【浙商证券】人工智能行业：ChatGPT的宏观视角.pdf

ChatGPT的宏观视角分析师李超邮箱证书编号S1230520030002证券研究报告2023年3月18日扫码进群领取3、最新业报告、公司研究、专业咖分享1、优质研报免费获取，业报告定期打包2、每推送业最新深度研报（精选10篇）地方两会积极动作01022023年经济展望03【】ChatGPT是人工智能科技革命的缩影0203数据平台反垄断促进人工智能科技革命04人工智能或形成七大产业全球十大市值公司展望05人工智能推动美元周期变化06人工智能推动债务周期变化ChatGPT是全要素生产率提升的核心01目录C O N T E N T SChatGPT是全要素生产率提升的核心01Partone3ChatGPT将显著提升我国全要素生产率4全要素生产率（Total Productivity Factor，TFP)由技术创新、技术效率、规模效率和配置效率等因素决定，未来随着我国进入高质量发展阶段，TFP的改善可有效对冲人口老龄化带来的压力，TFP决定了我国潜在增长中枢。ChatGPT在很多传统领域会产生劳动力替代，但也会产生很多新的就业机会。2004年之后，中国从刘易斯的二元经济发展阶段进入到新发展阶段，农村人口从过剩变为短缺，劳动年龄人口占总人口的比重开始下降。ChatGPT可与人类开展连续对话，ChatGPT可胜任报告起草、诗歌创作、代码撰写等复杂任务。通过“学习”和“理解”人类语言，标志着人工智能技术应用将进入快车道。通过对超过1万亿个人类词汇和1700亿个模型参数进行高效迭代训练，ChatGPT具备强大的自我学习、推理和归纳总结能力。资料来源：中国人民银行，浙商证券研究所ChatGPT是人工智能科技革命的缩影02Partone5ChatGPT是人工智能科技革命的缩影6ChatGPT是人工智能科技革命的缩影。实际上，2010年前后，以人工智能、云计算、大数据、物联网等组成元素的新一轮科技革命开始孵化、孕育和成长，如智能汽车、新能源汽车已经开始逐步替代传统汽车，广泛地应用生产生活。ChatGPT可以理解为一个高情商、理性且学识渊博的聊天机器人，归纳学习能力强，但在专业领域尚不具备预测能力，如宏观经济预测、大类资产价格走势等。不过，在可预见的未来，ChatGPT将在养老、教育、医疗、内容创作等领域实现广泛的应用。资料来源：第一财经，浙商证券研究所整理GhatGPT仅用5天就拥有100万用户，仅用2个月就拥有了1亿用户020406080100TwitterUberTelegramSpotifyWhatsAppInstagramTiktokChatGPT各类顶尖应用突破一亿活跃度的时间（月）ChatGPT是一个高情商的聊天机器人，但尚不具备预测能力2010年前后，新一轮科技革命开始孵化72010年前后，随着芯片、云计算、物联网等技术的不断发展，人类收集和处理大数据的能力极大地提高，算力大幅提升、算法不断改善，人工智能科技革命开始孵化、孕育和成长，AIGC（Artificial Intelligence Generated Content，即人工智能技术自动生成内容）逐渐进入人类生活资料来源：Parameter,Compute and Data Trends in Machine Learning by Jaime Sevilla（2021），浙商证券研究所整理2010年之后，机器学习算力增长明显加速，过去12年增长了100亿倍算力21.3个月算力(对数)翻番5.6个月算力(对数)翻番人工智能与芯片、云计算、物联网等技术共同迭代升级人工智能是人类历史上第四次里程碑式的科技革命8科技革命爆发的标志就是新一代科技成果开始广泛应用生产生活，解放生产力、发展生产力，提高全要素生产率。人工智能的发展将极大地替代人类重复的脑力劳动，人工智能将成为人类历史上第四次里程碑式的科技革命。