5G及结构性创新赛道龙头（消费电子行业2019年投资策略）-20190109-国盛证券-100页.pdf

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 电子电子 消费电子消费电子 2019 年投资策略：全球创新代际交互、关注年投资策略：全球创新代际交互、关注 5G 及结构性创新赛道龙头及结构性创新赛道龙头 智能手机换机周期拉长，苹果新机需求不及预期。智能手机换机周期拉长，苹果新机需求不及预期。自 2017 年一季度以来，全球手机的出货量逐渐趋缓。其主要原因是因为智能手机的硬件和软件系统不断加强，各大厂商又定期会对系统进行优化和升级，使得手机的使用寿命边长。其次，各大厂家都在布局抢占 5G 的先机，大部分消费者或处于观望状态。18 年新发的 iPhone、iPad Pro 和 Macbook Air 分别要比去年发售价格增长 19%/23%/20%，高昂的价格也一定程度上让消费者望而却步。三摄、三摄、3D 感应、屏下指纹识别、折叠屏等应用的升级带来新的硬件创新革命。感应、屏下指纹识别、折叠屏等应用的升级带来新的硬件创新革命。已有多家手机厂商跟进 5G 步伐，发布了 5G 手机时间计划。5G 的到来也将改变手机零组件的创新和升级。伴随着双摄、三摄渗透率的提高，市场将会开启新的成像变革。此外，3D 引领了人脸解锁技术进一步升级，其被赋予更多的用途，比如可以通过结构光的 3D 景深感测功能来实现实时的 3D建模。可折叠屏手机兼具手机便携性和平板大屏优势于一身，成为备受期待的一种手机产品。随着光学指纹识别产业链的初步成熟，供应链的进一步完善，屏下指纹识别应用规模将显著扩大，同时，随着国内 OLED 面板厂商的生产能力逐渐导入，光学式屏下指纹识别方案的渗透率将进一步提升。PCB：产业转移大陆趋势持续，内资优秀企业未来有较大成长空间。：产业转移大陆趋势持续，内资优秀企业未来有较大成长空间。PCB全球市场规模 500 亿美金，增速 3%左右与半导体相仿，50%产能在大陆，且此比例随着内资厂成长会继续上升；内资厂产品结构尚以中低端产品为主，中高端的 FPC 和 IC 载板尚有较大国产化空间。我们建议重点关注 5G基站&传输网建设带来通信 PCB 的量价齐升，以及大陆 FAB 厂建厂扩产后的大量 IC 载板配套需求。重点关注标的：重点关注标的：消费电子：消费电子：立讯精密、欧菲科技、东山精密、欣旺达、蓝思科技、信维通信、兆易创新、韦尔股份、汇顶科技、大族激光、硕贝德、麦捷科技、舜宇光学；PCB：深南电路，兴森科技，景旺电子，沪电股份。胜宏科技，崇达技术、弘信电子；被动元器件：火炬电子、顺络电子。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，汇率政策风险，国际形势的影响。增持（维持）增持（维持）行业走势行业走势 作者作者分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 相关研究相关研究 1、电子：每周专题：屏下指纹浪潮迭起，国产设备再获支持2019-01-06 2、电子：产业东迁，中国 IC 载板迎发展机遇2019-01-01 3、电子硅片国产替代化继续稳步推进：硅片国产替代化继续稳步推进2018-12-23 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002475 立讯精密 NA 0.41 0.61 0.85 1.10 47.74 22.85 16.44 12.59 002456 欧菲科技 NA 0.30 0.72 1.04 1.38 47.62 12.56 8.72 6.60 002436 兴森科技 买入 0.11 0.14 0.19 0.25 43.82 34.43 25.37 19.28 603228 景旺电子 NA 1.61 2.05 2.69 3.41 34.05 24.13 18.34 14.49 002008 大族激光 NA 1.56 1.84 2.30 3.05 32.47 15.62 12.48 9.40 002916 深南电路 买入 1.60 2.52 3.42 4.86 53.03 33.67 24.81 17.46 002384 东山精密 买入 0.33 0.69 1.07 1.47 30.36 14.52 9.36 6.82 002138 顺络电子 NA 0.42 0.60 0.78 1.03 39.16 24.33 