2017年普乐方-文化创意集成服务商与运营商成长性良好-梧桐公会【13页】.pdf

新三板证券研究报告新三板证券研究报告 报告日期：2017 年 3 月 28 日 基本数据基本数据 2017 年年 3 月月 28 日日 收盘价(元)10.09 总股本(万股)5878 流通股本(万股)2971 总市值(亿元)5.93 每股净资产(元)1.73 PB(倍)5.83 财务指标财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(万元)5572.12 9813.72 15211.27 22816.90 29661.97 净利润(万元)541.77 2086.75 3283.88 5010.08 6814.59 毛利率（%）42.62 49.28 57.92 57.92 57.92 净利率（%）9.80 21.35 20.93 21.96 22.97 ROE（%）13.90 33.17 26.77 27.37 28.14 EPS(元)0.99 0.42 0.54 0.85 1.16 深圳市普乐方文化科技股份有限公司深圳市普乐方文化科技股份有限公司是一家以主题文化项目是一家以主题文化项目创意集成业务和科技娱乐项目创意运营业务为主营业务的科技文创意集成业务和科技娱乐项目创意运营业务为主营业务的科技文化企业化企业。公司是国内最早进行高科技文化娱乐设施小型化、集约化研发，进行娱乐设施规模化连锁经营的文化企业。文化创意产业凭借其高附加值性、高收益性以及产业融合性等自身优势，正成为世界各国未来发展的主要方向。相比发达国家，我国文化创意产业在国民经济中的 GDP 占比较小。但从我国未来但从我国未来的发展趋势来看，文化创意产业必将紧随世界发达国家的步伐，的发展趋势来看，文化创意产业必将紧随世界发达国家的步伐，成为国民经济的支柱性产业之一。成为国民经济的支柱性产业之一。公司主营业务发展良好公司主营业务发展良好，科技娱乐创意运营业务和主题文化，科技娱乐创意运营业务和主题文化项目创意集成业务均取得了高速增长。项目创意集成业务均取得了高速增长。公司开发的科技娱乐项目“普乐方幻真体验馆”连锁化运营初步取得市场的验证，“普乐方幻真体验馆”的连锁门店进一步拓展，2016 上半年同比新增门店40 多家，销售额大幅增长；主题乐园的项目持续保持稳定增长，陆续签订了多个大型项目合同。盈利预测盈利预测与估值与估值 根据对行业状况及公司情况的分析，对公司进行盈利预测，预测公司 20162018 年归属于上市公司股东的净利润分别为 3283.88万元、5010.08 万元和 6814.59 万元，每股收益分别为 0.54 元、0.85元和 1.16 元。按 2017 年 25 倍 PE 估算，其市值参考水平为 12.53亿元。风险提示风险提示 市场竞争风险，现金流不足风险，人才流失风险，持续的创意设计、项目开发和技术转化的风险。李菲菲 010-85715117 普乐方普乐方（834215）文化创意文化创意集成服务商与运营商，成长性良好集成服务商与运营商，成长性良好 股票报告网整理http:/新三板证券研究报告新三板证券研究报告 1 目目 录录 风险分析风险分析.1 公司概况公司概况.2 实际控制人、管理团队及员工概况实际控制人、管理团队及员工概况.4 文化创意产业有较大成长空间文化创意产业有较大成长空间.6 主营业务发展良好，业绩高增长主营业务发展良好，业绩高增长.8 盈利预测及估值盈利预测及估值.10 图表目录图表目录 图表图表 1 公司服务的部分知名客户公司服务的部分知名客户.2 图表图表 2 公司开发的科技娱乐项目创意运营典型案例公司开发的科技娱乐项目创意运营典型案例.3 图表图表 3 公司公司 2016 年上半年营收占比年上半年营收占比.3 图表图表 4 公司近年来获得的部分奖项公司近年来获得的部分奖项.4 图表图表 5 公司核心高管团队简介及持股情况公司核心高管团队简介及持股情况.4 图表图表 6 公司股东持股比例公司股东持股比例.5 图表图表 7 公司员工构成公司员工构成.6 图表图表 8 公司员工学历结构公司员工学历结构.6 图表图表 9 我国我国 20062014 年文化及相关产业增加值的增长情况年文化及相关产业增加值的增长情况.7 图表图表 10 我国人均我国人均 GDP 持续增长持续增长.8 图表图表 11 公司公司 2016 年上半年取得的部分经营成果年上半年取得的部分经营成果.8 图表图表 12 公司公司 2014 年以来科技娱乐创意运营业务和主题文化创意集成业务营收（万元）年以来科技娱乐创意运营业务和主题文化创意集成业务营收（万元）.9 图表图表 13 公司公司 2013 年以来营业收入和净利润年以来营业收入和净利润.10 图表图表 14 公司盈利预测公司盈利预测.10 股票报告网整理http:/新三板证券研究报告新三板证券研究报告 1 风险分析风险分析 公司实际控制人及管理团队方面公司实际控制人及管理团队方面:1、公司实际控制人股权质押 公司实际控制人江民中、黄振华、黄飞累积质押 1200 万股，占公司总股本比例 20.42%，用于公司借款反担保。