2019年机械行业中期策略报告：聚焦细分行业精选龙头白马-20190619-信达证券-28页.pdf

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 聚焦细分行业，精选龙头白马 2019 年机械行业中期策略报告 2019 年 6 月 19 日 杜煜明 行业分析师2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 聚焦细分行业聚焦细分行业，精选龙头白马，精选龙头白马 2019 年机械行业中期年机械行业中期策略报告策略报告 2019 年 6 月 19 日 机械行业机械行业整体整体向上承压向上承压，关注下游持续景气，关注下游持续景气行业的龙头个股行业的龙头个股。伴随中国经济转型升级的深入，新能源产业链持续发展，锂电设备行业迎来新一轮高增长与行业变革；国际油价高位震荡，我国推行油气能源自主战略，采油企业增加资本开支、页岩气开采提速。建议关注机械行业中下游持续景气的子行业，精选具备一定市值规模和处于行业领先地位的龙头个股。锂电设备锂电设备：国内国际整车厂商加大力度向新能源汽车转型，增加新能源汽车的车型与推广力度，叠加“造车新势力”陆续进入新能源汽车行业，未来几年新能源汽车销量有望持续大幅增长；市场需求提升和电池技术进步推动大容量高品质的电池市占率增长，推动锂电池行业整合，头部锂电池企业积极扩张产能，2019-2022 年我国锂电池新增产能约为 810GWh，对应设备投资约 1600 亿元，锂电设备行业空间广阔，龙头企业有望获得大幅增长。油服装备：油服装备：基于中石油、中石化、中海油三家油气企业增加资本开支直接利好下游油服行业；油服行业属于后周期行业，一般滞后于油价周期 1-2 年，行业已全面进入景气阶段；中国传统油田老化，压裂设备需求提升；页岩气事业大发展强劲推动对压裂设备的需求，2019 年下半年油服装备行业尤其是压裂设备行业有望保持较高的景气度。目前油服产业链主要上市公司业绩大幅增长，新接订单金额高速增长，业绩确定性较强，相比于之前的行业低谷，龙头公司有望迎来显著增长。行业投资评级和重点推荐：行业投资评级和重点推荐：维持机械行业“中性”的评级，建议关注上述两个子行业。重点推荐浙江鼎力（603338.sh，“买入”评级）、赢合科技（300457.sz，“买入”评级）、通源石油（300164.sz，“买入”评级）；建议关注锂电设备行业绝对龙头先导智能（300450.sz）、杰瑞股份（002353.sz，压裂设备，钻完井、油气开采、油田建设）、石化机械（000852.sz，压裂设备）等。风险因素：风险因素：宏观经济下行；中国制造业转型升级不及预期；新能源汽车产销低于预期；下游锂电池企业扩产情况低于预期；国际原油价格下滑，油气公司资本支出不及预期。本期内容提要本期内容提要:证券研究报告 行业研究投资策略 机械行业 看好中性看淡 上次评级：中性，2018.12.05 机机械行业械行业相对沪深相对沪深 300 表现表现-30%-20%-10%0%10%20%18-0618-0818-1018-1219-0219-04机械机械(中信中信)沪深沪深300 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖行业规模及信达覆盖 股票家数（只）股票家数（只）349 总市值（亿元）总市值（亿元）20953 流通市值（亿元）流通市值（亿元）9403 信达覆盖家（只）信达覆盖家（只）13 覆盖流通市值（亿元覆盖流通市值（亿元）558 资料来源：信达证券研发中心 杜煜明杜煜明 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500518100002 联系电话：+86 10 83326727 邮 箱： 相关研究相关研究 20181205 行业向上承压，关注细分龙头2019 年机械行业年度策略报告2018.12.5 2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 目 录 投资聚焦.1 2019 年上半年机械板块走势平庸，行业景气向上承压.3 机械板块表现平庸，逾 80%为 75 亿市值以下小盘股.3 受宏观经济环境影响，机械行业景气向上承压.5 锂电设备：关注行业高增长与结构性变革.6 