6月食品饮料行业动态报告：行业景气度较佳龙头效益继续凸显-20190627-银河证券-32页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 次高端白酒受益于消费升次高端白酒受益于消费升行业行业研究报告研究报告食品饮料食品饮料行业行业2019 年年 06 月月 27 日日 行业景气度较佳，龙头效益继续凸显行业景气度较佳，龙头效益继续凸显 6 月月行业行业动态动态报告报告 食品饮料食品饮料行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级核心观点核心观点最新观点最新观点1）5 月工业、投资数据疲弱，消费表现亮眼。在消费对经济贡献度超过投资的背景下，减税降费等政策有望增加居民可支配收入，叠加家电、汽车等刺激政策推出，消费有望成为全年国内经济的支撑。2）5 月社零食品分项增速回升至 10.7%，强于社零整体增速 8.6%，其中饮料强于粮油食品强于烟酒。5 月食品烟酒分项推动 CPI 走高，5月 CPI 同比增速 2.7%，其中食品烟酒分项同比增速 5.8%，远高于其他分项，其中水果、鲜果、畜肉贡献较大。3）原奶、猪肉等食品工业上游价格走高，食品企业经济效益指标较上月有所弱化。5 月食品工业增加值和固定资产投资均趋于疲软，说明企业生产经营承受压力。4）部分食品饮料细分品类仍然享受高增速，龙头加速集中态势延续。白酒行业价增潜力大于量增，利润增速高于收入增速：高端白酒增速稳定，业绩确定性强；次高端白酒受益于消费升级，潜力巨大。调味品行业将持续受益于餐饮市场的扩容扩量和消费升级，中国目前市场还较为分散，龙头企业收割小品牌、地方性品牌的市占率趋势持续。5）中国作为世界上基数最大、发展最快的消费市场之一，必将孕育出一大批富有国际认知度和竞争力的食品饮料公司。茅台已经在利润额和市值上超过了国际烈酒巨头帝亚吉欧，但中国大多数食品饮料企业在营收、利润和市值规模上都与国际巨头有较大差距，未来提升空间很大。6）食品饮料板块表现维持强势。年初以来板块累计涨幅 59.46%，在 28 个一级行业中排名第 1。食品饮料板块 PE 估值处于 2005 年以来的 60 分位水平。投资建议投资建议我们较为看好饮料制造子板块中白酒白酒的持续性发展趋势，以及食品加工子板块中食品综合食品综合相关品类的成长性机会。核心组合核心组合证券代码 证券简称 月涨跌(%)年初以来涨跌(%)累计相对收益率(%)证券代码 证券简称 月涨跌(%)年初以来涨跌(%)累计相对收益率(%)600519.SH 贵州茅台 11.95 600519.SH 贵州茅台 11.95 68.87 68.87 7.61 7.61 000568.SZ 泸州老窖 14.58 000568.SZ 泸州老窖 14.58 99.04 99.04 37.78 37.78 002216.SZ 三全食品 6.64 002216.SZ 三全食品 6.64 39.31 39.31-21.95-21.95 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示风险提示食品安全风险、需求走弱风险、宏观及政策风险等。分析师分析师 周颖：010-83571301：zhouying_ 执业证书编号：S0130511090001 朱艺泓：010-83571395：zhuyihong_ 执业证书编号：S0130518090001 行业数据行业数据 2019.06.27 table_report资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现核心组合表现 2019.06.27 table_re?ort 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 01000020000300004000050000-10%0%10%20%30%40%50%60%70%19-0119-0219-0319-0419-0519-06成交金额 食品饮料(申万)上证指数-20%0%20%40%60%80%100%2019010120190108201901152019012220190129201902052019021220190219201902262019030520190312201903192019032620190402201904092019041620190423201904302019050720190514201905212019052820190604201906112019061820190625核心组合 SW食品饮料 行业研究报告行业研究报告/食品饮料行业食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 目 录 目 录 一、终端销售维持景气，生产经营有所承压.2（一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起.2（二）5 月消费数据亮眼，有望对经济形成支撑.2 1.