财务方面：财务方面：1、现金流不足风险 公司业务处于快速扩张之中，现金流压力较大。2014 以来，公司经营活动现金流净额均为负值。公司未来存在进一步融资需求。公司业务及行业方面：公司业务及行业方面：1、市场竞争风险 随着市场开放度逐渐增强，越来越多的国际一流主题公园运营商将进入中国市场，届时，公司将面临更为激烈的市场竞争，从而带来公司主题公园设计及配套游乐设施收入降低的风险。2、持续的创意设计、项目开发和技术转化的风险 随着市场竞争的日趋激烈，不论是特种电影，还是主题演艺、主题乐园、科教场馆设计创意，都需要具备持续的创新能力，能够根据市场变化，不断开发新技术、新产品、新项目以满足市场需求。如果公司新开发的具体项目得不到社会公众的认可，或无法利用更先进的技术对现有项目进行更新升级，都会导致项目吸引力下降，从而影响公司经营业绩。3、人才流失风险 随着行业竞争的日趋激烈，行业内竞争对手对上述人才的争夺也将加剧，存在一定的人才流失风险，进而有可能导致公司竞争力下降，并对公司业务经营产生一定的不利影响。股票报告网整理http:/新三板证券研究报告新三板证券研究报告 2 公司概况公司概况 深圳市普乐方文化科技股份有限公司成立于 2009 年 5 月，2015 年 11 月挂牌新三板。公司是一家以主题文化项目创意集成业务和科技娱乐项目创意运营业务为主营业务的科技文化企业，公司按照特定主题，全面运用三维动画、全数字立体电影、机械特技、舞台视觉特效、人机交互、增强现实等高新科技手段，结合多维文化创意元素进行个性定制及跨界整合，为涵盖主题公园、特种影院、魔幻剧场、室内体验馆等在内的娱乐项目打造集主题策划、项目规划、内容摄制、观影设备、工程实施于一体的文化创意整体解决方案，彰显其特色品牌文化价值，塑造其差异化的竞争优势。公司是国内最早进行高科技文化娱乐设施小型化、集约化研发，进行娱乐设施规模化连锁经营的文化企业，逐渐形成了主题文化项目创意集成业务和科技娱乐项目创意运营业务两大主营业务。1、主题文化项目创意集成业务 公司整合了国内外影视、机械、游戏、环艺等配套优质资源，基于极具想象力的理念创意和富有地方特色的装饰设计，运用视觉高科技技术，结合公司多年来积累的设备研发与制造优势，为客户提供专业的主题公园和购物广场咨询、设计、规划、建造等全方位服务。公司拥有国内专业的规划设计团队，丰富的主题公园、商业娱乐综合体、旅游景区、动漫文化产业园整体规划设计经验，根据市场及客户需求，提出专业的规划解决方案和实施计划。公司服务的客户包括：中华恐龙园、天目湖股份、志高集团、江苏运河文化城、世纪金源集团、北京能源集团、华谊兄弟影城、永泰集团、万达集团、河南银基集团、大陆希望集团、深旅集团、华南城、柳州城投集团、苏州乐园、嬉戏谷、腾讯、东方环球影城、等国内数十家旅游主题公园投资运营商。图表图表 1 公司公司服务的部分知名客户服务的部分知名客户 资料来源：公司网站 2、科技娱乐项目创意运营业务 在科技娱乐项目创意运营业务方面，公司将主题公园内的大型游乐设施小型集约化，开发出全新的体验式文化科技娱乐项目普乐方幻真体验馆，并股票报告网整理http:/新三板证券研究报告新三板证券研究报告 3 以自主投资运营的方式在购物商场布局。公司把大型主题乐园内的最具代表的体验项目小型化改造，开发出全新的科技娱乐体验形式，并将其投放到商业体内运营，获得了市场好评。在运营上，公司充分结合实拍球幕电影、知名游戏授权、自制特种电影，加上了互联网的社区化会员管理系统微信会员平台，形成公司独特的互联网+科技娱乐的全新模式。科技娱乐项目创意运营业务经典案例如下：图表图表 2 公司公司开发的开发的科技娱乐项目创意运营科技娱乐项目创意运营典型案例典型案例 资料来源：公司 2016 中报 公司通过为客户提供主题旅游体验产品整体解决方案（包括技术咨询、方案设计、实施、产品配套、后续升级维护）获取营业收入，也通过单独销售自主研发的标准化产品获取利润，同时也通过商业体内的科技娱乐项目“普乐方幻真体验馆”连锁化运营实现营业收入。