2019Q2新股市场总结与展望：新股涨幅归因探讨与科创板打新收益测算-20190613-申万宏源-23页.pdf

新股涨幅归因探讨与科创板打新收益测算 2019Q2新股市场总结与展望证券分析师：宋施怡 A0230515070001 2019.6.13主要内容主要内容1.2019Q2沪深打新收益测算2.09-12年新股涨幅归因3.科创板申报现状及打新收益测算31.1 1.1 沪深两市多数新股沪深两市多数新股A A类门槛为类门槛为10001000万元万元 自从迈瑞医疗第一次将网下市值要求降至A类1000万元，其余6000万元后，截止至2019/6/10，共有47只新股下调A类市值门槛 2019年以来，共有50只新股进行招股，其中A类门槛1000万元新股共有41只，5000万有2只，6000万元有7只。A类门槛1000万元已成主流。从板块来看，主要以主板、创业板为主资料来源：申万宏源研究今年以来A类门槛分布情况今年以来A类门槛1000万新股的板块分布41.2 1.2 今年以来今年以来2 2亿规模公募基金打新收益率为亿规模公募基金打新收益率为0.93%0.93%今年以来，A类、B类、C类平均调整后中签率分别为0.006%、0.005%、0.002%A类、B类、C类打新收益率分别为0.93%、0.90%、0.30%，年化 收 益 率 为 2.24%、2.17%、0.73%资料来源：申万宏源研究，注1：D类为符合市值要求的个人投资者，按照双边1.2亿元计算注2：数据截止至2019年6月10日新股收益测算表（按月份，2亿产品规模）新股调整后中签率月份新股个数ABCDABCD2019年1月1168.1765.1121.2221.220.34%0.33%0.11%0.18%2019年2月534.0033.5213.6913.690.17%0.17%0.07%0.11%2019年3月830.9831.2911.9711.970.15%0.16%0.06%0.10%2019年4月1353.5751.0213.8413.840.27%0.26%0.07%0.12%2019以来合计37186.72180.9560.7360.730.93%0.90%0.30%0.51%绝对收益（万元）累计收益率51.3 1.3 目前公募基金打新最优规模为目前公募基金打新最优规模为50005000万元万元 A类市值门槛下降利好公募基金，经测算，公募基金打新最优规模为5000万元，今年以来累计收益率为2.51%，年化收益率约为6%B类、C类产品打新最优规模仍为双边1.2亿，今年以来打新收益率为1.44%、0.48%资料来源：申万宏源研究注：数据截止至2019年6月10日不同规模下打新收益测算（2019年以来）产品规模（万元）沪市深市合计沪市深市合计沪市深市合计30000.75%0.90%1.65%50001.08%1.43%2.51%100000.74%0.98%1.72%0.72%0.96%0.22%0.34%120000.65%0.83%1.48%0.63%0.81%1.44%0.19%0.29%0.48%200000.42%0.51%0.93%0.41%0.50%0.90%0.13%0.18%0.30%500000.17%0.20%0.38%0.16%0.20%0.36%0.05%0.07%0.12%1000000.09%0.10%0.19%0.08%0.10%0.18%0.03%0.04%0.06%2000000.04%0.05%0.09%0.04%0.05%0.09%0.01%0.02%0.03%A类收益率B类收益率C类收益率61.4 1.4 个人投资者：仅参与深市收益更高个人投资者：仅参与深市收益更高 对于个人投资者而言，深市（0.59%）两市（0.51%）沪市（0.42%）仅参与深市打新性价比更高资料来源：申万宏源研究注：数据截止至2019年6月10日假设仅参与深圳、上海及两市的收益率测算上海深圳沪深上海深圳沪深上海(6000万元)深圳(6000万元)沪深（各6000万元）2019年1月561111.329.9021.220.19%0.17%0.18%2019年2月1451.3912.3013.690.02%0.20%0.11%2019年3月4485.176.8111.970.09%0.11%0.10%2019年4月58137.346.5013.840.12%0.11%0.12%2019年以来合计15223725.2335.5060.730.42%0.59%0.51%可申购个数绝对收益（万元）收益率71.5 1.5 战略配售基金上市份额持续增加，转为折价交易战略配售基金上市份额持续增加，转为折价交易资料来源：申万宏源研究注：数据截止至2019年6月6日 6只战略配售基金于2019/3/29上市，上市份额持续增加，目前占基金总份额比例为6%15%基金上市后经历“折价溢价折价“，折价幅度在1%-3%左右折价幅度与基金规模负相关，华夏折价率最低，为0.58%，招商折价率最高，为3.09%战略配售基金折溢价率战略配售基金上市份额主要内容主要内容1.2019Q2沪深打新收益测算2.09-12年新股首日涨幅归因3.科创板申报现状及打新收益测算92.1 2.1 科创板与科创板与20092009-20122012年打新制度对比年打新制度对比资料来源：证监会、申万宏源研究 科创板打新制度与09-12年情况有一定相似之处科创板打新制度与09-12年打新制度对比科创板发行制度时间段制度修改2009/6/10-2010/10/11网下机构询价定价制度，上海市场网下初步询价确定价格区间，再进行累计投标询价确定价格。深圳市场网下询价直接定价。最终配售按照申购数量和中签率同比例配售，网下配售对象获配股票自上市起锁定三个月发行人和主承销商可以通过初步询价确定发行价格，或者在初步询价确定发行价格区间后，通过累计投标询价确定发行价格。2010/10/11-2012/4/28深圳市场中小板及创业板新股，发行人及主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔网下配售的配售量，最终配售实行摇号，不再使用同比例配售公开发行后总股本不超过4亿股的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的70%。