8月财政数据点评：地方政府与龙头房企的“生存本能”土地出让缘何连升？-20190917-华创证券-11页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告【宏观快评】8 月财政数据点评 土地出让缘何连升土地出让缘何连升？地方政府与龙头房地方政府与龙头房企的企的“生存本能生存本能”事事 项项 1-8 月财政收入同比 3.2%，前值 3.1%；1-8 月财政支出同比 8.8%，前值 9.9%；1-8 月政府性基金收入同比 6.4%，前值 5.5%。主要观点主要观点 非税收入持续攀登，拉动财政收入反季节上升非税收入持续攀登，拉动财政收入反季节上升从收入节奏来看，1-8 月收入占全年预算数 71.2%，落后去年同期 1.3 个百分点，较 1-7 月略微扩大 0.1 个百分点。减税降费“落实落细”政策力度不减。从主要税种来看，增值税与企业所得税同比均为三月连降；非税收入持续攀登，拉动减税降费“落实落细”政策力度不减。从主要税种来看，增值税与企业所得税同比均为三月连降；非税收入持续攀登，拉动 8 月财政收入增速反季节上升。月财政收入增速反季节上升。1-8 月非税收入同比增长月非税收入同比增长 27.3%，当月非税收入增速达到，当月非税收入增速达到 49.8%，对财政收入同比的拉动贡献高达，对财政收入同比的拉动贡献高达 7.0 个百分点，创下年内新高。个百分点，创下年内新高。支出增速首度转负，限额内新增债务额度告急支出增速首度转负，限额内新增债务额度告急8 月当月支出增速月当月支出增速-0.2%，为年内首度转负，为年内首度转负；从支出节奏来看，1-7 月支出占全年预算数 65.1%，较去年同期放缓幅度进一步扩大至 1.9%。截至截至 8 月底，今年限额内新增一般债与专项债均已发行了年内额度的月底，今年限额内新增一般债与专项债均已发行了年内额度的 96%，按规定将在，按规定将在 9 月底前全部发行完毕。由于地方债从发行到使用再到形成实物工作量有一定时滞，“发行月底前全部发行完毕。由于地方债从发行到使用再到形成实物工作量有一定时滞，“发行-拨付拨付-形成”过程可持续至年底。形成”过程可持续至年底。基建类相关支出全面回落，减税降费独木难支，加力增效重获空间基建类相关支出全面回落，减税降费独木难支，加力增效重获空间1-8 月基建类相关支出全面回落，其中交通运输与城乡社区同比增速回落较大。“减税降费”难以一己支撑积极财政。“减税降费”难以一己支撑积极财政。国新办于 9 月 16 日的 8 月份国民经济运行情况发布会中表示“基础设施投资增长并不高，主要是由于今年大规模减税降费举措，地方政府财政收入受到一定影响，影响了基础设施投资能力”。我们认为该说法确认了“减税降费规模空前我们认为该说法确认了“减税降费规模空前-地方财政压力加剧地方财政压力加剧-基建配套能力普遍下降基建配套能力普遍下降-基建投资始终难起”的传导链条，同时也是对积极财政政策中“减税降费”部分的阶段性总结。基建投资始终难起”的传导链条，同时也是对积极财政政策中“减税降费”部分的阶段性总结。积极财政政策另一内涵“加力增效”近期重获空间：积极财政政策另一内涵“加力增效”近期重获空间：9 月月 4 日国常会提前下达额度传递了“加力”信号，规定专项债资金投向则体现了“增效”考量。日国常会提前下达额度传递了“加力”信号，规定专项债资金投向则体现了“增效”考量。9 月月 16 日，国新办发布会确认明年部分额度专项债将提前到今年四季度发行（而非仅是提前下达）。年内“加力增效”额外空间得到进一步确认的同时，基建类财政支出增速也有望企稳回升。日，国新办发布会确认明年部分额度专项债将提前到今年四季度发行（而非仅是提前下达）。年内“加力增效”额外空间得到进一步确认的同时，基建类财政支出增速也有望企稳回升。土地出让收入增速连续回升，“生存本能”角力“融资趋紧”土地出让收入增速连续回升，“生存本能”角力“融资趋紧”如何理解“房住不炒”大背景下，近期土地出让收入增速的连续回升？如何理解“房住不炒”大背景下，近期土地出让收入增速的连续回升？一方面，地产融资趋紧已成大势所趋。一方面，地产融资趋紧已成大势所趋。5-8 月间官方收紧地产融资相关的政策与表态频现，8 月份地产信托融资单月同比增加金额已经出现大幅负增长；各种迹象表明房地产融资趋紧态势愈发明显，后续土地市场面临进一步降温。各种迹象表明房地产融资趋紧态势愈发明显，后续土地市场面临进一步降温。但另一方面，减税降费造成的地方财政困难与“房住不炒”的政策寒流叠加之下，来自地方政府与大型房企的“生存本能”不可忽视。