图表图表 3 公司公司 2016 年上半年营收年上半年营收占比占比 资料来源：公司 2016 中报 具备具备创新优势创新优势，逐步形成了技术壁垒逐步形成了技术壁垒 公司经营宗旨为“自主创新是企业发展的核心动力与竞争力，以创新的理念与产品为客户提供优质的服务”。公司开发的 7 自由度动感轨道车代表了国内最高技术水平，在交互游戏和游乐项目结合、新技术应用方面走在国内前列。公司已经逐步就影控、声控、动作捕捉、实时交互、增强现实投影、裸眼立体等最新技术的应用做了深入研究并形成自身的技术壁垒。科技娱乐项目创意运营26.92%主题文化创意集成73.08%股票报告网整理http:/新三板证券研究报告新三板证券研究报告 4 文化创意行业属于人才密集型行业，而“文化+科技”的经营模式从本质上要求大量来自不同领域的高、精、尖综合性科技和艺术人才进行集中开发和生产。经过近些年的挖掘和培养，公司已经组建了一支多专业复合型人才队伍，融合了艺术与科技等双方面人才。具备一站式综合服务能力具备一站式综合服务能力 现代的科技主题文化游乐项目是艺术和技术的整合，涉及创意策划、剧本、电影制作、机械电气、软件开发、系统集成，运营管理等多方面能力的融合，公司经过多年的发展，形成了筹集十余门专业技术人才相互高度配合，并在规定时间内完成高水准项目的快速执行能力，为客户提供一站式综合服务。逐步逐步建立了品牌影响力建立了品牌影响力 公司累积了丰富的项目经验，占领了一定的市场份额，建立了良好的市场口碑，初步形成了一定的品牌效应。公司先后获得多个国内外奖项，“普乐方”已经成为全国文化创意行业中较有影响力的品牌。图表图表 4 公司近年来获得的公司近年来获得的部分部分奖项奖项 年份 2011“国际游艺协会（IAAPA）会员资格”、“深圳市重点文化企业”2012 获得广东省文化产业促进会颁发的“2012 中国（中山）国际游戏游艺博览交易会游艺产品优秀文化创意（团队）奖”2013 被广东省中小型企业促进会评为“2012 年度最具投资价值企业”、“第九届中国（深圳）国际文化产业博览交易会优秀展示奖”2014“深圳德勤高成长 20 强”2015 深圳文化创意协会副会长单位 资料来源：公司公告 实际控制人、管理团队及员工概况实际控制人、管理团队及员工概况 实际控制人共事多年，团队结构稳定实际控制人共事多年，团队结构稳定 公司的控股股东、实际控制人为自然人江民中先生、黄振华先生、黄飞先生。公司实际控制人共事多年，团队核心成员均持有公司股份，团队结构稳定。图表图表 5 公司核心高管团队公司核心高管团队简介及简介及持股情况持股情况 姓名 职务 持股比例 简历 江民中 董事长 19.46 男，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。1977 年7 月出生，1999 年毕业于南昌大学。1999 年 7 月至 2001年 10 月就职于深圳市意利高电子有限公司，担任业务经理；2001 年 11 月至 2002 年 12 月为深圳激励文化传播有限公司合伙人，负责主管业务；2003 年 3 月至 2005 年 3月就职于深圳市蓝凤凰投资发展有限公司，担任总经理秘书、助理；2005 年 3 月至 2007 年 10 月就职于深圳方特投资发展有限公司，担任投资经理，并在同年创办主题公园网；2007 年 11 月至 2008 年 5 月就职于深圳市凯赋动漫有限公司，担任业务总监；2008 年 6 月至股票报告网整理http:/新三板证券研究报告新三板证券研究报告 5 2009 年 5 月参与普乐方创业团队；2009 年 5 月至 2014年任总经理；2014 年至今任公司董事长。黄振华 总经理 19.22 男，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。1977 年9 月出生，2000 年 7 月毕业于湖北工学院艺术设计学院，工业产品造型设计系。2000 年 8 月至 2007 年 8 月就职于深圳华强文化科技集团，担任总体设计部主任；2007 年 9 月至 2009 年 5 月参与普乐方创立团队；2009年 5 月至今任公司董事兼总经理。黄飞 董事 19.01 男，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。