2019 年计算机行业年中投资策略 ：科技为矛政策为盾-20190701-民生证券-65页.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1报告摘要报告摘要：行情回顾行情回顾：年初至今表现较好，涨跌幅排名前列。：年初至今表现较好，涨跌幅排名前列。截止2019年6月17日，计算机行业（中信行业分类，下同）年初至今涨跌幅为27.3%，同期沪深300指数上涨20.3%，板块跑赢沪深300指数7个百分点。从不同行业年初至今涨跌幅来看，计算机行业位列所有行业第五。行情展望行情展望：政策利好、技术革新：政策利好、技术革新是驱动是驱动下半年下半年计算机计算机板块行情板块行情的核心要素的核心要素。“高层次政策驱动+资本市场政策边际改善”，新一代信息技术作为新旧动能转换的关键，仍是政策重点扶持的方向。科创板加速推出，板块有望迎来估值对标与情绪提振的双重利好。资本市场政策边际改善，并购重组等政策的变化为行业带来新机遇。同时5G的正式商用提速激发下游行业潜力。5G对现有的物联网、云计算、AI等新一代信息技术起到重要的支撑和带动作用，同时提升车联网、医疗、工业互联网等垂直领域的效率。根据以上观点看好包括核心科技、政策持续支持的、景气度持续提升的细分领域：自主可控自主可控：1）对自主可控的产业扶持和组织政策力度加大。2）禁售断供倒逼自主可控市场扩张，党政先行促使自主可控全面落地。3）芯片和操作系统是自主可控进程中的核心环节，未来基础软件的国产率有望进一步提升。建议关注:中国软件、中国长城、中科曙光。云计算：云计算：1）中小企业上云，2023 年预计节约 IT 开支为 9706 亿，经济成本显著，上云趋势不改，发展确定性强。2）中小银行是未来金融上云的主力，PaaS 和SaaS 层是政务云领域未来重要发展方向。3）IaaS 层价格战未来将持续，市场加速整合，SaaS 未来将维持分散格局，同时 SaaS 和 IaaS 巨头公司将持续延伸渗透PaaS 实现差异化竞争和完善技术壁垒。建议关注：用友网络、广联达。医疗医疗 IT：1）短期内：电子病历在 2019、2020 年两年是建设高峰期。2）长期内：DRGs、医联体等政策大概率将积极推进，同时电子病历在完成了 4 级（3 级）的建设后，大概率将向更高层次建设。3）从市场格局来看，在客户占有数量、销售网络深度广度以及卡位优势明显的公司将可能在行业内逐渐获得更大份额。建议关注：卫宁健康、创业慧康。人工智能：人工智能：1）车联网：特别是 5G 商用后将大大提升车车协同、车路协同的能力，带动车联网市场规模快速提升。2）安防：从与发达国家相比的渗透率、视频监控产业产值变化、雪亮工程等因素看，国内的安防产业未来仍将保持较高景气度，同时 AI 技术有望进一步打开安防产业空间。重点看好长期深耕行业的领军企业以及技术领先公司。建议关注：四维图新、海康威视。信息安全：信息安全：1）等保 2.0 的落地对信息安全提出了更高的合规要求，政策的全方位升级将有力拉动市场需求；2）随着新技术的发展，云计算、大数据、物联网及工控系统的推广应用，打开了细分领域新的市场增长空间；3）2019-2020 年政府采购需求有望快速增长。4）行业龙头企业有望通过收购完善产业链布局，提高自身在市场整体中的占有率。建议关注：启明星辰、深信服。风险提示：云计算投入不及预期，风险提示：云计算投入不及预期，AI等技术发展不及预期，等技术发展不及预期，政策推进不及预期政策推进不及预期。推荐 推荐 维持评级 行业与沪深行业与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：强超廷分析师：强超廷执业证号：S0100519020001 电话：021-60876718 邮箱： 分析师：郭新宇分析师：郭新宇 执业证号：S0100518120001 电话：01085127654 邮箱： 研究助理：罗戴熠研究助理：罗戴熠 执业证号：S0100119010016 电话：021-60876757 邮箱： 相关研究相关研究 1.民生计算机周报 20190617：板块持续震荡，看好高景气细分及核心资产价值 2.