20220915-天风证券-农林牧渔行业2022H1总结：周期拐点下的预期差.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔农林牧渔强于大市强于大市维持2022年09月15日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002分析师 林逸丹 SAC执业证书编号：S1110520110001联系人 陈炼2022H1总结：周期拐点下的预期差总结：周期拐点下的预期差行业投资策略摘摘 要要一、养猪板块：布局周期景气逻辑不变一、养猪板块：布局周期景气逻辑不变1 1）短期：四季度供需形势持续改善，猪价空间可观。）短期：四季度供需形势持续改善，猪价空间可观。7月以来，猪价已站稳20元/kg关口，猪价的持续强劲表现已验证行业产能去化幅度超预期，周期迎来反转，虽因阶段性配种率、生产效率等因素波动而导致四季度测算供给量相较三季度略有增长，但需求端增速或远高于供给端增量，且需求持续改善，在12月份有望达到高峰，因此供弱需强情况下，猪价或在四季度持续冲高，空间可观。2 2）中长期：产能增幅有限，带动明年猪价持续高位。）中长期：产能增幅有限，带动明年猪价持续高位。猪价虽自4月份以来便持续上行，但一方面猪价在6月以来才达到行业成本线16元/kg以上，在经历了2021年6月至2022年4月的深度亏损情况下，行业现阶段仍处于修复资产负债表阶段，资金并不充裕；其次现阶段行业对于未来行情持有谨慎态度，因此导致目前行业补栏情绪有限，根据农业农村部数据显示，7月全国能繁存栏仅环比增长0.5%，从目前补栏情况看，明年整体供给增幅有限，猪价或将持续从目前补栏情况看，明年整体供给增幅有限，猪价或将持续高位。高位。3 3）投资建议：）投资建议：从头均市值角度，对应2023年预估出栏量，当前上市公司头均市值来看，其中牧原股份4500-5000元/头；温氏股份、巨星农牧3000-3500元/头；新五丰、大北农2500-3000元/头；新希望、唐人神、傲农生物2000-2500元/头；天康生物、天邦食品、金新农、正邦科技均不到2000元/头，多股头均市值仍有显著上涨空间；从市净率角度看，大部分公司也都处于历史底部区间（数据截止9月15日）。标的上，当前阶段，重点是：标的上，当前阶段，重点是：【温氏股份温氏股份】（出栏上修复合增速（出栏上修复合增速40%+40%+、成本下降超预期、黄鸡景气）、成本下降超预期、黄鸡景气）、【牧原股份牧原股份】；其次天康生物（估值性价比高、出；其次天康生物（估值性价比高、出栏高增长且存上修可能、新疆成本优势）、新希望、唐人神、巨星农牧、傲农生物、中粮家佳康、天邦食品等。栏高增长且存上修可能、新疆成本优势）、新希望、唐人神、巨星农牧、傲农生物、中粮家佳康、天邦食品等。二、后周期板块：把握养殖后周期机会，关注动保板块二、后周期板块：把握养殖后周期机会，关注动保板块&饲料板块！饲料板块！动保板块：把握养殖后周期机会，关注非瘟疫苗进展！动保板块：把握养殖后周期机会，关注非瘟疫苗进展！1 1）动保板块与养殖业板块的营收利润具备相关性，具备明显后周期属性。）动保板块与养殖业板块的营收利润具备相关性，具备明显后周期属性。2022年H1生猪均价处于养殖成本线以下，影响动保需求，动保上市公司业绩大多同比下滑。但是随着2022年4月下旬以来商品猪出栏价格呈现触底回升趋势，多个上市公司Q2业绩已经呈现同比降幅缩窄趋势。展望下半年我们认为随着猪价上涨，下游养殖免疫程序有望逐步回归正常，动保需求有望逐步改善。2 2）20222022年年6 6月，新兽药月，新兽药GMPGMP要求实施，要求实施，更高的改建资金需求对企业资金实力要求高，同时对于产品成本有显著抬升作用，进一步利好融资渠道多、议价能力强的头部上市动保企业。bYeWeYwWpPsR9PaO8OtRoOtRnPeRnNuNlOnMsM8OnPtRxNmRwOxNmRzR摘摘 要要二、（续）后周期板块：把握养殖后周期机会，关注动保板块二、（续）后周期板块：把握养殖后周期机会，关注动保板块&饲料板块！饲料板块！3 3）目前已经有企业提交了非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价申请）目前已经有企业提交了非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价申请；国家也对非洲猪瘟的多个技术路线疫苗进行了立项公示，列入国家重点研发计划。