2019年宏观经济展望-20190111-爱建证券-37页.pdf

20192019年宏观经济展望年宏观经济展望分析师：张志鹏分析师：张志鹏Tel：021-32229888-25311E-mail：执业编号：S0820510120010执业编号：S0820510120010联系人：杨松晓联系人：杨松晓Tel：021-32229888-25525E-mail：20192019年年1 1月月1111日日摘要摘要2019年中国经济基本面仍将面临着继续下行的压力，反映总需求的消费、投资、进出口将会呈现出不同程度的走弱。消费方面，居民消费受到杠杆压力的影响，汽车消费难改疲软态势；投资方面，制造业投资受利润下滑影响，在2019年将难以继续较快增长，房地产投资更多需要看政策层面的变化，而基建投资则受制于地方政府债务压力和政府性基金收入的制约；进出口方面，仍然需要密切关注中美贸易谈判进程。在经济下行压力加大的背景下，年底的中央经济工作会议已经提出要加大逆周期调节力度，货币政策将继续保持稳健中性但实际偏宽松，在货币政策与宏观审慎政策的双支柱框架下，通过多种货币政策工具加大对中小企业融资的支持力度，财政政策也将更加积极，2019年中央财政赤字率水平将有所提高。但当前的主要矛盾是“宽货币”向“宽信用”的传导渠道受阻，主要原因是宏观杠杆率依然很高，难有进一步提升的空间，这背后实际反映的过去依赖“宽货币”-“宽信用”-投资驱动的经济增长模式难以持续。在此背景下，通胀风险降低，警惕流动性陷阱以及通缩风险。海外方面，美债收益率水平再次出现倒挂，经济衰退的担忧在市场中愈加浓厚，预计美联储加息节奏放缓，这一定程度上减轻人民币贬值压力。2019年，无风险利率有进一步下行的空间，我们认为债券市场的牛市行情仍将延续，而A股灾经历了一整年的下跌之后，整体的估值水平已经处于历史性低位，同时随着逆周期政策的对冲以及结构性改革的推进，有助风险偏好回升，长期性投资机会开始显现。目录目录1 1、总需求疲弱，经济有继续下行压力、总需求疲弱，经济有继续下行压力2 2、宏观调控政策加大逆周期对冲力度、宏观调控政策加大逆周期对冲力度3 3、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻4 4、利率债仍是配置方向，股市长期性投资机会显现、利率债仍是配置方向，股市长期性投资机会显现1.1 1.1 社零消费增速仍然处于下行趋势社零消费增速仍然处于下行趋势数据来源：Wind社会消费品零售总额：当月同比社会消费品零售总额:当月同比01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12669912121515181821212424%2018年1月至11月社零总体延续下行趋势，社零实际累计同比增速回落到7.1%，经济下行压力叠加居民收入水平下降使得社零消费总体呈现下行压力。目前的增速水平与2002年的水平较为接近。1 1、总需求疲弱，经济有继续下行压力、总需求疲弱，经济有继续下行压力数据来源：Wind城镇居民人均可支配收入及支出城镇居民人均可支配收入:累计同比城镇居民人均消费性支出:累计同比03-Q404-Q405-Q406-Q407-Q408-Q409-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q403-Q46688101012121414161618182020%央行问卷调查显示居民未来收入信心指数今年前三季度分别是54.2%、53.5%、52.7%。在经济基本面进一步下行的压力下，该指标预计将会进一步下降。1 1、总需求疲弱，经济有继续下行压力、总需求疲弱，经济有继续下行压力1.2 1.2 可支配收入下行抑制居民消费可支配收入下行抑制居民消费0.010.020.030.040.050.060.001.03.200801.07.200801.11.200801.03.200901.07.200901.11.200901.03.201001.07.201001.11.201001.03.201101.07.201101.11.201101.03.201201.07.201201.11.201201.03.201301.07.201301.11.201301.03.201401.07.201401.11.201401.03.201501.07.201501.11.201501.03.201601.07.201601.11.201601.03.201701.07.201701.11.201701.03.2018居民部门杠杆率居民部门杠杆率中国新兴市场同新兴市场相比，中国居民部分的杠杆率已经处于较高位置并且还有继续向上的趋势，高杠杆的存在多是由于居民加杠杆购房造成的，这也在很大程度上抑制了居民消费水平。1 1、总需求疲弱，经济有继续下行压力、总需求疲弱，经济有继续下行压力1.3 1.3 居民杠杆率远超新兴市场水平居民杠杆率远超新兴市场水平数据来源：国际清算银行、爱建证券研究所数据来源：Wind乘用车销量与库存销量:零售:狭义乘用车:当月同比(右轴)库存:乘用车:同比13-1214-1215-1216-1217-1213-12-20-100102030405060%-14-707142128%汽车消费是社零消费中规模最大的一项，然而今年汽车消费出现了较大幅度的下滑，这主要是收到经济基本面下行压力的影响，居民对未来经济预期的悲观情绪影响了其消费偏好。1 1、总需求疲弱，经济有继续下行压力、总需求疲弱，经济有继续下行压力1.4 1.4 社零消费中汽车消费拖累明显社零消费中汽车消费拖累明显数据来源：Wind固定资产投资：累计同比固定资产投资完成额:累计同比14-1215-1216-1217-1214-1266881010121214141616%2018年1月-11月固定资产投资累计增速5.9%，较去年同期的7.2%相比有所下滑。