20221114-万和证券-证券行业2022年三季报综述：三季度业绩承压景气改善带来配置机遇.pdf

20222022 年年 1111 月月 1414 日日 证券研究报告证券研究报告|行业行业研究研究|行业专题行业专题 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 证券证券行业行业 2 2022022 年三季报综述年三季报综述 投资评级投资评级 强于大市强于大市 维持评级 行业行业表现表现 1M1M 3M3M 12M12M 绝对收益绝对收益 3.8%-7.1%-24.5%相对收益相对收益 5.1%2.3%-2.1%资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者作者 刘紫祥刘紫祥 分析师 资格证书：S0380521060001 联系邮箱： 联系电话：(0755)82830333-119 相关报告相关报告 行业月报-估值接近历史低点，左侧布局时点又至 2022-10-13 行业专题-业绩环比改善，内部分化加剧 2022-09-15 东方财富（300059.SZ）业绩点评-经纪业务市占率持续提升，盈利能力边际修复 2022-08-29 三季度业绩承压，景气改善带来配置机遇三季度业绩承压，景气改善带来配置机遇 投 资 要 点投 资 要 点 table_summary 业绩概览：业绩概览：三季度业绩三季度业绩承压承压，板块整体板块整体盈利能力下滑盈利能力下滑。2022Q1-3 41 家上市券商（剔除金控和东方财富）实现营收同比-21.03%，净利同比-28.81%，加权平均 ROE(年化)为 6.1%，同比下降 3.8 个百分点；2022Q3 营收同比-24.40%，环比-18.35%，净利同比-38.74%，环比-36.53%。业绩分化加剧，头部集中度进一业绩分化加剧，头部集中度进一步提升。步提升。2022Q1-3 净利润排名前 5 的券商加权平均 ROE（年化）为 8.8%（均值为 4.86%），杠杆倍数为 4.4 倍（均值为 3.56 倍）。2022Q1-3 归母净利润 CR5同比上升 7.7 个百分点至 44.7%，CR10 同比上升 5.7 个百分点至 72.5%。经纪业务经纪业务:市场活跃度下降，经纪业务收入降幅扩大市场活跃度下降，经纪业务收入降幅扩大。2022Q1-3 上市券商经纪业务净收入同比-16%，Q3 单季度净收入环比+4.9%，同比-30.7%。主要为 Q3市场活跃度走低，基金发行遇冷，代理买卖证券款、代销金融产品等收入承压。2022Q1-3 市场日均股基成交额同比-7%，其中 Q3 同比-27%，Q3 新发基金份额同比-40%。投行业务：投行业务：股权融资支撑投行业务收入，收入增速由负转正股权融资支撑投行业务收入，收入增速由负转正。2022Q1-3 上市券商投行业务净收入同比+5%，Q3 单季度净收入同比+20.0%，环比+42.4%。投行净收入CR10集中度同比提升 6.5pct至71.4%。2022Q3股权承销规模环比+62%，IPO 规模环比+38%，是支撑投行收入增长的主要动力。资管业务：资管业务：收入增速环比转正，集中度略有下滑收入增速环比转正，集中度略有下滑。2022Q1-3 上市券商资管业务净收入合计为 336 亿元，同比-4%，Q3 单季度收入环比+8%。2022Q1-3 上市券商资管净收入 CR10 集中度同比下滑 3.0pct 至 78.4%。投资业务：投资业务：市场波动影响投资收益率，券商投资表现分化明显市场波动影响投资收益率，券商投资表现分化明显。2022Q1-3 上市券商投资净收入合计 595 亿元，同比-52%，降幅较 22H1 有所扩大；三季度权益市场波动下行，Q3 单季度投资净收入环比-71%。2022Q1-3 自营收入 CR10集中度同比提升 24.2pct 至 88.2%，券商之间分化延续，中信证券、中金公司投资净收入始终保持行业前二。资本中介业务：资本中介业务：两融、股押规模下降，拖累利息净收入增速两融、股押规模下降，拖累利息净收入增速。2022Q1-3 上市券商利息净收入同比-6%，Q3 单季度合计利息净收入环比+8.3%，同比-4.3%。前三季度上市券商合计利息净收入 CR10 集中度 65.5%，较去年同期基本持平。两融、股押规模进一步收缩。截至 2022Q3 末，全市场两融余额、股票质押规模参考市值分别 1.5 万亿元、3.1 万亿元，较年初分别下降 16.0%、26.2%。投资建议：投资建议：估值仍处估值仍处历史历史较较低位低位，看好板块上升空间，看好板块上升空间。自营业务下滑是第三季度证券行业业绩下行的主因，近日随着市场利空因素逐渐消化，市场情绪出现回暖，当前市场进一步下行空间有限。从目前估值来看，券商板块 PB 估值为1.1X 倍，为近五年 4%分位数水平。未来随着美国通胀压力缓解，加息预期下行，同时在稳住经济大盘的主基调下，宏观经济政策、行业政策有望改善市场预期，券商估值与盈利将迎来双重修复，板块后续仍然存在上涨空间。