5G已迎来配置黄金期云计算及物联网长期看好-(通信行业2019年策略报告)-20190111-广证恒生-46页.pdf

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 证券研究报告证券研究报告 通信行业通信行业 2012019 9 年策略报告年策略报告5G 已迎来配置黄金期，云计算及物联网长期看好5G 已迎来配置黄金期，云计算及物联网长期看好 2019.1.11 包冬青（包冬青（分析师分析师）刘旭峰（研究助理）刘旭峰（研究助理）电话：020-88836115 020-88836115 邮箱： 执业编号：A1310518070001 A1310117090002 核心观点：核心观点：5G：2019 年迎来配置黄金期5G：2019 年迎来配置黄金期2019 年伴随新一轮资本开支开启，类比于 3G 时期的 2008 年（录得 12%的相对收益），4G 时期的 2013 年（录得 53%的相对收益）。机构持仓与运营商资本开支变动呈正相关，2018Q1-3 机构持仓为 1.6%，10 年来历史第二低点，在前周期具备配置价值。通信板块 PE 为 35 倍，历史 5 年估值中枢下轨，具备较强安全边际。我们预计 5G（2019-2025）宏基站将达 571 万站，投资规模约1.2 万亿元：（1）无线基站主设备 6639 亿（占比 55%，同比 4G 弹性 1.4 倍）；（2）传输主设备 3868 亿（占比 32%，同比 4G 弹性 1.5）；（3）相关配套：电信光模块 578 亿（相比 4G 弹性 4 倍）、基站天线 663 亿（相比 4G 弹性 1.8倍）、基站滤波器 324 亿（相比 4G 弹性 1.9 倍）。看好主设备商中兴通讯、传输设备烽火通信。细分板块龙头：光芯片光迅科技、无源天孚通信、基站天线及小基站京信通信（港股）、基站天线通宇通讯。云计算：国内 IDC 市场将继续保持高增长云计算：国内 IDC 市场将继续保持高增长受益于流量和数据量高增长，全球 IDC 行业需求持续旺盛，2017 年美国数据中心投资超 200 亿美元，超前三年总和。2017 年国内 IDC 市场总规模为 946.1亿元，同比增长率 32.4%，我们认为 5G 时代流量和数据量将继续保持高增长，IDC 作为计算、存储的承载中心，也将继续保持高增长。看好第三方数据中心龙头光环新网、深耕定制化批发型数据中心数据港。物联网：规模量采带动 NB-IoT 模组成本下滑，产业进入快车道物联网：规模量采带动 NB-IoT 模组成本下滑，产业进入快车道供给侧：10 月底中国移动 500 万片规模量级采购带动 NB-IoT 模组成本下滑,具备爆发的可能，预计未来低功耗广域网是未来几年连接数爆发最快的领域（2020 年预计 LPWA 11.3 亿部，增速 95%）。需求侧：当前阶段政策驱动的应用落地（智慧城市等）企业自发需求消费者自发需求。看好云+端+解决方案布局并落地的日海智能，大交通+公共安全+警务布局的高新兴。重点推荐部分标的列表重点推荐部分标的列表公司 代码 净利润 PE 投资评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 中兴通讯 000063-1.51 0.97 1.4 NA 20.69 14.34 强烈推荐 烽火通信 600498 0.8 0.98 1.23 35.98 29.37 23.40 谨慎推荐 光迅科技 002281 0.57 0.7 0.87 47.02 38.29 30.80 强烈推荐 通宇通讯 002792 0.96 1.56 2.61 35.20 21.66 12.95 强烈推荐 光环新网 300383 0.44 0.61 0.78 31.48 22.70 17.76 强烈推荐 日海智能 002313 0.63 0.89 1.15 37.32 26.42 20.44 强烈推荐 高新兴 300098 0.35 0.43 0.54 19.86 16.16 12.87 强烈推荐 亿联网络 300628 2.8 3.48 4.31 27.51 22.14 17.87 强烈推荐 风险提示：5G 推进低于预期、技术商用低于预期、贸易摩擦加剧。风险提示：5G 推进低于预期、技术商用低于预期、贸易摩擦加剧。