20220714-安信证券-元力股份-300174-木质活性炭国内领先企业循环产业园持续扩张.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。木质木质活性炭国内活性炭国内领先企业，领先企业，循环循环产业园产业园持续持续扩张扩张 事件事件：公司 2021 年实现营收 16.08 亿元（同比+36.70%），归母净利润 1.52亿元（同比+36.65%）。2022Q1 实现营收 4.90 亿元（同比+42.40%，环比+1.09%），归母净利润 0.51亿元（同比+67.67%，环比-9.30%）。产能产能释放释放产销持续产销持续提升，并表后新增硅胶业务，提升，并表后新增硅胶业务，业绩稳步业绩稳步增长增长：2021 年业绩增长主要由于新产能投放后销量提升，且9 月三元循环并表所致。2021 年活性炭、硅酸钠、硅胶产品占公司总营收比例分别为65.22%、25.17%、8.48%，毛利率分别为 27.43%、11.11%、27.23%。活性炭、硅酸钠销量分别为 11.4 万吨、26.6 万吨，同比增长 20%、47%；平均单价分别为 9194 元/吨、1716 元/吨，同比增长 0.75%、19%。由于原料价格上涨，公司毛利率有所下滑，2021年综合毛利率 23.47%，同比下降 1.05 pct；2022Q1 毛利率 23.74%，同比增长2.76 pct，环比 2021Q4 下滑2.46 pct。2021年子公司元禾化工（硅酸钠业务，公司持股 51%）净利润 4685万元，全资控股子公司三元循环净利润 2363 万元，投资收益（主要投资 EWS 所得）1790 万元，贡献了部分业绩。2022Q1经营情况较 2021Q4 保持稳定，全年考虑到新增产能持续释放，且硅胶盈利水平提升，业绩有望持续向上。完成收购完成收购三元循环，三元循环，进一步完善产业链条进一步完善产业链条，打造，打造循环产业园循环产业园降本增效降本增效：据公告，公司是国内木质活性炭行业龙头，国内市占率超 30%，全球超 15%。2021 年 9 月，公司完成三元循环 100%股权的受让，业务范围在活性炭、硅酸钠的基础上新增硅胶及清洁能源，通过物料与热能的循环、综合利用，将竹产业、炭产业、硅产业、清洁能源产业有效连接，打通两大循环，建设出林产化工循环产业园，有效降低综合管理成本和生产成本。三元循环度过硅胶生产线投产初期的亏损，2021 年已开始实现盈利，预计 2022 年将带来更多利润增量。项目有序项目有序建设投产，建设投产，多品类多领域多品类多领域布局布局：据公告，2021 年公司首条量产的1 万吨化学法柱状炭生产线建成投产，第二条年产 150 吨超级电容炭生产线投入运行，再建成投产一条“年产 8万吨固体水玻璃”生产线；开始兴建年产 1 万吨的磷酸法化学炭生产线，将于 2022 年建成投产。截至2021 年末，公司具备活性炭产能 11.465 万吨、硅酸钠 27 万吨、硅胶 2 万吨；2020 年募投项目 6.56 万吨“南平工业园区活性炭建设项目”建设进度为 45.67%，布局超级电容炭、药用炭等高端品种，提升公司在活性炭产业的竞争实力。同时，公司 2021 年公开发行可转债用于“南平元力环保用活性炭建设项目”，拟建设 VOCs 回收、垃圾焚烧、空气净化、溶剂回收、污水处理的专用木质活性炭 10 万吨产能，全面延展气相吸附应用市场。投资建议：投资建议：预计公司 2022 年-2024 年净利润分别为 2 亿、2.5 亿、3.1 亿元，对应 PE 24、19、15 倍，维持增持-A 评级。风险提示：风险提示：产能建设进度不及预期、原料价格产能建设进度不及预期、原料价格波动波动等。等。Tabl e_Ti t l e 2022 年年 07 月月 14 日日 元力股份元力股份（300174.SZ）Tabl e_BaseI nf o 公司快报公司快报 证券研究报告 其他化学制品 投资评级投资评级 增持增持-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价：17 元元 股价（股价（2022-07-13）15.45 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）4,817.75 流通市值（百万元）流通市值（百万元）4,801.84 总股本（百万股）总股本（百万股）312.23 流通股本（百万股）流通股本（百万股）311.20 12 个月价格区间个月价格区间 11.85/19.07 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅%1M 3M 12M 相对收益相对收益-2.3 7.04 7.76 绝对收益绝对收益 3.54 17.57-0.7 张汪强张汪强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 010-83321072 