目前从券商板块配置的胜率、赔率来看，板块具备配置价值，维持行业“强于大市”评级。风险提示风险提示:宏观经济下行；政策落地不及预期；新冠疫情反复。-31%-21%-11%-1%9%19%29%39%21-1122-0222-0522-0822-11证券沪深300行业研究报告 2 正文目录 上市券商整体经营情况上市券商整体经营情况 .3 3 业务经营情况业务经营情况 .4 4 投资建议投资建议 .8 8 风险提示风险提示 .8 8 图表目录 图 1 上市券商营业收入及同比增速.3 图 2 上市券商净利润及同比增速.3 图 3 上市券商 Q1-3 分部收入及同比增速.3 图 4 上市券商 2022Q1-3 收入结构.3 图 5 2022Q1-3 上市券商经纪业务净收入及同比增速.5 图 6 股基成交额基环比增速.5 图 7 日均换手率（%）.5 图 8 新成立基金平均发行份额及环比增速.5 图 9 股票+混合基金及非货基金规模.5 图 10 2022Q1-3 上市券商投行净收入及同比增速.6 图 11 股权融资总额及环比.6 图 12 月 IPO 发行规模及再融资规模.6 图 13 债券总承销金额及环比.6 图 14 债券承销分项数据.6 图 15 2022Q1-3 上市券商资管业务净收入及同比增速.7 图 16 2022Q1-3 上市券商投资业务净收入及同比增速.7 图 17 2022Q1-3 上市券商利息净收入及同比增速.8 图 18 月末两融余额及环比增速.8 图 19 市场质押股数及占总股本比.8 表 1 上市券商业绩表现.3 cXcUbVyUrRsRbR9R9PsQmMpNtRfQoPqRfQsQqM6MtRtQxNtPnOMYtRpR行业研究报告 3 上市券商整体上市券商整体经营经营情况情况 三季度业绩承压，板块整体盈利能力下滑。三季度业绩承压，板块整体盈利能力下滑。2022Q1-3 41 家上市券商（剔除金控和东方财富）合计实现营业收入 3710.38 亿元，同比-21.03%，实现净利润 1021.35 亿元，同比-28.81%，加权平均 ROE 为 6.1%，同比下降 3.8 个百分点；2022Q3 41 家上市券商合计实现营业收入 1235.08 亿元，同比-24.40%，环比-18.35%，实现净利润 307.52 亿元，同比-38.74%，环比-36.53%。图 1 上市券商营业收入及同比增速 图 2 上市券商净利润及同比增速 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 经纪业务经纪业务收入收入降幅扩大，投行收入降幅扩大，投行收入增速由负转正增速由负转正。业务收入增速方面，自营业务仍为拖累业绩的主要因素。2022Q1-3 经纪业务、投行业务、资管业务、利息净收入、投资收入分别为 869.57、429.98、336.10、436.35、595.28 亿元，同比增速-16.41%、5.35%、-3.92%、-5.82%、-52.14%，业务占比方面，经纪业务、投行业务、资管业务、利息净收入、投资收入占比分别为 35.13%、17.37%、13.58%、17.63%、24.05%，同比分别增加+1.3、+2.9、+1.6、+1.9、-10.4 个百分点，投资净收入的占比下滑较大。图 3 上市券商 Q1-3 分部收入及同比增速 图 4 上市券商 2022Q1-3 收入结构 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 业绩分化加剧，头部集中度进一步提升。业绩分化加剧，头部集中度进一步提升。头部券商 ROE 与杠杆倍数均高于上市券商平均值，2022Q1-3 净利润排名前 5 的券商加权平均 ROE（年化）为 8.8%（均值为 4.86%），杠杆倍数为4.4 倍（均值为 3.56 倍）。2022Q1-3 归母净利润 CR5 同比上升 7.7 个百分点至 44.7%，CR10 同比上升 5.7 个百分点至 72.5%。表 1 上市券商业绩表现 简称 2022Q1-3营业收入 同比 2022Q3 单季营业收入 环比 同比 2022Q1-3净利润 同比 2022Q3 单季净利润 环比 同比 2022Q1-3加权 ROE 较半年度提升-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020172018201920202021Q1-3 2022Q1-3营业收入（亿元）同比增速（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050010001500200020172018201920202021Q1-32022Q1-3净利润（亿元）同比增速（右轴）-16.41%5.35%-3.92%-5.82%-52.14%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%02004006008001000经纪业务投行业务资管业务利息净收入投资收入收入（亿元）同比增速（右轴）35.13%17.37%13.58%17.63%24.05%经纪业务投行业务资管业务利息净收入投资业务行业研究报告 