1 1、总需求疲弱，经济有继续下行压力、总需求疲弱，经济有继续下行压力1.5 1.5 固定资产投资延续回落趋势固定资产投资延续回落趋势数据来源：Wind固定资产投资累计同比：房地产业、基建及制造业固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:房地产业:累计同比14-1215-1216-1217-1214-12336699121215151818212124242727%分项来看，1-11月制造业投资累计增速9.5%，较2017年同期4.1%相比回升5.4个百分点；1-11月房地产投资累计增速9.7%，与去年同期相比上升2.2%，1-11月基建投资累计增速3.7%，较去年同期大幅下降16.4%。1 1、总需求疲弱，经济有继续下行压力、总需求疲弱，经济有继续下行压力1.6 1.6 制造业投资增速难以延续，地产投资或继续下滑，期待基建增速改善制造业投资增速难以延续，地产投资或继续下滑，期待基建增速改善数据来源：Wind制造业利润总额与固定资产投资完成额制造业:利润总额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比(右轴)14-1215-1216-1217-1214-12369121518212427%468101214%虽然制造业投资与去年同期相比有较大幅度的回升，但是可以看到，制造业利润总额的累计增速已经呈现下降趋势，工业企业利润一般领先制造业投资的时间在一年左右。制造业企业的盈利水平会有一定程度修正，但也不会出现大幅回落。1 1、总需求疲弱，经济有继续下行压力、总需求疲弱，经济有继续下行压力1.7 1.7 制造业企业利润增速下滑制造业企业利润增速下滑数据来源：Wind房地产开发投资与销售面积房地产开发投资完成额:累计同比(右轴)商品房销售面积:累计同比99-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1299-12-20-10010203040506070%0714212835424956%年初市场对房地产投资增速并不乐观，但截止到11月份，房地产投资累计增速为9.7%。商品房销售面积约领先房地产投资增速在2-3个季度左右，因此预计明年房地产投资增速会有所回落。1 1、总需求疲弱，经济有继续下行压力、总需求疲弱，经济有继续下行压力1.8 1.8 预计明年房地产投资增速回落，但还要关注相关政策变化预计明年房地产投资增速回落，但还要关注相关政策变化1.9 1.9 基建投资难出现大幅好转基建投资难出现大幅好转数据来源：Wind地方政府债务余额与政府性基金地方政府债务余额地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收入:累计同比(右轴)17-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1117-11165000168000171000174000177000180000183000亿元亿元303234363840424446%从地方政府债务余额来看，2019年的余额可能会创下新高，但是地方政府最重要的一项收入来源-政府性基金收入增速却一直在下降，未来基建投资可能更多需要依靠中央财政来完成。1 1、总需求疲弱，经济有继续下行压力、总需求疲弱，经济有继续下行压力数据来源：Wind土地拍卖情况全国政府性基金收入:累计值:/公共财政收入:累计值(右轴)拍卖业:拍卖成交额:土地使用权:累计同比12-1213-1214-1215-1216-1217-1212-12-40-20020406080100120%0.210.240.270.300.330.360.39亿元亿元从政府性基金收入占比以及土地拍卖情况来看，土地拍卖成交约领先其3个月左右，这也就意味着政府性基金收入的未来占比还会进一步下降，依靠土地拍卖的收入来源还会进一步降低。1 1、总需求疲弱，经济有继续下行压力、总需求疲弱，经济有继续下行压力1.10 1.10 基建投资难出现大幅好转基建投资难出现大幅好转1.11 1.11 进出口增速与贸易顺差压力加大进出口增速与贸易顺差压力加大数据来源：Wind进、出口同比增速与贸易差额进口金额:当月同比(右轴)出口金额:当月同比(右轴)贸易差额:当月值09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1209-12-300-200-1000100200300400500600亿美元亿美元-20020406080%从进出口增速与贸易差额来看，与去年同期相比均出现了一定程度的下滑，一方面之前受制于中美贸易摩擦，另一方面全球经济增速也都出现增长放缓的迹象。1 1、总需求疲弱，经济有继续下行压力、总需求疲弱，经济有继续下行压力数据来源：WindPMI：新出口订单PMI:新出口订单09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1209-12464647474848494950505151525253535454%受中美贸易摩擦的影响，PMI新出口订单自年初以来持续恶化，近期中美互相停止加征关税三个月，PMI新出口订单数据有望短时间内缓和，长期趋势还是要看中美贸易谈判的最终结果。1 1、总需求疲弱，经济有继续下行压力、总需求疲弱，经济有继续下行压力1.12 1.12 期待新出口订单拐点来临期待新出口订单拐点来临2018.12.19 中美举行经贸问题副部级通话，就双方关心的问题进行沟通。2018.12.11 刘鹤应约与姆努钦、莱特希泽通电话。