18.61 14.22 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所-48%-32%-16%0%16%2018-012018-052018-092019-01电子沪深300 2019 年 01 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、回顾 2018 年：智能手机市场持续低糜.8 1.1 2018 年行业发生了什么？.8 1.1.1 全球智能手机换机周期拉长，苹果新机需求不及预期.8 1.1.2 中国手机市场出货低靡，国产替代稳步推进.13 1.1.3 华为手机如何一路走来.15 1.2 股市发生了什么？.19 二、展望 2019 年：5G 欣然而至，结构性创新继续.20 2.1 5G 有望带来零组件的创新.27 2.2 摄像头：由双摄向多摄渗透的时代.33 2.3 3D 感应技术：开启人脸解锁的新未来.42 2.4 屏下指纹识别：开启全面屏下新的解锁方式.46 2.5 折叠屏：厂商和市场的共同需求.50 三、PCB 产业转移趋势确定，关注品类拓展.54 3.1 从历史看产业转移.54 3.2 环保重压下的 PCB 行业的洗牌.58 3.3 5G 时代来临，打开 PCB 市场及技术成长空间.60 3.3.1 5G 基站结构变化导向 PCB 用量提高.60 3.3.2 受限于传输半径，5G 基站基数增加.63 3.3.3 技术壁垒，龙头厂商尽享 5G 红利.65 3.4 汽车领域更新换代所带来的革新.66 3.4.1 新能源汽车不断渗透全球汽车市场.66 3.4.2 传统汽车升级带动 PCB 用量升级.67 3.4.4 成本下降带动消费者购车意愿.71 3.4.4 政策帮助行业集中，提高汽车水平.72 四、IC 载板.74 4.1 匮乏国产 IC 载板，长期国外垄断.74 4.2 IC 载板行业发展路径.75 4.3 伴随产业转移，中国 IC 载板产业机遇.76 4.4 集成电路产量连年攀升，载板市场空间巨大.77 4.5 SIP 封装技术大放异彩，载板使用面积大幅提升.78 4.6 晶圆厂产能扩充，拉动 IC 载板市场需求.80 五、投资建议及推荐标的.81 六、风险提示.99 图表目录图表目录 图表 1：前六大品牌手机出货量（百万部）.8 图表 2：全球手机出货量以及增长率（按年度）.9 图表 3：全球手机出货量以及增长率（按季度）.9 图表 4：用户平均换机周期逐渐拉长（周）.9 图表 5：iPhone ASP.10 图表 6：苹果产品销售量以及同比增长率.10 2019 年 01 月 09 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：一些苹果供应链厂商月度营收同比衰退.11 图表 8：微信、支付宝和淘宝月下载量同比增速.11 图表 9：iPhone 手机溢价百分比.12 图表 10：iPhone XR 以及 iPhone XS 在天猫商城的销售价格.12 图表 11：中国国内手机出货量（千部）以及增速（按年度）.13 图表 12：中国国内手机出货量以及增速（按季度）.13 图表 13：美元兑人民币汇率.14 图表 14：中国手机厂商品牌集中度提升.14 图表 15：华为手机全球出货量.15 图表 16：华为 3G 手机.16 图表 17：海思首款处理器 K3V1.16 图表 18：麒麟芯片.17 图表 19：Mate RS 保时捷设计.17 图表 20：华为芯片发展时间轴.18 图表 21：麒麟 980 及 970，骁龙 845 对比.19 图表 22：申万一级行业年初至今涨跌幅.19 图表 23：沪深三百指数与 SW 电子涨跌幅.19 图表 24：消费电子涨跌幅以及财务情况.20 图表 25：苹果各手机参数.21 图表 26：苹果各手机参数（续 1）.21 图表 27：苹果各手机参数（续 2）.22 图表 28：华为各手机参数.22 图表 29：OPPO 各手机参数.23 图表 30：vivo 各手机参数.23 图表 31：小米各手机参数.23 图表 32：苹果屏幕参数.24 图表 33：苹果屏幕参数（续）.24 图表 34：华为屏幕参数.24 图表 35：OPPO 屏幕参数.25 图表 36：vivo 屏幕参数.25 图表 37：小米屏幕参数.25 图表 38：手机内存容量逐渐提升.26 图表 39：苹果出货量预测（百万部）.27 图表 40：5G 智能手机出货量.27 