分享新能源汽车行业增长，锂电设备行业发展进入新时代.7 锂电池行业门槛提高，行业结构改善.10 新能源汽车市场活跃，市场参与者增加，行业持续扩张.11 锂电设备行业的竞争格局.14 油服装备：油服产业链景气度持续高位运行，关注国产压裂设备制造商.15 油气开采企业利润改善增加资本开支，油服产业链景气度持续高位运行.15 油气服务与油气装备企业业绩持续改善，订单显著增长.17 中国传统大型油田进入老化阶段，进入“大压裂”时代.18 页岩气产业发展推动压裂设备需求增长.18 投资评级和重点推荐公司.20 行业投资评级.20 重点推荐公司.20 浙江鼎力（603338.sh，“买入”评级）.20 赢合科技（300457.sz，“买入”评级）.21 通源石油（300164.sz，“买入”评级）.22 风险因素.22 表 目 录 表 1：新能源汽车补贴政策变化.9 表 2：提高锂电池准入门槛的主要政策.10 表 3：2019-2022 年国内锂电池企业扩产规模预测（各企业具体年份扩产规模数据为粗略估算）.13 表 4：2019-2022 年国产锂电设备市场空间预测.13 图 目 录 图 1：截至 2019.6.19 机械板块整体走势.3 图 2：截止 2019.6.19 中信一级行业涨跌幅度.3 图 3：机械（中信）PE（左轴）与沪深 300 对比（右轴）.4 图 4：子板块年初至今涨幅（SW 分类）.5 图 5：子板块估值水平（SW 分类，PETTM整体法，剔除负值）.5 图 6：机械（中信）板块成分公司季度营收变化.5 图 7：机械（中信）板块成分公司季度归母净利润变化.5 图 8：通用设备和专用设备制造业工业增加值走势.6 图 9：锂电池生产线工艺流程.7 图 10：锂电设备锂电池新能源汽车.8 图 11：2013-2018 年我国新能源汽车年销量.8 图 12：2016 年-2019 年 5 月我国新能源汽车月销量.9 图 13：我国锂电池企业数量逐年减少.11 图 14：2018 年我国锂电池企业装机量集中度.11 图 15：我国新能源汽车销量渗透率.12 图 16：我国动力锂电池装机总量.12 图 17：我国动力锂电设备市场规模.12 图 18：2018 年国产锂电设备营业收入 TOP5 企业.14 图 19：赢合科技、先导智能锂电设备产值占全国锂电设备总产值比例.14 图 20：国产锂电设备占进口替代趋势明显.15 图 21：WTI 和 Brent 原油价格.16 图 22：中国石油与天然气开采业历年固定资产投资.16 图 23：中石油、中石化历年资本性支出（勘探与开采，单位：亿元）.16 图 24：2015-2019Q1 中国民营油服上市公司净利率.17 图 25：2018-2019Q1 年中国国有油服上市公司单季净利润（亿元）.17 图 26：中国油气田分布.18 图 27：中国页岩气储量全球第一.19 图 28：中国页岩气分布.19 2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 投资聚焦 2019 年下半年中国经济仍然存在一定下行压力；内需方面，机械行业作为极其依赖下游投资的中游行业，可能受投资增速放缓影响，行业景气向上承压；外需方面，受海外经济增速放缓叠加贸易战发酵的不确定性影响，机械行业的出口亦面临下行风险。尽管行业整体景气向上面临一定压力，伴随中国经济转型升级的深入，新能源产业链持续发展，锂电设备行业迎来新一轮高增长与行业变革；国际油价高位震荡，我国推行油气能源自主战略，采油企业增加资本开支、页岩气开采提速。面对众多的机械类上市公司与子行业，考虑到中国制造业转型升级与机械各下游行业的景气度情况，结合目前 A 股的市场风格与机械行业各子板块的估值水平，建议关注下游持续景气的子行业，精选具备一定市值规模和处于行业领先地位的龙头个股。锂电设备：1）行业结构改善：锂电设备的下游是锂电池行业，动力锂电池行业的下游是新能源汽车行业。新能源汽车行业发展进入了新的时代，目前锂电池行业高端产能不足，中低端产能过剩。技术进步推动大容量高品质的电池市占率增长，推动锂电池行业整合，头部锂电池企业积极扩张产能，2019-2022 年我国锂电池新增产能约为 810GWh，对应设备投资 1600 亿元，锂电设备行业空间广阔。