2019年9月行业景气报告：基建增速上行汽车产销底部改善-20191021-光大证券-33页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 10 月 21 日 策略研究 基建增速上行，汽车产销底部改善 2019 年 9 月行业景气报告 策略动态 景气综述：景气综述：三季度三季度 GDP 增速较二季度下降增速较二季度下降 0.2 个百分点至个百分点至 6.0%，下降，下降幅度略超市场预期，而幅度略超市场预期，而 9 月经济数据出现明显的“季末冲高”月经济数据出现明显的“季末冲高”：9 月固定资月固定资产投资增速产投资增速小幅下滑，进出口增速下降，工业增加值增速在季末效应作用小幅下滑，进出口增速下降，工业增加值增速在季末效应作用下回升，消费增速改善下回升，消费增速改善。9 月规模以上工业增加值同比 5.8%，前值 4.4%；固定资产投资累计同比增长 5.4%，前值 5.5%，其中制造业固定资产投资增速环比下降 0.1 个百分点至 2.5%，房地产开放投资同比增长 10.5%持平上月，制造业投资基建投资（不含电力）累计同比增长 4.5%，前值 4.2%；社会消费品零售同比名义增长 7.8%，增速提升 0.3 个百分点。周期周期：9 月房地产投资增速稳，新开工回落，销售面积降幅季节性收窄，月房地产投资增速稳，新开工回落，销售面积降幅季节性收窄，施工增长乏力，施工增长乏力，而竣工面积降幅继续收窄，而竣工面积降幅继续收窄，9 月单月商品房竣工面积同比上升 4.8%，延续了上月的单月正增长，对地产后周期商品的表现形成支撑。基建投资增速继续呈现上行趋势，但提升幅度依然有限。基建投资增速继续呈现上行趋势，但提升幅度依然有限。制造业投资制造业投资中通用和专业设备、计算机通信和汽车制造业中通用和专业设备、计算机通信和汽车制造业增速提升增速提升，纺织制造业压力，纺织制造业压力较大。较大。中观数据看，9 月原油、螺纹钢、涤纶、聚酯等周期品价格上涨没能在 10 月持续，动力煤价格持平，焦煤价格下跌，铁矿石价格下跌，铜铝锌大金属价格出现小幅上涨，钴价在大幅上涨后有所回落。而施工旺季到来，水泥玻璃等建材价格继续上涨。9 月挖掘机销量继续保持较高增速，大挖销量增速有所提升，与市政基建相关的小挖销量增速仍增长较快。消费：消费：9 月社零同比增长月社零同比增长 7.8%，较上月下降，较上月下降 0.3 个百分点。汽车产、销个百分点。汽车产、销呈现改善迹象呈现改善迹象，零售降幅收窄，对社零的拖累减小。零售降幅收窄，对社零的拖累减小。社零中化妆品类继续保持较高增速，地产后周期家电类、家具类增速提升，必需消费增速小幅下降，汽车类降幅大幅收窄，黄金珠宝类下跌幅度较大。9 月猪肉价格延续了快速增长，带动其他肉类涨价，但生猪和母猪存栏量降幅有所收窄；牛奶价格涨幅趋缓，五粮液零售价格回落。消费电子消费电子三季报三季报预告体现明显改善预告体现明显改善。2019 年 1-9 月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比上升 11.6%，前值上升 11.1%。2019 年 9 月手机出货量环比上升，同比下降，累计出货量同比降幅有所扩大；集成电路产量同比增速加快。三季报预告看，通信继续保持较高增长，电子增速由负转正，半导体、射频、PCB 等子行业继续保持较高增速。金融：金融：9 月新增信贷数据好于市场预期，而社融增速水平基本持平月新增信贷数据好于市场预期，而社融增速水平基本持平。9月社融统计口径新增了“交易所企业资产支持证券”，同比增速反弹至10.80%，其中口径调整有 0.17 个百分点的贡献，上月社融增速为 10.7%。金融机构新增人民币贷款 1.69 万亿，同比多增 3100 亿元。企业和居民中长期贷款比例继续增加，居民长贷依旧稳定，企业中长贷自上月继续回升。9 月央行月央行、商业银行、商业银行总资产总资产增速增速下滑，扩表未能持续，下滑，扩表未能持续，AA-中票代表的信中票代表的信用利差小幅抬升。用利差小幅抬升。10 月 16 日，央行新投放 2000 亿 MLF 保证市场流动性充裕，10 月 21 日，LPR 报价维持不变，体现了当前的主要问题不是无风险利率不够低，而是风险溢价太高，短期或更偏重通过信用对实体经济融资进行支持。风险提示：风险提示：1、中国经济超预期下行；2、CPI 超预期上行。