5月进出口数据点评：首创宏观“茶”2019年出口增速难言乐观进口增速难言悲观-20190611-首创证券-14页.pdf

首创宏观“茶”：2019 年出口增速难言乐观，进口增速难言悲观5 月进出口数据点评2019 年 6 月 11 日2019 年 6 月 11 日研究发展部宏观策略组研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：执业证书：S0110512070001主要观点：主要观点：以美元计，5 月出口同比 1.1%，预期-3.9%，前值-2.7%；进口-8.5%，预期-3.5%，前值 4.0%；贸易顺差 416.5 亿美元，预期223 亿美元，前值 138.4 亿美元。我们点评如下：一、出口“多”、“空”交织，抢出口效应与人民币贬值效应一、出口“多”、“空”交织，抢出口效应与人民币贬值效应短短期占优；期占优；二、进口增速遭受“量”、“价”、基数三重利空超预期下行；二、进口增速遭受“量”、“价”、基数三重利空超预期下行；三、CRB 指数同比负增长，对进出口金额增速形成整体压制；三、CRB 指数同比负增长，对进出口金额增速形成整体压制；四、受中美贸易战影响，中国对美进出口增速大幅下行；四、受中美贸易战影响，中国对美进出口增速大幅下行；五、高新技术产品与机电产品进出口金额增速下台阶；五、高新技术产品与机电产品进出口金额增速下台阶；六、5 月贸易顺差超预期上行，但 2019 年贸易顺差大概率六、5 月贸易顺差超预期上行，但 2019 年贸易顺差大概率收收窄。窄。证券研究报告宏观研究报告证券研究报告宏观研究报告宏观研究报告宏观研究报告Page 2Page 2目录目录一、出口“多”、“空”交织，抢出口效应与人民币贬值效应短期占优一、出口“多”、“空”交织，抢出口效应与人民币贬值效应短期占优.4二、进口增速遭受“量”、“价”、基数三重利空超预期下行二、进口增速遭受“量”、“价”、基数三重利空超预期下行.6三、三、CRB 指数同比负增长，对进出口金额增速形成整体压制指数同比负增长，对进出口金额增速形成整体压制.8四、受中美贸易战影响，中国对美进出口增速大幅下行四、受中美贸易战影响，中国对美进出口增速大幅下行.10五、高新技术产品与机电产品进出口金额增速下台阶五、高新技术产品与机电产品进出口金额增速下台阶.11六、六、5 月贸易顺差超预期上行，但月贸易顺差超预期上行，但 2019 年贸易顺差大概率收窄年贸易顺差大概率收窄.12第第 3 3 页页3宏观研究报告宏观研究报告PagePage 3 3图表目录图表目录图 1：5 月出口同比 1.1%，高于预期且高于前值（%）.4图 2：5 月人民币汇率继续贬值.5图 3：摩根大通制造业 PMI自 2012年 12 月以来首次跌破荣枯线（%）.5图 4：2018年 4-5 月出口增速平稳（%）.6图 5：进口同比-8.5%，低于预期且低于前值（%）.7图 6：5 月制造业 PMI再次跌破荣枯线，且创 15 年同期最低值（%）.7图 7：2018年 4 月与 5月进口同比基数增高在一定程度上利空进口增速（%）.8图 8：CRB指数同比与进口金额当月同比相关系数为 0.68（%）.9图 9：CRB指数同比与出口金额当月同比相关系数为 0.61（%）.9图 10：受中美贸易战影响，中国对美进口增速大幅下行（%）.10图 11：受中美贸易战影响，中国对美出口增速大幅下行（%）.10图 12：高新技术产品进出口金额增速下台阶（%）.11图 13：机电产品进出口金额增速下台阶（%）.12图 14：5月贸易顺差超预期上行（亿美元）.13宏观研究报告宏观研究报告PagePage 4 4事件：事件：以美元计，5月出口同比1.1%，预期-3.9%，前值-2.7%；进口-8.5%，预期-3.5%，前值4.0%；贸易顺差416.5亿美元，预期223亿美元，前值138.4亿美元。点评：点评：5月出口同比1.1%，高于预期且高于前值；进口同比-8.5%，低于预期且低于前值；贸易顺差416.5亿美元，高于预期且高于前值。对此，我们点评如下：一、出口一、出口“多多”、“空空”交织，抢出口效应与人民币贬值效应短交织，抢出口效应与人民币贬值效应短期占优期占优5月出口同比为1.10%，高于预期5.0个百分点，较前值上行3.8个百分点，该值是2019年1-5月的第3高值，在过去25年的5月出口同比中，位列倒数第7位，居于中游偏下水平。