20220824-中信建投-中远海特-600428-全球特种船运输龙头受益于全球新能源发展浪潮.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券证券研究报告研究报告A A 股公司深度股公司深度 航运港口航运港口 全球全球特种特种船船运输龙头运输龙头，受益于受益于全球全球新能源新能源发展发展浪潮浪潮 全球特种船运输龙头，聚焦“双核双链”发展战略。全球特种船运输龙头，聚焦“双核双链”发展战略。公司是以大型设备货物为主的特种船运输公司，拥有多用途船（运力占比24%）、重吊船（16%）、纸浆船（32%）、半潜船（17%）、木材船（6%）、沥青船（2%）、汽车船（2%）。优先发展半潜船、纸浆优先发展半潜船、纸浆船“双核”船队，拓展纸浆物流产业链和工程项目物流产业链。船“双核”船队，拓展纸浆物流产业链和工程项目物流产业链。1)受益于受益于风电设备等出口需求旺盛，集装箱市场需求外溢，风电设备等出口需求旺盛，集装箱市场需求外溢，多用多用途船途船运价运价维持高位维持高位。公司多用途及重吊船出口货物中约 50%风电设备，约 30%工程机械，约 20%集装箱（主要为南美航线，包括纸浆船)，盈利占公司一半左右。同时，多用途及重吊船订单运力处于历史低位，中长期运力供给有限，竞争格局较好。2)纸浆进口海运合约长期锁定，纸浆进口海运合约长期锁定，实现货流来回程平衡实现货流来回程平衡。多用途船回程货物多为纸浆，几乎全部以长约形式锁定，公司与芬兰公司与芬兰 Metsa Fibre 合同期限合同期限 10 年，纸浆进口需求长期向好年，纸浆进口需求长期向好，盈利能力稳定盈利能力稳定。3)国际油价高企下国际油价高企下油气开采油气开采需求复苏，需求复苏，LNG 液化产能液化产能迎来爆发迎来爆发期期，风电导管架，风电导管架运输运输需求需求长期长期支撑支撑。半潜船市场处于垄断竞争状态，“运输+安装”技术要求高，公司议价能力较强。4)国内汽车出口需求猛增，运力供给无法满足国内汽车出口需求猛增，运力供给无法满足，汽车船期租租金汽车船期租租金同比增长同比增长 100%以上，创下历史新高以上，创下历史新高。公司与上汽、安吉成立合资公司加强布局，纸浆船也可用于汽车出口，单船运载 1161 台。预计预计 2022/2023/2024 年营业收入为年营业收入为 106.97 亿元、亿元、130.36 亿元、亿元、140.56 亿元，归母净利润为亿元，归母净利润为 10.67 亿元、亿元、19.85 亿元、亿元、24.59 亿元，亿元，对应对应 PE 16.2/8.7/7.0 倍。给予“买入”评级，选取倍。给予“买入”评级，选取 2005 年年公司公司历史历史 PE 估值估值底部底部 12 倍为参考，倍为参考，未来未来 6 个月个月目标价目标价为为 11.1 元。元。风险提示风险提示：1）疫情加剧全球经济崩溃；2）风电需求不及预期；3）IMO 法规力度不及预期；4）燃油成本、货物运输成本上涨 重要财务指标重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7,040 8,753 10,697 13,036 14,056 增长率(%)-14.8 24.3 22.2 21.9 7.8 净利润(百万元)125 300 1,067 1,985 2,459 增长率(%)24.3 139.4 255.1 86.1 23.9 ROE(%)1.3 3.2 10.2 16.3 17.5 EPS(元/股，摊薄)0.06 0.14 0.50 0.92 1.15 P/E(倍)137.4 57.4 16.2 8.7 7.0 P/B(倍)1.8 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司公告，中信建投 首次评级首次评级 买入买入 韩军韩军 18817566082 SAC 执证编号：S1440519110001 SFC 中央编号：BRP908 发布日期：2022 年 08 月 24 日 当前股价：8.03 元 目标价格 6 个月：11.1 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 53.08/52.89 67.29/63.17 35.0/39.41 12 月最高/最低价（元）8.48/3.5 总股本（万股）214,665.08 流通 A 股（万股）214,665.08 总市值（亿元）172.38 流通市值（亿元）172.38 