1976 年2 月出生，2000 年 7 月毕业于湖北工学院艺术设计学院，工业产品造型设计系。2000 年 7 月至 2003 年 4 月就职于中国长城计算机深圳股份有限公司，担任工业设计师；2003 年 10 月至 2007 年 8 月就职于深圳市华强智能技术有限公司，期间担任过设计师、设计中心主任职务；2007 年 9 月至 2009 年 5 月参与普乐方创立团队；2009 年 5 月至 2015 年 6 月任深圳市普乐方文化科技有限公司董事和执行总裁；2015 年 6 月至今任公司董事。曾庆锋 副总经理 3.71 男，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。1974 年11 月出生，1997 年毕业于广东省汕头大学，美术教育专业。1997 年 9 月至 2000 年 7 月就职于顺德市马岗学校，任教师；2000 年 9 月至 2011 年 3 月，就职于深圳市华强文化科技集团，担任研究所所长；2011 年 5 月至 2015 年6 月，就职于深圳市普乐方文化科技有限公司，担任研发总监；2015 年 6 月至今，任深圳市普乐方文化科技股份有限公司副总经理。文勇 副总经理 1.49 男，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历。1971 年10 月出生，1996 年 6 月毕业于北京工商学院，电子信息工程专业。1996 年 8 月至 1999 年 10 月，就职于深圳市先歌企业，担任工程师；2000 年 10 月至 2008 年 12 月，就职于深圳华强智能技术有限公司，担任项目经理；2009 年 7 月至 2011 年 10 月，就职于深圳凯盟音响科技有限，担任公司技术总监；2011 年 10 月至 2015 年 6月，就职于深圳市普乐方文化科技有限公司，担任工程总监；2015 年 6 月至今，任深圳市普乐方文化科技股份有限公司副总经理。资料来源：公开转让说明书 图表图表 6 公司公司股东股东持股比例持股比例 资料来源：2016 中报 19.4619.2219.019.025.325.23.713.42.32.230510152025江民中黄振华黄飞深圳市投控东海一期基金(有限合伙)深圳市创新投资集团有限公司深圳市普乐方投资管理有限公司曾庆锋深圳市福田创新资本创业投资有限公司何贤波田驰持股比例（%）股票报告网整理http:/新三板证券研究报告新三板证券研究报告 6 员工整体受教育员工整体受教育程度较高程度较高 员工构成中，生产人员和技术人员分别占比 36.86%和 38.98%。图表图表 7 公司公司员工构成员工构成 资料来源：公司 2015 年报 公司员工整体受教育程度较高，公司研发、生产、采购、销售、后台支持和管理团队的学历以在大学专科以上为主。图表图表 8 公司公司员工学历结构员工学历结构 资料来源：公开转让说明书 文化创意产业有较大成长空间文化创意产业有较大成长空间 文化创意产业将成为国民经济支柱产业之一文化创意产业将成为国民经济支柱产业之一 文化创意产业是将文化、创意和产业联系起来的一种新兴产业，我国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 中明确指出，到 2020 年要将文化创意产业发展成为国民经济支柱性产业，即文化创意产业产值将占 GDP 的 6%以上。文化创意产业凭借其高附加值性、高收益性以及产业融合性等自身优势，技术人员技术人员38.98%生产人员生产人员36.86%其它人员其它人员24.15%本科及以上30.93%专科28.81%专科以下40.25%股票报告网整理http:/新三板证券研究报告新三板证券研究报告 7 正成为世界各国未来发展的主要方向，在发达国家，文化创意产业的发展速度已经超过传统产业，在国民经济中的 GDP 占比达到 10%-30%。美国、日本、韩国等国家的文化创意产业在 GDP 中的占比均达到 15%以上，可见文化创意产业在国民经济中的地位日益凸显。相比之下，我国文化创意产业在国民经济中的 GDP 占比较小，尚不足 10%。但从我国未来的发展趋势来看，文化创意产业必将紧随世界发达国家的步伐，成为国民经济的支柱性产业之一。经国家统计局核算，2014 年全国文化及相关产业增加值 23,940 亿元，比上年增长 12.1%（未扣除价格因素），比同期 GDP 现价增速高 3.9 个百分点；占GDP 的比重为 3.76%，比上年提高 0.13 个百分点。