从中方报道来看，双方就落实两国元首会晤共识、推进下一步经贸磋商工作的时间表和路线图交换了意见；从华尔街日报的报道来看，莱特希泽同刘鹤通电话讨论了购买美国农产品的问题，同时还讨论了中国的经济政策。2018.12.30-12.1 G20峰会在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行，习近平与特朗普在会后举行会晤，双方达成90天内双方停止互相加征关税，并进行磋商谈判。2018.12.5-12.7 华为CFO孟晚舟在加拿大机场被拘留，加方称应美方要求，孟晚舟涉嫌违反对伊朗制裁，对孟晚舟进行拘留，但最终美方并没有对孟晚舟进行引渡，加方法院最终在12月7日宣布孟晚舟获得保释。1 1、总需求疲弱，经济有继续下行压力、总需求疲弱，经济有继续下行压力1.13 1.13 近期中美贸易谈判进程近期中美贸易谈判进程2.1 2.1 货币政策与宏观审慎政策的双支柱调控框架货币政策与宏观审慎政策的双支柱调控框架货币政策宏观审慎政策币值稳定，经济增长推动货币政策框架向价格型调控为主逐步转变金融稳定和防范系统性风险进一步完善宏观审慎政策框架主要目标主要目标相互支持配合，更好的将币值稳定和金融稳定结合起来2 2、宏观调控政策加大逆周期对冲力度、宏观调控政策加大逆周期对冲力度2.2 DR0072.2 DR007围绕利率走廊下限波动围绕利率走廊下限波动数据来源：Wind逆回购利率与DR007逆回购利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3113-12-312233445566778899%央行此前曾有一个多月没有进行逆回购操作，但在最近开始连续进行大额逆回购，这一方面可以理解成央行在年底维护市场流动性，另一方面也是向市场传达央行是为了有效维护利率走廊下限。2 2、宏观调控政策加大逆周期对冲力度、宏观调控政策加大逆周期对冲力度2.3 M22.3 M2与社融增速持续下滑与社融增速持续下滑数据来源:中国债券信息网 Wind资金供需情况社会融资规模存量:同比M2:同比03-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1203-12881212161620202424282832323636%自去年以来，央行及相关监管部门加大对影子银行以及非标类项目的监管力度，从而导致社融中委托贷款与信托贷款的比重大幅降低，原本只能通过影子银行渠道进行融资的中小企业更加难以存活下去。为有效解决中小企业融资问题，央行在12月19日晚上宣布新设特定中期借贷便利工具，增加对中小微企业、民营企业的支持力度。2 2、宏观调控政策加大逆周期调节力度、宏观调控政策加大逆周期调节力度2.4 2.4 信用利差走势继续分化，宽货币向宽信用的传导渠道仍不通畅信用利差走势继续分化，宽货币向宽信用的传导渠道仍不通畅数据来源：Wind信用利差信用利差(中位数):产业债AAA信用利差(中位数):产业债AA+信用利差(中位数):产业债AA10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3110-12-3140408080120120160160200200240240280280320320BPBPBPBP从信用利差走势来看，信用利差并没有出现缩小的态势，这需要政策上加快对货币政策传导渠道的有效疏通，货币政策工具的使用需要从数量型向价格型转变。2 2、宏观调控政策加大逆周期调节力度、宏观调控政策加大逆周期调节力度2.5 2.5 通胀风险已过，警惕通缩风险通胀风险已过，警惕通缩风险数据来源：WindCPI与南华豆油指数南华豆油指数:月CPI:当月同比(右轴)06-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1206-1280010001200140016001800200022002400-2-10123456789%数据来源：WindM1与CPICPI:当月同比(右轴)M1:同比03-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1203-120510152025303540%-2-10123456789%2 2、宏观调控政策加大逆周期调节力度、宏观调控政策加大逆周期调节力度2.6 2.6 通胀风险已过，警惕通缩风险通胀风险已过，警惕通缩风险数据来源：Wind原油价格与PPI期货收盘价(活跃合约):MICEX 布伦特原油PPI:全部工业品:当月同比(右轴)08-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3108-12-3130405060708090100110120130美元/桶美元/桶-9-6-30369%PPI与CPI同比增速回落明显，通缩风险明显加大。PPI方面，基于行业高频数据测算，12月PPI环比-1.1%，叠加基数走高，预计同比增速回落至0.7%左右。CPI方面，食品价格增速大致持平，但油价回落明显，预计CPI同比增速回落至1.9%左右。2 2、宏观调控政策加大逆周期调节力度、宏观调控政策加大逆周期调节力度2.7 2.7 减税是财政政策需要考虑的主要方面减税是财政政策需要考虑的主要方面数据来源：Wind财政收支增速与差额公共财政支出:当月同比(右轴)公共财政收入:当月同比(右轴)财政收支差额:当月值08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12-16000-12000-8000-400004000800012000亿元亿元-20-100102030405060708090%减税是2018年财政政策的主基调，明年预计这一力度会有所增加。