近 3 月日均成交量（万股）4,513.6 主要股东 中国远洋运输有限公司 50.46%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -41%-21%-1%19%39%2021/8/232021/9/232021/10/232021/11/232021/12/232022/1/232022/2/232022/3/232022/4/232022/5/232022/6/232022/7/232022/8/23中远海特上证指数中远海特中远海特(600428)(600428)A 股公司深度报告 中远海特中远海特 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、投资亮点：受益于海上风电长期需求、LNG 产能扩张、汽车出口.4 二、全球特种船运输龙头，聚焦“双核双链”发展战略.7 2.1 全球规模最大、船型最丰富的特种运输船队龙头.7 2.2 发展历史：重点发展半潜船和纸浆船“双核”船队.9 2.3 股权结构：中国远洋运输集团控股 50.46%.10 2.4 业绩表现：盈利能力持续提升，净利率回升至 5.78%.11 2.4.1 收入：2021 年期租租金显著回升，纸浆船营收贡献持续提升.11 2.4.2 成本：船舶租金和折旧较为稳定，燃油单耗持续下降.13 2.4.3 利润：不考虑资产减值影响，2022 年上半年净利润达 7.69 亿元.14 三、多用途船组合：风电设备等出口需求旺盛，集装箱市场需求外溢.16 3.1 全球风电市场空间广阔，中国风机出口需求强劲.17 3.2 RCEP 效应逐步释放，工程车辆等出口需求强劲.20 3.3 集装箱市场需求外溢，带来增量货源.22 四、多用途船组合：纸浆进口海运合约锁定，实现货流来回程平衡.23 4.1 国内纸浆产量与消耗量缺口扩大，纸浆进口需求长期向好.23 4.2 南美、欧洲进口纸浆合约长期锁定，解决货流来回程平衡难题.24 五、多用途船组合：运力供给持续受限，公司竞争优势显著.26 5.1 多用途及重吊船：订单运力处于历史低位，中长期运力供给稳定.26 5.2 多用途及重吊船：公司运力规模居前，竞争格局良好.27 5.3 纸浆船：未来运力交付有限，公司船龄优势显著.28 六、半潜船：强化“运输+安装”领先优势，海洋工程项目需求复苏.30 6.1 海上风电项目以固定式为主，风电导管架等运输需求强劲.30 6.2 国际油价高位运行，油气开采需求复苏，LNG 产能扩张迎来爆发.31 6.3 公司竞争优势显著，议价能力相对较高.32 七、汽车船：出口需求超越运力供给，纸浆船可用于汽车出口.34 7.1 国内汽车出口需求猛增，汽车船运力供给无法满足.34 7.2 纸浆船可用于汽车出口海运，后续盈利能力有望提升.37 八、给予中远海特“买入”评级，未来 6 个月目标价 11.1 元.38 九、风险提示.40 十、报表预测.42 dW8YfZyUmMnObRbP9PmOpPsQtQlOnNmOjMmMzR7NpNpOvPmNmRMYnPoP 1 A 股公司深度报告 中远海特中远海特 请参阅最后一页的重要声明 图表目录图表目录 图表 1：公司不同船型净利润弹性（以 2022 年底所预计船队规模测算，单位：亿人民币）.5 图表 2：公司不同船型期租租金每增加 1 万美金/天的净利润弹性（以 2022 年底所预计船队规模测算，单位：亿人民币）.6 图表 3：远洋航运市场划分.7 图表 4：中远海特历史船队构成变化（艘）.7 图表 5：截至 2022 年 6 月 30 日中远海特船队情况.8 图表 6：中远海特营收航线分布.9 图表 7：中远海特 2021 年主要货种占比（按计费吨比重）.9 图表 8：公司发展历程.10 图表 9：截至 2021 年底中远海特股权结构.11 图表 10：截至 2021 年底中远海运集团股权体系.11 图表 11：截至 2021 年底中远海特前十大股东明细.11 图表 12：公司营业收入及增速（亿元）.12 图表 13：公司营业收入占比变化（%）.12 图表 14：公司不同船型营收贡献（%）.12 图表 15：公司不同船型期租水平（美元/天）.12 图表 16：公司半潜船期租水平（美元/天）.13 图表 17：公司月度营运率和载重利用率（%）.13 图表 18：公司月度货运量及货运周转量.13 图表 19：公司不同船型月度货运量（吨）.13 图表 20：公司营业成本及增速（亿元）.14 图表 