20221115-银河证券-证券行业：多重利好因素共振证券板块布局正当时.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业动态动态报告报告证券证券行业行业 2022022 2 年年 1 11 1 月月 1 15 5 日日 多重利好因素共振，证券板块多重利好因素共振，证券板块布局布局正当时正当时 证券证券行业行业 推荐推荐 维持维持评级评级 核心观点核心观点 证券证券行业资产规模突破行业资产规模突破 1111 万亿大关万亿大关，业绩有望边际改善，业绩有望边际改善 依据证券业协会披露数据,截至 2022 年 6 月 30 日，140 家证券公司总资产规模达 11.20 万亿元，相较上年末增长 5.76%；净资产规模达 2.68 万亿元，相较上年末增长 4.28%；客户交易结算资金余额（含信用交易资金）规模达 2.13 万亿元，相较上年末增长 12.11%。Q4 业绩增速有望边际改善。去年同期业绩低基数，叠加市场企稳反弹提振券商投资业务收入，券商业绩边际改善。展望全年，我们预计行业净利润下滑 15%，降幅收窄。2022年前三季度中信证券、中国银河、国泰君安、华泰证券、中信建投、中金公司、海通证券、申万宏源、广发证券以及招商证券营收排名位居行业前 10 位；中信证券、国泰君安、华泰证券、东方财富、中国银河、中信建投、招商证券、海通证券、中金公司、广发证券净利排名位居行业前 10 位。TOP10 券商合计实现营业收入 2393.38 亿元，同比下降 18.43%，降幅低于行业 2.19 个百分点；合计实现归母净利润 758.90亿元，同比下降22.28%，降幅低于行业7.43个百分点。TOP10券商营收集中度62.88%，净利集中度 69.80%，相较上半年略有下滑。市场市场交投低迷，交投低迷，佣金率延续下行态势佣金率延续下行态势 截至 2022 年 10 月末，市场累计股基成交额204.55 万亿元，日均股基交易额 10331 亿元，同比下降 7.67%。10 月单月市场日均股基成交额 9012.02 亿元，同比下降 17.39%。证券行业佣金率延续下降态势。依据相关数据测算，2022 年上半年，证券行业佣金率下降至 0.234。IPOIPO 融资规模高增，全面注册制实施条件已经具备融资规模高增，全面注册制实施条件已经具备 二十大报告明确要求“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”、“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。未来金融服务实体经济发展功能将进一步强化，A 股实行全面注册制的条件已经具备，直接融资领域有望迎来更多利好政策，投行业务发展空间持续扩容。2022 年前三季度上市券商实现投行业务收入 429.98 亿元，同比增长 5.35%；营收占比 11.59%，同比提升 2.9 个百分点。1-10 月，全市场股权融资规模合计 1.38 万亿元，同比增长5.93%；IPO 融资规模 5137.74 亿元，同比增长 22.91%。投资业务成为影响行业业投资业务成为影响行业业绩表现的核心因素绩表现的核心因素 2022 年前三季度，上市券商实现自营业务收入 595.28 亿元，同比下降 52.14%；营收占比 16.04%，同比下降 10.43 个百分点。近年来，头部券商投资业务加大非方向性转型，纷纷发力布局客需型业务，提升业绩稳定性，增强抗周期波动能力。中证金融整体下调转融资费率，券商融资成本下降中证金融整体下调转融资费率，券商融资成本下降 10 月 20 日，中证金融整体下调转融资费率 40BP。转融资费率下调，有助促进证券公司融资渠道多元化，降低融资成本，提高息差水平。相对大型券商，中小券商更为受益。中小券商信用评级低、融资渠道有限、融资成本高，整体融资能力较弱，自有资金不足限制信用类业务开展，本次下调转融资利率，有助解决其流动性不足问题，助力其业务开展，提高盈利稳定性。投资建议：投资建议：证券板块受益流动性、政策、业绩、估值共振，布局正当时。流动性宽松为板块估值修复提供基础，全面注册制落地在即，政策向好。防疫政策放松、房地产政策优化推动市场企稳反弹，提振券商投资业务表现，业绩边际改善。当前板块PB1.25X，位于 2010 年以来 6%分位数，估值低位，建议积极布局。风险提示：风险提示：监管政策收紧的风险；业绩受市场波动影响大的风险。分析师分析师 武平平武平平：010-80927621: 分析师登记编码：S0130516020001 证券证券板块板块表现表现 2022022 2.1.10 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -40%-30%-20%-10%0%证券行业沪深300 行业行业动态动态报告报告/证券证券行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 目目录录 一、券商：资本市场重要参与主体，承担投融一、券商：资本市场重要参与主体，承担投融资服务职能资服务职能 .3 3 二、证券行业业绩有望边际改善二、证券行业业绩有望边际改善 .3 3（一）行业资产规模持续增长，Q4 