2）行业扩张层面:整车厂方面，国内国际整车厂商加大力度向新能源汽车转型，增加新能源汽车的车型与推广力度，新能源汽车的车型与销量未来几年有望持续大幅增长。油服装备：国际原油价格已上升并高位震荡 3 年，中石油、中石化、中海油三家油气企业自 2017 年以来大幅增加资本开支，直接利好下游油服行业。油服装备行业属于后周期行业，一般滞后于油价周期 1-2 年，行业已全面进入景气阶段；中国传统油田老化，压裂设备需求提升，同时页岩气事业大发展强劲推动对压裂设备的需求。基于以上三点因素，2019 年下半年油服装备行业尤其是压裂设备行业有望保持较高的景气度。目前油服产业链主要上市公司业绩大幅增长，新接订单金额高速增长，业绩确定性较强，相比于之前的行业低谷，龙头公司有望迎来显著增长。建议关注油气产业链各个环节尤其是与压裂相关的龙头上市公司。基于以上分析，我们认为 2019 年下半年，机械行业中锂电设备和油服装备板块值得持续关注。此外，在投资策略方面，建议关注以上板块中业绩确定，具有一定市值规模、估值合理的龙头个股。2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 市场表现催化剂市场表现催化剂 国家出台推动制造业转型升级的利好政策；新能源汽车行业销量持续高增长；国际原油价格维持高位，油气公司增加资本开支；我国持续大力推动油气能源自主战略，油气公司增加资本开支。行业评级与个股推荐行业评级与个股推荐 2019 年下半年中国经济仍然存在一定下行压力，受此影响机械行业整体景气向上承压。机械板块整体估值仍然具有下行压力，维持机械行业“中性”的评级。面对众多的机械类上市公司与子行业，考虑到中国制造业转型升级与机械各下游行业的景气度情况，结合目前 A 股的市场风格与机械行业各子板块的估值水平，建议关注下游持续景气的行业，精选具备一定市值规模和处于行业领先地位的龙头个股。重点推荐浙江鼎力（603338.sh，“买入”评级）、赢合科技（300457.sz，“买入”评级）、通源石油（300164.sz，“买入”评级）；建议关注先导智能（300450.sz）、杰瑞股份（002353.sz）、石化机械（000852.sz）等。风险因素风险因素 宏观经济下行；中国制造业转型升级不及预期；新能源汽车产销低于预期；下游锂电池企业扩产情况低于预期；国际原油价格下滑，油气公司资本支出不及预期。2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 2019 年上半年机械板块走势平庸，行业景气向上承压 机械板块表现平庸，逾 80%为 75 亿市值以下小盘股 2018 年以来中国经济转型深化，受房地产行业投资增速较 2017 年提升，房屋新开工面积增速上行、基建投资增速持续回升；我国推动油气能源自主战略，采油企业增加资本开支等因素影响，机械行业中工程机械、油服装备两个板块整体业绩显著改善。今年 2 月-4 月 A 股经历了快速上涨，此后持续回调，机械板块表现平庸，走势跟随大势，涨幅跑输大盘。截至 2019 年 6月 19 日，沪深 300 自年初累计上涨 23.43%，机械（中信）板块累计上涨 18.02%。在 29 个中信一级行业中，机械行业涨幅位列第 16 位，跑输 15 个一级行业。图图 1：截至截至 2019.6.19 机械板块整体走势机械板块整体走势 图图 2：截止截止 2019.6.19 中信一级行业涨跌中信一级行业涨跌幅度幅度 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 从走势来看，由于在机械板块中，大部分公司于中小板与创业板上市，业绩弹性较差且市值较小，其行情走势与中证 1000 走势密切相关。从市场风格上看，尽管经过了三年多的估值调整，到 2019 年年初前，机械板块市盈率持续下降，但由于 2018年年报中坚瑞沃能、东方精工、康尼机电、宁波东力等公司出现大幅亏损，使得机械板块市盈率被动拉升，相比于沪深 300，其整体估值依然处于高位。我们认为，如果 A 股未出现整体性的估值上移，2019 年下半年机械（中信）在估值方面仍存在一定的下行压力。建议关注机械板块中子行业景气度持续、具有一定市值规模、估值合理龙头个股。