首先，长期依赖土地财政的模式惯性难以随时“戒断”，面对空前财政困难局面，地方政府具有土地出让的“原始冲动”；其次，不能排除龙头房企正在积蓄子弹，博弈地方政府再次迫于财政压力放出增量廉价优质地的可能。土地出让收入仍待“生存本能”与“融资趋紧”之间的后续角力。但另一方面，减税降费造成的地方财政困难与“房住不炒”的政策寒流叠加之下，来自地方政府与大型房企的“生存本能”不可忽视。首先，长期依赖土地财政的模式惯性难以随时“戒断”，面对空前财政困难局面，地方政府具有土地出让的“原始冲动”；其次，不能排除龙头房企正在积蓄子弹，博弈地方政府再次迫于财政压力放出增量廉价优质地的可能。土地出让收入仍待“生存本能”与“融资趋紧”之间的后续角力。风险提示：风险提示：政策执行力度不及预期；经济大幅下滑。证券分析师：张瑜证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱： 执业编号：S0360518090001 【华创宏观】怎么看出口订单的回升？8月 PMI 数据点评 2019-08-31【华创宏观】猪价上涨外溢，通胀预期升温8 月通胀数据点评 2019-09-10【华创宏观】社融和通胀牵制了货币政策脚步吗？2019-09-12【华创宏观】宏微观背离之谜与逆周期微切换把握8 月经济数据点评 2019-09-16【华创宏观】图说进击的猪价、油价与 CPI 2019-09-16 相关研究报告 相关研究报告 华创证券研究所 华创证券研究所 宏观研究 宏观研究 宏观快评宏观快评 2019 年年 09 月月 17 日日 2 2 5 4 2 3 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 1 8 1 1:0 6 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、非税收入持续攀登，拉动财政收入反季节上升一、非税收入持续攀登，拉动财政收入反季节上升.4 二、支出增速首度转负，限额内新增债务额度告急二、支出增速首度转负，限额内新增债务额度告急.5 三、基建类相关支出全面回落，减税降费独木难支，加力增效重获空间三、基建类相关支出全面回落，减税降费独木难支，加力增效重获空间.6 四、土地出让收入增速连续回升，四、土地出让收入增速连续回升，“生存本能生存本能”角力角力“融资趋紧融资趋紧”.7 五、风险五、风险提示提示.8 2 2 5 4 2 3 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 1 8 1 1:0 6 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 非税拉动 8 月财政收入增速反季节上升(2019 年 2 月为累计同比，%).4 图表 2 1-8 月财政累计收入节奏略微放缓(2019 年 2 月为累计同比，%).4 图表 3 非税收入持续攀登.4 图表 4 8 月财政支出增速年内首次转负(2019 年 2 月为累计同比，%).5 图表 5 1-8 月财政累计支出节奏大幅放缓(2019 年 2 月为累计同比，%).5 图表 6 1-8 月财政赤字规模续创近年新高.5 图表 7 年内限额内新增一般债/专项债即将发行完毕.5 图表 8 年内发行的新增地方政府债券资金过半投向土储棚改.6 图表 9 基建类相关支出增速全面回落.7 图表 10 城乡社区与农林水事务支出有望企稳回升.7 图表 11 5-8 月收紧地产融资相关政策表态与报道（红色为政策文件，蓝色为表态/报道）.7 图表 12 8 月地产信托融资同比增加金额大幅负增长.7 图表 13 龙头房企货币资金占上市房企比重创新高.8 图表 14 财政困难年份后土地成交款趋于上升.8 2 2 5 4 2 3 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 1 8 1 1:0 6 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、一、非税收入持续攀登，非税收入持续攀登，拉动拉动财政收入财政收入反季节上升反季节上升 1-8 月一般公共预算收入增速月一般公共预算收入增速 3.2%，前值，前值 3.1%；从收入节奏来看，；从收入节奏来看，1-8 月收入占全年预算数月收入占全年预算数 71.2%，落后去年同期，落后去年同期1.3 个百分点个百分点，较较 1-7 月月略微略微扩大扩大 0.1 个百分点个百分点。