20220906-摩根士丹利-支付与金融科技行业：跨境支付构建中断风险.pdf

格林威治标准时间 2022 年 9 月 7 日上午 11:392022 年 9 月 6 日基础支付与金融科技M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H欧洲跨境支付：构建中断风险摩根士丹利国际有限公司阿拉斯泰尔诺兰股票分析师Alastair.N+44 20 7425-4620朱莉娅奥罗拉米奥托股票分析师Giulia.Aurora.M+44 20 7425-5344希娜沙阿股票策略师Sheena.S+44 20 7677-6457摩根士丹利与摩根士丹利研究涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能有可能影响摩根士丹利研究的客观性的利益冲突。投资者应将摩根士丹利研究视为唯一一个因素做出他们的投资决定。有关分析师证明和其他重要披露，请参阅本报告末尾的披露部分。=非美国关联公司雇用的分析师未在 FINRA 注册，可能不是会员的关联人士，并且可能不受 NASD/NYSE 在与目标公司的沟通、公开露面和交易由研究分析师账户持有的证券。M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月底线跨境支付主要发现的执行摘要注意这里：金融科技：跨境支付：构建中断风险（2022 年 7 月 21 日）跨境外汇现有参与者加快发布公告最近几个月 我们继续看到 Wise 等新加入者的优势，提供更多现有发展技术仍然是障碍更广泛的有竞争力的 UI/入职功能和技术 我们继续质疑现有企业是否有能力与金融科技相匹敌在相同盈利水平的价格上，考虑到更多的遗留基础设施和实体店位置 我们将 V/MA 的产品视为 Wise 平台产品的潜在不利因素，但鉴于 B2B 重点，对个人方面的影响有限 Wise 平台和 B2B 业务的潜在不利因素，尤其是Adyen 现在为客户提供借贷产品，利用支付数据来做所以技术玩家/新进入者威胁更专注于 B2B 给定的有限TAM c。全球 2.95 亿加密用户加密货币和 CBDC有限的 TAM（用户），大量不确定。CBDC 需要时间 在 CBDC 方面，我们探索了潜在的形式和影响，但我们认为广泛采用需要时间，不同领域之间的协调我们认为特别难以实现的制度2dW9Z9XxXoOpM6MbPaQpNpPmOpNeRnMtRjMmOmP7NtRpOwMpOxPvPsOtP M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月跨境支付方式概述怀斯建立了一个替代品通讯员基础设施专注于使用的银行本地银行账户，如与典型相反所有权顾客类型活跃客户成本定时透明度低的个人的 商业几百万全球客户群固定费用外汇保证金通常为 3-7%低的最低能见度正在进行中通讯网络国际银行轨道银行CBDC私营部门通常 1-3 天我们的分析表明 Wise仍然具有很强的竞争力价格超过大部分外汇走廊，同时继续提供最大的透明度访问权限从几十个固定费用外汇保证金几千到几 显着减少百万取决于试点和地点高的利用原子沉降受支持中央银行零售批发高的高的采取率相比通讯网络与现任者相比，我们继续看到优势明智的因人而异项目规模及用途案子个人的 商业入口和出口费用外汇可变保证金高的数小时内加密玩家汇款运营商稳定币私营部门私营部门私营部门私营部门UI/入职和技术中等的定价和状态转移往往不清楚个人的 商业几百万全球客户群固定费用外汇保证金通常为 3-7%中等的通常为 0-2 天个人的 商业数百万的 Onramp&Offramp 费用领先的稳定币高的数小时内高的外汇可变保证金高的高的个人的 商业22财年第四季度平均价格0.61%明智的约 50 万通常在 24 小时内（88%的交易）透明定价资料来源：摩根士丹利研究部3 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月全球年度跨境支付总额约为 22 万亿英镑，以流量为主从企业发起数量和收入-全球跨境市场每个细分市场的隐含费用3.15%每个细分市场的隐含费用1.69%0.10%个人的商业/中小企业企业跨境支付终端用户受益地区的端到端处理时间中位数资料来源：摩根士丹利研究部，2021 年 EDC 市场研究，BIS4 