公开发行后总股本超过4亿股或者发行人尚未盈利的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的80%。第一、新股定价采用中证指数发布的所属行业最近一个月平均滚动市盈率作为比较基准，发行市盈率超过行业市盈率25%的必须刊登公告或重新询价，网下配售比例提高至50%首次公开发行股票，网上投资者有效申购倍数超过50倍且不超过100倍的，应当从网下向网上回拨，回拨比例为本次公开发行股票数量的5%；网上投资者有效申购倍数超过100倍的，回拨比例为本次公开发行股票数量的10%;回拨后无限售期的网下发行数量不超过本次公开发行股票数量的80%。第二、取消网下获配机构三个月锁定期应当安排不低于本次网下发行股票数量的 50%优先向公募产品（包括为满足不符合科创板投资者适当性要求的投资者投资需求而设立的公募产品）、社保基金、养老金、根据企业年金基金管理办法设立的企业年金基金（以下简称企业年金基金）和符合保险资金运用管理办法等相关规定的保险资金（以下简称保险资金）配售。第三、采用动态的回拨机制，当网下中签率高于网上中签率的2-4倍时，发行人和承销商应将本次发售股份中的10%从网下往网上回拨；当超过4倍时应将本次发售股份中的20%从网下往网上回拨交易制度上市首日不设涨跌幅首次公开发行上市、增发上市的股票，上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制2012/4/28-2012/11/209-12年沪深两市新股发行制度（2009.6.102012.11.2）定价方式、配售比例、回拨方式102.2 2.2 新股上市首日成交量高，换手充分新股上市首日成交量高，换手充分资料来源：申万宏源研究，注：T1:2009.6.10-2010.10.11；T2:2010.10.11-2012.4.28；T3:2012-04.28-2012.11.2 新股上市首日成交量最高，换手充分，上市次日起趋于平稳2009/6/102012/4/28阶段，成交量与换手率在上市60日左右会出现另一个峰值，主要因为网下部分需锁定3个月2012/4/28起，对新股相对行业市盈率有所限制，因而发行市盈率显著下降新股市盈率变动情况新股上市后平均成交量（亿股）新股上市后平均换手率(%)112.3 2.3 新股上市首日收益统计新股上市首日收益统计资料来源：申万宏源研究 2009-2012年新股上市首日收益率 均 值 为 36.18%，中 位 数 为26.48%从 破 发 角 度 看，共 有 144 只，16.27%的新股破发2010年5月起创业板出现首日破发现象三个阶段破发率分别为7.18%、21.30%、28.57%新股上市首日收益率统计（涨幅单位：%）新股破发数量占比新股上市首日收益率（%）阶段中小企业板主板创业板平均2009/6/10-2010/10/1150.6642.4955.1351.532010/10/11-2012/4/2826.0320.9124.7524.802012/4/28-2012/11/236.2146.9517.8029.19板块平均122.4 2.4 新股上市事件研究新股上市事件研究 剔除新股所属行业的走势后，各版块新股基本上从上市第二个交易日起超额收益显著为负 2010/10/112012/11/2阶段，新股需180个交易日才可回到首日收盘价水平资料来源：申万宏源研究，基准日为新股上市首日新股上市后相对行业超额收益走势阶段板块(0,5(5,60(60,180(180,250中小企业板-2.95%-1.35%-1.62%-2.48%创业板-3.25%-4.98%2.00%-6.35%主板0.71%-9.75%-3.78%3.31%中小企业板-1.42%-3.82%3.26%-2.88%创业板-1.36%-0.79%4.32%0.89%主板-0.30%-4.33%0.88%-0.84%中小企业板-0.81%-2.26%4.24%1.45%创业板-1.66%2.70%2.82%4.70%主板-3.30%-10.26%2.07%-0.36%2009/7/10-2010/10/112010/10/11-2012/4/282012/4/28-2012/11/132.5 2.5 新股首日涨幅与基本面指标分析新股首日涨幅与基本面指标分析资料来源：Wind，申万宏源研究 新股上市首日涨幅与其发行前年报财务指标相关性较弱新股财务指标与上市首日涨幅相关性分析142.6 2.6 新股上市首日涨幅归因新股上市首日涨幅归因 不同打新规则下，影响因素的重要程度有所不同，但始终受发行时的市场情绪因子影响最大将新股上市首日相对行业超额收益与募集资金规模因子、市盈率溢价因子（新股发行市盈率/行业市盈率*100）、市场情绪因子进行回归从2012年4月起，由于市盈率限制，市盈率溢价因子影响显著变大资料来源：申万宏源研究新股上市涨幅因素分解主要内容主要内容1.2019Q2沪深打新收益测算2.09-12年新股涨幅归因3.科创板申报现状及打新收益测算163.1 3.1 科创板上市申请情况科创板上市申请情况 截止2019/6/10，共有119只科创板新股被受理13只已受理，25只已问询，68只已回复，8只待上会，3只审核通过，2只中止审查 从行业来看，以计算机、设备制造、软件信息行业为主资料来源：上交所，申万宏源研究科创板新股审核状态科创板新股行业分布情况173.2 3.2 科创板上市申请情况科创板上市申请情况资料来源：上交所，申万宏源研究 根据招募说明书披露的预计募资金额，平均募集12.99亿元，多数新股的预计募资金额在2亿10亿 从科创板市值选择标准来看，接近90%的新股选择第一套市值标准科创板新股募集资金科创板市值选择标准同股同权（一）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元（二）预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%（三）预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元（四）预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元（五）预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件183.3 