分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001）010-56513031 陈治中(执业证书编号：S0930515070002)0755-23946159 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） 联系人 黄亚铷021-5252 3815 黄凯松021-5252 3813 相关研报2019.02.18：2019 年 1 月金融数据超预期2019 年 1 月行业景气报告 2019.03.19:基建投资增长成为下游亮点2019 年 2 月行业景气报告 2019.04.21:经济企稳获确认，消费信心有所提升2019 年 3 月行业景气报告 2019.05.20:地产独秀，周期下行，消费暂乏力2019 年 4 月行业景气报告 2019.06.23：地产景气度下降，必需消费和5G较强2019年5月行业景气报告 2019.07.21：6 月经济短期回暖，5G 投资进程加快2019 年 6 月行业景气报告 2019.08.20：整体景气趋弱，高端制造等结构性机会凸显2019年7月行业景气报告 2019.09.22：基建投资增速上行，汽车底部有待夯实2019 年 8 月行业景气报告 2 2 9 2 7 4 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 6:3 82019-10-21 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目目 录录 1、行业比较观点.3 2、2019 年 9 月中观景气一览.5 3、周期下游.6 3.1、基建投资增速继续提升.6 3.2、制造业投资增速小幅回落.7 3.3、“金九银十”房地产销售面积降幅收窄.8 4、上游.11 4.1、原油价格回落，金属价格企稳.11 4.2、煤炭：用暖季临近叠加港口高库存，动力煤价格震荡.13 5、中游.15 5.1、钢铁：库存去化，当前高炉开工率低于 9 月中旬.15 5.2、化工：涤纶、PTA 价格回落，PVC 和聚乙烯延续弱势.16 5.3、建材：旺季水泥、玻璃价格提升.19 5.4、机械：9 月挖机销量继续保持较高增速.20 6、消费：汽车、地产后周期类商品销售提升带动社消增速小幅提升.21 6.1、生猪继续涨价，存栏量降幅收窄.22 6.2、汽车销量降幅收窄，新能源汽车销量降幅扩大.24 7、9 月通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速继续提升.27 8、交运：中国出口集装箱指数连续两月回落.28 9、用电：9 月全社会用电增速继续回升.29 10、金融：9 月信贷数据继续改善.29 11、风险提示.32 2 2 9 2 7 4 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 6:3 82019-10-21 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 1、行业比较观点行业比较观点 三季度三季度 GDP 增速较二季度下降增速较二季度下降 0.2 个百分点至个百分点至 6.0%，下降幅度略超市，下降幅度略超市场预期。场预期。9 月月固定资产投资增速下滑，进出口增速下降，仅工业增加值增速固定资产投资增速下滑，进出口增速下降，仅工业增加值增速在季末效应作用下回升，消费增速改善在季末效应作用下回升，消费增速改善。9 月规模以上工业增加值同比 5.8%，前值 4.4%；固定资产投资累计同比增长 5.4%，前值 5.5%，其中制造业固定资产投资增速环比下降 0.1 个百分点至 2.5%，房地产开放投资同比增长10.5%持平上月，制造业投资基建投资（不含电力）累计同比增长 4.5%，前值 4.2%；社会消费品零售同比名义增长 7.8%，增速提升 0.3 个百分点。周期：周期：9 月月房地产房地产投资增速稳，投资增速稳，新开工新开工回落，销售面积降幅季节性收窄，回落，销售面积降幅季节性收窄，施工施工增长乏力增长乏力，但，但竣工面积竣工面积降幅继续降幅继续收窄收窄。9 月单月商品房竣工面积 0.5 亿平方米，同比上升 4.8%，延续了上月的单月正增长，对地产后周期商品的表现形成支撑。根据光大地产组观点，当前外部融资收紧，房企内生性现金流依赖度提升，快速回笼资金成为当前最优先选择，Q4 按揭投放难以维持当前增速，开发商以价换量策略的边际作用或有所减弱，后续行业整体销售回款较难保持当前水平。