后续若非洲猪瘟疫苗推出，将进一步打开行业成长空间，非洲猪瘟疫苗空间约达300亿。4 4）重点推荐：）重点推荐：【普莱柯普莱柯】（研发兑现（研发兑现+产品补齐产品补齐+营销升级，业绩有望持续增长）、营销升级，业绩有望持续增长）、【中牧股份中牧股份】（央企背景动保龙头，产品线布局齐全）、（央企背景动保龙头，产品线布局齐全）、【生物股份生物股份】（行业龙头，研发、工艺、渠道显著领先，预期差大）、（行业龙头，研发、工艺、渠道显著领先，预期差大）、【科前生物科前生物】（非强免疫苗龙头，核心产品市占率持续领先）；建议关注：回盛生物（动保化药（非强免疫苗龙头，核心产品市占率持续领先）；建议关注：回盛生物（动保化药领先公司）。领先公司）。饲料板块：寻找核心竞争力凸显的饲料板块：寻找核心竞争力凸显的机会，重点推荐机会，重点推荐【海大集团海大集团】！上半年受原材料高位、养殖不景气、虾病等多重影响，公司业绩承压。我们认为，公司业绩最差时刻已过！短期来看，我们认为，公司业绩最差时刻已过！短期来看，1）7-8月高温影响存塘鱼喂料需求及病害增加，叠加粤西等部分地区台风影响，水产料量增短期承压；预计后续有望改善，且随后疫情餐饮消费恢复，公司水产料销量有望提速。我们认为在新冠、高温黑天鹅事件下，中小料企持续承压，公司进入加速收割市场、市占率快速提升通道；2）行业缺猪，猪料增速承压，但猪价高位，养猪盈利改善，预计补栏或增加+饲料渗透率提升，销量月环比有望增加；前端料占比提升+原材料成本下降，单吨净利有望提升。中长期来看，公司在畜禽养殖规模中长期来看，公司在畜禽养殖规模化进程中，实现大客户高速增长化进程中，实现大客户高速增长+经销渠道客户稳健增长；水产料在多年综合服务商的打造下，已形成饲料经销渠道客户稳健增长；水产料在多年综合服务商的打造下，已形成饲料+动保动保+种苗种苗+金融一体的强粘性模式，进入壁垒金融一体的强粘性模式，进入壁垒高，各业务正反馈机制强化；市占率加速提升；主业盈利能力有望进一步提升。高，各业务正反馈机制强化；市占率加速提升；主业盈利能力有望进一步提升。三、白鸡板块：产业磨底三、白鸡板块：产业磨底2 2年年+近月引种受限，周期有望提前到来，重点推荐近月引种受限，周期有望提前到来，重点推荐【圣农发展圣农发展】！1 1）白鸡产业磨底已）白鸡产业磨底已2 2年，产能持续去化。年，产能持续去化。根据协会数据，在行业磨底中，产能持续去化，与21年高点相比，在产+后备祖代鸡存栏去化近8%。考虑到协会样本数据主要为大企业，行业实际产能去化幅度或更高。此外，行业鸡病仍较为严重，种鸡质量不高，不具备大幅换羽的基础。2 2）近月海外引种断档，）近月海外引种断档，8 8月仍不足，加速产能收缩！月仍不足，加速产能收缩！因美国部分州高致病性禽流感及航班停运，今年5月起，受禽流感及海外航班影响，祖代鸡引种断档已持续3个月。若持续，或导致行业供需平衡超预期紧缩，鸡周期反转有望提前，且弹性更大。3 3）重点推荐：）重点推荐：【圣农发展圣农发展】突破白鸡育种“卡脖子”，国内引种问题突破白鸡育种“卡脖子”，国内引种问题+种鸡病问题，奠定种鸡病问题，奠定sz901sz901市占率快速提升基础；估值低位，向上空间明显；建议关市占率快速提升基础；估值低位，向上空间明显；建议关注：益生股份、民和股份、仙坛股份、禾丰股份等。注：益生股份、民和股份、仙坛股份、禾丰股份等。摘摘 要要四、种子行业：转基因玉米种子商业化有望在四、种子行业：转基因玉米种子商业化有望在20222022年年Q4Q4“开花结果”“开花结果”1 1）20222022年以来玉米、大豆、小麦等农产品现货价格总体保持高位，农民种植积极性增强，种子供需格局持续改善。年以来玉米、大豆、小麦等农产品现货价格总体保持高位，农民种植积极性增强，种子供需格局持续改善。2022年上半年多个种业上市公司实现收入同比增长。2 2）我国强调粮食安全重要性，种业变革在即。）我国强调粮食安全重要性，种业变革在即。一方面，品种审定收紧，种子准入门槛有望提高；另一方面，生物育种技术商业化落地大幅推进，2022年四季度转基因种子商业化有望“开花结果”。2022年6月转基因玉米和大豆种子审定标准施行，标准严格，利好技术强硬、品种实力较强的种子技术公司。