ChatGPT的诞生让人们看到了，人工智能技术即将广泛地应用于生产生活蒸汽时代蒸汽机发明及广泛应用蒸汽动力替代手工劳动力，生产方式机械化，居民出行半径扩宽，开启城市化进程智能时代ChatGPT等AIGC及智能机器人的广泛应用人工智能将在很大程度上替代重复的脑力劳动，进一步解放人的生产力和创造力，智能机器人的广泛应用将进一步提高生产效率，扩宽人们生活休闲娱乐方式信息时代电子计算机和互联网的广泛应用计算机的发明使得科技革命从体力替代迈入脑力替代，互联网极大降低了信息获取成本，全球化进程加速，居民生活水平大幅改善电气时代电力的发明及广泛应用电力、内燃机的推广进一步提高了生产力，家用电器极大地提高了生活水平，电话的发明极大地提高了通讯效率工业革命1760s1850s电气革命1870s1920s信息技术革命1950s2000s人工智能革命2010s-时代主要标志对生产生活产生的深刻影响代表公司资料来源：浙商证券研究所整理第四次科技革命将再一次提高全要素生产率9ChatGPT是人工智能科技革命的缩影，AI技术的发展将深刻影响经济社会方方面面，再一次大幅提高全要素生产率人工智能将广泛地、深刻地改变各行各业技术实现难度人工智能可能改变的职业高多场景、高复杂度教师、医生、会计、保险代理人、HR、警察中单场景、高复杂/多场景、低复杂司机、建筑工人、家政劳动、厨师、物业服务、保安、煤矿工人低单一场景、低复杂度农业劳动、餐饮送餐、快递员、外呼坐席、环卫工人、收银员资料来源：浙商证券研究所整理03Partone10数据平台反垄断促进人工智能科技革命添加标题95%历史上每轮大规模反垄断均伴随生产要素垄断，并孕育产业革命11回顾美欧日历史，仅有美国曾出现自发、系统性、大规模的三轮反垄断浪潮，本质均源于决定经济潜在增速的核心生产要素垄断，当前正处于第三轮反垄断进行时。1、首轮浪潮始于19世纪末，伴随一战开始暂告段落，主要针对工业巨头对资源要素的垄断，与之相伴随的是第二次工业革命。2、次轮浪潮始于80年代，伴随2000年美国互联网泡沫的到来告一段落，主要针对科技巨头对技术要素的垄断，与之相伴随的是信息革命。3、第三轮浪潮始于近两年，当前仍处于第三轮反垄断浪潮进行时，主要针对数字经济巨头对数据要素的垄断。如果本轮反垄断行之有效，则未来数据要素生产空间的释放可能将催生新一轮产业巨头。添加标题第一轮反垄断浪潮的本质源于资源垄断12工业巨头垄断生产资源，严重影响产业竞争和社会公平资料来源：浙商证券研究所时间：始于19世纪末，伴随一战开始暂告一段落标志：1890年联邦层面首部反垄断法谢尔曼反托拉斯法的立法背景：第二次工业革命背景下产生的大量工业生产巨头，如钢铁业的卡内基、石油届的洛克菲勒等一是凭借垄断地位操纵市场价格二是通过贿赂议员、威胁铁路从业者等方式取得行业特权三是通过挤兑竞争对手破产并恶意收购四是凭借垄断地位压榨劳工第一轮反垄断触发因素本轮反垄断伴随第二次工业革命，针对工业巨头13本轮浪潮特征：伴随第二次工业革命，对象为大型工业企业，本质为资源要素垄断，以拆分为最终归宿资料来源：浙商证券研究所添加标题资源生产要素主要集中于大型工业企业，如糖业加工、铁路运输、石油开采、烟草业、钢铁行业反垄断的发起背景主要源自于企业过于壮大后滥用垄断地位控制价格并肆意收购竞争对手破坏行业生态激化了社会矛盾起因以巨头分拆为主要结果，但分拆过后的子公司多数又发展成为行业内的龙头公司，产业格局并未发生明显改变结果添加标题第二轮反垄断浪潮的本质源于技术垄断14信息革命后科技巨头垄断技术，限制行业竞争与发展资料来源：浙商证券研究所时间：始于80年代，伴随2000年美国互联网泡沫的到来告一段落背景：二战后，美国自身的产业导向出现变化，制造业增加值在国内的占比逐渐下行，科技行业逐步崛起。美国的通信以及计算机行业依次崛起并且凭借技术垄断优势对行业发展形成了不良影响第二阶段反垄断触发因素一是阻碍行业创新二是阻碍行业竞争三是侵犯消费者权益添加标题本轮反垄断伴随信息革命，针对科技巨头15本轮浪潮特征：对象为科技企业，本质为技术垄断，技术开放后带动新一代巨头成长IBM开放的技术标准为微软等企业提供了成长空间。微软崛起后，利用其在操作系统上的垄断优势，通过系统绑定等手段对同行业的其他竞争对手进行挤压，此后针对微软进行的反垄断倒逼其于1998年开放Windows系统与其他开放商软件的兼容性换取与司法部的和解，谷歌也因此凭借其搜索引擎业务崛起。