9 月基建投资增速月基建投资增速继续呈现上行趋势，但提升幅度继续呈现上行趋势，但提升幅度依然有限依然有限，当前经济下行压力较大，逆周期调节的必要性提升，2020 年专项债额度的提前发行、政府基建项目加码等有望在四季度带动基建投资增速继续回升。制造业投资增速虽然小幅下滑，但幅度有限。制造业投资增速虽然小幅下滑，但幅度有限。从行业来看，专用设备制造业、计算机通信和其他电子设备、通用设备制造业和汽车制造业增速提升；纺织制造业、金属制造业、农副食品加工业等降幅扩大，对制造业投资增速形成拖累。从中观数据看，9 月原油、螺纹钢、涤纶、聚酯等周期品价格上涨没能在 10 月持续，动力煤价格持平，焦煤价格下跌，铁矿石价格下跌，铜铝锌大金属价格出现小幅上涨，钴价在大幅上涨后有所回落。截至 10 月 18 日，6 大电厂日均耗煤量较 9 月底下降；“十一”国庆对钢铁高炉开工率形成扰动，目前高炉开工率仍低于 9 月中旬水平。而进入 9 月施工旺季，水泥、玻璃等建材价格继续上涨。9 月挖掘机销量增速小幅下降，继续保持较高增速，大挖销量增速有所提升，与市政基建相关的小挖销量增速仍增长较快。消费：消费：9 月月社零同比增长社零同比增长 7.8%，较上月下降，较上月下降 0.3 个百分点个百分点。化妆品类继化妆品类继续保持较高增速，地产后周期家电类、家具类增速提升，必需消费品的粮油续保持较高增速，地产后周期家电类、家具类增速提升，必需消费品的粮油食品类、饮料类及服装类增速小幅下降，汽车类降幅大幅收窄，黄金珠宝类食品类、饮料类及服装类增速小幅下降，汽车类降幅大幅收窄，黄金珠宝类下跌幅度较大。下跌幅度较大。9 月猪肉价格延续了快速增长，存栏量降幅有所收窄；肉类整体供需缺口，导致鸡肉价格易涨难跌；蔬菜价格延续下行；牛奶价格涨幅趋缓，京东五粮液零售价出现回落。整体来看，汽车产、销呈现改善迹象。整体来看，汽车产、销呈现改善迹象。汽车零售降幅收窄，对社零的拖累减小。2019 年 1-9 月汽车累计销量 1837.1 万辆，同比下降 10.3%，而 1-8月累计下降 11.0%，销量降幅减小。但新能源汽车环比销量继续下降。TMT：通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速继续提升。通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速继续提升。2019年 1-9 月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比上升11.6%，前值上升 11.1%。2019 年 9 月手机出货量环比上升，同比下降，累计出货量同比降幅有所扩大：2019 年 9 月智能手机出货量 3468.3 万部，环比提升 17.2%，同比下降 5.7%，前值同比下降 2.8%。9 月集成电路产量2 2 9 2 7 4 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 6:3 82019-10-21 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 183 亿块，同比增长 25.8%，前值 19.6%。从三季报预告来看，通信继续保持较高增长，电子行业三季度增速由负转正，国产替代过程继续，包括半导体、射频、PCB 等子行业继续保持较高的业绩增速。金融：金融：9 月月新增信贷数据好于市场预期，而社融增速水平基本持平新增信贷数据好于市场预期，而社融增速水平基本持平。9月社融统计口径新增了“交易所企业资产支持证券”，同比增速反弹至10.80%，调整后上月社融增速为 10.8%；新增社融 2.27 万亿，同比多增 1382亿元，主要来自新增人民币贷款、债券融资多增、非标少减贡献；地方政府专项债发行 2194 亿元同比少增 5195 亿元。9 月金融机构新增人民币贷款月金融机构新增人民币贷款1.69 万亿，同比多增万亿，同比多增 3100 亿元。亿元。结构上，企业部门新增贷款 9977 亿元，较去年同期多增 3336 亿元，其中，企业短期贷款与票据融资同比多增 1499亿元，长期贷款多增 1837 亿元；居民部门新增贷款多增 207 亿元，其中短期贷款少增 427 亿元，中长期贷款多增 427 亿元。企业和居民中长期贷款比例继续增加，居民长贷依旧稳定，企业中长贷自上月继续回升。M1 同比增长 3.4%，前值 3.4%，企业经营活力或未现改善；M2 同比增长 8.4%，前值 8.2%，降准和财政存款对 M2 形成支撑。9 月央行、商业银行总资产增速下滑，扩表未能持续，AA-中票代表的信用利差小幅抬升。中美贸易摩擦阶段性缓和，但“滞涨”加剧背景下，市场对货币政策走向存在分歧。