社零增速回升，食品分项强于整体.2一、终端销售维持景气，生产经营有所承压.2（一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起.2（二）5 月消费数据亮眼，有望对经济形成支撑.2 1.社零增速回升，食品分项强于整体.22.消费者信心指数维持高位.32.消费者信心指数维持高位.33.食品烟酒推动CPI走高.33.食品烟酒推动CPI走高.3（三）企业生产经营承压，政策调控见效需待时日.4 1.上游原材料价格走高.4（三）企业生产经营承压，政策调控见效需待时日.4 1.上游原材料价格走高.42.企业经济效益指标分化.52.企业经济效益指标分化.53.工业增加值和投资趋于疲软.63.工业增加值和投资趋于疲软.6二、细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态势延续.7（一）行业整体处于成熟发展期，个别细分仍维持高增速.7（二）品牌是核心竞争力，市占率向龙头集中态势延续.11 1.白酒：高端品牌表现亮眼，价增空间大于量增.11二、细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态势延续.7（一）行业整体处于成熟发展期，个别细分仍维持高增速.7（二）品牌是核心竞争力，市占率向龙头集中态势延续.11 1.白酒：高端品牌表现亮眼，价增空间大于量增.112.调味品：外出用餐和消费升级打开行业天花板.132.调味品：外出用餐和消费升级打开行业天花板.133.乳品：三四线城市和细分品类增长可期.153.乳品：三四线城市和细分品类增长可期.154.啤酒：行业供需稳定，龙头有望迎来盈利提升.184.啤酒：行业供需稳定，龙头有望迎来盈利提升.18三、行业面临的问题及建议.20（一）现存问题.20 1.三、行业面临的问题及建议.20（一）现存问题.20 1.综合实力与国际巨头差距较大.20综合实力与国际巨头差距较大.202.2.食品安全问题仍备受关注.20食品安全问题仍备受关注.203.需求走弱催生消费升级和降级之辩.203.需求走弱催生消费升级和降级之辩.20（二）建议及对策.21 1.发力研发创新，探索并购外延.21（二）建议及对策.21 1.发力研发创新，探索并购外延.212.健全法律法规，加强监管体系.212.健全法律法规，加强监管体系.213.政策加以引导，还原真实需求.213.政策加以引导，还原真实需求.21四、食品饮料行业在资本市场中的发展情况.21（一）上市公司市值占 A 股 6%，利润总和占全行业 24%.21（二）食品饮料板块估值处于历史中等位置.22（三）国际估值比较：PE 高于美股，PB 低于美股.23（四）食品饮料板块市场表现持续强劲.23（五）板块持续受到资金追捧.25 五、投资建议：继续推荐确定性强的白酒板块.26 六、风险提示.27 四、食品饮料行业在资本市场中的发展情况.21（一）上市公司市值占 A 股 6%，利润总和占全行业 24%.21（二）食品饮料板块估值处于历史中等位置.22（三）国际估值比较：PE 高于美股，PB 低于美股.23（四）食品饮料板块市场表现持续强劲.23（五）板块持续受到资金追捧.25 五、投资建议：继续推荐确定性强的白酒板块.26 六、风险提示.27 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 一一、终端销售终端销售维持维持景气景气，生产经营有所承压生产经营有所承压（一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起 在国民经济体系中，食品饮料行业位居产业链中下游，行业上游为农林牧渔、造纸包装等原材料行业，下游一般直接面向消费者，或者流向餐饮等终端渠道。食品工业主要包括食品制造业、饮料制造业和酒的制造业。其中，食品制造业包括烘烤食品制造、糖果、巧克力及蜜饯制造、方便食品制造、乳制品制造、罐头食品制造、调味品、发酵制品制造等；饮料制造业包括碳酸饮料制造、瓶（罐）装饮用水制造、果菜汁及果菜汁饮料制造、含乳饮料和植物蛋白饮料、固体饮料制造、茶饮料及其它软饮料制造等；酒的制造包括酒精制造、白酒制造、啤酒制造、葡萄酒制造等。WPP 和凯度出具的 2019 BrandZ 最具价值中国品牌 100 强中，茅台、伊利、蒙牛、五粮液、洋河、双汇、雪花啤酒等食品饮料公司榜上有名。总体而言，国内品牌与国际食品饮料巨头雀巢、百威英博、可口可乐、帝亚吉欧、卡夫亨氏在体量和品牌知名度方面仍有差距，但中国作为世界上基数最大、发展最快的消费市场之一，未来必将孕育出一大批富有国际认知度和竞争力的食品饮料公司。（二）5 月消费数据亮眼，有望对经济形成支撑 1.社零增速回升，食品分项强于整体社零增速回升，食品分项强于整体 5 月工业、投资数据较为疲弱，消费表现较为亮眼。月工业、投资数据较为疲弱，消费表现较为亮眼。在消费对经济贡献度超过投资的背景下，减税降费等政策有望增加居民可支配收入，叠加家电、汽车等刺激政策推出，消费有望成为全年国内经济的支撑。5 月社零食品分项增速回升，且强于整体。月社零食品分项增速回升，且强于整体。5 月社零名义同比增速 8.6%，较 4 月份有较大回升，主要与“五一”假期错位导致的 4 月基数较高而 5 月基数较低有关。