10月经济数据预测：数据结构分化关注地产边际减弱压力-20191107-华创证券-20页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报报 告告 【债券日报】（2019-11-07）数据结构分化，关注地产边际减弱压力数据结构分化，关注地产边际减弱压力 10 月经济数据预测月经济数据预测 对债市而言，对债市而言，数据保持数据保持弱弱定状态，但定状态，但融资需求融资需求较弱较弱，经济下行经济下行压力压力对债市利对债市利好未尽，好未尽，MLF 降息后货币政策预期趋稳，但通胀上行和贸易摩擦改善带来的降息后货币政策预期趋稳，但通胀上行和贸易摩擦改善带来的风险偏好上行短期内仍对债市构成压力，短期债市或维持震荡状态，风险偏好上行短期内仍对债市构成压力，短期债市或维持震荡状态，建议交建议交易账户仍维持“多看少动”的策略，易账户仍维持“多看少动”的策略，注重交易机会和风险的权衡注重交易机会和风险的权衡，配置户关，配置户关注收益率调整中的配置机会注收益率调整中的配置机会。通胀方面，预计通胀方面，预计 10 月份月份 CPI 同比增长同比增长 3.43.5%，PPI 同比增速回落至同比增速回落至-1.5-1.4%。10 月 CPI 主要受猪肉价格涨幅基本维持稳定，与此同时，其替代品牛羊肉涨幅小幅回落，鸡蛋转跌，导致本月食品分项环比涨幅或小幅收窄；非食品方面，综合考虑季节性和成品油价格回落影响，10 月环比回落；PPI则受主要工业品价格下跌影响，增速可能继续回落。工业方面，工业方面，10 月月或小幅回落至或小幅回落至 5.6%左右。左右。用 6 大电厂耗煤量、日均粗钢产量、汽车产量构建多元回归模型对工业增加值进行预测。10 月份 6 大电厂耗煤量月同比回升至 19%以上，粗钢产量小幅回落，整体显示 10 月工业增加值可能小幅回落至 5.6%左右。投资方面，制造业投资维持稳定，房地产小幅回落，基建增速小幅回升，固投资方面，制造业投资维持稳定，房地产小幅回落，基建增速小幅回升，固定资产投资增速维持稳定。定资产投资增速维持稳定。房地产投资方面，10 月份可能小幅回落。土地成交面积和土地成交金额等领先指标来看，10 月房地产投资可能有所下行，房地产投资增速可能回升至 10.3%左右。10 月制造业投资维持在 2.5%。用滞后15 个月的制造业企业利润累计同比、PPI 累计同比和出口交货值累计同比构造模型对制造业累计同比增速进行预测。受基数明显降低，10 月基建增速可能继续小幅回升。社零方面，社零方面，10 月社零增速大概率小幅回升至月社零增速大概率小幅回升至 7.9%左右。左右。10 月汽车和家用电器类消费或小幅回升，但石油制品类消费和服装纺织类消费或将有所回升，综合来看我们预计 10 月社零消费将回升至 7.9%左右。金融数据方面，预计金融数据方面，预计 9 月份新增信贷月份新增信贷 0.8 万亿，新增社融万亿，新增社融 1 万亿。万亿。预计 9 月新增信贷在季节性因素影响下季初回落；新增社融方面，年内新增专项债发行结束，表外回落压力或再次加大，企业债券融资规模季节性回升，高于去年同期水平；M2 同比增速或因技术因素小幅回升至 8.5%。风险提示：风险提示：逆周期调控政策效果超预期逆周期调控政策效果超预期。证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱： 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱： 执业编号：S0360519070002 联系人：陈静联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱： TMLF 仍未落地，收益率盘中大幅波动华创债券日报 20191030 2019-10-30 PMI 明显回落，制造业弱势持续华创债券10 月 PMI 点评 2019-10-31 市场情绪修复，收益率小幅下行华创债券日报 20191101 2019-11-01 mlf“降息”操作落地，“降成本”主线再次确认华创债券日报 20191105 2019-11-05 降息利好延续，收益率宽幅震荡华创债券日报 20191106 2019-11-06 相关研究报告相关研究报告 华创证券研究所华创证券研究所 债券债券研究研究 债券日报债券日报 2019 年年 11 月月 07 日日 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一、2019 