%，增值付费用户达2.35亿。在奥运等内容带动下，视频号流量增长明显，逐步成为连接腾讯多内容渠道的分发入口。视频号直播打赏已有商业化进展并贡献社交网络收入。（3）21Q3广告收入225亿元，YoY/QoQ+5.4%/-1.5%，教育、保险和游戏等行业投放疲弱拖累增速。（4）21Q3金融科技及企服收入433亿元，YoY/QoQ+30.3%/3.4%，CRM SaaS和数据库PaaS客户数提升。短期广告承压，体现在宏观经济和部分广告主行业监管（比如教育和保险等）方面。个保法实施及其他宏观和政策因素，我们判断至少未来2个季度，广告面临一定压力。我们预计未来几个季度广告收入基数调整后将复苏，视频号有序提升为广告带增量。预计2122年收入5589、6038亿元，同增16%/8%，经调整归母净利至1315、1438亿元，同增7%/9%。腾讯音乐：腾讯音乐：3Q21实现营收78.05亿元，同比增3%，环比降3%，符合市场一致预期；经调整归母净利润为10.15亿元，同比/环比降25%/9%，毛利率为29.6%，同比降低2.9pct，环比下降0.8pct，经调整净利率为13.0%，环比下降0.9pct，同比下降4.8pct。Q3会员达7120万，环比净增500万，为指引高线；付费率达11.2%，促销致ARPU同降5%，ARPU预计持续承压。预计公司保持4-5百万单季度会员增量，2021年末会员增至7600万，有望于23年上半年实现1亿会员目标。音乐MAU环增1300万，受小米 公共联系人 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2424 Table_PageText 投资策略周报|传媒 合作和微信等内部生态引流。非订阅音乐收入同增14%，广告贡献一半。非订阅收入增速放缓，由于（1）开屏广告监管影响广告单价，（2）饭圈治理限制粉丝购买1张以上数字专辑。预计21年整体广告收入增速35%以上。长音频MAU达到1.4亿，同增89%，付费用户达500万，ARPU较低，对收入贡献有限。社交娱乐同降6%，活跃用户和付费用户均有压力。我们预计未来3-4个季度社交娱乐业务面临持续下滑，公司在通过拓展场景、跨平台联运和强化出海收入以弥补老产品如酷狗直播和酷我直播的下滑。预计公司21-23营收316亿元、327亿元和360亿元，同增8%、4%和10%。预计21-23年经调整归母净利润为42.1亿元、43.8亿元和49.1亿元，同增-15%、4%和12%。快手：快手：21Q3收入205亿元，YoY/QoQ+33%/+7%。毛利率为42%，环比小幅下探，YoY/QoQ-2pct/-2pct。运营亏损率37%，环比收窄3pct。Non-GAAP净亏损48亿元，34%好于市场预期。21Q3用户增速加速提升，用户粘性和活跃度持续提升，分发效率和运营效率不断优化。月/日活跃用户达5.73亿/3.20亿，同增20%/18%，环增13%/9%。日均时长119分钟（同比/环比+35%/+11%）。广告收入109亿元，同增76%，环增10%，合作品牌广告主数量同比高双位数的增长。直播收入77亿元环比增加7%，引入更多垂类主播供给驱动了付费用户数和ARPU的回暖。含电商收入在内的其他收入19亿元，同比增加53%，环比下滑6%，快手小店闭环GMV占比提升至90%，快手持续加大品牌引入和服务商体系的建设。海外策略阶段性调整，留存改善。3季度用户提速，未来几个季度用户增长趋势较为关键，基于公司持续提升效率，我们略上调2021-23年快手APP日活规模预测至3.07亿、3.27亿和3.43亿。短期监管和宏观环境致广告持续承压，我们略下调2021-22年收入预期至797亿元和1063亿元（原预测为811亿元和1076亿元），2021-22年同比增速为36%和33%，费用率得到有效控制，2021-22调整经公司调整净亏损预计为194亿元和80亿元。吉比特：吉比特：公司以一念逍遥、问道手游、问道端游作为基本盘，流量运营模式日益成熟，多品类研运一体化能力显著提升。10月上线的文字地牢探险RPG手游 地下城堡3 上线首日进入畅销榜第8，未来即将上线游戏有弹珠养成类手游 世界弹射物语（10.26日公测）、日系MMORPG手游 冰原守护者（11.2日公测），此外还有纪元：变异（PC&PS）、石油大亨、精灵魔塔将于明年上线。预计2123年归母净利润为15.70/16.35/19.19亿元（21年利润包含青瓷数码的股权转让收益），公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性。芒果超媒：芒果超媒：核心流媒体业务稳健，持续加码季风剧集。公司披露2021年三季报，扣非归母净利润增长12%。公司前三季度总营收达到116.3亿元，同比增长23%;归母净利润为19.8亿元，同比增长23%；扣非后归母净利润达到19.7亿元，同比增长36%。