行业周（月）报:政策逐步落地，关注高确定性细分-28%-16%-4%7%19%18-0618-0918-1219-0319-06计算机 沪深300 计算机 计算机 行业研究/投资策略报告 科技为矛，政策为盾 科技为矛，政策为盾 2019 年计算机年中投资策略 2019 年计算机年中投资策略 投资策略报告投资策略报告/计算机计算机 2019 年年 07 月月 01 日日 2 1 3 3 9 1 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 3 0 0 8:4 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 投资策略投资策略/计算机计算机 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PEPE 评级评级 6 月月 28 日日 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600845 用友网络 26.88 0.32 0.42 0.55 84 64 49 推荐 002410 广联达 32.89 0.39 0.38 0.57 84 87 58 推荐 300253 卫宁健康 14.18 0.19 0.26 0.34 75 55 42 推荐 300451 创业慧康 14.95 0.45 0.59 0.77 33 25 19 推荐 002415 海康威视 27.58 1.23 1.52 1.91 22 18 14 推荐 300454 深信服 87.54 1.55 1.72 2.17 56 51 40 推荐 002439 启明星辰 26.9 0.63 0.78 0.97 43 34 28 推荐 603019 中科曙光 35.1 0.67 1.00 1.45 52 35 24 推荐 002405 四维图新 16.1 0.37 0.36 0.45 44 45 36-000066 中国长城*10.28 0.34 0.41 0.48 30 25 21-600536 中国软件*53.67 0.22 0.63 1.08 244 85 50-资料来源：公司公告，民生证券研究院（注：标星公司 EPS 来自 Wind 一致性预期）2 1 3 3 9 1 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 3 0 0 8:4 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 投资策略投资策略/计算机计算机 目目 录录 一、行情回顾与展望：板块涨幅居前，未来前一、行情回顾与展望：板块涨幅居前，未来前景仍可期待景仍可期待.5（一）行情回顾：整体表现较好，估值仍有提升空间（一）行情回顾：整体表现较好，估值仍有提升空间.5 1.上半年走势良好，行业涨跌幅排名第上半年走势良好，行业涨跌幅排名第 5.5 2.基金配置比例不断提升，基金配置比例不断提升，但距历史高点仍有空间但距历史高点仍有空间.5 3.马太效应延续，大市值公司表现较优马太效应延续，大市值公司表现较优.6（二）行情展望：看好未来发展，关注核心资产（二）行情展望：看好未来发展，关注核心资产+政策催化下的高景气细分政策催化下的高景气细分.8 1.政策层面：政策层面：“高层次政策驱动高层次政策驱动+资本市场政策边际改善资本市场政策边际改善”，行业有望长期受益，行业有望长期受益.8 2.技术层面：技术层面：5G 牌照落地，产业应用端迎来新的发展机遇牌照落地，产业应用端迎来新的发展机遇.10 3.重重点领域：核心科技点领域：核心科技+政策催化下的高景气细分政策催化下的高景气细分.11 二、自主可控：战略要求，党政替代先行二、自主可控：战略要求，党政替代先行.12（一）趋势判断（一）趋势判断.12（二）需求分析：自主可控市场近千亿，向其他行业拓展带（二）需求分析：自主可控市场近千亿，向其他行业拓展带来更大空间来更大空间.13（三）供给分析：底层设施和应用软件国产化，安全与战略需求促使自主可控市场迅速扩张（三）供给分析：底层设施和应用软件国产化，安全与战略需求促使自主可控市场迅速扩张.15（四）关注标的：（四）关注标的：.19 1.中国软件中国软件.19 2.中科曙光中科曙光.19 3.中国长城中国长城.20 三、云计算：成本效应持续凸显，发展确定性三、云计算：成本效应持续凸显，发展确定性强强.21（一）趋势判断（一）趋势判断.21（二）需求分析：政策推动搭建底层（二）需求分析：政策推动搭建底层 IT 平台，经济下行成平台，经济下行成本效应凸显本效应凸显.21 1政策助力云计算建设，中小企业成本收益显著政策助力云计算建设，中小企业成本收益显著.21 2.下游行业持续渗透，构建新兴下游行业持续渗透，构建新兴 IT 架构架构.23（三）供给分析：，各细分市场加速整合（三）供给分析：，各细分市场加速整合.27 1IaaS：短期内价格要素：短期内价格要素依然凸显，市场格局加速整合依然凸显，市场格局加速整合.27 2PaaS：IaaS 和和 SaaS 巨头未来持续跨界延伸产业链巨头未来持续跨界延伸产业链.29 3SaaS：通用类和行业垂直类逐步混合，市场格局持续分散：通用类和行业垂直类逐步混合，市场格局持续分散.29（四）关注标的：（四）关注标的：.30 1用友网络用友网络.30 2.