强烈推荐强烈推荐 通信行业通信行业 行业指数走势行业指数走势股价表现 股价表现 涨跌(%)1M 3M 6M 绝对表现 1.65-4.01-5.73 相对表现 6.75 8.44 8.52 行业估值走势 行业估值走势 行业估值 行业估值 当期估值 35.65 平均估值 41.06 历史最高 95.06 历史最低 18.80-50%-40%-30%-20%-10%0%10%沪深300通信行业指数304050607080901002015/4/32015/8/32015/12/32016/4/32016/8/32016/12/32017/4/32017/8/32017/12/32018/4/32018/8/32018/12/3 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页 共 46 页 通信行业通信行业 2012019 9 年策略报告年策略报告 目录目录 1.1.行业回顾：通信板块行业回顾：通信板块 .5 5 1.1 行情回顾：上半年受“中兴制裁”拖累，下半年呈现反弹.5 1.2 投资策略：5G 有望迎来配置黄金期、云计算及物联网长期看好.8 2.5G:20192.5G:2019 有望开启有望开启 5G5G 商用元年商用元年 .1010 2.1 全球 5G 建设陆续展开，预计国内 2019 发放 5G 牌照.10 2.2 复盘 3/4G 推演 5G，预计 5G 投资规模 1.2 万亿元.12 2.3 主设备：格局生变，华为持续拓展欧洲亚洲市场领跑.17 2.4 传输设备：受益承载网建设先行，国内三强鼎立.19 2.5 光模块：受益弹性较大，25G 光芯片发展进度是关键.20 2.6 基站天线：Massive MIMO 驱动行业变革.22 2.7 滤波器：陶瓷介质滤波器有望成为主流.23 2.8 射频：5G 采用中高频部署，氮化镓功放有望迎来爆发.24 3.3.云计算：需求高增长，运营商资本支出下滑，民营云计算：需求高增长，运营商资本支出下滑，民营 IDCIDC 迎来发展良机迎来发展良机 .2626 3.1 云计算改变传统 IT 模式，国内云服务市场需求强劲.26 3.2 BAT 服务器数量与亚马逊差距明显，国内 IDC 市场将继续保持高增长.27 3.3 一线城市大规模高品质 IDC 供应紧张，出租价格稳步上升.29 3.4 运营商资本支出下滑，第三方民营 IDC 迎来发展良机.30 4.4.物联网物联网:规模量采带动规模量采带动 NBNB-IoTIoT 模组成本下滑，产业进入快车道模组成本下滑，产业进入快车道 .3232 4.1 预计低功耗广域网连接数爆发最快，局域物联网连接数最大.32 4.2 端侧：规模量级采购拉动 NB-IoT 模组成本下滑.33 4.3 平台：AEP 市场规模预计将在未来超过 DMP 和 CMP.37 4.4 解决方案：当前政策驱动的应用落地企业自发消费者自发.39 5.5.重点相关个股重点相关个股 .4040 5.1 中兴通讯（000063）.40 5.2 烽火通信（600498）.40 5.3 光迅科技（002281）.41 5.4 天孚通信（300394）.41 5.5 通宇通讯（002792）.41 5.6 光环新网（300383）.42 5.7 数据港（603881）.42 5.8 亿联网络（300628）.43 5.9 高新兴（300098）.43 5.10 日海智能（002313）.43 6.6.风险提示风险提示 .4444 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页 共 46 页 通信行业通信行业 2012019 9 年策略报告年策略报告 图表目录图表目录 图表 1.2018 年中信子行业涨跌幅情况（截至 2018 年 12 月 31 日）.5 图表 2.2018 年通信细分板块涨跌幅（%）.5 图表 3.2018 年个股涨跌幅前五（%）.5 图表 4.通信细分板块 2018Q1-3 营收及净利润（亿，%）.6 图表 5.通信主设备板块表现.6 图表 6.光通信（设备、纤缆、器件）业绩表现.6 图表 7.无线配套板块业绩表现.7 图表 8.云计算板块业绩表现.7 图表 9.通信板块单季度毛利率、三项费用率及净利率（%）.7 图表 10.通信设备相关芯片厂商.8 图表 11.通信板块机构持仓占（%）比与运营商资本开支（亿元）.8 图表 12.2018Q3 通信行业基金重仓个股情况.8 图表 13.通信板块（申万）PE-Bands.9 图表 14.我国 2G4G 发展.10 图表 15.四大设备商总营收对比（亿元/%）.10 图表 16.各国 5G 部署进程.11 图表 17.2019 年重大事件.12 图表 18.三大运营商 3G/4G 用户数变化（万户）.12 图表 19.