业绩边际改善.3（二）市场交投低迷，佣金率延续下行态势.5（三）IPO 融资规模高增，全面注册制实施条件已经具备.6（四）受市场波动下行影响，资产管理、两融业务规模下滑.7（五）自营业务成为影响行业业绩表现的核心因素.8 三、中证金融整体下调转融资费率，券商融资三、中证金融整体下调转融资费率，券商融资成本下降成本下降 .9 9 四、证券板块在资本市场中的表现四、证券板块在资本市场中的表现 .9 9（一）板块市值占比有所下降.9（二）板块股价表现弱于沪深 300 指数,估值处于历史低位.10 五、投资建议五、投资建议 .1111 六、风险提示六、风险提示 .1111 插插 图图 目目 录录 .1212 aZ9ZbVxXoOtQaQaO6MtRqQsQpNeRnMoPiNsQtP8OmOsRxNmQsRwMoOqM 行业行业动态动态报告报告/证券证券行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一、一、券商券商：资本市场重要参与主体，承担投融资服务职能资本市场重要参与主体，承担投融资服务职能 国内经济发展动能转换，资本市场地位提升国内经济发展动能转换，资本市场地位提升，成为成为推动科技创新和实体经济转型升级枢推动科技创新和实体经济转型升级枢纽。纽。当前,我国经济由高速发展转向高质量发展，生产体系内部循环不畅和供求脱节现象显现,经济发展动能转向创新驱动,科技创新成为经济持续增长的重要支撑。十四五规划和2035 年远景目标纲要要求，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，加快建设科技强国”、“以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求，提升供给体系的韧性和对国内需求的适配性”。增强创新能力，解决核心领域“卡脖子”技术难题，需要优化金融体系建设，以匹配经济结构升级需要。我国融资结构失衡，以银行间接融资为主导的融资体系难以从根本上解决民营、中小创企业融资难题。承载直接融资功能的资本市场必然要发挥重要作用。资本市场地位空前提升，有助于促进经济转型和产业升级，有利于要素资源向科创等高效率、高活力领域聚集。国务院副总理刘鹤在必须实现高质量发展一文中指出要深化金融供给侧结构性改革，加强治理结构改革，提高金融体系服务实体经济的能力和水平，促进实体经济与金融协调发展，实现“科技产业金融”的高水平循环。资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，使之成为推动科技创新和实体经济转型升级的枢纽。监管定调监管定调证券证券行业高质量发展行业高质量发展方向方向,坚持坚持走专业化发展道路走专业化发展道路，提升提升服务实体服务实体以及以及居民财居民财富管理能力富管理能力。在 2021 年 5 月 22 日的中国证券业协会第七次全员大会上，证监会主席易会满指出，证券公司是资本市场最重要的中介机构，证券行业与资本市场共同发展壮大，已成为我国金融体系的重要组成部分，发挥着越来越重要的作用。行业肩负优化融资结构、激发经济活力、培育创新动能的历史使命。服务实体经济是证券行业高质量发展的宗旨本质，也是发展资本市场的初心使命。资本市场基础制度深化改革，注册制全面推进，券商作为实体经济直接融资需求服务主体，需要进一步增强专业能力，提高专业水平，适应注册制要求，加快建设现代化投行。同时，证券行业需要持续推进“以客户为中心”建设，聚焦满足居民日益增长的财富管理需求，丰富投资产品，改善账户服务体验，提升服务居民财富管理需求能力，实现客户资产的保值增值。二、二、证券行业证券行业业绩有望边际改善业绩有望边际改善 （一）行业资产规模持续增长，Q4 业绩边际改善 证券行业资产规模突破 11 万亿大关。依据证券业协会披露数据,截至 2022 年 6 月 30 日，140 家证券公司总资产规模达 11.20 万亿元，相较上年末增长 5.76%；净资产规模达 2.68 万亿元，相较上年末增长 4.28%；客户交易结算资金余额（含信用交易资金）规模达 2.13 万亿元，相较上年末增长 12.11%。行业行业动态动态报告报告/证券证券行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 图图 1 1：证券行业资产规模情况：证券行业资产规模情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 证券行业 Q3 业绩降幅扩大，头部券商业绩表现优于行业整体水平。依据三季报披露数据，2022 年 1-9 月，42 家上市券商实现营收 3805.99 亿元，同比下降 20.62%；实现归母净利润1087.19 亿元，同比下降 29.71%。Q3 单季 42 家上市券商实现营收 1267.62 亿元，环比下降17.89%，同比下降 24.2%，降幅扩大 13.91pct；实现归母净利润 329.03 亿元，环比下降 35.13%，同比下降 37.58%，降幅扩大 25.62pct。头部券商业绩表现优于行业整体水平。2022 年前三季度中信证券、中国银河、国泰君安、华泰证券、中信建投、中金公司、海通证券、申万宏源、广发证券以及招商证券营收排名位居行业前 10 位；中信证券、国泰君安、华泰证券、东方财富、中国银河、中信建投、招商证券、海通证券、中金公司、广发证券净利排名位居行业前 10位。