其中，1-8 月税收收入同比下降 0.1%，较前值（0.3%）再降 0.4 个百分点，1-8 月月非税收入同比增长非税收入同比增长 27.3%，较前值（，较前值（24.8%）再次攀升）再次攀升 2.5 个百分点。个百分点。非税收入持续攀登拉动下非税收入持续攀登拉动下，8月单月财政收入增速月单月财政收入增速反季节反季节上升上升至至 3.3%（2018 年年/近近 3 年年/近近 5 年的年的 8 月财政收入同比增速均为下降）。月财政收入同比增速均为下降）。减税降费“落实落细”政策力度不减减税降费“落实落细”政策力度不减。从主要税种来看，从主要税种来看，增值税增值税与与企业所得税同比均为三企业所得税同比均为三月连降月连降：1-8 月国内增值税同比增长 4.7%，较前值（5.4%）再降 0.7 个百分点，企业所得税同比增长 3.6%，较前值（4.0%）再降 0.4 个百分点；1-7 月个人所得税同比下降 30.1%，与前值（-30.3%）变化不大。图表图表 1 非税拉动非税拉动8月月财政收入增速财政收入增速反季节反季节上上升升(2019年年2 月为累计同比，月为累计同比，%)图表图表 2 1-8 月月财政财政累计累计收入收入节奏略微放缓节奏略微放缓(2019 年年 2 月月为累计同比，为累计同比，%)资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 非税收入非税收入持续攀登，拉动持续攀登，拉动 8 月财政收入增速月财政收入增速反季节上升反季节上升。1-8 月非税收入同比增长 27.3%，继 1-7 月较前值回升 3.4个百分点后，本月较前值（24.8%）再次攀升 2.5 个百分点；当月当月非税收入增速达到非税收入增速达到 49.8%，对财政收入同比的拉动，对财政收入同比的拉动贡献高达贡献高达 7.0 个百分点个百分点，创下年内新高，创下年内新高；当月税收收入；当月税收收入拖累拖累财政收入达财政收入达 3.8 个百分点，个百分点，且且 1-8 月累计值自月累计值自 2009 年年 8月以来首次拖累财政收入月以来首次拖累财政收入。在在名义经济下行压力加剧名义经济下行压力加剧，减税降费减税降费“继续落实落细”“继续落实落细”的的背景下，背景下，我们重申我们重申财政收入将财政收入将依赖非税收入支撑，且依赖非税收入支撑，且弥补税收收入缺口的方式和构成大概率与弥补税收收入缺口的方式和构成大概率与 2015 年年相似相似。（详情参考专题报告财政收入缺口靠什么弥补？解密非税收入及空间）图表图表 3 非税收入非税收入持续攀登持续攀登 资料来源：Wind，华创证券 2 2 5 4 2 3 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 1 8 1 1:0 6 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 二、二、支出支出增速增速首度转负，首度转负，限额内新增债务限额内新增债务额度告急额度告急 财政支出定力依旧，当月增速年内首度转负财政支出定力依旧，当月增速年内首度转负。1-8 月财政支出累计增速较前值（9.9%）再度回落 1.1 个百分点至 8.8%。8月当月支出增速-0.2%，为年内首度转负，且较前值3.4%回落较大；从支出从支出节奏来看，节奏来看，1-7月支出月支出占全年预算数占全年预算数65.1%，较去年同期较去年同期放缓放缓幅度幅度进一步扩大至进一步扩大至 1.9%。此外，此外，1-8 月财政赤字（支出收入累计值之差）再创近年新高。月财政赤字（支出收入累计值之差）再创近年新高。地方政府债券发行进度方面，地方政府债券发行进度方面，9 月月 4 日国常会日国常会再度再度确认：“今年限额内地方政府专项债券要确保确认：“今年限额内地方政府专项债券要确保 9 月底前全部发行月底前全部发行完毕，完毕，10 月底前全部拨付到项目上，督促各地尽快形成实物工作量。月底前全部拨付到项目上，督促各地尽快形成实物工作量。”截至截至 8 月底，今年限额内新增一般债与专项月底，今年限额内新增一般债与专项债均已发行了年内额度的债均已发行了年内额度的 96%，按规定将在，按规定将在 9 月底前全部发行完毕月底前全部发行完毕。由于地方债从发行到使用再到形成实物工作量由于地方债从发行到使用再到形成实物工作量有一定时滞，“发行有一定时滞，“发行-拨付拨付-形成”过程可持续至年底。形成”过程可持续至年底。