3 3）重点推荐：）重点推荐：【大北农大北农】(转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广)、【隆平高科隆平高科】(参股公司转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势参股公司转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势突出突出)、【登海种业登海种业】(新销售季有望迎来玉米种子量价齐升新销售季有望迎来玉米种子量价齐升)、【荃银高科荃银高科】（借力先正达有望弯道超车）。（借力先正达有望弯道超车）。五、宠物行业：疫情凸显宠物情绪价值，重视戴维斯双击的机会！五、宠物行业：疫情凸显宠物情绪价值，重视戴维斯双击的机会！短期来看，疫情冲击下宠物板块表现出明显韧性，国内市场加速布局；随着产能推进+人民币贬值，海外市场表现亮眼。长期来看，宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将持续推动我国宠物食品市场持续快速增长，对标美国和日本，市场潜在空间超3600亿元。我们认为，多重利好之下，宠物食品领先公司业绩有望迎来明显拐点。此外，板块估值处于近2年低位，估值修复空间大。重视戴维斯双击机会：重点推荐重视戴维斯双击机会：重点推荐【中宠股份中宠股份】、【佩蒂股佩蒂股份份】。风险提示：风险提示：1 1、国家政策变动风险；、国家政策变动风险；2 2、养殖疫病风险；、养殖疫病风险；3 3、种植政策落地不及预期风险；、种植政策落地不及预期风险；4 4、价格波动风险；、价格波动风险；5 5、市场系统性风险；、市场系统性风险；6 6、测算具有一定主观、测算具有一定主观性，仅供参考性，仅供参考目目 录录二、养猪板块：周期反转且处于上行早期二、养猪板块：周期反转且处于上行早期三、养殖后周期：把握养殖后周期机会，关注动保板块三、养殖后周期：把握养殖后周期机会，关注动保板块&饲料板块饲料板块四、白鸡板块：近月引种断档，重视具有国内种源优势的白鸡龙头企业四、白鸡板块：近月引种断档，重视具有国内种源优势的白鸡龙头企业五、种子板块：转基因玉米种子商业化有望开花结果五、种子板块：转基因玉米种子商业化有望开花结果一、一、板块回顾：短期扰动因素不改长期投资价值板块回顾：短期扰动因素不改长期投资价值六、宠物板块：人民币贬值利好海外业务，持续关注国内市场增长六、宠物板块：人民币贬值利好海外业务，持续关注国内市场增长图：图：2022H1农林牧渔板块受生猪价格影响持续亏损农林牧渔板块受生猪价格影响持续亏损2022H12022H1农林牧渔板块整体回顾：农林牧渔板块整体回顾：2022年H1，申万农林牧渔板块总营收 5454.9亿元，在申万分类 31个行业中（申万2021新行业划分）排第20位，与2021年同期相比总营收在全行业排名下降1位。2022年H1，申万农林牧渔板块总营收同比上升9.3%，在申万31个行业中增速排名第15位。综合来看，2022年H1农业板块营收水平及增速处于全行业相对平均水平。2022年H1，申万农林牧渔板块归母净利润为-128.38亿元，同比下降 186.1%；从利润及增速来看，农林牧渔板块均在从利润及增速来看，农林牧渔板块均在3131个行业中排名最后一个行业中排名最后一位位，与21年同期相比下降8位。我们认为，2022年上半年农林牧渔板块净利润大幅下降的主要原因在于占比较大的畜禽养殖利润出现大范围的亏损，特别是生猪养殖板块1-4月因猪价持续低迷、饲料原料成本涨价等因素，亏损严重。图：图：2022H1农林牧渔板块营业总收入小幅增长农林牧渔板块营业总收入小幅增长资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所1、22H1农业板块盈利低位，布局景气反转细分板块农业板块盈利低位，布局景气反转细分板块-50%0%50%100%150%200%250%0500010000150002000025000300003500040000450002022H1营业总收入（亿元）yoy（%）-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-20000200040006000800010000120002022H1归母净利润yoy（%）1 1）营收端，细分农林牧渔板块来看：）营收端，细分农林牧渔板块来看：2022H1来看，农林牧渔细分板块中总营收top3分别是：养殖板块营收1972.2亿元、农产品加工板块营收1793.7亿元、饲料板块营收1128.8亿元；农林牧渔细分板块上半年增速top3分别是：农业综合870.1%、种植业17.3%、饲料10.9%。