广联达广联达.31 四、医疗信息化：政策不断释放，行业景气度四、医疗信息化：政策不断释放，行业景气度有望持续向上有望持续向上.32（一）趋势判断（一）趋势判断.32（二）需求分析：短期电子病历增量明确，长期多项政策利好释放可期（二）需求分析：短期电子病历增量明确，长期多项政策利好释放可期.32 1.短期来看：电子病历带来近短期来看：电子病历带来近 300 亿增量，亿增量，DRGs 试点工作快速展开试点工作快速展开.32 2.长期增量：电子病历向更高层次建设，长期增量：电子病历向更高层次建设，“医联体医联体+DRGs+互联网医疗互联网医疗”多项增量多项增量.33（三）供给分析：市场格局从分散走向集中，优势厂商有望长期受益（三）供给分析：市场格局从分散走向集中，优势厂商有望长期受益.35 1.医院客户数量：大部分已被行业公司占据，格局变化还有待进一步观察医院客户数量：大部分已被行业公司占据，格局变化还有待进一步观察.36 2.销售网络：行业内主要公司基本能够覆盖国内大部分地区销售网络：行业内主要公司基本能够覆盖国内大部分地区.37 3.卡位优势：卡位优势：DRGs 等新兴领域，以及政府端的布局等新兴领域，以及政府端的布局.37（四）关注标（四）关注标的：的：.39 1.卫宁健康卫宁健康.39 2.创业慧康创业慧康.40 五、人工智能：关注车联网加速推进与安防应五、人工智能：关注车联网加速推进与安防应用深化用深化.40 2 1 3 3 9 1 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 3 0 0 8:4 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 投资策略投资策略/计算机计算机 （一）趋势判断（一）趋势判断.40（二）车联网：（二）车联网：5G 重要应用，产业向前推进带来机遇重要应用，产业向前推进带来机遇.40 1.需求端：政策端明确支持，需求端：政策端明确支持，5G 落地将为车联网带来持续催化落地将为车联网带来持续催化.41 2.供给端：产业生态不断完善，为应用奠定坚实基础供给端：产业生态不断完善，为应用奠定坚实基础.43（三）安防：行业（三）安防：行业有望长期成长，有望长期成长，AI 渗透深化下看好主力军优势渗透深化下看好主力军优势.46 1.计算机视觉应用规模远超其他细分，安防成为应用重点领域计算机视觉应用规模远超其他细分，安防成为应用重点领域.46 2.需求端：需求端：AI 技术打开行业新空间，景气度有望长期延续技术打开行业新空间，景气度有望长期延续.47 3.供给端：解决方案、智能化双重壁垒，各路力量主力军皆有机遇供给端：解决方案、智能化双重壁垒，各路力量主力军皆有机遇.48（四（四）关注标的：）关注标的：.51 1.四维图新四维图新.51 2.海康威视海康威视.52 六、信息安全：需求扩容可期，行业集中度有六、信息安全：需求扩容可期，行业集中度有望提高望提高.52（一）趋势判断（一）趋势判断.52（二）需求分析：政策技术双重驱动推动行业高增长（二）需求分析：政策技术双重驱动推动行业高增长.52 1.行业现状：信息安全支出占比较低，市场结构仍以硬件为主行业现状：信息安全支出占比较低，市场结构仍以硬件为主.52 2.等保等保 2.0 落地，政策全方位升级落地，政策全方位升级.53 3.新兴技术快速发展，促进产生自新兴技术快速发展，促进产生自发需求发需求.55 4.政府作为重要下游客户，迎来五年计划采购高峰政府作为重要下游客户，迎来五年计划采购高峰.56（三）供给分析：行业整体集中度分散，细分领域龙头地位稳固（三）供给分析：行业整体集中度分散，细分领域龙头地位稳固.57（四）关注标的：（四）关注标的：.59 1启明星辰启明星辰.59 2.深信服深信服.59 七、风险提示七、风险提示.60 插图目录插图目录.61 表格目录表格目录.62 2 1 3 3 9 1 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 3 0 0 8:4 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 投资策略投资策略/计算机计算机 一、一、行情回顾与展望行情回顾与展望：板块涨幅居前，未来前景仍可期待：板块涨幅居前，未来前景仍可期待（一）行情回顾：（一）行情回顾：整体表现较好，估值仍有提升空间整体表现较好，估值仍有提升空间 1.