证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告【债券日报】（2019-11-14）地产由鸡肋变成基石，基建托底仍需发力——华创债券10月经济数据点评债市策略：10月经济数据均显著不及市场预期，一方面与今年以来季度初经济数据明显偏弱季度末数据拉升规律有关，另一方面则显示刺激政策未进一步增加的情况下，经济下行压力明显增加，若要完成翻一翻目标，未来促经济政策可能进一步加码。后续来看，四季度债市仍存在通胀继续快速上行、专项债可能快速下发的扰动，但货币政策和基本面环境不发生转变，债市依旧维持震荡，票息策略或更为稳妥。上午统计局公布数据显示，10月投资累计同比5.2%，低于预期的5.4%；制造业投资2.6%，较上个月回升0.1个百分点，地产累计10.3%，较上个月回落0.2个百分点，单月8.8%，较上个月回落1.7%，基建累计4.2%，较上个月回落0.3%；社零7.2%，不及预期的7.9%，较上个月回落0.6%。对于本月经济数据，我们解读如下：制造业投资较上个月小幅回升，地产单月增速有所回落，基建增速回落，投资增速回落0.3个百分点。制造业或在明年二季度前维持震荡下行趋势。制造业投资小幅回升至2.6%，主要受滞后15个月的制造业企业利润增速小幅回升影响。从本月制造业各行业投资增速来看，部分下游终端需求制造业投资有所回升，中游装备制造业投资也多为回升，是带动制造业投资回升的主要原因。后续从制造业企业利润、PPI及出口交货值后续走势看，2020年上半年制造业投资增速或将继续下行，二季度末开始或有所回升，但回升幅度相对较为有限。房地产投资方面，受施工进度加快影响，地产投资韧性仍较强。地产投资单月增速回落至8.8%，但施工面积、竣工面积以及新开工面积单月值均明显回升，显示建筑工程投资持续改善，地产投资当月值回落或主要受土地购置费回落幅度加大影响。同时，10月土地购置面积继续回升，显示在房地产资金持续收紧的状态下，房企依旧维持高周转策略。四季度来看，受土地购置费大幅下行影响，房地产投资或继续回落，但回落幅度或较为有限。基建投资方面，有所回落。从相关高频数据来看，粗钢产量、价格、水泥价格、地方债等分项均较弱，显示10月基建投资有所走低，同时也表明专项债可用作项目资本金政策效果发挥情况依旧有限，目前地方债面临无债可发情况，若2020年专项债不提前下发，四季度末至明年一季度初基建投资增速可能继续维持弱势。工业远低于预期，或部...