2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 图图 3：机械（中信）机械（中信）PE（左轴）（左轴）与沪深与沪深 300 对比对比（右轴右轴）资料来源：Wind，信达证券研发中心 从机械行业上市公司估值来看，板块整体估值仍然处于较高水平（截至 2019 年 6 月 19 日，机械（中信）市盈率为 77 倍，位列 29 个中信一级行业第四），我们认为：传统机械类上市公司中其他通用机械（-458 倍）、仪器仪表（-346 倍）、机床设备（-165 倍）、其他专用机械（-151倍）、船舶制造（-55 倍）、纺织服装机械（105 倍）等由于近年来经营情况不佳，多家公司出现亏损，导致以上各类机械子板块 PE 较高，拉升了机械板块的整体估值。剔除掉亏损的公司，机械（中信）整体市盈率为 26 倍；机械板块中，中小市值个股居多。截至 2018 年 6 月 13 日，机械（中信）349 家上市公司中，有 319 家市值小于 100亿元，292 家市值小于 75 亿，251 家市值小于 50 亿元，其估值仍处于较高水平；子板块方面，按机械（申万）行业分类，工程机械、内燃机、制冷空调设备涨幅居前，铁路设备、机床工具、纺织服装设备涨幅较低。剔除市盈率为负的公司，农用机械、磨具磨料、重型机械估值较高；工程机械、金属制品、环保设备估值较低。2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图图 4：子板块年初：子板块年初至今至今涨幅（涨幅（SW 分类分类）图图 5：子板块估值水平（子板块估值水平（SW 分类，分类，PETTM整体法整体法，剔除负值剔除负值）资料来源：Wind，信达证券研发中心，2019年6月19日收盘价 资料来源：Wind，信达证券研发中心，2019年6月19日收盘价 受宏观经济环境影响，机械行业景气向上承压 2017 年，受工程机械、重型机械、油服装备、煤机矿机等行业业绩显著回暖，报表修复；锂电设备、半导体设备、机器人及智能制造装备等新兴板块高增长的影响，使得机械行业整体的业绩出现了大幅提升。2018 年以来，行业下游整体需求不振、原材料价格持续高位、机械企业难以将成本向下传导，2019Q1 机械（中信）板块成分公司实现营业收入同比增长 15.55%，但与 2018Q1 的 20.43%和 2017Q1 的 18.56%相比，增速有所回落；实现归属母公司净利润 158.53 亿元，主因是工程机械行业整体盈利的上升，剔除工程机械和中国中车后，全行业 Q1 归属母公司净利润仅为 78.23 亿元 图图 6：机械（中信）：机械（中信）板块成分公司季度营板块成分公司季度营收变化收变化 图图 7：机械（中信）：机械（中信）板块成分公司季度板块成分公司季度归母归母净利润净利润变化变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 从月度数据来看，根据国家统计局数据，2016 年 8 月以来，通用设备制造业与专用设备制造业增加值增速显著复苏，但 2017年年中以来通用设备与专用设备制造业工业增加值伴随宏观经济增速下滑相继进入下行通道，此后叠加中美贸易战等不确定性因素，2019 年 4 月通用设备制造业工业增加值同比增速为 2.0%，专用设备制造业工业增加值同比增速为 2.8%。我们判断，2019 年下半年在下游需求不振和中美贸易战不确定性持续存在的双重影响下，以上两项指标可能持续低位运行。图图 8：通用设备和专用设备制造业工业增加值走势：通用设备和专用设备制造业工业增加值走势 资料来源：Wind，信达证券研发中心 锂电设备：关注行业高增长与结构性变革 锂电设备是指锂电池生产线上所需要的各类机械设备。按照锂电池的生产工艺流程，锂电设备可以分为前端设备、中端设备和后端设备：前端设备功能为极片等电芯部件的制备，主要包含搅拌机、涂布机、辊压机、分切机等；中端设备主要涵盖电芯装配工序，包括卷绕机、叠片机、注液机、焊接机、组装机等；后端设备主要通过各类检测装备执行电芯分容检测、老化筛选等功能。锂电设备的技术提升和质量控制是下游锂电池产品性能一致性、安全性的基础，也是锂电池行业及以锂电池应用为代表的新能源汽车行业发展的重要保障。2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 图图 9：锂电池生产线工艺流程锂电池生产线工艺流程 资料来源：赢合科技招股说明书、信达证券研发中心 分享新能源汽车行业增长，锂电设备行业发展进入新时代 锂电设备的下游行业是锂电池行业，具体而言包括动力锂电池、3C 锂电池和储能锂电池。