图表 41：1G 到 5G 的发展变化.28 图表 42：5G 推进时间轴.28 图表 43：高通骁龙 855 5G 芯片.29 图表 44：高通骁龙 855 5G 芯片性能.29 图表 45：英特尔的 5G 基带芯片 XMM 8160.29 图表 46：三星电子 5G 基带芯片 Exynos 5100.29 图表 47：华为首款 5G 商用芯片Balong 5G01.30 图表 48：联发科 5G 基带芯片产品 Helio M70.30 图表 49：5G 手机计划推出时间.30 图表 50：5G 带来零组件的升级.31 图表 51：射频器件价值量（美元）.31 图表 52：SAW 原理.31 2019 年 01 月 09 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 53：BAW 原理.31 图表 54：全球射频前端市场空间.32 图表 55：SAW 市场份额.32 图表 56：BAW 市场份额.32 图表 57：国内的 SAW 厂商.33 图表 58：2014-2019 年全球手机摄像头模组消费量（亿颗）.33 图表 59：20142019 年国内手机摄像头模组产量.33 图表 60：2016-2019 智能手机双摄渗透率.34 图表 61：2017 年品牌双摄手机占其总销量情况.34 图表 62：中国手机厂商像素不断升级.34 图表 63：6P 镜头渗透率.34 图表 64：双摄三摄对比.35 图表 65：三摄渗透率.36 图表 66：2016-2019 智能手机双摄渗透率.36 图表 67：2017 年品牌双摄手机占其总销量情况.36 图表 68：Mate 20 Pro 和 iPhone XS 拍照对比.37 图表 69：目前使用三摄的手机型号以及参数.38 图表 70：目前使用三摄的手机型号以及参数（续）.38 图表 71：华为 P20 Pro 摄像模组拆解.39 图表 72：手机摄像头模组组成.39 图表 73：手机镜头产业链主要供应商.40 图表 74：CIS 市场份额.40 图表 75：2016 年摄像头模组市场份额.41 图表 76：2017 年摄像头模组市场份额.41 图表 77：前三大模组厂商月产能不断扩产（KK）.41 图表 78：前三大模组厂商双摄、三摄份额不断增加.41 图表 79：前五大镜头厂商每月产能（kk）.42 图表 80：苹果镜头供应商份额.42 图表 81：国内安卓镜头供应商份额.42 图表 82：结构光工作原理.43 图表 83：TOF 工作原理.43 图表 84：三种 3D 传感方案比较.43 图表 85：iPhone X 前置摄像头结构.44 图表 86：小米 8 探索版前置摄像头结构.44 图表 87：Mate20 Pro 前置 3D 深度感知相机.44 图表 88：Mate 20 Pro 3D 建模功能.45 图表 89：3D 传感出货量预测.45 图表 90：3D sensing 供应链.46 图表 91：主流屏下指纹识别方式.46 图表 92：汇顶科技的光学式指纹识别方案.47 图表 93：光学模组出货量预测.47 图表 94：光学式指纹识别方案产业链.48 图表 95：屏下指纹识别手机.48 图表 96：屏下指纹出货量预测.49 图表 97：三星屏下指纹识别专利.49 图表 98：FlexPai(柔派可折叠屏手机).50 2019 年 01 月 09 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 99：三星可折叠手机.50 图表 100：三星在 2011 年发表技术文章展示可折叠显示器原型.51 图表 101：华为为可折叠面板手机申请专利.51 图表 102：苹果屏下指纹专利.51 图表 103：各种折叠类似.52 图表 104：全球可折叠屏出货量（百万）预测.53 图表 105：各类型屏幕的市场占比预测.53 图表 106：LG 可折叠手机配备两块电池.53 图表 107：苹果的柔性电池专利图.53 图表 108：可折叠屏产业链.54 图表 109：全球 PCB 市场规模（十亿美元）.54 图表 110：每次金融危机带来一次产业转移的加速.55 图表 111：全球及中国大陆 PCB 产值，及中国大陆产值占全球份额.56 图表 112：世界 PCB 格局变化.56 图表 113：台资 PCB 龙头利润（亿新台币）.57 图表 114：台资企业近两年扩产计划.57 图表 115：近两年上市企业.58 