10月份经济数据点评：地产由鸡肋变成基石基建托底仍需发力-20191114-华创证券-15页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报报 告告 【债券日报】（2019-11-14）地产由鸡肋变成基石，基建托底仍需发力地产由鸡肋变成基石，基建托底仍需发力 华创债券华创债券 10 月经济数据点评月经济数据点评 债市策略：债市策略：10 月经济数据均显著不及市场预期，一方面与今年以来季度初经月经济数据均显著不及市场预期，一方面与今年以来季度初经济数据明显偏弱季度末数据拉升规律有关，另一方面则显示刺激政策未进一济数据明显偏弱季度末数据拉升规律有关，另一方面则显示刺激政策未进一步增加的情况下，经济下行压力明显增加，若要完成翻一翻目标，未来促经步增加的情况下，经济下行压力明显增加，若要完成翻一翻目标，未来促经济政策可能进一步加码。后续来看，四季度债市仍存在通胀继续快速上行、济政策可能进一步加码。后续来看，四季度债市仍存在通胀继续快速上行、专项债可能快速下发的扰动，但货币政策和基本面环境不发生转变，债市依专项债可能快速下发的扰动，但货币政策和基本面环境不发生转变，债市依旧维持震荡，票息策略或更为稳妥旧维持震荡，票息策略或更为稳妥。上午统计局公布数据显示，10 月投资累计同比 5.2%，低于预期的 5.4%；制造业投资 2.6%，较上个月回升 0.1 个百分点，地产累计 10.3%，较上个月回落0.2 个百分点，单月 8.8%，较上个月回落 1.7%，基建累计 4.2%，较上个月回落 0.3%；社零 7.2%，不及预期的 7.9%，较上个月回落 0.6%。对于本月经济数据，我们解读如下：制造业投资较上个月小幅回升，制造业投资较上个月小幅回升，地产单月增速有所回落，基建增速回落，投地产单月增速有所回落，基建增速回落，投资增速回落资增速回落 0.3 个百分点。个百分点。制造业或在明年二季度前维持震荡下行趋势。制造业投资小幅回升至 2.6%，主要受滞后 15 个月的制造业企业利润增速小幅回升影响。从本月制造业各行业投资增速来看，部分下游终端需求制造业投资有所回升，中游装备制造业投资也多为回升，是带动制造业投资回升的主要原因。后续从制造业企业利润、PPI 及出口交货值后续走势看，2020 年上半年制造业投资增速或将继续下行，二季度末开始或有所回升，但回升幅度相对较为有限。房地产投资方面，受施工进度加快影响，地产投资韧性仍较强房地产投资方面，受施工进度加快影响，地产投资韧性仍较强。地产投资单月增速回落至 8.8%，但施工面积、竣工面积以及新开工面积单月值均明显回升，显示建筑工程投资持续改善，地产投资当月值回落或主要受土地购置费回落幅度加大影响。同时，10 月土地购置面积继续回升，显示在房地产资金持续收紧的状态下，房企依旧维持高周转策略。四季度来看，受土地购置费大幅下行影响，房地产投资或继续回落，但回落幅度或较为有限。基建投资方面，基建投资方面，有所有所回落。回落。从相关高频数据来看，粗钢产量、价格、水泥价格、地方债等分项均较弱，显示 10 月基建投资有所走低，同时也表明专项债可用作项目资本金政策效果发挥情况依旧有限，目前地方债面临无债可发情况，若2020 年专项债不提前下发，四季度末至明年一季度初基建投资增速可能继续维持弱势。工业远低于预期，或部分受到工业远低于预期，或部分受到三季度末工业生产三季度末工业生产透支影响。透支影响。从高频数据来看，10 月 6 大电厂耗煤量同比增速继续显著回升，但发电量却显示较 9 月有所回落，发电量与耗煤量发生背离，主要受去年同期两者发生部分背离造成的基数效应不同影响，去年 10 月耗煤量大幅下行，基数达到全年最低的-6.8%，而当月发电量则小幅回升，导致今年 10 月两者走势同样出现背离，将基数效应剔除后，10 月发电和耗煤量走势较为一致，另外本月粗钢产量明显走低也对工业生产产生拖累效应，汽车生产则有所回暖，对工业增加值产生提振。分类别来看，上中下游工业生产普遍有所回落，三季度末提前透支影响，同时也显示生产相对较弱，与制造业 PMI 走势较为一致。社零增速大幅回落至社零增速大幅回落至 7.2%，除通讯器材类消费有所回暖外，其他分项悉数回，除通讯器材类消费有所回暖外，其他分项悉数回落，或主要双十一消费滞后影响。落，或主要双十一消费滞后影响。其中汽车消费仍较弱，但汽车制造业生产有所改善，显示部分厂商认为消费可能触底回升，存在主动补库行为；石油及其制品类消费主要受 10 月国内成品油价格下调以及基数偏高影响；服装鞋帽消费增速和家用电器均明显下行，或受双十一影响。