21：公司营业成本结构（%）.14 图表 22：公司不同船型营业成本构成（%）.14 图表 23：公司燃油单耗（千克/千吨海里）.14 图表 24：公司毛利及增速（亿元）.15 图表 25：公司净利润及增速（亿元）.15 图表 26：公司毛利率、净利率和 ROE（%）.15 图表 27：公司资产负债率（%）.15 图表 28：公司不同船型毛利润贡献（%）.15 图表 29：公司不同船型毛利率（%）.15 图表 30：公司近些年多用途及重吊船重要运输项目.16 图表 31：公司多用途及重吊船主要航线.17 图表 32：全球新增风电装机容量（GW）.18 图表 33：全球未来新增风电装机容量预测（GW）.18 图表 34：2021 年全球新增风电装机容量区域分布.18 图表 35：2021 年新增风电装机容量主要国家分布.18 图表 36：2021 年全球陆上新增风电装机容量国家分布.18 图表 37：2021 年全球海上新增风电装机容量国家分布.18 图表 38：2021 年全球陆上风电总装机容量国家分布.19 2 A 股公司深度报告 中远海特中远海特 请参阅最后一页的重要声明 图表 39：2021 年全球海上风电总装机容量国家分布.19 图表 40：2020 年南非能源结构（GWh）.19 图表 41：2019 年巴西发电量结构（GW）.19 图表 42：全球主要风电整机制造商市场份额（GW）.20 图表 43：中国风机出口容量（MW）与金额（十亿美元）.20 图表 44：中国风机出口区域分布（MW）.20 图表 45：2021 年中国风机出口区域分布（MW）.20 图表 46：中国工程机械出口金额（亿美元）.21 图表 47：2021 年中国工程机械出口金额国家分布（亿美元）.21 图表 48：中国工业车辆出口数量及同比增速（万辆）.21 图表 49：2021 年中国工业车辆出口国家分布（万辆）.21 图表 50：中国钢材出口量（万吨）.21 图表 51：中国对外承包工程新签合同和完成额（亿美元）.21 图表 52：亚洲-中南美集装箱运量（万 TEU）.22 图表 53：SCFI 南美航线运价（美元/TEU）.22 图表 54：Clarksons 多用途船期租水平（美元/天）.22 图表 55：欧洲 TMI 多用途船期租水平（美元/天）.22 图表 56：中国纸及纸板产量与消耗量（万吨）.23 图表 57：中国纸浆产量与消耗量（万吨）.23 图表 58：中国纸浆产量结构（万吨）.23 图表 59：中国废纸浆生产量及增速（万吨）.23 图表 60：中国纸浆进口量及增速（万吨）.24 图表 61：中国纸浆出口量及增速（万吨）.24 图表 62：2022 年 Q1 中国纸浆进口来源国分布（万吨）.24 图表 63：2019 年全球主要国家纸浆进口量（万吨）.24 图表 64：2019 年全球主要国家纸浆出口量（万吨）.25 图表 65：2019 年全球主要国家纸浆产量（不含废纸浆）.25 图表 66：公司纸浆船主要航线.25 图表 67：全球多用途及重吊船运力规模及增速.26 图表 68：2022 年 8 月全球多用途及重吊船运力规模占比.26 图表 69：全球多用途及重吊船在手订单运力及占比（%）.26 图表 70：全球多用途及重吊船交付运力（百万载重吨）.26 图表 71：全球多用途及重吊船交付运力（百万载重吨）.27 图表 72：全球多用途船在港运力及占比（百万载重吨）.27 图表 73：全球多用途船船龄结构分布（万载重吨）.27 图表 74：全球重吊船船龄结构分布（万载重吨）.27 图表 75：截至 2022 年 8 月全球主要多用途船公司（按实际经营者统计）.28 图表 76：截至 2022 年 8 月全球主要重吊船公司（按实际经营者统计）.28 图表 77：全球纸浆船交付运力规模（万载重吨）.29 图表 78：全球纸浆船船龄分布（万载重吨）.29 图表 79：截至 2022 年 8 月全球前十大纸浆船公司（按实际经营者统计，考虑中远海特经营租赁的 13 艘 3 A 股公司深度报告 中远海特中远海特 请参阅最后一页的重要声明 纸浆船）.29 图表 80：公司近些年半潜船重要运输项目.30 图表 81：全球海上风电新增装机容量预测（GW）.31 图表 82：全球漂浮式海上风电新增装机容量预测（MW）.31 图表 83：Clarksons 全球海工指数.31 图表 84：全球海工装备订单额与中远海特半潜船期租租金.31 图表 85：全球海上浮式生产储卸油装置（FPSO）交付量.32 