储能锂电池目前产能占比较小，3C锂电池产能相对稳定并处于饱和状态，动力锂电池由于单体容量较大且新能源汽车产量逐步提升从而产能占比逐年提高，成为锂电池行业的主要增长点。动力锂电池的下游市场是新能源汽车行业，因此，新能源汽车行业的快速发展与变革对动力锂电池行业从而锂电设备行业有着深刻的影响。2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 图图 10：锂电设备锂电设备锂电池锂电池新能源汽车新能源汽车 资料来源：信达证券研发中心 新能源汽车行业从新能源汽车行业从“挣补贴挣补贴的钱的钱”到到“挣市场的钱挣市场的钱”新能源汽车是“十三五”国家战略性新兴产业发展规划部署的重点领域，对实现我国汽车产业绿色转型发展有着重要的意义。近年来，我国持续从政策层面推动新能源汽车发展，相继颁布一系列鼓励政策，新能源汽车销量逐年攀升，由 2013 年的 1.75万辆，提升至 2018 年的125.60万辆，年复合增长率为 133.75%。2013年至 2018年，累计销售达170.80万辆。“十三五”规划预计：2020 年新能源汽车实现产量 200 万辆以上，2016 年至 2020 年累计销售超过 500 万辆。图图 11：2013-2018 年我国新能源汽车年销量年我国新能源汽车年销量 资料来源：Wind、信达证券研发中心 为了促进新能源汽车行业的健康可持续发展，近年来，我国新能源汽车补贴持续加速退坡。2019 年 3 月 26 日，工信部等四部委颁布了关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，进一步提高新能源汽车补贴技术门槛，规定续航里程在 250 公里以下的纯电动汽车将不再享受中央补贴；降低了新能源汽车补贴金额，各车型的补贴退坡幅度相比于2018年为 50%或者超过 50%。工信部表示，2019年 6 月 26日起取消新能源汽车地方性补贴，预计到2021年，新能源汽车补贴将全面取消。我们认为：补贴的加速退坡驱动新能源汽车行业参与者从“挣政策补贴的钱”转向“挣市场的钱”，只有2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 质量优秀且综合成本快速降低的产品才能在激烈的竞争中得以存活，这一政策有利推动了车企加速降低动力锂电池成本（新能源汽车成本的最大可变项为电池），从而推动对更高容量密度、更好性能的锂电池的购置，推动锂电池厂商购买更先进、生产效率更高的锂电设备。表表 1：新能源汽车补贴政策变化新能源汽车补贴政策变化 车辆类型 纯电动续驶 里程 S（公里）2017 年补贴 金额（万元）2018 年补贴 金额（万元）2019 年补贴 金额（万元）2019 年补贴主要变化描述 纯电动乘用车 100S150 2 0 0 1.补贴上限由 5 万元降至 2.5 万元；2.相同工况降幅超 50%左右；3.最低补贴里程数由 150 公里提升至 250 公里；4.PHEV 能耗优化要求提高 5%。150S200 3.6 1.5 0 200S250 3.6 2.4 0 250S300 4.4 3.4 1.8 300S400 4.4 4.5 1.8 S400 4.4 5 2.5 插电式混动乘用车 S50 2.4 2.2 1 资料来源：工信部、信达证券研发中心 图图 12：2016 年年-2019 年年 5 月我国新能源汽车月销量月我国新能源汽车月销量 资料来源：Wind、信达证券研发中心 面对行业补贴的超预期下滑，新能源汽车企业纷纷加大电动车推广力度，以提高新能源汽车销量：上汽集团自 3 月 1 日起，启动“以旧换新”活动，对置换新能源汽车按 1.5 万元/辆补贴，预计补贴总额将达到 30 亿元；广汽集团推出了“全额补”计划，在购买部分新能源车型时，仍可按 2018 年政策标准享受补贴；比亚迪集团也推出了相应的补贴政策，在 6 月 25 日之前购买旗下部分车型，仍然享受全部 2018 年的补贴政策。尽管补贴超预期退坡，但新能源汽车的销量仍大幅增加，Wind 数据2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 显示：1-5 月全国新能源汽车累计销售量达 46.4 万台，同比增长 41.5%。