图表图表 4 8 月财政支出增速年内首次转负月财政支出增速年内首次转负(2019 年年 2 月为月为累计同比，累计同比，%)图表图表 5 1-8 月月财政财政累计支出节奏累计支出节奏大幅放缓大幅放缓(2019 年年 2 月月为累计同比，为累计同比，%)资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 6 1-8 月财政赤字规模续月财政赤字规模续创创近近年新高年新高 图表图表 7 年内年内限额内限额内新增新增一般债一般债/专项债专项债即将即将发行完毕发行完毕 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 2 2 5 4 2 3 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 1 8 1 1:0 6 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 三、三、基建类相关支出全面基建类相关支出全面回落回落，减税降费减税降费独木难支独木难支，加力增效重获空间加力增效重获空间 1-8 月基建类相关支出增速继续回落 2.5 个百分点至 10.5%，交通运输、城乡社区事务、农林水事务当月增速较上月全面回落，其中交通运输与城乡社区事务同比增速回落较大，分别录得-21.08%、-7.55%、-1.40%；当月公共财政支出投向基建比例较上月 23.5%小幅回升至 25.1%。“减税降费”“减税降费”难以一己支撑积极财政难以一己支撑积极财政。国新办于国新办于 9 月月 16 日的日的 8 月份国民经济运行情况月份国民经济运行情况发布会中表示“基础设施投资发布会中表示“基础设施投资增长并不高，主要是由于今年大规模减税增长并不高，主要是由于今年大规模减税降费举措，地方政府财政收入受到一定影响，影响了基础设施投资能力”降费举措，地方政府财政收入受到一定影响，影响了基础设施投资能力”。我们认为该说法我们认为该说法确认了“减税降费规模空前确认了“减税降费规模空前-地方财政压力加剧地方财政压力加剧-基建配套能力基建配套能力普遍普遍下降下降-基建投资始终难起”的传导基建投资始终难起”的传导链条，链条，同时同时也是对积极财政政策中“减税降费”部分的阶段性总结也是对积极财政政策中“减税降费”部分的阶段性总结。积极财政政策另一内涵“加力增效”积极财政政策另一内涵“加力增效”近期重获近期重获空间空间。在年内收入掣肘支出困局难解年内收入掣肘支出困局难解、年内新增债务额度即将发完、年内新增债务额度即将发完的的背景下，背景下，9 月月 4 日日国常会提出“根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年国常会提出“根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并扩大使用范围”初即可使用见效，并扩大使用范围”、“专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、“专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目”，业化运作的产业项目”，提前下达额度传递了“加力”信号，提前下达额度传递了“加力”信号，规定专项债资金投向规定专项债资金投向则则体现了“增效”体现了“增效”考量考量年内年内发行的新增地方政府债券资金过半投向了土储与棚改，使得发行的新增地方政府债券资金过半投向了土储与棚改，使得 6 月专项债可作项目资本金的月专项债可作项目资本金的实际实际撬动效果大打折扣。撬动效果大打折扣。图表图表 8 年内年内发行发行的的新增地方政府债券资金过半投向土储棚改新增地方政府债券资金过半投向土储棚改 资料来源：Wind，华创证券 9 月月 16 日日，国新办发布会国新办发布会确认确认明年部分额度专项债将提前到今年四季度发行（而非仅是提前下达）明年部分额度专项债将提前到今年四季度发行（而非仅是提前下达）：“面对这种情“面对这种情况况（基建难起）（基建难起），中央政府加大支持力度，进一步增加专项债的发行，将明年部分新增专项债额度今年提前发行，中央政府加大支持力度，进一步增加专项债的发行，将明年部分新增专项债额度今年提前发行，这样有利于支撑基础设施投资的增长”这样有利于支撑基础设施投资的增长”，并定调“总的来看，中国基础设施发展还有很大潜力。从数据来看，目前人均基础设施存量水平相当于发达国家的 20%-30%，在民生领域、区域发展方面，还有大量的基础设施投资需求。”据此，据此，年内“加力年内“加力增效增效”额外空间”额外空间得到进一步确认的同时得到进一步确认的同时，基建类财政支出、尤其是，基建类财政支出、尤其是亟待亟待地方财政配套的城乡社区地方财政配套的城乡社区与农林水事务支出与农林水事务支出增速也增速也有望企稳回升。