TOP10 券商合计实现营业收入 2393.38 亿元，同比下降 18.43%，降幅低于行业 2.19 个百分点；合计实现归母净利润 758.90 亿元，同比下降 22.28%，降幅低于行业 7.43 个百分点。TOP10 券商营收集中度 62.88%，净利集中度 69.80%，相较上半年略有下滑。图图 2 2：证券行业业绩：证券行业业绩表现表现 资料来源：Wind、中国证券业协会，中国银河证券研究院整理 02000040000600008000010000012000020122013201420152016201720182019202020212022-06总资产净资产-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01000200030004000500060007000201720182019202020212022年1-9月营业收入归母净利润营收同比净利润同比亿元亿元亿元 行业行业动态动态报告报告/证券证券行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 图图 3 3：营收营收 TOPTOP1010 券商业绩情况券商业绩情况 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 图图 4 4：TOPTOP1010 券商营收、净利润集中度券商营收、净利润集中度 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 Q4 业绩增速有望边际改善。去年同期业绩低基数，叠加市场企稳反弹提振券商投资业务收入，券商业绩边际改善。展望全年，我们预计行业净利润下滑 15%，降幅收窄。（二）市场交投低迷，佣金率延续下行态势 市场交投低迷，成交额下滑。截至 2022 年 10 月末，市场累计股基成交额 204.55 万亿元，日均股基交易额 10331 亿元，同比下降 7.67%。10 月单月市场日均股基成交额 9012.02 亿元，0100200300400500600中信证券 中国银河 国泰君安 华泰证券 中信建投 中金公司 海通证券 申万宏源 广发证券 招商证券营业收入归母净利润56%58%60%62%64%66%68%70%72%2021H120212022H12022年1-9月营收集中度净利集中度亿元亿元 行业行业动态动态报告报告/证券证券行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 同比下降 17.39%。证券行业佣金率延续下降态势。依据相关数据测算，2022 年上半年，证券行业佣金率下降至 0.234。图图 5 5：行业股基成交额情况：行业股基成交额情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 图图 6 6：行业佣金率：行业佣金率 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理（三）IPO 融资规模高增，全面注册制实施条件已经具备 全面注册制全面注册制落地在即落地在即，投行业务显著受益制度红利释放。，投行业务显著受益制度红利释放。二十大报告明确要求“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”、“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。未来金融服务实体经济发展功能将进一步强化，A 股实行全面注册制的条件已经具备，直接融资领域有望迎来更多利好政策，投行业务发展空间持续扩容。注册制下投行业务生态重塑，对券商资本实力、投资管理能力、协同提出更高要求，倒020004000600080001000012000140000501001502002503002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10沪深两市累计成交额（万亿元）年度日均股基成交额（亿元）0.000.100.200.300.400.500.602015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06佣金率（）行业行业动态动态报告报告/证券证券行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 逼券商强化综合服务能力。机构客户优势明显、综合服务能力领先的大型综合券商有望深度受益。2022 年前三季度上市券商实现投行业务收入 429.98 亿元，同比增长 5.35%；营收占比11.59%，同比提升 2.9 个百分点。1-10 月，全市场股权融资规模合计 1.38 万亿元，同比增长5.93%；IPO 融资规模 5137.74 亿元，同比增长 22.91%。图图 7 7：股权：股权、IPOIPO 融资规模融资规模 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（四）受市场波动下行影响，资产管理、两融业务规模下滑 受资本市场波动下行影响，券商资产管理规模持续下滑。