三大运营商固网用户数（百万户）.13 图表 20.运营商目前频谱资源.13 图表 21.2.6G 频谱的占用情况.13 图表 22.5G 基站部署测算假设（万个）.14 图表 23.3G 细分板块涨跌幅（%）.14 图表 24.3G 细分个股涨跌幅（%）.14 图表 25.4G 细分板块涨跌幅（%）.15 图表 26.4G 细分个股涨跌幅（%）.15 图表 27.5G 承载组网架构.15 图表 28.5G 细分市场空间测算.15 图表 29.5G 产业链.16 图表 30.2018Q1-3 移动设备市场份额.17 图表 31.2015-2018Q1-3 综合设备市场份额.17 图表 32.全球各地区 5G 网络合作商.18 图表 33.Vrizon 主要细分领域投资占比（%）.19 图表 34.三大运营商主要细分领域投资占比（%）.19 图表 35.2016 年全球光通信设备市场份额情况.19 图表 36.中国光传输与接入设备最具竞争力 10 强.19 图表 37.光设备产业链结构.20 图表 38.全球光通信领域产业竞争力.20 图表 39.全球光器件公司市场占比.21 图表 40.2017 光收发模块、光/电芯片国产化率测算.21 图表 41.5G 光器件芯片构成.21 图表 42.全球 25G 芯片主要供应商.21 图表 43.全球光模块领军企业.21 图表 44.4G 基站结构.22 图表 45.4G 基站部分功能件.22 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 4 页 共 46 页 通信行业通信行业 2012019 9 年策略报告年策略报告 图表 46.天线演变趋势.23 图表 47.全球天线市场格局.23 图表 48.设备商与基站天线厂商合作情况.23 图表 49.金属同轴腔体及陶瓷介质滤波器方案的比较.24 图表 50.国内滤波器主要厂商简介.24 图表 51.功率放大器示意图.25 图表 52.2016-2022 年射频功率市场规模.25 图表 53.射频功率市场变化.25 图表 54.阿里云季度营收情况.26 图表 55.金山云季度营收情况.26 图表 56.2018Q1 全球服务器厂商销售情况与市场占比情况.26 图表 57.2018Q1 全球服务器出货量增速.27 图表 58.2018Q1 中国 X86 服务器厂商市场份额（按出货量）.27 图表 59.全球超级数据中心数量占比.27 图表 61.中国 IDC 市场规模历年增速与预测.28 图表 63.阿里、腾讯、京东数据中心投资情况.28 图表 64.IDC 数据中心客户分类.29 图表 65.互联网企业主要分布城市（2016.8.30）.29 图表 66.2017Q3 全球前 20 个大都市占全球零售和批发托管收入占比.30 图表 68.BAT 租赁数据港数据中心情况.30 图表 69.2010-2017 年 11 月电信业务总量与业务收入增长情况.31 图表 71.国内第三方上市 IDC 企业扩张情况.31 图表 72.不同连接方式增长预测（不包括手机）.32 图表 73.不同连接方式增长预测（不包括手机）.32 图表 74.十三五期末目标值与完成度.33 图表 75.全球物联网产业规模预测.33 图表 76.工信部物联网产业规模预测.33 图表 77.三大运营商 NB-IoT 网络建设.34 图表 78.NB-IoT 基站数预测.34 图表 79.模组成本构成及芯片性能对比.35 图表 80.2017H1 全球蜂窝物联网模组出货量份额.35 图表 81.2017H1 全球蜂窝物联网模组营收份额.35 图表 82.A 股模组主要厂商.35 图表 83.物联网平台类型.37 图表 84.物联网平台企业分类.37 图表 85.CMP 平台.37 图表 86.全球物联网平台市场规模预测.38 图表 87.我国物联网平台市场规模预测.38 图表 88.全球平台厂商.38 图表 89.物联网应用垂直领域.39 图表 90.2025 物联网价值分布.40 图表 91.物联网应用领域市场规模预测(亿元).40 图表 92.重点推荐标的盈利预测.44 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 5 页 共 46 页 通信行业通信行业 2012019 9 年策略报告年策略报告 1.行业回顾：通信板块行业回顾：通信板块 1.1 行情行情回顾回顾：上上半年半年受受“中兴制裁中兴制裁”拖累”拖累，下半年下半年呈现呈现反弹反弹 上半年上半年板块受中兴通讯制裁等因素拖累排名垫后，下半年板块受中兴通讯制裁等因素拖累排名垫后，下半年事件落地后事件落地后呈现呈现反弹反弹。