随着经济下行压力加大，稳内需、促基建的措施要求财政支出更加积极。2 2、宏观调控政策加大逆周期调节力度、宏观调控政策加大逆周期调节力度2.8 2.8 减税的三种实施路径减税的三种实施路径增值税率继续下调落地在即，通过税务总局公开数据推算了几种可能性较高减税方案下的年化减税规模：方案一：取消16%这档并入10%那档，6%这档不变。我们测算这种形式下年化减税约为8570亿左右。方案二：将16%档税率下调至13%，10%和6%这两档不变。我们测算这种形式下年化减税约为4268亿左右。方案三：将16%和10%这两档税率均降1个百分点，6%那档不变，这主要考虑到金融行业增值税缴纳绝对值很大，我们测算这种形式下年化减税约为3600亿左右。2 2、宏观调控政策加大逆周期调节力度、宏观调控政策加大逆周期调节力度3.1 3.1 美国失业率再创新低，核心通胀有所回落美国失业率再创新低，核心通胀有所回落数据来源：Wind新增非农就业人数与失业率美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调(右轴)94-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1210-1212-1214-1216-1218-1294-12-800-600-400-2000200400千人千人3.64.55.46.37.28.19.09.9%数据来源：Wind美国核心CPI与PCE美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比美国:核心PCE:当月同比95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12-2-2-1-1001122334455%3 3、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻美国经济在2019年预计将延续复苏态势，但经济复苏的强度可能并没有2018年那么好。从全球范围来看，首先是世界主要经济体的经济增速都开始放缓，美国难以在这样的环境下独善其身；其次，中美贸易摩擦的不确定性也会给美国经济带来了隐忧。美联储的加息时间可能集中在明年上半年，在美国经济增速不确定性、油价疲弱抑制通胀的情况下，美联储可能在2019年上半年加息两次，下半年加息次数尚不确定。美元指数在2019年预计将处于高位盘整的状态，预计将维持在94-97之间进行高位震荡。目前情况下美债收益率出现倒挂，而历史上三次美债收益率倒挂都引发了不同程度的经济衰退，这次同样引起市场对经济衰退的担忧。3.2 3.2 美国经济复苏态势延续，但经济增速或将放缓美国经济复苏态势延续，但经济增速或将放缓3 3、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻3.3 3.3 历史上美债曾出现过三次收益率倒挂历史上美债曾出现过三次收益率倒挂3 3、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻3.4 3.4 美债收益率倒挂后均出现不同程度的经济衰退美债收益率倒挂后均出现不同程度的经济衰退美债历史上曾出现过三次收益率倒挂，分别发生在1989年、2000年和2006年。从历史经验来看，在收益率倒挂之前，美国经济基本面不断向好，同时通胀水平开始提高。在此大环境下，美联储开始加息进程，国债收益率也不断提高，而随着10年期国债收益率上行速度相较于2年期国债收益率的上行幅度越来越慢，最终，收益率曲线出现倒挂。从历史上看，美债收益率倒挂往往是经济衰退的信号。历次衰退基本上都是长端利率上行的放缓，而短端利率上行速度不断加快，这也反映了市场对未来经济增速降低的预期；同时，美联储的加息也使得市场上的流动性在不断收紧，从而抑制经济的进一步扩张。3 3、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻3.5 3.5 人民币贬值压力减轻，不排除有升值的空间人民币贬值压力减轻，不排除有升值的空间数据来源：Wind人民币汇率与中美国债利差中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中间价:美元兑人民币(右轴)15-12-3116-03-3116-06-3016-09-3016-12-3117-03-3117-06-3017-09-3017-12-3118-03-3118-06-3018-09-3015-12-310.20.40.60.81.01.21.41.6%6.306.396.486.576.666.756.846.93 人民币兑美元汇率在近几日连续突破6.9、6.8的关键点位，考虑到中美贸易谈判还在进行中，如果谈判结果较好，不排除人民币还有升值的空间。在1月4日央行召开的2019年工作会议上，提出稳步深化汇率市场化改革，同时保留之前的保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。