2022 年前三季度上市券商实现资管业务收入 336.10 亿元，同比下降 3.92%；营收占比 9.06%，同比提升 1.61 个百分点。2022 年上半年末券商资产管理规模达 7.68 万亿元,相较上年末下降 6.74%。随着市场企稳反弹，券商资产管理规模有望回升。图图 8 8：券商资产：券商资产管理规模管理规模 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 050010001500200025003000股权融资规模(亿元)IPO融资规模(亿元)024681012141618202017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05资产管理业务总规模:证券公司万亿元 行业行业动态动态报告报告/证券证券行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 两融业务规模两融业务规模下滑下滑，利息净收入营收占比提升，利息净收入营收占比提升。2022 年前三季度，上市券商实现利息净收入 436.35 亿元，同比下降 5.82%，营收占比 11.76%，同比上升 1.9 个百分点。截至 10 月 31 日，全市场两融余额 15467.14 亿元，相较上年末下降 15.58%。其中，融资余额 14428.48 亿元，占比 93.28%，融券余额 1038.66 亿元，占比 6.72%。图图 9 9：融资融券余额以及占比：融资融券余额以及占比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（五）自营业务成为影响行业业绩表现的核心因素 自营业务收入承压，成为拖累行业业绩表现的主要因素。2022 年前三季度，上市券商实现自营业务收入 595.28 亿元，同比下降 52.14%；营收占比 16.04%，同比下降 10.43 个百分点。近年来，头部券商投资业务加大非方向性转型，纷纷发力布局客需型业务，提升业绩稳定性，增强抗周期波动能力。图图 1010：证券行业自营业务收入及：证券行业自营业务收入及增速增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02000400060008000100001200014000160001800020000融资余额融券余额融资占比融券占比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001000150020002019202020212022年1-9月自营业务收入同比增速亿元 行业行业动态动态报告报告/证券证券行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 三、三、中证金融整体下调转融资费率中证金融整体下调转融资费率，券商融资成本下降券商融资成本下降 转融资费率下调，降低证券公司融资成本转融资费率下调，降低证券公司融资成本。2022 年 10 月 20 日，中证金融整体下调转融资费率 40BP，调整后各期限档次费率分别为：182 天期为 2.10%、91 天期为 2.40%、28 天期为 2.50%、14 天和 7 天期为 2.60%。转融资业务是指证券金融公司将自有资金或者通过发行债券等方式筹集的资金融出给证券公司，由证券公司提供给客户，供其买入上市证券。转融资是融资融券业务的一个重要环节，其目的主要是解决证券公司在开展信用交易业务时自有资金不足的问题。今年以来，市场波动下行，券商融资类业务规模下滑、收入承压，本次整体下调转融资费率 40BP，有助促进证券公司融资渠道多元化，降低融资成本，提高息差水平。中小券商更为受益。中小券商更为受益。相对大型券商，中小券商信用评级低、融资渠道有限、融资成本高，整体融资能力较弱，自有资金不足限制信用类业务开展，本次下调转融资利率，有助解决其流动性不足问题，助力其业务开展，提高盈利稳定性。复盘历史，转融资费率下调有助提振市场情绪，助力券商板块获得、收益复盘历史，转融资费率下调有助提振市场情绪，助力券商板块获得、收益。2016 年以来，转融资利率由单个期限调整更改为各期限全面调整，共调整 5 次，3 次下降，2 次上升。3 次下调时间分别为 2016 年 3 月 10 日、2018 年 12 月 7 日以及 2019 年 8 月 7 日。从 3 次下调转融资利率后，券商板块、沪深 300 隔日、10 日市场表现来看，券商板块 2 次获得绝对收益和超额收益，1 次下跌。两次上涨日期分别为 2016 年 3 月 10 日、2019 年 8 月 7 日，隔日绝对收益、超额收益分别为：+1.48%/+1.39%、+1.31%/+0.07%；10 日绝对收益、超额收益分别为：+14.18%/+7.07%、+8.58%/+2.64%。2 次上调转融资利率的时间分别为 2017 年 2 月 21日、2017 年 6 月 9 日，券商指数隔日均出现下跌，且跑输沪深 300 指数。