图表 116：内资 PCB 近两年扩产项目.58 图表 117：近年部分关于环保方面的政策.59 图表 118：信达电路板有限公司解散通知.59 图表 119：通信领域各环节所使用的 PCB 说明.60 图表 120：5G 基站 BBU 拆分为 CU 和 DU.61 图表 121：Massive MIMO 及 RRU 合并示意图.61 图表 122：5G 宏基站与 4G 基站 PCB 价值量测算.61 图表 123：天线阵列演化需要使用更多高频材料.62 图表 124：不同种类覆铜板价格差异.62 图表 125：5G 天线阵子集成.62 图表 126：5G 建设进度规划表.63 图表 127：宏基站.63 图表 128：微基站.63 图表 129：宏基站年建设数量预测.64 图表 130：5G 基站分结构市场规模.64 图表 131：介质损耗与速率反相关.65 图表 132：趋肤效应示例.65 图表 133：趋肤深度与频率.66 图表 134：高性能 PCB 板要求.66 图表 135：全球总汽车、电动汽车销量及电动车占销量比.67 图表 136：中国混合电动及纯电动新能源汽车销量（辆）.67 图表 137：全球车用 PCB 市场规模.67 图表 138：汽车各系统 PCB 价值分布.68 图表 139：不同车型 PCB 需求量.68 图表 140：传统汽车与系能源汽车主要差别在动力系统.68 图表 141：VCU，整车控制管理系统.69 图表 142：MCU 使用应用分类说明.69 图表 143：车用 MCU 分类及应用领域.70 图表 144：车用 BMS 电池管理系统.70 2019 年 01 月 09 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 145：动力电池成本过去和未来数年的变化趋势.71 图表 146：中国新能源用车市场销量预测.72 图表 147：各国各品牌政策.72 图表 148：2018 新能源汽车相关政策.73 图表 149：燃油、电动车成本对比.74 图表 150：全球 PCB 市场结构.75 图表 151：中国 PCB 市场结构.75 图表 152：2017 年全球 IC 载板产值前十名.76 图表 153：2017 年世界 IC 格局分布.76 图表 154：国内主要 IC 载板企业.77 图表 155：集成电路销售额对比.77 图表 156：中国集成电路产量趋势.78 图表 157：SOC、SIP 示例.79 图表 158：各代苹果手机处理器尺寸比.79 图表 159：超越摩尔示意.80 图表 160：中国新建晶圆厂统计.80 图表 161：公司估值表一览.81 图表 162：立讯营收以及净利润.82 图表 163：立讯毛利率以及净利率.82 图表 164：欧菲营收以及净利润.83 图表 165：欧菲毛利率以及净利率.83 图表 166：东山营收以及净利润.84 图表 167：东山毛利率以及净利率.84 图表 168：欣旺达营收以及净利润.85 图表 169：欣旺达毛利率以及净利率.85 图表 170：火炬营收以及净利润.85 图表 171：火炬毛利率以及净利率.85 图表 172：深南营收以及净利润.86 图表 173：深南毛利率以及净利率.86 图表 174：景旺营收以及净利润.87 图表 175：景旺毛利率以及净利率.87 图表 176：兴森营收以及净利润.87 图表 177：兴森毛利率以及净利率.87 图表 178：顺络营收以及净利润.88 图表 179：顺络毛利率以及净利率.88 图表 180：沪电营收以及净利润.89 图表 181：沪电毛利率以及净利率.89 图表 182：兆易创新营收以及净利润.90 图表 183：兆易创新毛利率以及净利率.90 图表 184：汇顶科技营收以及净利润.90 图表 185：汇顶科技毛利率以及净利率.90 图表 186：韦尔股份营收以及净利润.91 图表 187：韦尔股份毛利率以及净利率.91 图表 188：舜宇光学营收以及净利润.92 图表 189：舜宇光学毛利率以及净利率.92 图表 190：大立光营收以及净利润.93 2019 年 01 月 09 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 191：大立光毛利率以及净利率.93 图表 192：胜宏科技营收以及净利润.93 图表 193：胜宏科技毛利率以及净利率.93 图表 194：崇达技术营收以及净利润.94 图表 