锂电池行业门槛提高，行业结构改善 近年来，国家持续出台政策提高企业准入门槛、提升锂电池产品质量，从而解决低端产能过剩、高端产能不足的问题。工信部于 2019 年 2 月 15 日开始实施锂离子电池行业规范条件（2018 年本），锂电池行业门槛再次提高，锂电池企业面临更为严酷的竞争。该规范规定了企业应具有的产品质量检测能力，明确了企业应具备的工艺、装备及相关配套设施性能，确定了应投入的研发经费占营业收入的比例等锂电池企业规范。表表 2：提高锂电池准入门槛的主要政策提高锂电池准入门槛的主要政策 时间 发文单位 文件名称 主要内容 2015 年 3 月 工信部 汽车动力蓄 电池行业规范条件 锂离子动力蓄电池单体企业年产能力不得低于 2 亿瓦时，金属氢化物镍动力蓄电池单体企业年产能力不得低于 1 千万瓦时；企业年产能力不得低于 5 百万瓦时，系统企业年产能力不得低于 10000 套或 2 亿瓦时。2016 年 11 月 工信部 汽车动力电池 行业规范条件 离子动力电池单体企业年产能力不低于 80 亿瓦时，金属氢化物镍动力电池单体 企业年产能力不低于 1 亿瓦时，超级电容器单体企业年产能力不低于 1 千万瓦时；系统企业年产能力不低于 80000 套或 40 亿瓦时。2017 年 3 月 工信部 等四部委 促进汽车动力锂 电池产业发展行动方案 到 2020 年，新型锂离子动力电池单体比能量超过 300 瓦时/公斤；系统比能量力争达到 260 瓦时/公斤、成本降至 1 元/瓦时以下，使用环境达-30到 55，可具备 3C 充电能力；到 2025 年，新体系动力电池技术取得突破性进展，单体比能量达 500 瓦时/公斤。2018 年 5 月 发改委 汽车产业 投资管理规定 扩大产能项目上两个年度汽车产能利用率须高于同产品类别行业平均水平；上两个年度新能源汽车产量占比均高于行业平均水平；上两个年度研发费用支出占主营业务收入的比例均高于 3%；异地新扩建产能规模应不低于 15 万辆且企业上年度总产量不低于 30 万辆；新建独立纯电动汽车企业投资项目，纯电动乘用车规模不低于 10 万辆，纯电动商用车不低于 5000 辆。2019 年 2 月 工信部 锂离子电池 行业规范条件 生产企业应具有电池正负极材料中磁性异物及锌、铜等金属杂质的检测能力、检测精度不低于10ppm；生产企业应具有电极涂覆后均匀性的监测能力，电极涂覆厚度和长度分别不低于 2m 和 1mm；生产企业应具有电极剪切后产生毛刺的能力，监测精度不低于 1m；生产企业应具有烘干、电极卷绕、注液环境控制、电池装配监测等生产能力。资料来源：国务院网站、信达证券研发中心 2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 在政策推动和市场需求的共同发力下，锂电池行业结构持续改善，低端产能逐步退出市场。锂电池企业总量由 2015 年的 450 家下降至 2018 年的 93 家。与之对应的，锂电池行业的集中度不断提升，2018 年装机总量排名前 5 的锂电池企业占全国总装机量的 73.88%，其中宁德时代和比亚迪分获前两名，分别占全国总量的 41.28%和 20.07%。政策的推动与龙头企业的成长带来大容量高品质的电池占有率提高，2019年第一批新能源汽车推荐车型目录电池系统能量密度超过160 Wh/kg的纯电动车用车占比达 33%，第二批、第三批占比分别达 40%、41%。在工业信息化部公布的 2019 年第一批新能源汽车推荐车型中吉利帝豪 GSe 车型采用宁德时代提供的锂电池，其能量密度达到 182.44 Wh/kg，超过了特斯拉 Model 3 所用最新型21700 锂电池 170 Wh/kg 的能量密度。我们认为，伴随着锂电池行业门槛的持续提高，行业对锂电池生产厂商的技术、资金、研发与渠道的要求将持续提升，我国锂电池生产企业将持续减少，只有少数优秀的企业才能得以存活，行业集中度将进一步显著提升。