有望企稳回升。2 2 5 4 2 3 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 1 8 1 1:0 6 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 9 基建基建类类相关支出相关支出增速全面增速全面回落回落 图表图表 10 城乡社区与农林水事务支出有望企稳回升城乡社区与农林水事务支出有望企稳回升 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 四四、土地出让收入增速连续回升土地出让收入增速连续回升，“生存本能”生存本能”角力“角力“融资趋紧融资趋紧”1-8 月政府性基金收入同比增长月政府性基金收入同比增长 6.4%，较前值（，较前值（5.5%）回升回升 0.9 个百分点。其中，个百分点。其中，1-8 月月国有土地出让收入国有土地出让收入累计同累计同比比 4.2%，较前值较前值（3.1%）回升回升 1.1 个百分点，为连续第三个月回升。个百分点，为连续第三个月回升。如何理解如何理解“房住不炒”大背景下，近期土地出房住不炒”大背景下，近期土地出让收入增速的连续回升？让收入增速的连续回升？一方面，一方面，地产地产融资趋紧已成大势所趋。融资趋紧已成大势所趋。以 5 月 17 日银保监会印发关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知（“23 号文”）为标志，5-8 月间官方收紧地产融资相关的政策与表态频现月间官方收紧地产融资相关的政策与表态频现，8 月份地产信托融资单月同比月份地产信托融资单月同比增加金额已经出现大幅负增长增加金额已经出现大幅负增长；9 月 4 日，国常会直接规定提前下达的部分专项债不得投向土储和房地产领域，各各种迹象种迹象表明表明房地产融资趋紧态势房地产融资趋紧态势愈发愈发明显，后续土地市场面临进一步降温明显，后续土地市场面临进一步降温。图表图表 11 5-8 月月收紧地产融资相关政策表态与报道（红收紧地产融资相关政策表态与报道（红色为政策文件，蓝色为表态色为政策文件，蓝色为表态/报道）报道）图表图表 12 8 月地产信托融资同比增加金额大幅负增长月地产信托融资同比增加金额大幅负增长 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 但另一方面，但另一方面，减税降费造成的地方减税降费造成的地方财政困难与财政困难与“房住不炒”的政策寒流叠加之下，“房住不炒”的政策寒流叠加之下，来自来自地方政府与大型房企的“生地方政府与大型房企的“生存本能存本能”不可忽视。不可忽视。首先，长期依赖土地财政的模式惯性首先，长期依赖土地财政的模式惯性难以随时难以随时“戒断”，面对空前财政困难局面，地方政府具有土地出让的“原始“戒断”，面对空前财政困难局面，地方政府具有土地出让的“原始冲动”冲动”：以实际以实际财政财政赤字（公共财政收入赤字（公共财政收入-公共财政支出）相较前一年的扩大程度作为财政困难程度的考量，可以发公共财政支出）相较前一年的扩大程度作为财政困难程度的考量，可以发-600-400-20002004001月2月3月4月5月6月7月8月地产信托融资单月同比增加金额：单位：亿元2 2 5 4 2 3 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 1 8 1 1:0 6 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 现在过去三次财政困难年份（现在过去三次财政困难年份（2009 年、年、2012 年，年，2015 年）之后的第二年，土地成交款都出现了明显的上升年）之后的第二年，土地成交款都出现了明显的上升。其次，其次，龙头房企面对环境变化龙头房企面对环境变化不仅满足于“手里有粮”，而更加强调加速变现不仅满足于“手里有粮”，而更加强调加速变现：中报过后，前六龙头房企中报过后，前六龙头房企占上市房占上市房企的企的货币资金集中度达货币资金集中度达 34%，创下历史新高，前三龙头房企货币资金占比也仍处于新高位，创下历史新高，前三龙头房企货币资金占比也仍处于新高位置附近。置附近。