资料来源：浙商证券研究所技术生产要素主要针对的行业为计算机及通信行业行业反垄断的发起背景主要源自于特定企业发展庞大后开始跨行业对上下游产生挤压，阻碍了整体产业链的发展创新起因每一轮反垄断均以巨头分拆、技术开放作为结果，释放的上下游产业空间也都推动了下一轮产业巨头的崛起结果添加标题第三轮反垄断浪潮的本质源于数据垄断16数字经济革命后巨头垄断数据要素，数据与隐私滥用衍生安全隐患资料来源：彭博等资讯网站，浙商证券研究所时间：始于近两年，当前仍处于第三轮反垄断浪潮进行时，伴随各大经济体协同加强对数字经济巨头的监管，本轮反垄断浪潮预计将在拜登任期内继续演绎第三阶段反垄断促发因素一是过分利用平台优势二是个人隐私安全三是资本无序扩张添加标题本轮反垄断伴随互联网革命，针对数据平台17本轮浪潮特征：对象数据要素垄断企业，当前仍未有实质性惩处措施落地数据要素并不属于企业而是归属于全社会，未来数据要素的释放可能催动新一轮人工智能革命！资料来源：浙商证券研究所数据生产要素涉及数据要素垄断的企业行业前期主要源于平台优势的过分使用，后期主要源于数据安全起因暂未产生分拆或技术共享等后果，但反垄断进程仍在延续结果未来数据要素的释放可能催动新一轮人工智能革命！18从过往历轮反垄断经验来看，数据生产要素的释放将利好“数据密集型”产业！释放方式：数据要素并不属于企业而是归属于全社会，对数据平台实施反垄断后，可能将数据要素归集至国家主管部门，并且允许相关企业有条件使用。利好方向：明显利好“数据密集型”产业！长期看，一波以大数据、云计算、物联网、人工智能为基础的科技革命已在酝酿。当前人工智能发展的核心瓶颈是数据，未来国家归集数据要素供其使用后，预计技术迭代速率将明显加快。革命场景：以人工智能为主导，与大数据、云计算、物联网等相结合，大范围出现机器替代人工，各种科技产品广泛应用于生产生活的过程。人工智能或形成七大产业全球十大市值公司展望04Partone19前瞻全球十大市值公司变化智能赛道行业定义行业纵览数据来源：companiesmarketcap，yahoo finance，浙商证券研究所从2005年至今，全球十大市值公司中信息技术公司数量大幅提升，从2005年的1家公司提升至现今的5家公司，金融服务与能源公司占比下降。2022苹果2066微软1787沙特阿美1881谷歌1145亚马逊857伯克希尔682特斯拉389英伟达364台积电386维萨4402020苹果2255沙特阿美2053微软1681亚马逊1634谷歌1185脸书778腾讯700特斯拉669阿里巴巴648伯克希尔5442015苹果584谷歌528微软440工商银行353伯克希尔325埃克森美孚324亚马逊318脸书297通用电气292强生2842010埃克森美孚364工商银行363中石油302苹果297必和必拓256微软235巴西石油225建设银行223中国移动199伯克希尔1982005通用电气365埃克森美孚344微软272花旗银行250英国石油公司221美国银行215汇丰银行208沃尔玛195宝洁190强生179全球十大市值公司变化单位：十亿美元智能赛道行业定义21我们建议关注未来最具安全边际和技术高壁垒的赛道，分别是智能汽车、智能家居、智能家电、智能建筑、智能医疗、智能养老、智能教育等。资料来源：浙商证券研究所行业纵览：智能汽车特斯拉国内汽车行业在“双碳”政策的引导下，向电动化、智能化迅速转型，国内自主品牌由于在电动智能化的布局较早，会更受益于行业电动化大趋势，自主份额将持续提升。多部委出台相关政策，结合各省市积极开展协作。在智能化趋势下，新势力车企在智能驾驶水平升级，销量快速提升，呈现出一线新势力快速发展、二线新势力崛起的趋势。特斯拉作为全球最大的智能汽车生产公司，得益于智能化进程和全球智能汽车市场规模迅速扩大，特斯拉市值持续攀升，近十年来市值扩大约50倍。资料来源：Companiescap，特斯拉，浙商证券研究所020040060080010001200201320142015201620172018201920202021市值（十亿美元）得益于智能化进程特斯拉市值持续攀升22Autopilot 自动辅助驾驶可以使车辆在车道内自动辅助转向、自动辅助加速和自动辅助制动。套件包含更多功能，并可通过软件更新持续提升相关性能。行业纵览：智能家居/家电资料来源：Wind，浙商证券研究所智能家居使用户在世界的任何角落、任何时间，均可通过打电话、发短信、上网等方式与家中的电器设备互动。23IDC发布的2023年中国智能家居市场十大洞察同样预测：2022中国智能家居市场经历了种种挑战，并在压力中逐步升级调整。