乔璐乔璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100001 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 元力股份：业绩符合预期，将深化活性炭环保领域布局/张汪强 2021-04-19 -39%-31%-23%-15%-7%1%9%17%2021-072021-112022-03元力股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 1,136.0 1,608.0 2,010.0 2,371.8 2,893.6 净利润净利润 126.0 152.0 204.4 250.2 314.8 每股收益每股收益(元元)0.40 0.49 0.65 0.80 1.01 每股净资产每股净资产(元元)5.36 6.26 6.28 6.90 7.68 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍)38.3 31.7 23.6 19.3 15.3 市净率市净率(倍倍)2.9 2.5 2.5 2.2 2.0 净利润率净利润率 11.1%9.5%10.2%10.5%10.9%净资产收益率净资产收益率 7.5%7.8%10.4%11.6%13.1%股息收益率股息收益率 0.6%0.6%1.0%1.2%1.4%ROIC 15.8%13.5%16.2%19.2%22.9%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 eV8YeYxXoOpM8OaObRmOpPoMsQlOrQtRjMmMmNbRpOvMwMpPtMuOpPnO 3 公司快报/元力股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,136.0 1,608.0 2,010.0 2,371.8 2,893.6 成长性成长性 减:营业成本 857.4 1,230.7 1,512.5 1,775.8 2,147.1 营业收入增长率-11.4%41.5%25.0%18.0%22.0%营业税费 8.7 10.4 13.1 15.4 18.8 营业利润增长率 91.6%11.1%36.5%22.5%25.9%销售费用 30.3 37.4 38.2 47.4 57.9 净利润增长率 135.3%20.7%34.5%22.4%25.8%管理费用 100.1 128.6 134.7 154.2 188.1 EBITDA 增长率 4.7%37.2%33.6%18.4%22.1%研发费用 26.1 56.9 70.4 83.0 101.3 EBIT 增长率-0.1%28.7%53.6%21.5%25.1%财务费用-2.8-13.2-NOPLAT 增长率 65.6%6.3%46.5%22.5%25.9%资产减值损失-0.2-投资资本增长率 24.0%22.4%3.1%5.8%-3.1%加:公允价值变动收益-净资产增长率 120.0%15.8%2.0%10.9%12.4%投资和汇兑收益 30.8 17.9 25.0 30.0 30.0 营业利润营业利润 175.5 195.1 266.2 326.0 410.5 利润率利润率 加:营业外净收支-3.1 0.9 1.0 1.0 1.0 毛利率 24.5%23.5%24.8%25.1%25.8%利润总额利润总额 172.5 196.0 267.2 327.0 411.5 营业利润率 15.5%12.1%13.2%13.7%14.2%减:所得税 18.9 19.7 26.7 32.7 41.2 净利润率 11.1%9.5%10.2%10.5%10.9%净利润净利润 126.0 152.0 204.4 250.2 314.8 EBITDA/营业收入 20.8%20.1%21.5%21.6%21.6%EBIT/营业收入 15.0%13.6%16.7%17.2%17.7%资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 173 183 173 143 114 货币资金 621.6 1,400.0 1,303.5 1,454.1 1,806.2 流动营业资本周转天数 79 72 72 78 74 交易性金融资产-流动资产周转天数 239 336 358 325 311 应收帐款 110.3 178.4 202.9 239.8 296.3 应收帐款周转天数 34 32 34 34 33 应收票据 80.9 24.0 146.5 64.1 166.3 存货周转天数 48 43 41 43 42 预付帐款 11.3 11.8 21.4 14.3 29.3 总资产周转天数 532 600 597 520 464 存货 161.4 227.0 230.1 343.1 330.1 投资资本周转天数 346 301 269 238 197 其他流动资产 52.1 127.0 130.0 