195：崇达技术毛利率以及净利率.94 图表 196：胜宏科技营收以及净利润.95 图表 197：胜宏科技毛利率以及净利率.95 图表 198：大族激光营收以及净利润.95 图表 199：大族激光毛利率以及净利率.95 图表 200：信维营收以及净利润.96 图表 201：信维毛利率以及净利率.96 图表 202：硕贝德营收以及净利润.97 图表 203：硕贝德毛利率以及净利率.97 图表 204：麦捷科技营收以及净利润.98 图表 205：麦捷科技毛利率以及净利率.98 图表 206：弘信电子营收以及净利润.98 图表 207：弘信电子毛利率以及净利率.98 2019 年 01 月 09 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、回顾回顾 2018 年：智能手机市场持续低糜年：智能手机市场持续低糜 2018 年对于智能手机来说是寒冬降临的一年，从 2017 年一季度以来，全球手机的出货量开始逐渐趋缓，2018 年智能手机出货量持续低糜。根据 IDC 的数据统计，2018 年第三季度全球智能手机出货量为 3.89 亿部，同比下降 4.8%，既 2017 年四季度以来持续呈现负增长的态势。其中，华为呈现了逆势高增长的态势，第三季度全球手机出货量为5200 万，同比增长 33%，2018 年前三季度全球手机出货量为 1.5 亿部，同比增长 30%。OPPO、vivo 的出货量增速都在逐步趋缓。小米得益于海外市场的扩张前三季度也呈现了同比大幅增长的局面。相比之下，苹果的表现不及预期，根据 IDC 的数据，第三季度苹果全球手机出货量为 4690 万，同比与去年持平，2018 年前三季度全球手机出货量为 1.4亿部，同比仅增长 1%。图表 1：前六大品牌手机出货量（百万部）资料来源：IDC，国盛证券研究所 1.1 2018 年行业发生了什么？年行业发生了什么？1.1.1 全球智能手机换机周期拉长，苹果新机需求不及预期全球智能手机换机周期拉长，苹果新机需求不及预期 智能手机出货量持续低迷其主要原因是因为智能手机的价格不断增长，但是硬件的创新上却稍显不足，一定程度上消耗了购买力。其次，智能手机的软件系统不断加强，各大厂商又定期会对系统进行优化和升级，使得手机的使用寿命变长。其次，各大厂家都在布局抢占 5G 的先机，华为、高通、Intel 都已经宣布在 2019 年会推出 5G 的基带芯片，小米已经在 2018 年下半年宣布了 5G 版本的 MIX 3，另外一方面国内三大运营商也在抢先组建 5G 实验局，大部分消费者在此时或处于观望状态，希望 19 年下半年可以一步到位到直接换成 5G 手机。根据 Counterpoint 的数据统计，目前年换机周期已经超过了 22周。基于以上三个主要原因，智能手机的换机周期拉长，进而导致全球手机出货量趋缓。-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%05010015020025030035020142015201620172018 1Q3Q三星苹果华为小米OPPOVivo三星YoY苹果YoY华为YoY小米YoYOPPOYoYVivoYoY 2019 年 01 月 09 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：全球手机出货量以及增长率（按年度）资料来源：Gartner，国盛证券研究所 图表 3：全球手机出货量以及增长率（按季度）资料来源：IDC，国盛证券研究所 图表 4：用户平均换机周期逐渐拉长（周）资料来源：第一手机界研究院，Counterpoint，国盛证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020142015201620172018 1Q3Q全球手机出货量（千部）YoY-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%0501001502002503003504004505002016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3全球手机出货量（百万部）YoY1717.51818.51919.52020.52121.52222.5201220132014201520162017平均换机周期平均换机周期 2019 年 01 月 09 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 苹果第三季度实现营收 629 亿美元，同比增长 20%，高于市场一致预期 615 亿美元。