年年 10 月经济预测：经济数据稳中有升，融资数据偏弱月经济预测：经济数据稳中有升，融资数据偏弱.5（一）通胀：预计 10 月份 CPI 同比增长 3.43.5%，PPI 同比增速回落至-1.6-1.5%左右.5（二）工业：10 月份工业增速可能小幅下行至 5.6%左右.7（三）投资：地产小幅回落，制造业投资维持，基建增速回升，固定资产投资增速或维持在 5.4%左右.8（四）社零：汽车服装小幅回暖、石油制品类和家电类消费或有所回落，社零消费或小幅回升至 7.9%.9（五）金融数据：10 月融资需求走弱，金融数据或有所回落.10 二、利率债市二、利率债市场复盘：资金面整体宽松，活跃券收益率大幅上行场复盘：资金面整体宽松，活跃券收益率大幅上行.12（一）资金面：资金面整体宽松，隔夜资金价格边际上行.12（二）利率债：活跃券收益率大幅上行.13 三、信用债市场复盘：信用利差全线收窄，成交活跃度比上一交易日有所下降三、信用债市场复盘：信用利差全线收窄，成交活跃度比上一交易日有所下降.14 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 10 月主要经济数据预测.5 图表 2 猪肉环比涨幅基本持平，牛羊肉环比小幅回落.6 图表 3 鸡蛋价格转跌，鲜菜回落鲜果跌幅收窄.6 图表 4 交通与通信分项料将继续下行.6 图表 5 CPI 非食品项季节性走低.6 图表 6 PPI 预测值与真实值走势较为一致，10 月或进一步降至-1.5%左右.7 图表 7 10 月耗煤量增速明显回升，粗钢产量有所下滑.7 图表 8 10 月工业增加值可能继续小幅回升.7 图表 9 10 月土地相关投资或有所下行.8 图表 10 10 月施工相关投资或小幅回落.8 图表 11 10 月大部分基建相关指标增速回落.9 图表 12 10 月基建信托发行增速小幅回落.9 图表 13 10 月厂家零售数据小幅回升.9 图表 14 10 月石油制品类消费或将继续下行.9 图表 15 10 月服装鞋帽、针、纺织品类或小幅回升.10 图表 16 10 月家用电器和音像器材类消费回落至 4.3%.10 图表 17 10 月信贷需求或显著走弱.10 图表 18 10 月份表内新增票据融资或基本维持.11 图表 19 10 月份表外新增未贴现票据规模或基本维持.11 图表 20 预计 10 月份新增社融或在 1 万亿左右.11 图表 21 10 月债券融资规模同比规模多增.11 图表 22 10 月地方专项债发行规模同比再次回落.12 图表 23 预计 10 月份 M2 同比或回升至 8.5%.12 图表 24 公开市场和资金面状况.12 图表 25 国债收益率曲线变动.13 图表 26 国开收益率曲线变动.13 图表 27 关键期限利率个券收益率.13 图表 28 国债期限利差变动.13 图表 29 国开期限利差变动.13 图表 30 中短票据收益率及信用利差日变化.14 图表 31 城投债收益率及信用利差日变化.14 图表 32 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值 10BP 以上）.15 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 33 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列）.15 图表 34 活跃券成交明细.16 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 10 月 17 日，央行未进行公开市场操作，早盘资金情绪边际收紧，下午稍晚恢复到宽松状态，国债期货全天窄幅震荡小幅收跌，10 年期主力合约跌 0.06%，活跃券尾盘受贸易谈判分段取消加税消息的影响，收益率显著向上拉升，全天 190210 上行 2.86BP，成交 444 笔。一、一、2019 年年 10 月月经济经济预测：预测：经济数据经济数据稳中有升稳中有升，融资数据融资数据偏弱偏弱 10 月经济数据月经济数据稳中有升，四季度开局较为稳定。稳中有升，四季度开局较为稳定。从 10 月高频数据来看，数据整体偏稳，今年 10 月经济数据中，投资或小幅回升，消费略降，工业偏稳；通胀方面，CPI 继续回升，但由于预期较为充分，叠加此前央行意外降息，短期或对债市难以构成压力；金融数据方面，新增信贷和社融规模季节性回升，M2 增速或小幅下降。