上半年走势良好上半年走势良好，行业涨跌幅排名第，行业涨跌幅排名第 5 年初年初至今表现较好，至今表现较好，涨跌幅排名前列。涨跌幅排名前列。截止 2019 年 6 月 17 日，计算机行业（中信行业分类，下同）年初至今涨跌幅为 27.3%，同期沪深 300 指数上涨 20.3%，板块跑赢沪深 300 指数 7 个百分点。从不同行业年初至今涨跌幅来看，计算机行业位列所有行业第五。原因：1）从 19 年初至今，流动性整体维持适度宽松。2）核心资产价值凸显。在大国博弈中，核心技术占据着越来越重要的地位，自主可控，特别是芯片、操作系统等细分领域成为市场关注热点。3）科创板加速推出，带来估值对标和情绪上的双重催化。4）部分传统行业迎来新的机会：比如科创板建设给金融 IT 带来增量。图图 1：计算机行业和计算机行业和沪深沪深 300 涨跌幅涨跌幅对比对比 图图 2：2019 年初至今年初至今各各行业涨跌幅（行业涨跌幅（%）（2019.6.17）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2.基金配置比例不断提升，但距历史高点仍有空间基金配置比例不断提升，但距历史高点仍有空间 基金配置基金配置比例不断提升，但距历史高点仍有空间。比例不断提升，但距历史高点仍有空间。一季度末计算机板块基金配置水平和2016 年 2 季度、3 季度水平相近。相对于 2017、2018 年，行业配置水平影响对较高，但是距2015、2016 年水平相比仍有提升空间。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%18/6 18/7 18/8 18/918/1018/1118/1219/1 19/2 19/3 19/4 19/5计算机 沪深300 0%10%20%30%40%50%食品饮料 农林牧渔 家电 非银行金融 计算机 建材 通信 有色金属 电子元器件 房地产 银行 煤炭 机械 医药 国防军工 餐饮旅游 交通运输 综合 基础化工 电力设备 轻工制造 商贸零售 钢铁 石油石化 纺织服装 电力及公用事业 汽车 传媒 建筑 年初至今涨跌幅（%）2 1 3 3 9 1 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 3 0 0 8:4 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 投资策略投资策略/计算机计算机 图图 3：计算机板块基金配置情况计算机板块基金配置情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 3.马太效应延续，大市值公司表现较优马太效应延续，大市值公司表现较优 今年上半年大市值公司平均表现优于小市值公司今年上半年大市值公司平均表现优于小市值公司，与，与 2015 年趋势相反年趋势相反。将计算机行业公司按市值划分为 200 亿以上、100-200 亿、50-100 亿、50 亿以下四个区间。1）从年初到 3 月31 日，可以看到 200 亿以上、100-200 亿公司的平均涨跌幅要优于其他两个区间。如果将市场拉长到 6 月 18 日，可以看到大市值公司与小市值公司之间的平均表现的差异更加明显。2）但回顾2015年的计算机板块，从2015年全年的表现来看，小市值公司涨幅明显高于大市值公司，因此 2019 年上半年计算机板块快速上涨，大市值公司及在细分领域具有优势的公司受益更加明显。图图 4：不同不同市值区间，年初以来的平均涨跌幅市值区间，年初以来的平均涨跌幅（截止到（截止到 6.18）图图 5：不同市值区间，年初以来的平均涨跌幅（截止到：不同市值区间，年初以来的平均涨跌幅（截止到 3.31）资料来源：Wind，民生证券研究院（公司市值取 2019.1.1 市值）资料来源：Wind，民生证券研究院（公司市值取 2019.1.1 市值）0%5%10%15%20%25%30%35%200亿以上 100-200亿 50-100亿 50亿以下 0%10%20%30%40%50%60%200亿以上 100-200亿 50-100亿 50亿以下 0500100015002000250030000246810121416占净值比（%，左轴）占股票投资市值比（%，左轴）市值（亿元，右轴）2 1 3 3 9 1 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 3 0 0 8:4 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 投资策略投资策略/计算机计算机 图图 6：2015 年全年不同市值区间公司的涨跌幅年全年不同市值区间公司的涨跌幅 资料来源：Wind，民生证券研究院（公司市值是取 2015 年 1 月 1 日市值）从上半年涨幅较大的个股中可以看到两个趋势：第一，符合上面我们得出的结论，即行业内或细分领域的领军企业往往获得更大涨幅。