图表 86：全球海上油气开采钻井船交付量.32 图表 87：全球 LNG 液化厂新增产能预计（百万吨/年）.32 图表 88：公司半潜船期租租金与全球 LNG 投资决定（FID）.32 图表 89：全球交付量半潜船在手订单运力（载重吨）.33 图表 90：全球半潜船的船龄结构（万载重吨）.33 图表 91：截至 2022 年 8 月全球十大半潜船公司（按实际经营者统计）.33 图表 92：中国汽车出口数量（辆）.34 图表 93：2022 年上半年中国汽车出口国家分布（万辆）.34 图表 94：全球汽车滚装船（PCC）运力规模（万 CEU）.35 图表 95：全球汽车滚装船（PCC）在手订单运力规模.35 图表 96：全球汽车滚装船（PCC）运力交付量.35 图表 97：全球汽车滚装船（PCC）运力拆解量.35 图表 98：全球汽车滚装船（PCC）船龄结构（万 CEU）.35 图表 99：汽车船 1 年期租水平（美元/天）.35 图表 100：全球汽车船供需平衡表（需求、供给增速均按运载辆计算）.36 图表 101：截至 2022 年 8 月全球十大汽车船（PCC）公司（按实际经营者统计）.36 图表 102：中远海特商品车专用框架.37 图表 103：中远海特纸浆船装运商品车专用框架.37 图表 104：公司历史 PE 倍数.38 图表 105：公司历史 PB 倍数.38 图表 106：中远海特主要收入预测.39 图表 107：公司不同船型利润敏感性测试（以 2022 年底所预计船队规模测算，单位：亿人民币）.40 4 A 股公司深度报告 中远海特中远海特 请参阅最后一页的重要声明 一、投资亮点：受益于海上风电长期需求、一、投资亮点：受益于海上风电长期需求、LNG 产能扩张、汽车出口产能扩张、汽车出口 1）公司作为全球特种船运输龙头，公司作为全球特种船运输龙头，规模仍在持续扩张，规模仍在持续扩张，多用途及重吊船合计规模排名世界第一，多用途及重吊船合计规模排名世界第一，纸浆船纸浆船规规模将排名世界第二（考虑模将排名世界第二（考虑 2022-2025 年间新船交付），半潜船规模接近世界第一，年间新船交付），半潜船规模接近世界第一，属于寡头属于寡头垄断垄断市场市场。截至截至 2022年年 6 月月公司公司拥有拥有和控制和控制 32 艘艘多用途船（运力占比多用途船（运力占比 23.8%），），24 艘艘重吊船（重吊船（16.0%）、）、21 艘艘纸浆船（纸浆船（31.9%）、）、13艘艘半潜船（半潜船（16.6%）、）、8 艘艘木材船（木材船（6.4%）、）、12 艘艘沥青船（沥青船（2.4%）、）、5 艘艘汽车船（汽车船（1.7%）和和 1 艘杂货船（艘杂货船（1.2%）。根据根据 Clarksons 订单运力数据推算，订单运力数据推算，2022-2024 年公司将接入年公司将接入 12/7/11 艘纸浆船（不考虑短期租赁），艘纸浆船（不考虑短期租赁），2024 年将年将接入接入 1 艘半潜船，艘半潜船，2024 年年旗下合资公司旗下合资公司将接入将接入 15 艘汽车船。艘汽车船。2）全球风电新增装机全球风电新增装机快速增长快速增长驱动业绩驱动业绩持续持续增长。增长。多用途及重吊船出口货物约多用途及重吊船出口货物约 50%为风电设备，为风电设备，30%为为工程机械，工程机械，20%为集装箱（主要南美航线），为集装箱（主要南美航线），船队船队营收占比约营收占比约 50%。全球风能协会（。全球风能协会（GWEC）预测）预测 2030 年全球年全球年度年度风电新增装机容量风电新增装机容量应当应当是是 2021 年年的的 4 倍倍左右左右，预计，预计 2022-2026 年全球每年风电新增装机容量复合增速为年全球每年风电新增装机容量复合增速为6.59%，其中陆上风电装机容量增速为，其中陆上风电装机容量增速为 6.08%，海上风电装机容量增速为，海上风电装机容量增速为 8.28%。3）全球新增全球新增 LNG 液化产能迎来扩张爆发，半潜船租金有望液化产能迎来扩张爆发，半潜船租金有望显著提升。显著提升。Clarksons 预计预计 2026 年新增年新增 LNG液化产能是液化产能是 2021 年的年的 6.2 倍，倍，2022-2026 年间复合增速为年间复合增速为 44.1%。俄乌冲突后，国际油价持续高位运行，海上油气开采需求复苏，LNG 液化厂产能利用率显著提升，20182019 年获批的大部分年获批的大部分 LNG 项目或将在项目或将在 2025 年年以后投产，预计以后投产，预计 2040 年前市场仍需超年前市场仍需超 2.5 亿吨亿吨/年的新年的新 LNG 产能投资产能投资。