其中 iPhone 三季度销售金额为 372 美金，同比增长 29%，增长主要得益于苹果手机 ASP的增长。第三季度 iPhone 销量同比持平，但 ASP 高达 793 美金，同比增长 28%，也是近八年内 iPhone 平均销售价格的最高值。回溯去年三季度苹果发布十周年纪念机 iPhone X，由于其具备了具有创新性的 3D 人脸识别功能，即使销售价格达到 999 美元，消费者也愿意支付溢价。18 年新发的 iPhone 在硬件上并没有令人耳目一新的创新，但是发行价格却要比去年发售价格增长 19%，高昂的价格也一定程度上让消费者望而却步。同时，苹果也将从下个季度起停止公布 iPhone、iPad 和 Mac 的销量，这也引发了市场上消费者对苹果业绩的负面情绪。图表 5：iPhone ASP 资料来源：苹果财报，国盛证券研究所 图表 6：苹果产品销售量以及同比增长率 资料来源：苹果财报，国盛证券研究所 自 18 年苹果公司推出新 iPhone 以来，一些苹果的供应厂商开始下调了营收以及利润的指引，使得市场猜测是由于苹果手机需求疲软导致。大立光公布十一月营收为台币 40.08亿元，较上月营收衰退 23%，较去年同期衰退 29%；前十一月累计营收台币 467.22 亿元，较去年同期衰退 3%，并且大立光同时表示，目前客户订单的可见度仅为一个月，12 月公司的营收将会继续下滑。另外，iPhone 外壳供应商可成科技发布了 11 月业绩，营收同比下滑 13.4%。4004505005506006507007508008509001Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q18iPhone平均销售价格（美元）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01020304050607080901Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q18iPad 已售出单元Mac已售出单元iPhone已售出单元iPad YoYMac YoYiPhone YoY 2019 年 01 月 09 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：一些苹果供应链厂商月度营收同比衰退 日期日期 公司公司 主要产品主要产品 业绩指引业绩指引 12.5 Largan 镜头 11 月营收较去年同期衰退 29%12.5 可成科技 机壳 11 月营收比去年同期减少 13.4%11.13 Qorvo Inc.射频组件 下季度营收将介于 8 亿美元至 8.4 亿美元之间，低于此前预计的 8.8 亿美元至 9 亿美元 11.12 Lumentum Holdings 3D 模组中的 VCSEL 元器件 下季度营收预期下调了 7000 万美元 资料来源：公司公告，国盛证券研究所整理 根据 Sensor Tower 的数据显示，中国 iOS 用户花费上季度约占全球 App Store 的 32%，继续保持近两年以来的世界收入冠军优势，但是由于 18 年 iPhone 销量不及预期，在重要应用的下载量上，中国的下载量却呈现出了比较明显的下滑趋势。我们通过对比月活跃用户最多的三个 app微信、支付宝和淘宝在中国地区 Apple Store 每个月的下载量发现，三款 app 自 2018 年四月以来，下载量同比增速均呈现了下滑的趋势，即使在 18年的苹果新机发布会之后，三款 app 的下载量也并没有呈现增长的态势，由此可见 18年苹果新机的销量不及预期。图表 8：微信、支付宝和淘宝月下载量同比增速 资料来源：七麦数据，国盛证券研究所 我们统计了中关村手机市场的黄牛价格，早期在 iPhone4 和 iPhone 4S 上市阶段，国内消费者对 iPhone 的认可度极高，并且当时同期出产的手机不具备同规格的竞争力，由于iPhone 进入中国市场较晚，而且第一批 iPhone 供货量不足，第一批进入国内市场的iPhone4 和 iPhone4S 甚至被黄牛炒到了一万五的高价。炒 iPhone 价格成为每年苹果秋季新品发布会后的一大常态，手机黄牛党往往也能赚得盆满钵满。但是随着国内手机厂商的崛起以及整个智能手机行业的发展，iPhone8 由于创新不足首次出现了溢价百分比为 0%的情况。