4 中信证券 498.21-13.82 196.69 29.26-25.66 165.68-6.11 53.71-9.99-1.39 9.1-0.21 国泰君安 267.15-16.27 114.04 39.94-28.31 84.28-27.57 20.55-46.67-43.26 7.7-1.05 中国银河 272.78 4.50 108.73 48.20-17.29 64.40-12.97 21.14-23.70-32.79 8.3-0.09 华泰证券 236.18-12.22 89.22 23.15-14.09 78.21-29.21 24.46-22.62-25.39 7.1-0.25 中信建投 227.03 10.15 80.90 27.76-0.05 64.37-11.32 20.61-27.26-24.46 11.6-0.37 申万宏源 180.57-27.46 79.89 65.39-40.56 42.79-42.25 9.17-59.96-68.25 5.9-1.03 广发证券 175.15-34.82 79.31 66.14-45.72 52.34-39.42 10.36-64.21-62.35 6.4-1.37 中金公司 193.93-10.57 70.60 39.23 0.51 60.12-19.34 21.71-0.49-11.29 9.5 0.30 海通证券 189.38-45.64 79.73 93.01-39.88 60.75-48.63 13.18-59.55-63.96 4.9-0.83 招商证券 152.98-29.77 69.24 87.33-37.14 62.80-26.12 19.92-28.81-27.71 7.8-0.13 国信证券 133.04-21.72 53.30 79.10-25.13 47.62-38.95 15.55-36.25-48.34 6.9-0.15 浙商证券 115.84-4.09 43.30 38.22-16.75 11.56-27.20 4.29 6.12-39.60 6.2 0.18 东方证券 120.26-36.17 41.70 33.39-14.97 20.02-53.66 13.55 223.24-16.39 3.7 2.00 光大证券 89.23-27.48 31.92 46.34-17.56 34.06 4.57 12.98-9.93 30.50 7.8 0.54 中泰证券 74.17-17.62 31.62 70.74-25.88 9.28-63.52 0.17-97.60-98.03 3.5-1.61 兴业证券 72.21-47.99 32.58 93.04-39.07 17.81-49.46 4.07-66.61-62.48 5.5-1.08 东吴证券 87.18 36.40 29.63 121.35 90.40 12.36-35.15 4.18-40.64-26.52 4.4 0.04 方正证券 59.05-8.57 24.08 44.41-23.09 19.41 0.64 5.19-45.01-17.28 6.1-0.63 长江证券 41.12-38.15 20.03 137.42-46.88 9.56-56.54 1.58-78.92-79.57 4.3-1.03 西部证券 43.65-8.92 17.43 74.57 3.10 4.97-49.78 1.38-63.29-49.81 2.4-0.19 国金证券 40.74-17.18 15.90 74.29-14.45 8.23-46.52 2.80-33.16-46.51 3.9-0.16 国元证券 38.64 4.20 18.62 219.20-1.02 11.60-12.55 4.11-52.63-14.27 4.7 0.13 东北证券 39.67-21.90 16.03 100.67-27.35 2.75-77.34 0.69-85.26-86.59 2.0-0.25 财通证券 35.45-23.07 15.75 141.84-7.17 10.79-32.30 4.47-6.07-18.59 4.8 0.23 长城证券 27.19-53.77 14.66 135.02-71.71 5.67-58.14 1.33-73.97-74.43 3.7-0.71 山西证券 30.40 4.99 14.83 212.85-8.59 3.77-38.83 0.70-70.97-63.51 2.9-0.63 东兴证券 28.03-26.71 10.75 51.90-18.04 5.47-53.65 2.74 12.60-39.11 2.7 0.69 华西证券 25.36-36.06 13.10 198.24-46.10 3.60-74.80 0.68-85.27-86.31 