随着猪价5-6月以来开始持续回暖，养猪企业出栏量同比增加，预计下半年养殖赛道景气度预计会持续提升。2 2）利润端，细分农林牧渔板块来看：）利润端，细分农林牧渔板块来看：2022H1来看，养殖业亏损幅度依然最大，为-194.37亿元，我们认为主要是受上半年1-4月间猪价的持续低迷以及饲用原料成本抬升的持续影响；同时期内5个细分板块实现正向利润，分别是农产品加工、种植业、动物保健、农业综合和渔业，分别实现归母净利润44.41亿元、10.41亿元、9.38亿元、5.12亿元和1.54亿元。预期下半年养殖业盈利情况将有较显著修复，一方面得益于猪价回暖，另一方得益于各家养殖成本的持续改善和疫疾防控成熟。图：图：2022年上半年养殖业营业总收入继续保持领先年上半年养殖业营业总收入继续保持领先资料来源：wind，天风证券研究所2、农业细分板块分化，预计、农业细分板块分化，预计22H2营收、净利润营收、净利润随随养殖行业上行持续改善养殖行业上行持续改善图：图：2022年上半年板块中养殖业亏损幅度较深年上半年板块中养殖业亏损幅度较深-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%-400-20002002022H1归母净利润（亿元）yoy（%）-200%0%200%400%600%800%1000%01000200030002022H1营业收入（亿元）yoy（%）3.03-15-10-50510SW公用事业SW煤炭SW通信SW农林牧渔SW综合SW国防军工SW石油石化SW机械设备SW传媒SW电子SW环保SW家用电器SW交通运输SW纺织服饰SW基础化工SW轻工制造SW非银金融SW房地产SW建筑装饰SW计算机SW电力设备SW银行SW汽车SW钢铁SW美容护理SW有色金属SW医药生物SW商贸零售SW社会服务SW食品饮料SW建筑材料-3.06-30-20-100102030405060SW煤炭SW建筑装饰SW石油石化SW社会服务SW交通运输SW汽车SW综合SW房地产SW银行SW美容护理SW有色金属SW商贸零售SW电力设备SW基础化工SW食品饮料SW通信SW农林牧渔SW建筑材料SW家用电器SW纺织服饰SW钢铁SW公用事业SW非银金融SW医药生物SW轻工制造SW机械设备SW环保SW国防军工SW传媒SW电子SW计算机3、涨跌幅、涨跌幅2022H1改善显著，改善显著，Q3以来维持较高景气度以来维持较高景气度资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所（数据截止2022年9月4日）农业板块整体情况：农业板块整体情况：1 1）2022H12022H1：上半年总体来看，农林牧渔板块区间涨幅为-3.06%，在31个行业中排名第17名，整体表现处于中等水平，而随着上半年生猪周期拐点的逐渐显现和5月开始猪价的逐渐上行，排名相比于2021年全年30位的排名有着明显改善。2 2）2022Q32022Q3至今：至今：随着本轮生猪正式反转并进入上行周期早期，带动整个农林牧渔板块景气度出现显著修复，截止2022年9月4日，农林牧渔板块在申万31行业中区间涨跌幅排名4位，较上半年排名出现显著上升。图：图：2022H1板块区间涨跌幅（板块区间涨跌幅（%）：农林牧渔板在）：农林牧渔板在31个板块排名第个板块排名第17图：图：2022Q3至今板块区间涨跌幅（至今板块区间涨跌幅（%）：农林牧渔板景气度出现显著修复）：农林牧渔板景气度出现显著修复资料来源：wind，天风证券研究所（数据截止2022年9月4日）细分板块情况：细分板块情况：1 1）2022H12022H1：上半年种植业区间涨幅最大，为2.72%；林业区间涨幅板块内最低，为-20.68%；上半年农林牧渔中养殖业、种植业、渔业板块维持维持正向涨幅。2 2）2022Q32022Q3至今至今：7月初到9月4日收盘，农业板块除种植业、农业综合、农产品加工外整体行情均有较显著提升，林业、动物保健、饲料三个板块区间涨幅由负转正，林业板块波动幅度最大；而养殖业板块受周期上行趋势影响，景气度显著改善，Q3以来涨跌幅达8.01%，同时带动动物保健板块同样出现显著修复行情。