而且 18 年 iPhone XS/XS Max/XR 三款手机正式发售不足一周，尽管只加价三百，却处于无人问津的状态，最后不得不降价销售。根据中关村的数据，64g 和 256g版本 iPhone XS Max 的黄牛报价分别为 9520 元和 10920 元，低于官网报价 9599 元和10999 元，首次出现了降价销售的情况。-100%-50%0%50%100%150%200%2017.12.1 2018.1.12018.2.12018.3.12018.4.12018.5.12018.6.12018.7.12018.8.12018.9.1 2018.10.12018.11.1 2018.12.1支付宝微信淘宝 2019 年 01 月 09 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9：iPhone 手机溢价百分比 资料来源：中关村数据，国盛证券研究所 此外，我们也统计了 iPhone18 年两款机型 iPhone XR 以及 iPhone XS 在天猫商城的销售价格的变化。iPhone XR 于 2018 年 10 月 26 日在苹果官网开售，起售价格为 6499 元，然而发行不到两天，iPhone XR 的价格 28 日在天猫商城便降了 100 元，到了双十一，优惠幅度则达到了300元。截止目前iPhone XR仅发售不到两个月在天猫的价格降为5969，相比官网发行价降低了 8.2%。iPhone XS 于 2018 年 9 月 21 日在苹果官网开售，起售价格为 8699 元，截止目前 iPhone XS 在天猫的价格降为 7959，相比官网发行价降低了8.5%。相比于以往的 iPhone，18 年新机的降价时间都比以往更快，从而可以反映出iPhone 销量不及预期，不得不采取价格上的让步。图表 10：iPhone XR 以及 iPhone XS 在天猫商城的销售价格 资料来源：天猫商城，国盛证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%020004000600080001000012000140001600018000iphone4iphone4siphone5iphone5siphone6iphone6siphone7iphone8iphoneXiphoneXSMax原价(元）加价后价格（元）溢价百分比5000550060006500700075008000850090002018/9/212018/10/142018/10/262018/11/42018/11/182018/12/22018/12/16iPhone XR天猫价格iPhoneXS天猫价格 2019 年 01 月 09 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.1.2 中国手机市场出货低靡，国产替代稳步推进中国手机市场出货低靡，国产替代稳步推进 根据 IDC 最新公布的数据，第三季度中国手机出货量为 1.03 亿部，同比下降 10.5%，环比下降 2%，这是既 2017 年第三季度以来连续第五个季度遭到同比增速下滑的情况。据中国信通院 12 月 10 日消息，18 年 11 月，智能手机出货量为 3329.8 万部，同比下降 17.5，占同期国内手机出货量的 94.1。18 年 1 至 11 月，智能手机出货量为 3.56亿部，同比下降 15.3，占同期国内手机出货量的 94.1。此外，18 年 11 月，上市智能手机新机型 32 款，同比下降 38.5，占同期手机新机型总量的 82.1。18 年 1 至11 月，上市智能手机新机型 551 款，同比下降 25.6，占同期新机型数量的 76.3。图表 11：中国国内手机出货量（千部）以及增速（按年度）资料来源：Gartner，国盛证券研究所 图表 12：中国国内手机出货量以及增速（按季度）资料来源：IDC，国盛证券研究所 国内手机市场持续低靡，主要原因是由于硬件和操作系统性能的大幅提升，安卓手机早已摆脱数年前使用大半年就出现卡顿的情况。手机性能的大幅提升，导致手机能流畅使用的年限延长，从而在一定程度上减少了用户替换手机的需求。此外，近两年来，各大品牌的手机纷纷推出中高端系列，价格分别迈入 3000 和 5000 元的档位。比起以前 1000和 1999 这些低端档位要提升不少。