食品分项同比增速 10.7%，亦有较大回升，其中粮油、食品类同比增速 11.4%，饮料类 12.7%，烟酒类 6.6%，饮料强于粮油、食品强于烟酒。行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 图图 1 1：社零同比增速社零同比增速（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2.消费者信心指数消费者信心指数维持高位维持高位 消费者信心维持在较高位置，与消费者信心维持在较高位置，与 PMI 背离程度扩大。背离程度扩大。4 月统计局公布的消费者信心指数为 125.3，同比、环比均有所上升，绝对值维持在较高分位；采购经理人指数（PMI）与消费者信心指数产生背离，5 月 PMI 为 49.4，回落至荣枯线下方。图图 2 2：消费者信心指数消费者信心指数 vs.vs.采购经理人指数采购经理人指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 3.食品烟酒推动食品烟酒推动 CPI 走高走高 5 月月 CPI 同比增速继续回升，主要受食品同比增速继续回升，主要受食品烟酒分项推动。烟酒分项推动。5 月 CPI 同比增速 2.7%，其中食品烟酒分项同比增速 5.8%，远高于其他分项。水果减产导致鲜果价格大涨，5 月鲜果 CPI 同比增速 26.7%，涨幅继续扩大，鲜菜 CPI 同比增速 13.3%，较 4 月有所收窄，02468101214162016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04社零同比增速 食品类社零同比增速 484949505051515252535390951001051101151201251302013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04消费者信心指数(左轴)采购经理人指数(%,右轴)荣枯线(%,右轴)行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 畜肉 CPI 同比增速 12.5%，较 4 月小幅扩大。图图 3 3：CPICPI 当月同比当月同比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （三）企业生产经营承压，政策调控见效需待时日 1.上游原材料价格走高上游原材料价格走高 5 月食品工业月食品工业 PPI 同比继续走高。同比继续走高。5 月全部工业品 PPI 同比增速 0.6%，较 4 月有所回落，食品工业 PPI 同比增速 1.8%，较 4 月继续回升。图图 4 4：PPIPPI 当月同比当月同比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 生鲜乳价格缓慢走高，预计全年奶价温和上涨。生鲜乳价格缓慢走高，预计全年奶价温和上涨。5 月主产区生鲜乳平均价同比增速-4-20246810总体 食品烟酒 衣着 居住 生活用品及服务 交通和通信 教育文化和娱乐 医疗保健 其他用品和服务-8-6-4-202468102013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05全部工业品 食品工业 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 从月初的 2.9%扩大到月末的 3.8%，6 月 5 日当周达到 4.4%，涨幅有所提升，预计全年原奶价格维持温和上涨态势。目前奶价处于 2012 年以来的平均水平（3.55 元/公斤）。图图 5 5：主产区生鲜乳平均价周同比主产区生鲜乳平均价周同比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 5 月仔猪价格上涨较多。月仔猪价格上涨较多。全国活猪平均价从 5 月 1 日当周 14.98 元/公斤微降至 5 月29 日当周的 14.96 元/公斤，仔猪从 37.57 元/公斤上涨至 38.54 元/公斤，猪肉从 24.67 元/公斤上涨至 24.80 元/公斤。目前猪价高于 2008 年 7 月以来的平均值，考虑到非洲猪瘟的影响，年内猪价或继续走高。图图 6 6：全国猪价周变化（元全国猪价周变化（元/公斤）公斤）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2.企业经济效益企业经济效益指标指标分化分化 食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业增长平稳，农副食品加工业承压。食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业增长平稳，农副食品加工业承压。5 月农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业主营业务收入累计同比增速分别为-25-20-15-10-50510152025300.