图：农林牧渔板块中图：农林牧渔板块中2022H1区间涨跌幅区间涨跌幅（%）：养殖、种植、渔业维持正向）：养殖、种植、渔业维持正向3、板块、板块修复显著修复显著，持续看好长期趋势，持续看好长期趋势图：农林牧渔板块中图：农林牧渔板块中2022Q3至今区间涨跌幅（至今区间涨跌幅（%）：整体景气度出现显著修复）：整体景气度出现显著修复2.721.871.43-4.80-7.65-10.16-15.35-20.68-25-20-15-10-50514.7210.5010.438.017.14-0.34-7.36-10.14-15-10-5051015201月2月3月4月5月6月7月8月SW养殖业-0.51.15.4-12.81.19.97.9-0.5SW饲料-2.1-1.60.0-3.62.54.58.8-1.0SW种植业-12.77.27.5-10.924.6-10.0-5.74.2SW动物保健-8.84.0-7.2-21.812.95.8-3.310.3SW农产品加工-9.7-1.6-3.1-6.23.412.2-10.51.1SW农业综合-8.92.3-4.9-9.411.62.9-6.3-0.5SW渔业1.43.010.6-21.917.0-3.22.06.9SW林业-9.71.3-7.5-13.815.0-3.913.41.0图：农林牧渔细分板块月度区间涨跌幅（图：农林牧渔细分板块月度区间涨跌幅（%）：）：养殖、饲料养殖、饲料5-7月月出现持续涨势出现持续涨势资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所图：图：2021年年SW农林牧渔指数对万得全农林牧渔指数对万得全A指数相对收益指数相对收益2021，SW农林牧渔板块绝对收益率在上半年1-4月基本跑赢万得全A的绝对收益率，但进入5月下旬后，其农林牧渔的绝对收益率明显低于万得全A的绝对收益率。随生猪产能逐步去化，前瞻布局生猪板块景气度使得板块Q4区间上涨显著。2022年年初至今，在全行业收益率总体较弱的情况下，农林牧渔板块随着5月以来养殖预期景气度逐步改善，较去年超额收益情况有显著改善，除年初外，大部分时间均相对于Wind全A指数维持较良好的超额收益。截止到2022年9月5日，SW农林牧渔较年初下跌4.9%，然而对万得全A绝对收益率为+9.61%，超额收益水平较为优异。图：图：2022年年初以来年年初以来SW农林牧渔指数对万得全农林牧渔指数对万得全A指数相对收益指数相对收益-40%-30%-20%-10%0%10%20%农林牧渔相对万得全A超额收益率万得全A绝对收益率SW农林牧渔绝对收益率3、超额收益显著，长期布局逻辑不变、超额收益显著，长期布局逻辑不变-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%农林牧渔相对万得全A超额收益率万得全A绝对收益率SW农林牧渔绝对收益率目目 录录三、养殖后周期：把握养殖后周期机会，关注动保板块三、养殖后周期：把握养殖后周期机会，关注动保板块&饲料板块饲料板块四、白鸡板块：近月引种断档，重视具有国内种源优势的白鸡龙头企业四、白鸡板块：近月引种断档，重视具有国内种源优势的白鸡龙头企业五、种子板块：转基因玉米种子商业化有望开花结果五、种子板块：转基因玉米种子商业化有望开花结果一、板块回顾：短期扰动因素不改长期投资价值一、板块回顾：短期扰动因素不改长期投资价值六、宠物板块：人民币贬值利好海外业务，持续关注国内市场增长六、宠物板块：人民币贬值利好海外业务，持续关注国内市场增长二、养猪板块：周期反转且处于上行早期二、养猪板块：周期反转且处于上行早期资料来源：涌益咨询，天风证券研究所1、板块复盘：、板块复盘：2022年猪价走势年猪价走势1 1）20222022年至今，猪价走势可分为两个阶段：年至今，猪价走势可分为两个阶段：2022.012022.01-2022.042022.04：供给逐步达到顶峰，猪价持续探底。：供给逐步达到顶峰，猪价持续探底。根据国家统计局数据显示，全国能繁母猪存栏在21年6月份达到最高峰4564万头，据此推算对应月度出栏量在今年4月份前均环比增加，且春节后需求亦进入季节性淡季，因此猪价持续探底，为减少亏损，行业出栏均重亦持续下行，根据涌益咨询数据，22年3月全国生猪均价12元/kg，4月份全国生猪均价虽略有回升，但仍在13.54元/kg的绝对低位，行业亏损严重。2022.052022.05-至今：猪价大幅回升，养殖端至今：猪价大幅回升，养殖端逐步实现盈利逐步实现盈利。今年5月开始，全国能繁存栏自21年6月持续减少带来生猪供给边际减少，其次春节腌腊库存在2-4月份得以充分消化，需求的边际提振亦为猪价上涨提供动力。因此猪价自5月来持续上行，6月生猪均价达到17.07元/kg，行业基本实现盈利，行业出栏均重亦有所上涨，且随着7月以来供给的边际减量，猪价中枢持续上行，8 8月全国生猪均价达到了月全国生猪均价达到了21.9021.90元元/kg/kg，行业盈利，行业盈利空间大大改善。