2023年，将有约44%的智能家居设备支持接入2个及以上平台，丰富用户选择；传感类设备出货量将接近480万台，同比增长20%，为环境智能的发展提供硬件基础；水电气暖相关智能家居设备出货量将同比增长17%，丰富连接节点，加快实现全屋智能；2023年具有自主移动能力的智能家居设备出货量约为440万台，占整体智能家居设备出货量的2%；2023年搭载毫米波技术的智能家居设备出货量将突破10万台；2023年全屋智能体验店将占线下公开市场出货量份额的8%，带动线下渠道复苏。值得关注的是，随着智能家居行业持续扩大，中国已经成为全球主要智能家居市场消费国家，Statista数据显示，2020年中国智能家居市场规模占全球市场规模比例达到19%，预计至2025年将提升至21.5%。行业纵览：智能建筑资料来源：全国智能建筑及居住数字化标准化技术委员会，浙商证券研究所24我国智能建筑行业仍处于快速发展期，在继续大力发展二三线城市智能化基础上，开始逐步探索农村、生态园、工业区的建筑节能工作，智能化技术逐渐往物联网化方向发展，建筑智能化与建筑节能的结合更加紧密。智能建筑需要以系统集成来做为基础，在识别智能建筑上，应针对每个建筑物的自身功能及其管理模式进行系统全面的分析，进行有针对性的论证；通过对有关集成软件特别物业管理方面的软件分析，进行软件的深化研发；通过综合分析将完善适用的软件应用于各个子系统中进行综合性的集成管理。行业纵览：智能服务养老/医疗/教育资料来源：迈瑞医疗，浙商证券研究所未来科技革命实现的雏形将是以人工智能为主导，与大数据、云计算、物联网等相结合，大范围出现机器替代人工，各种科技产品广泛应用于生产生活的过程。服务机器人有较大发展空间，有望未来在生产生活中广泛应用，如做饭机器人、扫地机器人已经实现一定程度突破；未来服务机器人功能还将更加多样化，如学习辅导、照顾老人等。目前，扫地机器人与教育机器人的发展相对较快，前者发展迭代较快，已经拥有较为成熟的模式；后者在线上教育、二胎政策等诸多因素影响下，也开始积极发展。但整体来看，服务机器人在科技水平、消费者对产品的接受度、应用场景的落地等方面依然有较大的提升空间。25人工智能推动美元周期变化05Partone26资本总是会选择一个经济体的供给侧优势要素优势、资本流动驱动美元周期走势添加标题95%人工智能推动美元周期变化27过往美元波动呈现出规律的7年升值，10年贬值的长周期特征，贬值周期资金长期流向新兴市场国家，升值周期资金回流美国。国际资金长周期流动与供给侧要素（技术A、劳动力L、资本K、资源T等）密切相关，资本总是会选择一个经济体的供给侧优势：608010012014016018019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美元指数 1973年3月=10020世纪70年代，布雷顿森林体系崩之后，恰好赶上资源品价格大幅上涨，此时资金流向拉美，擅长资源T T的国家吸引资金流入。1978-1985年美国经济走向滞涨，美联储加息应对，资金快速回流美国。美国资本K K在各种2002年至2011年底，金砖国家概念诞生，凭借L L和T T等优势，资金持续流入这些国家。2011年底-2018年，美国凭借再工业化，人工智能显示了科技周期幻觉，资本再次选择了A A和K K外资流入拉美回流美国东亚及东南亚等国吸引外资回流美国回流美国金砖国家吸引外资1985-1995年，东亚四小龙及东南亚四小虎利用劳动力L L强的出口加工经济占优，吸引资金不断流入。1995-2002年，美国出现科技周期，互联网广泛运用于生产生活，科技A A带动的经美元阶段性反弹2018至今受全球贸易保护主义升温，2021年美国加息应对通胀等扰动，资本K吸引资本回流、推动美元走高，美元走出一段反弹行情资料来源：Wind，浙商证券研究所添加标题95%人工智能推动美元周期变化28过往美元波动呈现出规律的7年升值，10年贬值的长周期特征，贬值周期资金长期流向新兴市场国家，升值周期资金回流美国。