风险提示：风险提示：资金超预期收紧，宽信政策继续加速落地 证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱： 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱： 降息利好延续，收益率宽幅震荡华创债券日报 20191106 2019-11-06【华创固收】数据结构分化，关注地产边际减弱压力10 月经济数据预测 2019-11-07【华创固收】基数大幅降低，四季度出口增速或小幅回升10 月进出口数据点评 2019-11-08【华创固收】年度 3%目标下，CPI 的上涨空间10 月通胀数据点评 2019-11-09 剔除季节性后，新增信贷偏弱吗？华创债券 10 月金融数据点评 2019-11-11 相关研究报告相关研究报告 华创证券研究所华创证券研究所 债券债券研究研究 债券日报债券日报 2019 年年 11 月月 14 日日 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、地产由鸡肋变成基石，基建托底仍需发力一、地产由鸡肋变成基石，基建托底仍需发力10 月经济数据点评月经济数据点评.4（一）投资回落：地产投资从鸡肋变成基石.4（二）工业增速大幅回落：主要受三季度末生产提前透支影响.6（三）社零普遍性降低：主要受双十一消费滞后影响.7 二、利率债市场复盘：二、利率债市场复盘：资金价格边际上行，活跃券收益率小幅上行资金价格边际上行，活跃券收益率小幅上行.8（一）资金面：资金面边际仍紧，隔夜资金价格上行.8（二）利率债：活跃券收益率小幅上行.9 三、信用债市场复盘：城投债信用利三、信用债市场复盘：城投债信用利差全线收窄，成交活跃度与上一交易日基本持平差全线收窄，成交活跃度与上一交易日基本持平.10 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 部分下游可选消费行业固定投资有所回升.4 图表 2 制造业投资或持续下行至 2020 年二季度.4 图表 3 10 月地产投资增速小幅下行.5 图表 4 10 月地产单月指标大多继续改善.5 图表 5 新开工面积增速或继续回落后有所回升.5 图表 6 土地购置费增速继续下行，明年一季度或出现阶段性回升.5 图表 7 10 月多个基建相关指标回落.6 图表 8 去年四季度单月基建增速有所回升且呈现季度初低季度末回升的规律.6 图表 9 10 月工业增加值领先指标有所分化.6 图表 10 中游装备制造业工业增加值明显回落.6 图表 11 去年 10 月发电与耗煤出现背离.7 图表 12 从绝对量来看，二者走势较为一致.7 图表 13 10 月多个社零分项均回落.8 图表 14 10 月主要社零分项增速有所走低.8 图表 15 公开市场和资金面状况.8 图表 16 国债收益率曲线变动.9 图表 17 国开收益率曲线变动.9 图表 18 关键期限利率个券收益率.9 图表 19 国债期限利差变动.9 图表 20 国开期限利差变动.9 图表 21 中短票据收益率及信用利差日变化.10 图表 22 城投债收益率及信用利差日变化.10 图表 23 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值 10BP 以上）.11 图表 24 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列）.11 图表 25 活跃券成交明细.12 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、一、地产地产由由鸡肋变成基石鸡肋变成基石，基建托底仍需发力基建托底仍需发力10 月经济数据点评月经济数据点评 周四（11 月 14 日），央行未开展公开市场操作，无逆回购到期，资金面整体相对偏紧，主要回购利率小幅上行。市场已提前消化经济数据回落，现券期货震荡走弱，国债期货小幅收跌，10 年期主力合约跌 0.06%，5 年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01%。银行间现券收益率小幅上行，10年期国开活跃券190215收益率上行1.25bp报 3.6475%，10 年期国债活跃券 190006 收益率上行 1.75bp 报 3.2475%。