2.1-0.45 国海证券 28.02-28.88 10.21 53.96-14.16 3.01-61.36 0.60-68.29-81.27 2.2-0.42 华安证券 24.01 6.12 11.25 115.03-1.31 9.57-1.12 2.34-62.16-34.03 6.5-0.85 中银证券 22.55-14.26 7.48 6.89-21.10 7.66-18.76 2.47-11.31-24.60 6.4-0.15 第一创业 19.12-20.90 7.97 49.89-38.97 3.41-45.53 0.53-75.25-80.51 3.1-0.82 国联证券 20.55 0.04 6.38 0.27-15.45 6.44-2.03 2.06-16.94-25.77 5.2-0.09 天风证券 18.27-37.39 7.65 109.34-46.02 0.52-91.83 0.00-99.88-99.94 0.3-0.14 南京证券 15.30-27.47 5.66 43.91-9.49 5.36-39.35 1.76-25.18-15.75 4.3-0.01 财达证券 14.35-26.93 5.98 71.08-34.28 3.74-31.46 1.26-26.49 9.09 4.4 0.04 红塔证券 6.87-87.47 15.62 转正-115.46 0.25-97.60-3.01-128.82-197.64 0.0-2.84 西南证券 11.95-53.36 8.44 2069.40-48.36 2.27-74.93 0.32-90.14-85.38 1.2-0.34 中原证券 14.48-58.33 3.99 2.76-41.99 1.02 转亏 2.28-258.30-14.95 1.0 2.84 太平洋 10.01-21.59 4.93 99.58-56.81-0.64-118.74 0.14-116.29-92.99-0.9 0.74 华林证券 10.27-3.45 3.47 5.58 22.99 4.37-9.12 1.50 8.40 119.46 9.3 0.30 资料来源：Wind，万和证券研究所 业务经营情况业务经营情况 (一一)经纪业务经纪业务:市场活跃度下降，经纪业务收入降幅扩大市场活跃度下降，经纪业务收入降幅扩大 行业研究报告 5 2022Q1-3 上市券商经纪业务净收入合计为 870 亿元，同比-16%，Q3 单季度净收入环比 Q2 微增 4.9%，同比-30.7%。主要为 Q3 市场活跃度走低，基金发行遇冷，代理买卖证券款、代销金融产品等收入承压。2022Q1-3 收入排名前三名为中信证券、国泰君安、华泰证券，收入增速前三位为国海证券、天风证券、中信建投。图 5 2022Q1-3 上市券商经纪业务净收入及同比增速资料来源：Wind，万和证券研究所 市场活跃度下降，新发基金份额持续萎缩。市场活跃度下降，新发基金份额持续萎缩。2022Q1-3 市场日均股基成交额同比-7%，其中 Q3同比-27%，Q3 新发基金份额同比减少 40%。图 6 股基成交额基环比增速 图 7 日均换手率（%）资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 -40%-20%0%20%40%020406080100中信证券华泰证券广发证券中信建投国信证券海通证券方正证券长江证券兴业证券东吴证券国金证券东北证券西部证券国元证券长城证券东兴证券中原证券山西证券国联证券太平洋红塔证券2022Q1-3经纪业务净收入(代理买卖证券业务净收入，亿元)-30%-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002021.062021.102022.022022.062022.10股基日均交易额（亿元）环比(右轴)024682021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09上证A股深证A股北证A股创业板科创板图 8 新成立基金平均发行份额及环比增速 图 9 “股票+混合”基金及非货基金规模 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,0002021.072021.102022.012022.042022.072022.10新成立基金平均发行份额(亿份)环比（右轴）020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002021.062021.102022.022022.062022.10股票+混合基金规模（亿元）非货基金规模（亿元，右轴）行业研究报告 6(二二)投行业务投行业务：股权融资支撑投行业务收入，收入增速由负转正：股权融资支撑投行业务收入，收入增速由负转正 2022Q1-3 上市券商投行业务净收入合计为 430 亿，同比+5%，Q3 单季度净收入为 170.9 亿元，同比+20.0%，环比+42.4%。