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5主产区生鲜乳平均价（元/公斤，左轴）同比变化（%，右轴）01020304050602008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01活猪 仔猪 猪肉 线性(猪肉)行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 5.3%、5.8%、5.8%，增幅较上月变化不大；利润总额累计同比增速分别为-3.7%、17.3%、17.9%，农副食品加工业继续下滑，食品制造业和酒、饮料和精制茶制造业表现仍然较好，但增幅较上月有所收窄。图图 7 7：主营业务收入累计同比（主营业务收入累计同比（%）图图 8 8：利润总额累计同比（利润总额累计同比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 3.工业增加值和投资趋于疲软工业增加值和投资趋于疲软 5 月食品制造业增加值增速回落月食品制造业增加值增速回落，农副食品加工业、酒、饮料和精制茶制造业增速扩大。5 月规模以上工业增加值同比增速 5.0%，较 4 月小幅回落，其中食品制造业工业增加值同比增速 4.6%，较 4 月回落，农副食品加工业同比增速 4.4%，较 4 月有所扩大，酒、饮料和精制茶制造业增速 5.2%，较 4 月有所扩大。图图 9 9：规模以上工业增加规模以上工业增加值当月同比值当月同比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 前前 5 月食品行业固定资产投资同比有所下滑。月食品行业固定资产投资同比有所下滑。2019 年 1-5 月制造业投资同比增速小幅反弹至 2.7%，但不可谓强劲，其中农副食品加工业投资累计同比下滑 7.4%，下滑幅度继续扩大，食品制造业前 5 月投资累计同比下滑 1.0%，前 4 月累计增速为 0.2%，酒、饮02468101214农副食品加工业 食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业-100102030农副食品加工业 食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业-5051015202016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05总体 农副食品加工业 食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 料和精制茶制造业前 5 月投资累计同比 0 增长，前 4 月为增长 5.4%。图图 1010：制造业固定资产投资完成额累计同比制造业固定资产投资完成额累计同比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、二、细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态势延续细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态势延续（一）行业整体处于成熟发展期，个别细分仍维持高增速 食品饮料行业食品饮料行业整体进入成熟发展期整体进入成熟发展期。从统计局数据来看，社零食品分项增速已经从2017 年以前的双位数下降到 10%以下，行业整体进入成熟发展期。消费增速放缓、结构调整的原因主要来自于人口和收入，一方面是人口红利减弱，主力消费群体年龄结构的变化映射出消费理念的转变，另一方面是人均收入的提升和中产崛起推动消费升级的总体趋势。食品饮料细分子行业食品饮料细分子行业呈现出不同的增长特点。呈现出不同的增长特点。根据尼尔森零售研究的测算，中国食品饮料子行业的增速分化明显，其中，即饮茶、包装水、酸奶的增速较高，而巧克力、果汁和食用油的销量增速呈现负增长趋势。-20-1001020304050602010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04制造业全体 农副食品加工业 食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 图图 1111：食品饮料子行业增速分化（：食品饮料子行业增速分化（%）资料来源：尼尔森零售研究，中国银河证券研究院整理 食品食品企业的兴衰同样呈现出分化趋势。企业的兴衰同样呈现出分化趋势。根据凯度消费者指数发布的 2018 全球品牌足迹报告，农夫山泉为中国市场消费者触及数增长最快的品牌，其上升态势与瓶装水细分行业快速增长态势较为一致。但同样是乳制品行业龙头，伊利的消费者触及数增长率仍然达到 6%，蒙牛为 0%，光明是-9%，分化较为明显。