核算数据表明，文化及相关产业在稳增长、调结构中发挥了积极作用。近年来文化创意产业增加值高速增长，并且高于同期名义 GDP 的增长速度，2014 年我国文化创意产业增加值比上年增长 12.13%，比同期名义 GDP 的增速高出 4.73%。得益于政府的政策支持和产业结构调整的内在驱动，我国的文化创意产业呈现出了全面爆发的态势，这种趋势主要体现在文化创意产业在国内各大城市的 GDP 中所占的比例和绝对利润值快速增长。图表图表 9 我国我国 20062014 年文化及相关产业增加值的增长情况年文化及相关产业增加值的增长情况 资料来源：国家统计局，智研咨询整理 融合发展成为大趋势融合发展成为大趋势 近年来，随着我国新型工业化、信息化、城镇化和农业现代化进程的加快，文化创意产业已贯穿在经济社会各领域各行业，呈现出多向交互融合态势。推进文化创意和设计服务等新型、高端服务业发展，促进与实体经济深度融合，是培育国民经济新的增长点、提升国家文化软实力和产业竞争力的重大举措，是发展创新型经济、促进经济结构调整和发展方式转变、加快实现由“中国制造”向“中国创造”转变的内在要求，是促进产品和服务创新、催生新兴业态、带动就业、满足多样化消费需求、提高人民生活质量的重要途径。当前，科技和金融助力的新兴文化业态已成为推动文化产业升级的重要途径，文化资源与科技和金融结合已成为壮大文化产业的重要手段，文化和科技融合的示范基地已成为推动文化产业的重要载体。股票报告网整理http:/新三板证券研究报告新三板证券研究报告 8 消费升级促进文化创意产业的发展消费升级促进文化创意产业的发展 近年来，我国国民经济的高速发展在推动居民人均可支配收入水平提升的同时，也带动了社会整体消费结构的升级。人均可支配收入水平的逐年增长刺激了人们对文化产品和服务的消费欲望，虽然整体收入增长水平呈放缓趋势但长期积累的市场需求以及沉淀的市场文化底蕴仍有效推动了文化创意产业的快速发展。图表图表 10 我国我国人均人均 GDP 持续增长持续增长 资料来源：Chocie 人均可支配收入水平的逐年增长刺激了人们对文化产品和服务的消费欲望，虽然整体收入增长水平呈放缓趋势但长期积累的市场需求以及沉淀的市场文化底蕴仍有效推动了文化创意产业的快速发展。依据马斯诺需求的层次理论，随着收入的增加当社会基本物质需求得到满足后，精神文化领域的消费需求将占据主导地位。按照世界各国的经验，当人均 GDP 超过 3,000 美元时，将进入物质消费和精神文化消费并重时期；人均GDP 超过 5,000 美元时，居民消费结构将逐步转向以精神消费为主导。2011 年我国人均 GDP 首次超过 5,000 美元，标志着我国消费结构已进入以精神文化消费为核心的快速调整时期。主营业务发展良好，业绩高增长主营业务发展良好，业绩高增长 主营业务增长态势良好主营业务增长态势良好 公司主营业务发展良好。科技娱乐创意运营业务和主题文化项目创意集成业务均取得了高速增长。图表图表 11 公司公司 2016 年上半年取得的部分经营成果年上半年取得的部分经营成果 序号 经营成果 1 明确线下娱乐旗舰店的青少年客群定位，在“六一儿童节”前首家幻真馆旗舰店隆重登陆南昌市九龙湖万达城。0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0020052006200720082009201020112012201320142015人均GDP（元）股票报告网整理http:/新三板证券研究报告新三板证券研究报告 9 2 明确太空舱的儿童客群定位，结合生态理念，推出全新产品“小蜜蜂”的概念，并基本完成项目研发，预计 2016 年下半年全面生产推广。3 与美国艺电合作、基于风靡全球的植物大战僵尸游戏 IP 开发的球幕交互射击-植物大战僵尸星际号，亮相 2016 年亚洲景点博览会。4 中标浙江象山中国海影城与淮安西游记乐园两大核心项目总包。5 完成了公司和幻真馆 VI 体系的全面升级，并在全新 VI 体系的基础上进行内外部的应用执行和推广传播，通过统一品牌形象，丰富品牌内涵，提升企业文化，推进品牌形象营销。资料来源：2016 中报 图表图表 12 公司公司 2014 年以来科技年以来科技娱乐创意运营业务和主题文化创意集成业务营收娱乐创意运营业务和主题文化创意集成业务营收（万元）（万元）资料来源：Choice 业绩高速增长业绩高速增长 随着公司品牌效应进一步扩展，公司业绩稳步增长。