2018 全年沪深 300 指数震荡下跌 26.3%，中信 29 个行业呈现不同程度的下跌，相对抗跌的有餐饮旅游（-7.3%）、银行（-9.4%）及石油石化（-13.8%）等。通信板块在上半年受“中兴制裁”复牌补跌影响跌幅靠前达 26.6%，而 7 月后受益“中兴事件”落地及频繁的 5G 进程事件催化，在中兴通讯（+50.4%）、烽火通信（+15.9%）等龙头权重股带动下呈现反弹，全年通信板块整体下跌 29.7%，跑输沪深 300 指数 3.3%，涨幅排名在子行业中第17。图表图表1.20182018 年中信子行业涨跌幅情况（截至年中信子行业涨跌幅情况（截至 20182018 年年 1212 月月 3131 日）日）资料来源：Wind、广证恒生 细分细分板块板块中中出现出现不同程度不同程度下跌下跌，个股个股五五成下跌。成下跌。细分板块跌幅较大分别为专网（-57.3%）、无线设备及配套（-38.7%）、增值服务（-37.0%）、光纤光缆（-35.5%）；跌幅最小的为云计算（-18.6%）。个股方面，剔除新股，2018 年涨幅靠前的分别为东方通信、天孚通信、三维通信、鼎信通讯、中光防雷等。在五成下跌的个股中，有近 70%的个股跌幅超过 10%，跌幅靠前的分别为邦讯技术、汇源通信、高新兴、宜通世纪、高升控股。图表图表2.2012018 8 年年通信细分通信细分板块板块涨跌幅（涨跌幅（%）图表图表3.2012018 8 年年个股涨跌幅前五（个股涨跌幅前五（%）行业 涨幅 增值服务-37.0%主设备-32.1%光器件-22.9%光纤光缆-35.5%无线设备及配套-38.7%网络优化-25.9%专网通信-57.3%卫星通信-31.2%终端-22.6%云计算-18.6%资料来源：Wind、广证恒生 资料来源：Wind、广证恒生-45.0%-40.0%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%CS综合CS有色金属CS电子元器件CS传媒CS基础化工CS机械CS轻工制造CS汽车CS电力设备CS商贸零售CS家电CS纺织服装CS建材CS通信CS交通运输CS钢铁CS非银行金融CS国防军工CS煤炭CS医药沪深300CS建筑CS房地产CS计算机CS电力及公用事业CS农林牧渔CS食品饮料CS石油石化CS银行CS餐饮旅游-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%东方通信天孚通信三维通信鼎信通讯中光防雷邦讯技术汇源通信高新兴宜通世纪高升控股 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 6 页 共 46 页 通信行业通信行业 2012019 9 年策略报告年策略报告 2018Q1-3 通信通信板块板块营收营收同比增长同比增长 14.21%（2017 年年+17.8%），业绩业绩同比下降同比下降 19.37%（2017 年年+16.5%），），较 2017 年全年出现营收增长放缓，净利润下滑趋势。2018Q1-3 实现营收 9487.64 亿元，其中对营收增长贡献较大的主要是运营板块中的中国联通和设备板块的工业富联、神州数码。2018Q1-3 净利润 272.27 亿元，同比下降 19.37%，主要是由于通信行业企业的净利润普遍减少以及权重股中兴通讯前三季度业绩为亏损 73.1 亿元。若剔除中国联通、中兴通讯的极值影响，2018Q1-3 营收增速有所提升到 22.2%，业绩略增为4.4%。图表图表4.通信细分板块通信细分板块 2018Q12018Q1-3 3 营收及净利润（亿，营收及净利润（亿，%）板块名称板块名称 营收营收(亿）亿）增速（增速（%）净利净利(亿）亿）增速（增速（%）营收营收(亿）亿）增速（增速（%）净利净利(亿）亿）增速（增速（%）2017 2018Q1-3 CS 通信 12246.38 17.75%380.21 16.51%9487.64 14.21%272.27-19.37%CS 通信设备 9216.42 24.32%333.69 13.63%7062.59 16.74%169.19-38.53%CS 增值服务 240.89 8.90%25.24 2.79%183.11 7.24%19.02-3.04%CS 运营 2789.06 0.86%21.28 262.38%2241.93 7.44%84.06 196.32%剔除中兴通讯和中国联通剔除中兴通讯和中国联通 