3.3 科创板上市申请情况科创板上市申请情况资料来源：上交所，申万宏源研究 根据招募说明书中披露的预计发行后总股本，如果按照发行后总股本是否超过4亿股划分，预计将有82只新股新股发行后总股本在4亿股以下，35只在4亿股以上 行业倡导建议建议：“首次公开发行股票数量低于8000万股且预计募集资金总额不足15亿元的企业通过初步询价直接确定发行价格“根据招募说明书披露的预计募资金额与股票发行数量，预计已申报的119只新股中，将有101只可以直接确定发行价格3只首批审核已通过的新股均直接确定发行价格科创板新股募集资金（亿元）代码证券简称 所属行业(CSRC公布)预计发行股数(万股)预计发行后总股本(万股)募集资金（万元）净利润(万元）扣非后净利润（万元）发行人选择的上市标准A19055.SH 天准科技 专用设备制造业4840193601000009447.338588.153A19044.SH 安集科技计算机、通信和其他电子设备制造业13285311303104496.244312.981A19015.SH 微芯生物 医药制造业500041000803503127.621897.611首批审核通过科创板新股193.4 20193.4 2019下半年科创板打新收益测算下半年科创板打新收益测算 2019/6/8，上海证券交易所科创板股票公开发行自律委员会召开了2019年度第三次工作会议，提出如下行业倡导建议：建议除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外，其他网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于6000万元安排不低于网下发行股票数量的70%优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金等6类中长线资金对象配售建议通过摇号抽签方式抽取6类中长线资金对象中10%的账户，中签账户的管理人承诺中签账户获配股份锁定，持有期限为自发行人股票上市之日起6个月 更新科创板下半年打新收益测算核心假设：A/B/C类市值门槛均为6000万元假设A类投资者数量为1300只左右，B类投资者数量为300只，C类投资者数量为1000只（个人投资者不参与、假设符合条件的私募基金仅300只）在10%的回拨比例下，假设70%的新股网下实际发行比例为60%，30%新股网下实际发行比例为70%假设A类配售比例为60%，B类配售比例为10%，C类配售比例为30%假设不考虑新股10%锁定部分的收益情况203.5 20193.5 2019下半年科创板打新收益测算下半年科创板打新收益测算资料来源：申万宏源研究科创板B类打新收益率敏感性测试科创板A类打新收益率敏感性测试科创板C类打新收益率敏感性测试科创板发行规模涨幅产品规模（万元）60001200020000600012000200006000120002000010%1.74%0.87%0.52%2.18%1.09%0.65%2.62%1.31%0.79%20%3.49%1.74%1.05%4.36%2.18%1.31%5.23%2.62%1.57%30%5.23%2.62%1.57%6.54%3.27%1.96%7.85%3.93%2.36%50%8.72%4.36%2.62%10.90%5.45%3.27%13.08%6.54%3.93%保守中性乐观科创板发行规模涨幅产品规模（万元）60001200020000600012000200006000120002000010%1.26%0.63%0.38%1.58%0.79%0.47%1.89%0.95%0.57%20%2.52%1.26%0.76%3.15%1.58%0.95%3.78%1.89%1.13%30%3.78%1.89%1.13%4.73%2.36%1.42%5.67%2.84%1.70%50%6.30%3.15%1.89%7.88%3.94%2.36%9.45%4.73%2.84%保守中性乐观科创板发行规模涨幅产品规模（万元）60001200020000600012000200006000120002000010%1.13%0.57%0.34%1.42%0.71%0.43%1.70%0.85%0.51%20%2.27%1.13%0.68%2.84%1.42%0.85%3.40%1.70%1.02%30%3.40%1.70%1.02%4.25%2.13%1.28%5.10%2.55%1.53%50%5.67%2.84%1.70%7.09%3.54%2.13%8.51%4.25%2.55%保守中性乐观21信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20以上；增持（outperform）：相对强于市场表现520；中性(Neutral)：相对市场表现在55之间波动；减持(underperform)：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(underweight)：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数机构销售团队联系人华东陈陶021-华南陈雪红021-23297530 华北李丹010-海外胡馨文021-22法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。简单金融 成就梦想A Virtue of Simple Finance23上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司）宋施怡扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料