国际资金长周期流动与供给侧要素（技术A、劳动力L、资本K、资源T等）密切相关，资本总是会选择一个经济体的供给侧优势：1971年底布雷顿森林体系崩溃-1977年，资源禀赋优势帮助拉美吸引外资流入，美元周期回落；1978-1985年，联储加息应对滞胀，资本K在各要素中占优，美元周期上行；1985-1995年，劳动力禀赋是东亚四小龙吸引资本流入的关键，美元周期回落；1995-2002年，美国出现科技周期，科技A吸引资金回流美国，美元周期上行；2002-2011年，金砖国家的人口、资源等方面禀赋优势充分释放，吸引资本流入，美元周期回落；2011-2017年，美国再工业化显示科技周期幻觉，科技A和资本K带动资金回流，美元周期上行；2018至今，受全球贸易保护主义升温，特朗普发起与多经济体的贸易摩擦及2021年美国迅速加息应对通胀等因素扰动，资本K吸引资本回流、推动美元走高，使得美元走出一段反弹行情。添加标题95%人工智能推动美元周期变化29当前资本流动涉及到在美国及新兴经济体间的选择，生产要素优势仍是核心决定因素。我国的优势在于人口质量红利+新能源行业优势支撑的强大算力。1、中国、越南、印度人口红利仍然突出，其中，我国主要依靠人口质量红利，即工程师较多、在人工智能科技革命推进过程中量产能力较强的优势。以特斯拉为典型案例，我们认为特斯拉选择在我国上海建设超级工厂，除政策支持外，我国强大的量产能力是核心原因之一。2、人工智能技术的推广需要依赖强大的算力，耗电量较大，因此能源在本轮科技革命推进中较为重要。我国在推进双碳过程中，积极发展新能源行业，我国的光伏、风电等新能源行业在全球市场较具竞争力。过往巴西俄罗斯等能源国也会在本轮变革中受益，但随着全球双碳的推进，能源领域的竞争已经由依赖资源禀赋的传统能源行业转变为制造业，未来5年维度看，我国新能源行业高速发展、更加具备支持强大算力的能力，这是我国的另一优势。美国的优势在于在人工智能领域相对领先的研发能力。但只有实现系统的产业化和商用化，才能实现更广泛的应用，进而才能带来大的变革。未来资本的流向核心看各经济体在人工智能领域的技术发展深度及商用化进度，进而决定未来美元走势。全球133个国家提出碳中和目标资料来源：ECIU，浙商证券研究所人工智能推动债务周期变化06Partone债务扩张的四种结局新科技周期蓄势待发30添加标题经济周期与债务周期31经济运行的一个重要特点就是周期性，债务与经济周期已经越来越紧密的联系在一起，基本形成了“债务扩张-经济增长-债务膨胀-经济泡沫-泡沫破裂，经济衰退-债务缩减-经济复苏-债务扩张”的逻辑关系。德国经济周期和债务周期关系日本经济周期和债务周期关系资料来源：Wind，浙商证券研究所债务扩张的四种解决32债务扩张的四种结局：三种悲观：1）负利率。2）主权债务危机。3）战争。一种乐观：4）债务驱动新一轮科技革命引领经济发展，微观投资回报率覆盖利息成本，驱动债务率、杠杆率等指标改善。回溯历史，中华文明发展屡次因为战争走入低迷战争、债务危机和技术革命是历史上驱动大国历史兴衰的重要原因资料来源：Wind，浙商证券研究所添加标题高通胀宣告负利率无路可走33负利率化解债务利息是化解债务人巨大压力的重要方式，也是延续债务的重要方式。对于债务化解帮助最大是利率水平的不断降低，政府可以通过降低利率减轻利息负担来减少债务压力，企业层面，负利率相当于负债方利息不用支付，还可以减记本金，减少债务直接违约的概率，因此负利率也会有助于企业间债务利息化解。2020年为应对疫情，发达经济体投放天量流动性，在供应链受挫叠加地缘政治冲突导致全球出现了“50年”历史级的通胀表现，进而驱动海外发达经济体央行快速通过加息和缩表方式收紧货币政策，推动名义负利率显著上升，10年美债收益率从2020年1月的0.31%快速上行至2022年10月的4.31%。高通胀让负利率政策无路可走。2011年至2019年发达经济体国债利率渐进下行疫后发达经济体通胀显著上行(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.02011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02美国:国债收益率:10年%欧元区:长期国债收益率%德国:国债收益率:10年期%意大利:国债收益率:10年%(2.0)0.02.04.06.08.010.012.014.02011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02意大利:HICP(调和CPI):同比%德国:CPI:同比%欧元区:HICP(调和CPI):当月同比%美国:CPI:当月同比%资料来源：Wind，浙商证券研究所添加标题欧债危机存在隐忧34欧洲高通胀存在上行风险，欧央行进一步加息、缩表或导致利率进一步上行、刺破欧债泡沫，诱发欧债危机。