第二，上半年涨幅较大的个股主要集中在自主可控、金融 IT、云计算等领域。表表 1：2019 年年初至今计算机行业涨幅前年年初至今计算机行业涨幅前 30 的公司的公司(截止到截止到 2019 年年 6 月月 18 日日)公司名称公司名称 年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅（2019.6.18）总市值（亿元）总市值（亿元）上市日期上市日期 所属板块所属板块 科蓝软件科蓝软件 160.24 72.56 2017-6-8 金融 IT 中国软件中国软件 146.52 254.90 2002-5-17 自主可控 顶点软件顶点软件 124.46 79.70 2017-5-22 金融 IT 同花顺同花顺 117.98 445.29 2009-12-25 金融 IT 迪普科技迪普科技 102.97 131.28 2019-4-12 信息安全 金溢科技金溢科技 101.45 37.52 2017-5-15 车联网 大智慧大智慧 101.20 133.57 2011-1-28 金融 IT 中孚信息中孚信息 99.55 52.31 2017-5-26 信息安全 中国长城中国长城 91.14 266.02 1997-6-26 自主可控 北信源北信源 88.75 90.03 2012-9-12 自主可控 数字认证数字认证 87.74 50.96 2016-12-23 电子认证 华胜天成华胜天成 81.23 117.07 2004-4-27 云计算 御银股份御银股份 81.13 43.84 2007-11-1 金融 IT 维信诺维信诺 77.56 185.04 2010-4-13 OLED（电子）万集科技万集科技 76.81 27.39 2016-10-21 车联网 荣科科技荣科科技 75.76 38.26 2012-2-16 医疗信息化 京天利京天利 75.54 30.35 2014-10-9 金融 IT 朗科科技朗科科技 70.45 29.26 2010-1-8 存储 恒锋信息恒锋信息 68.33 27.83 2017-2-8 智慧城市 银之杰银之杰 67.96 94.48 2010-5-26 金融 IT 汇金科技汇金科技 67.69 36.95 2016-11-17 金融 IT 兆日科技兆日科技 67.46 37.93 2012-6-28 自主可控 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%200亿以上 100-200亿 50-100亿 50亿以下 2 1 3 3 9 1 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 3 0 0 8:4 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 投资策略投资策略/计算机计算机 四维图新四维图新 66.41 306.93 2010-5-18 车联网 新晨科技新晨科技 63.39 34.95 2016-9-20 金融 IT 金证股份金证股份 63.37 132.42 2003-12-24 金融 IT 宝信软件宝信软件 62.11 254.62 1994-3-11 云计算 格尔软件格尔软件 61.07 31.17 2017-4-21 金融 IT 今天国际今天国际 60.86 44.78 2016-8-18 智能制造 恒生电子恒生电子 58.63 507.51 2003-12-16 金融 IT 浪潮软件浪潮软件 56.87 77.36 1996-9-23 云计算 资料来源：Wind，民生证券研究院 （二）行情展望：（二）行情展望：看好看好未来发展，关注核心资产未来发展，关注核心资产+政策催化下的高政策催化下的高景气细分景气细分 趋势分析：从政策利好、技术革新两个维度看好板块未来行情发展。趋势分析：从政策利好、技术革新两个维度看好板块未来行情发展。1）政策方面：“高层次政策驱动）政策方面：“高层次政策驱动+资本市场政策边际改善”。新一代信息技术作为新旧资本市场政策边际改善”。