空间大大改善。图：图：2022年以来，猪价与养殖户情绪复盘年以来，猪价与养殖户情绪复盘1101121141161181201221241261280510152025商品猪出栏体重（公斤）生猪均价（元/kg）2 2）从）从20222022年至今，生猪产能（此处产能主要指能繁母猪）可以分为两个阶段：年至今，生猪产能（此处产能主要指能繁母猪）可以分为两个阶段：2022.012022.01-2022.042022.04：猪价下行：猪价下行带动能繁持续去化带动能繁持续去化。全国能繁母猪存栏自2021年6月后便持续去化，即使猪价在2021年10月有所反弹，但反弹高度和时间有限情况下，仍未改变全国能繁持续去化的进程。进入2022年，前期富余产能的持续释放继续压制猪价，大幅亏损下，全国能繁去化持续加速，农业农村部数据显示，3月份全国能繁母猪存栏单月环比减少1%，截止截止20222022年年4 4月，全国能繁母猪存栏累计去化幅度已达月，全国能繁母猪存栏累计去化幅度已达9%9%以上以上。2022.052022.05-2022.072022.07：猪价触底反弹，能繁存栏由负转正。：猪价触底反弹，能繁存栏由负转正。由于前期能繁产能的去化，猪价在5月份迎来拐点，且行业预期后期猪价将有所改善，行业补栏情绪上涨，15kg15kg仔猪价格与仔猪价格与50kg50kg二元母猪价格亦触底回升。二元母猪价格亦触底回升。根据农业农村部数据显示，全国能繁存栏自2022年5月开始环比转正，但但7 7月猪价超月猪价超2020元元/kg/kg情况下，全国情况下，全国7 7月能繁存栏环比增长仅月能繁存栏环比增长仅0.5%0.5%，行业整体补栏积极性有限。，行业整体补栏积极性有限。资料来源：涌益咨询，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所图：图：2022年年5月后仔猪及母猪价格有所回升月后仔猪及母猪价格有所回升图：图：2022年年5月份后全国能繁存栏环比为正（月份后全国能繁存栏环比为正（%）1、板块复盘：、板块复盘：2022年产能节奏年产能节奏05001000150020002500300035004000450050000200400600800100012001400160018002000全国15kg仔猪价格（元/头）50公斤二元母猪价格（元/头）（右）-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.522021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-063 3）从）从20222022年至今，养猪板块股价可以分为三个阶段：年至今，养猪板块股价可以分为三个阶段：2022.012022.01-2022.032022.03：去化逻辑延续，布局景气周期逻辑强化。：去化逻辑延续，布局景气周期逻辑强化。2021年9-10月份猪价超预期下跌带动行业产能去化提速，且趋势已成，20222022年年1 1-4 4月猪价维持低位，行业深度亏损带动产能持续去化，前瞻性布局景气周期逻辑持续强化。月猪价维持低位，行业深度亏损带动产能持续去化，前瞻性布局景气周期逻辑持续强化。2022.042022.04-2022.052022.05：去化逻辑出现分歧，股价与猪价背离。：去化逻辑出现分歧，股价与猪价背离。猪价在4月份提前上涨情况下，市场对产能去化继续or完成存在分歧，部分观点认为若去化结束，已有产能去化不足以支撑新一轮景气周期（市场以国家数据去化幅度为基准），叠加A股大盘波动，股价与猪价分化。2022.062022.06-至今：猪价超预期上涨验证去化至今：猪价超预期上涨验证去化幅度超预期幅度超预期，股价与猪价联动性强。，股价与猪价联动性强。6月猪价超预期上涨至行业成本线以上，且后期猪价持续加速上行，猪价上涨幅度和绝对高度侧面验证行业产能去化幅度超预期，周期反转观点形成一致，周期反转观点形成一致，布局景气周期逻辑延续，且猪价上涨高度边际验证去猪价上涨高度边际验证去化幅度，股价与猪价联动性强。化幅度，股价与猪价联动性强。