6月经济数据点评：6月数据超预期二季度经济稳中趋缓-20190716-长城证券-12页.pdf

月报 http:/ 报告日期：报告日期：2019 年年 07 月月 16 日日 分析师：汪毅 S1070512120003 021-61680675 联系人（研究助理）：潘京 S1070117080024 13986555777 相关报告相关报告 2019-06-14 2019-05-17 2019-04-19 6 月数据超预期，二季度经济稳中趋缓 6 月数据超预期，二季度经济稳中趋缓 6月经济数据点评月经济数据点评 结论结论 6 月增长全面超出预期，季末反弹再现，部分反映增值税大幅下调以及社保明显降费对工业生产和消费的提振。地产政策、环保限产、贸易摩擦不定、信用分层都可能对后续增长有持续影响，6 月经济数据是否能持续还需观察。从业绩预告和工业增加值来看，企业盈利还将继续寻底，季度大规模减税降费的效果达到“峰值”，有望对企业盈利和消费带来一定支撑。7 月即将召开的政治局会议将对下半年政策进行定调，经济下行压力仍大，“稳增长”、“稳就业”仍然可能是主要目标，预示政策将延续边际宽松。我们维持全年经济前高后后低的判断，年末经济可能放缓至 6.2%。数据数据 国家统计局公布，二季度实际 GDP 同比增速从一季度的 6.4%下降至 6.2%，但估算名义 GDP 同比增速从 7.8%上升至 8.3%。6 月工业增加值同比增速从 5月的 5.0%回升至 6.3%，远高于市场预期的 5.2%。6 月社会消费品零售总额名义同比增速从5月的8.6%大幅上升至9.8%。1-6月固定资产投资同比增长5.8%,增速比 1-5 月份回升 0.2 个百分点，结束环比两月回落。制造业投资增速 3.0%，较 1-5 月提高 0.3 个百分点，小幅回升。其中汽车 0.2%改善 0.3 个百分点，通用设备增速 5.8%，房地产投资增速 10.9%，较 1-5 月份回落 0.3 个百分点；基建投资增速 4.1%，较 1-5 月回升 0.1 个百分点。要点要点 1-6 月固定资产投资同比增长 5.8%,增速比 1-5 月份回升 0.2 个百分点，结束环比两月回落。制造业投资增速 3.0%，较 1-5 月提高 0.3 个百分点，小幅回升。单月增速从 5 月的 3.2%小幅回升至 3.8%。其中汽车 0.2%改善 0.3 个百分点，通用设备增速 5.8%。制造业投资对应着企业的资本开支，说明前期。在 4-5月减税降费的提振下，制造业盈利出现弱企稳迹象，如果贸易摩擦不再升级，制造业投资在下半年有小幅回暖的可能。房地产投资增速 10.9%，较 1-5 月份回落 0.3 个百分点。单月增速从上个月的9.2%小幅上升至10.0%，房地产新开工面积同比增速从5月的4.0%回落至 8.9%。去年下半年以来的土地市场降温，销售数据下行叠加下半年基数的走高，今年下半年新开工增速可能将进一步下行。分城市看，因城施策态势会延续地产销售分化，一二线城市销售可能保持小幅增长，而三四线城市销售随着棚改货币化收紧持续放缓，但跌幅或随着基数降低逐步收窄。土地购置费增速放缓叠加行业融资边际收紧或令后续土地成交进一步收缩，下半年投资增速下行仍不可避免。基建投资增速 4.1%，较 1-5 月回升 0.1 个百分点。单月增速从 1.6%回证券研究报告 证券研究报告 宏观经济研究宏观经济研究 月报月报 分析师分析师 2 1 5 8 6 6 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 3:5 1 （）宏观经济研究*月报 2019 年 07 月 16 日 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 升至 3.9%。近期政策对基建的支持力度加大，可能会在边际上对接下来的基建投资起到一定的推动作用。地方政府专项债可用于补充部分项目资本金对基建投资将有较大的推动作用。预计下半年“宽财政”仍会较大程度上发力，不排除扩大财政赤字或增发专项债的可能性，基建投资将稳步向上。1-6 月社会消费品零售总额同比增长 8.4%，较前值提升 0.3 个百分点。5 月社会消费品零售总额单月同比增长 9.8%，较前值上升 1.2%，消费增长较为平稳。分产品看，汽车、化妆品、金银珠宝等可选消费增速上升明显，必选消费、地产类消费增速较小。6 月消费数据受汽车拉动大幅增长，同时化妆品、珠宝等可选品类表现较好。汽车受政策影响消费持续提振，减税降费等举措落地是消费升级的新催化剂，在外部环境不确定性背景下，内需消费持续表现出韧性。6 月工业增加值单月增速 6.3%，较前值提高 1.3 个百分点，但上半年工业增加值累计同比为近 10 年最低，反映生产偏弱。6 月发电量同比增速从 5月的 0.2%回升至 2.8%。分行业来看，采矿业同比增长 7.3%，较前值提高3.4 个百分点，对工业生产贡献较高，主要因铁矿石价格不断上扬拉动采矿业开工所致，但受环保政策影响，后续增速能否持续仍待观察。