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月代理网络促进了传统的跨境支付导致处理时间更长的银行，特别是对于低收入国家充当中间人发送和接收财务机构分开边界、时区和金融系统方便电汇，接受存款，进行金融交易和收集所需的文件启用交易传统银行拥有约 66%跨境支付占比个人用户中的卷部分较长的处理时间往往发生在低和低中等收入国家部分归因于资本控制和相关合规流程，弱竞争以及有限的运营小时资料来源：摩根士丹利研究部5 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月现状-费用沿着代理网络中的支付路径累积从交易费到外汇/货币兑换费各地区汇出 200 美元的平均成本(%)RSP 汇出 200 美元的平均成本(%)按地区划分的平均成本：现金与数字服务费用 外汇保证金零售服务提供商的总平均成本发送$200 的平均成本(%)发送$200 的平均成本（百分比）3.21%2.94%2.10%2.28%1.99%2.52%2.18%1.79%1.75%1.47%1.39%1.39%1.35%1.54%现金数字现金 数字现金 数字现金 数字现金 数字现金 数字现金 数字2020 年第三季度2021 年第三季度2020 年第三季度2021 年第三季度2020 年第三季度2021 年第三季度2020 年第三季度2021 年第三季度东亚&拉丁美洲&中东&太平洋 加勒比 北非南亚撒哈拉以南非洲欧洲 中亚欧洲 中亚（例如俄罗斯）银行汇款运营商移动运营商邮局平均为 200 美元汇款提供资金的工具成本(%)平均支付资金的成本$200(%)为交易提供资金的平均成本平均发送$200 的成本(%)支付基金的平均成本平均发送$200 的成本(%)6.83%6.84%6.84%7.05%7.29%6.55%7.10%7.24%6.66%6.57%6.42%6.41%5.75%5.13%5.58%5.75%5.13%4.96%6.09%5.91%5.83%5.58%5.29%5.28%5.02%4.47%2.81%第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度第三季度2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021平均银行账户转移平均现金平均移动货币平均信用卡平均借记卡平均银行账户平均现金平均移动货币平均银行账户资料来源：摩根士丹利研究部，世界银行第 39 期：全球汇款价格6 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月Wise 有何不同之处？Wise 为代理银行建立了替代基础设施资料来源：摩根士丹利研究部，Wise7 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月我们看到现有企业正在采取措施解决现有的跨境痛点SWIFT gpi 上的典型跨境支付概览其他发展EBA、Swift 和 The票据交换所试点新跨境瞬间支付服务 2021 年 10 月JPM 开发了一个数字全球支付网络（Onyx）预计提供交易、清算、结算和保管国内外跨界边境交易股票、债券和现金0汇丰举办英国研讨会专注于新产品在 FX 和多货币账户 六月2022 SWIFT gpi 最初于 2017 年推出，旨在进行改进围绕速度、价格和透明度 该协议的使用率很高，有近 4,000 家金融机构和 80 家目前启用的市场基础设施CBA宣布他们将开始吸收 2019 年处理的 gpi 支付达到 77 万亿美元，占所有交叉支付的 65%通过 SWIFT 发送的边境消息相应的银行费用关于客户的外汇转账2021 年 11 月资料来源：摩根大通的 Onyx，摩根士丹利研究部。注：我们注意到 SWIFT gpi 的使用主要来自批发市场（金融机构和大型企业）。最近看到小额跨境支付的强劲增长，最近宣布了一项名为 SWIFT GO 的面向中小企业和消费者领域的专门服务（见此处）8 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月MS 对跨境支付现有发展的看法.引入即时支付对美元/欧元走廊的积极影响-速度提高（通常需要几天时间）.不利之处仅限于一个外汇通道，恰好已经具有快速结算和较低的费用（鉴于大量）.