10 月 16 日，央行新投放 2000 亿 MLF 保证市场流动性充裕，10 月 21 日，LPR 报价维持不变，体现了当前的主要问题不是无风险利率不够低，而是风险溢价太高，短期或更偏重通过信用对实体经济融资进行支持。图图 1：9 月月货币当局和商业银行的扩表未能持续货币当局和商业银行的扩表未能持续 图图 2：9 年期年期 AA-中票代表的信用利差中票代表的信用利差小幅抬升小幅抬升 资料来源：wind、光大证券研究所，截至 2019 年 9 月 资料来源：wind、光大证券研究所，截至 2019 年 10 月 18 日 交运：交运：9 月波罗的海干散货指数冲高回落，环比下降月波罗的海干散货指数冲高回落，环比下降 23.3%。10 月小幅月小幅反弹，至反弹，至 10 月月 17 日回落至日回落至 1861 点，较点，较 9 月底小幅度上升月底小幅度上升 2.1%。9 月中国出口集装箱指数同样回落，10 月 CCFI 继续回落，SCFI 收回部分涨幅。截至 9 月 30 日，中国出口集装箱指数 CCFI 和上海出口集装箱指数 SCFI 分别为 807.8 点和 722.9 点，环比-3.1%和-11.8%；至 10 月 18 日，CCFI 较 9月底下降 3.8%至 776.9 点，SCFI 小幅反弹 3.3%至 746.63 点。-10-50510152025302010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09其他存款性公司:总资产:同比%货币当局:总资产:同比%2 2 9 2 7 4 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 6:3 82019-10-21 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 2、2019 年年 9 月中观景气一览月中观景气一览 表表 1：2019 年年 9-10 月行业比较观点汇总月行业比较观点汇总 行业大类行业大类 行业行业 主要观点主要观点 周期-上游 煤炭 用暖季临近叠加港口高库存，动力煤价格震荡用暖季临近叠加港口高库存，动力煤价格震荡。2019 年 10 月以来，动力煤出厂价、港口价持平，一级冶金焦煤价格持平，主焦煤价格下跌。9 月煤炭产量同比增速下降，但日均产量较上月增加，港口库存较 9 月底环比提升，超过 3 月高点，电厂库存有所下降。从历年煤炭库存变动来看，11-12 月用暖季到来时会出现明显的库存储备上升，下游需求出现一定支持。但今年港口库存偏高，且在电价改革的大背景下，电厂压价意愿强，动力煤价格虽有望保持稳定，但预计难以出现明显上涨，未来还看供给端环保安监是否加强。石油 原油价格回落原油价格回落。经过 9 月沙特阿美石油公司遇袭事件导致的石油价格阶段性上涨后，10 月原油价格走势平稳。WTI 原油期货结算价从 9 月底的 54.07 美元/桶下跌至 53.78 美元/桶，下跌 0.5%。中期来看，展望 2020 年，受全球贸易摩擦因素影响，多家能源机构对原油需求预期较为悲观，原油市场供需相对宽松的格局仍将持续。有色 2019 年年 10 月以来大金属铜铝锌价格均有小幅上涨月以来大金属铜铝锌价格均有小幅上涨。截至 10 月 18 日，大金属铜、铝、锌价格较 9 月底分别变动+0.2%、+0.3%和+2.6%。铜、铝、锌总库存较 2019 年 8 月底变动-20.5%、+5.4%和-9.7%，金属铜、锌库存下降。小金属方面，新能源锂板块仍处于供给过剩阶段，嘉能可供给端收缩导致钴供给短缺，9 月国内钴市场价大幅上涨，10 月以来有所回落。9 月黄金价格有所回落，月黄金价格有所回落，10 月以来价格小幅反弹月以来价格小幅反弹。10 月以来中美贸易摩擦出现缓和，避险情绪有所下降，但全球经济增长乏力，原油和大金属缺乏足够的上涨动力。四季度关注政策对冲经济下行压力下，对基础金属价格带来的反弹行情。周期-中游 钢铁 2019 年年 10 月上半月，螺纹钢、冷轧、热轧、线材价格下跌月上半月，螺纹钢、冷轧、热轧、线材价格下跌。8 月下旬以来，钢铁呈现库存快速去化，需求季节性增长局面，螺纹钢价格上涨也符合地产商加快开工、施工的逻辑。10 月以来，虽然钢材库存继续下降，开工率回升也并不强，但各品种钢材价格下跌，主要受到价格较低的进口资源的冲击。整体来看，短期内地产施工还具有韧性，钢价具有一定支撑。化工 涤纶、涤纶、PTA 价格回落，价格回落，PVC 和聚乙烯延续弱势和聚乙烯延续弱势。