请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明固定收益可转债研究证券研究报告分析师：黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005＃assAuthor＃研究助理：雷霆＃relatedReport＃相关报告20181223福祸总相依——对银行转债调整的思考20181216利率补偿的两种模式20181210近期低价券的演绎20181203反弹窗口再开，转债有多少期待？20181129成长路，韶光不负——2019年可转债年度策略20181118暖风拂弱债，利欧开新窗20181111首例定向可转债出炉团队成员：黄伟平、罗婷、左大勇、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆投资要点＃sumary＃⚫一级市场：股市大跌中的求生。价：破发的破局。1）隆基、杭电、湖广和钧达为代表四个阶段，稀缺性从券向钱切换；2）为了保证发行顺利，发行人做出了各种“努力”；3）但投资者却有明显偏好。量：扩容速度偏慢，堆积到2019年初，关注政策变化。1）转债扩容受股市表现制约；2）2019年初的银行转债供给压力其实是股市下跌的结果；3）出现“转债资金用于回购，回购股份用于转债转股”。⚫二级市场：下修和低价券是最好的机会。超预期的下修：1）骆驼的意外下修开启提前下修先例；2）实际上，下修促进的涨幅其实有限，理想的下修博弈需要叠加反弹；3）蓝思、水晶、海印提醒下修博弈的风险。低价券的机会：1）下修机会本身是低价券机会的一种特例；2）债牛支撑下偏债转债机会不错，其价格也不高；3）存在信用瑕疵的标的表现不差；4）正股关注度较低的转债反而在一定时间内具有性价比。值得说明的是，“明星标的”其实频频出现“暴雷现象”。⚫总结与展望。理解2018年转债市场的核心线索就是股票熊市。在基本面向下、信用风险增加的背景下，股市偏好非常明显，转债投资者将股票市场选股的逻辑继续极端化。因此，我们能观察到正股波动更小的转债却享受更高的期权定价，而部分正股波动剧烈的品种则在低位出现负溢价。今年的行情对投资者最重要的启发就是适当左侧布局低价品种。展望2019年，如果股市能有像样的行情，哪怕是结构性的，转债可能均会投资者带来一些回报。但如果仍是熊市为主，那么期待不应太多。考虑到下修、低价券的机会都被投资者挖掘，市场参与者在快速学习，赚钱的机会可能不如2018年。当然，随着转债的快速扩容，市场深度增加，还是可以适当期待一下，毕竟一个5000亿的市场里交易机会总是多于一个2500亿的市场。风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期。＃title＃皆因熊市而起——2018年转债市场回顾＃createTime1＃2019...