客户入职/UX 和定价仍然是此解决方案无法解决的问题.还有一个问题是银行是否能够将定价降低到具有竞争力的水平速度EBA，斯威夫特和清算房子跨境即时付款改进，但仍然落后对客户入职/UX/定价与 Wise 和 Revolut 之类的.围绕透明度问题进行了改进，包括成本的可预测性和清除可追溯性迅速新举措称为 SWIFT gpi改进，但复杂性还存在.在速度方面，我们注意到具有大量交易量的较大外汇走廊已经提供相对较快的传输速度.系统最终仍依赖于银行网络，我们认为这会增加复杂性和成本.我们注意到 gpi 的推出更侧重于批发市场.近几个月来此类公告的速度加快，我们认为这表明竞争加剧问题留在身边顾客经验和价钱外汇转移空间现任银行摩根大通、汇丰银行、.尚未看到具体证据表明现有银行可以成功地围绕其跨境业务开展业务外汇雄心，特别是在提供客户体验方面.我们没有明确的证据表明银行（拥有盈利的支付账簿）能够匹配或在定价上击败新进入者.对于欧洲银行，我们估计支付和外汇费用占总费用的约 20%/收入的约 5%桑坦德银行，法国巴黎银行透明度9 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月我们看到希望进入/扩展跨境外汇市场的科技公司市场，最近几个月消息流加速Visa Direct 概览Visa Direct 与其他支付机制其他球员发展Visa和万事达推出实时支付产品-Visa Direct 的创建是为了实现实时交付使用卡和账户导轨向全球金融账户支付资金作为平台战略的一部分，Adyen 推出新的银行产品-在 3 月份的 CMD 上，Adyen 概述了它将在平台中提供更广泛的金融产品，以便更好地从客户中获利Worldremit 更名为 Zepz，估值 50 亿美元-截至 2020 年，该集团实现了每月 450 万笔交易它的平台产生了近 100 亿美元的总发送价值和 3.38 亿美元的收入（与 Wise 相比，5.8 亿美元）Atlantic Money 以 3 英镑的固定费用和零外汇加价提供高达 100 万英镑的转账/Revolut 启动费-免费美元转账-2021 年 6 月，Finextra 报道称，总部位于英国的汇款平台 Atlantic Money，开始首次在英国推出其产品以进行早期注册10 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月MS 对跨境支付技术参与者发展的看法一个潜在的逆风Wise的平台供品.Visa和万事达卡是跨境外汇领域的高信誉参与者，受益于主导地位全球覆盖、强大的网络效应和显着的品牌认知度.这两种产品都被认为更面向 B2B，为客户提供实现实时的平台签证和万事达为自己的最终消费者/企业客户支付和跨境支付.我们看到其他知名人士定义的全球汇款领域内的市场活动增加支付公司为增长和战略举措筹集资金.Wise 估计，个人外汇市场总额相当于 2 万亿英镑的年交易量（约 24 亿美元）。这个会暗示至少 8 亿美元的非汇款 TAM（2.4 万亿美元减去来自 Remitly 的 1.6 万亿美元汇款 TAM）.Remitly 和 Zepz 等玩家在支付方式（例如现金提取）方面提供了灵活性.我们看到 Adyen 等参与者（在其他支付提供商中，例如 Block）的发展专门的跨货币供应商进一步竞争的证据.支付提供商与其商户客户有着牢固的关系，他们可能倾向于扩张全球的汇款球员和支付服务竞赛增加，但更有针对性向汇款走廊提供者他们现有的关系包括围绕多币种账户/外汇转换的服务.此外，在平台业务的情况下，他们能够嵌入许多金融产品将 Adyen 的外汇服务纳入其向最终消费者提供的产品中.再一次，这两项发展都预示着外汇转账市场内竞争的加剧，这一次更多的是专注于发达市场跨境外汇走廊.特别是，我们认为 Atlantic Money 产品对消费者具有潜在吸引力，并承诺问号留在身边可持续性价钱与 Wise 和其他成熟的汇款玩家相比，可节省大量资金新进入者.尽管如此，我们看到在相同的外汇上推出具有极具竞争力的价格的新玩家值得注意的是，Wise 所关注的走廊可能会成为潜在的增长阻力更成熟的金融科技参与者.