10 月涤纶长丝厂家库存较 9 月显著回升，一方面是开工率、装置负荷率未明显提升，另一方面也是冬季旺季备货，但从库存水平来看，往后继续提升幅度有限。10 月中旬开始，涤纶长丝上游 PTA/PX/乙二醇价格也下跌。10 月聚乙烯和 PVC 价格有一定下跌，聚丙烯价格持平。工程机械 9 月挖机销量继续保持较高增速月挖机销量继续保持较高增速。2019 年 9 月挖机销量 1.58 万台（8 月销量 1.38 万台），同比提升 17.8%（前值同比 19.5%），环比增长 14.1%。结构上看，国内（不含港澳）大挖（30t 以上）/中挖（20-30t）/小挖（20t以下）9 月同比增速分别为+12.2%/+4.8%/+15.8%，大挖销售增速回升，或反映矿山、大型工程等需求回升，小挖增速仍然较快。出口销量增速快速提升。开工小时数环比开工小时数环比下降。下降。2019 年 9 月小松挖机开机小时数 126.3小时，前值为 129.4 小时，环比下降 2.2%，同比下降 5.3%。建材 旺季水泥、玻璃价格提升旺季水泥、玻璃价格提升。9 月以来水泥价格出现明显上涨，截止 2019 年 10 月 10 日，复合硅酸盐水泥和普通硅酸盐水泥价格分别为 488 元/吨和 445 元/吨，分别较 9 月底上涨 20.5%和 1%。9-10 月浮法玻璃价格延续了上涨趋势，房屋竣工面积累计降幅继续收窄，对需求端也形成一定支撑。造纸 纸浆价格下跌，瓦楞纸纸浆价格下跌，瓦楞纸价格价格连续连续2月月反弹反弹，截至10月10日，纸浆全国市场价4176元/吨，较9月底下跌0.74%，瓦楞板市场价 3276 元/吨，较 9 月底上涨 0.44%。周期-下游 房地产“金九银十”房地产销售面积降幅收窄“金九银十”房地产销售面积降幅收窄，单月竣工面积增速连续，单月竣工面积增速连续 2 月正增长。月正增长。1-9 月房屋新开工面积累计同比增速继续下滑，同比增长 8.6%，前值 8.88%，1-9 月商品房销售面积累计同比下降 0.1%，前值下降 0.6%，降幅收窄；房屋施工面积累计同比增长 8.7%，前值 8.8%。房屋竣工面积累计同比-8.6%，前值-10%，9 月房地产单月竣工面积 0.5 亿平方米，同比上涨 4.8%，延续了 8 月的正增长。成交方面，9 月商品房成交面积同比增速提升，二线、三线城市成交面积增速提升。10 月土地成交面积提升，但溢价率继续下行依然体现房企拿地继续谨慎。建筑 9 月基建投资增速月基建投资增速延续上行趋势延续上行趋势。2019 年 1-9 月广义基础设施建设累计投资 12.9 万亿，累计同比增长 3.4%，增速较 2019 年 1-8 月环比提升 0.25 个百分点，不含电力基础设施建设累计投资 10.9 万亿，累计同比增长4.5%，较 1-8 月环比提升 0.3 个百分点。房地产开发投资稳定，制造业投资增速下滑导致 1-9 月固定资产投资增速小幅回落。2020 年专项债有望提前发行、政府基建项目加码等预计在四季度带动基建投资增速继续回升。消费 社销零售总额 2019 年年 9 月社零同比增长月社零同比增长 7.8%，较上月上升，较上月上升 0.3 个百分点。去除价格因素，个百分点。去除价格因素，9 月社零实际增速为月社零实际增速为 5.79%，较上月相比上升较上月相比上升 0.19 个百分点左右。个百分点左右。分项来看，9 月化妆品类继续保持较高增速，地产后周期家电类、家具类增速提升，必需消费品的粮油食品类、饮料类及服装类增速小幅下降，汽车类降幅大幅收窄，黄金珠宝类下跌幅度较大。农林牧渔 2019 年年 10 月猪肉价格继续上涨，零售价上涨速度提升。月猪肉价格继续上涨，零售价上涨速度提升。截至 10 月 15 日，36 城市猪肉平均零售价较 9 月上涨 12.43%至 25.58 元/500 克。生猪（外三元）市场价继续上涨 16.22%至 34.4 元/千克。9 月生猪存栏量和能繁母猪存栏量环比降幅收窄。10 月鸡苗价格上涨，鸡肉价格持续增长月鸡苗价格上涨，鸡肉价格持续增长。截至 10 月 18 日，鸡苗价格环比提升 7.8%至 11.0 元/羽，36 城市鸡肉平均零售价为 13.65 元/500 克。肉类整体供需缺口，导致鸡肉价格易涨难跌。10 月蔬菜价格继续下跌，而降幅收窄。月蔬菜价格继续下跌，而降幅收窄。2 2 9 2 7 4 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 6:3 82019-10-21 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 食品饮料 截止 9 月 20 日，牛奶零售价 12.28 元/升，较 8 月底 12.24 元/升增长 0.33%。