证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款5G前周期品种，行业将迎来量价齐升通信行业射频子行业深度报告｜2019.1.8中信证券研究部核心观点顾海波首席通信分析师S1010517100003郑泽科通信分析师S1010517100002天馈射频作为5G的前周期品种，预计将会有较好表现。一、天线面临集中度提升，聚焦行业龙头：建议重点关注和爱立信及诺基亚有密切合作的通宇通讯和京信通信；二、滤波器面临赛道切换，陶瓷介质将成为主流，建议重点关注东山精密。▍行业周期性特征明显，初期戴维斯双击显著。（1）发牌前三年是建设高峰期：2014-2016年是4G建设高峰期，天馈是主设备配套产品，其周期要早半年到一年；（2）建设量最大的时候毛利率通常也高：天线射频厂家的业绩在2014年是峰值，当年行业平均毛利率高达37.78%，而2013-2017五年行业平均毛利率为29.76%；（3）戴维斯双击带来超额收益：武汉凡谷、大富科技、盛路通信在2013年-2015年相对上证综指平均超额收益为46.5%、91.7%、80.3%。▍技术变革推动天线射频厂商向头部集中。（1）5G超高流量引发技术变革：，5G天线采用MassiveMIMO的方式提升带宽，引发天线和RRU耦合成AAU。（2）天线下游发生变化，引发市场份额向头部集中：耦合成AAU后，天线采购模式将由运营商采购转为设备商采购，预计5G天线厂商未来将只有4-6家，集中度进一步提升；（3）滤波器转向陶瓷介质，引发行业洗牌：5G采用MassiveMIMO后，腔体滤波器面临体积重量的问题将逐步被陶瓷介质替代，引发行业洗牌。▍5G市场空间广阔，预计天线将迎来量价齐升。（1）我们预计5G宏基站建站数约为将近500万：我们预测5G宏站2019-2028年的规模约为500万站，按每基站3面天线计算，仅宏基站对天线的需求量就高达1500万副。（2）技术变革促使5G天线价值量提升3倍：4G天线单价约为2000+，由于5G天线转变为有源，需要增加PCB，振子、连接器、滤波器数量也大幅提升，预计初期天线单价会在6000元以上。（3）市场空间广阔：5G基站天线的国内市场空间约为684亿，滤波器市场空间约为266亿。▍风险因素：5G建设不及预期；运营商资本开支不及预期；中美贸易摩擦加剧。▍投资策略。5G万亿级投资风口将至。天馈射频作为5G的前周期品种，预计将会有较好表现，梳理两条主线如下：一、天线面临集中度提升，聚焦行业龙头：由于天线采购下游发生变化，建议重点关注与爱立信、诺基亚有紧密合作的通宇通讯和京信通信；二、滤波器面临赛道切换，关注新生力量：介质滤波器在体积、重量上...