社交媒体平台（例如 Whatsapp）的风险有限，这些平台拥有庞大的用户群，但未能成功地将试点跨境支付举措大规模推广11 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月瑞波币提供Ripple 的跨境支付解决方案RippleNet 主要产品.1.x电流：为银行提供的产品，可实现低成本跨通过设计用于工作的 API 进行边境支付与现有的合规和风险设置.Messenger 组件启用 RippleNet银行之间相互沟通和交换风险信息、KYC、付款详情、预计资金交付时间等.FX Ticker 是 RippleNet 流动性提供商发布的地方外汇汇率，意味着实体知道始终将一种法币转换为另一种法币.2.xRapid/ODL（按需流动性）：这个元素该产品确保客户可以通过XRP 代币。.虽然我们看到 Ripple 基于区块链基础设施和用例处理跨境外汇的速度/成本问题前景看好，牵引力仍然在一定程度上我们认为有限.xRapid 旨在使支付提供商和其他金融机构降低流动性成本改善客户体验.速汇金案例研究:Ripple 的技术.新兴市场支付尤其如此需要预先入金的本地外汇账户，导致更高的流动性成本女士视图仅占交易量的一小部分某些速汇金外汇通道（例如10%速汇金的美国-墨西哥业务）.3.xVia：是一个接口（通过API提供），启用公司、支付提供商和银行发送带有详细信息的付款，同时附上详细信息发票等信息.桑坦德案例研究：瑞波币和瑞波币代币在足够多的市场中不够活跃支持桑坦德的需求12 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月法定货币、加密货币、稳定币、CBDC交易的多种选择拥有不同当地法定货币的两个国家的参与者在交易价值上有多种选择彼此之间。他们会考虑哪些因素来做出选择？哪个货币他们想交易吗？他们是否想参加外汇风险?交易几乎是即时的落户?交易是否需要通过中介银行/公司？什么是关联交易费用?资料来源：摩根士丹利研究部。13 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月稳定币是旨在保持稳定价值的加密货币，而不是类似的东西与美元一样，但今天主要用于加密交易最大稳定币的市值与美联储资产负债表同时见顶USDT（最大的稳定币），与新兴的法定货币交易TRY和BRL等市场货币资料来源：Cryptocompare、Coingecko、Macrobond、摩根士丹利研究部。14 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月稳定币也被建议作为汇款的可能解决方案然而，必须考虑进出坡道和相关成本各种加密货币交易所的费用资料来源：Cointracker.io，摩根士丹利研究部。注：数据截至 22/07/202215 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月中央银行数字货币（CBDC）是法定货币的数字形式。三大型货币（美元、欧元、人民币）正在研究或试点。CBDC 结合了普遍访问、电子表格和中央银行支持CBDC 发展的问题零售还是批发？央行发行还是银行发行？如何管理相关的隐私交易信息资料来源：国际清算银行、大西洋理事会、摩根士丹利研究部16 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月中央银行数字货币（CBDC）是法定货币的数字形式。三大型货币（美元、欧元、人民币）正在研究或试点。按项目阶段公布的主要 CBDC 项目公告年地位数字货币国家/地区类型推出沙币推出 JAM-DEX巴哈马牙买加乌拉圭南非加拿大中国20172021201420162016201720192019201920212021202120212022零售零售零售批发的批发的零售批发的批发的批发的零售飞行员飞行员飞行员飞行员飞行员飞行员飞行员飞行员飞行员飞行员飞行员飞行员电子比索霍卡碧玉电子人民币法国CBDC阿伯阿伯电子奈拉E-cedi法国阿拉伯联合酋长国沙特阿拉伯尼日利亚加纳法国和突尼斯零售法国和突尼斯 CBDC法国和新加坡 CBDC 法国和新加坡法国CBDC批发的批发的批发的法国东加勒比经济和货币联盟(OECS/ECCU)飞行员现金2022零售研究数字欧元研究美国 CBDC欧元区美国20202020零售零售资料来源：国际清算银行、大西洋理事会、摩根士丹利研究部17 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月CBDC 正成为全球货币政策目标的重要组成部分中央银行CBDC 