截止 10 月 18 日五粮液终端价1299 元，较 9 月底 1399 元回落 7.1%。汽车 汽车汽车9月月销量降幅收窄，新能源汽车销量降幅扩大销量降幅收窄，新能源汽车销量降幅扩大。2019年1-9月汽车累计销量1837.1万辆，同比下降10.3%，而 1-8 月累计下降 11.0%，销量降幅减小。单月来看，2019 年 9 月汽车销量 226.7 万辆，较上月的 197.2 万辆环比上升 15.0%，同比下降 5.3%（前值-7.9%），新能源汽车 9 月销量 8 万台，同比降幅 34.0%，环比下降 6.2%，同比降幅继续扩大，反映了补贴退坡的影响和需求透支的压力。家电 9 月空调、彩电产量累计增速继续下滑，冰箱、洗衣机产量累计增速提升。月空调、彩电产量累计增速继续下滑，冰箱、洗衣机产量累计增速提升。2019 年 1-9 月家用空调、彩电、电冰箱和洗衣机产量的累计同比增速分别为 6.4%、-1.4%、4.3%和 7.5%，较前值分别变化-1.5、-0.1、+1.5和+0.7 个百分点。9 月家用空调累计销量月家用空调累计销量 970.7 万台，同比增长万台，同比增长 8.1%，增速较前值提升，增速较前值提升 4.6 个百分点。个百分点。纺织 2019 年年 9 月纺织品、服装出口金额同比降幅继续扩大月纺织品、服装出口金额同比降幅继续扩大。2019 年 9 月，当月月纺织品出口金额 97.7 亿美元（前值 100.2 亿美元），同比下降 7.9%，前值下降 2.6%，降幅扩大；服装及衣着附件出口金额 147.6 亿美元（前值 157.0 亿美元），同比下降 7.8%，前值下降 6.4%，降幅扩大。柯桥纺织景气指数小幅提升，往后看，贸易摩擦缓和或有利于改善纺织品行业的出口压力。TMT 传媒 9 月票房收入同比增速减缓，环比下降。月票房收入同比增速减缓，环比下降。2019 年 9 月电影票房收入 31.9 亿元，前值 77.8 亿元，同比上升 2.8%（前值 13.8%），今年以来累计同比下降 2.2%（前值 2.5%）；观影人次 0.9 亿人，前值 2.2 亿人，同比上升4.44%，今年以来累计同比下降 7.2%（前值-8.0%），累计降幅收窄。电子 2019 年年 9 月手机出货量同比下跌，跌幅扩张。月手机出货量同比下跌，跌幅扩张。2019 年 9 月手机出货量 3623.6 万部，环比提升 17.3%，同比下跌 7.1%，前值同比下降 5.3%；智能手机出货量 3468.3 万部，环比提升 17.2%，同比下降 5.7%，前值同比下降 2.8%。9 月集成电路产量 183 亿块，同比增长 25.8%，前值 19.6%；1-9 月累计产量 1436 亿块，累计同比增长 11.2%，前值 19.6%。通信 通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速继续提升。通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速继续提升。2019 年 1-9 月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比上升 11.6%，前值上升 11.1%。交运和用电 物流 9 月波罗的海干散货指数冲高回落，月波罗的海干散货指数冲高回落，环比下降 23.3%，10 月小幅反弹月小幅反弹 2.1%。9 月中国出口集装箱指数同样回月中国出口集装箱指数同样回落，落，10 月月 CCFI 继续回落，继续回落，SCFI 收回部分涨幅。收回部分涨幅。用电 2019 年 9 月全社会用电量 6020 亿千瓦时，同比增长 4.4%，前值 3.6%，较上月增速回升。金融 社融 2019 年年 9 月新增信贷好于市场预期，社融增速基本持平。月新增信贷好于市场预期，社融增速基本持平。2019 年 9 月社融存量同比增速反弹至 10.80%，口径调整后持平上月；新增社融 2.27 万亿，同比多增 1382 亿元。金融机构新增人民币贷款 1.69 万亿，同比多增 3100 亿元。企业和居民中长期贷款比例继续增加，居民长贷依旧稳定，企业中长贷自上月继续回升。M1 同比增长 3.4%，前值 3.4%，企业经营活力或未现改善；M2 同比增长 8.4%，前值 8.2%，降准和财政存款对 M2 形成支撑。