上午统计局公布数据显示，10 月投资累计同比 5.2%，低于预期的 5.4%；制造业投资 2.6%，较上个月回升 0.1个百分点，地产累计 10.3%，较上个月回落 0.2 个百分点，单月 8.8%，较上个月回落 1.7%，基建累计 4.2%，较上个月回落 0.3%；社零 7.2%，不及预期的 7.9%，较上个月回落 0.6%。对于本月经济数据，我们解读如下：（一）投资（一）投资回落回落：地产地产投资投资从鸡肋变成基石从鸡肋变成基石 10 月投资增速小幅回落 0.2 个百分点至 5.2%；制造业 1-10 月累计投资增速 2.6%，较 9 月小幅回升 0.1%，地产1-10 月累计投资增速 10.3%，较 9 月小幅回落 0.2%，单月投资增速 8.8%，较 9 月小幅回落；基建累计投资增速 4.2%，较 9 月回落 0.3 个百分点。制造业或在明年二季度前制造业或在明年二季度前维持震荡下行趋势维持震荡下行趋势。制造业投资方面，小幅回升至 2.6%，主要受滞后 15 个月的制造业企业利润增速小幅回升影响。从本月制造业各行业投资增速来看，部分下游终端需求制造业投资有所回升，中游装备制造业投资也多为回升，是带动制造业投资回升的主要原因。下游终端需求制造业如食品业、纺织业以及汽车制造业固定投资增速分别下行 0.8、0.3、2.1 个百分点分别至-3.8%、-8.5%、-0.3%，其中汽车制造业投资再度转负，对制造业形成拖累，显示在盈利预期未明显改善的情况下，企业对增加长期投资较为谨慎，而计算机、通信和其他电子设备制造业连续 5 个月回升，或主要受今年以来 5G 设备投资增加影响，尤其是 2019 年 6 月 6 日 5G 牌照发放以来，5G 建设明显提速，中国移动表示年底前将在全国建设超过 5 万个基站，三大运营商或建设 10 万站左右，对计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资产生明显带动；与此同时，中游装备制造业投资增速多为回升，金属制品、专用设备、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业投资分别回升 1.2、1.1、2.4 和 0.1 个百分点，对制造业投资产生正向带动。后续从制造业企业利润后续从制造业企业利润、PPI 及出口交货值后续走势及出口交货值后续走势看，看，2020 年年上半年上半年制造业投资增速或制造业投资增速或将继续下行将继续下行，二季度，二季度末末开始开始或或有所回升，但回升幅度有所回升，但回升幅度相对较为有限相对较为有限。图表图表 1 部分下游可选消费行业固定投资有所回升部分下游可选消费行业固定投资有所回升 图表图表 2 制造业投资或持续下行至制造业投资或持续下行至 2020 年二季度年二季度 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 房地产投资方面，房地产投资方面，受施工进度加快影响受施工进度加快影响，地产投资韧性仍较强地产投资韧性仍较强。地产投资累计增速小幅回落 0.2 个百分点至 10.3%，韧性较强，单月增速回落至 8.8%，与此同时，施工面积、竣工面积以及新开工面积单月值均明显回升，分别较上个月上升 12.6、16.6 和 14.4 个百分点，显示建筑工程投资持续改善，本月地产投资当月值回落或主要受土地购置费回 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 落幅度加大影响。同时，10 月土地购置面积继续回升至 12.8%，显示在房地产资金持续收紧的状态下，房企依旧维持高周转策略，销售增速则小幅回落 0.97 个百分点，回落幅度不及市场预期。图表图表 3 10 月月地产地产投资增速小幅下行投资增速小幅下行 图表图表 4 10 月地产单月指标大多继续改善月地产单月指标大多继续改善 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 后续来看，后续来看，由于由于 100 大中城市土地成交金额滞后大中城市土地成交金额滞后土地购置费土地购置费 15 个月，显示至明年一季度土地购置费增速可能继个月，显示至明年一季度土地购置费增速可能继续下行，但下行幅度或较为有限，从明年一季度后半段开始回升至明年三季度续下行，但下行幅度或较为有限，从明年一季度后半段开始回升至明年三季度，随后，随后重新转弱重新转弱；建筑工程方面主要；建筑工程方面主要取决于施工面积，新开工面积后续在年内所有所回落，而竣工面积或较为强劲，取决于施工面积，新开工面积后续在年内所有所回落，而竣工面积或较为强劲，综合来看，房地产投资四季至明年综合来看，房地产投资四季至明年一季度中段或继续缓慢下行，随后可能有所回升，明年三季度则可能继续转弱，需关注明年一季度政策取向，或对一季度中段或继续缓慢下行，随后可能有所回升，明年三季度则可能继续转弱，需关注明年一季度政策取向，或对房地产投资造成较大扰动。