制造业同比增长 6.2%，前值提高 1.2 个百分点，其中化学原料和化学制品制造业增长 5.4%，黑色金属冶炼和压延加工业增长 13.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长 12.9%，专用设备制造业增长 5.3%，汽车制造业下降 2.5%，交通运输设备制造业增长 14.5%，电气机械和器材制造业增长 11.3%。公用事业同比增长 6.6%，基本符合预期。制造业 PMI 连续 3 个月位于荣枯线以下，整体市场情绪偏弱，中美贸易摩擦的影响或在后续逐步显现，加之未来采矿业大规模开工的可持续性存疑，工业生产或在未来平稳回落。6 月增长全面超出预期，季末反弹再现，部分反映增值税大幅下调以及社保明显降费对工业生产和消费的提振。6 月底以来地产政策再次收紧，7月开发商融资条件已经明显趋紧、拿地速度放缓，如果地产收紧政策的持续时间超出预期，下半年地产交易及投资可能会持续收缩。地产政策、环保限产、贸易摩擦不定、信用分层都可能对后续增长有持续影响，6 月经济数据是否能持续还需观察。从业绩预告和工业增加值来看，企业盈利还将继续寻底，季度大规模减税降费的效果达到“峰值”，有望对企业盈利和消费带来一定支撑。7 月即将召开的政治局会议将对下半年政策进行定调，经济下行压力仍大，“稳增长”、“稳就业”仍然可能是主要目标，预示政策将延续边际宽松。我们维持全年经济前高后后低的判断，年末经济可能放缓至 6.2%。风险提示：刺激政策作用不及预期，贸易摩擦加剧 2 1 5 8 6 6 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 3:5 1 （）宏观经济研究*月报 2019 年 07 月 16 日 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.投资：基建持续发力.5 2.消费：可选消费增速明显.7 3.供给端：工业生产偏弱.8 4.6 月数据好于预期，二季度经济稳中趋缓.10 5.风险提示.11 2 1 5 8 6 6 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 3:5 1 （）宏观经济研究*月报 2019 年 07 月 16 日 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图图 1：固定资产投资累计同比增速固定资产投资累计同比增速.5 图图 2：国有投资与民间投资同比增速国有投资与民间投资同比增速.5 图图 3：制造业投资、房地产开发投资与基建投资制造业投资、房地产开发投资与基建投资.5 图图 4：按区域划分的固定按区域划分的固定资产投资增速资产投资增速.5 图图 5：房地产开发投资完成额分项房地产开发投资完成额分项.6 图图 6：住宅面积同比：新开工、销售和待售住宅面积同比：新开工、销售和待售.6 图图 7：社会消费品零售总额增速社会消费品零售总额增速.7 图图 8：商品零售、餐饮收入与网上零售增速商品零售、餐饮收入与网上零售增速.7 图图 9：限额以上单位商品零售同比增速限额以上单位商品零售同比增速.7 图图 10：工业增加值增速工业增加值增速.8 图图 11：按企业类型划分的工业增速（累计同比）按企业类型划分的工业增速（累计同比）.8 图图 12：按行业划分按行业划分的工业增加值增速的工业增加值增速.8 图图 13：主要产品增速：发电量、原煤、焦炭和有色主要产品增速：发电量、原煤、焦炭和有色.8 图图 14：主要产品增速：水泥、玻璃和烧碱主要产品增速：水泥、玻璃和烧碱.9 图图 15：主要产品增速：机床、集成电路、汽车主要产品增速：机床、集成电路、汽车.9 2 1 5 8 6 6 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 3:5 1 （）宏观经济研究*月报 2019 年 07 月 16 日 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.投资：投资：基建持续基建持续发力发力 1-6 月固定资产投资同比增长 5.8%,增速比 1-5 月份回升 0.2 个百分点，结束环比两月回落。制造业投资增速 3.0%，较 1-5 月提高 0.3 个百分点，小幅回升。单月增速从 5 月的 3.2%小幅回升至 3.8%。其中汽车 0.2%改善 0.3 个百分点，通用设备增速 5.8%，有色。制造业投资对应着企业的资本开支，说明前期。在 4-5 月减税降费的提振下，制造业盈利出现弱企稳迹象，如果贸易摩擦不再升级，制造业投资在下半年有小幅回暖的可能。房地产投资增速 10.9%，较 1-5 月份回落 0.3 个百分点。单月增速从上个月的 9.2%小幅上升至 10.0%，房地产新开工面积同比增速从 5 月的 4.0%回落至 8.9%。