3Q21公司总收入达到37.8亿元，同比增长2%；归母净利润达到5.29亿元，同比增长4%；扣非后的归母净利润为5.31亿元，同比增长12%。归母净利润率为14%，同比提升0.2pct。业绩符合预期。芒果TV互联网视频业务前三季度季度实现收入87.82亿元，同增33.24%。核心主业在品质内容的推动下持续保持稳健增长，本季度平台流量稳健增长，会员数据Q3环比Q2显著提升。Q3公司将芒果影视文化、湖南芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司调整为主业芒果TV的子公司，未来分别向季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐三个方向推进，进一步夯实内容自制生态和与实体场景的连接能力。受内容监管和排期的影响，三季度核心业务增速略有放缓，从用户数和内容的拓展来看，芒果核心流媒体主业的成长性仍在持续兑现，体现为持续引 公共联系人 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2424 Table_PageText 投资策略周报|传媒 领综艺赛道和剧集自创能力的突破，未来公司将进一步发力季风剧集、综艺创新和线下实景娱乐的拓展。我们调整2021年-2023年归母净利润预测至24.32亿元、28.55亿元和32.62亿元。泡泡玛特：泡泡玛特：2021Q3，公司营收同比增长70%-75%。从各渠道来看，零售店收入同比增长40%-45%，泡泡玛特抽盒机收入同比增长130%-135%，电商平台收入同比增长125%-130%，其中天猫旗舰店增长75%-80%，京东旗舰店增长270%-275%，批发及其他渠道收入同比增长125%-130%。开店情况方面，截至2021年9月30日，公司在中国大陆新开35家线下门店，门店数量从2021年6月30日的215间增至2021年9月30日的250间，南京金鹰的门店数净新增3家，截至9月30日共43家，全部泡泡玛特门店为293家；门店收入同比增速40-45%，线上下单线下提货的门店购小程序门店部分收入计入线上其他平台。泡泡玛特新开机器人商店210家，机器人商店数量从2021年6月30日的1477家增至2021年9月30日的1687家。由于门店和机器人的加密，单台机器人收入略有下降。机器人商店收入同比增速20-25%。目前公司Q4趋势良好，维持Q3增幅，我们预计2021-22年经调整净利为12.0亿元、17.9亿元。国联股份：国联股份：多多平台延续高增长态势，规模效应凸显。公司披露2021年三季报，2021Q1-Q3，营收同增134.01%至234.75亿元；归母净利润同增89.48%至3.39亿元，略超业绩预增公告3.35-3.3795亿元的指引；归母扣非净利润同增86.74%至3.06亿元，略超预增公告3.015-3.025亿元的指引。2021Q3营收同增123.50%至94.41亿元，归母净利润同增88.45%至1.23亿元，归母扣非净利润同增75.93%至1.06亿元。多多电商交易量驱动业绩高增长，今年前三季度，多多电商平台延续此前的高增长态势，快速增长的交易量驱动营收和利润双双高增长。根据国联官方公众号，2021年10月10日多多双十电商节完成集采订单额90.58亿元，同比增长107%。此外公司继续孵化医械多多、芯多多等新电商平台，并推进云工厂项目落地，不断增加新的业绩增长点。毛利率波动下滑，销售费用受益于规模效应。21Q3公司的毛利率为3.01%，环比减少0.35pct、同比减少1.27pct，毛利率下滑一是因为公司向下游让利以加速扩张规模，二是因为新平台、新品类的快速发展，三是因为主要产品处于价格上升周期、上游企业的议价权增加。21Q3销售费率为0.42%，同比减少1.13pct，彰显了公司的规模效应。我们预计2021-2023年，公司的营业收入为365.78/658.97/1088.50亿元，归母净利润为5.34/8.75/13.99亿元。视觉中国：视觉中国：公司Q3收入增速放缓，海外疫情+期权费用拖累利润。海外疫情相对严重导致公司的海外收入同比下滑。2021年1-9月，公司的毛利率为60.03%，比去年同期减少2.23pct；销售费率比去年同期增加0.52pct；管理费率比去年同期增加3.51pct。一是因为今年3月公司的股权激励计划首次授予登记完成，报告期内新增近1500万元的期权费用，二是因为去年同期公司享受了因疫情而给予的社保减半政策。公司采用NFT技术升级500px社区。公司在中报披露，计划使用NFT技术将500px摄影师社区升级为全球数字内容的创作、交易平台，帮助平台上的创作者将图像、视频作品打包为NFT资产并进行销售，进一步拓宽公司视觉数字艺术资产的交易领域，目前该平台尚未落地。我们预计公司2021-2023年实现营业收入7.19/8.85/10.18亿元，归母净利润1.95/2.71/3.29亿元。知乎：知乎：21Q3公司实现营收8.23亿元，同比增长115.09%；归母净利润为-2.70亿元，扣除SBC费用的调整后净利润为-1.12亿元。