1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。木质活性炭国内领先企业，循环产业园持续扩张■事件：公司2021年实现营收16.08亿元（同比+36.70%），归母净利润1.52亿元（同比+36.65%）。2022Q1实现营收4.90亿元（同比+42.40%，环比+1.09%），归母净利润0.51亿元（同比+67.67%，环比-9.30%）。■产能释放产销持续提升，并表后新增硅胶业务，业绩稳步增长：2021年业绩增长主要由于新产能投放后销量提升，且9月三元循环并表所致。2021年活性炭、硅酸钠、硅胶产品占公司总营收比例分别为65.22%、25.17%、8.48%，毛利率分别为27.43%、11.11%、27.23%。活性炭、硅酸钠销量分别为11.4万吨、26.6万吨，同比增长20%、47%；平均单价分别为9194元/吨、1716元/吨，同比增长0.75%、19%。由于原料价格上涨，公司毛利率有所下滑，2021年综合毛利率23.47%，同比下降1.05pct；2022Q1毛利率23.74%，同比增长2.76pct，环比2021Q4下滑2.46pct。2021年子公司元禾化工（硅酸钠业务，公司持股51%）净利润4685万元，全资控股子公司三元循环净利润2363万元，投资收益（主要投资EWS所得）1790万元，贡献了部分业绩。2022Q1经营情况较2021Q4保持稳定，全年考虑到新增产能持续释放，且硅胶盈利水平提升，业绩有望持续向上。■完成收购三元循环，进一步完善产业链条，打造循环产业园降本增效：据公告，公司是国内木质活性炭行业龙头，国内市占率超30%，全球超15%。2021年9月，公司完成三元循环100%股权的受让，业务范围在活性炭、硅酸钠的基础上新增硅胶及清洁能源，通过物料与热能的循环、综合利用，将竹产业、炭产业、硅产业、清洁能源产业有效连接，打通两大循环，建设出林产化工循环产业园，有效降低综合管理成本和生产成本。三元循环度过硅胶生产线投产初期的亏损，2021年已开始实现盈利，预计2022年将带来更多利润增量。■项目有序建设投产，多品类多领域布局：据公告，2021年公司首条量产的1万吨化学法柱状炭生产线建成投产，第二条年产150吨超级电容炭生产线投入运行，再建成投产一条“年产8万吨固体水玻璃”生产线；开始兴建年产1万吨的磷酸法化学炭生产线，将于2022年建成投产。截至2021年末，公司具备活性炭产能11.465万吨、硅酸钠27万吨、硅胶2万吨；2020年募投项目6.56万吨“南平工业园区活性炭建设项目”建设进度为45.67%，布局超级电容炭、药用炭等高端品种，提升公司在活性炭产业的竞争实力。同时，公司2021年公开发行可转债用于“南平元力环保...