这样会在无形中消耗掉更多的购买力，延长了用户购买新手机的周期和欲望。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%05000010000015000020000025000030000035000040000045000050000020142015201620172018 1Q3Q中国手机出货量（年度）YoY-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401602016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3中国手机出货量（百万部）QoQYoY 2019 年 01 月 09 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 涨价的其中一个主要的因素就是受到了美元汇率的影响，国产手机的利润空间将进一步被收窄。相对于 iPhone 的高定价、高利润销售策略，安卓机器为了抢占市场本身的利润空间就很小，如果原材料价格升高，BOM 成本也随之上升，再遇到了汇率上涨等因素，涨价几乎是不可避免的事情。人民币对美元汇率从 2016 年 4 月份开始，就从 6.45 左右持续上行，这中间虽有波动，但目前稳定在 6.9 以上。由于如今很大一部分国产手机的主要零件都是从国外进口，基本也是以美元单位来计算售价。所以美元对人民币汇率上涨就直接导致了手机整体成本的上涨，从而导致了手机价格的上涨。但随着国产手机零组件厂商的不断创新和发展，中国手机品牌将会更大程度地将产业链迁回国内，实现手机零部件国产化。图表 13：美元兑人民币汇率 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 根据 Gartner 的出货量数据显示，2014 年一季度中国手机厂商华为、小米、OPPO、vivo总份额仅为 26.5%，同时也涌现出了魅族、金立、朵唯、中兴、海信、酷派等强力的竞争对手，手机市场百花齐放。经过了近三年的洗牌，截止至 2018 年三季度，中国前四大手机厂商华为、小米、OPPO、vivo 总市占率高达 79.7%，相比 2014 年一季度翻了三倍，国内手机品牌的集中度进一步提升，进而带动了供应链的进一步集中。图表 14：中国手机厂商品牌集中度提升 资料来源：Gartner、国盛证券研究所 5.866.26.46.66.877.22014/12/312015/9/302016/6/302017/3/312017/12/292018/9/28美元兑人民币汇率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18HOVX全球市占率HOVX中国市占率 2019 年 01 月 09 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.1.3 华为手机如何一路走来华为手机如何一路走来 华为公司于 1987 年由任正非创建于中国深圳，是全球最大的电信网络解决方案提供商以及全球最大电信基站设备供应商。华为的主要营业范围是交换，传输，无线和数据通信类电信产品以及通信设备，在电信领域为世界各地的客户提供网络设备、服务和解决方案。在 2018 年 8 月 29 日公布的 2018 年中国民营 500 强企业榜单中，华为技术有限公司名列第一，同时华为也是世界 500 强中唯一一家没有上市的公司。在 2017 年，华为实现全球销售收入 6036 亿元人民币，同比增长 15.7%，净利润 475 亿元人民币，同比增长 28.1%。根据华为官方披露和 IDC 的数据统计，从 2010 年至 2018 年前三季度，华为手机的出货量分别为 300 万、2000 万、3200 万、5200 万部、7500 万、1.08 亿、1.39 亿、1.53 亿和 1.46 亿部。2017 年出货量稳居世界第三，年出货量稳居世界第三，2018 年第二季度出货量更是首次超越苹年第二季度出货量更是首次超越苹果成为世界第二。果成为世界第二。华为手机不仅在整体市场趋势上变现良好，另一值得注意的点是华为手机在高端手机市场华为也逐渐有了挑战苹果三星的实力。华为刚刚推出的 Mate20 系列产品在 600-800 美元的价格区间需求强劲，帮助华为在市场上树立了非常好的形象。图表 15：华为手机全球出货量 资料来源：华为，IDC，国盛证券研究所 初入市场，狼狈开局。初入市场，狼狈开