板块名称 营收(亿）增速（%）净利(亿）增速（%）营收(亿）增速（%）净利(亿）增速（%）2017 2018Q1-3 CS 通信 8409.94 26.55%309.51-7.78%6702.86 22.23%266.33 4.38%CS 通信设备 8128.27 26.98%279.83-9.07%6474.93 22.54%242.32 4.31%CS 增值服务 240.89 8.90%25.24 2.79%183.11 7.24%19.02-3.04%CS 运营 40.77 75.92%4.44 34.14%44.82 6.77%5.00 53.71%资料来源：Wind、广证恒生 通信设备的细分板块来看，主设备板块（中兴通讯）因被制裁影响，2018Q1-3 营收下滑 23.26%，净利润亏损 72.60 亿元。无线及配套板块（天线、滤波器）在 2015 年来进入低谷，2017 年亏损，2018 年虽然仍在后周期，但各家业绩表现逐步向好，2018Q1-3 营收增长 193.19%，净利润增长 252.16%。光通信板块处于后周期板块，在 2015 年移动开启固网集采后持续受益，2018Q1-3 营收增长 220.03%，净利润增长17.26%。细分看，光设备净利润增长 5.75%；光器件净利润增长 33.46%；光纤光缆净利润增长 17.3%。图表图表5.通信主设备板块表现通信主设备板块表现 图表图表6.光通信（设备光通信（设备、纤纤缆缆、器件器件）业绩业绩表现表现 -400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-20-10010203040净利增速毛利率净利率营收增速0%20%40%60%80%100%000111净利增速毛利率净利率营收增速 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 7 页 共 46 页 通信行业通信行业 2012019 9 年策略报告年策略报告 资料来源：Wind、广证恒生 资料来源：Wind、广证恒生 图表图表7.无线无线配套配套板块业绩板块业绩表现表现 图表图表8.云计算云计算板块业绩表现板块业绩表现 资料来源：Wind、广证恒生 资料来源：Wind、广证恒生 单单季度季度财务财务指标指标看，看，2018Q3 毛利率毛利率为为 17.45%，同比同比下降了下降了 5.74%，环比下降了，环比下降了 3.83%。期间费率9.27%，同比下降了 7.42%，环比下降了 5.49%。其中得益于销售费率同比下降了 3.18%，环比下降了 2.02%，管理费率同比下降了 3.33%，环比下降了 3.10%，财务费率基本持平；第三季度净利率为 1.87%，同比下降1.05%。图表图表9.通信通信板块板块单季度毛利率、单季度毛利率、三项费用率三项费用率及及净利率（净利率（%）资料来源：Wind、广证恒生 贸易摩擦暴露出贸易摩擦暴露出国内国内上游核心技术仍相对薄弱上游核心技术仍相对薄弱，长期国产化趋势成必然长期国产化趋势成必然。（1）手机终端：终端基带芯片国产化率最高，华为海思、展讯通信已跻身全球纯 IC 设计 Fabless 商前十。（2）无线网络：RRU 基站芯片自给率最低。其中 RRU 芯片分为发射端和接收端，国内目前能够实现国产替代并大规模商用的，只有主处理器，即 FPGA，DSP，主要是华为海思自研的 ASIC。（3）传输领域：高速光芯片暂时还无法自供应，特别是主流的 100G 模块光芯片。-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-10-505101520253035净利增速毛利率净利率营收增速-50%0%50%100%150%200%250%051015202530354045净利增速毛利率净利率营收增速0%5%10%15%20%25%30%销售毛利率销售费用率管理费用率 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 8 页 共 46 页 通信行业通信行业 2012019 9 年策略报告年策略报告 图表图表10.