结合了普遍访问、电子表格、和央行的支持按项目阶段公布的 CBDC 项目总和研究飞行员发展其他50%120100806040200推出参与的国家总数41%40%40%38%90837430%中央银行数字货币状态，截至 7 月 22 日24%23%19%18%18%17%19%20%10%-161%6%13%10%14%13%9%6%1%Apr-216月21日12月21日5月22日资料来源：国际清算银行、大西洋理事会、摩根士丹利研究部18 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月CBDC 可能会改善代理银行的摩擦跨境支付安排m-CBDC 安排与现有相应系统的比较。现有代理行的摩擦跨境支付安排安排一兼容的 CBDC 系统安排2联线 CBDC 系统安排3多币种系统一个常见的夹板机制可以减少关系和关系的数量（但是单个系统可能提供规模经济增加运营成本单个系统不需要这样维持跨境银行业务的运营成本关系和预融资兼容的系统可提高效率现有银行关系的收益我二、时区开放时间不匹配三、通信标准不匹配IV 不明确的外汇汇率和不明确的收款费用CBDC 可以 24/7 全天候开放，消除开放时间的任何不匹配兼容的消息标准允许消息标准（例如 ISO 20022）没有数据丢失或被互连采用的支付流将起到单一消息标准系统消除了不匹配人工干预跨系统统一标准钱包的兼容性要求提供者可以让用户计算付款前的费用和费率费率和费用的常见计算对于使用任何互连的传输将有助于透明度不明确的外汇汇率和不明确的收入费用五付款状态的透明度有限CBDC 可以立即结算，减少状态更新的需要互连系统不影响多重或相互冲突的合规性要求单组访问要求意味着合规性可能是等效的跨系统兼容的合规制度减少不确定性和成本六、跨境合规成本高资料来源：BIS、摩根士丹利研究部19 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月Wise在可服务的个人跨境市场的个位数份额较低（例如纯汇款）和不到 1%的可服务业务部门份额2020-2027E 全球跨境支付交易量和收入-全球跨境市场个人跨境市场的明智份额怀斯有c。个人 SAM 的 3%份额/SMB 的 0.2%资料来源：摩根士丹利研究部，Wise，2021 年 EDC 市场研究20 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月明智的收费 C.比传统银行少 8 倍每个细分市场的隐含费用22 财年交易量达到 760 亿英镑商业760亿英镑3.15%每个细分市场的隐含费用800亿英镑600亿英镑400亿英镑200亿英镑00亿英镑41%复合年增长率540亿英镑420亿英镑37%复合年增长率2019财年-1.69%420亿英镑570亿英镑270 亿英镑220 亿英镑57%复合年增长率2019财年-22330亿英镑200亿英镑22财年0.10%120 亿英镑21财年80亿英镑20财年50亿英镑2019 财年个人的商业/中小企业企业一段时间内的平均价格处理时间随时间变化资料来源：摩根士丹利研究部，Wise21 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月鉴于专注于定价，我们继续看到 Wise 与竞争对手相比处于有利地位，速度和透明度说明性$/转账-中间价 1.2105（截至 22 年 4 月 7 日）1,000 英镑明智的转会费外汇汇率($/)1.21051.21031.20621.19911.19611.19901.21571.17331.15701.14831.16451.20961.2104价值转移$1,205.14$1,205.05$1,206.16$1,199.10$1,192.53$1,198.95$1,185.35$1,162.12$1,152.39$1,144.88$1,164.53$1,209.60$1,206.80转移的绝对成本采取率(0.44%)(0.45%)(0.36%)(0.94%)(1.48%)(0.95%)(2.08%)(4.00%)(4.80%)(5.42%)(3.80%)(0.07%)(0.31%)4.434.30-$5.36$5.45八哥XOOM$4.34OFX-$11.40$17.97$11.55$25.15$48.38$58.11$65.62$45.97$0.90世界汇款西联汇款莫内塞劳埃德2.99-25.009.503.992.99-速汇金贝宝苏格兰皇家银行革命大西洋货币-3.00$3.70Wise 