房地产投资造成较大扰动。图表图表 5 新开工面积增速或继续回落后有所回升新开工面积增速或继续回落后有所回升 图表图表 6 土地购置费增速继续下行，明年一季度土地购置费增速继续下行，明年一季度或出现或出现阶段性阶段性回升回升 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 基建投资方面，基建投资方面，后续后续基建增速基建增速或或缓慢缓慢回升回升。基建投资回落，一方面，去年四季度开始基建发力，单月增速有所回升，基数较高导致本月基建增速回落；另一方面，从与基建投资相关的高频数据来看，粗钢产量、价格、水泥价格、地方债等分项均较弱，显示 10 月基建投资有所走低，同时也表明专项债可用作项目资本金政策效果发挥情况依旧有限，目前地方债面临无债可发情况，若 2020 年专项债不提前下发，四季度末至明年一季度初基建投资增速可能继续维持弱势。债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 7 10 月多个基建相关指标回落月多个基建相关指标回落 图表图表 8 去年四季度单月基建增速有所回升且呈现季度去年四季度单月基建增速有所回升且呈现季度初低季度末回升的规律初低季度末回升的规律 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券（二）工业增速（二）工业增速大幅大幅回落回落：主要受三季度末生产提前透支影响主要受三季度末生产提前透支影响 工业远低于预期，回落至相对低位工业远低于预期，回落至相对低位 4.7%，采矿业和制造业增加值均明显回落，或部分受到，采矿业和制造业增加值均明显回落，或部分受到 9 月透支影响。月透支影响。三大产业中制造业增加值 4.6%，回落 1 个百分点，拖累工业增加值回落约 0.8 个百分点，采矿业大幅回落 4.2 个百分点，电力、热力、燃气及水生产和供应业较上个月小幅回升 0.7 个百分点。图表图表 9 10 月工业增加值月工业增加值领先指标领先指标有所分化有所分化 图表图表 10 中游装备制造业中游装备制造业工业工业增加值增加值明显明显回落回落 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 从高频数据来看，10 月 6 大电厂耗煤量同比增速继续显著回升，但发电量却显示较 9 月有所回落，发电量与耗煤量发生背离，主要受去年同期两者发生部分背离造成的基数效应不同影响，去年 10 月耗煤量大幅下行，基数达到全年最低的-6.8%，而当月发电量则小幅回升，导致今年 10 月两者走势同样出现背离，将基数效应剔除后，10 月发电和耗煤量走势较为一致，另外本月粗钢产量明显走低也对工业生产产生拖累效应，汽车生产则有所回暖，对工业增加值产生提振。债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 11 去年去年 10 月发电与耗煤出现背离月发电与耗煤出现背离 图表图表 12 从绝对量来看，二者走势较为一致从绝对量来看，二者走势较为一致 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 分类别来看，分类别来看，上中下游工业生产普遍有所回落，上中下游工业生产普遍有所回落，主要受主要受三季度末三季度末工业生产工业生产提前透支影响，同时也显示生产相对提前透支影响，同时也显示生产相对较弱，与制造业较弱，与制造业 PMI 走势较为一致。走势较为一致。从产业链来看，上游采矿业大幅下滑 4.2 个百分点，而中游材料业中化学原料及化学制品、黑色、有色金属冶炼及压延加工、橡胶和塑料以及金属矿物质制品业同步下行，导致中游材料业增速下行 2.5 个百分点，拖累工业增加值 0.7 个百分点，中游制造业通用设备制造业、专用设备、电器机械及器材制造业等 10 月也有所下行，分别回落 0.4、2、1.4 个百分点；而下游可选消费业表现分化，其中汽车制造业工业增加值本月回升 4.4 个百分点至 4.9%，或受汽车库存持续降低影响，显示部分汽车厂商存在补库行为，但考虑到汽车制造业固定资产投资依旧疲软，表明厂商对长期需求仍较为悲观，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值回落 3.2 个百分点至 8.4%，对制造业生产产生拖累；下游必选消费业中纺织、农副食品加工及食品制造业也均走低。