资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所图：近期猪股走势与猪价联动性强图：近期猪股走势与猪价联动性强图：猪股走势方向趋同图：猪股走势方向趋同1、板块复盘：、板块复盘：2022年股价走势年股价走势5000600070008000900010000110001015202530354022个省市生猪均价（元/kg）申万行业指数:生猪养殖（右）579111315171921515253545556575牧原股份温氏股份傲农生物新希望（右轴）天邦食品（右轴）唐人神（右轴）天康生物（右轴）1）去化幅度：）去化幅度：去化幅度超预期：去化幅度超预期：从农业农村部数据来看，全国能繁产能去化进程在2022年4月份结束。截止到2022年4月份，我国定点监测能繁母猪存栏量环比继续下降0.2%，相比于能繁母猪存栏高点的2021年5月，累计去化幅度9%-10%，其体现出产业内去化的趋势已定。且根据目前猪价表现以及涌益等咨询机构（行业产能去化已达14%-15%或以上）及天风农业草根调研数据显示，行业真实行业真实去化幅度或超预期。去化幅度或超预期。资料来源：wind、农业农村部，天风证券研究所图：农业农村部全国能繁存栏至图：农业农村部全国能繁存栏至2022年年4月累计去化幅度超月累计去化幅度超9%图：所调研养猪场图：所调研养猪场/户能繁存栏去化情况户能繁存栏去化情况2、产能产能判断：能繁去化幅度超预期判断：能繁去化幅度超预期24%20%21%7%28%较高点去化5%以内较高点去化5%-10%较高点去化10%-20%较高点去化20%-30%较高点去化30%+-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.522021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06-15%-10%-5%0%5%10%15%2016年9月2017年9月2018年9月2019年9月2020年9月2021年9月资料来源：天风农业调研问卷整理样本来自问卷，有效问卷数量达到200+（调研数据6月底）图：涌益咨询能繁存栏至图：涌益咨询能繁存栏至2022年年4月累计去化幅度超月累计去化幅度超14%资料来源：涌益咨询，天风证券研究所1）供给：能繁为锚，生产效率）供给：能繁为锚，生产效率亦不容忽视亦不容忽视正常情况下，能繁母猪配种成功后妊娠4个月得到新生仔猪，而新生仔猪需要一个月左右时间断奶，断奶后经过1个月左右的时间生长发育为20kg左右的小猪，此时小猪经过约4个月左右的生长时间便能够出栏，此时若按照正常出栏节奏，此阶段肥猪便会供给至市场上（若出现压栏和二次育肥，商品猪上市时间便会延迟）。行业最终月度生猪出栏量便由能繁母猪存栏量和后续行业最终月度生猪出栏量便由能繁母猪存栏量和后续10个月时间窗口中各环节的生产效率决定。个月时间窗口中各环节的生产效率决定。资料来源：涌益咨询，天风证券研究所3、猪价判断：四季度猪价高度可期、猪价判断：四季度猪价高度可期，明年猪价整体可观，明年猪价整体可观图：配种能繁母猪对应图：配种能繁母猪对应10个月后的生猪供给量个月后的生猪供给量114天左右受胎配种28天左右分娩生产仔猪20-35天左右断奶（7kg）4个月左右小猪（20kg）商品肥猪出栏1）供给：）供给：能繁母猪存栏量以国家数据为基准能繁母猪存栏量以国家数据为基准农业农村部数据由全国农业农村部数据由全国400个定点监测县数据汇总，个定点监测县数据汇总，全样本覆盖全国所有规模场的生产情况，小散户数据则来自于定点监测，全样本覆盖全国所有规模场的生产情况，小散户数据则来自于定点监测，最终通过规模场和散养户的存栏情况加权计算最终存栏情况。统计局统计监测数据按季度发布全国及各省相关数据，统计局统计监测数据按季度发布全国及各省相关数据，采用多主题与规模成比例的抽样方法（MPPS），在全国31个省（自治区、直辖市）调查辖区内所有大型养殖场（户）和抽中村的中小型养殖场（户），样本量约样本量约70万户。万户。对于机构对于机构统计数据而言，统计数据而言，其更多为地区抽样采集数据，涌益数据咨询目前能繁母猪存栏样本点包含涌益数据咨询目前能繁母猪存栏样本点包含419家养殖企业数据家养殖企业数据；卓创样本点涵盖；卓创样本点涵盖全国全国166家猪场家猪场。综合考虑到采样方式的科学性和本身样本点的数量级，综合考虑到采样方式的科学性和本身样本点的数量级，仍以农业农村部及国家统计局数据为准。仍以农业农村部及国家统计局数据为准。鉴于农业农村部环比情况并不能与季度末国家统计局能繁存栏情况一一对应，为统一口径，以以2020年年12月份国家统计局能繁存栏数据为基准，根据农业农村部披露环比数据计算得到全国能繁母月份国家统计局能繁存栏数据为基准，根据农业农村部披露环比数据计算得到全国能繁母猪存栏量。