图表图表 1 10 月主要经济数据预测月主要经济数据预测 主要经济指标主要经济指标 8 月实际值月实际值 9 月实际值月实际值 10 月预测值月预测值 CPI 2.8 3 3.43.5 PPI-0.8-1.2-1.5-1.4 新增信贷新增信贷 12100 16900 8000 社融社融 20175 22724 10000 M2 8.2 8.4 8.5 工业增加值工业增加值 4.4 5.8 5.6 固定资产投资（累计同比）固定资产投资（累计同比）5.5 5.4 5.4 社社会零售销售会零售销售 7.5 7.8 7.9 资料来源：wind，华创证券（一）通胀：预计（一）通胀：预计 10 月份月份 CPI 同比增长同比增长 3.43.5%，PPI 同比增速回落至同比增速回落至-1.6-1.5%左右左右 CPI 方面，预计方面，预计 10 月份将继续回升至月份将继续回升至 3.43.5%的较高位置。的较高位置。食品方面，10 月猪肉价格涨幅与 9 月基本持平，与此同时，但替代品牛羊肉涨幅较 9 月略有收窄，鸡蛋全月转为下跌，导致本月食品分项环比涨幅虽然依旧较大，但整体较 9 月略有收窄；非食品方面，综合考虑季节性和成品油价格回落影响，10 月环比回升 0.15%。10 月食品项环比增长月食品项环比增长 2.8%左右。左右。食品分项方面，猪肉大幅涨价或带动食品项继续维持较高增速。用农产品批发价格200指数环比和菜篮子产品批发价格200指数环比对食品分项进行预测，10月二者环比分别回升1.35%和1.2%，预测结果显示食品项 10 月环比增长相对有限；从分项高频来看，10 月猪肉价格大幅上涨，波动较大，农业部公布的全国猪肉平均价显示，10 月猪肉上涨 23.63%，涨幅与上个月 23.69%基本持平，与此同时，猪肉替代品牛羊肉涨幅分别为 3.45%、3.61%，涨幅虽然超过历史季节性，但较 9 月的 6.41%和 4.85%有所收窄，因此蓄肉类涨价或对食品项的拉动效应或小于 9 月。债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 2 猪肉环比涨幅基本持平，牛羊肉环比小幅回落猪肉环比涨幅基本持平，牛羊肉环比小幅回落 图表图表 3 鸡蛋价格转跌，鲜菜回落鲜果跌幅收窄鸡蛋价格转跌，鲜菜回落鲜果跌幅收窄 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 其他食品分项方面，本月其他食品分项方面，本月鲜菜和水果价格继续下降，降幅略有收窄，但鸡蛋价格整体转负，较鲜菜和水果价格继续下降，降幅略有收窄，但鸡蛋价格整体转负，较 9 月涨幅明显回月涨幅明显回落，落，部分部分缓和食品项大幅回升压力缓和食品项大幅回升压力。10 月鲜果价格跌幅继续小幅收窄，从农业部监控的 7 种主要水果平均价来看，10 月水果价格由 9 月的-11.16%收窄至-10.03%，鲜果 CPI 分项环比增速或将小幅回升。与此同时，鲜菜价格继续下跌，10 月回落 3.09%，较 9 月的回落 5.01%也小幅收窄；鸡蛋方面，10 月鸡蛋价格由涨转跌，由 9 月的上涨 11.23%大幅回落至下行 2.37%，水产品月度环比也转为下行。分项高频法显示 10 月食品环比可能回升至 3%左右，与整体高频法相差较多，此前我们提到，当个别分项变动较大时（10 月猪肉分项变动依然较大），需要利用分项高频对整体高频进行微调，同时考虑到 10 月食品项季节性回落，我们对两种方法综合考虑的基础上取分项高频预测值 2.8%。非非食品分项，预计环比食品分项，预计环比季节性小幅回落至季节性小幅回落至 0.15%左右左右。对于非食品项的测算，我们主要采用分项法，将价格波动明显且不具备季节性的因素用其他方法进行预测，再进行整合加总得到整体非食品项的判断。首先是交通工具用燃料方面，其与国内成品油 93#波动率基本一致，测算结果交通工具用燃料分项环比下降 1.5%。与此同时，水电燃料也将受到油价下降影响。除此之外，生活用品和服务分项、教育文化和预测、交通工具使用和维修、衣着和房租等使用近 3 年历史均值进行预测；医疗保健分项波动非常小，使用均值预测，增长 0.21%。最后将分项按照占比进行加权预测整体非食品分项，预测结果显示 10 月非食品分项环比增速或为 0.15%，同比增长 0.85%。最后，按照食品分项占比最后，按照食品分项占比 19%，非食品分项占比，非食品分项占比 81%，对，对 CPI 进行测算，测算结果显示进行测算，测算结果显示 10 月月 CPI 预测值为预测值为3.43.5%。