2016 年上半年，公司实现营业收入 4222.22 万元，同比增长 105.8%，实现净利润 806.41 万元，同比增长 68.96%。公司开发的科技娱乐项目“普乐方幻真体验馆”连锁化运营初步取得市场的验证，“普乐方幻真体验馆”的连锁门店进一步拓展，同比上期新增门店 40多家，销售额大幅增长；主题乐园的项目持续保持稳定增长，陆续签订了多个大型项目合同。010002000300040005000600070008000900010000201420152016H1科技娱乐项目创意运营业务主题文化项目创意集成业务股票报告网整理http:/新三板证券研究报告新三板证券研究报告 10 图表图表 13 公司公司 2013 年以来营业收入和净利润年以来营业收入和净利润 资料来源：Choice 盈利预测盈利预测及估值及估值 根据对行业状况及公司情况的分析，对公司进行盈利预测，预测公司20162018 年归属于上市公司股东的净利润分别为 3283.88 万元、5010.08 万元和 6814.59 万元，每股收益分别为 0.54 元、0.85 元和 1.16 元。公司成长性良好，按 2017 年 25 倍 PE 估算，其市值参考水平为 12.53 亿元。图表图表 14 公司盈利预测公司盈利预测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(万元)5572.12 9813.72 15211.27 22816.90 29661.97 净利润(万元)541.77 2086.75 3283.88 5010.08 6814.59 毛利率（%）42.62 49.28 57.92 57.92 57.92 净利率（%）9.80 21.35 20.93 21.96 22.97 ROE（%）13.90 33.17 26.77 27.37 28.14 EPS(元)0.99 0.42 0.54 0.85 1.16 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002013201420152016H1营业收入(万元)归属于母公司股东的净利润(万元)股票报告网整理http:/新三板证券研究报告新三板证券研究报告 报告日期：2017 年 3 月 28 日【分析师声明】分析师声明】本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法，并且以独立的方式表述，研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系。【免责声明】【免责声明】本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的观点、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，亦不构成个人投资建议。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其它人，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。【评级说明】【评级说明】买入未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15%以上；中性未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差-15%至 15%；卖出未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15%以上。流动性评级参考债券评级，暂定为 A(AA、A）、B（BA、B、BC）、C、D 等 4 类 7 级，分别代表新三板全体挂牌股票中流动性较好、一般、较差、很差等四个等级。本报告将首次发布于 D3 研究平台。D3 研究是一个付费研究报告交流分享平台。在平台中您可以阅读别人的研究成果，提出对某家特定企业的研究需求，也可以完成别人的悬赏任务，或者将您的研究成果直接变现。微信用户在微信端通过搜索 D3 研究或扫描二维码的方式查找到 D3 研究公众号并关注后，即可成为 D3 研究的用户。梧桐研究公会梧桐研究公会 电话：010-85715117 传真：010-85714717 电子邮件： 股票报告网整理http:/