表表 1 1：中国市场消费者首选十大品牌：中国市场消费者首选十大品牌 排名排名 排名变动排名变动 品牌品牌 消费者触及数消费者触及数（百万）（百万）渗透率（渗透率（%）购买频次购买频次 消费者触及数增长消费者触及数增长（%）1 1 0 0 伊利伊利 1,2181,218 89.689.6 7.97.9 6 6 2 2 0 0 蒙牛蒙牛 1,0431,043 87.287.2 6.96.9 0 0 3 3 0 0 康师傅康师傅 916916 82.682.6 6.46.4 0 0 4 4 1 1 海天海天 499499 71.471.4 4.14.1 6 6 5 5 -1 1 旺旺旺旺 475475 65.865.8 4.24.2 -9 9 6 6 2 2 双汇双汇 429429 59.159.1 4.24.2 -4 4 7 7 -1 1 光明光明 428428 40.940.9 6.16.1 -9 9 8 8 -1 1 统一统一 394394 59.659.6 3.83.8 -1212 9 9 0 0 立白立白 380380 66.566.5 3.33.3 2 2 1010 1010 农夫山泉农夫山泉 335335 55.355.3 3.53.5 3434 资料来源：凯度消费者指数2018 全球品牌足迹，中国银河证券研究院整理 2018 年和年和 2019Q1 食品饮料板块业绩增速强于食品饮料板块业绩增速强于 A 股整体股整体。2018 年全部 A 股营业收入同比增长 11.49%，归母净利润同比下滑 1.90%；食品饮料板块业绩增速强于 A 股整体，2018 年营业收入同比增长 13.41%，归母净利润同比增长 26.21%。2019 年一季度全部 A股营业收入同比增长 10.93%，归母净利润同比增长 9.39%；食品饮料板块增速强于 A 股整体，2019 年一季度营业收入同比增长 14.26%，归母净利润同比增长 23.15%。行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 图图 1212：2828 个行业个行业 20182018 年营业收入同比增速年营业收入同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1313：2828 个行业个行业 20182018 年年归母净利润归母净利润同比增速同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 13.41 11.49 051015202530SW建筑材料 SW休闲服务 SW医药生物 SW化工 SW房地产 SW计算机 SW机械设备 SW电子 SW交通运输 SW采掘 SW食品饮料 SW家用电器 SW钢铁 全部A股 SW轻工制造 SW传媒 SW公用事业 SW建筑装饰 SW综合 SW电气设备 SW农林牧渔 SW有色金属 SW银行 SW商业贸易 SW纺织服装 SW国防军工 SW通信 SW非银金融 SW汽车 26.21-1.90-220-170-120-70-203080SW建筑材料 SW采掘 SW钢铁 SW综合 SW食品饮料 SW化工 SW商业贸易 SW房地产 SW休闲服务 SW银行 SW建筑装饰 SW公用事业 全部A股 SW国防军工 SW医药生物 SW家用电器 SW交通运输 SW非银金融 SW电子 SW汽车 SW机械设备 SW纺织服装 SW轻工制造 SW农林牧渔 SW有色金属 SW电气设备 SW计算机 SW通信 SW传媒 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 图图 1414：2828 个行业个行业 2012019Q19Q1 营业收入同比增速营业收入同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 1 15 5：2828 个行业个行业 2019Q12019Q1 归母净利润同比增速归母净利润同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（SW 通信增速 1064.21%，未体现在图中）18 年白酒和调味发酵品子板块年白酒和调味发酵品子板块增速较高，增速较高，19Q1 乳品收入增速改善，啤酒利润增速乳品收入增速改善，啤酒利润增速提升提升。2018 年食品饮料子板块中白酒和调味发酵品景气度较高，2018 年白酒营业收入同比增长 25.48%，归母净利润同比增长 33.10%，调味发酵品营业收入同比增长 13.01%，归母净利润同比增长 23.95%，2019 年一季度白酒维持景气，营收、归母净利润在高基数上仍然实现 22.82%、28.12%的增长。一季度乳品营收增长 14.90%，超市场预期，归母净利润同增 9.58%，主要受原奶价格上升和竞争加剧销售费用增加所致。一季度啤酒归母净利润增长 21.99%，利润增长快于收入增长，盈利能力改善。