收入排名前三的公司为中信证券、中金公司、中信建投，收入增速排名前三的公司为国元证券、国联证券、国金证券。图 10 2022Q1-3 上市券商投行净收入及同比增速资料来源：Wind，万和证券研究所 22Q1-3 行业股权承销规模 11,552 亿元，同比-4%；债券承销规模 80,358 亿元，与去年同期持平。22Q3 股权承销规模环比+62%，IPO 规模环比+38%，是支撑投行收入增长的主要动力。-100%-50%0%50%100%020406080中信证券中金公司中信建投海通证券国泰君安华泰证券申万宏源国金证券东方证券国信证券招商证券光大证券东兴证券东吴证券中泰证券兴业证券天风证券国元证券浙商证券中国银河广发证券国联证券长江证券长城证券财通证券方正证券山西证券财达证券南京证券第一创业中原证券西部证券华西证券西南证券国海证券华安证券东北证券华林证券中银证券太平洋红塔证券2022Q1-3投行业务净收入同比增速（右轴）图 11 股权融资总额及环比 图 12 月 IPO 发行规模及再融资规模 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 图 13 债券总承销金额及环比 图 14 债券承销分项数据 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5003,0002021.102022.012022.042022.072022.10股权融资总额(亿元)环比（右轴）05001,0001,5002,0002,5002021.102022.012022.042022.072022.10月IPO发行规模（亿元）月再融资规模（亿元）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002022-102022-072022-042022-012021-10债券总承销金额(亿元)环比(右轴)105101010151020102510301035102022-102022-072022-042022-012021-10企业债(亿元)公司债（亿元）行业研究报告 7(三三)资管业务：资管业务：收入增速环比转正，收入增速环比转正，集中度略有下滑集中度略有下滑 22Q1-3 上市券商资管业务净收入合计为 336 亿元，同比-4%，Q3 单季度收入环比+8%。前三季度上市券商资管净收入 CR10 集中度同比下滑 3.0pct 至 78.4%。中信证券、广发证券、华泰证券资管收入分别为 80.8、66.8、26.0 亿元，排名行业前三。西部证券、东北证券、光大证券同比增长最快，同比增速分别为 163.7%、90.5%、81.2%。图 15 2022Q1-3 上市券商资管业务净收入及同比增速资料来源：Wind，万和证券研究所(四四)投资业务：市场波动投资业务：市场波动下行下行影响投资收益率，券商投资影响投资收益率，券商投资分化延续分化延续 22Q1-3 上市券商投资净收入合计 595 亿元，同比-52%，降幅较 22H1 有所扩大；三季度权益市场波动下行，Q3单季度投资净收入环比-71%。2022Q1-3自营收入CR10集中度同比提升24.2pct至 88.2%，券商之间分化延续，中信证券、中金公司投资净收入始终保持行业前二。图 16 2022Q1-3 上市券商投资业务净收入及同比增速资料来源：Wind，万和证券研究所(五五)资本中介业务：资本中介业务：两融、股押规模两融、股押规模规下降，规下降，拖累利息净收入增速拖累利息净收入增速 2022Q1-3上市券商利息净收入合计436亿元，同比-6%，Q3单季度合计利息净收入环比+8.3%，同比-4.3%。前三季度上市券商合计利息净收入 CR10 集中度 65.5%，较去年同期基本持平。收入排名前三为海通证券、中信证券、中国银河，增速排名前三为国海证券、财达证券、东吴证券。-100%-50%0%50%100%150%200%020406080100中信证券广发证券华泰证券东方证券海通证券光大证券财通证券中金公司申万宏源国泰君安天风证券第一创业中信建投招商证券中银证券中泰证券中国银河华安证券浙商证券东北证券国信证券方正证券东吴证券东兴证券长江证券国海证券国联证券山西证券兴业证券国金证券太平洋华西证券国元证券长城证券西部证券红塔证券财达证券中原证券华林证券南京证券西南证券2022Q1-3资管业务净收入同比(右轴)-200%-150%-100%-50%0%50%100%(20)020406080100中信证券中金公司申万宏源华泰证券国泰君安招商证券中国银河国信证券中信建投海通证券广发证券方正证券西部证券光大证券东方证券山西证券国联证券红塔证券东吴证券浙商证券华安证券财通证券长城证券太平洋财达证券第一创业东北证券西南证券中原证券国海证券南京证券国金证券中银证券中泰证券天风证券华林证券国元证券华西证券兴业证券东兴证券长江证券2022H1投资业务净收入（亿元）同比（右轴）行业研究报告 8 图 17 2022Q1-3 上市券商利息净收入及同比增速资料来源：Wind，万和证券研究所 两融、股押规模进一步收缩。