证券 2019 年年 9 月股票市场成交量较月股票市场成交量较 8 月继续提升月继续提升，成交金额 11.3 万亿，同比增长 125.0%，环比提升 15.9%。9月 IPO 发行规模回落至 99.16 亿元，前值 252.11 亿元。保险 2019 年年 1-8 月，保险公司保费累计收入月，保险公司保费累计收入 3.10 万亿元，同比提升万亿元，同比提升 13.0%，前值，前值 13.8%，其中人身险收入累计同比增长 14.7%，前值 15.9%（其中寿险收入累计同比增长寿险收入累计同比增长 10.7%，前值，前值 12.2%）；财产险收入 1-8 月累计同比增加 8.2%，前值 8.0%。资料来源：wind、光大证券研究所 3、周期下游周期下游 3.1、基建投资增速基建投资增速继续提升继续提升 9 月月基建投资增速基建投资增速继续呈现上升趋势继续呈现上升趋势。2019 年 1-9 月广义基础设施建设累计投资 12.9 万亿，累计同比增长 3.4%，增速较 2019 年 1-8 月环比提升0.25 个百分点，不含电力基础设施建设累计投资 10.9 万亿，累计同比增长4.5%，较 1-8 月环比提升 0.3 个百分点。细分项看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业2019 年 1-9 月固定资产投资累计同比增速分别为 0.4%（前值 0.4%），4.7%（前值 5.5%），3.5%（前值 2.4%）。9 月基建投资增速回升，但幅度依然有限，当前经济下行压力较大，逆周期调节的必要性提升，2020 年专项债额度有望提前发行、政府基建项目加码等预计在四季度带动基建投资增速继续回升。2 2 9 2 7 4 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 6:3 82019-10-21 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 图图 3：基建投资：基建投资累计累计增速增速 图图 4：电力、交运、水利三个细分行业投资：电力、交运、水利三个细分行业投资累计累计增速增速 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 3.2、制造业投资增速制造业投资增速小幅回落小幅回落 房地产房地产开发投资增速稳定，开发投资增速稳定，制造业投资增速制造业投资增速下滑下滑导致导致 1-9 月固定资产投月固定资产投资资增速小幅回落增速小幅回落。2019 年 1-9 月，固定资产投资完成额累计同比增长 5.4%，较上月的 5.5%回落 0.1 个百分点。房地产开发投资 1-9 月同比增长 10.5%，前值 10.5%。自 5 月以来，房地产开发投资增速呈现回落趋势，9 月土地成交款、土地购置面积、竣工面积降幅收窄，使得房地产开发投资增速仍保持了 2 位数的增长，但地产融资收紧情况下，后续下行压力仍较大。图图 5：固定资产投资完成额累计同比：固定资产投资完成额累计同比 资料来源：wind、光大证券研究所 2019 年年 1-9 月制造业固定资产投资增速月制造业固定资产投资增速下降下降 0.1 个百分点至个百分点至 2.5%，在在高基数下小幅回落高基数下小幅回落。从行业来看，专用设备制造业、计算机通信和其他电子设备、通用设备制造业和汽车制造业增速提升；纺织制造业、金属制造业、农副食品加工业等降幅扩大，对制造业投资增速形成拖累。纺织业受到中美贸易摩擦的拖累，而基建增速提升一定程度上对通用和专用设备制造业形成支撑。四季度制造业投资基数较高，加之内外需弱化，预计年内制造业投资或继续小幅回落。-15-10-505101520253035402016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09电力、热力、燃气及水的生产和供应业%交通运输、仓储和邮政业%水利、环境和公共设施管理业%2 2 9 2 7 4 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 6:3 82019-10-21 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 图图 6：制造业固定资产投资增速：制造业固定资产投资增速 资料来源：wind、光大证券研究所 3.3、“金九银十”“金九银十”房地产房地产销售面积降幅收窄销售面积降幅收窄 房屋新开工增速继续回落，房屋新开工增速继续回落，1-9 月房屋新开工面积累计同比增速继续下滑，同比增长 8.6%，前值 8.88%。