14.26 10.93-10-5051015202530SW综合 SW建筑材料 SW休闲服务 SW房地产 SW医药生物 SW非银金融 SW机械设备 SW电气设备 SW银行 SW计算机 SW国防军工 SW食品饮料 SW建筑装饰 SW电子 SW化工 全部A股 SW采掘 SW交通运输 SW公用事业 SW农林牧渔 SW商业贸易 SW有色金属 SW家用电器 SW传媒 SW钢铁 SW纺织服装 SW通信 SW轻工制造 SW汽车 23.15 9.39-80-60-40-20020406080100SW综合 SW休闲服务 SW国防军工 SW非银金融 SW计算机 SW建筑材料 SW机械设备 SW食品饮料 SW电气设备 SW公用事业 SW商业贸易 SW房地产 SW医药生物 SW交通运输 SW建筑装饰 全部A股 SW家用电器 SW采掘 SW银行 SW纺织服装 SW电子 SW化工 SW传媒 SW汽车 SW轻工制造 SW有色金属 SW钢铁 SW农林牧渔 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 图图 1616：食品饮料子板块食品饮料子板块 20182018 年营业收入同比增速（年营业收入同比增速（%）图图 1717：食品饮料子板块食品饮料子板块 20182018 年归母净利润同比增速（年归母净利润同比增速（%）资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理(SW 其他酒类增速 1638.20%，未体现在图中)图图 1818：食品饮料子板块食品饮料子板块 2019Q12019Q1 营业收入同比增速（营业收入同比增速（%）图图 1919：食品饮料子板块食品饮料子板块 2019Q12019Q1 归母净利润同比增速（归母净利润同比增速（%）资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理(SW 其他酒类增速 183.44%，未体现在图中)（二）品牌是核心竞争力，市占率向龙头集中态势延续 1.白酒：高端品牌表现亮眼白酒：高端品牌表现亮眼，价增空间大于量增，价增空间大于量增 2016 年至今，中高端白酒产品价量齐升，中低档白酒产销稳增。年至今，中高端白酒产品价量齐升，中低档白酒产销稳增。长远看，白酒行业进入新一轮上升期，生产集中度更加提升，提价增利趋势更加明显，品牌营销更加风行，酒企业探索新零售更加快速。白酒行业价增大于量增，利润增速高于收入增速。白酒行业价增大于量增，利润增速高于收入增速。2018 年，全国白酒制造业实现主营业务收入 5,363.83 亿元，较上年 4,751.90 亿元增长 12.88%；白酒产量 871.20 万千升，较上年 844.64 万千升增长 3.14%；利润总额为 1,250.50 亿元，较上年 962.04 亿元增长29.98%。（数据来源于五粮液 2018 年报以及中国轻工业联合会、中国轻工业信息中心 全国酿酒行业信息行业册）-15-10-5051015202530-40-30-20-10010203040-15-10-50510152025-20-15-10-505101520253035 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 图图 2020：中国中国白酒产量及增速白酒产量及增速 图图 2121：白酒制造白酒制造业主营业务收入和利润总额增速（业主营业务收入和利润总额增速（%）资料来源：Wind,国家统计局,中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind,国家统计局，中国银河证券研究院整理 高端白酒增速稳定，业绩确定性强。高端白酒增速稳定，业绩确定性强。三大高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）的竞争壁垒较高，兼具消费需求和投资需求，因此业绩的确定性较强，短期会受到经济波动的影响，但是长期总体上行趋势是确定的。国人对白酒、特别是高端白酒的需求，一方面是传统饮食文化的积淀，因此这一行业难以受到新的替代者（如啤酒、葡萄酒等舶来品）的冲击，外国企业难以进入市场，另一方面是待客之道、喜好面子和酒桌文化等传统文化的影响，高端白酒的需求倾向于穿越周期，具有长期成长性。次高端白酒受益次高端白酒受益于于消费升级，潜力巨大。消费升级，潜力巨大。高端白酒的涨幅过后，次高端白酒有加速跟上的动力。300-500 元价格带的次高端白酒性价比较高，直接受益于消费升级，人均收入的提高、中产崛起和餐饮业回暖都带动了这一价格区间的需求增强，未来在商务和婚喜宴等场景的应用扩展。另外，这一价格区间的供给端较为通畅，可以满足需求端的增长，形成行业的良性动销。图图 2222：不同档次白酒上市公司收入增速（不同档次白酒上市公司收入增速（%）资料来源：Wind，白酒上市公司年报，中国银河证券研究院整理 0510152025303502004006008001000120014001600产量(万千升)同比增速(%,右轴)-200204060802000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018主营业务收入增速 利润总额增速-20-10010203040502012201320142015201620172018一线 二线 三四线 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 2.调味品：外出用餐和消费升级打开行业天花板调味品：外出用餐和消费升级打开行业天花板 调味品行业的上游行业是农业及农产品加工业，下游行业是商品流通行业、餐饮业、食品加工业等。