仍然具有很强的竞争力，这得益于其专注于本地账户以避免代理/第三方银行费用，从而降低最终成本客户和提高传输速度我们认为这种对盈利能力的关注将成为与竞争对手相比的重要区别，后者筹集资金以支持增长的能力可能是在当前的市场环境下资料来源：摩根士丹利研究部、Wise、路透社22 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月披露摩根士丹利与摩根士丹利研究涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突可能会影响摩根士丹利研究的客观性。投资者应将摩根士丹利研究视为做出投资决策的唯一因素。摩根士丹利研究部中的信息和意见由 Morgan Stanley Europe S.E.准备或传播，受 Bundesanstalt fuer Finanzdienstleistungsaufsicht 监管(BaFin)和/或 Morgan Stanley&Co.International plc，由英国审慎监管局授权并受金融行为监管局和英国审慎监管局监管权威。Morgan Stanley&Co.International plc 在英国传播其编制的研究，并仅出于金融服务和金融服务第 21 条的目的批准2000 年市场法，由其任何附属机构准备的研究。如本披露部分所用，摩根士丹利包括 RMB Morgan Stanley Proprietary Limited、Morgan StanleyStanley Europe S.E.、Morgan Stanley&Co International plc 及其附属公司。有关本报告主题公司的重要披露、股价图表和股票评级历史，请参阅摩根士丹利研究披露网站 1585 Broadway，（注意：Research Management），纽约，纽约，10036 美国。对于与本研究报告中提及的任何建议、评级或价格目标相关的估值方法和风险，请按以下方式联系客户支持团队：美国/加拿大 1 800 303-2495；香港 852 2848-5999；拉丁美洲 1 718 754-5444（美国）；伦敦 44(0)20-7425-8169；新加坡 65 6834-6860；悉尼 61(0)2-9770-1505；东京 81(0)3-6836-9000。或者，您可以联系您的投资代表或摩根士丹利研究部，地址为 1585 Broadway,(Attention:Research Management),New York,NY10036 美国。分析师认证以下分析师特此证明，他们对本报告中讨论的公司及其证券的看法准确无误，他们没有收到也不会获得直接或间接报酬以换取在本报告中表达具体建议或观点：Giulia Aurora Miotto，CFA；阿拉斯泰尔P诺兰；希娜沙阿。全球研究冲突管理政策摩根士丹利研究已根据我们的冲突管理政策发布，该政策可在 获取。一个该政策的葡萄牙语版本可在 .br 上找到标的公司的重要监管披露主要负责准备摩根士丹利研究的股票研究分析师或策略师已根据各种因素获得报酬，包括质量研究、投资者客户反馈、选股、竞争因素、公司收入和投资银行总收入。股票研究分析师或策略师的薪酬不与摩根士丹利进行的投资银行或资本市场交易或特定交易部门的盈利能力或收入相关。摩根士丹利及其附属公司从事与摩根士丹利研究涵盖的公司/工具相关的业务，包括做市、提供流动性、基金管理、商业银行业务、信贷扩展、投资服务和投资银行业务。摩根士丹利向客户销售和从客户购买所涵盖公司的证券/工具摩根士丹利研究部以委托人为基础。摩根士丹利可能在本报告中讨论的公司债务或工具中占有一席之地。摩根士丹利交易或可能交易作为债务研究报告主题的债务证券（或相关衍生工具）的委托人。上面列出的某些披露也是为了遵守非美国司法管辖区的适用法规。23 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月披露股票评级摩根士丹利使用相对评级系统，使用诸如增持、同等权重、未评级或减持（见下文定义）等术语。摩根士丹利不授予以下评级买入、持有或卖出我们涵盖的股票。增持、等配、未评级和减持不等同于买入、持有和卖出。投资者应仔细阅读摩根士丹利研究中使用的所有评级。