图表图表 4 交通与通信分项料将继续下行交通与通信分项料将继续下行 图表图表 5 CPI 非食品项季节性走低非食品项季节性走低 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 PPI 方面方面，我们通过建立多元线性回归模型对其进行预测，我们通过建立多元线性回归模型对其进行预测，高频数据高频数据显示显示 10 月月 PPI 同比的预测值为同比的预测值为-1.5-1.4%左右左右。由于由于石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、化学原料及化石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、化学原料及化 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 学制品制造学制品制造业等产业对全国业等产业对全国 PPI 影响最大影响最大，因此因此选取相关高频数据分别为：布伦特原油期货结算价（连续）月均同比（石油、煤炭及其他燃料加工业），螺纹钢25mm 全国现货价月均同比（黑色金属冶炼及压延加工业）、全国水泥价格指数月均同比（非金属矿物制品业）、长江有色市场铜 1#平均价月均同比（有色金属冶炼及压延加工业）、南华 PTA 指数月均同比（化学原料及化学制品制造业）。使用 2016 年至今的数据构建回归模型进行预测，结果显示拟合系数可达到 0.98，最终测算结果 10 月 PPI 同比增速继续回落至-1.5-1.4%左右。图表图表 6 PPI 预测值与真实值走势较为一致预测值与真实值走势较为一致，10 月或进一步降至月或进一步降至-1.5%左右左右 资料来源：wind，华创证券（二）工业：（二）工业：10 月份工业增速月份工业增速可能可能小幅下行小幅下行至至 5.6%左右左右 工业工业方面方面，考虑到粗钢和汽车生产可能明显回落，工业增加值或小幅回落至考虑到粗钢和汽车生产可能明显回落，工业增加值或小幅回落至 5.6%。用。用 6 大电厂耗煤量、大电厂耗煤量、日均粗日均粗钢产量钢产量、汽车汽车产量构建多元回归模型对产量构建多元回归模型对工业增加值进行预测。工业增加值进行预测。具体来看，用 6 大发电厂耗煤量估算发电量，钢铁是黑色产业链的中游行业，其产量变化对上游原材料行业和下游机械设备等行业的运行情况产生重要影响，全国重点钢企粗钢产量是旬度的高频指标。汽车行业工业增加值占全部工业增加值的比重约为 5%，其又能较为全面地反映汽车行业的生产情况，对工业增加值较为重要。由以上三个指标进行多元回归对工业增加值进行预测，10 月份来看，6 大电厂耗煤量月同比大幅回升至 19.2%，粗钢产量有所回落，汽车零售销量或较 9 月继续回落，数据拟合显示 10月工业增加值或小幅下行至 5.6%左右。图表图表 7 10 月耗煤量增速明显回升，粗钢产量有所下滑月耗煤量增速明显回升，粗钢产量有所下滑 图表图表 8 10 月工业增加值可能继续小幅回升月工业增加值可能继续小幅回升 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 （三）投资：地产小幅回落，制造业投资维持，基建增速回升，固定资产投资增速或维持在（三）投资：地产小幅回落，制造业投资维持，基建增速回升，固定资产投资增速或维持在 5.4%左右左右 10 月房地产投资或小幅回落至月房地产投资或小幅回落至 10.3%左右。左右。房地产投资方面，从此前我们的预测模型来看（分别用土地成交面积和土地成交金额分别对房地产施工相关投资（新开工面积）和土地相关投资（土地购置费）进行预测），10 月房地产土地相关投资可能有所下行，但考虑到施工相关投资可能出现小幅回升，建筑工程费用继续回升，房地投资韧性或较强。另外，从粗钢产量当月同比与房地产投资当月同比二者走势来看，粗钢产量本月有所下行，同样显示地产投资可能小幅走低。因此，10 月房地产投资累计增速可能较 9 月小幅回落，我们预计累计增速回落至 10.3%左右。图表图表 9 10 月土地相关投资或有所下行月土地相关投资或有所下行 图表图表 10 10 月施工相关投资或小幅回落月施工相关投资或小幅回落 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 10 月制造业投资月制造业投资维持在维持在 2.5%左右左右。用滞后 15 个月的制造业企业利润累计同比、PPI 累计同比和出口交货值累计同比构造模型对制造业累计同比增速进行预测。