因此，从产业链来看，各大类行业工业生产均明显转弱，一方面工业整体较弱，另一方面也可能受三季度末生产提前透支影响。后续来看，后续来看，中游材料制造业和中游装备制造业受贸易摩擦影响，下行趋势中游材料制造业和中游装备制造业受贸易摩擦影响，下行趋势在短期内将延续在短期内将延续，将拖累将拖累工业增加值工业增加值短期内或短期内或维持弱势。维持弱势。（三）社零（三）社零普遍性降低普遍性降低：主要受双十一消费滞后影响主要受双十一消费滞后影响 社零增速大幅回落至社零增速大幅回落至 7.2%，除通讯器材类消费有所回暖外，其他分项悉数回落，或主要双十一消费滞后影响。，除通讯器材类消费有所回暖外，其他分项悉数回落，或主要双十一消费滞后影响。10 月多项消费品销售均有所回落，尤其是与双十一促销力度较大的线上消费品如服装鞋帽、化妆品、家用电器及音像器材以及家具类，分别回落 4.4.、7.2、4.7、4.5 个百分点至-0.8%、6.2%、0.7%、1.8%，回落幅度较大，对社零拖累作用较为明显；石油及其制品类消费增速-4.5%，较 9 月大幅回落 4.1%，主要受 10 月国内成品油价格下调以及基数偏高影响；另外，汽车消费依旧维持弱势，汽车消费主要由政策、居民可支配收入、居民杠杆率、以及购车人口等几方面因素决定，从目前来看，虽然今年以来出台较多促汽车消费政策，但鲜有直接降低购车成品的政策，对汽车消费的带动作用较为有限，而居民可支配收入增速回落，杠杆率不断回升以及购车人口相对较少导致汽车回升乏力。债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 13 10 月月多个多个社零社零分项均回分项均回落落 图表图表 14 10 月月主要社零分项主要社零分项增速增速有所有所走低走低 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 后续来看，随着石油及其制品类消费增速基数明显走低，对社零增速的拖累作用或明显降低，后续来看，随着石油及其制品类消费增速基数明显走低，对社零增速的拖累作用或明显降低，而后续汽车而后续汽车基数基数效应效应也将也将有所有所走低，汽车销售可能走低，汽车销售可能小幅小幅回升回升，叠加地产竣工加快带动地产类消费可能有所改善，社零增速可能，叠加地产竣工加快带动地产类消费可能有所改善，社零增速可能有所有所企稳企稳。债市策略：债市策略：10 月经济数据均显著不及市场预期，一方面与今年以来季度初经济数据明显偏弱季度末数据拉升月经济数据均显著不及市场预期，一方面与今年以来季度初经济数据明显偏弱季度末数据拉升规律有关，另一方面则显示刺激政策未进一步增加的情况下，经济下行压力明显增加，若要完成翻一翻目标，未来规律有关，另一方面则显示刺激政策未进一步增加的情况下，经济下行压力明显增加，若要完成翻一翻目标，未来促经济政策可能进一步加码。后续来看，四季度债市仍存在通胀继续快速上行、专项债可能快速下发的扰动，但货促经济政策可能进一步加码。后续来看，四季度债市仍存在通胀继续快速上行、专项债可能快速下发的扰动，但货币政策和基本面环境不发生转变，债市依旧维持震荡，票息策略或更为稳妥币政策和基本面环境不发生转变，债市依旧维持震荡，票息策略或更为稳妥。二、二、利率债市场复盘：利率债市场复盘：资金价格边际上行资金价格边际上行，活跃券活跃券收益率小幅上行收益率小幅上行（一）资金面：资金面边际仍紧，隔夜资金价格上行（一）资金面：资金面边际仍紧，隔夜资金价格上行 图表图表 15 公开市场和资金面状况公开市场和资金面状况 指标名称指标名称 名名称称 发行发行量量 亿元亿元 到期到期量量 亿元亿元 发行发行利利率率%利率利率变动变动BP 净投放净投放 亿元亿元 指标指标名称名称 时间时间 全市场全市场 大行大行 中小中小行行 非银非银 公开公开 0 资金资金 8:45 57 49 58 63 市场市场 情绪情绪 10:15 56 46 53 67 14:30 57 44 57 67 16:00 57 48 55 65 指指标名称标名称 加权加权平均平均利率利率%涨跌涨跌BPBP 指标指标名称名称 加权加权平均平均利率利率%涨跌涨跌BPBP shiborshibor-DRDR 开盘开盘收益收益率率%开盘开盘涨跌涨跌BPBPBP 指标名指标名称称 