21Q1-Q3公司实现营收19.40亿元，同比增长133.08%；实现归母净利润-10.86亿元，扣除SBC费用的调整后净利润-5.06 公共联系人 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2424 Table_PageText 投资策略周报|传媒 亿元。公司预计21Q4实现营收10.1-10.3亿元，同比增长94%-98%；2021全年预计实现营收29.5-29.7亿元，同比增长118%-120%。月活破亿，“获得感标准+联合创作”驱动内容生态成长繁荣。21Q3知乎的平均MAU同比增长40.1%至1.01亿，月均浏览用户达到5.4亿，MAU的渗透率约18.7%。截至21Q3，知乎的累计内容量为4.59亿，同比增长43%；累计创作者规模达5300万，月均活跃创作者为364万。21Q3视频消费用户在DAU中的渗透率提升至37%，月均视频内容上传量同比增长290%，月均视频创作者同比增长86%。商业化能力持续快速提升。21Q3，（1）付费会员收入同比增长96%至1.78亿元，月均付费会员约550万人，用户付费率从21Q2的5.0%提升至21Q3的5.4%。（2）广告收入同比增长39%至3.21亿元；CCS收入同比增长511%至2.78亿元，客户数同比增长2倍。（3）其他收入同比增长202%至0.46亿元。双十一期间知乎试水自营电商业务。我们预计2021-2023年，公司的营业收入为29.57/54.39/88.06亿元，Non-GAAP净利润为-9.53/-7.63/0.40亿元。知乎升级“获得感”内容标准并上线“联合创作”机制，驱动知乎的内容生态、用户规模和商业化能力快速提升，21Q3平均月活已突破1亿。长期来看知乎作为问答社区的竞争壁垒深厚，货币化空间较大。哔哩哔哩：哔哩哔哩：21Q2核心运营数据优异，用户、内容持续增长。月/日活跃用户达2.37亿/6270万，同增38%/24%，环增6%/4%。用户日均时长81分钟（环比/同比+3%/-1%）。月活Up主240万人（同增26%），Up主月上传视频量为840万（同增40%），单Up主上传视频3.5条/月。广告持续亮眼表现，游戏阶段性放缓。21Q2游戏收入同降1%至12.33亿元。根据我们模型预计VAS业务里直播、会员收入同增126%/57%。其他业务同比/环比变动195%/11.3%。整体付费用户达2090万，同比/环比增62%/2%，付费率达8.8%（21Q1为9.4%/20Q2为7.5%）。游戏占比下滑，直播分成提升，加大内容投入，毛利率短期承压。2Q21毛利率环比/同比-1pct/-2pct，销售费用率同比/环比+5/+6pct至31%，行政费用率同比/环比+2/+0pct，研发费用率同比/环比+2/+0pct。维持2021-2023年用户预期2.68亿/3.35亿/4.02亿，2021-2023年收入预测调整至196亿元、272亿元和341亿元。Non-GAAP归母净亏预计2021-2023年分别为34亿元、13亿元和8亿元。完美世界：完美世界：Q3业绩回暖，幻塔预计年内上线。公司披露2021年三季报，Q3实现营收25.33亿元，同比下降13.2%，毛利17亿元，同增2.4%，毛利率为67.13%，实现归母净利润5.42亿元（其中游戏业务实现盈利约5.5亿元，影视业务的盈利基本覆盖总部费用），同增1.2%，归母净利率21.41%；扣非归母净利润为5.23亿元，单季度非经常性损益为政府补助。Q1Q3实现营收67.39亿元，同降16.4%，毛利40.1亿元，毛利率为59.44%，实现归母净利润8亿元，归母净利率为11.87%；扣非归母净利润为5.61亿元，非经常性损益主要由二季度关停海外游戏项目产生2.7亿元亏损。Q2上线的回合制MMO 梦幻新诛仙 表现优异，上线后在畅销榜平均排名为15名，定位为长线运营的产品，Q3表现较为稳定，Q3约贡献10亿流水。公司保持每年产出并积累一款头部产品，充分证明公司精品游戏研发能力和长线运营能力。公司多款老牌MMO游戏流水和排名稳定，Q2上线的新游梦幻新诛仙Q3表现持续稳定，且减少买量投放之后，未来将持续贡献利润增量。短期来看，幻塔将于11月开启二测，预计于12月上线，将给明年游戏收入带来增量。此外，还有天龙八部2一拳超人：世界完美世界：诸神之战都将于Q4进行测试。出海方面，公司积极拓展海外业务，梦幻新诛仙将于明年Q1上线港澳台地区和韩国，幻塔也有海外发行计划。公司积极突破舒适圈，转型寻求多元化品类布局有助于公司长 公共联系人 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 11/2424 Table_PageText 投资策略周报|传媒 期业绩成长。预计2123年归母净利润12.71/22.68/27.22亿元。分众传媒：分众传媒：快消广告主驱动增长，梯媒龙头对