由于今年前八由于今年前八个个月的实际赤字不断创下历史新高，财政困难程度堪比未能完成收入预算目标的月的实际赤字不断创下历史新高，财政困难程度堪比未能完成收入预算目标的 2015 年，不能排除龙头房企正在积蓄年，不能排除龙头房企正在积蓄子弹，博弈地方政府再次迫于财子弹，博弈地方政府再次迫于财政压力放出增量廉价优质地的可能，政压力放出增量廉价优质地的可能，而今年财政大幅前倾的特点，将可能而今年财政大幅前倾的特点，将可能使两种使两种“生“生存本能存本能”的交汇时间有所提前的交汇时间有所提前（详情参考每周经济观察 2019 年第 32 期龙头房企真的缺钱吗？）。土地出让收入土地出让收入增速的增速的方向方向选择选择，仍待“生存本能”与仍待“生存本能”与“融资趋紧融资趋紧”之间的之间的后续后续角力。角力。图表图表 13 龙头房企货币资金占上市房企比重创新高龙头房企货币资金占上市房企比重创新高 图表图表 14 财政困难年份后财政困难年份后土地成交款趋于上升土地成交款趋于上升 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 五、五、风险提示风险提示 政策执行力度不及预期；经济大幅下滑。2 2 5 4 2 3 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 1 8 1 1:0 6 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 宏观组团队介绍宏观组团队介绍 组长、首席分析师：张瑜组长、首席分析师：张瑜 中国人民大学经济学硕士。曾任职于民生证券。2018 年加入华创证券研究所。研究员：杨轶婷研究员：杨轶婷 香港大学经济学硕士。2018 年加入华创证券研究所。研究员：陆银波研究员：陆银波 中国人民大学经济学硕士，CPA。曾任职于中信证券。2019 年加入华创证券研究所。研究员：高拓研究员：高拓 加拿大麦克马斯特大学金融学硕士。2019 年加入华创证券研究所。助理研究员：殷雯卿助理研究员：殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士，2019 年加入华创证券研究所。2 2 5 4 2 3 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 1 8 1 1:0 6 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职职 务务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 侯春钰 销售经理 010-63214670 侯斌 销售经理 010-63214683 过云龙 销售经理 010-63214683 刘懿 销售助理 010-66500867 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 王栋 高级销售经理 0755-88283039 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 段佳音 销售经理 0755-82756805 朱研 销售经理 0755-83024576 花洁 销售经理 0755-82871425 包青青 销售助理 0755-82756805 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 沈颖 销售经理 021-20572581 汪子阳 销售经理 021-20572559 柯任 销售经理 021-20572590 何逸云 销售经理 021-20572591 蒋瑜 销售助理 021-20572509 施嘉玮 销售助理 021-20572548 2 2 5 4 2 3 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 1 8 1 1:0 6 宏观快评宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华华创创证券研究所证券研究所 北京总部北京总部 广深广深分部分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路 200 号 中银大厦 3402 室 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500 2 2 5 4 2 3 1 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 1 8 1 1:0 6扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料