【民生证券】公司点评：ChatGPT新龙头 2.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三六零（601360.SH）公司点评 ChatGPT 新龙头 2023 年 02 月 14 日 搜索引擎厂商独特的大数据源是构建类 ChatGPT 应用的核心抓手。搜索引擎一方面爬虫所有网页，拥有海量知识库；另一方面用户每天进行搜索的行为构成了 ChatGPT 迭代训练的大数据源。ChatGPT 技术核心竞争力为模型、算力、大数据源，搜索引擎厂商在大数据源方面拥有绝对优势，三六零与谷歌、微软、百度同时具备搜索入口和 ChatGPT 技术储备的属性，具有先发优势。公司搜索引擎全国市占率第二，类 ChatGPT 应用已经作为内部生产力工具使用。三六零 2022 年搜索引擎中国市占率第二（35%），同时三六零在数据资源端有丰富的多模态大数据积累和相关语料，尤其是中文语料，公司的人工智能研究院从 2020 年开始一直在包括类 ChatGPT 技术在内的 AIGC 技术上有持续性投入，当前公司类 ChatGPT 产品技术指标超过 ChatGPT2，在中文环境下使用效果超过 ChatGPT2，在公司内部已经作为生产力工具使用，公司也计划尽快推出类 ChatGPT 技术的 demo 版产品。公司已将 ChatGPT 作为核心战略。公司创始人周鸿祎在 2023 年 2 月 9 日“星空下的对话”节目中公开表示：ChatGPT 可能代表着“人工智能历史上一场真正革命的开始”，同时公司长期做搜索引擎，拥有大量算力、NLP 处理模型等要素，还拥有财力支撑，将大力推进 ChatGPT 技术。具体来看，截至 2022年三季报公司拥有货币资金 219 亿元，能够保证公司在 ChatGPT 大量算力、研发等开支；同时公司相较于国外同行落后的主要是预训练大模型和有效的多模态数据清洗与融合技术，在继续深入自行研发的同时，不排除寻找强有力的合作伙伴，以开放的心态搭建多方共享平台、补足短板，快速缩小差距。投资建议：公司作为国内第二搜索引擎厂商，在 ChatGPT 技术研发拥有独特先发优势，同时 2023 年起疫后经济复苏有望推动传统业务触底反弹，预计2022-2024 年公司收入 95、122、144 亿元，归母净利润-24.49/5.01/11.70亿元，23-24 年对应 PE 为 145X/62X，维持“推荐”评级。风险提示：ChatGPT 技术研发不及预期；下游需求恢复不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）10886 9496 12240 14443 增长率（%）-6.3-12.8 28.9 18.0 归属母公司股东净利润（百万元）902-2449 501 1170 增长率（%）-69.0-371.4 120.4 133.7 每股收益（元）0.13-0.34 0.07 0.16 PE 81/145 62 PB 2.1 2.2 2.2 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 2 月 14 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：10.18 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 电话：021-80508288 邮箱：lvwei_ 相关研究 1.三六零（601360.SZ）动态报告:新业务投入压制短期利润，互联网安全龙头再启程-2022/04/25 扫码进群领取3、最新业报告、公司研究、专业咖分享1、优质研报免费获取，业报告定期打包2、每推送业最新深度研报（精选10篇）三六零(601360)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10886 9496 12240 14443 成长能力（%）营业成本 4105 3785 4759 5342 营业收入增长率-6.28-12.77 28.90 18.00 营业税金及附加 75 110 142 168 EBIT 增长率-71.11-211.73 46.75 188.00 销售费用 2233 2489 3076 3384 净利润增长率-69.02-371.42 120.45 133.70 管理费用 771 752 945 1098 盈利能力（%）研发费用 3129 3051 3687 4128 毛利率 62.29 60.14 61.12 63.01 EBIT 619-691-368 324 净利润率 7.72-24.92 4.04 8.06 财务费用-686-601-657-708 总资产收益率 ROA 2.15-6.43 1.26 2.81 资产减值损失-462-446-2-3 净资产收益率 ROE 2.58-7.52 1.51 3.42 投资收益 153-1424 122 159 偿债能力 营业利润 1158-1948 547 1350 流动比率 4.03 5.15 4.43 4.24 营业外收支 73-40 35 20 速动比率 3.84 4.92 4.25 4.09 利润总额 1231-1988 582 1370 现金比率 2.98 4.22 3.68 3.51 所得税 391 378 87 205 资产负债率（%）16.84 14.44 16.73 17.64 净利润 840-2366 495 1164 经营效率 归属于母公司净利润 902-2449 501 1170 应收账款周转天数 74.46 65.00 65.00 65.00 EBITDA 1159-178 151 861 存货周转天数 60.04 60.00 40.00 30.00 总资产周转率 0.26 0.25 0.31 0.35 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）货币资金 19246 20780 22432 23949 每股收益 0.13-0.34 0.07 0.16 应收账款及票据 2277 1703 2195 2590 每股净资产 4.90 4.56 4.63 4.79 预付款项 203 189 238 267 每股经营现金流 0.02-0.10 0.22 0.26 存货 675 622 521 439 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 3647 2063 1615 1657 估值分析 流动资产合计 26048 25357 27001 28903 PE 81/145 62 长期股权投资 6759 3298 3298 3298 PB 2.1 2.2 2.2 2.1 固定资产 1392 1589 1571 1504 EV/EBITDA 46.51-293.57 335.96 57.05 无形资产 674 683 701 718 股息收益率（%）0.98 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 15992 12736 12736 12686 资产合计 42039 38094 39737 41589 短期借款 5 5 3 2 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2142 1763 2216 2488 净利润 840-2366 495 1164 其他流动负债 4312 3155 3882 4329 折旧和摊销 541 513 519 537 流动负债合计 6458 4923 6101 6819 营运资金变动-817-798 703 352 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 166-748 1551 1864 其他长期负债 622 577 547 517 资本开支-376-680-405-390 非流动负债合计 622 577 547 517 投资-3114 4517 500 0 负债合计 7080 5500 6648 7336 投资活动现金流-318 2332 137-311 股本 7145 7145 7145 7145 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益-47 36 30 24 债务募资-1970-45-32-31 股东权益合计 34960 32594 33088 34253 筹资活动现金流-2669-50-37-35 负债和股东权益合计 42039 38094 39737 41589 现金净流量-2822 1534 1651 1517 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 三六零(601360)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 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