截至 2022Q3 末，全市场两融余额、股票质押规模参考市值分别 1.5万亿元、3.1 万亿元，较年初分别下降 16.0%、26.2%。投资建议投资建议 估值仍处历史估值仍处历史较较低位低位，看好板块上升空间。，看好板块上升空间。自营业务下滑是第三季度证券行业业绩下行的主因，近日随着市场利空因素逐渐消化，市场情绪出现回暖，当前市场进一步下行空间有限。从目前估值来看，券商板块 PB 估值为 1.1X 倍，为近五年 4%分位数水平。未来随着美国通胀压力缓解，加息预期下行，同时在稳住经济大盘的主基调下，宏观经济政策、行业政策有望改善市场预期，券商估值与盈利将迎来双重修复，板块后续仍然存在上涨空间。目前从券商板块配置的胜率、赔率来看，板块具备配置价值，维持行业“强于大市”评级。风险提示风险提示 宏观经济下行；政策落地不及预期；新冠疫情反复。-300%-200%-100%0%100%200%(20)0204060海通证券中信证券中国银河国泰君安广发证券华泰证券光大证券中泰证券长江证券国元证券中信建投方正证券国信证券兴业证券东方证券国金证券东兴证券华西证券东吴证券南京证券浙商证券中银证券财通证券招商证券华安证券华林证券西南证券东北证券太平洋长城证券第一创业财达证券国联证券山西证券中原证券申万宏源西部证券中金公司天风证券2022Q1-3利息净收入（亿元）同比（右轴）图 18 月末两融余额及环比增速 图 19 市场质押股数及占总股本比 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00021.1021.1222.0222.0422.0622.0822.10月末两融余额(亿元)环比（右轴）5.055.105.155.205.255.305.355.405.455.505.555.603,9403,9603,9804,0004,0204,0404,0604,0804,1004,1202022-03-04 2022-04-01 2022-04-29 2022-05-27 2022-06-24 2022-07-22 2022-08-12 2022-09-09 2022-10-31市场质押股数（亿股）市场质押股数占总股本比（右轴，%）行业研究报告 9 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。分析师声明：分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级标准：投资评级标准：行业投资评级：行业投资评级：自报告发布日后的 12 个月内，以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：强于大市：强于大市：相对沪深 300 指数涨幅 10%以上；同步大市同步大市：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市：弱于大市：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。股票投资评级：股票投资评级：自报告发布日后的 12 个月内，以公司股价涨跌幅相对于同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：买入：相对沪深 300 指数涨幅 15%以上；增持增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间；中性中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%之间；回避：回避：相对沪深 300 指数跌幅 5%以上。免责声明：免责声明：本研究报告仅供万和证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。若本报告的接受人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告由本公司研究所撰写，报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。本研究所将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为万和证券股份有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。本公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。市场有风险，投资需谨慎。万和证券股份有限公司 深圳市福田区深南大道 7028 号时代科技大厦西座 20 楼 电话：0755-82830333 传真：0755-25170093 邮编：518040 公司网址：http:/