请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|首次覆盖报告2022年04月13日纳思达（002180.SZ）高端制造全球替代的打印机践行者“打印机+耗材+芯片”全产业链深度布局的全球级打印行业领军，并表“奔图”长期成长性大幅改善。1）纳思达专注打印行业二十余年，已成为全球第四的激光打印机厂商。业务覆盖“打印机+耗材+芯片”全产业链，在上下游构筑起复合保护壁垒，是拥有核心技术的国产打印龙头，也是行业领先的集成电路芯片设计企业。2）2021年公司实现营业收入227.92亿元，同比增长7.94%，归母净利润为11.63亿元（包含奔图2021年1-9月39.31%份额的净利润及10-12月100%份额的净利润），同比增长701.22%。奔图2021年营业收入38.70亿元，同比增长71.87%，净利润6.79亿元，同比增长140.21%，2022Q1原装耗材出货量随着奔图打印机保有量的提升同比快速增长，同比增长60%左右。奔图2021Q4并表后对当期业绩增厚明显，有望成为公司长期盈利驱动点。立体化品牌、产品力驱动、市占率先行，或为中国高端制造在打印机行业的成功实践。1）公司打印机业务实现了“奔图+利盟”双品牌协同，开启打造全球领先原装打印机品牌的新征程。2020年，全球打印机市场规模达到421亿美元，公司激光打印机市占率约6.7%；国内打印机市场规模达到321亿元，公司激光打印机市占率约8.2%。随着公司技术品牌竞争力提升，长期提升空间巨大。2）从信息安全以及产品性价比角度看，打印机国产替代是必然趋势。奔图作为国产打印机领军，曾中标多个重要信创项目，消费级市场的销量和口碑持续提升。3）利盟面向中高端市场，将与奔图一起形成公司的全面产品线，同时借助利盟的技术、供应链、销售网络等积累，充分发挥强协同作用。4）中国高端制造已在诸多领域形成全球级竞争力。公司基于立体化品牌、产品力驱动、市占率先行，或将成为在打印机行业的又一成功实践。原装+兼容耗材双管齐下，长期盈利模式升级空间巨大。1）打印耗材作为高频消耗品，可为打印机厂商带来持续业绩支撑。2021财年，惠普打印机业务实现营收201.28亿美元，其中耗材收入126.32亿美元，占比达到62.76%，成为惠普打印业务收入的主要来源。2021年全球耗材市场规模已达1400亿美元。2）参考海外打印巨头的盈利模式，通过打印机出货带动原装耗材（毛利率较高）销售。随着公司在全球市场的份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3）公司在全球兼容耗材市场份额居首，且专利布局不断加深，成为巩固竞争壁垒的重要保障。突破打...
