2019年宏观经济展望分析师：张志鹏Tel：021-32229888-25311E-mail：zhangzhipeng@ajzq.com执业编号：S0820510120010联系人：杨松晓Tel：021-32229888-25525E-mail：yangsongxiao@ajzq.com2019年1月11日摘要⚫2019年中国经济基本面仍将面临着继续下行的压力，反映总需求的消费、投资、进出口将会呈现出不同程度的走弱。消费方面，居民消费受到杠杆压力的影响，汽车消费难改疲软态势；投资方面，制造业投资受利润下滑影响，在2019年将难以继续较快增长，房地产投资更多需要看政策层面的变化，而基建投资则受制于地方政府债务压力和政府性基金收入的制约；进出口方面，仍然需要密切关注中美贸易谈判进程。⚫在经济下行压力加大的背景下，年底的中央经济工作会议已经提出要加大逆周期调节力度，货币政策将继续保持稳健中性但实际偏宽松，在货币政策与宏观审慎政策的双支柱框架下，通过多种货币政策工具加大对中小企业融资的支持力度，财政政策也将更加积极，2019年中央财政赤字率水平将有所提高。⚫但当前的主要矛盾是“宽货币”向“宽信用”的传导渠道受阻，主要原因是宏观杠杆率依然很高，难有进一步提升的空间，这背后实际反映的过去依赖“宽货币”-“宽信用”-投资驱动的经济增长模式难以持续。在此背景下，通胀风险降低，警惕流动性陷阱以及通缩风险。⚫海外方面，美债收益率水平再次出现倒挂，经济衰退的担忧在市场中愈加浓厚，预计美联储加息节奏放缓，这一定程度上减轻人民币贬值压力。⚫2019年，无风险利率有进一步下行的空间，我们认为债券市场的牛市行情仍将延续，而A股灾经历了一整年的下跌之后，整体的估值水平已经处于历史性低位，同时随着逆周期政策的对冲以及结构性改革的推进，有助风险偏好回升，长期性投资机会开始显现。目录1、总需求疲弱，经济有继续下行压力2、宏观调控政策加大逆周期对冲力度3、美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻4、利率债仍是配置方向，股市长期性投资机会显现1.1社零消费增速仍然处于下行趋势数据来源：Wind社会消费品零售总额：当月同比社会消费品零售总额:当月同比01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12669912121515181821212424%%%%•2018年1月至11月社零总体延续下行趋势，社零实际累计同比增速回落到7.1%，经济下行压力叠加居民收入水平下降使得社零消费总体呈现下行压力。目前的增速水平与2002年的水平较为接近。1、总需求疲弱，经济有继续下行压力数据来源：Wind城镇居民人均可支...