总体看，5月出口面临“多”、“空”交织的局面：“多”的方面，一是5月初中美贸易领域“波澜再起”，刺激出口企业抢出口，导致出口短期以较高速度增长；二是5月人民币汇率继续贬值，开于6.7338，收于6.9026，跌幅2.49%，在较大程度上刺激出口；“空”的方面，全球经济增速下行，使得外需增长的推动力减弱。5月摩根大通全球综合PMI为51.2%，较前值下行0.9个百分点，摩根大通制造业PMI为49.8%，较前值下行0.6个百分点，自2012年12月以来首次跌破荣枯线；“平”的方面，2018年4月、5月出口同比分别为11.92%、11.90%，较为平稳，月度之间的基数效应不大明显。图 1：5月出口同比 1.1%，高于预期且高于前值（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部第第 5 5 页页5宏观研究报告宏观研究报告PagePage 5 5图 2：5月人民币汇率继续贬值资料来源：wind，首创证券研究发展部图 3：摩根大通制造业 PMI 自 2012年 12月以来首次跌破荣枯线（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部宏观研究报告宏观研究报告PagePage 6 6图 4：2018年 4-5月出口增速平稳（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部二、进口增速遭受二、进口增速遭受“量量”、“价价”、基数三重利空超预期下行、基数三重利空超预期下行5月进口同比-8.5%，低于预期值5.0个百分点，较前值下行12.5个百分点，该值在2019年1-5月中位列倒数第1位，在过去25年的5月进口同比中，位列倒数第3位，居于下游水平。5月进口增速遭受“量”、“价”、基数三重利空：在“量”的方面，国内需求较为疲弱，5月制造业PMI再次跌破荣枯线，且创15年同期最低值，其中，进口指数较前值大幅下行，连续11个月在荣枯线之下，大中小型企业进口指数均在荣枯线之下运行；在“价”的方面，5月人民币贬值2.49%，在利多出口的同时，对进口形成较大利空；从基数效应看，2018年4月与5月进口同比分别为22.28%、26.15%，基数增高在一定程度上利空进口增速。第第 7 7 页页7宏观研究报告宏观研究报告PagePage 7 7图 5：进口同比-8.5%，低于预期且低于前值（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部图 6：5月制造业 PMI再次跌破荣枯线，且创 15年同期最低值（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部宏观研究报告宏观研究报告PagePage 8 8图 7：2018年 4 月与 5月进口同比基数增高在一定程度上利空进口增速（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部三、三、CRB 指数同比负增长，对进出口金额增速形成整体压制指数同比负增长，对进出口金额增速形成整体压制5月CRB指数同比为-11.60%，较前值下行5.84个百分点，较去年同期大幅下行23.89个百分点，自2018年11月以来连续7个月负增长。从统计角度看，CRB指数同比与进口金额当月同比相关系数为0.68，与出口金额当月同比相关系数为0.61。此外，CRB指数同比的连续性强于进口与出口金额当月同比，是进出口金额当月同比的领先指标。CRB指数是价格指数，但是考虑到价格机制以及供求机制的综合作用，CRB指数同比也反映了全球需求，也就是说，CRB指数同比对进出口金额当月同比具有量价两方面的综合引领作用。在全球经济增速下行，以及贸易摩擦削弱全球需求的大背景下，CRB指数同比缺乏大幅上行的基础，将在价格上压制进出口增速。因此，未来进出口增速，尤其是出口增速难言乐观。