3 3、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻3.6 3.6 欧元区欧元区1111月月CPICPI继续回落继续回落数据来源：Wind欧元区CPI欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比(右轴)06-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1206-12-0.70.00.71.42.12.83.54.2%0.60.81.01.21.41.61.82.0%数据来源：WindPMI：制造业和服务业欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI04-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1204-1236364040444448485252565660603 3、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻3.73.7 英国英国ILOILO失业率略微反弹失业率略微反弹数据来源：Wind英国失业率英国:ILO失业率:16岁以上:近三个月平均:季调06-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1206-124.24.24.84.85.45.46.06.06.66.67.27.27.87.88.48.4%数据来源：Wind英国CPI英国:核心CPI:同比(右轴)英国:CPI:同比06-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1206-120.00.71.42.12.83.54.24.9%0.81.21.62.02.42.83.23.6%3 3、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻3.8 3.8 欧元区经济复苏仍然趋弱欧元区经济复苏仍然趋弱欧元区经济增速在2018年一季度见顶之后，年内复苏情况一直疲弱，核心CPI一度突破2%，但是其制造业PMI却一路向下，目前达到51.4左右的位置。2019年，欧元区的经济增长仍存有很大的隐忧。在与美国的贸易谈判上，欧元区内部的德国与法国对于贸易谈判的达成仍有很大冲突；出口方面，2018年新兴市场的股市、债市以及汇市接连遭遇危机，这对欧元区的出口形成了较大抑制。预计欧元区在2019年的经济仍将面临疲弱的态势，经济基本面的弱势格局也将延后欧央行的加息时点，油价的下行会减弱通胀的影响，但是内外部的矛盾仍旧难以很快调和，如果美联储在2019年加息放缓，则欧央行的加息时点可能会继续延长。3 3、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻数据来源:中国债券信息网 Wind国债期限利差中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:1年06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3106-12-310.00.00.30.30.60.60.90.91.21.21.51.51.81.82.12.12.42.4%预计2019年十年国债收益率仍有下行空间，债券牛市行情仍会延续，收益率下行可能会突破3%。在经济基本面下行压力持续加大，通胀压力较小，货币政策继续保持稳健宽松的背景下，利率债仍有较好的配置价值。4 4、利率债仍是配置方向，股市长期性投资机会显现、利率债仍是配置方向，股市长期性投资机会显现4.1 4.1 十年期国债收益率仍有下行空间十年期国债收益率仍有下行空间4.2 A4.2 A股目前估值普遍处于低位股目前估值普遍处于低位数据来源：Wind市盈率上证所:平均市盈率(右轴)深交所:平均市盈率深交所:创业板:平均市盈率15-Q215-Q315-Q416-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q415-Q220406080100120倍倍1314151617181920212223倍倍预计2019年股票市场将结束单边下行的格局，进入低位震荡状态。A股灾经历了一整年的下跌之后，整体的估值水平已经处于历史性低位，同时随着逆周期政策的对冲以及结构性改革的推进，有助风险偏好回升，长期性投资机会开始显现。4 4、利率债仍是配置方向，股市长期性投资机会显现、利率债仍是配置方向，股市长期性投资机会显现分析师：张志鹏分析师：张志鹏执业编号：执业编号：S0820510120010S0820510120010联系人：杨松晓联系人：杨松晓电话：电话：021021-3222988832229888-25311 25311 电话：电话：021021-3222988832229888-2552525525邮箱：邮箱： 邮箱：邮箱：投资评级说明投资评级说明报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。公司评级强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%15中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在5%以内回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上行业评级强于大市：相对强于市场基准指数收益率5以上；同步大市：相对于市场基准指数收益率在5+5之间波动；弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在5以下。重要免责声明重要免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发表、复制。如引用、刊发，需注明出处为爱建证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。爱建证券有限责任公司地址：上海市浦东新区世纪大道1600号33楼（陆家嘴商务广场）电话：021-32229888 邮编：200122网站：