去年下半年以来的土地市场降温，销售数据下行叠加下半年基数的走高，今年下半年新开工增速可能将进一步下行。分城市看，因城施策态势会延续地产销售分化，一二线城市销售可能保持小幅增长，而三四线城市销售随着棚改货币化收紧持续放缓，但跌幅或随着基数降低逐步收窄。土地购置费增速放缓叠加行业融资边际收紧或令后续土地成交进一步收缩，下半年投资增速下行仍不可避免。基建投资增速 4.1%，较 1-5 月回升 0.1 个百分点。单月增速从 1.6%回升至 3.9%。近期政策对基建的支持力度加大，可能会在边际上对接下来的基建投资起到一定的推动作用。地方政府专项债可用于补充部分项目资本金对基建投资将有较大的推动作用。预计下半年“宽财政”仍会较大程度上发力，不排除扩大财政赤字或增发专项债的可能性，基建投资将稳步向上。图图 1：固定资产投资累计同比增速固定资产投资累计同比增速 图图 2：国有投资与民间投资同比增速国有投资与民间投资同比增速 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 3：制造业投资、房地产开发投资与基建投资制造业投资、房地产开发投资与基建投资 图图 4：按区域划分的固定资产投资增速按区域划分的固定资产投资增速 00.20.40.60.811.202468101214161820累计同比季调环比05101520250510152025国有控股民间投资2 1 5 8 6 6 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 3:5 1 （）宏观经济研究*月报 2019 年 07 月 16 日 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 5：房地产开发投资完成额分项房地产开发投资完成额分项 图图 6：住宅面积同比：新开工、销售和待售住宅面积同比：新开工、销售和待售 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 051015202530制造业累计房地产基建036912151821东部中部西部-40-30-20-1001020-20-100102030住宅办公楼商用房土地购置/右轴-505101520-30-20-1001020304050新开工销售待售资金来源/右2 1 5 8 6 6 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 3:5 1 （）宏观经济研究*月报 2019 年 07 月 16 日 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.消费：消费：可选消费增速明显可选消费增速明显 1-6 月社会消费品零售总额同比增长 8.4%，较前值提升 0.3 个百分点。5 月社会消费品零售总额单月同比增长 9.8%，较前值上升 1.2%，消费增长较为平稳。分产品看，汽车、化妆品、金银珠宝等可选消费增速上升明显，必选消费、地产类消费增速较小。6 月消费数据受汽车拉动大幅增长，同时化妆品、珠宝等可选品类表现较好。汽车受政策影响消费持续提振，减税降费等举措落地是消费升级的新催化剂，在外部环境不确定性背景下，内需消费持续表现出韧性。图图 7：社会消费品零售总额增速社会消费品零售总额增速 图图 8：商品零售、餐饮收入与网上零售增速商品零售、餐饮收入与网上零售增速 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 9：限额以上单位商品零售同比增速限额以上单位商品零售同比增速 资料来源：Wind，长城证券研究所 00.20.40.60.811.25678910111213累计同比当月同比_实际季调环比(右轴)051015202530354045506789101112131415商品零售餐饮收入网上零售/右轴-4-202468101214162019-062019-052 1 5 8 6 6 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 3:5 1 （）宏观经济研究*月报 2019 年 07 月 16 日 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 3.供给端：工业供给端：工业生产偏弱生产偏弱 6 月工业增加值单月增速 6.3%，较前值提高 1.3 个百分点，但上半年工业增加值累计同比为近 10 年最低，反映生产偏弱。6 月发电量同比增速从 5 月的 0.2%回升至 2.8%。分行业来看，采矿业同比增长 7.3%，较前值提高 3.4 个百分点，对工业生产贡献较高，主要因铁矿石价格不断上扬拉动采矿业开工所致，但受环保政策影响，后续增速能否持续仍待观察。制造业同比增长 6.2%，前值提高 1.2 个百分点，其中化学原料和化学制品制造业增长 5.4%，黑色金属冶炼和压延加工业增长 13.