通信通信设备相关设备相关芯片厂商芯片厂商 细分领域细分领域 全球主要厂商全球主要厂商 国内主要厂商国内主要厂商 无线网络 ADC 器件 亚德诺（ADI）、德州仪器（TI）、Philip 苏州云芯、圣帮股份 网络处理 FPGA，DSP 高通、Intel、Skyworks、Qorvo、TI 等 华为海思 传输领域 高速光芯片 Finisar、Avago、Sumitomo 光迅科技、中际旭创 交换机芯片 博通、思科 华为海思 手机终端 基带芯片 高通、联发科、三星、Intel 华为海思、展讯通信 功率放大器（PA）Skyworks、Qorvo、Broadcom 紫光展锐、唯捷创芯、三安光电 射频滤波器 TDK-EPCOS、Murata、博通、Avago、Qorvo 信维通信、麦捷科技 资料来源：公开资料、广证恒生 1.2 投资投资策略策略：5G 有望有望迎来迎来配置配置黄金黄金期期、云计算及物联网、云计算及物联网长期长期看好看好 2008-2018 年，通信板块机构持仓占（年，通信板块机构持仓占（%）比与运营商资本开支（亿元）变动呈现正相关性）比与运营商资本开支（亿元）变动呈现正相关性：2008-2012的 3G 周期，工信部于 2009 年初发放 3G 牌照，而机构配置在前一年，即 2008 年达到 2.9%（历史平均值2.1%），当年通信板块取得了 12%的相对收益。而 2009 年随着牌照预期兑现机构配置比下跌到 2.6%，同年通信板块录得-4%的相对收益。随着业绩兑现预期，2010 年机构配置比回升到 2.9%，同年通信板块录得12%的相对收益。此后机构配置随着 3G 周期向下并于 2012 年见底，机构配置跌到历史低点 1%，当年通信板块相对收益-25%。2013 年底发放 4G-TDD，机构配置在 2013 年回升到 1.6%，当年通信板块取得 53%的相对收益，机构配置随着资本开支稳步向上在 2015 年达到资本开支与配置的双高峰，取得 109%的相对收益。而而 2015 年之后，随着资本开支下行机构配置逐年递减至年之后，随着资本开支下行机构配置逐年递减至 2018Q1-3 的的 1.6%，基本为历史第二低点。，基本为历史第二低点。图表图表11.通信板块通信板块机构机构持仓占持仓占（%）比比与运营商与运营商资本开支资本开支（亿元）（亿元）资料来源：资料来源：wind、广证恒生、广证恒生 机构机构配置配置个股出现个股出现扎堆扎堆现象现象，细分细分板块板块龙头权重股龙头权重股受追捧。受追捧。2018Q3 通信行业基金重仓个股前 5 名分别是：烽火通信（16.3%）、光环新网（12.9%）、中兴通讯（10.3%）、海格通信（9.8%）、中国联通（7.1%）。图表图表12.2018Q32018Q3 通信行业基金重仓个股情况通信行业基金重仓个股情况 代码代码 名称名称 持股机构家数持股机构家数 本期市值本期市值 持仓百分比持仓百分比 600498.SH 烽火通信 137 244814.4 16.3%300383.SZ 光环新网 78 193428.9 12.9%000063.SZ 中兴通讯 95 155135.1 10.3%002465.SZ 海格通信 37 146925.8 9.8%2.9%2.6%2.9%2.4%1.0%1.6%1.9%3.8%3.0%2.4%1.60%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%050010001500200025003000350040004500500020082009201020112012201320142015201620172018运营商资本开支（左：亿元）机构持仓比（%）3G牌4GTDD 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 9 页 共 46 页 通信行业通信行业 2012019 9 年策略报告年策略报告 600050.SH 中国联通 55 106839.8 7.1%600487.SH 亨通光电 40 90562.0 6.0%300017.SZ 网宿科技 20 85848.0 5.7%002281.SZ 光迅科技 37 74584.5 5.0%300571.SZ 平治信息 27 59325.2 3.9%300628.SZ 亿联网络 22 51068.6 3.4%300308.SZ 中际旭创 16 40848.5 2.7%300098.SZ 高新兴 12 34823.7 2.3%600485.SH 信威集团 67 30839.6 2.1%300081.SZ 恒信东方 5 26679.2 1.8%002396.SZ 星网锐捷 16 22576.8 1.5%300394.SZ 天孚通信 4 18625.1 1.2%002583.SZ 海能达 13 17467.2 1.2%002544.SZ 杰赛科技 4 16348.1 1.1%300502.SZ 新易盛 3 12809.1 0.9%300252.SZ 金信诺 3 10071.5 0.7%资料来源：wind、广证恒生 估值层面，当前通信板块 PE 为 35 倍，已接近历史 5 年估值中枢下轨，具备较强安全边际。