观 10 月份而言，用模型进行预测，10 月 PPI 累计增速或进一步回落至-0.05、10 月出口交货值或小幅回升至 2.7%，制造业企业利润按照增速-10.14%来预估，由此预计 10 月制造业投资增速基本维持在 2.5%左右。10 月基建增速可能月基建增速可能继续小幅回升至继续小幅回升至 4.7%左右左右。地方政府债发行量、新发基建信托规模、挖掘机销量累计同比，钢铁和水泥价格当月同比增速，非制造业 PMI 中建筑业分项构造简单的综合扩散指数对基建累计同比增速进行预测。10 月基建增速来看，基建信托方面，用益信托网数据显示 10 月基建信托发行量 528.22 亿，发行数量 431 只，全月发行量较 9 月虽小幅回落小幅，但较去年同期大幅回升。钢铁和水泥价格指数则较 9 月小幅回落，但非制造业 PMI中建筑业分项明显回升，综合扩散指数基本为负，因此累计同比增速方向判断效果欠佳。但考虑到 7 月开始基建增速基数大幅走低，且专项债可用作项目资金本政策或将小幅发力，综合考虑10 月基建增速可能继续小幅回升至 4.7%。整体来看，整体来看，房地产投资房地产投资或稳中有升或稳中有升，制造业投资，制造业投资小幅走低，小幅走低，基建投资基建投资增速回升，预计增速回升，预计 10 月月固定资产投资可能固定资产投资可能维维持在持在 5.4%左右。左右。债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 11 10 月大部分基建相关指标增速回落月大部分基建相关指标增速回落 图表图表 12 10 月基建信托发行增速小幅回落月基建信托发行增速小幅回落 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券（四）社零：汽车服装小幅回暖、石油制品类和家电类消费或有所回落（四）社零：汽车服装小幅回暖、石油制品类和家电类消费或有所回落，社零消费，社零消费或小幅回升至或小幅回升至 7.9%10 月社零增速月社零增速或小幅回升至或小幅回升至 7.9%左右。左右。分别对汽车类、石油及其制品类、家用电器和印象器材类、服装鞋帽、针、纺织品类进行预测，再以其预测值与社零增速进行拟合对社零进行预测。汽车消费汽车消费方面方面，可用中汽协公布的汽车销量或者乘联会公布的汽车销量对汽车消费进行预测，二者拟合优度均较高，但中汽协公布汽车销量时间较晚，因此用乘联会汽车零售同比进行预测。从乘联会厂家零售情况来看，10 月汽车消费较 9 月小幅回升，预计今年 10 月汽车消费或将小幅回升至-1%左右。其次是石油及其制品类，其次是石油及其制品类，用布伦特原油月均增速和汽油(97#)月均建立多元回归模型对其进行预测，预测效果较好。10 月份增速来看，10 月国际油价整体回落，且受基数依旧较高影响，布伦特原油价格同比增速为-26%，依然较低，并且国内成品油价格有所下调，全国汽油（97#）价格同比增速为-22.6%，较上个月跌幅继续，由此测算由此测算 10 月月石油及其制品类消费或石油及其制品类消费或继续回落至继续回落至-1.5%左右左右的水平的水平，继续拖累继续拖累社零增速。社零增速。图表图表 13 10 月厂家零售数据小幅回升月厂家零售数据小幅回升 图表图表 14 10 月月石油制品类消费或将继续下行石油制品类消费或将继续下行 资料来源：乘联会，华创证券 资料来源：wind，华创证券 服装鞋帽、针、纺织服装鞋帽、针、纺织品类方面，品类方面，用柯桥纺织服装面料类价格指数和纺织类价格指数均同比增速构建回归模型对其进行预测，结果显示 10 月服装鞋帽、针、纺织品类消费增速将小幅回升至 6.5%左右。家用电器和音像器材类消费方面，家用电器和音像器材类消费方面，由于其季节性较强，用各月份近四年的均值对各月家电和音像器材类消费增速进行估算，估算值与实际值走势基本一致，因此，预计 2019 年 10 月家电音像器材类消费大概率小幅回落至 4.3%左右。债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 综合来看，综合来看，10 月家用电器类消费小幅回落，但汽车类消费、石油制品类消费和服装纺织类消费或将有所回升，综合来看我们预计 10 月社零消费小幅回升至 7.9%左右。