四四、证券证券板块板块在资本市场中的在资本市场中的表现表现 （一）板块市值占比有所下降 依据二级行业分类，截至 2022 年 10 月 31 日，证券板块累计市值 2.32 万亿元，在所有二级行业中排名第 5。证券板块 A 股市值占比下降，截至 2022 年 10 月 31 日，证券板块市值占比 2.82%，较上年末下降 0.49 个百分点。图图 1111：20202020 年年以来以来券商券商板块市值占比变化板块市值占比变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09券商板块市值占比 行业行业动态动态报告报告/证券证券行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10（二）板块股价表现弱于沪深 300 指数,估值处于历史低位 证券板块股价表现弱于沪深 300 指数,在二级行业指数中排名居后。2022 年初至今(截至10 月 31 日)，证券板块下跌 32.65%，跑输沪深 300 指数 3.67 个百分点,在 108 个二级行业指数中排名第 78 位。当前板块 PB1.25X，处于 2010 年以来 6%分位数，估值处于历史低位,安全边际高，防御与反弹攻守兼备。图图 1212：证券板块及沪深：证券板块及沪深 300300 指数年初至今涨跌幅指数年初至今涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1313：各二级行业板块涨跌幅：各二级行业板块涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%证券行业沪深300-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%煤炭开采洗选摩托车及其他油服工程公路铁路区域性银行其他军工畜牧业多元金融运输设备计算机软件特材云服务中药生产航空航天其他轻工农用化工媒体旅游及休闲保险塑料及制品农产品加工兵器兵装稀有金属造纸贸易专营连锁普钢生物医药全国性股份制银行商用车酒类厨房电器广告营销综合服务消费电子互联网媒体各板块年初至今涨跌幅沪深300年初至今涨跌幅 行业行业动态动态报告报告/证券证券行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 图图 1414：证券证券板块板块估值情况估值情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 五五、投资建议、投资建议 证券板块受益流动性、政策、业绩、估值共振，布局正当时。流动性宽松为板块估值修复提供基础，全面注册制落地在即，政策向好。防疫政策放松、房地产政策优化推动市场企稳反弹，提振券商投资业务表现，业绩边际改善。当前板块 PB1.25X，位于 2010 年以来 6%分位数，估值低位，建议积极布局。六六、风险提示、风险提示 监管政策收紧的风险；业绩受市场波动影响大的风险。0.001.002.003.004.005.006.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07证券(中信)均值均值-标准差均值+标准差 行业行业动态动态报告报告/证券证券行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 插插 图图 目目 录录 图 1：证券行业资产规模情况.4 图 2：证券行业业绩表现.4 图 3：营收 TOP10 券商业绩情况.5 图 4：TOP10 券商营收、净利润集中度.5 图 5：行业股基成交额情况.6 图 6：行业佣金率.6 图 7：股权、IPO 融资规模.7 图 8：券商资产管理规模.7 图 9：融资融券余额以及占比.8 图 10：证券行业自营业务收入及增速.8 图 10：2020 年以来券商板块市值占比变化.9 图 12：证券板块及沪深 300 指数年初至今涨跌幅.10 图 13：各二级行业板块涨跌幅.10 图 14：证券板块估值情况.11 行业行业动态动态报告报告/证券证券行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 分析师承诺及简介分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。武平平：非银行金融行业分析师，中国人民大学经济学博士。2015 年加入中国银河证券研究院，从事行业研究工作，证券从业 7 年。评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。table_avow 免免责责声明声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电：深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_ 崔香兰 0755-83471963 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 021-20252612 陆韵如 021-60387901 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司网址：