此外，由于摩根士丹利研究部包含更完整的分析师观点信息，投资者应仔细阅读摩根士丹利研究部的全部内容，而不是仅从评级中推断内容。在任何情况下，评级（或研究）都不应用作或依赖作为投资建议。一个投资者购买或出售股票的决定应取决于个人情况（例如投资者的现有持股）和其他考虑因素。全球股票评级分布（截至 2022 年 8 月 31 日）下文所述的股票评级适用于摩根士丹利的基本股票研究，不适用于公司进行的债务研究。仅出于披露目的（根据 FINRA 的要求），我们将买入、持有和卖出的类别标题与我们的增持、等重、非评级和减持。摩根士丹利不会对我们涵盖的股票给予买入、持有或卖出评级。超重、等重、未评级和减重不等同于买入、持有和卖出，但代表推荐的相对权重（见下文定义）。为满足监管要求，我们将我们最正面的股票评级“增持”与购买建议；我们分别将“等重”和“未评级”对应为持有，“减持”为卖出建议。24 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月披露数据包括普通股和当前指定评级的 ADR。投资银行客户是摩根士丹利在过去 12 个月。由于四舍五入，“占总数的百分比”列中提供的百分比加起来可能不等于 100%。分析师股票评级超重(O)。在风险调整的基础上，该股票的总回报预计将超过分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报，在下一个12-18 个月。等重(E)。在风险调整的基础上，股票的总回报预计将与分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报一致，超过未来 12-18 个月。未评级(NR)。目前，分析师对股票的总回报相对于分析师所在行业（或行业团队）的平均总回报没有足够的信心在风险调整的基础上，未来 12-18 个月的覆盖范围。减持（U）。在风险调整的基础上，该股票的总回报预计将低于分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报，超过未来 12-18 个月。除非另有说明，摩根士丹利研究中包含的价格目标的时间框架为 12 至 18 个月。分析师行业观点有吸引力(A)：分析师预计其行业覆盖范围在未来 12-18 个月内的表现与相关的广泛市场基准相比具有吸引力，因为如下所示。In-Line(I)：分析师预计其行业覆盖范围在未来 12-18 个月内的表现将与相关的广泛市场基准一致，如所示以下。谨慎(C)：分析师谨慎看待他或她的行业覆盖范围在未来 12-18 个月内的表现，而不是相关的广泛市场基准，如所示以下。每个地区的基准如下：北美-标准普尔 500；拉丁美洲-相关的 MSCI 国家指数或 MSCI 拉丁美洲指数；欧洲MSCI欧洲；日本-东证；亚洲-相关 MSCI 国家指数或 MSCI 次区域指数或 MSCI AC 亚太除日本指数。股票价格、价格目标和评级历史（见评级定义）Morgan Stanley Smith Barney LLC 和 E*TRADE Securities LLC 客户的重要披露关于摩根士丹利研究公司与摩根士丹利美邦有限责任公司或摩根士丹利或任何一家公司之间关系的重要披露其关联公司可在摩根士丹利财富管理披露网站 上查阅。对于摩根士丹利的具体披露，您可以参考 Morgan Stanley Smith Barney LLC 和 E*TRADE Securities LLC 进行审查和批准。本次审查和批准由代表摩根士丹利审阅研究报告的同一人。这可能会造成利益冲突。25 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月披露其他重要披露摩根士丹利研究部的政策是在研究分析师和研究管理层认为适当时根据发行人的发展情况更新研究报告，可能对其中陈述的研究观点或意见产生重大影响的行业或市场。此外，某些研究出版物旨在定期更新定期（每周/每月/每季度/每年），并且通常会以该频率更新，除非研究分析师和研究管理部门确定不同的出版时间表根据当前情况是适当的。摩根士丹利不担任市政顾问，此处包含的意见或观点并非旨在也不构成第 975 条含义内的建议多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法。摩根士丹利制作了一种称为“战术理念”的股票研究产品。