“金九银十”下，“金九银十”下，商品房销售面积降幅商品房销售面积降幅收窄，收窄，竣工面积降幅收窄，竣工面积降幅收窄，延续了改善趋势。延续了改善趋势。施工面积增速继续下降。施工面积增速继续下降。1-9月商品房销售面积累计同比下降 0.1%，前值下降 0.6%，降幅收窄；房屋施工面积累计同比增长 8.7%，前值 8.8%。房屋竣工面积累计同比-8.6%，前值-10%，9 月房地产单月竣工面积 0.5 亿平方米，同比上涨 4.8%，延续了 8月的正增长。图图 7：房屋房屋销售、销售、竣工面积降幅有所收窄竣工面积降幅有所收窄 图图 8：房屋新开工面积增速继续回落：房屋新开工面积增速继续回落 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 -20-10010203040502016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08商品房销售面积:累计同比%商品房销售面积:住宅:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%房屋竣工面积:住宅:累计同比%05101520252016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08房屋施工面积:累计同比%房屋新开工面积:累计同比%右 房地产开发投资完成额:累计同比 2 2 9 2 7 4 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 1 1 6:3 82019-10-21 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 图图 9：根据新开工和竣工面积相关性，：根据新开工和竣工面积相关性，2019 年下半年竣工面积有望回暖，但房地产企业融年下半年竣工面积有望回暖，但房地产企业融资状况的边际收紧，可能拉长竣工回暖的进程资状况的边际收紧，可能拉长竣工回暖的进程 资料来源：wind、光大证券研究所，累计同比指标均为 12 个月移动平均值。注：2014 年以前，竣工滞后新开工约 2 年，14 年后竣工面积累计增速滞后新开工约 3 年。土地成交面积提升，但溢价率继续下行体现土地成交面积提升，但溢价率继续下行体现房企拿地房企拿地继续继续谨慎谨慎，9 月下旬以来 100 城成交土地面积有所上升，但土地溢价率延续下行趋势，最近一周溢价率下降至 4.82%，9 月平均溢价率为 7.86%。图图 10：100 大中城市成交土地大中城市成交土地面积面积（万平方米万平方米）图图 11：100 大中城市成交土地溢价率大中城市成交土地溢价率（%）资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 成交方面，成交方面，9 月商品房成交面积同比增速月商品房成交面积同比增速提升提升，二二线、线、三线城市成交面三线城市成交面积增速积增速提升提升。2019 年 9 月，30 大中城市商品房成交面积 1642.83 万平方米，同比+10.81%，前值-9.55%。其中一线城市成交面积 9 月成交面积 277.12万平方米，同比增长-19.10%，前值-8.67%。二线城市成交面积 834.55 万平方米，同比+17.13%，前值-4.92%，三线城市成交面积 531.17 万平方米，同比 24.25%，前值-15.45%。-20-100102030405060702000-022000-112001-082002-052003-022003-112004-082005-052006-022006-112007-082008-052009-022009-112010-082011-052012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-052021-022021-11房屋竣工面积:累计同比(%)房屋新开工面积:累计同比 滞后3年(%)05001000150020002500300035004000147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522016201720182019010203040506070809010014710 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 5