4）纸浆长期合约夯实盈利底盘。公司自南美、欧洲等地进口纸浆海运合约长期锁定，合约期限可达纸浆长期合约夯实盈利底盘。公司自南美、欧洲等地进口纸浆海运合约长期锁定，合约期限可达 10 年，年，多用途船回程货物多用途船回程货物也部分用于纸浆运输也部分用于纸浆运输，解决货流来回程平衡难题，盈利贡献稳定。，解决货流来回程平衡难题，盈利贡献稳定。5）需求端景气）需求端景气向好，向好，供给供给端端迎来硬约束，多用途及重吊船迎来硬约束，多用途及重吊船等各类船型手持订单均处于历史低位，未来等各类船型手持订单均处于历史低位，未来三年三年内运力内运力规模或将保持接近于零的低增速规模或将保持接近于零的低增速，甚至可能出现负，甚至可能出现负增长增长。多用途及重吊船全球运力规模多用途及重吊船全球运力规模近年来保持近年来保持稳定，稳定，始终保持在始终保持在3000万载重吨以内，当前订单运力占比仅为万载重吨以内，当前订单运力占比仅为3.84%；同时，多用途船船龄；同时，多用途船船龄20年以上船龄占比达年以上船龄占比达33.6%，2023 年年 IMO 新环保法规或加速老旧运力淘汰，引导未来运力供给收缩。新环保法规或加速老旧运力淘汰，引导未来运力供给收缩。6）公司业绩弹性较大。）公司业绩弹性较大。以以 2022 年底船队规模计算，期租租金每增加年底船队规模计算，期租租金每增加 1 万美元万美元/天，多用途船盈利增加天，多用途船盈利增加 5.4亿元，重吊船增加亿元，重吊船增加 4.1 亿元，半潜船增加亿元，半潜船增加 2.2 亿元，纸浆船增加亿元，纸浆船增加 2.1 亿元，汽车船增加亿元，汽车船增加 0.5 亿元。亿元。我们我们假设：假设：（1）全年营运全年营运天数为天数为 330 天天；（；（2）全部船舶采用现货租约，全部船舶采用现货租约，暂暂不考虑不考虑 COA 以及期租租约比例以及期租租约比例；（3）每增加每增加 1 万美金的弹性测算万美金的弹性测算；（；（4）参考公司历史参考公司历史各类船型的期租水平和毛利率各类船型的期租水平和毛利率，2021 年年多用途多用途船、重吊船、重吊船、纸浆船和半潜船盈亏平衡点约船、纸浆船和半潜船盈亏平衡点约 15,074 万万/美元、美元、13,283 万万/美元、美元、13,344 万万/美元和美元和 28,506 万万/美元，故美元，故假设假设未来未来 3 年年公司多用途及重吊船、纸浆船等公司多用途及重吊船、纸浆船等盈亏平衡点在盈亏平衡点在 1.5 万美金万美金，半潜船、，半潜船、外贸汽车船外贸汽车船盈亏平衡点在盈亏平衡点在 3 万美万美金。则现货租金水平超过盈亏平衡点后，利润弹性测算公式为：弹性利润金。则现货租金水平超过盈亏平衡点后，利润弹性测算公式为：弹性利润=船队艘数船队艘数*10000 美金美金/天天*330 天（运天（运营天数）营天数）*6.8171（汇率）（汇率）*75%（扣除所得税）（扣除所得税）。需要注意的是，。需要注意的是，15 艘将于艘将于 2024 年交付的汽车船由合资公司运年交付的汽车船由合资公司运营，需要乘以营，需要乘以 42.5%持股比例计入公司投资收益。持股比例计入公司投资收益。5 A 股公司深度报告 中远海特中远海特 请参阅最后一页的重要声明 图表图表1：公司公司不同不同船型船型净利润净利润弹性（以弹性（以 2022 年底所预计船队规模测算，单位：亿人民币）年底所预计船队规模测算，单位：亿人民币）租金水平（万美金租金水平（万美金/天）天）2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 盈亏平衡点（万美金盈亏平衡点（万美金/天）天）1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 多用途船 32 艘 2.70 8.10 13.50 18.90 24.30 重吊船 24 艘 2.02 6.07 10.12 14.17 18.22 租金水平（万美金租金水平（万美金/天）天）2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 盈亏平衡点（万美金盈亏平衡点（万美金/天）天）1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 纸浆船 25 艘 2.11 4.22 6.33 8.44 10.55 