债券发行主体发行国家总持有量银行其他金融机构其他政府非金融机构全球债券持有量42647.26 8638.5810088.2210088.229065.9313189.31欧洲债券持有量8555.37 1747.041788.131788.131769.573250.62欧债持有量占比20.1%20.2%17.7%17.7%19.5%24.6%欧5国债券持有量2326.65313.83605.8605.8614.87792.15欧5国债券持有量占比5.5%3.6%6.0%6.0%6.8%6.0%-20246810122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02欧洲：CPI(%)欧洲：核心CPI(%)4.75 3.00-0.10-10123452019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02美国:联邦基金目标利率欧洲:基准利率(主要再融资利率)日本:政策目标利率(基础货币)欧洲高通胀或导致货币政策进一步收紧欧央行仍在紧缩进程美国主体跨境持有欧债的规模及占比情况（亿美元）资料来源：Wind，浙商证券研究所添加标题警惕战争风险35全球战争风险值得关注：近有俄乌冲突、朝韩摩擦等，远有中美博弈。西方试图将通胀归咎于俄罗斯，将进一步加剧冲突风险，或使得战争扩大化走向失控。2021年11月，波兰总理莫拉维茨基就曾在采访中表示俄罗斯是本次欧洲通胀高企的“罪魁祸首”，若其他欧洲领导人也采取类似的方式，选择转移国内矛盾，即将国内高通胀问题完全归咎于俄罗斯，对俄实施新制裁，这将使得西方和俄罗斯的对立进一步激化。2022年9月21日普京在战争动员讲话中表示，俄军将使用“所有武器装备”和“一切军事力量”完成使命，俄方存在动用核武器的可能性，战争可能走向失控。俄乌冲突加剧可能使得通胀高企难下，引发全球供应链担忧，加剧全球通胀压力。截至2023年3月5日，俄乌冲突仍未结束（源自战争研究）资料来源：institute for the study of war，浙商证券研究所新一轮科技周期或将化解当前债务压力36科技周期的发生（类似上世纪 90 年代的克林顿政府领导下的美国，互联网科技周期的触发）具有一定的偶然性，政府只能努力通过加大科创领域资本投入，创造可能触发科技周期的最好环境。一旦发生新的科技周期因素，企业所有者权益端可能出现较大幅度扩张，从而部门杠杆率将出现自然回落。Y=A*F（K,L,T）提高全要素生产率促发科技周期 技术进步 组织方式改进 促进要素流转 破除制度约束 制度创新 从宏观上，GDP变大，债务维持稳定，降低宏观杠杆率（债务/GDP）。从微观上看，股市繁荣带动企业所有者权益改善，降低微观资产负债率。科技革命提高全要素生产率进而提高经济潜在增速，并不一定能降低债务，但是可以降低宏微观的杠杆率，使债务风险降低。化解债务宏观杠杆率资本回报率微观杠杆率（资产负债率）添加标题ChatGPT推开科技革命之门37我们认为以人工智能为基础的技术发展有望驱动下一轮科技革命，当做ChatGPT的发布才刚刚推开了新一轮科技革命的大门，随着其终端应用场景、芯片、云计算、物联网等领域的快速发展，新一轮科技周期的上行期将不日可见。人工智能发展历程ChatGPT为代表的AIGC行业上下游一览资料来源：浙商证券研究所风险提示38大国科技博弈超预期；全球通胀超预期。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明39行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明40法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式41浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 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