加权加权平均平均利率利率%涨跌涨跌BPBP GCGC-DRDR SHIBORO/N 2.6660 6.80 DR001 2.6742 9.09-0.82 2.5500 0.00 GC001 2.8260 1.60 15.18 SHIBOR1W 2.6820 0.70 DR007 2.7091 3.03-2.71 2.6500 0.00 GC007 2.8580 0.00 14.89 SHIBOR2W 2.6960 2.30 DR014 2.7577 7.59-6.17 2.6500-5.00 GC014 2.8040-2.00 4.63 DR021 2.7123-5.47 2.8000-12.00 SHIBOR1M 2.7760 1.00 DR1M 2.8564 16.98-8.04 2.7200 7.00 GC028 2.8000-2.70-5.64 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 资料来源：wind，华创证券（二）利率债：（二）利率债：活跃券活跃券收益率小幅上行收益率小幅上行 图表图表 16 国债收益率曲线变动国债收益率曲线变动 图表图表 17 国开收益率曲线变动国开收益率曲线变动 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 18 关键期限利率个券收益率关键期限利率个券收益率 债券简称债券简称 期限分期限分类类 剩余期限剩余期限（年）（年）交易中心成交易中心成交笔数交笔数 估值收益率估值收益率%债券简称债券简称 期限分类期限分类 剩余期限剩余期限（年）（年）交易中心成交易中心成交笔数交笔数 估值收益率估值收益率%1919 附息国债附息国债 0505 1 0.52 31 2.6530 1919 农发农发 0505 1 0.61 22 2.6854 1919 附息国债附息国债 1212 1 0.85 17 2.6639 1919 进出进出 0707 1 0.95 16 2.7535 1919 附息国债附息国债 0303 3 2.31 112 2.7816 1919 国开国开 0707 3 2.51 47 3.1723 1919 附息国债附息国债 1111 3 2.73 53 2.8624 1818 进出进出 0303 3 3.21 19 3.2171 1919 附息国债附息国债 0404 5 4.41 67 3.0281 1919 国开国开 0808 5 4.63 103 3.4825 1919 附息国债附息国债 1313 5 4.92 34 3.0574 1919 农发农发 0909 5 4.75 24 3.5209 1616 附息国债附息国债 1010 7 6.47-3.2063 1919 农发农发 0808 7 6.68 16 3.7250 1919 附息国债附息国债 0707 7 6.56 34 3.2100 1919 国开国开 0909 7 6.75 20 3.7249 1818 附息国债附息国债 2727 10 9.02 26 3.2455 1919 国开国开 1010 10 9.52 319 3.7264 1919 附息国债附息国债 0606 10 9.52 186 3.2475 1919 国开国开 1515 10 9.85 306 3.6425 资料来源：wind，华创证券 图表图表 19 国债期限利差变动国债期限利差变动 图表图表 20 国开期限利差变动国开期限利差变动 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券-6-5-4-3-2-1012341.502.002.503.003.504.004.502个月3个月6个月9个月1年3年5年7年10年20年30年50年今日涨跌(BP)右2019-11-142019-09-29-6-5-4-3-2-1012341.502.002.503.003.504.004.501个月 2个月 3个月 6个月 