纸浆船（2023 年交付）7 艘 0.59 1.18 1.77 2.36 2.95 纸浆船（2024 年交付）11 艘 0.93 1.86 2.78 3.71 4.64 租金水平（万美金租金水平（万美金/天）天）4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 盈亏平衡点（万美金盈亏平衡点（万美金/天）天）3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 半潜船 13 艘 2.19 4.39 6.58 8.77 10.97 半潜船（2024 年交付）1 艘 0.17 0.34 0.51 0.67 0.84 租金水平（万美金租金水平（万美金/天）天）4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 盈亏平衡点（万美金盈亏平衡点（万美金/天）天）3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 外贸汽车船 3 艘 0.51 1.01 1.52 2.02 2.53 外贸汽车船（2024 年交付）15 艘 0.54 1.08 1.61 2.15 2.69 2022 年合计年合计 9.53 23.79 38.05 52.30 66.56 2023 年合计年合计 10.12 24.97 39.82 54.67 69.51 2024 年合计年合计 11.76 28.24 44.72 61.20 77.69 资料来源：Clarksons，公司公告，中信建投 注：公司后续运力规模根据在手订单推演，不考虑后续或有短期租赁接入的船舶；当前汽车船拥有量为5艘，其中3艘为外贸船，将于2024年交付15艘将由合资公司运营，需乘以42.5%计入投资收益；纸浆船回程合约已长期锁定，利润弹性相对较小，主要取决于出口运输货物运价，预计2023年交付7艘纸浆船，2024年交付11艘 6 A 股公司深度报告 中远海特中远海特 请参阅最后一页的重要声明 图表图表2：公司公司不同不同船型船型期租租金每增加期租租金每增加 1 万美金万美金/天的天的净利润弹性净利润弹性（以（以 2022 年底所预计船队规模测算，单位：亿人民币）年底所预计船队规模测算，单位：亿人民币）资料来源：公司公告，中信建投 5.404.052.192.110.510.01.02.03.04.05.06.0多用途船重吊船半潜船纸浆船汽车船期租租金每增加1万美金/天的利润弹性（亿人民币）7 A 股公司深度报告 中远海特中远海特 请参阅最后一页的重要声明 二二、全球特种船全球特种船运输龙头运输龙头，聚焦，聚焦“双核双链”“双核双链”发展发展战略战略 2.1 全球规模最大、船型最丰富的特种运输船队全球规模最大、船型最丰富的特种运输船队龙头龙头 随着全球贸易一体化进程加快，远洋件杂货航运市场进一步向两个专业化方向发展：一方面将以因批量小而不适宜散货船承运的袋装、托盘、箱装以及木材、钢材、杂矿等为主要货源，基于补充集装箱班轮运输的不足；另一方面则以因尺寸重量大而不适箱的大件、超长超重件如海上工程、石油、化工、能源工程的设备为主以因尺寸重量大而不适箱的大件、超长超重件如海上工程、石油、化工、能源工程的设备为主要货源的远洋特种运输。要货源的远洋特种运输。特种船市场既受到整体经济贸易环境的影响，也受其自身细分市场独有的供求关系影响，与集装箱船、特种船市场既受到整体经济贸易环境的影响，也受其自身细分市场独有的供求关系影响，与集装箱船、油油轮、轮、干散货船等市场相比，特种船市场总体上呈现规模相对不大、周期性波动较小、市场供需相对稳定等特点。干散货船等市场相比，特种船市场总体上呈现规模相对不大、周期性波动较小、市场供需相对稳定等特点。中远海特中远海特便便是从事是从事以大型设备以大型设备货物为主的货物为主的专业化特种专业化特种船船运输公司运输公司，具体包括多用途船、重吊船、半潜船、具体包括多用途船、重吊船、半潜船、纸浆船、木材船、沥青船、汽车船等多种专业特种船业务纸浆船、木材船、沥青船、汽车船等多种专业特种船业务。截至 2022 年 6 月 30 日，公司自有和经营租赁共计116 艘船，约 400 万载重吨，能够承运包括钻井平台、机车及火车车厢、风电设备、桥吊、成套设备等超长、超重、超大件、不适箱以及有特殊运载和装卸要求的货物，以及纸浆、木材等大宗商品。承运能力从 1 吨至 10万吨全覆盖。公司以固定航线和不定期船为主要经营方式，以运营航次确认运输收入。