130.0 129.0 可供出售金融资产-投资回报率投资回报率 持有至到期投资-ROE 7.5%7.8%10.4%11.6%13.1%长期股权投资 108.8 87.1 87.1 87.1 87.1 ROA 7.5%5.3%7.2%8.4%9.4%投资性房地产-ROIC 15.8%13.5%16.2%19.2%22.9%固定资产 661.7 970.9 957.4 925.2 910.2 费用率费用率 在建工程 59.8 85.9 72.9 61.5 22.3 销售费用率 2.7%2.3%1.9%2.0%2.0%无形资产 118.9 144.0 134.3 124.7 115.0 管理费用率 8.8%8.0%6.7%6.5%6.5%其他非流动资产 54.9 63.4 61.4 60.0 60.0 研发费用率 3.0%4.6%4.7%4.7%4.7%资产总额资产总额 2,041.6 3,319.6 3,347.6 3,503.9 3,951.8 财务费用率-0.2%-0.8%0.0%0.0%0.0%短期债务 30.0-四费/营业收入 13.5%13.0%12.1%12.0%12.0%应付帐款 87.0 124.0 235.3 148.7 293.3 偿债能力偿债能力 应付票据-资产负债率 9.2%35.3%34.6%30.7%31.0%其他流动负债 52.3 129.2 53.2 58.3 60.3 负债权益比 10.1%54.6%52.9%44.4%44.9%长期借款-流动比率 6.13 7.77 7.05 10.85 7.80 其他非流动负债 18.4 919.3 870.0 870.0 870.0 速动比率 5.18 6.88 6.25 9.19 6.86 负债总额负债总额 187.7 1,172.5 1,158.5 1,077.0 1,223.6 利息保障倍数-61.62-16.63 少数股东权益 179.7 193.0 229.0 273.2 328.7 分红指标分红指标 股本 309.9 312.2 312.2 312.2 312.2 DPS(元)0.10 0.10 0.15 0.18 0.22 留存收益 1,364.3 1,489.8 1,647.8 1,841.5 2,087.2 分红比率 24.6%20.5%22.7%22.6%21.9%股东权益股东权益 1,853.9 2,147.0 2,189.1 2,426.9 2,728.2 股息收益率 0.6%0.6%1.0%1.2%1.4%现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 153.6 176.2 204.4 250.2 314.8 EPS(元)0.40 0.49 0.65 0.80 1.01 加:折旧和摊销 70.1 108.6 96.1 103.3 113.8 BVPS(元)5.36 6.26 6.28 6.90 7.68 资产减值准备 0.4 4.1-PE(X)38.3 31.7 23.6 19.3 15.3 公允价值变动损失-PB(X)2.9 2.5 2.5 2.2 2.0 财务费用-3.5 0.9-P/FCF-12.5 7.5 75.6 29.9 13.2 投资损失-30.8-17.9-25.0-30.0-30.0 P/S 4.2 3.0 2.4 2.0 1.7 少数股东损益 27.6 24.2 36.1 44.1 55.6 EV/EBITDA 20.1 14.9 10.1 8.4 6.4 营运资金的变动-76.8 14.3-70.8-140.5-13.1 CAGR(%)24.2%28.1%45.9%24.2%28.1%经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 105.8 227.3 240.8 227.1 441.1 PEG 1.6 1.1 0.5 0.8 0.5 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-247.0-173.4-35.0-20.0-20.0 ROIC/WACC 1.7 1.5 1.8 2.1 2.5 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 587.4 823.7-302.3-56.5-69.0 REP 2.3 2.2 1.6 1.3 1.0 资料来源：资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/元力股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司评级体系公司评级体系 收益评级：收益评级：买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。5 公司快报/元力股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034