证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告【宏观专题】降息或暂告段落，准备金困境依然持续——10月FOMC会议点评一、会议内容：美联储降低联邦基金利率目标区间25bps至1.5%~1.75%会议表态继续偏鹰，且美联储内部持续存在较大分歧：本次决议声明中删除“actasappropriate”，未来货币政策或回归“数据依赖”；而鲍威尔在新闻发布会对美国当前经济环境（消费增长强劲，且投资疲弱尚未传导至消费）与外部风险（贸易风险缓和）的表态较为乐观，或暗示后续货币政策将偏鹰。且此次FOMC会议决议再次有2票否决票，历史看美联储内部持续高度分歧往往意味着货币政策节奏调整，当前美联储的较大分歧或也暗示了12月不降息的可能。但鲍威尔表示当前通胀预期仍然较弱，美联储目前尚未考虑加息，这一表态也一定程度上缓和了美联储鹰派的预期。从市场的即期反应来看，美股、黄金上涨，美元、美债收益率下跌，市场反应基本与降息操作的方向一致。未来货币政策路径：继续关注准备金规模的充裕，鲍威尔明确指出希望将准备金规模维持在1.5万亿的水平，且否定了通过降低监管要求来维持充裕准备金。降息层面2020年降息次数大概率少于今年，美联储呵护名义利率空间的意愿将更为强烈，扩表、新工具设立（SRF）等都可前置作为一定的替代。二、往前看，停止缩表的原因修复如何？资产负债表变化：9月以来资产端总计扩表2090.88亿美元，扩张的资产类别主要为美国国债（共增持540亿美元，其中短期国债255亿美元、中长期国债233.7亿美元）与正回购协议（共增长1782亿美元）；其中美联储通过正回购操作的滚续，将正回购对资产端的影响规模维持在2000亿美元附近。9月以来准备金余额累积仍为净减少（共计减少526.9亿美元至1.45万亿美元）。利率走廊变化：当前联邦基金利率仍在超额准备金利率之上，利率走廊机制尚未修复。反映货币市场资金仍然紧张，后续美联储继续维持资产负债表宽松的货币政策方向较为确定，也可能进一步推出常备回购便利SRF作为利率走廊上限工具取代IOER的作用。三、往后看，降息+扩表的影响有哪些？降息对一级发行市场的影响：从国债发行利率来看，加息以来国债一级发行利率均有提升，且2019年短期国债相比中长期国债的发行利率提升更为明显。降息以来，国债发行利率均出现下行，也减轻了国债发行的利息负担。重启资产购买对存量国债市场的影响：在截止到9月的国债存量市场中，美联储持有短期国债...