猪存栏量。资料来源：人民网，国家统计局，农业农村部，涌益咨询，卓创，天风证券研究所3、猪价判断：四季度猪价高度可期、猪价判断：四季度猪价高度可期，明年猪价整体可观，明年猪价整体可观资料来源：农业农村部，国家统计局，天风证券研究所表：各数据采集样本点表：各数据采集样本点能繁母猪存栏口径能繁母猪存栏口径样本点样本点农业农村部400个定点监测县数据汇总国家统计局分层抽样调查，总样本70万户涌益咨询419家养殖企业卓创166家养殖企业-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%0500100015002000250030003500400045005000能繁母猪存栏量环比图：图：2020年年4月月-2022年年7月全国能繁母猪存栏量（万头）月全国能繁母猪存栏量（万头）1）供给：）供给：配种率与分娩率配种率与分娩率配种率：配种率：不同养殖主体母猪群体配种时间有所差异，且随着季节、猪价、疫病等原因调节，每个月实际配种母猪数据有所变化。配种率配种率=当月配当月配种数种数/基础母猪存栏，因此根据涌益咨询基础母猪存栏，因此根据涌益咨询2020年年4月至今每月配种数与基础母猪存栏比值，可以推算得到行业月度配种率情况。月至今每月配种数与基础母猪存栏比值，可以推算得到行业月度配种率情况。分娩率：分娩率：母猪配种后的妊娠期长达4个月，在此期间，由于母猪本身的偶发流产、猪只非正常死亡、疫病等情况对实际分娩母猪比例产生影响，甚至存在当猪价不景气养殖户主动流产母猪的情况，导致行业母猪分娩率有所起伏。分娩率分娩率=T+4月的分娩窝数月的分娩窝数/T月的配种数，因此根据涌益咨询月的配种数，因此根据涌益咨询2020年年4月至今月至今T+4个月后成功分娩窝数与个月后成功分娩窝数与T月配种数比值推算得到行业月度配种母猪实际分娩率。月配种数比值推算得到行业月度配种母猪实际分娩率。3、猪价判断：四季度猪价高度可期、猪价判断：四季度猪价高度可期，明年猪价整体可观，明年猪价整体可观资料来源：涌益咨询，天风证券研究所15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%35%图：配种率（图：配种率（%）50%55%60%65%70%75%80%85%90%图：分娩率（图：分娩率（%）资料来源：涌益咨询，天风证券研究所1）供给：）供给：窝均健仔数及断奶存活率窝均健仔数及断奶存活率窝均健仔数：窝均健仔数指配种母猪单次分娩下来的健康仔猪数量即每窝窝均健仔数：窝均健仔数指配种母猪单次分娩下来的健康仔猪数量即每窝1.2斤以上的为健仔（刨除弱仔等）。斤以上的为健仔（刨除弱仔等）。随着行业整体养殖效率的变动和季节性、疫病影响，行业窝均健仔数数据存在年底、季度、月度波动。在冬季天气寒冷叠加新生仔猪本身抵抗力较弱，因此冬季窝均健仔数相较因此冬季窝均健仔数相较其他时间节点更小。其他时间节点更小。作为母猪产能释放的杠杆，其大小亦对最终产能释放情况产生关键影响。自今年以来，窝均健仔数处于边际提升状态。断奶存活率：断奶存活率断奶存活率：断奶存活率=7kg断奶仔猪数断奶仔猪数/窝均健仔数。窝均健仔数。当仔猪刚出生下来到断奶之前，其免疫力处于较弱阶段，在冬季天气寒冷及营养补给不足时，仔猪断奶存活率便会出现明显的下降，而随着天气变暖，断奶存活率便有明显回升。目前行业断奶仔猪存活率边际改善，目前行业断奶仔猪存活率边际改善，2022年年8月断奶月断奶存活率为存活率为89.02%，已突破前期，已突破前期2021年年6月月88.20%。193、猪价判断：四季度猪价高度可期、猪价判断：四季度猪价高度可期，明年猪价整体可观，明年猪价整体可观资料来源：涌益咨询，天风证券研究所图：窝均健仔数（头）图：窝均健仔数（头）图：断奶存活率（图：断奶存活率（%）资料来源：涌益咨询，天风证券研究所80%81%82%83%84%85%86%87%88%89%90%8.008.509.009.5010.0010.5011.0011.502020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月1）供给：）供给：育肥存活率及出栏均重育肥存活率及出栏均重育肥存活率：育肥存活率育肥存活率：育肥存活率=商品猪出栏数商品猪出栏数/7kg断奶仔猪数。断奶仔猪数。当仔猪至7kg断奶之后，便可以做商品仔猪销售