图表图表3：远洋远洋航运市场航运市场划分划分 图表图表4：中远海特中远海特历史船队历史船队构成构成变化变化（艘）（艘）资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 注：包括经营租赁等方式所控制的运力 464747494647455041333238403935323244445610121620202024242424245101333332244444677778131313131111118811111111131516121244553133444666555302320209233333302040608010012020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021多用途船重吊船纸浆船半潜船木材船沥青船汽车船杂货船滚装船 8 A 股公司深度报告 中远海特中远海特 请参阅最后一页的重要声明 图表图表5：截至截至 2022 年年 6 月月 30 日日中远海特船队情况中远海特船队情况 船型种类船型种类 船型简介船型简介 公司主要承运货种公司主要承运货种 艘数（艘）艘数（艘）载重量（万吨）载重量（万吨）占比（占比（%）多用途船多用途船 可装载一般件杂货、机械设备、散货以及集装箱等 主要涉及工程项目，例如风电设备、工程车辆、钢结构等，也可承运集装箱 32 95.15 23.79%重吊船重吊船 相较于多用途船，增加了几百吨重吊的起货设备 主要涉及工程项目，例如风电设备、工程车辆、钢结构等，也可承运集装箱 24 64.23 16.06%纸浆船纸浆船(Open-hatch 船)敞口式箱型货船，代表性承运货物为纸浆 主要涉及中国-南美航线的纸浆进口海运，出口可承运集装箱、汽车等 21 127.40 31.85%半潜船半潜船 兼具下潜能力和重吊能力的多用途船，主要用于特大特重货物运输 主要涉及大型工程项目运输及安装，例如海上风电导管架、石油钻井平台、大型工程模块等 13 66.36 16.59%汽车汽车运输运输船船 专门用于装运汽车、卡车或滚装货物的专用船舶 主要涉及国内商用车的出口业务 5 6.86 1.71%木材船 船舱口大，舱内无梁柱，船舱及甲板上均可装载木材 专门用于装载木材或原木的大型船舶 8 25.51 6.38%沥青船 货舱为独立罐体设计，具有良好的货物加温和保温功能 专门用于散装沥青海上运输的特种液货船舶 12 9.46 2.37%杂货船 一般配有起吊设备，拥有多层甲板把船舱分隔成多层货柜 用于装载一般包装、袋装、箱装和桶装等不同种类的零星杂货 1 5.08 1.27%总计总计 116 400.05 100.00%资料来源：Clarksons，公司公告，中信建投 注：半潜船中4艘为2022年上半年租入船舶，1艘在建船舶将于2024年1月接入；纸浆船预计2022年下半年有4艘接入计划 航线分布方面，航线分布方面，公司公司以远东为依托，在欧洲航线、美洲航线、非洲航线、泛印度洋航线、泛太平洋航线上，以远东为依托，在欧洲航线、美洲航线、非洲航线、泛印度洋航线、泛太平洋航线上，已经形成了较强的优势已经形成了较强的优势，并积极开拓了大西洋航线、澳新航线等新航线并积极开拓了大西洋航线、澳新航线等新航线，航行于航行于 160 多个国家和地区的多个国家和地区的 1600多个港口之间。多个港口之间。公司已经在欧洲、南美、北美和东南亚都分别设立特运公司，也在积极开展第三国航线，包括东南亚之间以及欧洲到南美之间的航线。2021 年公司进口、出口、沿海和第三国航线运输营收占比分别为 32%、57%、11%和 31%。货种货种结构结构方面，方面，公司承运前公司承运前 4 大货种占比约为大货种占比约为 74%，分别为机械设备、纸浆产品、钢材和木材，分别为机械设备、纸浆产品、钢材和木材，分别占总，分别占总货量的货量的 38.0%、21.5%、7.9%和和 6.7%。其中，机械设备、钢材以出口为主，预计机械设备中风电设备占比较高，包括风电叶片、塔筒及相关辅助性设备；纸浆产品则以进口为主，根据公司运力订造情况，预计后续仍有纸浆船舶接入，未来纸浆货量占比将继续增加。