根据经验，调味品消费市场中餐饮、零售（个人消费）、食品工业占比大约为 4：3：3。2017 年中国调味品市场年中国调味品市场总体规模总体规模达到达到 3097.40 亿元，同比增长亿元，同比增长 8.9%（国家统计局）。2017 年中国调味品零售市场规模达到 1066.65 亿元，同比增长 7.7%，其中销售量和销售单价分别同增约 4%和 3%（Euromonitor），除了人工价格上涨以及通货膨胀，产品升级是推升单价的重要原因。在外就餐的兴起、外卖的便利性使得国人在家做饭减少，因此调味品零售市场的增速从 2014 年的 12.4%下降到 2017 年的 7.7%，Euromonitor 预测，未来 5 年调味品零售市场的复合增速大约在 5%左右（2017 年不变价）。因此可以反推餐饮渠道的调味品市场增速应该高于零售市场增速，成长空间更大。图图 2323：调味品市场规模和增速调味品市场规模和增速 图图 2424：调味品调味品零售零售市场规模和增速市场规模和增速 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 资料来源：Euromonitor，中国银河证券研究院整理 调味品行业将持续受益于餐饮市场的扩容扩量和消费升级。调味品行业将持续受益于餐饮市场的扩容扩量和消费升级。根据统计局数据，2018年中国餐饮市场规模为4.27万亿，同比增长9.5%，近5年来一直维持在10%左右的增速。外卖餐饮市场发展迅速，根据艾媒咨询的数据，2018 年中国在线餐饮外卖市场规模达到2413.8 亿元，同比增长 17.6%，远高于餐饮市场整体增速，预计 2020 年有望达到 3250亿元的市场规模。05101520253035400500100015002000250030003500主营收入（亿元）同比增速（%,右轴）0246810121405001000150020002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E销售额（亿元）同比增速（%,右轴）行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 图图 2525：餐饮社零总额及增速餐饮社零总额及增速 图图 2626：在线餐饮外卖市场规模及增速在线餐饮外卖市场规模及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：艾媒咨询，中国银河证券研究院整理 根据国家统计局数据，2016 年中国调味品市场规模为 3064.1 亿元，其中酱油、食醋及类似制品 1041.4 亿元，味精 462.6 亿元，其他 1560.1 亿元；2016 年调味品总体增速为6.7%，酱油、食醋及类似制品 4.7%，味精-0.1%，其他 10.3%。味精进入负增长，其他调味品增速较高、超过调味品整体增速水平。图图 2727：20042004-20162016 年中国调味品市场规模年中国调味品市场规模 图图 2828：20042004-20162016 年中国年中国调味品市场增速调味品市场增速 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 从中国调味品协会统计监测的十四类细分调味品来看，增速超过 10%的有四类，分别是蚝油类水产调味品（16.88%）、食品配料（15.97%）、复合调味料（不含鸡精和鸡粉，14.89%）、骨汤类调味食品配料（14.33%）（以上四类产品中不排除有部分重合）；其他十类产品的增长率均为个位数，其中，增长率较高的是酱油和酱腌菜，分别为 7.52%和 6.99%，较低的为香辛料类调味品，为 1.32%，味精类增长率最低，为-4.68%。中国目前的调味品市场还较为分散，零售渠道中国目前的调味品市场还较为分散，零售渠道 CR5 在在 20%左右。左右。龙头企业收割小品牌、地方性品牌的市占率趋势持续，参考国外经验，CR5 还有很大提升空间。05101520010000200003000040000500002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018市场规模（亿元）同比增速（%,右轴）0204060800500100015002000250030003500市场规模（亿元）同比增速（%,右轴）0500100015002000250030003500味精 酱油、食醋及类似制品 其他-1001020304050调味品总体 味精 酱油、食醋及类似制品 其他 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15 图图 2929：调味品调味品零售零售市场各品牌占有率（市场各品牌占有率（%）资料来源：Euromonitor，中国银河证券研究院整理 3.乳品：乳品：三四线城市和细分品类增长可期三四线城市和细分品类增长可期 中国乳制品市场巨大，整体增速呈现放缓趋势。中国乳制品市场巨大，整体增速呈现放缓趋势。尼尔森联合百度 2018 年 5 月发布的2017 乳制品营销生态与趋势报告中提到，乳制品份额占中国快消品整体超过两成（21%），中国销售额前三名的快消品企业中有两家乳制品企