新一代信息技术作为新旧动能转换的关键，仍是政策重点扶持的方向。科创板加速推出，板块有望迎来估值对标与情动能转换的关键，仍是政策重点扶持的方向。科创板加速推出，板块有望迎来估值对标与情绪提振的双重利好。资本市场政策边际改善，并购重组等政策的变化为行业带来新机遇。参绪提振的双重利好。资本市场政策边际改善，并购重组等政策的变化为行业带来新机遇。参考五年计划周期，“十三五”后两年软件产业增速有望提升。考五年计划周期，“十三五”后两年软件产业增速有望提升。2）技术）技术方面：方面：5G 的正式商用激发的正式商用激发行业行业潜力潜力。一方面将对现有的物联网、高清视频、云一方面将对现有的物联网、高清视频、云计算、计算、AI 等新一代信息技术起到重要的支撑等新一代信息技术起到重要的支撑和带动和带动作用，另一方面将提升车联网、作用，另一方面将提升车联网、医疗、医疗、工工业互联网等垂直领域的效率业互联网等垂直领域的效率。1.政策层面：政策层面：“高层次政策驱动高层次政策驱动+资本市场政策边际改善资本市场政策边际改善”，行业有望长期受益，行业有望长期受益 新一代信息技术、特别是核心资产新一代信息技术、特别是核心资产是国内政策重点领域。是国内政策重点领域。今年的政府工作报告中仍然用较大篇幅提及了信息化的发展，作为新旧动能转换的重要抓手，信息化、智能化预计将持续成为政策关注的要点，后续有望迎来更多政策支持。表表 2：政府工作报告中对于科技领域的政策措施：政府工作报告中对于科技领域的政策措施 细分领域细分领域 具体内容具体内容 推动传统产业改造推动传统产业改造提升提升 围绕推动制造业高质量发展，强化工业基础和技术创新能力，促进先进制造业和现代服务业融合发展，加快建设制造强国。打造工业互联网平台，拓展“智能+”，为制造业转型升级赋能。促进新兴产业加快促进新兴产业加快发展发展 深化大数据、人工智能等研发应用，培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群，壮大数字经济。坚持包容审慎监管，支持新业态新模式发展，促进平台经济、共享经济健康成长。提升科技支撑能力提升科技支撑能力 加大基础研究和应用基础研究支持力度，强化原始创新，加强关键核心技术攻关。“互联网互联网+”推进“双随机、一公开”跨部门联合监管，推行信用监管和“互联网+监管”；发展“互联网+教育”，促进优质资源共享；促进社会办医。发展“互联网+医疗健康”，加快建立远程医疗服务体系；压减和规范督查检查考核事项，实施“互联网+督查”。资料来源：政府工作报告，民生证券研究院 2 1 3 3 9 1 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 3 0 0 8:4 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 投资策略投资策略/计算机计算机 核心资产成为政策重点关注领域：核心资产成为政策重点关注领域：随着贸易谈判的不断进行，解决芯片、操作系统等科技产业链上的薄弱环节问题愈发迫切，后续政策的支持力度有望不断加大。工信部副部长王江平在 2019 年 3 月 7 日下午全国政协十三届二次会议工商联界别的联组讨论会上已经提到，国家将会在政策上、资金上给予大力支持，因为芯片、软件等行业都需要迭代发展。科创板加速推出：行业有望迎来估值对标和情绪提振的双重机遇。科创板加速推出：行业有望迎来估值对标和情绪提振的双重机遇。科创板相关制度与国外趋于一致，是国内资本市场对具有真正科创力能力企业的大力支持，预计相关利好政策将持续推进，在人工智能、云计算等领域具有明显卡位优势的公司有望逐步迎来利好。截止到 2019年 6 月 20 日，科创板上市委第 7 次审议会议召开，已经有 19 家公司通过审议。科创板的加速推出将为行业带来两方面利好：首先，加速推进提振板块情绪，科创领域有望迎来更多关注。第二，技术壁垒高或已经参股知名科创公司的上市公司，有望在估值对标的逻辑下迎来一定机遇。并购重组政策可能迎来调整并购重组政策可能迎来调整：给行业带来业绩增厚等给行业带来业绩增厚等多重利好多重利好。2019 年 6 月 20 日证监会就修改上市公司重大资产重组管理办法向社会公开征求意见，主要内容包括拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标、缩短“累计首次原则”的计算期间、拟恢复重组上市配套融资等。一方面，并购重组政策如果改变，将有利于部分公司通过收购而增厚业绩，进而行业整体业绩水平有望提升。