图表图表 15 10 月月服装鞋帽、针、纺织品类服装鞋帽、针、纺织品类或小幅回升或小幅回升 图表图表 16 10 月月家用电器和音像器材类消费家用电器和音像器材类消费回落至回落至 4.3%资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券（五五）金融数据：金融数据：10 月融资需求走弱，金融数据或月融资需求走弱，金融数据或有所有所回落回落 新增信贷方面，预计新增信贷方面，预计 10 月月新增信贷新增信贷或或在在 8000 亿左右。亿左右。从信贷需求来看，10 月经济景气程度边际下行，节假日因素使工作日相对较少，节后融资需求表现仍然偏弱。从跟踪的票据直贴利率利差走势来看，10 月利差转负，水平大幅低于去年，或体现融资需求的明显转弱；从信贷供给来看，银行信贷规模额度充足，最终投放规模或不及预期；从季节性来看，10 月体现“季后回落”的季节性规律，叠加生产边际再次弱化，新增信贷规模或明显回落。图表图表 17 10 月信贷需求月信贷需求或或显著走弱显著走弱 资料来源：wind，华创证券 从票据市场的运行来看，从票据市场的运行来看，10 月票据市场情绪显著弱化。月票据市场情绪显著弱化。工作日相对较少，10 月票据承兑量和贴现量规模环比下滑，日均承兑和日均贴现量也有所回落，票据市场情绪始终承压，月末各机构额度规模依然充裕；从到期来看，前期到期高峰或已经度过，10 月到期规模或也将有所回落。综合来看，表内和表外票据新增规模或有所承压。债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 18 10 月月份表内新增票据融资份表内新增票据融资或或基本维持基本维持 图表图表 19 10 月月份表外新增未贴现票据规模份表外新增未贴现票据规模或基本维持或基本维持 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，票交所，华创证券 新增社融方面，预计新增社融方面，预计 10 月月新增社融或在新增社融或在 1 万亿左右，万亿左右，企业债券融资或起到支撑作用，其余各项或呈现弱势。企业债券融资或起到支撑作用，其余各项或呈现弱势。债债券融资方面券融资方面，10 月企业债券融资季节性回升，按照 wind 口径 10 月企业债券净融资在 2700 亿左右，或高于 2018 年同期规模；表外表外融资方面融资方面，预计表外三项收缩规模或继续维持，委托贷款受监管明确限制，或维持前期缩减规模。信托贷款方面，10 月或维持前期缩减规模，地产信托和基建信托或分化依旧。如上文所述未贴现票据融资单月新增规模或再次转为负值；地方债方面，地方债方面，10 月年内地方专项债新增额度已基本发完，明年额度提前下达尚未落地，10 月发行地方债均为再融资或置换型，且节后并无上月缴款的递延，故 10 月新增专项债规模或在零附近；其他方面，其他方面，新增贷款核销项季节性回落，存款类金融机构资产支持证券发行基本维持，预计两项合计新增或在 1000 亿左右。图表图表 20 预计预计 10 月月份新增社融或在份新增社融或在 1 万亿左右万亿左右 图表图表 21 10 月月债券融资规模债券融资规模同比规模多增同比规模多增 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 M2 增速方面，预计增速方面，预计 10 月月 M2 同比增速或同比增速或因基数因素小幅回升因基数因素小幅回升至至 8.5%。从资产端来看，10 月新增信贷季节性回落，且地方专项债发行完毕，银行债券净投资规模或有缩减，但同比来看去年基数较低，或使 M2 增速小幅回升。对债市而言，总需求边际下行压力仍在，对债市而言，总需求边际下行压力仍在，融资数据回落体现融资数据回落体现基本面对债市的利好未尽，基本面对债市的利好未尽，MLF 降息后货币政策预降息后货币政策预期趋稳，但通胀上行和贸易期趋稳，但通胀上行和贸易摩擦改善带来的风险偏好上行短期内仍对债市构成压力，短期债市或维持震荡状态，注摩擦改善带来的风险偏好上行短期内仍对债市构成压力，短期债市或维持震荡状态，注重交易机会和风险的权衡。重交易机会和风险的权衡。