图表图表13.通信板块通信板块（申万）（申万）PEPE-BandsBands 资料来源：wind、广证恒生 对于对于 2019 年年，通信板块，通信板块建议聚焦建议聚焦 5G、云计算及物联网三个板块云计算及物联网三个板块。5G 在在 2019 年迎来配置黄金期年迎来配置黄金期：2019 年伴随新一轮资本开支的开启，可以类比于 3G 时期的 2008 年（当年录得 12%的相对收益），4G 时期的 2013 年（当年录得 53%的相对收益）。机构持仓与运营商资本开支变动呈现正相关，2018Q1-3 机构持仓为 1.6%，10 年来历史第二低点，随着资本开支开启，在前周期（2019-2022）具备长期配置价值。当前通信板块 PE 为 35 倍，已接近历史 5 年估值中枢下轨，具备较强安全边际。我们预计 5G（2019-2025）5G 宏基站将达 571 万站（现有 4G 的 1.4 倍），整体投资规模约 1.2万亿元：（1）无线基站主设备约 6639 亿（占比 55%，同比 4G 弹性 1.4 倍）；（2）传输主设备 3868 亿（占比 32%，同比 4G 弹性 1.5）；（3）相关设备配套细分：电信光模块 578 亿（相比 4G 弹性 4 倍）、基站天线663 亿（相比 4G 弹性 1.8 倍）、基站滤波器 324 亿（相比 4G 弹性 1.9 倍）；（4）新增市场包括基站天线用PCB 新增 229 亿、基站天线阵子新增 84 亿、基站功放 347 亿。看好主设备商在产业链的价值提升及受益的确定性，推荐中兴通讯、烽火通信。此外，围绕细分板块受益弹性精选大弹性标的，推荐光模块光迅科技、天孚通信；基站天线及配件京信通信（港股）、通宇通讯、金信诺。0.000500.0001000.0001500.0002000.0002500.0003000.0003500.0004000.0004500.0005000.000收盘价64.7X56.4X48.0X39.6X31.2X 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 10 页 共 46 页 通信行业通信行业 2012019 9 年策略报告年策略报告 云计算：受益于流量和数据量高增长，全球 IDC 行业需求持续旺盛，2017 年美国数据中心投资超 200亿美元，超前三年总和。而国内受运营商提速降费影响，工信部公布 2018 年 10 月户均月流量达到 5.66G，同比增长 152%，同时中国移动预测明年将达到 15G，5G 网络人均月流量将会突破 60GB。2017 年国内IDC 市场总规模为 946.1 亿元，同比增长率 32.4%，我们认为 5G 时代流量和数据量将继续保持高增长，IDC作为计算、存储的承载中心，也将继续保持高增长。看好第三方数据中心龙头光环新网、深耕定制化批发型数据中心数据港。物联网：预计未来低功耗广域网是未来几年连接数爆发最快的领域（2020 年预计 LPWA 11.3 亿部，增速 95%），局域物联网是连接数最大的领域（30.5 亿部，增速 29%）。端侧：10 月底中国移动 500 万片规模量级采购带动 NB-IoT 模组成本下滑,具备爆发的可能。平台侧：预计 AEP 市场将超过 DMP 和 CMP，到 2020 年我国 AEP 平台规模将达到 60 亿元。解决方案侧：当前阶段政策驱动的应用落地（智慧城市等）企业自发需求消费者自发需求。看好盈利模式云+端+解决方案布局并落地的日海智能，车联网龙头高新兴。2.5G:2019 有望开启有望开启 5G 商用商用元年元年 2.1 全球全球 5G 建设陆续展开建设陆续展开，预计预计国内国内 2019 发放发放 5G 牌照牌照 移动通信发展史移动通信发展史是标准是标准和和频谱资源配置话语权频谱资源配置话语权之争之争1。（1）美国）美国厂商厂商是第一代模拟移动通信的霸主，是第一代模拟移动通信的霸主，上世纪九十年代初最早由 AT&T 和摩托罗拉公司开发，为移动通信领域定义了基本标准。（2）2G 时代欧洲时代欧洲厂商厂商迅速崛起。迅速崛起。其中欧洲提出 GSM，叠加中国的加盟2，使得 GSM 成为移动通信标准，欧洲众多的通信企业迅速崛起，包括爱立信、诺基亚、西门子等。