另一方面，创业板 763 家公司中隶属于计算机板块的公司为 112 家（各行业数目最多），占比 14%，将会提振整个计算机板块。根据 Wind 数据显示，以最新披露日期为时间节点，近一年申万计算机板块共有 25 起重大重组事件，其中失败的有 3 起，近两年共有 48 起，其中失败 7 起，近三年共有 72 起（整个A 股 1202 起，占比 5.9%），其中失败 15 起。我们认为重组办法如果通过，计算机板块重大重组次数以及通过率都有望提升，重大重组将给计算机板块带来更多的投资机会。图图 7：上市公司重大资产重组管理办法征求意见稿中的要点总结：上市公司重大资产重组管理办法征求意见稿中的要点总结 资料来源：证监会官网，民生证券研究院 拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，支持上市公司依托并购重组实现资源整合和产业升级 净利润指标 拟将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至36个月，引导收购人及其关联人控制公司后加快注入优质资产“累计首次原则”的计算期间 促进创业板公司不断转型升级，拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市 明确定位 拟恢复重组上市配套融资，多渠道支持上市公司置入资产改善现金流、发挥协同效应，引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业集聚 配套融资 2 1 3 3 9 1 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 3 0 0 8:4 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 投资策略投资策略/计算机计算机 五年计划周期：五年计划周期：“十三五十三五”后两年，后两年，软件产业收入增速有望提升软件产业收入增速有望提升。总体来看，每个五年计划中软件产业收入增速一般来说前两年为计划期，第三到五年为具体实施期。尽管由于种种原因，“十二五”与前两个五年计划趋势有所不同，但也具有建设上的高潮。因此，在“十三五”来看前两年增速较低的情况下，2018-2020 年相关政府、企事业单位等需求有望开始释放。图图 8：国内：国内“十一五十一五”、“十二五十二五”、“十三五十三五前三前三年年”期间软件产业收入增速期间软件产业收入增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 2.技术技术层面层面：5G 牌照落地，牌照落地，产业应用端迎来新的发展机遇产业应用端迎来新的发展机遇 5G 将为信息技术行业带来两方面的改变：5G 将对现有的新一代信息技术带来提升；同时，5G 能够深入多个应用场景，带来使用效率的提升和应用层面的扩容。一方面，5G 凭借其高速率、低时延的特性，对包括物联网、高清视频、云计算、AI 等新一代信息技术有支撑、提升效率的重要作用。表表 3：5G 给相关新兴技术带来提升的机会给相关新兴技术带来提升的机会 新兴技术新兴技术 5G 增强相关技术效率增强相关技术效率 物联网物联网 5G 连接万物是连接人规模的 10 倍，其较强的传输速率、低时延等特性，将提升物联网传感器、设备连接、数据处理等方面的效率 超高清视频超高清视频 高度率、低时延等特性支持 8K 以上的超高清视频的播出 云计算云计算 物联网的发展，将带来云计算中心处理能力的考验。5G 边缘计算可以通过更靠近应用侧的数据处理能力，更好地实现物与物之间的传感、交互和控制，给云计算市场带来巨大增量空间 人工智能人工智能 5G 支持更多数据的及时高效的回传，这将为人工智能提供更加实时精确的数据训练的机会 资料来源：OFweek 物联网，民生证券研究院 另外一方面，5G 能够提升医疗、车联网、工业互联网等垂直领域的效率，具备较为广泛的应用场景。以车联网、医疗领域为例：1）5G 高速率、低时延的特性将大幅度提升车与车、0%10%20%30%40%50%60%70%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018软件产业收入增速 2 1 3 3 9 1 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 3 0 0 8:4 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 Table_Page 投资策略投资策略/计算机计算机 车与路之间的通信能力，进而提升车联网效率，为智能驾驶的进步提供重要支持。