第第 9 9 页页9宏观研究报告宏观研究报告PagePage 9 9图 8：CRB 指数同比与进口金额当月同比相关系数为 0.68（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部图 9：CRB 指数同比与出口金额当月同比相关系数为 0.61（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部宏观研究报告宏观研究报告PagePage 1010四、受中美贸易战影响，中国对美进出口增速大幅下行四、受中美贸易战影响，中国对美进出口增速大幅下行进入2019年，中美两国之间的贸易增速大幅下行：5月自美国进口金额累计同比为-29.60%，较前值上行0.8个百分点，较去年同期下行41.5个百分点；5月对美国出口金额累计同比为-8.40%，较前值上行1.3个百分点，较去年同期下行22.0个百分点。在三大经济体的横向比较上，5月自美国进口金额累计同比分别低于欧盟与日本32.0、22.9个百分点，而5月对美国出口金额累计同比分别低于欧盟与日本16.4、6.6个百分点。肇始于2018年的中美贸易摩擦的负面影响在2019年得到充分体现。如果在6月20日G20大阪峰会上，中美两国同意暂停新一轮关税，则情况不至于恶化，如果没达成协议，则情况还将进一步恶化。图 10：受中美贸易战影响，中国对美进口增速大幅下行（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部图 11：受中美贸易战影响，中国对美出口增速大幅下行（%）第第 1111 页页11宏观研究报告宏观研究报告PagePage 1111资料来源：wind，首创证券研究发展部五、高新技术产品与机电产品进出口金额增速下台阶五、高新技术产品与机电产品进出口金额增速下台阶5月高新技术产品进出口金额累计同比分别为-6.60%、-2.50%，分别较前值上行-0.90、0.80个百分点，较去年同期下行31.60、22.60个百分点；5月机电产品进出口金额累计同比分别为-7.80%、-0.50%，分别较前值上行-0.90、0.30个百分点，较去年同期下行31.00、16.40个百分点。高新技术产品与机电产品是中美贸易战的主战场之一，中美两国出于核心利益考虑，未来围绕高新技术产品与机电产品争端大概率还将持续，所以高新技术产品与机电产品的进出口增速低迷将是大概率事件。高新技术产品与机电产品的出口金额在全部出口金额中的占比分别为30%与60%左右，高新技术产品与机电产品的进口金额在全部进口金额中的占比分别为30%与45%左右。高新技术产品与机电产品进出口增速放缓，将使得2019年进出口增速承压。图 12：高新技术产品进出口金额增速下台阶（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部宏观研究报告宏观研究报告PagePage 1212图 13：机电产品进出口金额增速下台阶（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部六、六、5 月贸易顺差超预期上行，但月贸易顺差超预期上行，但 2019 年贸易顺差大概率收窄年贸易顺差大概率收窄5月贸易顺差416.6亿美元，预期223亿美元，前值138.4亿美元。在历年5月份的贸易顺差中，2019年5月份位列第三，仅次于2015年5月（571.55亿美元）与2016年5月（448.43亿美元）。5月贸易顺差走扩，一方面是出口金额高增，另一方面是进口金额低增，二者共同导致贸易顺差走高。展望2019年，全球经济增速下行，人民币汇率触底回升，中美贸易摩擦实质性缓解概率较低，2018年抢出口导致高基数效应，预计2019年出口增速难言乐观；进口方面，在出口增速承压，制造业投资上行乏力，消费增速低迷，房地产严调控的背景下，基建投资是逆周期调节与稳增长切实可行的抓手。5月制造业PMI再次跌破荣枯线，且创15年同期最低值，宏观政策逆周期调节必要性得到强化。6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，积极鼓励金融机构提供配套融资。这将在较大程度上稳定内需，后期叠加人民币汇率的企稳回升，预计进口增速将得到一定程度提振。在此背景下综合考虑，2019年全年贸易顺差大概率收窄。第第 1313 页页13宏观研究报告宏观研究报告PagePage 1313图 14：5 月贸易顺差超预期上行（亿美元）资料来源：wind，首创证券研究发展部宏观研究报告宏观研究报告PagePage 1414分析师简介分析师简介分析师声明分析师声明免责声明免责声明评级说明评级说明扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料