9 A 股公司深度报告 中远海特中远海特 请参阅最后一页的重要声明 图表图表6：中远海特营收航线分布中远海特营收航线分布 图表图表7：中远海特中远海特 2021 年主要货种占比（年主要货种占比（按按计费吨比重）计费吨比重）资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 2.2 发展历史：发展历史：重点发展重点发展半潜船和纸浆船半潜船和纸浆船“双核”船队“双核”船队 中远航运成立于 1999 年 12 月 8 日，2002 年在上海证券交易所挂牌上市，2016 年航运两大央企中远、中海集团合并后，公司成为中国远洋海运集团旗下成员，并于 2016 年 12 月正式从“中远航运股份有限公司”变更为“中远海运特种运输股份有限公司”。“十四五”期间，中远海特确定了“打造全球领先的特种船公司，实现向产业链经营者和整体解决打造全球领先的特种船公司，实现向产业链经营者和整体解决方案提供者转变方案提供者转变”的发展愿景，聚焦“双核双链”战略主题聚焦“双核双链”战略主题，即：1）半潜船和纸浆船是优先发展的“双核”半潜船和纸浆船是优先发展的“双核”船队船队，依托全球能源市场和国际纸浆贸易，成为兼具效益与规模的行业领导者；2）积极拓展纸浆物流产业链积极拓展纸浆物流产业链，重点围绕纸浆海运，协同整合以及充分吸收利用集团内外部资源力量，开展上下游仓储、分拨等业务，并向库存管理、配套供应链金融等其他服务延伸，甚至实现全产业链的参与和掌控；3）大力拓展工程项目物流产业大力拓展工程项目物流产业链链，重点围绕国际工程项目，集合内部船舶、技术等资源优势，协同集团兄弟公司力量以及第三方物流资源支持，为项目业主、总包商提供专业化、定制化的工程物流整体解决方案。16%17%25%26%21%16%18%20%22%18%12%21%21%15%18%20%28%29%32%32%27%17%31%42%46%49%47%41%48%46%55%46%46%41%44%32%38%42%39%57%1%2%5%2%2%5%7%9%7%7%2%2%2%2%3%5%7%7%8%11%56%64%39%30%31%30%28%30%24%29%31%31%31%19%16%21%27%50%44%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021进口运输出口运输沿海运输第三国运输38.06%21.53%7.85%6.70%25.86%机械设备纸浆产品钢材木材其他 10 A 股公司深度报告 中远海特中远海特 请参阅最后一页的重要声明 图表图表8：公司发展历程公司发展历程 时间时间 关键事件关键事件 1992 年 12 月 由广远公司作为主发起人，以其所属以其所属 25 艘主要从事远洋特种运输的半潜船、滚装船、重吊船、多用途船和杂货船艘主要从事远洋特种运输的半潜船、滚装船、重吊船、多用途船和杂货船经评估确认后的经营性净资产 2.9 亿元出资，联合广州外代、海运服务公司、深圳远洋和广州中货作为共同发起人以现金1700 万元出资，共同发起设立“中远海特股份有限公司”2002 年 4 月 在上海证券交易所挂牌上市，在上海证券交易所挂牌上市，发行价格 7.39 元/股，发行规模 1.3 亿股，募集资金 9.36 亿元 2004 年 9 月 收购和光租广远公司的收购和光租广远公司的 47 艘多用途船和杂货船，使得控制和拥有的船舶达到艘多用途船和杂货船，使得控制和拥有的船舶达到 89 艘、总载重吨艘、总载重吨 141 万吨，万吨，成为全球规模最大、船型最丰富的特种杂货运输船队之一 2007 年 8 月 宣布投资建造建造 2 艘艘 5 万吨半潜船万吨半潜船，海洋石油工程业务上将再次实现跨跃 2011 年 1 月 配股（配股（10 股配股配 3 股）募集资金股）募集资金约约 21 亿元，亿元，分别用于支付半潜船余款，以及建造建造 10 艘多用途船和艘多用途船和 8 艘重吊船。艘重吊船。并先后退役 2 艘杂货船和 3 艘滚装船，船队结构进一步简化 2012 年 12 月 以现金以现金 10.95 亿元收购广州远洋亿元收购广州远洋 100%股权。股权。广州远洋共拥有木材船 13 艘（39.5 万载重吨），沥青船 11 艘（7.2 万载重吨），多用途船 2 艘（1.8 万载重吨）2016 年 1 月 以 5.50 元/股的价格，增发募集资金增发募集资金约约 25 亿元亿元，用于建造建造 2 艘半潜船、艘半潜船、7 艘多用途船和重吊船艘多用途船和重吊船 2016 年 6 月 将 2 艘在建和 1 艘转让的重吊船置换成置换成 3 艘冰级艘冰级 36000 载重吨多用途船，载重吨多用途船，进一步增强船队整体竞争实力 2016 年 8 月 宣布投资建造建造 4 艘艘 7500 载重吨沥载重吨沥青船青船，海上沥青运输品牌进