图图 13：我国锂电池企业数量逐年减少：我国锂电池企业数量逐年减少 图图 14：2018 年我国锂电池企业装机量集中度年我国锂电池企业装机量集中度 资料来源：高工锂电，信达证券研发中心 资料来源：高工锂电，信达证券研发中心 新能源汽车市场活跃，市场参与者增加，行业持续扩张 传统汽车制造商持续提高新能源汽车产量，比亚迪新能源汽车产量由 2016 年的 10.01 万辆提升至 2018 年的 24.78 万辆，新能源汽车占其汽车总产量比例由2016 年的20.94%提升至 2018年的 49.07%；北汽新能源产量由 2016年的 5.20 万辆提升至 2018 年的 15.80 万辆，新能源汽车占比由 2016 年的 1.83%提升至 2018 年的 6.58%。“造车新势力”持续涌入新能源汽车行业，2014年至今，蔚来新能源、小鹏汽车、奇点汽车等20余家“互联网+”车企宣布进入新能源汽车行业，为行业注入新的活力。根据中国产业信息网数据，我国新能源汽车市场渗透率由 2016 年的 1.81%，增长至 2018 年的 3.73%，年复合增速远超世界水平。我们预计，在“双积分”政策、电池成本快速下降从而新能源汽车售价快速下降等多因素的驱动下，我国新能源汽车渗透率将持续快速增长。根据彭博新能源财经预测（BNEF），到 2025 年全球新能源汽车的销量将达到 1100万辆，渗透率达到11%，同年燃油汽车销量将达到拐点，步入下行趋势;到2030年全球销量将继续攀升至3000万辆，渗透率2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 达到 28%;到 2040 年全球销量有望达到 6000 万辆，渗透率提升至 55%。我们预计，在政策指引与市场需求的双重推动下，我国新能源汽车渗透率增速有望达到全球平均水平的 1.2-1.3 倍。图图 15：我国新能源汽车销我国新能源汽车销量渗透率量渗透率 资料来源：高工锂电、BNEF、信达证券研发中心 在新能源汽车行业扩张的同时，我国动力锂电池市场规模随之持续扩大。根据动力电池蓝皮书数据显示：我国动力锂电池装机总量由 2013 年的 0.79 GWh 增长至 2018 年的 42.25GWh。锂电设备行业受益于下游动力锂电池行业的高增长，呈现高速发展的态势，根据高工锂电数据：我国锂电设备市场规模由 2015 年的 120 亿元提升至 2018 年的 206.80 亿元，年复合增长率达 19.89%。图图 16：我国动力锂电池装机总量我国动力锂电池装机总量 图图 17：我国动力锂电设备市场规模我国动力锂电设备市场规模 资料来源：中国新能源汽车动力电池产业报告，信达证券研发中心 资料来源：高工锂电，信达证券研发中心 2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 国内外锂电池企业纷纷加大扩产力度。2018 年，国产锂电池龙头企业宁德时代和比亚迪的装机量共为 34.98 GWH，根据两家公司目前的产能规划，预计到 2020 年将达到 115 GWh，2022 年将达到 300 GWH；海外主要锂电池生产企业也制定了未来几年的扩产计划，韩国 LG 化学宣布 2020 将扩产能至年产能 90 GWh；日本松下集团宣布预计 2020 年产能将达到 52 GWh；瑞典企业 Northvolt 计划 2020 年将产能达到 8 GWh，预计 2022 年达到 24 GWh；韩国 SKI 公司宣布将于 2022 年将产能提升至 55 GWh。在国产锂电设备不断开拓国际市场的背景下，外资锂电池生产企业的扩产将有效促进我国锂电设备行业市场规模的扩张。我们预计，我国锂电池企业将完成扩产计划并在 2022 年前加大扩产力度，我国锂电设备新增装机总量至少为810 GWh，按 2019 年每 GWh设备投资额 2.5-3 亿元、此后伴随生产效率提升投资额有序下降测算，2019-2022年，我内锂电设备市场空间至少为 1600 亿元（各企业具体年份扩产规模数据为粗略估算）。