债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 22 10 月月地方专项债发行规模地方专项债发行规模同比同比再次再次回落回落 图表图表 23 预计预计 10 月月份份 M2 同比或同比或回升回升至至 8.5%资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 对债市而言，数据保持对债市而言，数据保持弱弱稳定状态，但融资需求较弱，经济下行压力对债市利好未尽，稳定状态，但融资需求较弱，经济下行压力对债市利好未尽，MLF 降息后货币政策预降息后货币政策预期趋稳，但通胀上行和贸易摩擦改善带来的风险偏好上行短期内仍对债市构成压力，短期债市或维持震荡状态，建期趋稳，但通胀上行和贸易摩擦改善带来的风险偏好上行短期内仍对债市构成压力，短期债市或维持震荡状态，建议交易账户仍维持“多看少动”的策略，注重交易机会和风险的权衡，配置户关注收益率调整中的配置机会议交易账户仍维持“多看少动”的策略，注重交易机会和风险的权衡，配置户关注收益率调整中的配置机会。二、二、利率债市场复盘：利率债市场复盘：资金面整体宽松资金面整体宽松，活跃券活跃券收益率大幅上行收益率大幅上行（一）资金面：资金面整体宽松，隔夜资金（一）资金面：资金面整体宽松，隔夜资金价格价格边际上边际上行行 图表图表 24 公开市场和资金面状况公开市场和资金面状况 指标名称指标名称 名名称称 发行发行量量 亿元亿元 到期到期量量 亿元亿元 发行发行利利率率%利率利率变动变动BP 净投放净投放 亿元亿元 指标指标名称名称 时间时间 全市场全市场 大行大行 中小中小行行 非银非银 公开公开 0 资金资金 8:45 40 31 45 42 市场市场 情绪情绪 10:15 47 40 46 54 14:30 45 32 47 52 16:00 44 32 48 49 指标名称指标名称 加权加权平均平均利率利率%涨跌涨跌BPBP 指标指标名称名称 加权加权平均平均利率利率%涨跌涨跌BPBP shiborshibor-DRDR 开盘开盘收益收益率率%开盘开盘涨跌涨跌BPBPBP 指标名指标名称称 加权加权平均平均利率利率%涨跌涨跌BPBP GCGC-DRDR SHIBORO/N 1.9150 12.70 DR001 1.9025 12.03 1.25 2.5500 0.00 GC001 2.1890 0.00 28.65 SHIBOR1W 2.5950 4.90 DR007 2.4557 9.18 13.93 2.6500 0.00 GC007 2.4210-1.90-3.47 SHIBOR2W 2.4180-0.10 DR014 2.4242 9.54-0.62 2.4000 20.00 GC014 2.5160-4.00 9.18 DR021 2.4501 2.57 2.3500-5.00 SHIBOR1M 2.7580 0.20 DR1M 2.6738 2.18 8.42 2.7500 25.00 GC028 2.6000-8.50-7.38 资料来源：wind，华创证券 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 （二）利率债：（二）利率债：活跃券活跃券收益率大幅上行收益率大幅上行 图表图表 25 国债收益率曲线变动国债收益率曲线变动 图表图表 26 国开收益率曲线变动国开收益率曲线变动 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 27 关键期限利率个券收益率关键期限利率个券收益率 债券简称债券简称 期限分期限分类类 剩余期限剩余期限（年）（年）交易中心成交易中心成交笔数交笔数 估值收益率估值收益率%债券简称债券简称 期限分类期限分类 剩余期限剩余期限（年）（年）交易中心成交易中心成交笔数交笔数 估值收益率估值收益率%1919 附息国债附息国债 0505 1 0.54 51 2.6273 1919 农发农发 0505 1 0.63 34 2.7293 1919 附息国债附息国债 1212 1 0.87 15 2.6437 1919 进出进出 0707 1 0.97 13 2.7750 1919 附息国债附息国债 0303 3 2.33 97 2.8230 1919 国开国开 0707 3 2.52 64 3.1619 1919 附息国债附息国债 1111 3 2.75 47 2.8600 1818 进出进出 0303 3 3.23 8 3.2675 1919 附息国债附息国债 0404 5 4.43 68 3.0359 1919 国开国开 0808 5 4.65 142 3.5250 1919 附息国债附息国债 1313 5 4.94 25 3.0655 1919 农发农发 0909 5 4.77 32 3.5500 1616 附息国债附息国债 1010 7 6.49 4 3.2229 1919 农发农发 0808 7 6.70 21 3.7750 1919 附息国债附息国债 0707 