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.9%，专用设备制造业增长 5.3%，汽车制造业下降 2.5%，交通运输设备制造业增长 14.5%，电气机械和器材制造业增长 11.3%。公用事业同比增长 6.6%，基本符合预期。制造业 PMI 连续 3 个月位于荣枯线以下，整体市场情绪偏弱，中美贸易摩擦的影响或在后续逐步显现，加之未来采矿业大规模开工的可持续性存疑，工业生产或在未来平稳回落。图图 10：工业增加值增速工业增加值增速 图图 11：按企业类型划分的工业增速（累计同比）按企业类型划分的工业增速（累计同比）资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 12：按行业划分的工业增加值增速按行业划分的工业增加值增速 图图 13：主要产品增速：发电量、原煤、焦炭和有色主要产品增速：发电量、原煤、焦炭和有色 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 55.566.577.588.599.5当月同比累计同比季调环比-303691215国有股份私营外企累计同比-4-2024681012农副食品食品纺织化工医药橡胶塑料非金属钢铁有色金属制品通用设备专用设备汽车交运设备电气设备电子设备电力热力2019-062019-05-15-10-5051015发电量原煤焦炭有色2 1 5 8 6 6 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 3:5 1 （）宏观经济研究*月报 2019 年 07 月 16 日 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 14：主要产品增速：水泥、玻璃和烧碱主要产品增速：水泥、玻璃和烧碱 图图 15：主要产品增速：机床、集成电路、汽车主要产品增速：机床、集成电路、汽车 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 -15-10-50510152025水泥玻璃烧碱-20-15-10-5051015202530机床集成电路汽车2 1 5 8 6 6 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 3:5 1 （）宏观经济研究*月报 2019 年 07 月 16 日 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 4.6 月数据好于预期，二季度经济稳中趋月数据好于预期，二季度经济稳中趋缓缓 6 月增长全面超出预期，季末反弹再现，部分反映增值税大幅下调以及社保明显降费对工业生产和消费的提振。6月底以来地产政策再次收紧，7月开发商融资条件已经明显趋紧、拿地速度放缓，如果地产收紧政策的持续时间超出预期，下半年地产交易及投资可能会持续收缩。地产政策、环保限产、贸易摩擦不定、信用分层都可能对后续增长有持续影响，6 月经济数据是否能持续还需观察。从业绩预告和工业增加值来看，企业盈利还将继续寻底，季度大规模减税降费的效果达到“峰值”，有望对企业盈利和消费带来一定支撑。7 月即将召开的政治局会议将对下半年政策进行定调，经济下行压力仍大，“稳增长”、“稳就业”仍然可能是主要目标，预示政策将延续边际宽松。我们维持全年经济前高后后低的判断，年末经济可能放缓至 6.2%。2 1 5 8 6 6 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 3:5 1 （）宏观经济研究*月报 2019 年 07 月 16 日 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 5.风险提示风险提示 全球经济失速；贸易摩擦加剧 2 1 5 8 6 6 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 3:5 1 （）宏观经济研究*月报 2019 年 07 月 16 日 长城证券 12 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员研究员承诺承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级公司评级：强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间;中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级行业评级：推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http:/ 2 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