9个月1年3年5年7年10年30年50年今日涨跌(BP)右2019-11-142019-09-290204060801002.02.22.42.62.83.03.23.43.63.84.02019-01-242019-02-072019-02-212019-03-072019-03-212019-04-042019-04-182019-05-022019-05-162019-05-302019-06-132019-06-272019-07-112019-07-252019-08-082019-08-222019-09-052019-09-192019-10-032019-10-172019-10-312019-11-1410Y-5Y5Y-1Y中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:5年0204060801001201402.02.53.03.54.04.55.02019-01-242019-02-072019-02-212019-03-072019-03-212019-04-042019-04-182019-05-022019-05-162019-05-302019-06-132019-06-272019-07-112019-07-252019-08-082019-08-222019-09-052019-09-192019-10-032019-10-172019-10-312019-11-1410Y-5Y5Y-1Y中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:1年 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 三、三、信用债市场复盘信用债市场复盘：城投债信用利差全线收窄，成交活跃度与上一交易日基本持平：城投债信用利差全线收窄，成交活跃度与上一交易日基本持平 图表图表 21 中短票据收益率及信用利差日变化中短票据收益率及信用利差日变化 品品种种 期限期限 收益率日变化（收益率日变化（BP）收益率（收益率（%）AAA AA+AA AA-AAA AA+AA AA-中中短短期期票票据据 1Y 1 0 0 0 3 3 3 5 3Y 0-2 0 0 4 4 4 6 5Y 0 0 0 0 4 4 5 7 信用利差日变化（BP）信用利差（BP）1Y 0-1-1-1 49 61 68 269 3Y 0-2 0 0 43 57 78 280 5Y 0 0 0 0 34 55 103 308 资料来源：wind、华创证券 图表图表 22 城投债收益率及信用利差日变化城投债收益率及信用利差日变化 品品种种 期限期限 收益率日变化（收益率日变化（BP）收益率（收益率（%）AAA AA+AA AA-AAA AA+AA AA-城城投投债债 3Y 0-3-2-3 4 4 4 5 5Y 0 0 0 0 4 4 4 6 10Y 0 0 0 0 4 5 5 7 信用利差日变化（BP）信用利差（BP）3Y 0-3-2-3 45 51 63 229 5Y-1-1-1-1 33 49 67 287 10Y-1-1-1-1 76 103 147 366 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 资料来源：wind、华创证券 图表图表 23 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值 10BP 以上）以上）资料来源：wind、华创证券 图表图表 24 异常成交个券明细（按成交异常成交个券明细（按成交-中债估值中债估值 降序排列）降序排列）债券简称债券简称 剩余期限剩余期限（年）（年）成交成交-中中债（债（BP)中债估值中债估值（%）票面利票面利率（率（%）债项债项/主体主体评级评级 主体简称主体简称 申万行业申万行业 企业性质企业性质 15 万达万达 02 0.92 56.94 4.74 3.93 AAA/AAA 万达商业 房地产 民营企业 18 格地格地 02 3.70 27.9 4.47 5.3 AAA 格力地产 房地产 地方国有企业 16 湘临港债湘临港债 02 3.95 27.2 6.38 3.94 AA+/AA 港建投 建筑装饰 地方国有企业 17 沭阳沭阳 01 2.66 19.58 5.66 6.4 0/AA 金源资产 综合 地方国有企业 19 沪国际债沪国际债 4.94 15.14 3.74 3.35 AAA/AAA 上海国际集团 综合 地方国有企业 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 债券简称债券简称 剩余期限剩余期限（年）（年）成交成交-中中债（债（BP)中债估值中债估值（%）票面利票面利率（率（%）债项债项/主体主体评级评级 主体简称主体简称 申万行业申万行业 企业性质企业性质 17 兴阳兴阳 02 2.69 13.72 7.03 6.5 0 泸州兴阳 建筑装饰 地方国有企业 18 国际国际 