7 6.58 73 3.2290 1919 国开国开 0909 7 6.77 24 3.7699 1818 附息国债附息国债 2727 10 9.04 47 3.2667 1919 国开国开 1010 10 9.54 341 3.7703 1919 附息国债附息国债 0606 10 9.54 194 3.2675 1919 国开国开 1515 10 9.87 231 3.7050 资料来源：wind，华创证券 图表图表 28 国债期限利差变动国债期限利差变动 图表图表 29 国开期限利差变动国开期限利差变动 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 -3-2-101234561.502.002.503.003.504.004.502个月3个月6个月9个月1年3年5年7年10年20年30年50年今日涨跌(BP)右2019-11-072019-09-23-2-1012341.502.002.503.003.504.004.501个月 2个月 3个月 6个月 9个月1年3年5年7年10年30年50年今日涨跌(BP)右2019-11-072019-09-230204060801002.02.22.42.62.83.03.23.43.63.84.02019-01-172019-01-312019-02-142019-02-282019-03-142019-03-282019-04-112019-04-252019-05-092019-05-232019-06-062019-06-202019-07-042019-07-182019-08-012019-08-152019-08-292019-09-122019-09-262019-10-102019-10-242019-11-0710Y-5Y5Y-1Y中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:5年0204060801001201402.02.53.03.54.04.55.02019-01-172019-01-312019-02-142019-02-282019-03-142019-03-282019-04-112019-04-252019-05-092019-05-232019-06-062019-06-202019-07-042019-07-182019-08-012019-08-152019-08-292019-09-122019-09-262019-10-102019-10-242019-11-0710Y-5Y5Y-1Y中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:1年 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 三、三、信用债市场复盘信用债市场复盘：信用利差全线收窄，成交活跃度比上一交易日有所下降：信用利差全线收窄，成交活跃度比上一交易日有所下降 信用方面，中短票中短期收益率下行 1-2BP，信用利差全线收窄。活跃券成交活跃度较昨日有所下降，成交期限更多集中 3 年以下。19 中油股 MTN001、17 冀中 01、19 陕煤化 MTN003、19 上汽 01 等个券出现多次成交。从行业分布来看，异常成交集中在房地产、建筑装饰等行业，个券高估值数量低于低估值数量，剩余期限在半年以上、成交价偏离估值 25BP 以上的个券有 17 湖织里债、15 万达 01、15 万达 02，分别高于估值 43、26、25BP。图表图表 30 中短票据收益率及信用利差日变化中短票据收益率及信用利差日变化 品品种种 期限期限 收益率日变化（收益率日变化（BP）收益率（收益率（%）AAA AA+AA AA-AAA AA+AA AA-中中短短期期票票据据 1Y-1-1-1-1 3 3 3 5 3Y-2-2-2-2 4 4 4 6 5Y 0 0 0 0 4 4 5 7 信用利差日变化（BP）信用利差（BP）1Y-3-3-3-3 46 62 69 270 3Y-2-2-2-2 45 64 83 285 5Y-1-1-1-1 33 53 101 306 资料来源：wind、华创证券 图表图表 31 城投债收益率及信用利差日变化城投债收益率及信用利差日变化 品品种种 期限期限 收益率日变化（收益率日变化（BP）收益率（收益率（%）AAA AA+AA AA-AAA AA+AA AA-城城投投债债 3Y-1-3 0-4 4