表表 3：2019-2022 年国内锂电池企业扩产规模预测（各企业具体年份扩产规模数据为粗略估算）年国内锂电池企业扩产规模预测（各企业具体年份扩产规模数据为粗略估算）锂电池企业 2019 预计扩产规模（GWh）2020 预计扩产规模（GWh）2021 预计扩产规模（GWh）2022 预计扩产规模（GWh）宁德时代 40 70 120 170 比亚迪 26 45 85 130 国轩高科 2 4 6 8 天津力神 1 3 5 8 孚能科技 5 6 7 8 比克电池 1 2 3 6 亿纬锂能 2 4 5 6 国能电池 1 2 3 6 中航锂电 1 2 3 4 卡耐新能源 1 2 3 4 总计 80 140 240 350 资料来源：电池中国网、信达证券研发中心整理 表表 4：2019-2022 年国产锂电设备市场空间预测年国产锂电设备市场空间预测 年份 锂电池新增产能（GWh）单位产能锂电设备投资额（GWh/亿元）当年总投资额（亿元）2019 80 2.5-3 200-240 2020 140 2.3-2.8 322-392 2021 240 2-2.5 480-600 2022 350 1.6-2.1 560-735 总计 810/1562-1967 2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 资料来源：信达证券研发中心测算 锂电设备行业的竞争格局 国内企业形成双龙头格局国内企业形成双龙头格局，资金、技术、市场驱动龙头企业，资金、技术、市场驱动龙头企业竞争优势扩大竞争优势扩大 在新能源汽车行业快速变革从而动力锂电池行业技术、产品快速迭代的背景下，锂电设备供应商不断提高产品性能以适应下游客户对锂电池产品高一致性、高安全性的需求。锂电池行业技术的快速变革带来锂电设备行业的快速整合，使其马太效应明显。2017 年，出现了营业总收入超过 10 亿元的先导智能、赢合科技两家龙头企业，二者当年营业收入占前五名营业收入的69.90%。2018年，两家企业锂电设备营业总收入持续增长，分别达34.44亿元、20.87亿元，二者营业收入占前五名营业收入的比例提升至 75.90%。我们认为，伴随着锂电池行业龙头企业市场份额的持续提升，锂电设备厂商的生存、发展将更加倚重科技创新能力、产能规模、产品质量和销售渠道。我们预计，锂电设备行业将保持“强者恒强”的竞争格局。图图 18：2018 年国产锂电设备营业收入年国产锂电设备营业收入 TOP5 企业企业 图图 19：赢合科技、先导智能锂电设备产值占全国锂电设备总产值比例赢合科技、先导智能锂电设备产值占全国锂电设备总产值比例 赢合科技赢合科技28.6%先导智能先导智能47.3%利元亨利元亨8.3%科恒股份科恒股份8.2%璞泰来璞泰来7.6%资料来源：高工锂电，信达证券研发中心 资料来源：高工锂电，信达证券研发中心 中国锂电设备供应商从中国锂电设备供应商从进口替代到扬帆远航进口替代到扬帆远航 近年来，国产锂电设备厂商技术能力不断提高、经营管理能力持续改善，国产锂电设备各项技术指标可以比肩日韩产品，达到国际领先水平，同类产品价格略低或近似于国外设备且交付周期远短于国外企业。在国内市场上，近年来，国产锂电设备在国内市场的渗透率持续提高，根据高工锂电数据，国产锂电设备占我国锂电设备市场份额由 2015 年的 70.00%提升至 2018 年的 89.99%，我们预计，伴随着国产锂电设备技术的持续提升，2022 年国产锂电设备国内市场占有率将接近100%。2 1 2 0 7 5 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 0 1 6:3 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 图图 20：国产锂电设备占进口替代趋势明显国产锂电设备占进口替代趋势明显 资料来源：高工锂电、信达证券研发中心 在海外市场，以赢合科技、先导智能为代表的国产锂电设备企业获得了国际龙头锂电池厂商的广泛认可，先导智能已经向索尼、三星、松下等国际锂电池巨头提供锂电设备；赢合科技已经进入 LG 化学、特斯拉供应体系。除此之外，我国锂电设备企业加快“走出去”步伐，赢合科技 2019 年在波兰设立了子公司；先导智能于 2018 年在韩国设立分公司、在美国设立全资子公司、在印度设立全资子公司。我们认为，中国锂电设备企业已经成长为全球锂电设备行业中不可忽视的力量，中日韩锂电设备企业三足鼎立的全球化竞争格局已经初步形成。油服装备：油服产业链景气度持续高位运行，关注国产压裂设备制造商 油气开采企业利润改善增加资本开支，油服产业链景气度持续高位运行 自 2016 年以来，国际油价持续上涨，至 2018 年 10 月 9 日，布伦特原油收盘价达到了 85 美元，WTI 原油收盘价达到了 75美元。此后受美国对伊朗制裁效果不及预期、美国页岩气增产超预期等因素影响，国际油价宽幅震荡，截