（3）3G 时代，我国以时代，我国以 TD-SCDMA 标准冲破壁垒标准冲破壁垒，在 1800MHz、2100MHz 和 2300MHz 频段分配了 155MHz 频谱，而在国际频谱划分中，主要将时分双工 TDD 定位频分双工 FDD 的补充，使 TDD 频谱分配一直处于弱势地位。（4）4G 时代中国厂商从跟随者变成参与者。时代中国厂商从跟随者变成参与者。2012年华为的总收入超过爱立信，2014 年华为运营商收入超过爱立信。2012-2017，华为、中兴营业收入复合增速分别为 22.35%、5.26%，其中运营商收入增速分别为 13.22%、8.92%；同期诺基亚、爱立信营业收入复合增速分别下滑 6.37%、6.08%。图表图表14.我国我国 2G2G4G4G 发展发展 图表图表15.四大设备商总营收对比（亿元四大设备商总营收对比（亿元/%/%）标准 2G 3G 4G 蜂窝制式 GSM CDMA2000 TD-SCDMA WCDMA FDD-LTE TD-LTE 下行速率 236kbps 3.1Mbps 2.8Mbps 14.4Mbps 150Mbps 100Mbps 上行速率 118kbps 1.8Mbps 2.2Mbps 5.8Mbps 40Mbps 50Mbps 欧洲统一标准 电信采用，2G 的CDMA 升级 移动采用，我国主导 联通采用，成熟的 3G 电信和联通同时采用 移动采用，TDD 演进 资料来源：公开资料整理、广证恒生 资料来源：Wind、广证恒生 全球全球 5G 建设陆续展开，美国、韩国将在建设陆续展开，美国、韩国将在 2019 年实现全国商用。年实现全国商用。据通信世界网（CWW）数据，目前 1 5G 时代频谱资源国际话语权的竞争浅析 2我国在第二代移动通信频谱分配中，GSM 在 900 MHz 和 1800 M H z 频段共只获得 150 M H z 频谱，CDM A 仅在 800 MHz 频段分配了 20M Hz 频谱，两者之比为 7.5:1-60.00%-10.00%40.00%90.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002008200920102011201220132014201520162017中兴 营业收入华为 营业收入诺基亚 营业收入爱立信 营业收入中兴 增速华为 增速 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 11 页 共 46 页 通信行业通信行业 2012019 9 年策略报告年策略报告 全世界已有 110 个国家在进行 5G 网络的部署。而根据 GSA 最新报告数据，其中 37 个国家的 66 个运营商宣布在 2018 年底提供 5G 网络的试商用服务。2018 年 4 月以来欧美韩掀起频谱拍卖潮，英国（4 月，全球首个进行 5G 拍卖的国家，3.5GHz 共计 150MHz 带宽频谱拍卖，沃达丰等支付约 15.52 亿美元，平均 0.09亿美元每 1MHz 3.5GHz 频段频谱）、韩国（6 月，完成 3.5GHz 和 28GHz 频段 5G 频谱拍卖，世界上第一个同时出售中频和高频的国家，SK 等三家共支付 32.5 亿美元）和西班牙（7 月，完成了 3.6-3.8GHz 频段200MHz 的频谱拍卖，Movistar 等三大运营商共支付 5.14 亿美元，平均 0.025 亿美元每 1MHz 3.6-3.8GHz）均已完成了 5G 频谱的拍卖。美国（2017 年 4 月，FCC 完成 600MHz 低频拍卖，11 月进行 28GHz 毫米波频段的频谱拍卖）。其中美国（Verizon2018 年 10 月提供 5G 无线家用网络，携手三星于 2019 年年中前推出 5G 智能手机）、韩国（LG U 在 11 月已部署 4100 个 5G 基站，底预计部署 7000 个）将在 2019 年实现全国商用；中国、欧洲、日本将在 2020 年步入全国商用。国内国内 2019 年三大运营商相继部署试用城市。年三大运营商相继部署试用城市。2018 底，中国 5G 三阶段测试已基本完成，三大运营商频谱分配方案已确定，其中中国电信获得 3400MHz-3500MHz 共 100MHz 宽带 5G 实验频率资源；中国联通获得 3500MHz-3600MHz 宽带 5G 实验频率资源；中国移动获得 2515MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz频段 5G 试用资源。2019 年三大运营商相继部署试用城市。中国移动表示将在杭州、上海、广州、苏州、武汉五个城市开展外场测试，