2）5G 高速率、低时延的特性将实现医院内外大量医疗设备互联、医联体之间的数据传输、远程医疗等功能，为医疗产业的发展提供重要基础支撑。图图 9：5G 生态圈与赋能行业趋势生态圈与赋能行业趋势 资料来源：中国移动，民生证券研究院 3.重点领域重点领域：核心科技核心科技+政策政策催化催化下的下的高景气细分高景气细分 判断理由：我们看好的方向包括核心科技、政策持续支持的、景气度持续提升的细分领域，原因如下：第一，大国博弈走向常态化，核心技术的自主可控是大势所趋，芯片、操作系统等核心领域有望迎来更多的政策支持。第二，医疗信息化、云计算、人工智能、信息安全等领域持续迎来政策催化，叠加相关领域自身需求的释放，景气度有望持续提升。自主可控：1）对自主可控的产业扶持和组织政策力度加大。2）禁售断供倒逼自主可控市场扩张，党政先行促使自主可控全面落地。3）芯片和操作系统是自主可控进程中的核心环节，未来基础软件的国产率有望进一步提升。云计算：1）中小企业上云，2023 年预计节约 IT 开支为 9706 亿，经济成本显著，上云趋势不改，发展确定性强。2）中小银行是未来金融上云的主力，PaaS 和 SaaS 层是政务云领域未来重要发展方向。3）IaaS 层价格战未来将持续，市场加速整合，SaaS 未来将维持分散格局，同时 SaaS 和 IaaS 巨头公司将持续延伸渗透 PaaS 实现差异化竞争和完善技术壁垒。医疗 IT：1）短期内：电子病历在 2019、2020 年两年是建设高峰期。2）长期内：DRGs、医联体等政策大概率将积极推进，同时电子病历在完成了 4 级（3 级）的建设后，大概率将向更高层次建设。3）从市场格局来看，在客户占有数量、销售网络深度广度以及卡位优势明显的公司将可能在行业内逐渐获得更大份额。人工智能：1）车联网：特别是 5G 商用后将大大提升车车协同、车路协同的能力，带动车联网市场规模快速提升。2）安防：从与发达国家相比的渗透率、视频监控产业产值变化、2 1 3 3 9 1 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 3 0 0 8:4 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 Table_Page 投资策略投资策略/计算机计算机 雪亮工程等因素看，国内的安防产业未来仍将保持较高景气度，同时 AI 技术有望进一步打开安防产业空间。重点看好长期深耕行业的领军企业以及技术领先公司。信息安全：1）等保 2.0 的落地对信息安全提出了更高的合规要求，政策的全方位升级将有力拉动市场需求；2）随着新技术的发展，云计算、大数据、物联网及工控系统的推广应用，打开了细分领域新的市场增长空间；3）2019-2020 年政府采购需求有望快速增长。4）行业龙头企业有望通过收购完善产业链布局，提高自身在市场整体中的占有率。二二、自主可控自主可控：战略要求，党政替代先行：战略要求，党政替代先行（一）（一）趋势判断趋势判断 1）对）对自主可控自主可控的产业扶持和组织政策力度加大，对其中的的产业扶持和组织政策力度加大，对其中的研发补贴和对应公司减税降研发补贴和对应公司减税降税幅度增大。税幅度增大。2）禁售断供倒逼）禁售断供倒逼自主可控自主可控市场扩张，党政先行促使市场扩张，党政先行促使自主可控自主可控全面落地。预计全面落地。预计2020年完成从部委到地方的党政办公系统国产化替代升级方案。年完成从部委到地方的党政办公系统国产化替代升级方案。3）基础软件下的芯片、操作系统、）基础软件下的芯片、操作系统、数据库和中间件都是现阶段国产率较低的市场，其中芯片和操作系统是数据库和中间件都是现阶段国产率较低的市场，其中芯片和操作系统是自主可控自主可控进程中的核进程中的核心环节，未来基础软件的国产率有望进一步提升。心环节，未来基础软件的国产率有望进一步提升。4）应用软化和底层实施基本完成国产化，）应用软化和底层实施基本完成国产化，其中底层设施中以华为、新华三和浪潮等为代表的国产服务器和网络设备，有望进一步在国其中底层设施中以华为、新华三和浪潮等为代表的国产服务器和网络设备，有望进一步在国际市场中提升竞争力。际市场中提升竞争力。建议关注：中国软件、建议关注：中国软件、中国长城、中国长城、中科曙光中科曙光 国家基于战略和安全角度考虑，自国家基于战略和安全角度考虑，自 2011 年起逐步加大对年起逐步加大对自主可控自主可控的经费投入、财政补贴的经费投入、财政补贴和产业扶持。和产业扶持。2011 年“核高基”专项启动，发布若干国产 CPU/OS