P2 4.00 12.55 3.95 4.15 AAA/AAA 深圳国际 交通运输 地方国有企业 18 晋交晋交 03 3.73 12.46 5.08 7.2 0/AA+晋能交投 综合 地方国有企业 15 渝开乾渝开乾 MTN001 0.96 10.81 5.59 5.5 AA/AA 开乾集团 建筑装饰 地方国有企业 13 平煤债平煤债 3.42 10.4 5.34 5.07 AAA/AAA 平煤股份 采掘 地方国有企业 15 大榭开发大榭开发 MTN001 0.74 -10.37 3.86 5.75 AA/AA 大榭开发 建筑装饰 地方国有企业 19 诸暨国资诸暨国资 PPN001 2.20 -10.44 4.49 5.19 0AA+诸暨国资 综合 地方国有企业 15 常城常城 01 0.84 -10.81 3.85 5.98 0AAA 常州城建 公用事业 地方国有企业 18 淮发淮发 02 4.02 -11.12 5.84 7.5 0AA+淮安国联集团 建筑装饰 地方国有企业 16 龙城发展龙城发展 PPN001 3.72 -11.58 4.64 4.65 0 龙城发展 建筑装饰 地方国有企业 19 光大债光大债 2.50 -12.2 4.82 5 AA/AA 光大实业 非银金融 中央国有企业 19 大同煤矿大同煤矿 PPN006 2.62 -14.23 5.30 5.19 0AAA 同煤集团 采掘 地方国有企业 17 柳州东通柳州东通 MTN002 0.81 -23.87 5.12 6.2 AA 柳州东通 建筑装饰 地方国有企业 16 郑建郑建 01 2.00 -25.67 4.45 3.89 0/AA+郑州建投 建筑装饰 地方国有企业 16 沪证沪证 Y1 1.80 -30.85 5.30 4.1 0AA+上海证券 非银金融 地方国有企业 17 工控工控 02 2.81 -32.24 6.24 6.5 AA/AA 工控集团 纺织服装 地方国有企业 资料来源：wind、华创证券 图表图表 25 活跃券成交明细活跃券成交明细 债券简称债券简称 成交成交笔数笔数 剩余期剩余期限（年）限（年）中债估中债估值（值（%）票面利票面利率（率（%）债项债项/主体主体评级评级 主体简称主体简称 申万申万 行业行业 企业性质企业性质 是否是否城投城投 19 中粮中粮 SCP008 11 0.58 3.30 2.65 0/AAA 中粮 食品饮料 中央国有企业 否 19 汇金汇金 MTN018 10 4.94 3.80 3.72 AAA/AAA 汇金公司 非银金融 中央国有企业 否 19 汇金汇金 CP005 8 0.72 3.21 2.85 A-1/AAA 汇金公司 非银金融 中央国有企业 否 19 中电路桥中电路桥 SCP003 8 0.72 3.42 2.60 0/AAA 中国电建 建筑装饰 中央国有企业 否 19 汇金汇金 MTN013 6 2.72 3.52 3.35 AAA/AAA 汇金公司 非银金融 0 否 19 京基投京基投 MTN001A 5 9.81 4.40 3.80 AAA/AAA 京投公司 交通运输 0 是 19 首钢首钢 SCP009 5 0.51 3.36 3.21 0/AAA 首钢集团 钢铁 地方国有企业 否 19 沪国际债沪国际债 4 4.94 3.74 3.35 AAA/AAA 上海国际集团 综合 地方国有企业 否 19 深业深业 SCP004 4 0.63 3.28 2.80 0/AAA 深业 综合 地方国有企业 否 19 北汽北汽 09 3 4.81 3.99 3.80 AAA/AAA 北汽集团 汽车 地方国有企业 否 17 首农首农 MTN001 3 1.09 3.40 5.60 AAA/AAA 首农食品集团 食品饮料 地方国有企业 否 19 广州金控广州金控 MTN001 3 4.94 4.20 3.98 AAA/AAA 广开金控 综合 地方国有企业 否 16 国网国网 02 3 2.00 3.45 3.15 AAA/AAA 国家电网公司 公用事业 中央国有企业 否 资料来源：wind、华创证券 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 固定收益组团队介绍固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015 年加入华创证券研究所。分析师：梁伟超分析师：梁伟超 北京外国语大学经济学硕士。曾任职于中邮证券。2018 年加入华创证券研究所。分析师：杜渐分析师：杜