“战术思想”中包含的关于特定股票的观点可能与建议或观点相反在对同一股票的研究中表示。这可能是不同时间范围、方法、市场事件或其他因素的结果。对于特定股票的所有可用研究，请联系您的销售代表或访问 Matrix，网址为 http:/ Matrix 上的专有研究门户提供给我们的客户，并由摩根士丹利以电子方式分发给客户。肯定的，但不是全部，为了方便起见，摩根士丹利研究产品也通过第三方供应商提供给客户或通过替代电子方式重新分发给客户。访问对于所有可用的 Morgan Stanley Research，请联系您的销售代表或访问 Matrix，网址为 http:/ Cookie 政策(http:/ Cookie，包括用于设置您的偏好和收集读者数据的目的，以便我们能够为您提供更好、更个性化的服务和产品。了解更多关于如何摩根士丹利处理个人数据、我们如何使用 Cookie 以及如何拒绝 Cookie 请参阅我们的隐私政策和我们的全球 Cookie 政策(http:/ cookie，请不要访问我们的研究。摩根士丹利研究部不提供量身定制的投资建议。摩根士丹利研究部的准备工作并未考虑这些人的情况和目标谁收到它。摩根士丹利建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者寻求财务顾问的建议。投资或策略的适当性将取决于投资者的情况和目标。摩根士丹利研究部讨论的证券、工具或策略可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格购买或参与其中的部分或全部。摩根士丹利研究部不是买卖要约或招揽购买或出售任何证券/工具或参与任何特定交易策略的要约。您的投资价值和收益可能会因利率、外汇汇率、违约率、提前还款率、证券/工具价格、市场指数、公司的运营或财务状况或其他因素。那里可能是在证券/工具交易中行使期权或其他权利的时间限制。过去的表现不一定是未来表现的指南。对未来的估计性能基于可能无法实现的假设。如果提供，并且除非另有说明，封面上的收盘价是主题的主要交易所的收盘价公司的证券/工具。主要负责编制摩根士丹利研究的固定收益研究分析师、策略师或经济学家已根据各种因素，包括研究的质量、准确性和价值、公司盈利能力或收入（包括固定收益交易和资本市场盈利能力或收入）、客户反馈和竞争因素。固定收益研究分析师、策略师或经济学家的薪酬与摩根所进行的投资银行或资本市场交易无关斯坦利或特定交易柜台的盈利能力或收入。26 M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H跨境支付：构建中断风险2022 年 9 月披露摩根士丹利研究部的“标的公司的重要监管披露”部分列出了摩根士丹利拥有 1%或以上的一类公司的所有提到的公司公司的普通股本证券。对于摩根士丹利研究中提到的所有其他公司，摩根士丹利可能在证券/工具或公司证券/工具的衍生品，并可能以不同于摩根士丹利研究中讨论的方式进行交易。摩根员工未参与准备摩根士丹利研究的斯坦利可能投资于上述公司的证券/工具或证券/工具的衍生工具，并且可能以不同于摩根士丹利研究中讨论的方式进行交易。衍生产品可能由摩根士丹利或相关人士发行。除有关摩根士丹利的信息外，摩根士丹利研究基于公开信息。摩根士丹利尽一切努力使用可靠、全面的信息，但我们不保证其准确或完整。当摩根士丹利研究部的意见或信息发生变化时，我们没有义务通知您当我们打算停止对标的公司进行股权研究时。摩根士丹利研究报告中提出的事实和观点未经审查，可能无法反映摩根士丹利其他业务领域的专业人士（包括投资银行人员）已知的信息。摩根士丹利研究人员可能参与公司活动，如实地考察，一般禁止接受公司支付的相关费用除非得到研究管理授权成员的预先批准。摩根士丹利可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策。致我们在台湾或从事台湾证券/工具交易的读者：在台湾交易的证券/工具信息由 Morgan Stanley Taiwan Limited 分发（“MSTL”）。此类信息仅供您参考。读者应独立评估投资风险，并对其投资决策负全责。摩根未经摩根士丹利明确书面同意，不得向公共媒体分发或被公共媒体引用或使用斯坦利研究。内的任何非客户读者台湾证券交易所推荐条例第 7-1 条的范围 访问和/或接收摩根士丹利研究部不得向摩根士丹利提供向任何第三方（包括但不限于关联方、关联公司和任何其他第